事件：7月2日公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计归母净利润为11.65亿元-13.53亿元，同比增长55%-80%，扣非归母净利润11.20亿元-13.08亿元，同比增长62.82%-90.13%；2024Q2单季度，公司预计实现归母净利润5.86亿元-7.74亿元，同比增长41%-87%，环比增长1%-34%，归母净利润中值为6.80亿元，同比增长64%，环比增长18%；Q2扣非归母净利润5.69亿元-7.56亿元，同比增长46%-94%，环比增长3%-37%，扣非归母净利润中值为6.62亿元，同比增长70%，环比增长20%。公司利润增长保持较快增速主要原因为公司设备订单验收及设备产品多元化路线持续突破。 光伏多技术路线&半导体&复合集流体设备全面布局1）HJT：经权威第三方检测机构TüV南德认证，公司G12-132版型HJT组件功率最高达到745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%(ISFH标准)，其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO，金属化采用12BB密栅印刷；2）钙钛矿及钙钛矿叠层：公司大规格钙钛矿涂布设备顺利交付，钙钛矿大尺寸闪蒸炉（VCD）系列设备出货，公司自主研发的磁控溅射机中标龙头企业的高效钙钛矿薄膜电池中试线项目。公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线设备供应能力。设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备；3）半导体：公司子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署。创微微电子6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅件刻蚀清洗全段工艺。 4）复合集流体：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，双面铜箔溅射厚度30nm，实现30m/min的高线速，远超市场普遍的5~12m/min走速。投资建议：公司是光伏电池设备领先企业，全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏电池技术路线，在半导体和复合集流体设备领域全面布局，充分受益于N型渗透率进一步提升，预计2024-2026年实现营收分别为153.27亿元、203.24亿元、237.99亿元，实现归母净利润分别为26.69亿元、34.79亿元、39.13亿元，同比增长63.4%、30.4%、21.7%。对应EPS分别为7.66、9.99、11.24，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、6.5X、5.8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：1）公司召开寿仙谷高质量发展研讨会暨投资者交流会，就公司的科技创新、发展战略、市场前景等方面进行分享和沟通；2）公司发布关于获得国家科学技术进步奖一等奖的公告，由吉林农业大学牵头、中国工程院院士李玉教授领衔，寿仙谷作为共同完成单位、寿仙谷副董事长李振皓博士作为共同完成人，申报的“食药用菌全产业链关键技术创新及应用”项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。 补营销短板，统一规划品牌、产品、渠道、组织四大层面。公司聚焦营销兴企，坚持科技立企、管理强企的发展战略，近日召开的交流会也是对战略的细化分享，科技创新上依托平台和团队优势，坚持全产业链研究模式，奠定公司强大产品力基础，打造世界灵芝领导品牌。同时，会议上发布了营销兴企三年行动计划草案，重新调整市场划分，梳理品牌矩阵，将产品分为主推、辅推、战术和补充产品，并根据不同渠道特点做产品组合，市场开发上逐步由直营向代理模式过渡，聚焦连锁、医疗院线、医馆、商超、专卖店、大客户圈层6大渠道夯实核心产品行业地位。 科研长板更强，获奖项目有利于增强产品竞争力，彰显公司科研实力。国家科学技术进步奖是我国科学技术最高级别荣誉奖项之一，对于此次获奖项目“食药用菌全产业链关键技术创新及应用”，公司构建的高效育种技术实现了灵芝等新种质在农艺性状、遗传信息、理化特性、功能成分与生物活性等多维度系统评价，成功选育出仙芝系列优良新品种，显著提升了灵芝及灵芝孢子粉产品品质，也体现了公司的科技创新能力。 一季度呈现修复态势，期待需求改善及公司营销改革成效。24Q1公司实现营收2.2亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长23.2%，一季度营收呈现修复态势，剔除退地收益后利润增速略高于收入，整体业绩符合预期。展望全年我们预计公司业绩有望实现较好修复，尤其三、四季度受益礼赠、滋补场景等作为传统销售旺季，去年同期基数相对较低，且公司进一步梳理市场、品牌及产品，积极补齐营销短板，期待调整及改革效果逐步显现。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，持续的科研创新能力夯实产品力，并且已积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，当前积极进行营销改革拓展全国市场，期待需求修复及改革成效。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.7亿元，当前股价对应2024-2026年估值分别为15倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、营销改革效果不及预期、盈利能力波动、食品安全风险。

事件：2024年6月28日，公司发布2024年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归属上市公司净利润3.25-4.0亿元，同比下降48.14%-36.18%，实现扣非净利润2.93-3.68亿元，同比下降54.68%-43.10%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为3185.58万元，主要为分布式光伏系统处置损益及公司获得的政府补助。以此测算二季度预计实现归属上市公司净利润3.05-3.8亿元，环比增长1403.49%-1773.19%，预计实现扣非净利2.8-3.55亿元，环比增长1954.99%-2505.80%。 发电业务基石作用显现，主业修复如期而至。气候与光照条件决定二、三季度为光伏电站发电的主力时间，公司电站资产优质、业绩贡献稳定，二季度旺季如期释放，预计单季度贡献利润1亿+。主业逆变器方面，去年年底至今年Q1的去库、原材料波动等消极影响已逐步减弱，出货在规模端获得修复的同时、结构端也得以优化，预计二季度逆变器出货约30万台，环比增长约50%，海外出货占比约70%，环比一季度提升约15个pct，量增带来的规模效应与高毛利市场出货改善显著带动逆变器盈利提升，驱动二季度公司业绩强势回暖。 出口向好信号持续，逆变器有望率先走出颓势。从上半年行业的出口数据来看，国内逆变器今年自2月份起已实现出口额、出口量逐月环比持续提升，主力欧洲市场以及新兴的亚非南美增势齐头并进，公司所在浙江省逆变器出口量时隔一年重回单月200万台的规模，出口金额过去三月均保持约20%的环比增速。行业的迅速复苏得益于平价上网时代全球各国市场不断涌现的光储装机潜力，而百花齐放的行业态势对于厂商品牌、渠道布局提出了更高的要求，逆变器行业因产品属性带来的高门槛得以进一步深化，锦浪作为最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，已经在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，在逐步摆脱前期的库存压力后，逆变器行业的贝塔与头部公司的阿尔法都有望得到显著体现。 投资建议：我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，欧洲户储去库有望迎来尾声，储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入88.86、112.95、134.97亿元，实现归母净利润10.07、13.14、16.28亿元，同比增长29.2%、30.5%、23.9%，对应EPS分别为2.51、3.28、4.06，当前股价对应的PE倍数为16.6X、12.7X、10.2X，予以“增持”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样。公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。2024年一季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润5090.45万元，同比增长13.53%。分产品看，2023年，商业/工业/特种照明收入占比分别为56.78%/37.81%/5.33%；分地区看，海外收入占比达95%+。回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。 LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好行业概况：LED性能优异，应用场景多样。LED是一种半导体固体发光器件，具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。LED上游主要是电子元器件、结构件、电源等，下游包括客户及终端用户。我国LED占照明行业出口额比例约为七成，2022年其出口额为461亿美元，同比下降2.9%。北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地，但新兴市场（RCEP+其他）已展现潜力。 市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好。LED渗透率呈现快速提升态势，且我国进度快于全球。全球LED照明市场规模不断增长，2020-2026年复合增速可达13%，预计2023年市场规模超千亿美元。 我国LED照明总产值整体呈上升趋势，2012-2022年复合增速为13.4%。 商业及工业照明市场空间超200亿美元，且仍有较大增长空间。 竞争格局：市场高度分散，头部企业集中度有望提升。LED照明市场竞争高度分散，家居、商业照明企业主要有立达信、阳光照明等，工业及户外照明企业主要有民爆光电、恒太照明、联域股份等。展望未来，智能照明将催生新兴市场，特种照明领域有望迎来增长机遇。 公司业务：盈利能力优异，未来成长可期盈利能力优异，分红比例较高。公司客户类型为区域品牌商和工程商，销售模式主要为ODM。公司产品设计经验丰富，能积极响应客户需求。 公司积累了庞大的客户群体，其中老客户贡献主要收入。公司面向海外市场的中小客户，议价能力较强，毛利率高于可比公司。公司现金充裕，资产负债率较低。分红比例较高，2023年现金分红占归母净利润比例高达108%。同时，公司发布未来三年股东回报规划（2023-2025年），每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的50%。 开拓新市场和新领域，打造第二成长曲线。公司出口区域较为分散，以欧洲、亚洲、大洋洲等为主。公司积极开拓北美市场，差异化布局思路清晰。特种照明多用于专业场所，技术要求较高，LED替代进程较晚。 公司特种照明产品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等，对应全球市场空间百亿美元以上。2023年，公司特种照明领域实现收入8149.99万元，同比增长85.85%。 募投产能持续释放，奠定未来成长之基。2023年，公司商业照明、工业照明产能分别达到1002.71、97.39万个，产能利用率均维持较高水平。 产能扩张进行时，公司通过IPO募集资金11.02亿元，拟投入LED照明灯具自动化扩产、总部大楼及研发中心建设及补充流动资金项目。 投资建议：公司专注商业和工业LED领域，盈利能力优异，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024~2026年公司归母净利润分别为2.70、3.21、3.86亿元，同比分别增长17%、19%、20%，对应PE分别为14、11、9倍。全球LED照明渗透率稳步提升，市场需求向好。公司深耕海外，积累了数量庞大的客户群体，订单持续性较好。同时，公司大力开拓新领域，新市场，未来成长性较好。 风险提示：汇率波动风险；原材料上涨风险；募投项目推进不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收46.97亿元，同比下降20.97%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降89.01%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下降82.57%。2024年Q1实现营收12.89亿元，同比增长51.13%，环比下降11.21%；实现归母净利润0.30亿元，同比、环比均实现扭亏为盈；实现扣非净利润0.12亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降87.24%。 23年业绩承压，24年Q1业绩同比高速增长：2023年全年公司业绩承压，主要系：1.消费电子市场整体低迷，复苏缓慢；2.行业去库存意愿强烈，价格竞争加剧。2024年Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系：1.消费市场复苏，公司高像素单芯片产品出货量增加；2.募投项目结项后，不再产生开办费；3.公司计提存货跌价减值减少。2024年Q1，公司毛利率为25.26%，同比下降13.10pcts，环比下降-0.87pct；公司净利率为2.34%，同比增长17.48pcts，环比增长2.44pcts。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.43%/4.18%/15.60%/2.66%，同比变动分别为-1.18/-11.59/-0.88/-4.05pct。公司期间费用率同比有所下降，公司降本增效成果显著。 持续拓展非手机CMOS领域，显示驱动芯片未来可期：在非手机CMOS图像传感器领域，2023年，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，公司正式发布一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品像素尺寸为1.5μm，可在1/2.7英寸光学格式中实现高解析力，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面，2023年在后装市场实现超过2亿元销售额。 在显示驱动芯片领域，公司通过自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力，已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率。公司LCDTDDI产品已经获得国际知名手机品牌订单，销售占比明显提升，将不断提升TDDI产品的竞争力。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，会很快推出AMOLED显示驱动IC产品。未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。 手机CIS市场前景广阔，高像素产品持续放量：据TechInsights报告显示，虽然2023年全球智能手机市场出现了同比下滑，但是在全球智能手机图像传感器市场销售额规模同比略有增长，达到了140亿美元。根据Frost&Sullivan统计，至2025年，新兴领域应用将推动CMOS图像传感器持续增长，但随着智能手机多摄趋势的不断发展，手机用CMOS图像传感器仍将保持其关键的市场地位。2023年，公司实现1,300万、1,600万及3,200万像素图像传感器产品量产出货。其中，3,200万像素产品采用格科微最新FPPI专利技术的GalaxyCell0.7μm工艺，配合4CellBayer架构可实现等效1.4μm像素性能，同时支持sHDR视频录像，为高端智能手机前摄需求提供成熟的高像素解决方案。2024年Q1，公司基于单芯片架构的高像素产品拓展顺利，3200万像素产品在多个品牌手机获得量产出货，5,000万像素产品已经在品牌手机正常出货。1,300万以上像素产品累计贡献收入超过2亿元。公司3,200万像素图像传感器产品量产出货，公司产品定位从传统的200-800万像素提升到5,000万及以上像素，为公司进入高像素图像传感器市场提供有力保证。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司高像素产品32M逐渐放量，随着未来公司在高像素领域市场份额逐渐提升，市场竞争力不断提升。同时，公司持续拓展非手机CIS市场，亦为未来业绩增长提供重要增量。但受消费电子市场整体复苏缓慢的影响，公司2023年业绩承压，故我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.54亿元、4.76亿元、6.31亿元，EPS分别为0.10元、0.18元、0.24元，对应PE分别为138X、74X、56X。 风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

事件：公司发布了2023年年度报告、2024年一季度报告，2023年全年公司营收24.29亿元，同比-11.03%；归母净利润1.50亿元，同比-44.79%；扣非净利润0.33亿元，同比-72.83%。公司2024年Q1营收4.18亿元，同比-30.50%，环比-52.74%；归母净利润-0.16亿元，同比转亏，环比转亏；扣非净利润-0.24亿元，同比转亏，环比转亏。 终端需求复苏缓慢，期待半导体领域带来业绩修复：2023年，消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，公司业绩下滑。 2023年公司毛利率为48.95%，同比+4.56pcts；净利率为3.68%，同比-3.94pcts，净利率下降的主因系毛利率提升幅度不足以抵消营收下滑所带来的业绩逆风。费用方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.43%/12.28%/26.37%/2.11%，同比变动分别为+1.20/+2.68/+5.35/+1.02pcts，研发费用率上涨主因系公司在半导体、新能源领域的新业务仍处于较高研发投入期。24年Q1，因2023年公司新签订单订单减少，致使公司营收下滑；公司毛利率为47.01%，同比+1.66pcts，毛利率同比提升主因系公司放弃部分较低毛利率产品，期待公司通过对产品结构进行调整，助力公司业绩修复。 下游市场温和回暖，显示领域新签订单稳健增长：23年，公司持续紧抓市场结构性发展机遇，优化产品结构。公司在智能和精密光学仪器领域，主力产品色彩分析仪、单点光谱仪、光谱共聚焦仪、成像式闪烁频率测仪、成像式亮度色度仪、AR/VR测量仪等核心产品打破国外垄断，陆续取得研发、产品突破，获得了国内外核心客户重复批量订单，现阶段已实现较大规模的销售，未来将对显示领域的快速发展提供重要的支撑。公司在新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，全面深入布局AR/VR/MR等头显配套检测设备且已取得突破性进展；Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户合作取得突破性进展，成为国内首屈一指进入Micro-OLEDcell段检测方案提供商，在Micro-OLED模组检测端也与全球顶尖客户达成合作并已部分交付；同时，与全球顶尖客户合作开发PancakeAOI光学系统及算法并成功导入。AR领域与头部客户达成核心光学仪器定制开发合作，且光模块、Eyepiece等配套检测需求实现突破，进一步提升公司在头显检测设备领域的技术领先地位。2023年四季度以来，随着下游市场逐步温和回暖，公司显示领域相关业务情况开始逐步修复改善，新签订单稳健增长，截至2024年4月23日，公司在显示领域在手订单约12.48亿元。 AI浪潮提振下游需求，半导体业务增长迅速：为抓住数据中心、超算、AI产业快速发展的历史机遇，公司在半导体行业的布局从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，大幅度推进公司半导体业务的增长。公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP/FT产品线相关产品已取得相应订单并完成交付，目前批量订单正在积极争取中。子公司上海精测膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付及验收，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。随着公司技术水平的不断提高以及产品成熟度、市场认可度的持续提升，公司半导体检测业务开拓迅速，订单以及销售收入持续增长。2023年公司在整个半导体板块实现销售收入3.95亿元，同比增长116.02%。截至2024年4月23日，公司在半导体领域在手订单约16.02亿元。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司在半导体领域积极对先进封装技术进行战略布局，深化与核心客户的战略合作与绑定，加强在研发、产品、市场等方面的深度融合；在新能源领域实施走向海外战略布局已取得实质性进展，海外客户拓展成效显著。我们看好公司半导体、新能源业务的增长动能，但考虑到消费电子市场需求复苏不及预期，故下调盈利预测。预估公司2024-2026年归母净利润分别为2.61亿元、3.50亿元、4.72亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.70元，PE分别为66X、49X、36X。 风险提示：新产品拓展进度不及预测期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧风险；产品研发不及预期。

事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收25.08亿元，同比增长52.11%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长44.29%；实现扣非净利润6.08亿元，同比增长60.05%。2024年Q1实现营收6.80亿元，同比增长10.40%，环比增长1.88%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长4.27%，环比增长26.49%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长2.78%，环比增长15.36%。 23年业绩高速增长，24年Q1业绩同比稳健增长：2023年全年公司业绩高速增长，主要系：1.公司获得了更多客户的肯定并实现了多次批量销售，市场占有率不断提高；2.公司晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货；3.随着公司CMP产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量。2024年Q1公司业绩实现同比稳健增长，主要系2024年第一季度公司新签订单较为乐观。2024年Q1，公司毛利率为47.92%，同比增长1.26pcts，环比增长3.12pcts；公司净利率为29.72%，同比下降1.74pcts，环比增长5.79pcts。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为5.96%/6.14%/11.38%/-1.46%，同比变动分别为+0.81/+1.98/+0.87/-0.34pct。 新品进展顺利，市场竞争力稳步提升：公司持续深耕半导体关键设备与技术服务，一方面基于现有产品不断进行更新迭代，另一方面积极布局新技术新产品的开发拓展，在CMP设备、减薄设备及其他产品方面取得了积极成果。 在CMP设备领域，公司推出了满足更多材质工艺和更先进制程要求的新功能、新模块和新产品，持续推进面向更高性能、更先进节点的CMP设备开发及工艺突破，市场占有率持续提升。在减薄设备领域，公司开发的针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜一体机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，完成工艺开发验证，设备各项性能指标达到预期目标，已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单。2023年，公司研发出满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割设备，2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。公司积极推进减薄设备核心零部件国产化进程，持续推进国内零部件供应商的培养和自研投入力度，2023年已完成主轴、多孔吸盘等核心零部件国产化开发，部分已达到量产条件。2023年，公司启动化学机械抛光机项目生产配套工程（即天津二期项目），作为公司扩大生产规模的相应配套设施，通过优化提升产能，保障公司进一步巩固和扩大市场份额。公司持续不断地加强国内外销售渠道建设，提高新客户、新产品的市场开拓能力，助力未来市场份额提升。 半导体制造设备前景广阔，CMP设备稳固领先地位：根据国际半导体产业协会（SEMI）统计，半导体制造设备全球总销售额2023年达到1,063亿美元，预计2025年的销售额预计将达到1,240亿美元的新高。随着物联网、大数据、云计算、人工智能、新能源、医疗电子等新兴应用领域迅速崛起，对半导体芯片的需求与日俱增，近年来全球半导体芯片领域持续扩大投资规模，带动了半导体器件专用设备制造行业快速发展。公司作为拥有自主知识产权的国内12英寸CMP设备厂商，凭借自身的技术与产品实力在国内CMP设备领域的市占率稳步提升，已基本覆盖国内12英寸先进集成电路大生产线，处于国内领先地位。公司面向第三代半导体等客户的Universal-150Smart可兼容6-8英寸各种半导体材料抛光，拥有四个独立的抛光单元，工艺搭配灵活，产出率高，满足第三代半导体、MEMS等制造工艺，已小批量出货。同时，面向第三代半导体客户的新机型正在积极研发中，预计2024年发往客户验证。 公司的CMP设备凭借先进的产品性能、卓越的产品质量和优秀的售后服务在逻辑芯片、存储芯片、先进封装、大硅片、MEMS、MicroLED、SiC等第三代半导体等领域取得了良好的市场口碑，市场占有率不断突破。 上调盈利预测，上调至“买入”评级：公司是国产12英寸和8英寸CMP设备的主要供应商，产品已基本覆盖国内12英寸先进集成电路大生产线，占据国产CMP设备销售的绝大部分市场份额。未来随着汽车智能化、电子化、自动化的不断发展，人工智能、物联网、5G等新兴领域的不断扩展，半导体应用领域将不断延伸，带来庞大的半导体市场需求。我们认为，公司有望受益于半导体市场需求的不断增加和国产替代浪潮的不断推进，公司业绩有望保持增长，故我们上调盈利预测，并上调至“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.97亿元、12.87亿元、16.47亿元，EPS分别为6.28元、8.10元、10.36元，对应的PE为32X、25X、19X。 风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

依托集团煤电联营优势，高效火电盈利能力突出。公司在运火电装机72.79GW，规模在上市公司中排名第二；60、100万千瓦及以上煤电机组占比70.46%、28%，均为高效火电机组；在建火电项目开发建设节奏良好。 从发电效率看，公司燃煤发电利用数高于行业及全国水平；从成本端看，依托集团煤电联营优势以及煤炭行业供需改善，入炉标煤单价持续下行，燃料供需平稳；从电价端看，公司火电机组聚焦电力负荷中心，2023年上网电价仍基本保持较标杆上浮20%左右；从度电毛利润来看，在2021年煤价飙升导致火企盈利洼地的情况下，公司的度电毛利控制在接近0元/千瓦时左右，随着煤价回落，2022-2023年度电毛利润攀升至0.033、0.04元/千瓦时，公司成本管控能力突出，抗风险及盈利能力具有强竞争力。 存量水电具备消纳改善条件，增量水风光储互补潜力巨大。公司水电资产主要分布在四川大渡河流域、新疆开都河流域，总装机规模14.95GW。公司负责大渡河干流17个梯级水电站的开发，在四川省大渡河流域已投产9座电站，约占四川统调水电总装机容量的27%，在建及规划水电装机为293.2/290万千瓦。随着近年川渝地区网架结构的建设加速，大渡河流域弃水问题有望改善，新增输配电线路工程也将满足增量电源的并网送出需求，叠加电力供需形势，公司在大渡河流域的水电项目具有量价齐升趋势。 新能源高增长持续贡献利润，持续具备资源获取能力。公司新能源项目布局更加合理，主要分布在风光资源富集的北方地区、以及经济发电、电价承受能力较强的东部地区。2023年公司风电、光伏装机分别同比增长24.6%、174.73%，并核准备案1528.8、开工853.64万千瓦新能源项目。从行业整体看，2024年新能源装机高增速将延续、上游产业链价格持续下降、存在电价下降预期但幅度可控，受益于新能源行业发展初期，保障性收购和电价补贴等支持政策，存量风光项目度电毛利率大幅高于水电、火电水平。长期看，新能源度电毛利润存在下行空间，行业收益率趋向合理平稳，叠加装机的快速增长，将持续贡献利润增量。 投资建议：公司是国家能源集团常规能源发电业务整合平台，依托煤炭联营优势，煤电机组利用效率及盈利能力领跑行业，且盈利能力将随煤价供需结构变化而持续改善；大渡河流域弃水问题将随西南网架结构建设而改善，叠加省内电力供需紧平衡、双江口等电站投产，有望实现量价齐升。公司新能源资源获取能力较强，存量叠加新增项目后的平均收益率情况良好，装机高增长持续为公司贡献利润。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1921、1983、2089亿元，同比增长6.2%、3.2%、5.3%；实现归母净利润77.91、90.15、104.47亿元，同比增长38.9%、15.7%、15.9%；对应EPS为0.44、0.51、0.59元，对应当前股价（2024年6月12日收盘价），PE为13.6X、11.8X、10.2X。 风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。

产品线布局完备，打造高端线材行业龙头企业。 新亚电子致力于研发、制造和销售消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件等， 产品已经广泛应用于家用电器、计算机、智能化办公、工业控制设备、汽车电子、数据服务器及新能源科技等领域。 同时公司积极开拓国际市场，坚持高端市场发展战略， 逐步打破了由日立、住友、百通等国际品牌垄断高端市场的局面，努力推动精细电子线材的国产化进程。 公司终端客户包括海信、美的等国内龙头， 佳能、通用等全球知名品牌，以及浪潮、华为、戴尔、惠普等大数据服务器领域的头部制造商1。持续加大研发投入，开发新应用领域。 公司长期注重产品迭代升级和技术创新，持续加大研发投入。 2024 年一季度公司发生研发费用 1707.03 万元，同比增长 2.74%， 截至 2023 年底，公司已累积获得 21 项发明专利， 141 项实用新型专利。 同时， 公司并购了中德电缆 100%股权和科宝光电 30%股权。中德电缆已经成为华为技术、中兴通讯等国内大型通信设备商的优秀供应商；科宝光电已成为松下、 KUKA、 YASKAWA 等机器人制造商的工控自动化电缆供应商，以及西门子、联影、普爱医疗等医疗器械制造商的长期合作伙伴。新亚电子充分发挥资本市场的并购重组渠道作用，有效实现了产业链横向延伸，丰富产品类别， 积极拓展市场开发空间2。网络传输要求数量级递增，高频数据线材需求进一步扩大。 数据化建设日趋成熟， 随着全球 AI云计算和数据中心的发展， 算力需求及数据量将日益提升，数据电缆需求不断扩大。随着外资企业逐渐淡出数据电缆细分行业，市场份额将加速向民营企业中的优势企业集中。新亚电子具备先进实用的专利技术以及高效精密的生产工艺， 和戴尔、 浪潮等大数据服务器头部制造商保持合作。我们认为新亚电子未来借助其领先技术以及高效生产，业绩将实现稳步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为1.73/2.09/2.54 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65/0.79/0.96 元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍。基于公司积极进行产品技术升级创新，叠加资本收购带来的营收业绩提升，我们看好新亚电子未来发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格波动、项目实施风险。

深耕行业多年，打造数字一体化综合服务领先企业。公司成立于2002年，自成立以来陆续开展静态数字创意服务、动态数字创意服务以及数字展示工程一体化服务，公司业务规模以及技术实力持续提升，陆续承接了上海世博会等大型项目的数字创意服务，成为数字展示行业领先企业。公司具备丰富行业know-how，是数字展示行业中经验丰富且规模体量较大的公司之一。 重视研发投入，积极探索AI+3D技术。公司维持较高研发投入，近三年研发费用率分别为5.17%/5.65%/6.06%，高于可比公司水平。我们认为数字展示为典型的知识密集型行业，因此公司自成立以来一直注重技术创新以及人才团队建设。在持续的研发投入下，公司具备丰富的3D多媒体集成技术以及深厚的3D数据资产积累；同时公司在创意内容制作方面积极拥抱AI技术，在图像制作、3D建模等方面，支持团队应用AIGC技术辅助基础创作，逐步提高产出水平和毛利率，实现降本增效。 发力数字孪生及虚拟数智人业务，打造公司第二增长曲线。公司目前顺应行业趋势，着力打造虚拟数智人以及数字孪生业务。虚拟数智人方面，公司提供虚拟数智人制作全链条服务，已打造出“艾雯雯”等标杆案例，在赋能传统业务的同时可以通过IP运营、内容直播等创新收入来源；数字孪生方面，公司基于国产化B/S架构，自研FT-E数字孪生渲染引擎，技术上实现自主可控且已通过华为认证。数字孪生技术的加入可以与原有业务实现形成“数字创意产品及数字一体化解决方案”的立体服务模式，提高原有服务的广度及深度。我们认为随着公司创新业务稳健发展，其业务模式有望由非标准化的项目制向标准化转变，赋能传统业务的同时有望成为公司第二增长曲线。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收7.39/8.97/10.35亿元，归母净利润0.60/0.75/0.93亿元，EPS分别为0.57/0.72/0.89元，对应当前股价PE为34.3/27.3/22.1倍。公司主业恢复势头良好，AI+3D打开成长空间，标准化平台模式带来利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，宏观经济波动风险，应收账款坏账风险等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收5.02亿元，同比-12.81%；归母净利润0.73亿元，同比-37.72%；扣非净利润0.65亿元，同比-45.56%。24Q1公司营收1.74亿元，同比+40.70%，环比+33.40%；归母净利润0.14亿元，同比-14.27%，环比-11.16%；扣非净利润0.13亿元，同比-19.61%，环比+18.95%。 游戏机零部件营收下滑，期间费用增长拖累利润：2023年受终端客户需求下降等因素的影响，公司营收有所下降。分产品看，游戏机零部件/连接器/精密制造及其他分别营收2.53/1.90/0.44亿元，同比分别-33.68%/+31.48%/+13.40%。2023年公司毛利率为34.58%，同比-1.45pcts，主要系毛利率较高的游戏机零部件业务本期毛利率同比减少3.39pcts且营收占比下降；净利率为15.05%，同比-5.26pcts，主要系期间费用大幅增加拖累利润。24Q1毛利率为38.29%，同比+2.75pcts，环比+5.01pcts；净利率为17.59%，同比+4.44pcts，环比+2.84pcts。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/11.79%/6.97%/-0.67%，同比+0.74/+4.04/+1.71/+1.48pcts，因公司搬迁新厂房导致日常运营成本增加、新增子公司前期经营拓展费用增加，导致公司管理费用有所增加；此外，公司外销销售的主要交易币种为美元，本期受汇率波动的影响，公司汇兑收益减少造成财务费用率上升。 深度绑定游戏机龙头厂商，静待客户新机发布：23年游戏机零部件业务承压，主要系N公司第一代Switch进入产品周期第7年，客户订单减少，公司游戏机零部件业务的规模效应有所减弱。公司产品以滑轨、TactSwitch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等为代表，终端客户主要为日本知名企业N公司、索尼、META等品牌商，通过富士康及歌尔股份等集成其他功能件后形成整机产品，并最终配套供应终端客户。为应对游戏机零部件业务的下滑情况，一方面，公司将积极配合重点客户进行产品的研发工作，围绕核心客户需求持续进行研发投入，不断丰富产品种类及提高技术含量，满足现有客户的需求，积极维护并进一步挖掘现有客户的订单潜力；另一方面，公司会紧密关注市场趋势，加大市场的拓展力度，将公司的优质产品推介给更多的潜在客户，从而获取更多的合作机会。伴随未来N公司及索尼旗下主流型号游戏机更新迭代，公司有望持续受益于新品需求起量。AR/VR方面，公司的Joy-stick摇杆系列产品已于2020年顺利通过Meta认证，用于Meta旗下Oculus品牌VR/AR产品的控制手柄，并开始实现批量供货。 光通信三大基地满产，自动化设备未来可期：1）光通信领域：公司已自主研发并量产MT/MPO：2芯、4芯、12芯、16芯、24芯、32芯、48芯等产品。 目前公司有三个制造基地，深圳总部、东莞公司、越南公司，其中深圳总部和越南公司生产单芯光纤跳线、单芯集束光纤跳线、多芯MPO光纤跳线和光分路器等，东莞公司以MT插芯、MPO连接器为主。光通信市场需求旺盛，截至24年6月，公司三大生产基地基本满产，未来公司将根据市场需求稳步提升扩大产能。2）精密制造领域：公司的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。2024年2月公司新增控股子公司西可实业，西可实业主营产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备和半导体抛光设备等。未来公司与子公司可以共享技术和客户资源，为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品，进一步增强公司盈利能力。 维持“增持”评级：Switch进入产品生命周期后期阶段，在客户新机未发布前，游戏机零部件业务或将继续承压，但公司积极维护并进一步挖掘现有客户的订单潜力，同时持续拓展新客户以平衡影响，未来N客户新机迭代，公司仍将充分受益新机需求提升。光通信方面，市场需求随AI算力增长持续旺盛，三大基地产能满载，我们看好该业务未来成长性高，值得期待。精密制造方面，子公司西可实业客户优质，包括比亚迪、富士康集团、立讯精密等，有望持续受益消费电子需求复苏。预估公司2024年-2026年归母净利润为0.94亿元、1.22亿元、1.66亿元，EPS分别为0.73元、0.94元、1.29元，对应PE分别为64X、50X、36X。 风险提示：宏观经济波动风险、游戏机需求不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险。

事件：公司发布了2023年年度报告、2024年一季度报告，2023年全年公司营收17.17亿元，同比+23.98%；归母净利润2.51亿元，同比+25.21%；扣非净利润1.87亿元，同比+36.37%。公司2024年Q1营收2.44亿元，同比-15.27%，环比-52.16%；归母净利润0.16亿元，同比-75.73%，环比-47.33%；扣非净利润0.09亿元，同比-84.90%，环比+59.41%。 23年业绩实现增长，多因素影响24Q1盈利表现：2023年，公司持续研发投入，产品布局逐渐完善、综合竞争力持续增强，客户对公司产品的认可度不断提高，业绩实现增长。2023年公司毛利率为42.53%，同比+4.13pcts；净利率为14.57%，同比+0.12pct，公司各产品毛利率均提升，综合毛利率水平实现增长。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27%/10.06%/11.52%/0.39%，同比变动分别为+0.77/+0.36/+0.53/+0.10pcts，销售及研发费用增长主因分别是公司规模扩大，职工薪酬、材料等费用增加；公司持续地研发投入，职工薪酬、研发材料增加。24年Q1，受存量订单结构变化、生产交付及验收周期延长等因素影响，公司收入同比下降。24年Q1，公司利润端同比下降的主因系：1）员工薪酬支出同比增长。2）股份支付费用同比增长。3）收到的软件增值税退税同比下降。 紧抓产业发展机遇，多维度布局前、后道设备：经过多年的研发、验证和量产应用，公司已成功推出了包括offline、I-line、KrF、ArF浸没式等在内的全系列产品，完成了28nm及以上工艺节点的全覆盖，已在客户端有数十台光刻机的成功联机经验。近两年，随着公司产品成熟度和竞争力的提升，客户认可度不断提升，下游客户数量也在快速增加。前道清洗领域，公司物理清洗机已稳居国内市场龙头，成为国内各大逻辑、功率客户主力量产机型，最新迭代的高产能机台正在存储客户端验证，有望打开增量市场空间；此外，公司于24年3月正式发布了战略性新品前道化学清洗机，前道化学清洗领域相比于前道物理清洗领域技术含量更高、市场空间更大，前道化学清洗设备有望成为公司第二增长曲线。在后道先进封装及小尺寸领域，公司已连续多年保持行业龙头地位，公司的核心客户包括台积电等全球头部封装厂、三安集成等国内化合物龙头。此外，面对国内Chiplet产业大发展的历史性机遇，公司正在积极围绕头部客户需求开展2.5D/3D先进封装相关新品的研发及产业化，开发的临时键合、解键合、Frame清洗等新品。公司也于24年正式成立了专注于Chiplet设备的全资子公司，未来将继续开发更多高端封装新品，持续丰富公司在先进封装领域的产品布局。 后道设备需求复苏，新签订单情况良好：SEMI数据显示，2024年全球半导体设备市场规模有望迎来复苏并增长至1053.1亿美元。SEMI提到，中国将引领半导体行业扩张，预计中国将增加其在全球半导体产能中的份额，并在2024年产能同比增加13%。为此，公司正积极与国内各大客户接洽，加快机台迭代优化及订单导入速度，增强客户粘性，不断提升市占率水平。公司2023年新签订单同比基本保持持平，其中，前道Track保持较快的增长速度；前道清洗设备签单较为稳健，物理清洗继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品在重点客户实现有序突破，有望成为公司新的业绩增长点；后道先进封装及小尺寸设备受下游市场景气度影响需求暂待复苏。2024年第一季度，公司新签订单情况良好，前道Track获得了重要客户批量重复性订单；后道先进封装行业景气度有所复苏，叠加国内2.5D先进封装的持续扩产，签单表现良好；前道物理清洗及化合物领域公司继续巩固行业龙头地位，受主要客户扩产节奏影响，订单量略有波动。2024年第二季度，公司新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划均符合公司预期。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内涂胶显影设备龙头，积极开拓清洗设备市场构筑长期成长空间，同时持续加大客户拓展力度，后道先进封装领域设备需求有望修复，前道化学清洗设备有望成为业绩新增点。考虑到下游晶圆厂及封装厂的扩产进度及公司前道化学清洗设备的客户导入需要一定周期，故下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润为3.21/4.15/5.58亿元，对应EPS为2.32/3.00/4.04元，对应PE为41/32/24倍。 风险提示：供应商供货不稳定风险；产品推广不及预期；下游客户扩产不及预期；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布了 2023年年度报告、 2024年一季度报告， 2023年全年公司营收 7.42亿元，同比 11.84%；归母净利润 1.19亿元，同比+30.75%；扣非净利润 0.87亿元，同比+5.70%。公司 2024年 Q1营收 2.19亿元，同比+20.98%，环比+58.58%；归母净利润 0.28亿元，同比+16.02%，环比+1093.02%；扣非净利润 0.20亿元，同比-10.09%，环比扭亏。 业绩保持增长， 毛利率水平有所波动： 2023年， 受益于半导体设备市场需求旺盛及公司产品竞争优势，公司新客户拓展成效显著， 公司业绩实现增长。 2023年公司毛利率为 38.35%，同比-1.22pcts；净利率为 16.05%，同比+2.32pcts， 毛利率下降主因是公司两大主要产品半导体专用温控设备及专用工艺废气处理设备毛利率均下滑，拉低综合毛利率水平。费用方面， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.75%/7.97%/8.29%/-0.34%，同比变动分别为+1.61/+0.24/+1.00/-0.69pcts， 研发费用增长主因系职工薪酬增加及材料费增加。 24年 Q1， 营业收入同比保持稳健增长，但由于公司大幅增加研发投入，净利润率同比下降 0.55pct。 温控设备行业前列， 客户资源优势凸显： 截至 2023年底， 公司是国内唯一一家实现半导体专用温控设备规模装机应用的设备制造商，也是目前国内极少数实现半导体专用工艺废气处理设备规模装机应用的设备制造商，公司产品技术水平国内领先、国际先进。公司半导体专用温控设备及专用工艺废气处理设备主要用于 90nm 到 14nm 逻辑芯片以及 64层到 192层 3DNAND 等存储芯片制造中若干关键步骤的大规模量产， 晶圆传片设备产品主要用于90nm 到 28nm 逻辑芯片制造中若干关键步骤的大规模量产。公司自设立以来高度重视自主创新，通过对主要产品不断迭代，持续提高设备工艺性能。 公司产品已广泛用于长江存储、中芯国际、华虹集团、大连英特尔、广州粤芯、睿力集成等国内主流集成电路制造产线。 温控设备持续迭代， 率先打破国外垄断局面： 公司的半导体专用温控设备主要包括单级压缩、复叠、热交换器三种类型。在单级压缩产品方面，公司于2016年开始集中攻克单级压缩技术，并在 2016年-2019年间逐步形成了Y-8050SC、混合控温三通道 T-320、 -40°C 单级压缩 V200等型号。 2020年-2021年公司在原有产品的基础上，进一步提升控制算法并取得了技术突破， 推出了新一代节能 Y-8050DCS、 V210以及 T-321、 V200LE 等型号，大幅提升了产品的制冷能力和性能。在复叠产品方面，公司于 2020年首次推出-70°C产品 C210，并在此基础上不断实现技术突破，于 2021年推出三通道产品C310， 2022年推出了单通道及多通道-70°C 复叠产品 C100、 C200等型号，并重点开发三级复叠技术的-120°C 超低温产品。在热交换器产品方面，公司于 2019年开始研发新一代节能及控制技术，推出 H110型号产品，在此基础上公司不断改良产品性能、迭代 H1 11、 H1 12、 H113等多款 H 系列产品，并于 2022年开始研究高温元器件及高温控温技术，开发 H112HE、 V211HE 等产品。 公司半导体专用温控设备已打破国外厂商垄断局面。 首次覆盖， 给予“增持”评级： 公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，主营产品包括半导体专用温控设备、半导体专用工艺废气处理设备和晶圆传片设备。半导体专用设备市场的发展主要受下游半导体制造市场推动， 公司产品技术水平国内领先、国际先进，未来公司有望受益下游晶圆制造产业建设加快，半导体设备需求增加，进而打开业绩成长空间。 预计公司2024-2026年归母净利润为 1.81/2.35/2.73亿元，对应 EPS 为 1.08/1.40/1.62元，对应 PE 为 40/31/26倍。 风险提示： 技术升级迭代的风险； 客户集中度较高风险； 国际贸易摩擦加剧风险； 市场竞争加剧风险。

事件：2023年公司实现营业收入101.44亿元，同比下降7.37%（调整后，下同）；实现归母净利润9.09亿元，同比增长32.87%。2024Q1，公司实现营业收入24.14亿元，同比下降11.09%（调整后，下同）；实现归母净利润1.88亿元，同比下降39.58%。 主营业务基本盘较稳定，一季度业绩短期承压2023年公司利润增长因素主要有：一是取得有关股权处置收益和债权清偿收益；二是天然气和煤炭等燃料价格同比下降，电力销售、蒸汽销售的毛利率分别为23.98%、12.82%，同比分别增加8.89、4.17个pct，毛利率提升抵消部分发电量同比下滑影响；三是风电收入、利润同比大幅提升；四是融资成本下降。 2024年一季度，公司继续围绕“源网荷储”联动，打造以算为基，以储为核，“光储充算”一体化的数字能源业务，在新业务布局上持续加大团队及渠道建设，研发费用支出同比增长121.6%，叠加本期股权处置收益和债权清偿收益下降导致投资收益同比减少67.5%，导致公司业绩短期承压。 提高新能源装机比例，多面开展“光储充算”一体化业务源侧资产结构进一步优化，不断提升可再生能源装机占比。2023年公司转让800MW燃机发电项目股权，加大光伏、风电新能源项目的开发力度、收购光伏资产、推动户用及工商业分布式光伏业务，2023A、2024Q1分别新增光伏668.02、546.26万千瓦，2024Q1新增风电73.95万千瓦。储能业务上，2023A完成独立储能备案项目4.5GW/9GWh、2024Q1新增独立储能备案项目1.8GW/3.6GWh，新增独立储能开工0.95GW/1.9GWh；建德抽水蓄能电站（240万千瓦）在建。 用户侧能源应用、综合能源服务多线并行发展，能源+算力协同发展。充电业务方面，截至2024Q1，公司共投建932枪直流桩（折算60kW/枪）、建立光储超充示范站总装机2152kW，超充充电桩采用全液冷超充技术；换电业务方面，在运营换电场站71个，其中包括54个乘用车站及17个商用车站。 公司在持续推动传统综合能源服务的同时，大力推进智算与能源的深度融合，2024Q1成功投运超千P的算力资源，上半年预计完成3000-5000P的规模，后续优先考虑在北京、深圳等地建设投运。 投资建议：公司传统能源业务稳健增长，可再生能源占比快速提升，仍为公司经营收入的主要构成；新业务发展仍处于规模放量前期，基于公司在新业务领域技术积累和大量项目储备，有望在未来几年成为公司发展第二曲线。 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为125.64、142.65、162.31亿元，同比增长23.9%、13.5%、13.8%；实现归母净利润分别为12.47、14.98、17.31亿元，同比增长37.2%、20.1%、15.6%。对应EPS为0.77、0.92、1.07元，PE为11.5、9.6、8.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；移动能源业务拓展不达预期风险；燃料价格持续走高导致毛利率下滑风险；清洁能源项目建设进度不及预期风险；政府审批风险。

事件： 6月 2 日公司发布 2024 年 5 月产销快报，新能源汽车总产量约 34,4008辆，同比上升 39.69%，环比上升 2.98%。新能源汽车总销量 331817 辆，同比上升 38.13%，环比上升 5.93%。其中乘用车总产量 342679 辆，总销量330488 辆；商用车总产量 1,329 辆，总销量 1,329 辆。 连续三月销量超 30万辆，冲刺销量新里程碑。 从公司上看， 5 月公司新能源汽车销量的同比增长率为 38.13%，环比增长率为 5.93%，与 4 月新能源车销量的相关指标基本持平（ 4 月新能源车销量同比增长率 48.96%，环比增长率 3.57%）。 比亚迪今年已连续三月销量超 30 万辆，仍占据新能源汽车销量榜首，前 5 个月比亚迪累计销量为 1,266,934 辆 从行业上看，中国汽车流通协会 5 月 31 日发布调查显示， 2024 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数为 58.2%，同比上升 2.8 个百分点，环比下降 1.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。 五一假期及车展新车发布，经销商门店客流迅速提升，集中消化部分消费需求。多地汽车以旧换新补贴细则落地，进一步激发市场消费热情。比亚迪在5 月发布了第五代 DM 技术，以及首搭车型秦 L 和海豹 06，有望进一步刺激 比亚迪的销量增长。 多品牌战略显成效， 5 月新车型热度高涨。 5 月，王朝/海洋、腾势等主力品牌，销量均有积极表现。其中，王朝网总销量为 172119 辆，占比 54.60%；海洋网总销量为 143108 辆，占比 45.40%，这个月王朝网仍领先于海洋网。 5 月王朝/海洋合计销量达 315227 辆，同比增长 38.2%，与乘用车增速一致（ 5 月乘用车销量为 330488 辆，同比增长 38.2%）。同时，王朝/海洋占新能源车销量的 95.38%，仍为比亚迪新能源汽车的主力军 （1） 王朝网： 5月，秦销量 57072 辆，环比增长 11.53%，位居王朝网热销第一，并且连续两月销量突破 5 万。同时， 5 月 28 日，比亚迪发布秦 L DM-i，这款全新的插混车型不仅油耗仅为燃油车的三分之一，而且综合续航达到了燃油车的 3 倍，将为用户带来更出色的用车体验。元、宋销量分别为 40231辆和 37267 辆，环比增长分别为 15.94%和 0.39%，位居第二和第三，其中，宋也实现了 172.32%的同比增长。 汉、唐销量分别为 22003 辆和 15478 辆，分别环比增长 2.30%和 9.18%，位居第四和第五。 （2） 海洋网： 5月，宋 PLUS 销量为 44907 辆，环比增长 2.67%，位居海洋网热销第一。海鸥和驱逐舰 05 销量分别为 35370 辆和 32883 辆，海鸥销量环比增长 1.54%和同比增长 147.34%，驱逐舰 05 实现环比增长 0.25%和同比增长 214.46%，位居海洋网热销第二和第三。海豹销量为 14311 辆，环比增长 0.29%，位居第四。 5 月 28 日， 比亚迪同样发布了搭载第五代 DM 技术的海豹 06 DM-i，该车从多个维度如省油、技术、设计、空间、驾乘、智能、安全等方面领先中级车市场。海豚销量为 10624 辆，环比增长 5.53%，位居第五。 e2 和护卫舰 07 销量分别为 831 辆和 782 辆，环比下降分别为 54.19%和 48.75%，位居第六和第七。 （ 3）腾势： 5 月，腾势汽车总销量为 12223 辆，环比增长 9.90%，其销量增长主要由腾势 D9 贡献。而腾势 N7 和 N8 销量有所增长， 5 月 10 日，比亚迪在上海博览会展出全新腾势 N7，该车基于三大豪华与智电融合全面进化，是全球首款将智能驾驶、智能底盘、智能座舱和电动平台融合的整车智能 SUV，这说明新品的展出吸引了许多潜在的消费者。 （ 4）仰望和方程豹：仰望 U8 销量为 608 辆，环比下降 36.13%，处于下行状态。然而 5 月 10 日，比亚迪在上海博览会展出仰望 U9，该车以极致技术成就极致性能，带给用户更具竞争力的全新驾驶体验，这可能在今后改善仰望的销量表现。方程豹豹 5 销量为 2430 辆，环比增长 15.17%。对于受众相对较少的高端 SUV 定位，仰望汽车和方程豹汽车的销量比较可观。 比亚迪全球扩张，国际市场持续增长。 5 月份公司持续推进出海战略，实现出口销量 37499 辆，占 5 月总销量的 11.30%。 （ 1）拉丁美洲市场：比亚迪于 5 月 14 日在墨西哥城举行了 BYD SHARK 发布会。 BYD SHARK 是首款新能源豪华智能皮卡，定价约 41.6 万元人民币。 该车基于全球市场需求开发，搭载 DMO 超级混动越野平台，拥有同级最大车身尺寸和超 430 匹马力输出。综合续航达 840km， NEDC 综合馈电油耗仅7.5L/100km。车辆安全性提升显著，配备智能化功能。未来 BYD SHARK 将进一步拓展海外市场，开启全球新能源皮卡时代。此外， 5 月 23 日，比亚迪在巴西市场迎来第 100 家经销商门店盛大开幕，位于弗洛里亚诺波利斯市中心，该里程碑见证了比亚迪在巴西的坚实发展轨迹。比亚迪计划 2024 年底在巴西拥有 250 家门店，当前已覆盖 39 个经销商集团、 100 个门店及 135个指定网点。比亚迪致力于改善巴西城市的污染和拥堵问题，推动当地交通电动化绿色转型。 （ 2）中东市场： 5 月 28 日，比亚迪在沙特阿拉伯首都利雅得开设首家门店，旗舰展厅和服务中心集一体，为当地消费者提供全方位的新能源汽车体验。 此举标志着比亚迪对沙特市场的深耕，致力于加速当地绿色交通转型。比亚迪将继续携手当地合作伙伴 Al-Futtaim，打造新能源生态圈，共同促进沙特新能源汽车产业发展。 （ 3）欧洲市场： 5 月 20 日，比亚迪在欧洲市场推出了新款 SEAL U DM-i（国内称宋 PLUS DM-i 冠军版），在罗马举办的发布会上展示了其新能源技术如DM-i 超级混动平台、 e 平台 3.0 和刀片电池。 SEAL U DM-i 结合长续航和环保特性，满足欧洲家庭需求，采用海洋美学设计，搭载刀片电池，提供安全、耐用和高空间效率，以及优秀的静谧性和实用性。 （ 4）东盟市场： 5 月 15-18 日，比亚迪参加泰国曼谷工业分包展览会，展示了其新能源汽车及相关技术的最新成果，包括电池技术、电动车组装及智能制造解决方案，彰显了比亚迪在区域市场的深入拓展和对创新制造业合作的坚定承诺。东南亚汽车市场增长迅速，新能源汽车发展前景向好。预计未来两年，随着泰国供应链的成熟和政府政策支持的力度加大，比亚迪本地制造的比例将进一步提高。 投资建议： 相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 375亿元、 451 亿元、 549 亿元, 对应 PE 分别为 20 倍、 17 倍、 14 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价压力、 智能化程度有待提升、宏观经济变化