公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入同比下滑18.3%报于5.94亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑25.79%报于0.84亿,EPS为0.41元,基本符合预期。收入和净利润下滑的主要原因为:1)由于2014-2015年下游风电抢装高潮结阿束,主要产品环氧结构胶收入下滑;2)原材料价格四季度以来大幅上涨导致毛利率承压;3)环氧基体树脂、风电用丁基材料等产品受累于今年风电行业的不景气放量不及预期。 在2018年标杆电价将再度下调的预期马昕晔下,2017年仍将迎来一波抢装潮,届时公司的主流明星产品环氧树脂结构胶将迎来恢复性增长。去年我国风电完成吊装23.4GW,新增并网容量19.3GW,2017年风电建设的指导目标同比有小幅提升。公司是风电叶片领域用环氧树脂结构胶的绝对龙头,目前市占率已达70%,受益于强装潮,预计2017年环氧树脂结构胶将迎来恢复性增长。 丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产,产能将达到1万吨,主要用于光伏、风电、汽车密封等领域,未来主要替代硅胶,公司研发的丁基材料可以使光伏组件使用寿命从20年提升至40年,目前丁基材料进口依存度高,国外丁基材料进口价格比较高,公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。而无溶剂聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。 通过PI泡沫材料切入军用领域,未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,期待未来订单的持续放量。 盈利预测及投资评级:公司定增顺利完成,发行总额8.5亿元,发行净额8.27亿元,共发行3080万股,发行价格27.60元/股。募投项目的丁基材料和扩产的无溶剂复膜胶预计将于2017年达产,为未来两年业绩提供稳定增量,同时公司通过PI泡沫材料切入军用领域,未来军工新材料成长空间值得期待,维持增持评级,由于风电行业阶段性政策变化影响公司主要产品环氧树脂结构胶的销量,我们下调公司整体盈利预测,预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为0.83、1.09、1.6亿元,原来为0.97、1.6、2.13亿元,当前股价对应16-18年PE为77X、59X、40X。 风险提示:1)风电行业持续不景气,环氧结构胶销量持续下滑;2)新产品开拓不达预期;3)PI泡沫订单不达预期。

收购泛成化工50%股权,拓展自身氯碱业务的衍生品三氯化磷。泛成化工股东为嘉化集团,而嘉化集团为公司控股股东,本次收购股权并增资事项构成关联交易。此次收购泛成化工开展6.5万吨/年三氯化磷技改项目是为了平衡公司的氯碱业务,提高氯碱产品就近消化,充分发挥热电联产和循环经济的优势,公司氯碱业务的毛利率长期高于行业平均。三氯化磷是草甘膦的主要原料之一,此次新安股份收购剩余的50%股权也是为了配套生产草甘膦。 蒸汽业务稳定增长,四季度至今脂肪醇价格继续上涨,盈利能力有望大幅提升。煤价的上升带动公司蒸汽价格的上涨,未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务带来稳定增长。2016年厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产,棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨,国内C12-14脂肪醇市场均价从16年初的9420元/吨暴涨120%至20680元/吨(截止2017年2月10日)。公司毛利率大幅上涨,以棕榈仁半年的生长周期来看,本轮厄尔尼诺现象对脂肪醇毛利率水平的影响将滞后到下半年,我们预计公司17年公司脂肪醇毛利率有维持在较高的水平。 电子级硫酸提升盈利能力,码头业务有望超预期。2014年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨,目前已投产并给下游客户试用,未来产品盈利能力有望显著提高。码头业务方面,公司公告上调美福码头关联交易额度近30%,实际上,截止三季度末公司与美福码头关联交易金额已经超过原全年预计金额,我们判断码头业务超预期是大概率事件。 下调2016年盈利预测,维持“买入”评级:由于光伏发电项目明年才能完全并表,我们小幅下调公司2016年盈利预测,维持2017-2018年盈利预测,预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.20(原来为7.82)、9.43和11.14亿元,对应EPS分别为0.57(原来为0.6)、0.63(增发摊薄后)和0.75(增发摊薄后)元/股,对应当前股价PE分别为17、15和13倍。 公司各项业务均趋势向好,主业规模稳步扩张。转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,11月17日方案顺利过会,消除了此前市场对公司“跨界”定增以及资金方面的疑虑,增加了市场与投资者的信心。近期公司股价随市场走弱,当前股价已低于增发底价9.74元,安全边际进一步加深,维持“买入”评级。

公司公告:以发行股份和支付现金相结合的方式收购雄林新材88%的股权,交易作价6.40亿元,其中以现金方式支付1.92亿元,以发行股份方式支付4.48亿元,每股发行价格为7.69元/股。此前,公司通过全资子公司红宝丽聚氨酯受让雄林新材12%股权,作价8724万元。 交易对方何建雄承诺2017年、2018年、2019年实现税后净利润分别不低于4800万元、6000万元、6900万元。公司拟通过非公开发行股份募集不超过3.32亿元配套资金,用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用和标的公司项目建设,其中8000万元用于建设“年产8000万吨TPU流延薄膜项目”,4000万元用于建设“年产3500万吨环保TPU热熔胶膜项目”。 雄林新材是国内热塑性聚氨酯弹性体(TPU)膜制品龙头。2014年公司在TPU膜制品市占率为12.53%,位居内资企业市场份额第一。目前具有TPU膜制品年产销量约8500吨、TPU粒子年产销量7500吨的经营规模,技术水平突出已拥有63项专利,下游客户包括NIKE、ADIDAS/NB/LV/GUCCI/UA/COACH/李宁、通用汽车、长城汽车等国内外著名品牌生产商。2011年到2015年,我国TPU消费规模CAGR达11.84%,产量CAGR达14.21%,至2018年,市场规模将达到28.7亿元。TPU材料具备优良的物理性能、环保性能,并且易于加工,TPU薄膜在众多下游领域成为了传统薄膜和EVA膜的替代品。聚氨酯弹性体领域未来发展广阔,进入TPU领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台,延伸拓宽主业,进一步完善产业布局,提高公司整体的盈利水平,同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。 聚醚和醇铵业务稳定增长,锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,此次收购彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。目前公司仍因筹划重大事项尚处于停牌中,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元,当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。 风险提示:下游需求增长不及预期;新产品投产放量不及预期。

投资要点: 近期增发过会新一轮成长在即,大股东增持彰显强烈信心。公司本轮增发以不低于9.74元/股的价格定增募集资金约18.2亿元,用于收购5家合计100MW太阳能光伏电站(均已并网发电)。11月17日方案顺利过会,消除了此前市场对公司“跨界”定增以及资金方面的疑虑,增加了市场与投资者的信心。近期公司股价随市场走弱,倒挂定增价,安全边际进一步加深。大股东此时增持,充分体现对公司未来发展的信心,信号意义明显。我们看好公司本轮增发转型新能源的决心,相信后续将会在新能源领域有更多作为。 四季度脂肪醇价格继续上涨,盈利能力有望大幅提升。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产,棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨,四季度以来在三季度基础上又上涨1500元/吨至19000元/吨。厄尔尼诺现象间接导致脂肪醇价格上涨的同时,也提升了公司毛利率水平,以棕榈仁半年的生长周期来看,本轮厄尔尼诺现象对脂肪醇毛利率水平的影响将滞后到明年,我们预计公司17年毛利率有望出现较大幅度提升。 电子级硫酸提升盈利能力,码头业务有望超预期。2014年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨,目前已投产并给下游客户试用,未来产品盈利能力有望显著提高。码头业务方面,公司近期公告上调美福码头关联交易额度近30%,实际上,截止三季度末公司与美福码头关联交易金额已经超过原全年预计金额,我们判断码头业务超预期是大概率事件。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元,对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE分别为15.4、14.7和12.3倍。公司各项业务均趋势向好,主业规模稳步扩张。转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,当前股价已低于增发底价9.74元,安全边际进一步加深,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告其全资子公司南京红宝丽聚氨酯有限公司作为出资参股平台,自筹资金以8500万元人民币受让控股股东、实际控制人何建雄持有的东莞市雄林新材料科技股份有限公司12%的股份。 雄林新材是国内领先的热塑性聚氨酯弹性体(TPU)膜制品的生产企业之一。TPU材料是一种基础性的有机高分子合成材料,物理化学性能优异同时兼具可降解的环保特性,未来有望在众多领域替代PVC、PU等传统材料。目前TPU膜制品主要应用于鞋类、防水透湿织物、高档手袋及皮具、充气囊体等领域,未来将逐渐拓展到包装材料、汽车、医疗卫生、建材、新能源、军工、家具、高铁等众多新型领域。公司目前具有TPU膜制品年产销量约8500吨、TPU粒子年产销量7500吨的经营规模,技术水平突出已拥有63项专利,下游客户包括NIKE、ADIDAS/NB/LV/GUCCI/UA/COACH/李宁、通用汽车、长城汽车等国内外著名品牌生产商。 聚氨酯弹性体领域未来发展广阔,进入TPU领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台,延伸拓宽主业,进一步完善产业布局,提高公司整体的盈利水平,同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。 聚醚和醇铵业务稳定增长,锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,此次收购彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。目前公司仍因筹划重大事项尚处于停牌中,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元,当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。

事件:11月16日公司公告称,本次非公开发行已经通过证监会审核。本次非公开发行拟以不低于9.74元/股的价格发行不超过1.87亿股,募集不超过18.2亿元。募集资金投向包括收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、邻对位技术改造项目、脂肪醇产品项目等项目。 投资要点: 增发过会看好成长,收购太阳能光伏电站切入新能源领域。公司公告以不低于9.74元/股的价格定增募集资金约18.2亿元用于收购5家合计100MW装机规模的太阳能光伏发电站(均已并网发电),并扩大主业产能规模。增发顺利过会消除了此前市场对公司“跨界”定增以及资金方面的疑虑,增加了市场与投资者的信心。进而使得公司在“化工+能源”的基础上,转型至新能源领域,形成新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,而且公司在新能源领域的扩张将不仅局限于市场所普遍了解的集中式电站。作为浙江嘉兴港区的主要供热及化工企业,公司具备丰富的下游工业客户资源及能源开发经验,我们认为公司可以借助资本平台切入更多新能源领域。 厄尔尼诺提升脂肪醇盈利能力,脂肪醇价格前三季度持续上涨。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产,前三季度马来西亚棕榈仁油同比减产15%,棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨。前三季度脂肪醇均价累计上涨75%,16年3季度单季同比上涨29.6%,厄尔尼诺现象间接导致脂肪醇价格上涨的同时,也提升了公司毛利率水平,由于棕榈仁的生长周期为半年,本轮厄尔尼诺现象对脂肪醇毛利率水平的影响将滞后到明年,因此我们预计公司将在17年毛利率有较大幅度提升。 携手巴斯夫发展电子级硫酸业务,提升硫酸产品盈利能力。公司目前硫酸系列产品生产能力为30万吨/年,系浙北地区(嘉兴、湖州)精制硫酸最大生产商。2014年公司与世界500强化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨,目前已投产并给下游客户试用,电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂,对比工业级硫酸,产品盈利能力将显著提高。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元,对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE分别为17、16和13倍。公司稳步扩张“化工+能源”主业规模,通过技术升级及业务协同,实现各业务领域盈利能力的提升;转型新能源落地,进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,当前股价位于增发底价9.74元附近,安全边际充分,维持“买入”评级。

公司三季度业绩基本符合预期:公司16年前三季实现营收30.32亿元(YoY+24.83%),归母净利润5.36亿元(YoY+24.91%),对应EPS0.41元,基本符合我们预期,业绩的增长主要来源于脂肪醇和蒸汽两个主要产品量价的双升;16Q3单季实现营收10.15亿元(YoY+18.85%,QoQ-8.9%),归母净利润1.43亿元(YoY+23.28%,QoQ-30.2%),环比二季度略微下滑主要是由于G20危险品限运以及装置短暂停工导致的销量的下滑。 煤价的上升带动公司蒸汽价格的上涨,同时园区内企业开工良好,销量同比上涨。根据环渤海动力煤价格指数显示,3Q16年单季均价为474.69元/吨,同比大涨15.92%;预计16年四季度煤价仍将继续上涨,蒸汽价格随之上涨。公司目前已投运6台锅炉,新增了7、8、9号锅炉,并在进行烟气超低排放技术改造。未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务带来稳定增长。 脂肪醇价格三季度继续上涨。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产,2016年1-9月马来西亚棕榈仁油同比减产15%,价格大涨,受此带动脂肪醇价格持续大涨,2016年1-9月脂肪醇均价累计上涨75%,3Q16单季同比上涨29.6%,而棕榈仁油鹿特丹CIF价2016年1-9月累计上涨30%,公司脂肪醇毛利水平持续扩大,贡献利润大幅增加。 邻对位全球龙头,产品持续高毛利,未来将继续向更高毛利的衍生品发展,携手巴斯夫发展电子级硫酸业务,提升硫酸产品盈利能力。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨,目前已投产并给下游客户试用,电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂,对比工业级硫酸,产品盈利能力将显著提高。 定增募集资金,外延太阳能光伏电站运营,迈出向新能源转型第一步。公司公告拟以9.74元/股的价格定增募集资金约18亿元,用于收购5家合计100MW装机规模的太阳能光伏发电站(均已并网发电),并扩大主业产能规模。由此,公司在“化工+能源”的基础上,转型至新能源领域,形成新的利润增长点. 投资评级与估值:我们维持公司2016~2018年归母净利润预测分别为7.82、9.43和11.14亿元,假设此次增发收购新能源业务17年初完成,对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE分别为16、15和13倍,公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时,通过技术升级及业务协同,实现各业务领域盈利能力的提升,转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,当前股价低于此次增发底价,安全边际较高。维持买入评级。

公司公布三季报,略低于预期。公司16年前三季实现营收46.94亿元(YoY-5.74%),归母净利润1.62亿元(YoY+1.28%),对应EPS0.16元(按最新股本摊薄),略低于我们预期;16Q3单季实现营收15.11亿元(YoY-27.29%,QoQ-9.4%),归母净利润0.52亿元(YoY-25.5%,QoQ-11.86%),对应EPS0.05元。业绩低于预期主要是由于复合肥行业整体低迷,量价齐跌。 公司同时预告2016年归母净利润区间为1.60-2.2亿元同比变动幅度为-20%—10%。 复合肥三季度销量和价格同比双双下滑拖累收入和净利润。今年以来农产品价格持续下跌,原料单质肥价格不断下跌,叠加去年化肥恢复征收增值税政策引发的提前采购带来的高基数,公司3Q16单季度收入和利润同比下滑幅度较大,预计四季度销售压力仍然较大。值得关注的是由于行业的持续低迷,被动去产能正在继续,行业集中度不断提升。下半年以来公司在美国和加拿大建立子公司,进军北美市场的复合肥进出口贸易,在辽宁继续投建15万吨BB复合肥项目,拓展东北市场,全国布局基本完成。 品种盐业务受累于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下滑,同时部分盐业公司减少采购量用以应对明年年初的盐改。17年1月1日起盐改正式落地,制盐企业可以进入流通销售领域,公司目前为国内最大的品种盐生产企业,在渠道、品牌、产品、产能等方面做了完善的布局,预计17-18年公司的品种盐业务将迎来较快增长。 携手腾讯、网鱼网咖,京东、途牛旅游、唯品会,圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。 哈哈农庄凭借成熟的线下渠道,为各大电商企业提供中小城市及农村市场开拓导流服务;各大电商凭借丰富的商品、优质的会员资源、物流、技术等优势为县级体验中心建设提供丰富的内容支撑及基础现金流,可实现流量的线下与线上互导,资源共享,将有效发挥各方优势,形成利益共同点。同时中小城市是电竞和网咖市场的蓝海,公司联手最强内容支持者和最强网咖运营品牌在1,000家县级体验中心内的部分场地建设1,000家连锁电竞网咖,增强哈哈农庄客户粘性的同时提供稳定的盈利减轻县级体验中心的运营压力。 盈利预测与估值:联手腾讯游戏、网鱼信息、京东、途牛、唯品会等各领域龙头打造中小城市互联网生活平台,更名彰显转型决心。同时盐改政策落地,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强,黄磷等产品的投产成为16年收入利润增量,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入。复合肥行业在粮价大幅下行的背景下,整体较为低迷,销量和价格齐跌,导致公司16年整体净利润同比略微下滑,下调盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.18(原0.27元),0.25(原0.54元)、0.33(原0.82元)元,当前股价对应16-18年PE为73X、52X和40X。

投资要点: 公司16年三季报收入和净利润同比略微下滑,基本符合预期。公司16年1-9月实现收入13.12亿元(yoy-5.6%),归属母公司净利润0.75亿元(yoy-9.3%),EPS为0.13元(按最新股本摊薄),收入和净利润的下滑主要是由于主要产品聚醚等1-9月整体均价同比下滑,毛利率缩窄所致。3Q16单季来看,实现收入4.5亿元(yoy+9.7%),归属母公司净利润0.11亿元(yoy-44.0%),收入的增长主要是由于三季度单季聚醚和异丙醇铵销量同比上升所致,净利润下滑主要是由于主要原料环氧丙烷大幅上涨导致。同时公司公告其16年全年归属母公司净利润同比增长范围10-40%,约为1.1—1.4亿元,主要是由于收到太安路老厂房土地征收补偿款。 聚醚主要生产原料环氧丙烷价格暴涨叠加公司特殊的定价模式使得三季度整体净利润下滑较大,但聚醚销量由于国内冰箱向大容积方向发展以及下游大客户的增加同比上升。公司生产聚醚等产品所需的环氧丙烷(PO)年采购量约为11-12万吨,PO价格在三季度从8300元/吨上涨至13800元/吨,涨幅高达66%,而公司聚氨酯硬泡组合聚醚产品与客户的定价是采用上月PO均价*系数+加工费的模式,PO的暴涨导致产品成本上升,成本的上涨无法及时传递至下游客户,使得毛利率大幅下降。但同时受益于冰箱消费升级以及冷链物流发展带动的聚醚销量的增长,环保性能较优带来的异丙醇胺对于乙醇胺的替代叠加水泥外加剂的增量使得公司的异丙醇铵产品的销量同比增长。 锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源、新材料方向转型发展,预计锂电正极材料项目明年也将贡献部分净利润,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。公司预计将于今年收到一次性营业外收入的补偿款并表,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元,当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。

公司公告签订南京市高淳区城市房屋征收补偿协议,高淳区人民政府征收公司太安路老厂区地块及土地附着物等资产并给予征收补偿。 土地征收补偿款预计将于今年收到并表,营业外收入增加导致公司16年净利润大幅上升。 高淳区人民政府给于公司太安路老厂房土地征收补偿款8728.9万元,而截至2016年7月31日,该等土地及房屋、不可拆迁设备等资产处置后账面净值为2129.9万元,预计16年营业外净收入将增加6600万。根据协议,预计公司将于两个月后收到补偿款。此次收储对于公司的日常经营没有影响,其聚氨酯硬泡组合聚醚生产已转移至南京化工园区聚氨酯生产基地。补偿款将用于生产经营或归还银行贷款,减少公司的财务费用。 锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目以及5万吨醇胺技改项目预计将于明年投产,届时将成为公司收入和利润新的增长点,同时高阻燃保温材料从15年下半年实现盈利以来持续超预期,1H16销量同比增长100%以上,营收同比大增214%,毛利率同比增加55.5个百分点至27.7%,通常下半年是保温材料的销售旺季,预计环比上半年将继续保持增长,我们认为2016年将是公司保温材料的元年,随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展,预计锂电正极材料项目明年也将贡献部分净利润,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。公司预计将于今年收到一次性营业外收入的补偿款并表,因此上调公司盈利预测,维持增持评级。上调2016-18年EPS至0.26、0.28、0.37元(原来为0.19、0.25、0.37元),当前股价对应16-18年PE为33X、30X、23X。

公司中报业绩超预期。公司中报收入1.79亿元(yoy+21.66%),归属母公司净利润5601万元(yoy+37.27%),EPS0.70元,高于我们预期(yoy+25%),扣非后4478万元(yoy+23.13%);其中Q2收入9548万元(yoy+27.79%)归母净利润3281万元(yoy+78.02%),业绩的提升主要得益于公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长,此外H1营业外收入1408万元,主要来自于政府补贴。同时公司以资本公积金向全体东每10股转增21股。 产销景气维持高增长,新产品投产在即。公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长,其中印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)销售收入增长19.07%、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)销售收入增长30.29%,因此导致公司销售收入增长。公司目前多个新项目有序进行,募投235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂(含新材料中试基地)均已投产,总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨,业绩高速增长可期。公司下游平板显示产业未来两年有大批产能投产,带来巨大材料市场空间。公司生产的LCD彩胶和黑胶用高感度光引发剂成功打破国际垄断,拥有自主知识产权,下游获包括三菱化学、东京应化、旭化成在内的世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用,客户关系稳定。 卡位产业链关键点,OLED材料稀缺标的。显示领域OLED浪潮开启,有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置,其技术难度、附加值高。目前国内企业多布局中间体及部分粗品,核心发光材料研究和生产尚处于起步阶段。公司顺应行业趋势提前布局关键材料环节,通过与台湾昱镭光电合作,可快速实现核心OLED专利材料的本土化生产,助公司在国内OLED供应链中占据领先地位。 盈利预测和估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.43元,当前股价对应16-18年PE为95X、73X、56X。 风险提示:1)光刻胶化学品盈利能力不及预期;2)新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司为嘉兴化工园区唯一的供热商,同时生产脂肪醇(酸)、氯碱、邻对位和硫酸等化工产品,并配套有码头仓储业务。以热电联产为核心和源头,构建从能源到基础无机化工、有机化工中间体再到油脂化工的完整经济产业链,使得公司几大系列产品具备明显的配套优势,产品毛利率均高于同行。公司2015年新增美福码头业务,形成码头仓储业务利润增长点。 厄尔尼诺现象导致脂肪醇业务毛利水平提高。最新一轮的厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产。受减产预期影响,脂肪醇价格大幅提高,并与棕榈仁油价格的增长形成剪刀差,提升公司毛利水平。厄尔尼诺对棕榈仁油减产的影响预计有半年的滞后影响期,我们预计脂肪醇盈利能力提升将持续。 携手巴斯夫,发展电子级硫酸业务,提升硫酸产品盈利能力。公司目前硫酸系列产品生产能力为30万吨/年,系浙北地区(嘉兴、湖州)精制硫酸最大生产商。2014年公司与世界500强化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂,对比工业级硫酸,产品盈利能力将显著提高。 定增募集资金,外延太阳能光伏电站运营,并扩大邻对位及脂肪醇产能规模。公司拟以9.74元/股的价格定增募集资金约18亿元,用于收购5家太阳能光伏发电站并壮大化工主业的产能规模。借此,公司正式由“化工+能源”的传统主业,转型至新能源领域,形成新的利润增长点。 投资评级与估值:考虑脂肪醇毛利水平提升,脂肪醇及邻对位产能规模扩大,以及公司切入光伏领域带来的业绩贡献,我们预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元,假设此次增发收购新能源业务17年初完成,对应EPS 分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE 分别为14、14和12倍,低于同类上市公司20倍以上的平均估值水平。我们认为,公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时,通过技术升级及业务协同,实现各业务领域盈利能力的提升,转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,当前股价低于此次增发价,安全边际较高。首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 公司公告16年中报业绩,符合预期。1H16年实现收入8.6亿元(yoy-12.04%),归属母公司净利润6329万元(yoy+1.87%),EPS为0.12元(按最新股本摊薄),收入的下滑主要是由于硬泡组合聚醚和异丙醇胺价格同比下滑。2Q16单季实现营业收入4.47亿元(yoy-11.7%,QoQ8.0%),归属于母公司净利润0.32亿元(yoy-5.9%,QoQ+3.2%)。公司预告其16年1-9月归属母公司净利润同比增长范围-10%—10%,约为7400—9040万元,同时公告子公司投建“年产2000吨锂离子电池正极材料项目。 油价低位震荡,原料环氧丙烷采购价格下滑导致主要产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺价格同比下滑,但高阻燃保温材料营收与毛利率大幅增长,随着3万吨特种聚醚项目的投产以及后续5万吨醇胺技改项目的完工将成为公司收入和利润新的增长点。公司产品的定价主要采用“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”之模式,环氧丙烷采购均价同比下滑30%导致硬泡聚醚营收同比下滑20%,毛利率基本持稳。由于国内冰箱产量的下滑,上半年公司主攻国内冰柜和冷藏集装箱市场以及国外知名家电企业。异丙醇胺销量超预期,毛利率同比提升8.5个百分点至32.6%。值得关注的是高阻燃保温材料从15年下半年实现盈利以来持续超预期,销量同比增长100%以上,营收同比大增214%,毛利率同比增加55.5个百分点至27.7%,通常下半年是保温材料的销售旺季,预计环比上报年将继续保持增长,我们认为2016年将是公司保温材料的元年,随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。 投建2000吨/年锂离子电池正极材料,产品技术与性能领先且高壁垒,大陆尚无量产企业,中试样品已经被大型电池公司测试通过,具有先发优势。此次投建的正极材料主要是与三元材料复合使用,可以提升三元材料的安全性和能量密度,同时降低锂电池的综合成本,其中复合用量的比例在30%,主要应用于动力电源领域,未来也可能应用于储能电源,由于部分中试样品已经通过大型电池公司的测试,大大缩短了后续产品正式投产后的认证期,产品将快速放量。项目规模2000吨,分两期建设共5套锂离子电池正极材料装置,总投资8765万(其中企业自有资金2100万),预计项目年均收入可达17600万(不含税),年均净利润达3549.6万。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放,维持公司盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.19、0.25、0.37元,当前股价对应16-18年PE为45X、34X、23X。

投资要点: 公司是国内结构胶粘剂龙头企业。主要产品包括环氧树脂胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶、SBS胶粘剂等多种类型。环氧树脂胶是目前公司收入的主要来源,2015年收入占比达到74%。 公司的环氧结构胶主要应用于风电叶片领域,市场占有率已经从公司上市时的27%提升到目前的70%,目前国内市场空间约为6亿元左右。而随着公司幕投新产品陆续投产,产品结构将拓展为风电用环氧树脂胶和环氧基体树脂、军工用聚酰亚胺、光伏用丁基材料和软包装用聚氨酯复膜胶。 多个新材料产品将陆续投产,“一枝独秀”变为“多点开花”,成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料,目前正处于推广放量阶段,产能为2万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,产品预计2017年投产,产能1万吨/年。无溶剂聚氨酯复膜胶相比于传统的有溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,目前国内复膜胶需求约30万吨,市场空间约70亿,其中无溶剂复膜胶占比极低,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。公司复膜胶扩产后产能将达到1万吨/年,预计未来三年的CAGR可以达到50%。据测算未来投产的环氧基体树脂、丁基材料、无溶剂复膜胶的市场空间分别将有望超过20、20、70亿元,合计市场容量将超过100亿。如果公司未来三年产能完全释放,对应的市场空间达到23亿元,市场“天花板”已然打开。 实现国内聚酰亚胺(PI)泡沫材料工业化“零突破”,牵手大洋新材料,切入军用领域并已成功获得第一笔订单,我们预计17-18年将是公司军用订单的爆发期。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,主要应用于船舶、航空、航天等领域的隔热、吸声、绝缘的保温材料。PI是美国国防部指定使用的绝热保温材料。由于PI泡沫的特殊应用,国外对我国高端的PI泡沫技术以及进口封锁。而国内现有军工舰艇上用的材料以石棉为主,而石棉隔热、阻燃效果远不及PI泡沫,且吸入气味容易得癌。因此未来全面替代石棉是必然趋势,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,大洋新材是公司对接军工领域需求的平台,并已于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。 盈利预测与投资评级:公司作为国内结构胶粘剂龙头,通过聚酰亚胺泡沫材料成功进入军工领域,产品替代空间巨大,未来有望收获更多订单。预计公司2016-2018年EPS分别为0.62、0.80、1.07元/股,当前股价对应PE为43、34、25倍。2016年胶粘剂行业可比标的平均PE为48倍,军工新材料行业可比标的平均PE为77倍,公司相对低估。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)定增项目进度不及预期;2)公司新材料产品产能释放不及预期;3)聚酰亚胺泡沫订单增长不及预期。

投资要点 公司公布16年中报,基本符合预期。公司16年上半年实现营业收入31.83亿元,归属于母公司净利润1.10亿元,同比分别增长9.7%、22.1%,EPS为0.11元,基本符合预期。收入的增长源于磷化工产品和川菜调味品实现对外销售。同时公司公告其16年1-9月归属母公司净利润同比增长范围10-40%,约为17609.82—22412.5万元。 综合毛利率同比上升0.4个百分点,环比略有下降,管理费用较大幅增长。1H16综合毛利率为17.22%,其中复合肥由于产品结构的调整毛利率同比上升0.7个百分点至16.95%,品种盐业务由于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下降3.99个百分点至40.85%。职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长36%。 复合肥全国布局完成,产品结构继续升级,毛利率同比上升。磷化工产品投产形成性的收入利润增长点。1H16四川眉山水溶肥项目、湖北荆州缓控释肥项目相继投产,全国布局基本完成,公司目前拥有复合肥产能465万吨,其中高端新型复合肥415万吨,占比高达89.25%。 上半年复合肥市场整体较为低迷,公司产品毛利率逆势上升。15年底公司的6万吨黄磷和20万吨磷酸盐项目投产,1H16正式实现对外销售,黄磷用罐式集装箱铁路代替传统的公路运输打破销售半径小的困局,1H16实现收入2.78亿。 入股广盐股份顺利进入食盐批发环节,打响盐改第一枪。1H16公司品种盐业务由于产品价格的下降导致收入和毛利率均略有下滑。但是盐改正式落地,制盐企业可以进入流通销售领域,公司在渠道、品牌、产品等方面做了完善的布局,参股广盐股份标志着正式切入食盐批发环节,我们预计17-18年公司的品种盐业务将迎来爆发式增长。 携手腾讯、网鱼网咖,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。中小城市是电竞和网咖市场的蓝海,公司联手最强内容支持者和最强网咖运营品牌在1,000家县级体验中心内的部分场地建设1,000家连锁电竞网咖,增强哈哈农庄客户粘性的同时提供稳定的盈利减轻县级体验中心的运营压力。 哈哈农庄用户数和流水再创新高,与圆通快速合作打造全国乡镇物流配送服务体系。哈哈农庄目前注册会员数已突破19.98万,商城+理财累计产生流水超过10亿,已在全国发展乡镇体验店4177家,强大的地推团队,与县级体验中心共同搭建农村电商运营体系。与圆通速递建立战略合作关系,协同分享圆通速递的快递资源以及哈哈农庄乡镇零售网点资源。 盈利预测与估值:联手腾讯游戏、网鱼信息等游戏、电竞、网咖巨头打造中小城市泛娱乐生态圈,哈哈农庄用户数和流水再创新高。盐改政策落地,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。公司的传统业务复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长叠加黄磷等产品的收入增量,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.27元,0.54、0.82元,当前股价对应16-18年PE为57X、28X和19X。