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浙江交科 建筑和工程 2018-10-29 8.35 -- -- 11.65 39.52%
12.31 47.43%
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事件: 公司发布2018年三季报,上半年公司实现营业收入182.60亿元,同比上涨42.34%;归母净利润9.73亿元,同比上涨52.10%;基本每股收益0.74元。2018Q3公司实现营业收入77.21亿元,环比上涨24.93%;归母净利润3.02亿元,环比下降19.03%。公司预计2018年归母净利润11.7亿元~12.8亿元,同比增长5.24%~15.47%。 投资要点: 公司收购浙江交工,基建板块业绩大幅增长。2017年11月,公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作,形成基建与化工协同发展的格局。近年来,在全国交通“补短板”的形势下,基础设施投资力度加大。公司具有国家公路工程施工总承包特级资质及公路行业设计甲级资质,具有竞争优势。根据公司公告,浙江交工2017年实现营业收入158.28亿元,同比增长42.29%,利润总额8.33亿元,同比增长41.79%,净利润6.14亿元,同比增长39.07%。2018年上半年浙江交工继续高增长,上半年营业收入达到78.10亿元,净利润2.46亿元,但上半年基建业务毛利率为6.75%,同比下降1.94%。此外,上半年公司新中标且签约项目合计60个,金额合计40.83亿元,截至报告期末历年累计已签约未完工项目合计302个,金额476.11亿元。另外,《2018年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右。2018年7月23日,国务院召开常务会议指出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”。这些政策均对基建投资提出了具体要求,对公司基建业务利好。 国内聚碳酸酯(PC)供给大增导致PC价格下行,化工板块业绩环比下降。目前,公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC和顺酐等产品。公司PC、DMF、DMAC产能分别为10万吨/年、16万吨/年、4万吨/年。其中,PC作为化工板块主要盈利产品,由全资子公司浙铁大风运营,目前产能为10万吨/年,采用环保、安全的非光气法工艺,具有自主知识产权,2018年上半年浙铁大风实现营业收入13.38亿元,净利润2.82亿元。据化工在线数据,2018年前三季度PC(通用)均价为28302元/吨,虽较去年同期仍有35.2%的上涨,但PC(通用)从年初33500元/吨一路下跌至目前20500元/吨,跌幅达38.81%。未来几年,我国PC拟建和在建预计达到191万吨/年,到2022年我国PC产能将达到285万吨/年。从需求端看,2017年国内聚碳酸酯消费量接近180万吨,预计未来几年,国内PC需求增速将维持在3%~5%,到2022年,国内PC需求量达到210万~220万吨,我国PC供需格局将发生逆转,PC价格将持续下行。公司PC业务毛利率或将有所下降。DMF方面,2018年前三季度DMF均价为5996元/吨,相比去年同期微增4.73%。我国DMF目前暂无厂商有扩产计划,供需相对平衡。 盈利预测和投资评级:公司基建板块项目订单总额和订单数量稳步增长,但化工板块业绩环比有所下降,我们适当下调公司2018~2020年归母净利润至12.14/14.83/16.05亿元,每股收益分别为0.88/1.08/1.17元,对应最新收盘价PE分别为9.53/7.80/7.21倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。
浙江交科 建筑和工程 2018-09-04 9.62 11.80 100.00% 9.27 -3.64%
11.65 21.10%
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化工/基建双主业维持高景气,低估值优势显著 公司18H1实现营收105.39亿元,YoY+42.97%;实现归母净利6.71亿元,YoY+69.47%,扣非后YoY+63.24%,符合市场预期。由于公司主要化工产品售价与原材料价格“剪刀差”维持高位,基建补短板政策驱动公司基建工程放量,公司预计今年1-9月实现归母净利润8.9-10.5亿元,同比增长41%-66%。浙江交工资产重组完成后,公司继续推进化工板块资产整合和基建子公司增资等工作,当前价格对应2018年8.3倍PE,我们维持对公司2018-20年EPS1.23/1.54/1.73元的预测,维持“增持”评级。 化工品价差高位维持,二次整合推动降本增效 受国家供给侧改革持续推进等因素影响,公司18H1化工板块实现营收27.28亿元,YoY+22.85%,实现净利润4.32亿元,YoY+121.36%。公司主要化工产品DMF、DMAC、顺酐、PC等受益涨价因素,化工行业毛利率为26.92%,较去年同期上升6.48pct。今年8月10日,公司公告拟将化工类资产以增资方式注入江山化工,统筹上市公司化工板块的转型升级。目前浙铁江宁和浙铁大风生产协同正在推进,已实现蒸汽低温凝液回收利用,未来时机成熟后,公司还计划将两家公司股权注入江山化工。 基建毛利率有所下行,在手订单饱满 由于公司2017年新签基建订单增长约45%,今年随着新项目陆续落地开工,公司18H1基建板块实现营收78.10亿元,YoY+51.65%,但受原材料及人工成本上行的影响,基建工程毛利率6.75%,较去年同期下降1.94pct。实现净利润2.46亿元,YoY+21.25%。截至2018年6月末,公司累计已签约未完工基建工程项目有302个,金额476.11亿元,是去年基建板块收入的3倍。浙江交工2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。 负债率小幅下行,多渠道融资筹措基建资金 尽管公司基建规模扩大提升融资需求,截至2018年6月末,公司短期/长期借款余额分别为34.50/16.93亿元,较去年末增加4.61/2.22亿元,但公司6月末资产负债率为76.25%,较2017年末下降2.09pct,且持有货币资金及理财29亿元。公司于8月11日公告拟发行不超过8亿元永续中票,且有13.34亿元增发待发,因此公司融资负债风险整体可控。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级 目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,下半年化工品价差有望维持,基建补短板受益政策驱动,我们维持公司2018-20年盈利预测,对应EPS为1.23/1.54/1.73元;维持给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12 xPE,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级 。 风险提示:化工品价格大幅波动,浙江交工承诺业绩兑现风险,基建工程项目落地不及预期等。
浙江交科 建筑和工程 2018-09-03 10.00 14.39 143.90% 9.63 -3.70%
11.65 16.50%
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中报大幅增长 公司发布半年报,实现收入105.39亿元,同比增长43%,实现净利润6.71亿元,同比增长69.47%,EPS0.51元,业绩符合此前预告。公司前三季度预计净利润8.9-10.5亿元。 双轮驱动,化工工程业务均大幅增长 上半年公司化工业务收入27.28亿元,同比增长22.85%,净利润4.32亿元,同比增长121.36%。其中,PC上半年均价29582元/吨,同比增长38%,子公司浙铁大风净利润2.82亿元,增长1.76亿元,是公司上半年主要增长点。上半年工程业务收入78.1亿元,同比增长51.65%,净利润2.46亿元,同比增长21.25%。净利率3.15%,工程公司中处于领先水平。 公司经营平稳,期间费用率持续下降,管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬。负债率76%,略低于行业平均水平。 PC价格小幅回落,工程业务下半年发力 万华、利华益等装置投产,PC供应紧张格局逐步缓解,产品价格从年初3万元/吨逐渐回落至6月底2.7万元/吨,目前进一步降至2.3万元/吨。根据卓创资讯统计,年内仍将有30万吨产能投产,预计PC业务净利润下半年将明显下滑。有机胺和顺酐价格和价差相对平稳,下半年预计盈利保持稳定。根据浙江交通厅统计2018年前7月浙江交通固定资产投资992亿元,同比增长5.7%。公司工程业务进入旺季,下半年有望持续发力。 国企改革值得期待 公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头,地域优势明显,聚碳酸酯进口替代空间巨大,未来有扩产空间。公司工程业务是浙江省内龙头,激励机制领先管理领先,国内海外开拓值得期待。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。 盈利预测与估值:由于产品价格下跌超预期,下调公司2018-2020年业绩预测至13/14/16亿元(此前为19.4/24.4/27.2亿元),现价对应2018-2029年PE分别为10.2/9.5/8.3倍。维持2018年15倍目标PE不变,将目标价由22.35元下调至15元。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。
浙江交科 建筑和工程 2018-08-02 10.75 21.44 263.39% 11.35 5.58%
11.35 5.58%
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事件:公司发布中报业绩预告,预计上半年实现营收105.4亿,同比增长43%,实现归母净利6.7亿,同比增长69.5%,靠近中报业绩指引上限(此前预计中报归母净利6.15-7.0亿)。对应二季度营收61.8亿,同比增长415%,环比增长42%;归母净利3.7亿,同比增长162%,环比增长25%。基本符合市场预期。 交工订单陆续落地,PC大幅涨价,上半年业绩靓丽:1)交通工程业务2017年新签订单大幅增长,项目陆续落地进入施工阶段,基建板块收入大幅增长,板块盈利有所扩大。2)公司目前PC产能10万吨,受益于行业高景气,上半年华东PC均价29582元/吨,同比上涨38%,化工板块营收大幅增长;上半年华东PC平均价差17471元/吨,同比扩大42%,盈利大幅提升。 PC行业高景气,价格继续高位运行:聚碳酸酯PC性能优异应用广泛,根据中塑在线统计中国需求每年10%左右增长,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。今年全球新增产能有限,禁止洋垃圾限制回收料使用,行业高景气有望持续。公司作为最早实现国产化的本土龙头,目前10万吨产能业绩弹性大。 交工业务发力,双轮驱动业绩增长:公司作为省属国企受益显著,截至二季度末,公司新中标且签约项目35个,金额10.98亿;新中标未签约项目32个,金额53.3亿;历年累计已签约未完工项目302个,金额476.11亿。 国企改革值得期待:浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,中国交通新闻网统计“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,未来公司仍有优质资产注入预期。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年业绩预测分别为19.4/24.4/27.2亿元,现价对应2018-2020年PE分别为7.13,5.68,5.08倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。
浙江交科 建筑和工程 2018-08-01 10.71 -- -- 11.35 5.98%
11.35 5.98%
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公司构建“化工+基建”双主业发展格局,业绩大幅增长。2017年11月,公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作,形成化工与基建双主业互补协同发展的格局。公司2017年营业总收入为207.68亿元,同比增长40.61%;归母净利润11.08亿元,同比增长136.15%。公司2018年一季度营业收入为43.58亿元,同比增长62.87%,归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%,业绩有望继续高增长。 公司聚碳酸酯(PC)产品价格维持中高位,盈利能力强。目前,公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC和顺酐等产品。公司PC、DMF、顺酐产能分别为10万吨/年、16万吨/年和8万吨/年。其中,公司全资子公司浙铁大风目前拥有10万吨/年的PC联合装置,采用环保、安全的非光气法工艺,具有自主知识产权,产销量位于全国前列。据化工在线数据,2018年上半年PC(通用)均价为30185元/吨,较去年同期上涨45.6%,盈利空间大。 基建行业发展向好。根据国家统计局数据,2018年上半年,我国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速同比增长7.3%,与2017年同期增速21.1%相比,出现大幅度下滑。2018年7月23日,国务院召开常务会议指出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”。另外,“十九大”报告首次明确提出建设“交通强国”的发展战略。《2018年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右。这些政策均对基建投资提出了具体要求。根据公司公告,浙江交工2017年实现营业收入158.28亿元,同比增长42.29%,利润总额8.33亿元,同比增长41.79%,净利润6.14亿元,同比增长39.07%。在工程项目及订单方面,2017年公司在建路程工程施工项目119个,合同金额669.19亿元;在建路桥养护施工项目103个,合同金额31.15亿元。截止2018年一季度末,公司累计已签约未完工项目金额为470.49亿元。我们认为公司在此轮基建投资拉动下,业绩将继续高增长。 盈利预测和投资评级:公司化工板块尤其是PC业务盈利较好,基建板块项目总额和订单数量稳步增长,且政府大力推动基建投资,公司业绩有望保持较高增长。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为270.32/333.38/375.91亿元,归母净利润分别为16.68/20.20/22.24亿元,每股收益分别为1.28/1.55/1.70元,对应最新收盘价PE分别为8.30/6.85/6.22倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。
浙江交科 建筑和工程 2018-05-08 12.02 21.44 263.39% 12.48 3.83%
12.48 3.83%
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1季度大幅增长。 公司发布1季报,实现收入43.58亿元,同比增长62.87%,实现净利润2.98亿元,同比增长223%,EPS0.23元,业绩符合此前预告。公司上半年预增55.32%-76.78%,净利润6.15-7亿元,业绩增长符合预期。 化工量价齐升,工程业务开局良好。 由于1季度是工程业务淡季,我们预计公司收入大幅增长主要来自于化工产品涨价。据中塑在线等报道,3月底拜耳2805型PC报价3.05万元/吨,较去年同期上涨30%,测算吨净利约8500元。根据百川资讯,1季度DMF和顺酐均价分别为6424元/吨和9000元/吨,较去年同期上涨10%和1.8%。 1Q毛利率和净利率分别为13.67%/6.84%,同比提升2.06/3.46PCT。由于工程资产注入,公司管理费用1.63亿,同比增长30.4%,财务费用0.64亿,同比大幅增长。资产负债率75%,存货周转率0.51,应收账款周转率1.57。 工程业务1Q新签项目25个金额29.85亿元,目前累计已签约未完成项目253个金额470亿元。 PC价格维持高位,2季度工程业务发力。 聚碳酸酯PC性能优异应用广泛,根据中塑在线统计中国需求每年10%左右增长,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。今年全球新增产能有限,禁止洋垃圾限制回收料使用,行业高景气有望持续,2季度价格有望继续上涨。工程业务2季度逐渐进入旺季,有望持续发力。根据浙江交通厅统计2017年浙江交通固定资产投资1556亿元,同比增长20%,增速国内前列;1Q浙江省投资286亿元,同比增长约2.3%,继续稳定增长。双轮驱动,公司全年有望保持快速增长。 国企改革值得期待。 浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,中国交通新闻网统计“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,资产规模约3200亿,预期公司未来仍有优质资产注入。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年收入分别为285/358/393亿元,EPS分别为1.49/1.87/2.08元,现价对应2018-2020年PE分别为7.38/5.87/5.26倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为公司2018年合理PE应在15倍,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。
浙江交科 建筑和工程 2018-05-03 11.28 11.70 98.31% 12.66 12.23%
12.66 12.23%
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业绩持续高增长,双主业高景气发展。 公司18Q1实现营收43.58亿元,可比口径同比增长62.87%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%(扣非后后增长498.63%),好于市场和我们预期。公司于2017年完成重组浙江交工集团后,实现化工品与基建工程双主业运营,17年营收同比增长40.61%,归母净利润增长136%。公司2018年3月末已签约未完工项目金额470亿元,是17年工程收入的3倍,PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位,18H1业绩预增55-77%,看好公司双主业高景气发展,维持“增持”评级。 期间费用率同比下降,盈利能力总体提升。 根据公司17年年报,化工业毛利率24%,基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%,低于17Q1化工业的16.89%,高于17年全年合并后的11.74%。18Q1公司期间费用率5.70%,同比下降5.28pct,其中销售费用率下降1.51pct至0.46%,管理费用率下降2.53pct至3.76%,财务费用率下降1.34pct至1.48%。受益于费用率的下降,公司18Q1实现净利率6.84%,高于17Q1的5.20%和17年全年的5.53%。 经营现金流向好,资产负债率下降。 公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升,18Q1经营现金净流入3.49亿元,收现比141.07%,大幅高于17年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大,但公司2018年3月末资产负债率为75%,较17年末下降3.34pct,其中短期借款余额增加2.86亿元,长期借款余额增加5.95亿元。 基建工程在手订单饱满,化工品价格弹性高。 我们统计公司2017年新签基建工程订单约400亿元,同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49亿元,是去年基建业务收入的3倍。交工集团17年实现业绩5.75亿元,同比增长42%,超出业绩承诺0.56亿元。2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制,高景气有望延续;DMF/DMAC及顺酐等传统产品受益于环保限产,价格弹性高,成本价差有望继续拉大。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级。 受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长,公司预计18H1归母净利润为6.15-7.00亿元,同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,我们预计2018-20年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6亿元,对应EPS为1.23/1.54/1.73元(18-19年原预测为1.27/1.55元)。认可给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12xPE,两大业务合计对应合理市值160.10-192.12亿元,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级。
浙江交科 建筑和工程 2018-03-28 12.99 21.26 260.34% 13.40 2.29%
13.29 2.31%
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化工产品高景气,公司业绩弹性大。1)聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,据百川资讯,预计未来全球需求4%-5%,中国10%左右增长,2016年中国消费超过170万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至29000元/吨,涨幅75%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。2)环保高压驱动供给收缩,公司DMF(产能16万吨,全国第二)盈利中枢有望继续上升;油价上涨推动苯价上行,公司液化气路线顺酐(产能10万吨)显著受益,盈利中枢有望大幅上升。 股东背景雄厚,交工业务有望持续快速增长。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.46%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年仅前7月新签订单金额222 亿元,同比增长130.66%。另外,2018年至今新签订单金额已超24亿元。 国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及前期更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为浙江交科有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。 维持买入评级。公司2017-2019年业绩预测分别为11.0/19.4/24.4亿元,EPS分别为0.84/1.49/1.87元,现价对应2017-2019年PE分别为14.75/8.38/6.67倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为公司2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;集团发展战略调整;环保及安全生产风险。
杨伟 6
浙江交科 建筑和工程 2018-02-05 14.80 18.74 217.63% 15.70 6.08%
15.71 6.15%
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1.浙江交工并表,未来双主业发展。 2017年11月公司完成重大资产重组,收购浙江交工集团股份有限公司,公司主营业务由化工扩展为“化工+交运工程”双主业发展。受益2017年公司主营产品聚碳酸酯、顺酐、DMF大幅涨价,以及浙江交工并表,全年预计实现归母净利润10.55-11.25亿元,相比2016年的4.69亿元(其中化工0.66亿元,交工4.03亿元),大幅增长。 2.化工业务好转,业绩弹性大。 公司拥有在产产能PC10万吨、顺酐8万吨(预计2018Q1扩至10万吨)、DMF16万吨(国内第二)、DMAC4万吨(国内第一),产销两旺。有机胺盈利稳定,2017年DMF均价5879元/吨,同比+33.67%。顺酐经历2014-2015年亏损,2016扭亏为盈,2017年均价8950元/吨,同比+41.23%,持续改善。PC国内自给率不足35%,净进口110万吨,进口替代空间巨大。由于行业技术壁垒高,下游需求稳定,国内PC供不应求局面在2020年前不会改变,公司作为国产PC龙头,尽享先发优势。PC每上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.05元。 3.交运资产优良,未来增速高。 “十三五”浙江省综合交通基础设施建设投资规模预计1.2万亿元,是“十二五”1.67倍。浙江交运资质齐全,实力雄厚,公司业务从2015-2016开始井喷式增长。截止2017年末,已签约未完工项目449.14亿元,其中2017Q4新签订单78.74亿元。2017年-2019年业绩承诺为扣非后净利润不低于5.2亿元、6.5亿元、7.5亿元,CAGR达36%。 4.盈利预测及评级。 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为11.01亿、12.91亿和17.04亿元,对应EPS0.84元、0.99元和1.31元,PE18X、15X和12X,维持“买入”评级。
浙江交科 建筑和工程 2018-02-02 15.15 21.26 260.34% 15.70 3.63%
15.71 3.70%
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四季度业绩超预期。 公司预计17年归母净利10.55-11.25亿,同比增长124.9%-139.8%(前期预告4.3-5.0亿),超市场预期。 PC大幅涨价,交工订单大幅增长,四季度业绩靓丽。 4季度业绩超预期主要由于化工产品涨价盈利大幅提升以及交工集团并表。我们测算,公司化工业务全年净利预计5.6亿左右,同比增长760%。 四季度PC价格大幅上涨,均价从2.45万/吨上涨22%至2.99万吨,价差从1.58万/吨扩大23%至1.94万/吨,PC产品盈利改善推动四季度业绩显著改善。交工集团四季度并表,承诺净利润5.3亿,带动业绩大幅增长。 2018年PC继续高景气,公司化工板块业绩迎来大幅兑现期。 目前PC出厂价涨至2.95万/吨环比上涨1000元,现价测算吨净利约9000元。2018年中国PC新增产能不到20万吨,考虑需求增长和废塑料禁止进口,行业供给缺口明显,开工率维持85%左右高位,价格仍将高位运行。 PC技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%;2016年中国消费超过180万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。公司现有10万吨聚碳酸酯产能,PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。 交工业务订单充足,未来快速增长可期。 2017年公司完成了浙江交工集团100%股权收购,实现化工、交通工程双主业发展。浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。17年四季度,交工新签订单78.7亿,在手订单449亿。手握充足订单,预计交工业务未来几年将迎来业绩高速增长期。根据规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,资产规模约3200亿,未来公司仍有优质资产注入预期。 预计2017-2019年归母净利11.3/19.4/24.4亿,买入评级。 预计2017-2019年归母净利11.3/19.4/24.4亿,对应PE分别为17.9/10.2/8.1倍,给予2018年合理PE应在15倍,目标价22.35元。买入评级。
浙江交科 建筑和工程 2018-02-02 15.15 14.69 148.98% 15.70 3.63%
15.71 3.70%
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2017年业绩翻倍增长,看好化工与工程高景气。 公司发布2017年业绩修正预告,从原先预计的4.25-5.00亿元上修为10.55-11.25亿元,主要是去年11月完成重组资产过户,新并入浙江交工全年业绩,相同口径下同比增长124.91%-139.83%,符合预期。公司化工板块是国内PC/DMF/DMAC领域先行者,2016年以来受益行业景气复苏,化工业绩反转;工程板块是浙江省路桥工程龙头,2016年省内高速公路施工市占率20%,公路养护市占率85%,2017年末未完工订单是2016年收入的4倍,看好化工基建双主业共振,维持“增持”评级。 化工业绩价量双升,细分领域景气不减。 公司原业绩预告预计2017年实现归母净利润4.25-5.00亿元,全部来自化工业务,较2016年的0.66亿元实现大幅跃升,主要是公司主要产品PC、DMF和DMAC受益大幅涨价。公司化工业务拥有10万吨PC、16万吨DMF、4万吨DMAC和8万吨顺酐年产能,其中华东PC过去一年涨价41%。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长,公司PC市场前景广阔,2016年国内自给率仍处37%低位,未来有望实现进口替代;且“洋垃圾”进口禁令自2018年初逐步实施,对再生PC原料影响约40-50万吨(占比逾25%),有望助推PC持续景气持续向上。 路桥工程订单充足,承诺业绩稳健增长。 公司公告2017Q4新签工程订单78.74亿元,新中标未签约项目52.17亿元,此外,公司已中标未签约四个PPP项目,合计投资81.24亿元。公司2015、2016年新签订单分别同比增长14%、137%,2017年1-7月新签订单221.96亿元,同比增长131%,叠加Q4金额我们预计2017年新签订单超过300亿元。截至2017年末,公司累计已签约未完工订单449.14亿元,是2016年浙江交工收入的4.04倍。根据公司业绩预告,我们预计浙江交工已完成2017年5.2亿元的承诺业绩,且根据公司在手订单,完成2018-19年6.5、7.5亿元承诺业绩概率较高。 细分领域龙头享增长溢价,维持增持评级。 根据我们在首次覆盖报告中的分部估值法,预计2017-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元,工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元,净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元,同比增长137%/49%/22%。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速,我们维持给予公司化工业务2017年17-20倍PE,建筑业务0.5-0.55倍PEG(对应2017年19.1-21.0倍PE)的估值判断,对应公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5亿元,对应目标价15.44-17.51元,维持“增持”评级。
浙江交科 基础化工业 2018-01-05 16.05 19.02 222.37% 16.85 4.98%
16.85 4.98%
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事件 齐翔腾达今晚发布公告,其20万吨/年顺酐装置由于催化剂使用寿命及装置运行周期已达上限,公司将于近期进行例行停车检修,预计停车检修时间50天。 简评 龙头停产,顺酐价格有望再度上涨 2017年Q3季度受到下游集中采购、开工较低、成本(加氢苯)价格上涨,顺酐价格自10月中旬开始上涨,12月中旬曾一度高达13000元/吨,当前由于淡季原因,价格回落到10000元/吨,但是齐翔腾达发布公告,公司讲停产检修长达50天,其中齐翔腾达产能占比达到10%,龙头停产,顺酐有望供给端再收缩,价格有望稳中上涨,叠加公司2018Q1季度扩产2万吨,顺酐业务有望成为公司业绩增长的黑马。 PC2018年供需缺口拉大,景气长期维持 PC2018年预计供需缺口将进一步拉大:1)2018年新增产能仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨,新增需求有25万吨,供应紧张加剧;2)中国裁定进口泰国的双酚A倾销,PC成本端不断上涨;3)中国禁止废塑料进口,此环节禁止的再生PC料至少有15万吨,因此未来对合成PC料的需求进一步增长。2019年虽然计划产能投放很多,但是考虑到多数装置都是“从无到有”,实际投产进度很可能低于预期,即使投产调试时间至少需要一年左右,因此本轮景气期持续时间也有望超预期。当前价格下我们预计公司单吨净利有望超过8000元/吨。 浙江交工正式合并,两翼齐飞格局已成 浙江加工正式合并,受益于国家“十三五”交通投资额快速增加、PPP模式推行以及行业政策扶持。2017年1-7月新承接合同金额222亿元,同比增长130.66%,而且未来几年工程业务有望继续维持高增速,有望超额完成业绩承诺。预计公司(合并后)2017-2019年EPS分别为0.76、1.00、1.21元,对应PE为21X、16X、13X,调高至买入评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、产能投放不及预期。
江山化工 基础化工业 2017-12-20 14.63 14.69 181.42% 16.85 15.17%
16.85 15.17%
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化工与基建共迎景气周期,看好未来成长 江山化工是国内PC领域先行者,也是DMF和DMAC行业龙头,2016年以来行业景气复苏,产能与价格优势驱动公司业绩显著好转。重组收购浙江交工后,实现“化工+基建”双主业经营。浙江交工是浙江省路桥工程龙头企业,2016年省内高速公路施工市占率20%,公路养护市占率85%。2016年和2017年1-7月新签订单同比增速均超过130%,充足在手订单有望开启新成长周期,首次覆盖给予“增持”评级。 PC国产化先行者,“洋垃圾”禁令有望助推行业景气 子公司浙铁大风拥有10万吨PC产能,采用酯交换法新工艺,具备环保优势。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长,PC市场前景广阔,2016年国内自给率仍处37%低位,未来有望实现进口替代;且“洋垃圾”进口禁令自2018年初逐步实施,据塑料行业协会测算,对再生PC原料影响约40-50万吨(占比逾25%),有望助推PC持续景气持续向上。 DMF/DMAC、顺酐等传统主业稳步复苏 公司DMF具备16万吨年产能,2016年市场份额约30%,且仍在逐步回升。今年以来北方产能因环保限产,公司整体盈利有所改善,未来预计将保持稳健发展;其他产品如DMAC(4万吨)、顺酐(8万吨)景气整体向上。 路桥工程订单充足,PPP一带一路开启新市场 受益于公路投资高景气和省内高市占率优势,浙江交工2016年以来新签订单和业绩实现快速增长。2016年新签合同同比增长136.56%,年末剩余合同195亿元,是当年营收的1.75倍。2017年新签合同继续大幅增长,1-7月累计新承接合同额221.96亿元,同比增长130.66%。新签订单快速转化,带动公司2017H1实现归母净利润2.01亿元,同比增长74.85%。2016年公司省内营收占比71%,大股东交通集团占比18%,公司依托省内优势,同时积极开拓省外海外“两外”市场,2016年新签省外订单同比翻倍。公司借助PPP和一带一路机遇,公路工程业务有望快速发展。 盈利预测及估值分析 我们对公司采用分部估值法,预计2017-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元,工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元(承诺业绩为5.2、6.5、7.5亿元),净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元。目前化工板块可比公司2017年平均PE为14.35倍,路桥施工板块17年11.60倍PE(未来三年平均PEG0.41)。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速,我们认可给予化工业务2017年17-20倍PE,建筑业务0.5-0.55倍PEG(对应2017年19.1-21.0倍PE),公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5亿元,对应目标价15.44-17.51元。 风险提示:化工品价格波动,业务整合协同风险,承诺业绩兑现风险。
江山化工 基础化工业 2017-12-13 15.20 21.26 307.28% 16.58 9.08%
16.85 10.86%
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交工注入完成,双主业发展。11月15日江山化工公告浙江交工集团100%股权已完成过户,公司主营业务变更为化工和交通工程双主业。去年至今公司先后完成浙铁大风和浙江交工集团两块优质资产注入,我们认为,未来化工和交通工程两块业务均有望进入快速增长期。 聚碳酸酯价格大涨,化工业务前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,预计未来全球需求4%-5%中国10%左右增长,2016年中国消费超过180万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至30000元/吨,涨幅80%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。两翼齐飞,工程订单有望持续快速增长。交工集团浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.4655%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年1-7月新签订单金额222亿元,同比增长130.66%,增速在省属工程类公司中排名前列。 国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及此次更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为江山化工有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。 维持买入评级。交工集团注入完成,上调公司2017-2019年业绩预测分别至11.32/19.39/24.37亿元,EPS分别为0.87/1.49/1.87元,现价对应PE分别为17.6/10.3/8.2倍,PB6.34倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为江山化工2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:1产品价格大幅波动;2集团发展战略调整;3环保及安全生产风险。
江山化工 基础化工业 2017-11-02 14.02 15.27 192.53% 15.90 13.41%
16.85 20.19%
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报告期内业绩大幅增长,EPS 0.498元符合预期:公司公告17年三季报,1-9月公司实现营收33.90亿元,同增32.2%,实现归母净利2.94亿元,同增607.0%,扣非后2.93亿元,同增1582.8%,EPS 0.498元。单Q3公司实现营收11.69亿元,环比减少2.53%,归母净利9925万元,环比减少20.3%。考虑到本期子公司浙铁江宁对闲置BDO资产重新进行减值测试,计提减值准备6917万元,三季度业绩符合预期。公司预计2017全年业绩区间为归母净利4.25-5.00亿元,折单Q4净利1.31-2.06亿元。 毛利率略升,期间费率略降,经营性现金流大幅增长:报告期内(单Q3)综合毛利率26.3%,环比上升3.9.pct;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.8%、6.4%和1.6%,分别环比下降0.4、0.1和0.2pct,期间费率9.9%,环比下降0.8pct。报告期(1-9月)内业绩大增,经营性现金流6.99亿元,同增86.2%。 聚碳酸酯盈利持续上升,有机胺和顺酐业务较为稳定:公司Q3业绩大幅增长源于PC盈利大幅提升,Q3平均价格24547元/吨环比上涨11.3%,PC平均价差15870元/吨,环比增长29.8%。目前全球PC供需格局良好,国内进口依存度超60%,强烈看好中短期内PC盈利景气维持,2016H2后PC盈利持续上行,2017Q4截至目前平均价格27461元/吨,价差18330元/吨,分别环比Q3增长11.9%和15.5%,高盈利下强烈看好公司2018年业绩增长持续性。“金九银十”传统旺季来临后有机胺业务景气回升,Q4截至目前DMF价格6300元/吨,价差3376元/吨,分别环比增长19.0%和30.3%。顺酐目前价格较前三季度持平,虽取暖季来临后原料C4价格大涨影响盈利水平,但剔除资产减值后江宁化工大概率全年扭亏为盈。 资产重组推进中:公司发行股份及支付现金购买浙江交工已获审核通过,资产重组有序推进中,标的资产为浙江省区域性交通工程龙头,未来“新材料”+“交通工程”双轮驱动将确保公司业绩持续增长。 维持“买入”评级:PC盈利大幅提升且具持续性,上调公司2017~2019年盈利预测至净利5.0、7.1、7.6亿元,折合EPS0.76、1.07、1.15元,按照2018年15倍PE,给予目标价16.05元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名