事件：公司披露 2024年一季报，实现营业收入 11.35亿元，同比增长 2.26%； 归母净利润-9034.51万元，同比下降 3004.00%；扣非净利润-1.06亿元，同比下降 580.35%。公司披露 2023年年报，全年实现营业收入 76.48亿元，同比增长 1.79%；归母净利润 4.25亿元，同比下降 28.43%；扣非净利润 3.92亿元，同比下降 27.57%。对此点评如下： 受毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等因素影响，24年 Q1业绩暂时承压。2024年 Q1，公司毛利率/净利率分别为 24.40/-8.03%，同比分别下降 6.04/8.28pct。Q1公司资产减值损失为 1993.18万元，上年同期为-655.87万元，主要系本期存货跌价损失增加所致。公司经营性现金流净额为-9.39亿元，同比下降 61.70%，主要系本期支付购买材料和税费增加所致。公司期间费用率为 30.86%，同比增长 0.12pct。其中销售/管理（含研发）/ 财 务 费 用 率 分 别 为 7.16/22.78/0.91% ， 同 比 分 别 变 动-2.43/+1.65/+0.88pct。 全年收入稳健，智能坐便器及海外业务表现较好。2023年，公司收入同比小幅增长 1.79%，归母净利润同比下降 28.43%，主要系价格因素影响高于内部降本贡献所致。其中 Q4公司实现营业收入 23.68亿元，同比增长 5.41%； 归母净利润 1.37亿元，同比下降 19.61%；扣非净利润 1.30亿元，同比下降13.91%。1）智能坐便器及海外业务表现亮眼。2023年，公司卫生陶瓷/龙头 五金 /浴 室家具 收入分 别为 37.42/21.01/7.71亿 元， 同比分 别变动+6.61/+1.50/-4.56%。 其中智能坐便器收入为 15.62亿元，同比增长12.48%，占公司收入比例为 20.43%，同比增长 1.94pct。分地区看，境内/境外收入分别为 75.18/1.30亿元，同比分别增长 0.58/238.27%。2）家装和电商渠道增势较好。2023年，公司经销模式（包括经销零售、电商、家装及工程）收入为 65.61亿元，同比下降 0.76%，收入占比为 85.79%。其中经销零售（门店）收入为 29.52亿元，同比下降 3.47%；经销电商收入 8.06亿元，同比下降 0.73%；经销家装收入为 11.43亿元，同比增长 9.40%；经销工程收入为 16.60亿元，同比下降 2.15%。公司直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为 10.37亿元，同比增长 20.03%。其中直营电商收入为 8.03亿元，同比增长 15.25%。3）产品价格下降拖累毛利率。2023年，公司调整销售政策，全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，并加快推进内 部降本工作，由于价格因素影响高于降本贡献，盈利能力有所下滑。根据我们测算，2023年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具的单价同比分别下降6.34/4.74/8.27%。2023年，公司毛利率/净利率分别为 28.34/5.54%，同比分别下降 4.51/2.35pct。其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为28.52/26.58/26.77%，同比分别下降 5.52/3.91/5.44pct；智能坐便器毛利率为 30.34%，同比下降 6.14pct。4）现金流、费用率均有改善。2023年，公司经营性现金流净额为 11.66亿元，同比增长 190.98%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，及本期支付的各项税费减少所致。期间费用率为21.04%，同比下降 1.92pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.88/13.10/0.06%，同比分别下降 1.64/0.13/0.15pct。 回购公司股份，提振发展信心。2023年 10月，公司发布回购公司股份方案，拟回购的资金总额不低于 5000万元（含），不超过 1亿元（含），回购价格不超过 21元/股（含）。本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。截至 2024年 3月 31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 236.96万股，占公司总股本的比例为 0.24%；回购成交总金额为 2495.16万元（不含交易费用）。 投资建议：业绩阶段性承压，智能化产品和海外业务表现较好，维持增持评级。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 4.95、5.82、6.80亿元，同比分别增长 17%、18%、17%，对应 PE 估值分别为 17、15、13倍。国产品牌逐步崛起，“智能转型”成为行业主题。公司卫浴产品线完善，智能化+渠道+生产制造优势明显，未来发展可期。 风险提示：扩产项目产销量不及预期、下游房地产市场需求持续下降、政策落地不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件： 公司披露 2023年年报， 全年实现营业收入 328.23亿元，同比增长5.15%；归母净利润为 22.73亿元，同比增长 7.16%；扣非净利润为 18.41亿元，同比增长 2.05%。 对此点评如下： 全年收入稳中有升， Q4业绩受减值计提影响较大。 2023年，公司各项业务拓展顺利，带动收入同比增长 5.15%至 328.23亿元。 同时，受益于原材料成本下降，公司成本同比增长 2.43%，小于收入增速。归母净利润则同比增长 7.16%至 22.73亿元。 1） 受减值计提影响， Q4业绩亏损。 Q4公司营业收入为 74.62亿元，同比下降 4.76%；归母净利润为-0.80亿元，同比下降117.22%；扣非净利润为-3.31亿元，同比下降 217.90%。 2023年，公司资产+信用减值损失为 10.39亿元，同比增长 164.38%。其中 Q4资产+信用减值损失为 4.33亿元。 2）零售业务收入占比继续提升。 2023年，公司零售业务收入为 92.87亿元，同比增长 28.11%， 收入占比为 28.29%，同比增长5.06pct。 工程业务收入为 125.10亿元，同比增长 22.58%，收入占比为38.12%。直销业务收入为 103.68亿元，同比下降 19.63%，收入占比为31.59%。 3）各大主业增势向好。 分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料收入分别为 133.14/96.85/41.96亿元，同比分别增长 6.71/13.85/40.00%。 盈利能力稳步提升，现金流持续改善，分红比例明显提升。 受益于规模增加和原材料价格下降， 公司毛利率 /净利率同比分别增长 1.92/0.18pct 至27.69/6.97%。根据 iFind 数据， 2023年， 石油沥青现货价均值为 3762.17元/吨，同比下降 8.77%。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.01/37.03/27.56%，同比分别增长 1.73/4.48/4.67pct。 2023年，公司经营性现金流净额为 21.03亿元，同比增长 221.58%， 主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 期间费用率为 16.00%，同比下降 0.83pct。其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 9.07/6.54/0.39%，同比分别变动+0.56/-0.99/-0.40pct。 分红方面， 根据公司 2023年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 6元（含税） ， 合计分红总额为 15.96亿元，占归母净利润的比例达 70%，同比提升58pct。 零售、 海外为矛，打开长期增长空间。 公司零售业务拓展成效显著，收入占 比持续提升。 其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，持续扩大防水材料、瓷砖胶、美缝产品市场占有率，全年实现收入 81.8亿元，同比增长 34.58%。 同时， 公司强化渠道下沉，进一步扩大各品类城市覆盖，截至 2023年底，民建集团经销商数量近 5000家，分销网点超 22万家。 海外方面，公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，为拓展海外市场空间打好基础。 2023年，公司在其他国家或地区收入为 7.03亿元，同比增长 54.04%。 投资建议： Q4业绩承压，分红比例明显提升，维持增持评级。 预计 2024~2026年公司归母净利润分别达到 29、 33、 40亿元，同比分别增长 26%、 15%、22%，对应 PE 估值 13、 11、 9倍。 防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示： 防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

事件：4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%。 下游市场需求复苏，AI算力发展推动业务增长。2023年全球人工智能技术加速发展，推理和训练需求持续扩大，对AI服务器等相关产品需求带动高多层及高速PCB等高端产品需求提升。2023年公司企业通讯市场业务同比增长6.82%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。2023年公司汽车板整体实现营业收入约21.58亿元，同比增长约13.74%，公司汽车板毛利率约为25.65%，同比增加约1.6个百分点。2024年一季度，公司延续稳步复苏态势，实现营收25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%；24Q1销售毛利率与销售净利率水平环比23Q4所提升，分别增长1.42/0.34pct。 推进产品结构升级与产能建设，助力公司稳定发展。公司不断提升产品研发能力，促进升级迭代。截至2023年底，加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，224Gbps速率的产品（102.4T交换容量1.6T交换机）开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。同时，公司加速泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产和新产能客户认证以及产品导入工作，将进一步助力公司海外市场拓展，加速业绩提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.69/26.27/30.75亿元，2024-2026年EPS分别为1.13/1.37/1.61元，当前股价对应的PE分别为25/21/18倍。随着公司产品结构不断优化，海外市场加速拓展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量管控风险、海外建厂经营风险。

事件：4月17日，公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%；实现扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%。 以高精度定位技术为核心，全球化布局不断推进。公司以高精度定位技术为核心，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。2023年公司实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%，；实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%；实现扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%。公司大力开拓海外市场，已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。2023年海外市场实现营业收入7.19亿元，同比增长47.51%，未来将继续建设海外团队，保持海外业务的持续快速增长。 坚持研发投入，各应用板块实现新突破。2023年公司发生研发投入4.62亿元，同比增长14.66%，占营业收入比重17.25%。公司重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势。从行业应用板块来看：1）建筑与基建板块：国内市场份额持续领先，国际市场增长显著，推出“视频测量RTK”，Landstar软件注册用户累计达20万。2）地理空间信息板块：公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，涉足低空经济领域，陆续推出了高精度多平台激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15、全新一代激光航测旗舰产品AA10，满足不同场景的用户作业需求。3）资源与公共事业板块：农机自动驾驶产品在国内销量实现翻倍增长，同时国际销售额实现突破性增长，累计销往68个国家。4）机器人与自动驾驶版块：车规级组合导航产品已通过ASPICEL2国际认证，并被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。我们认为，随着人工智能、物联网、大数据等技术的逐渐落地，高精度定位技术随着应用推广将愈发成熟，公司在各行业应用板块的持续研发布局，未来业绩有望持续增长。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.67/6.87/8.82亿元，当前股价对应PE分别为26/21/17倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，不断开拓国际市场与技术新应用，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

事件： 2024年 3月 26日， 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年营业收入为 690.60亿元，同比下跌 8.30%；归母净利润为 45.22亿元，同比下跌24.90%；扣非净利润为 45.08亿元，同比下跌 23.54%。 2024年 4月 12日， 公司发布 2024年一季度报告，公司 1Q24营业收入为138.57亿元，环比下跌 12.06%；归母净利润为 14.59亿元，环比上涨 78.46%。 点评： 公司主营产品价格同比下滑， 2023年公司业绩承压， 1Q24盈利环比改善。 2023年公司总体销售毛利率为 15.18%，较去年同期下跌 1.04pcts。 2023年公司财务费用同比减少 34.06%；销售费用同比上涨 5.65%；研发费用同比上涨 49.41%。 2023年公司净利润出现下跌，净利率为 7.95%，较去年同期减少 1.41pcts，主要原因是公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品市场价格下降影响显著，导致公司利润相较同期大幅度减少。 1Q24公司归母净利润环比上涨 78.46%，盈利能力环比出现改善。 公司 2023年期末现金余额同比略有上涨。 2023年公司经营性活动产生现金流净额为 94.37亿元，同比降低 10.55%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期减少所致。投资性活动产生现金流净额为-29.17亿元，同比上涨 24.81%。筹资活动产生现金流净额为-62.33亿， 同比上涨 25.59%，主要因为吸收投资收到的现金较去年同期增加所致。期末现金及现金等价物余额为 60.26亿元， 同比上涨 4.33%。 公司深耕磷化工领域多年，是国内磷化工行业龙头企业之一。 公司是云天化集团有限责任公司的控股子公司，集团前身为 1977年建成投入使用的云南天然气化工厂。 1997年，云南天然气化工厂改制为云天化集团，并独家发起组建云天化股份有限公司， 在上海证券交易所挂牌上市。 2013年，集团将磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优质资产注入， 实现了集团公司主营业务的整体上市。 目前公司已经成为以磷产业为核心的磷肥、氮肥、聚甲醛领军企业，在云南、河南、内蒙古、重庆等多个省市设有生产基地。 围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势。 公司主营业务包括肥料、磷矿采选、 精细化工与商贸物流四项业务。肥料方面，公司拥有国内先进的大型化肥生产装置，主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥。 2023年公司磷肥产能达 555万吨/年，尿素产能达 260万吨/年， 复合肥产能达 185万吨/年，是全球第四大的磷肥生产商。 目前化肥市场中，原料端磷矿石供需偏紧，磷肥价格呈现季节性波动趋势，尿素市场整体稳定，复合肥市场波动幅度较大。 磷矿采选方面，公司现有磷矿储量近 8亿吨，原矿生产能力 1450万吨/年，擦洗选矿能力 618万吨/年，浮选生产能力 750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一， 2023年公司共生产成品矿 1290万吨。 精细化工方面，公司拥有聚甲醛产能 9万吨/年，产能位居国内前列；饲料级磷酸氢钙产能达 50万吨/年，单套产能国内排名第一。 2023年， 由于下游养殖业的需求疲软， 饲料级磷酸钙盐价格持续走低，黄磷价格波动下滑，磷酸铁市场竞争加剧。 商贸物流方面，公司拥有“金沙江”“云天化”“三环”等近 20个国内外知名品牌，拥有一万多个加盟商与分销商，磷肥国内年销售量约占国内年施用量的 22%，出口量占国内出口量的 20%以上。 磷矿石供需维持紧平衡，景气度向好。 根据公司 2024年 3月 26日发布的《投资者关系活动记录表》，近年来影响磷矿石价格的几个主要因素包括：磷肥等磷化工下游产业维持了较好的景气度；对“三磷”环保治理的政策日趋严格，对磷尾矿、磷石膏的无害化和综合处理的要求越来越高，新增产能的环保门槛提升；含磷新能源材料快速扩张，对磷资源的需求大量新增；磷矿的集中度和大企业保自给的政策，也降低了市场流通的磷矿占比。从统计数据来看，国内磷矿产量持续多年保持在 1亿吨/年左右的水平，且维持供需紧平衡。 受到环保政策、国家磷资源高值高效开发政策、产业发展情况、各个矿山的成熟程度等诸多条件的影响，能否形成有效产能以及形成有效产能的时间有较大条件差异和不确定性，同时考虑到原有磷矿贫化（矿石品位降低）、退出的情况持续存在，公司预计国内磷矿石产能在较短时期内出现显著的增量进而改变供需格局的可能性较小。 2023年我国进口磷矿石在 140万吨左右，考虑到磷矿石的价值和分布情况，国内大量进口磷矿石的难度较大。同时，随着含磷新能源材料产业的需求提升，公司预计国内磷矿石供需关系将在一定时间内维持紧平衡。 公司全面布局国内外磷肥市场，紧抓用肥旺季。 根据公司 2024年 3月 26日发布的《投资者关系活动记录表》，国内肥料市场方面，当前是国内春耕用肥旺季，化肥市场处于购销两旺的局面。公司从去年四季度到目前均在全力布局国内磷肥市场，坚决执行国家化肥“保供稳价”要求，装置高负荷运转、市场积极布局、物流高效配合，超进度完成国内春耕用肥的供应任务。同时，公司坚持快流转、控库存的经营策略，保持了化肥产业链的高效周转和较低库存。国际市场方面，目前国际磷肥市场较国内市场有一定的溢价，且当前正逐步进入磷肥出口期，公司积极布局国际市场，有效争取订单，做好国内旺季结束后向国际市场的有效转换。 参股子公司新获云南镇雄探矿权，进一步稳固公司磷产业的领先地位。 公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司以 8亿元竞得云南镇雄西安碗厂磷矿普查探矿权，并且与云南省政府采购与出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。 2024年 3月，聚磷新材与云南省自然资源厅签署《探矿权出让合同》。根据约定公司已和云天化集团签订《托管协议》， 云天化集团将聚磷新材 55%的股权委托公司管理， 云天化集团承诺在聚磷新材取得合法有效的采矿许可证 3年内， 在满足相关条件下将聚磷新材的控制权注入公司。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，此次竞得采矿权有助于提升公司的磷矿资源保障能力，充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势，为公司的领先地位奠定更坚实的基础。 依托产业链优势，公司转型升级取得新成效。 近年来，公司依托自身在磷产业与氟产业的优势地位，持续推动公司业务多元化与产业转型升级。 2023年，公司年产 10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产 2000吨磷系阻燃剂 PMPP 装置、年产 1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改；年产 3万吨无水氟化氢装置顺利完成技改扩产。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩充产业链优势，产业转型升级稳步进行。 注重投资者关系建设， 具备较高的现金分红比例。 公司不断创新投资者关系管理的方式，通过多平台、新模式、高频次开展业绩说明会，常态化现金分红，加强与投资者交流的广度和深度。 2024年 3月 26日，公司发布 2023年利润分配预案公告，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），预计派发的现金红利共 18.22亿元，占 2023年归属上市公司股东的净利润比例为 40.31%。 2023年 5月 5日，公司审议通过《关于修改公司章程的议案》。 章程修改后，公司将会将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，按不低于每一年度可供分配利润的 30%分配。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为702.19/718.46/732.46亿元，实现归母净利润分别为 46.67/48.90/50.85亿元，对应 EPS 分别为 2.54/2.67/2.77元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 8.5X、8.1X、 7.8X。 我们基于以下几个方面， 1）国内磷矿石供给端受到限制，其供需关系有望维持紧平衡； 2）参股子公司聚磷新材在获得云南镇雄碗厂磷矿采矿权将有助于公司进一步巩固磷矿与磷化工产业内的行业地位，保障其供应能力； 3）公司持续推动业务多元化，着力加强转型升级，目前已经初见成效，10万吨级别电池级磷酸二氢铵将助力公司进一步开拓新市场； 4） 公司保持较高现金分红比例， 关注投资者回报。 我们看好公司在磷化工、 氟化工产业的国内外布局， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场价格波动风险；原材料价格波动风险； 新产业发展不及预期风险； 安全环保风险等。

事件： 4月 17日，公司发布 2023年报， 2023年，公司实现营收 4.99亿元，同比+31.03%；归母净利润 0.17亿元，同比-41.50%；扣非归母净利润 0.07亿元，同比-47.47%。 虚拟现实新品贡献较大营收， 投入加大影响短期利润。 2023年，公司收入快速增长，主要是公司不断丰富产品系列，新产品的导入持续为营收贡献新动能，尤其是新推出的虚拟现实产品对公司营收做出较大贡献，分产品来看，2023年，公司的专业试听产品 /虚拟现实产品 /配套产品分别实现营收3.59/0.75/0.62亿元，同比分别+3.85%/+100%/+99.25%。 利润有所承压，主要是公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务加大费用投入所致， 一方面，公司自研芯片进入后期阶段，设计服务费、流片费和封装费等投入加大， 持续扩充新产品也使得公司研发费用逐年增长； 另一方面， 新产品导入和市场推广，使得公司销售费用同比增长； 此外， 2023年 5月授予的员工持股计划及股票期权，股份支付费用同比增加。 开拓人工智能新赛道， 持续成长可期。 公司以现有的音视频显控技术为基础，打造出 Plato AI 智能识别管理系统，通过 AI 提高无人化巡检、无人化值守的智慧程度，可实现故障分析、远程取证、远程异常告警等多种功能，有效提升运维效率、大幅降低人力巡检强度；此外，公司积极开拓海外业务并取得突破性进展，与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者 N 公司建立了业务合作关系，目前在对接的产品包括液冷测试平台、基于 AI 的检测平台、各种测试板卡等，公司已取得 N 公司的合格供应商代码，有望直接供货并持续拓展新业务。 毛利率有所承压， 经营性现金流同比高增。 2023年，公司毛利率为 43.52%，同比-8.1pct，毛利率承压，主要是新推出的虚拟现实产品前期毛利率偏低所致。 分产品来看， 2023年， 虚拟现实产品的毛利率为 17.75%； 而专业试听产品毛利率较为稳定，为 52.25%，同比-0.2pct；配套产品毛利率为 25.44%，同比-17.77pct。从费用端来看， 2023年，公司期间费用率为 42.92%，同比-6.21pct，公司期间费用总额为 2.14亿元，同比+14.49%，其中，销售/管理 / 财 务 /研 发 费 用 分 别 为 0.73/0.45/0.15/0.81亿 元 ， 同 比 分 别 增 加19.97%/12.50%/6.72%/12.48%。 此外，随着公司加强回款管控， 2023年公司实现经营活动现金流量净额 1.20亿元，同比+198.22%。 自研芯片进展顺利， 进一步提升公司竞争力。 公司坚持自主研发， 持续孵化和投入于音视频领域专业芯片，根据公司公众号， 2024年 4月 17日，公司发布了寒烁、宙斯、雷神三款芯片，其中，“Coollights 寒烁 LDV4045芯片”为全球首发 LED 一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代， 使用场景更为广阔；“Zeus 宙斯 Zeus0108芯片”为国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，可以更好满足重点行业客户多样化的产品需求和自主可控需求；“Thor 雷神 ULC32A 芯片”为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。 我们认为，公司在音视频专业芯片领域已取得先发优势，后续芯片的陆续导入将有利于公司竞争力和盈利能力的提升，并带来新的增量，助力公司长期可持续发展。 布局虚拟现实新赛道，产品和应用领域不断拓展。 除传统的专业试听产品外，公司积极拓展新赛道， 依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实（AR）等核心技术，可以赋能融合图像渲染、感知互动等新场景。 根据公司 2023年报，2023年公司推出了Xshadow AR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和 Medusa 空间定位处理系统和融媒体影音系统等， 相关产品在第二届世界元宇宙生态博览会中荣获元宇宙 VR/AR/MR/XR 领军企业及优秀硬件奖、元宇宙交互技术及优秀数字设备产品奖。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为1.90/3.04/4.58亿元，当前股价对应 PE 分别为 33/20/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件。4月17日，公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入15.55亿元，同比减少4.32%；实现归母净利润1.37亿元，同比减少45.86%。 2023年下游需求放缓，国际化布局推动公司发展。2023年，公司持续深耕核心主业，紧抓新能源汽车发展契机，聚焦核心客户及产品，积极推进国际化经营战略落地。2023年实现营业收入15.55亿元，同比减少4.32%，主要因为下游重卡换电产品销售订单有所减少、车载智能网联连接器产品市场拓展不及预期、海外通信项目延期、主要客户价格有所调整等原因所致；实现归母净利润1.37亿元，同比减少45.86%，主要因为筹建美国、墨西哥海外子公司和国内泰州瑞可达基地产生的费用增加以及扩展海外业务费用的增加。公司积极推进美国瑞可达和墨西哥瑞可达工厂项目，分别围绕光伏产业连接件、结构件产品和新能源汽车、储能产品配套，并已于第四季度开始交付，国际化战略的拓展和布局初见成效。 不断加大研发投入，业务结构不断优化。2023年，公司发生研发投入1.16亿元，同比增长31.41%，不断推进各应用领域布局。新能源汽车领域，进一步加大超充系统的液冷充电枪、车载智能网联连接器、应用于欧洲重卡充电网络的M瓦充电等系列产品的拓展力度；通信领域，加大SFP+、CAGE系列，高速板对板连接器、高速I/O连接器在AI与数据中心等领域的研发和应用，RSMP、射频组件及毫米波连接器产品在6G通信及商业卫星领域的应用。 SMP型连接器实现了全面迭代，同时浮动一体化的SCC型连接器、毫米波连接器可满足5.5G基站的各种需求，并已与中兴、三星、爱立信、诺基亚深度合作，获得多个5.5G项目定点，并能满足未来6G需求。新应用领域，公司研发了医疗内窥镜、射频消融、医疗线束等产品，人形机器人的低压连接器、Type-C和以太网线束系列产品，低空飞行器的高低压连接器、线束组件等。 我们认为，依据公司未来还将探索开发AI与数据中心和服务器、汽车智能驾驶、机器人、5.5G及6G通信、低空飞行器、液冷系统、商业卫星等领域产品的战略，公司产品结构将不断优化，未来业绩有望不断向好。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.71/2.63/3.01亿元，当前股价对应PE分别为24/16/14倍。随着公司国内外业务加速拓展，连接器产品加速创新升级，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，技术迭代风险，成本持续上升风险，产业集中度较高风险。

事件：2024年4月1日，兴发集团发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为281.05亿元，同比下跌7.28%；归母净利润为13.79亿元，同比下跌76.44%；扣非净利润为13.13亿元，同比下跌78.30%。对应4Q23营业收入为61.78亿元，环比下跌25.73%；归母净利润为4.45亿元，环比上涨36.85%。 点评：农化及有机硅市场景气度下行，2023年公司利润承压。2023年公归母净利润同比下跌76.44%，20233年公司净利率为4.93%，较2022年同期减少17.49pcts。主要原因为农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。公司矿山开采及特种化学品板块总体保持了稳健发展态势，为公司2023年业绩的主要来源。2023年公司总体销售毛利率为16.17%，较去年同期下跌19.44pcts。2023年公司财务费用同比上涨0.50%；销售费用同比上涨5.87%；研发费用同比下跌9.36%。 公司2023年现金流量变动幅度较大。2023年公司经营性活动产生现金流净额为14.53亿元，同比下降78.89%，主要因为产品价格下降，销售收回现金减少。投资性活动产生现金流净额为-25.88亿元，同比下降21.40%。筹资活动产生现金流净额为-14.97亿元，同比上升51.40%，主要因为本期偿债等支出减少。期末现金及现金等价物余额为20.23亿元，同比降低56.37%。 应收账款同比上升34.07%，应收账款周转率下降，由去年同期32.62次变为25.88次。存货周转率上升，由去年同期7.94次变为9.91次。 在磷矿石行业，公司磷矿资源储备、产能、开采技术居于行业领先地位。根据中国产业信息网数据，全球探明磷矿石基础储量约670亿吨，我国磷矿资源排名世界第二，亚洲第一，已探明经济储量约32.4亿吨，但存在产能分布不均衡的问题，主要集中在湖北、云南、贵州、四川等省份。公司磷矿资源储量及产能居行业前列。截至2023年，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，此外，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨）26%股权。截至2023年，公司磷矿石的设计产能为585万吨/年，公司未来将加快推进后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目。 公司磷矿开采技术业内先进，与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采关键技术，成功破解了复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采这一世界级难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和锚杆锚网锚索联合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿、色选、光电选矿和浮选等磷矿综合利用装置，能够有效提高中低品位磷矿的经济效益。 磷矿石价格居于历史高位，是公司2023年业绩的主要支撑之一。根据国家统计局数据，2023年国内磷矿石总产量约为10555.1万吨，较上年同期下降2.37%。根据公司2023年年报，2023年1-2月，受春节前后湖北矿山季节性停工影响，磷矿石整体供应端持续紧张，支撑市场行情小幅上行，28%品位磷矿石船板价格维持在970元/吨左右；3月，受春耕行情影响，磷矿石下游肥料市场需求良好，对磷矿石行情形成有力支撑，28%品位磷矿石船板价格达到1000元/吨左右。4-7月，受磷矿石下游主要产品肥料和黄磷行情下行、开车率降低因素影响，磷矿石需求转弱，市场行情缓慢下行，至7月底28%品位磷矿石船板价格跌至750元/吨左右。8月份至年底，磷矿石价格持续上行，截至12月底，28%品位磷矿石船板价格上涨至960元/吨。 根据ifind数据，2022-2023年，磷矿石平均现货价格分别为929.75元/吨、1012.92元/吨，同比增速分别为72.19%、8.95%，2023年磷矿石价格仍保持上涨趋势，且位于近几年的历史高位。我们认为，由于磷矿石具备资源品属性，受宏观经济波动影响相对较小，全球对粮食安全关注程度提升，磷矿石价格或将继续维持相对高位，利好公司业绩。 在肥料方面，2023年磷酸一铵、二铵价格同比下跌，影响公司盈利。磷肥属于农作物的基础用肥之一，其中磷酸二铵对磷矿资源依赖性强，产业集中度高。国内磷酸一铵、二铵产能超过4000万吨，约占全球产能的一半。2023年公司的全资子公司宜都兴发拥有磷酸一铵产能20万吨/年、磷酸二铵产能80万吨/年、湿法磷酸产能68万吨/年、精制净化磷酸产能10万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年，在建精制净化磷酸产能5万吨/年；公司全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。 根据公司2023年年报，2023年1-4月，受下游需求疲软等因素影响，磷酸一铵市场价格至4月底跌至3500元/吨左右，较年初下降500元/吨；磷酸二铵一季度价格维持不变。自4月开始，受夏季肥市场需求跟进缓慢，加之原料端市场波动频繁、出口价格倒挂等因素影响，磷酸一铵、二铵价格逐月下跌，6月底磷酸一铵市场价格跌至3000元/吨，磷酸二铵市场价格约为3400元/吨，较年初下降600元/吨。7-12月，随着秋季备肥市场开启，下游复合肥工厂开工率提升，原料液氨、硫磺价格上行，成本端支撑有所增强，磷酸一铵、二铵价格逐月上涨，截至12月下旬，磷酸一铵、二铵市场价格分别约为3900元/吨、3960元/吨。 根据ifind数据，2023年国内磷酸一铵、磷酸二铵的平均现货价分别为3086.28元/吨、3906.42元/吨，同比分别为-13.96%、-1.06%，对公司2023年的业绩造成了一定影响。 公司草甘膦原药产能国内第一，受价格下行影响，2023年公司草甘膦板块毛利率明显降低，短期业绩承压。草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额。2023年全球草甘膦产能约为118万吨，生200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目。 公司磷矿开采技术业内先进，与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采关键技术，成功破解了复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采这一世界级难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和锚杆锚网锚索联合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿、色选、光电选矿和浮选等磷矿综合利用装置，能够有效提高中低品位磷矿的经济效益。 磷矿石价格居于历史高位，是公司2023年业绩的主要支撑之一。根据国家统计局数据，2023年国内磷矿石总产量约为10555.1万吨，较上年同期下降2.37%。根据公司2023年年报，2023年1-2月，受春节前后湖北矿山季节性停工影响，磷矿石整体供应端持续紧张，支撑市场行情小幅上行，28%品位磷矿石船板价格维持在970元/吨左右；3月，受春耕行情影响，磷矿石下游肥料市场需求良好，对磷矿石行情形成有力支撑，28%品位磷矿石船板价格达到1000元/吨左右。4-7月，受磷矿石下游主要产品肥料和黄磷行情下行、开车率降低因素影响，磷矿石需求转弱，市场行情缓慢下行，至7月底28%品位磷矿石船板价格跌至750元/吨左右。8月份至年底，磷矿石价格持续上行，截至12月底，28%品位磷矿石船板价格上涨至960元/吨。 根据ifind数据，2022-2023年，磷矿石平均现货价格分别为929.75元/吨、1012.92元/吨，同比增速分别为72.19%、8.95%，2023年磷矿石价格仍保持上涨趋势，且位于近几年的历史高位。我们认为，由于磷矿石具备资源品属性，受宏观经济波动影响相对较小，全球对粮食安全关注程度提升，磷矿石价格或将继续维持相对高位，利好公司业绩。 在肥料方面，2023年磷酸一铵、二铵价格同比下跌，影响公司盈利。磷肥属于农作物的基础用肥之一，其中磷酸二铵对磷矿资源依赖性强，产业集中度高。国内磷酸一铵、二铵产能超过4000万吨，约占全球产能的一半。2023年公司的全资子公司宜都兴发拥有磷酸一铵产能20万吨/年、磷酸二铵产能80万吨/年、湿法磷酸产能68万吨/年、精制净化磷酸产能10万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年，在建精制净化磷酸产能5万吨/年；公司全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。 根据公司2023年年报，2023年1-4月，受下游需求疲软等因素影响，磷酸一铵市场价格至4月底跌至3500元/吨左右，较年初下降500元/吨；磷酸二铵一季度价格维持不变。自4月开始，受夏季肥市场需求跟进缓慢，加之原料端市场波动频繁、出口价格倒挂等因素影响，磷酸一铵、二铵价格逐月下跌，6月底磷酸一铵市场价格跌至3000元/吨，磷酸二铵市场价格约为3400元/吨，较年初下降600元/吨。7-12月，随着秋季备肥市场开启，下游复合肥工厂开工率提升，原料液氨、硫磺价格上行，成本端支撑有所增强，磷酸一铵、二铵价格逐月上涨，截至12月下旬，磷酸一铵、二铵市场价格分别约为3900元/吨、3960元/吨。 根据ifind数据，2023年国内磷酸一铵、磷酸二铵的平均现货价分别为3086.28元/吨、3906.42元/吨，同比分别为-13.96%、-1.06%，对公司2023年的业绩造成了一定影响。 公司草甘膦原药产能国内第一，受价格下行影响，2023年公司草甘膦板块毛利率明显降低，短期业绩承压。草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额。2023年全球草甘膦产能约为118万吨，生产企业总计在10家左右，其中拜耳拥有产能约37万吨/年，剩余产能主要集中在中国。随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，草甘膦市场需求仍有增长空间。公司现有23万吨/年草甘膦原药产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能8.6万吨/年，原料保障能力较强。 2023年1-3月，受市场需求减弱、行业库存偏高、出口放缓以及下游观望情绪增长影响，草甘膦原药价格从年初的4.6万元/吨（含税，下同）持续回落，3月底跌至3.3万元/吨；4-5月，受上游原材料黄磷、甘氨酸价格下跌影响，草甘膦成本支撑不足，叠加低价货源存在，草甘膦价格继续走弱，5月底跌至2.3万元/吨左右。6-7月份，受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑增强，行业持续低负荷生产导致库存有效消化，国内货源供需趋紧，叠加草甘膦三季度海外销售旺季预期等因素影响，7月底草甘膦市场价格上涨至3.8万元/吨左右。8-12月，草甘膦价格再次回落，截止12月下旬，草甘膦原药价格下行至2.6万元/吨。 根据公司2023年年度报告，草甘膦板块营业收入较上年同比减少50.60%，毛利率为31.01%，较上年同比降低27.08pcts。根据ifind数据，2023年草甘膦原药价格为32691.77元/吨，同比-47.48%，草甘膦原药价格下跌导致公司该板块业绩明显下滑。1Q24草甘膦价格环比减幅缩小，我们认为，随着国内库存消耗及海外采购增加，未来草甘膦价格有望逐渐企稳，利好公司业绩恢复。 近两年有机硅价格持续下跌，公司有机硅业务短期承压。截至2023年年底，全球有机硅单体产能约776万吨，同比增长7.63%，我国有机硅单体产能约569万吨，同比增长10.70%。随着中国经济转型加快推进，有机硅下游应用领域逐步拓宽，公司预计未来较长时间我国有机硅消费量将继续保持增长态势。公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊（其中一期550吨/年已建成）。此外，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。公司持续完善有机硅产业链条，确保湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、15万吨/年硅橡胶及功能性硅橡胶项目（一期）在2024年年内达产达效。 根据公司2023年年度报告，2023年有机硅板块营业收入同比减少48.13%，毛利率为4.33%，较上年同比降低13.16pcts。DMC市场价格近两年呈明显下降趋势，根据ifind数据，2022-2023年，DMC平均现货价格分别为23569.35元/吨、14902.62元/吨，同比分别为-26.42%、-36.77%，导致公司有机硅板块盈利能力下滑。4Q23-1Q24有机硅现货均价环比分别为5.59%、5.73%，DMC价格呈现出逐步回升态势，利好公司未来业绩。 公司电子化学品板块新建产能持续推进，打造新的业绩增长点。电子化学品方面，兴发集团控股子公司兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。2023年兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，公司预计建成后会带来新的利润增长点。 此外，公司微电子新材料产业综合实力持续增强，2023年湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，也为公司培育了新的增长点。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为299.70/315.95/324.09亿元，实现归母净利润分别为18.57/22.89/25.83亿元，对应EPS分别为1.68/2.07/2.34元，当前股价对应的PE倍数分别为12.1X、9.8X、8.7X。我们基于以下几个方面，1）磷矿石具备资源品属性，价格有望维持在较高位；2）草甘膦原药价格有望止跌企稳，有机硅季度价格环比改善，利好公司对应业务盈利修复；3）子公司兴福电子的电子化学品新建产能持续推进，未来有望成为公司新的业绩增长点.我们看好公司矿采和特种化学品业务发展，以及草甘膦原药、有机硅等产品景气逐步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应风险；安全环保风险；新能源电池行业竞争加剧等风险

事件：完美世界4月15日发布2023年度业绩，公司2023年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%。此外，公司2023年拟每10股派现金红利4.6元（含税），按业绩发布当日收盘价计股息率达4.6%，分红金额超出市场预期。 受产品周期影响，公司游戏业务阶段性承压。公司2023年游戏业务阶段性承压，实现营收/归母净利66.69/4.90亿元，同比下降7.91%/69.21%。我们认为主要因（1）受游戏产品研发周期影响，公司推出新游戏较少；（2）已上线游戏因生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降；（3）多款产品即将于2024年上线，研发投入有所上升，叠加公司人才梯队优化调整带来阶段性费用增长。向后展望，公司将原有项目中心分拆为独立工作室，我们认为扁平化的管理有助于公司提高业务资源配置效率。 重磅产品周期已至，多款游戏储备有望陆续上线。2024年为公司产品大年，公司《一拳超人：世界》《女神异闻录:夜幕魅影》（预计产品公测首日流水超一千万）已分别于海外多个地区以及国内上线。此外，公司后续产品测试以及上线计划明确，其中（1）《诛仙2》将于4月23日开启大规模测试；（2）《女神异闻录:夜幕魅影》将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；（3）《诛仙世界》项目组已公布详尽的“调优计划”，目前在积极优化中；（4）《乖离性百万亚瑟王:环》完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好。整体来看，我们认为24年公司将迎来产品大年，收入及利润有望增厚。 积极拥抱AI，持续推进提质增效。公司积极布局AI，已经开发了Dialogue+工具、剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线。此外，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，助力公司提升产出效率及优化用户体验。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收89.91/102.28/113.98亿元；归母净利润10.65/11.92/14.03亿元；对应PE分别为18.2/16.2/13.8倍。公司24年重磅周期将至，管理效率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

事件：4月15日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营收39.61亿元，同比增长42.24%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长83.88%。 2024Q1下游需求逐步向好，各业务订单量均有提升。2024年Q1，电子产业需求整体保持平稳修复趋势，较2023年一季度下游市场需求承压的情形有所改善，PCB、封装基板、电子装联三项业务营业收入同比均有提升。公司实现营收39.61亿元，同比增长42.24%，主要因为各业务订单的增长；实现归母净利润3.80亿元，同比增长83.88%，业绩实现大幅提升。从PCB业务看，数据中心领域得益于EagleStream平台产品逐步起量，叠加AI加速卡等产品需求增长，订单需求环比实现持续增长。在汽车电子领域，公司将继续把握在新能源和ADAS方向的机会，延续往期需求。从电子装联业务看，公司通过一站式解决方案平台，为客户提供持续增值服务，增强客户粘性，并持续加强内部运营及供应链管理，2023年营收和毛利率均实现双增长。 封装基板业务产能加速释放，海外布局不断完善。2024年Q1，公司发生研发费用3.38亿元，同比增长103.58%，主要投入FC-BGA封装基板平台能力建设。公司封装基板业务需求整体延续2023年Q4态势，BT类封装基板保持稳定批量生产，FC-BGA封装基板各阶产品对应的产线验证导入、送样认证等工作得到有序推进，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡。同时，公司将继续加快广州FC-BGA产品线竞争力建设，支撑无锡、广州封装基板项目顺利爬坡。此外，公司积极开拓海外市场，投资12.74亿元在泰国建设工厂，并已开始筹备开展各项建设工作，不断完善海外布局。我们认为，随着AI的加速演进，ICT产业对于高算力和高速网络的需求日益紧迫，公司PCB业务未来有望不断增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.48/19.08/24.31亿元，当前股价对应PE分别为30/25/19倍。随着公司产能的逐步释放，客户项目的持续推进，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张后爬坡不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品开发风险。

事件：2024年4月17日，公司发布2024年第一季度发电量完成情况的公告。 福建地区风况不及预期，下降幅度高于全国水平。2024年1-2月，福建省风电利用小时数为541小时，同比下降124小时，下降幅度为18.65%，但仍远远高于全国平均风电利用小时数373小时（同比下降6.98%）。部分沿海省份风电利用情况如下：江苏509小时，同比增长23.54%；上海486小时，同比增长22.42%；浙江436小时，同比增长5.06%；广东389小时，同比减少17.76%；山东425小时，同比增长16.44%。从全国范围看，2024年1-2月，西藏地区风电利用小时数同比下降53.33%，其在去年同期的风电利用小时高于福建省排名全国第一；2024年1-2月，云南、四川风电利用小时数分别为629、594小时，风机利用率明显高于福建地区。 受地区风况较差影响，2024Q1发电量下滑。公司风电机组分布在福建及黑龙江地区，这两个地区在2024年1-2月的风电利用小时数分别同比下降18.65%、2.95%。根据公司发电量公告，2024年一季度，公司完成发电量7.997亿千瓦时，同比下降17.45%；完成上网电量7.762亿千瓦时，同比下降17.51%。其中，福建省风电发电量同比减少17.12%；黑龙江风电同比减少13.98%、生物质发电同比减少38.39%；新疆哈密光伏发电量同比减少6.48%。 投资建议：考虑福建省通常一、四季度为大风季，叠加1-2月省内风况不及预期，我们对2024年盈利预测进行微调，在不考虑三期海风注入的情况下，预计公司2023-2025年实现营业收入17.49、18.55、18.89亿元；实现归母净利润7.38、8.01、8.52亿元，同比增长1.2%、8.6%、6.3%。对应EPS为0.39、0.42、0.45，对应的PE倍数为11.2、10.3、9.7X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：2024年4月12日，东材科技发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年收入为37.37亿元，同比上升2.67%；归母净利润为3.29亿元，同比下降20.78%；扣非净利润为2.17亿元，同比下降12.80%。公司1Q24营业收入为9.21亿元，同比上升7.26%，环比上升0.99%；归母净利润为0.51亿元，同比下降28.23%，环比上升120.83%。 点评：受益于新能源、电子、光学膜行业产品销量提升，2023年营收同比增长，盈利能力受竞争影响同比承压。公司2023年新能源材料/电子材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料板块收入分别为13.08/8.23/9.62/3.60/1.23亿元，同比变化为0.54%/6.17%/3.80%/-19.02%/8.95%，毛利率分别为23.67%/17.51%/14.80%/18.91%/16.34%，同比变化为-6.28/-1.67/3.43/2.12/6.56pcts。公司营收的增长主要与新能源、电子、光学膜等新兴领域产品销量提升有关。2023年公司电工绝缘材料销量为3.14万吨，同比下降0.37%；新能源材料销售量为5.83万吨，同比上升19.88%；光学膜材料销量为8.84万吨，同比上升17.01%；电子材料销量为3.93万吨，同比上升32.92%；环保阻燃材料销量为1.11万吨，同比下降2.06%。 2023年公司销售费用同比上升5.38%，销售费用率为1.60%，同比上升0.04pcts；管理费用同比上升8.21%，管理费用率为3.97%，同比上升0.21pcts；财务费用同比上升54.37%，财务费用率为1.95%，同比上升0.66pcts；研发费用同比下降3.98%，研发费用率为5.40%，同比下降0.38pcts。 2023年公司归母净利润出现下滑，其主要原因为新能源材料行业厂商大规模投资扩产，行业利润空间压缩，公司新能源材料产品毛利率下滑所致。2023年公司销售毛利率为19.01%，同比下降1.66pcts；销售净利率为8.20%，同比下降3.46pcts。 2023年公司各项现金流变动幅度较大。经营性活动产生现金流净额为1.81亿元，同比上升128.46%，投资活动产生的现金流净额为-3.80亿元，同比上升36.14%；筹资活动产生现金流净额为-1.73亿元，同比下降107.49%。期末现金及现金等价物余额为9.75亿元，同比下降27.60%。应收账款同比上升6.93%，应收账款周转率有所下降，从2022年同期的5.64次下降到5.25次；存货同比上升16.52%，存货周转率有所下降，从2022年同期的8.18次下降到6.54次。 受火灾及产品价格下跌影响，1Q24净利润同比承压。根据公司2023年年报披露，2023年12月22日东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故，东材新材的生产基地全面停产。2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产。价格方面来看，根据2024年一季度经营数据公告，1Q24新能源材料/电子材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料产品均价分别为17073/19829/11641/10366/9830元/吨，YoY分别为-22.99%/-13.11%/7.87%/-18.10%/-8.75%。我们认为随着火灾事故带给公司的影响逐渐消退，2Q24公司业绩环比有望修复。 新能源材料领域，公司产品涵盖发电、输电、用电端，未来有望利逐步放量。 发电端，公司晶硅太阳能电池背板基膜、特种环氧树脂等产品作为光伏组件、风电叶片的核心组件，需求量与光伏、风电的新增装机容量紧密相关；输电端，公司电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品等产品需求量与特高压建设的开工数量紧密相关；用电端，公司生产的超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜、复合材料等产品应用于新能源汽车的逆变器、车载充电器、驱动电机以及配套充电桩等核心零部件。2023年，光伏、风电、特高压、新能源汽车等领域均实现较好发展。光伏与风电领域，根据国家能源局及中国电力联合会数据显示，2023年我国光伏新增装机容量为2.16亿千瓦，同比增长147.46%；我国风电新增装机容量7566万千瓦，同比增长101.06%。 特高压输电领域，根据公司2023年年报披露，2023年电网建设投资达5,381亿元，是历史上开工线路最多、投资规模最高的年份。新能源汽车领域，根据汽车工业协会数据显示，2023年我国新能源汽车产销量分别达到了958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，渗透率已达到31.6%。 我们看好公司新能源材料下游应用领域的快速发展，预计公司产品需求量将不断提升。 电子产品出货量整体承压，折叠屏手机出货量高速增长，有望带动光学膜材料需求回升。受消费能力下降影响，2023年全球电子产品出货量下行。根据IDC数据显示，2023年全球智能手机市场出货量约11.7亿台，同比下降3.2%，全球平板电脑市场出货量约1.37亿台，同比下降16.0%。折叠屏手机作为新兴产品，有望支撑电子产品出货量回升，根据IDC数据显示，2023年全球折叠屏手机销量达到1860万部，同比增长41.98%；中国折叠屏手机出货量为700.70万台，同比增长114.5%。近年来公司投资多条光学基膜产线，提升公司在中高端光学基膜领域的综合配套能力。2023年9月公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，共同推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目。我们看好光学基膜需求量的提升以及公司在中高端光学基膜领域的国产替代化趋势，预计公司光学膜材料板块核心竞争力将进一步增强。 公司项目建设稳步推进，中高端领域布局逐步展开。根据公司2023年年报披露，2023年公司“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”顺利进入试生产环节，2024年项目产能利用率将有望逐步提升。“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”产线或核心设备均来自德国、法国等知名厂商，设备的运输以及调试受到俄乌战争、红海冲突等地缘政治因素影响而出现延误，因而项目投产时间将出现延期，东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）1、2号产线预计分别于2025年1月、2026年2月投产；东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）预计于2026年3月投产；年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目预计于2025年1月投产；年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目预计于2025年2月投产。中高端产品领域，根据公司2023年年报披露，公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务。公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，共同推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目。我们看好公司项目的逐步达产以及中高端产品领域布局，预计公司核心竞争力将进一步增强，有望开辟新收入增长曲线。 投资建议：我们预计东材科技2024-2026年收入分别为47.67/59.91/72.27亿元，同比增长27.54%/25.69%/20.62%，归母净利润分别为4.50/6.06/7.75亿元，同比增长36.74%/34.74%/27.98%，对应EPS分别为0.49/0.66/0.84元。结合公司4月16日收盘价，对应PE分别为16/12/10倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为随着火灾事故带给公司的影响逐渐消退，2Q24公司业绩环比有望修复。2）我们看好公司新能源材料下游应用领域的快速发展，预计公司产品需求量将不断提升。3）我们看好光学基膜需求量的提升以及公司在中高端光学基膜领域的国产替代化趋势，预计公司光学膜材料板块核心竞争力将进一步增强。4）我们看好公司项目的逐步达产以及中高端产品领域布局，预计公司核心竞争力将进一步增强，有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、火灾事故导致产能下降的风险、产品需求不及预期的风险

事件：2024年3月29日，金石资源发布2023年年报。公司2023年收入为18.96亿元，同比上升80.54%；归母净利润为3.49亿元，同比上升56.89%；扣非净利润为3.51亿元，同比上升64.98%。对应公司4Q23营业收入为7.41亿元，环比上升24.44%；归母净利润为1.03亿元，环比下降14.21%。 点评：新项目投产叠加萤石产品量价齐升，公司业绩大幅上升。公司归母净利润实现较好增长，其主要原因为包头“选化一体”以及江西金岭的投产有关，根据公司2023年年报披露，包头“选化一体”、江西金岭锂业项目分别贡献7392.07万元、1937.28万元，新项目利润占公司2023年净利润的26.74%。公司毛利率、净利率出现下滑，2023年销售毛利率为34.58%，同比下降9.85pcts；销售净利率为19.83%，同比下降1.30pcts，其主要原因为公司自产无水氟化氢处于试生产阶段，毛利率偏低，同时江西金岭副产的精品陶瓷泥、金鄂博氟化工副产的氟硅酸等低毛利率产品也拖累了公司的整体毛利率。 根据公司2023年年报，公司2023年自产萤石精矿/自产无水氟化氢/自产锂云母精矿板块收入分别为11.56/2.59/0.94/亿元，其中自产萤石精矿收入同比增加18.47%；毛利率分别为47.30%/5.20%/61.63%，其中自产萤石精矿毛利率同比增加0.96pcts。公司营收的快速上涨主要与金鄂博氟化工、江西金岭投产实现销售以及萤石产品销量与价格的提升有关。 销量方面，根据公司2023年年报披露，2023年公司自产萤石精矿销量为44.13万吨，同比增长7.01%。价格方面，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。 公司销售费用同比上升37.29%，销售费用率为0.42%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升12.00%，财务费用率为1.84%，同比下降1.13pcts；管理费用同比上升17.14%，管理费用率为6.14%，同比下降3.33pcts；研发费用同比上升43.06%，研发费用率为2.56%，同比下降0.67pcts。 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为0.08亿元，同比下降97.50%；投资活动产生的现金流净额为-10.33亿元，同比下降25.62%；筹资活动产生的现金流净额为9.50亿元，同比上升88.28%；期末现金及等价物余额为2.03亿元，同比下降26.50%。应收账款同比上升70.42%，应收账款周转率有所上升，从6.40次上升到8.42次；存货同比上升261.19%，存货周转率有所下降，从5.11次下降到4.38次。 供给受限叠加需求向好，未来萤石价格有望上涨。需求端来看，萤石为氟化工产业链的起点，其主要下游产品为无水氢氟酸，无水氢氟酸可进一步加工为氟化盐、电子级氟化物等无机氟化物以及含氟聚合物、制冷剂、含氟精细化学品等有机氟化物，下游涵盖汽车、电子、轻工、新能源等领域。近年来，新能源领域的含氟锂电材料、PVDF、半导体、光伏面板等对萤石的需求快速增长。供给端来看，根据美国地质调查局数据显示，2023年世界萤石总储量为2.8亿吨氟化钙，我国萤石储量为6700万吨氟化钙，位居世界第二。尽管我国萤石总储量丰富，但我国萤石矿中富矿数量较少，根据公司2023年年报表披露，我国氟化钙品位大于65%的富矿仅占单一萤石矿床总量的20%。 我国萤石产量常年占全球60%以上，单一萤石矿山储采比仅8年左右，供应安全问题突出。近年来，国家对环境保护、安全生产要求的日益提高进一步限制了萤石供给端的扩张。2024年3月，国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，要求强化源头治理、严格监管监察、紧盯重点环节、及时梳理总结。需求与供给之间的错配导致我国成为萤石净进口国，根据海关数据显示，2023年我国萤石产品进口量约101.63万吨，出口量为38万吨，净进口量为63.63万吨。短期来看，2023年萤石价格整体呈现上涨趋势，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。 公司资源优势明显，萤石储量丰富。根据公司2023年年报披露，公司拥有在产矿山8座，其中年开采规模超过10万吨/年的大型萤石矿6座，其中岩前萤石矿为我国近二十年来查明的资源储量及设计开采规模最大的单一型萤石矿。公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，已探明的可利用资源储量居全国首位。此外，公司于2021年投资包钢萤石资源综合利用项目，白云鄂博矿山的伴生萤石资源也可为公司的萤石储量提供保障。根据公司2023年年报披露，公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，产量处于全国领先地位，且采矿权取得成本较低。我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。 公司积极投入研发，技术优势明显。公司成立萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，多线并进投入研发。 根据公司2023年年报披露，2023年公司研发投入为4852.96万元，同比增长43.06%。在持续的研发投入下，公司取得多项研发成果。根据公司2023年年报披露，2023年公司新增专利37项，目前累计获授和在报专利200余项，子公司兰溪金昌被评为“浙江省专精特新中小企业”，子公司湖南金石智造被评为国家高新技术企业。创新方面，公司开展了关于萤石以外的其他战略性矿种的攻关研究，形成了丰富的技术储备。主业方面，公司不断推进技术与工艺改造，包钢金石公司积极开展选矿关键药剂替代产品开发，推动产品品质稳步提升和生产成本逐步下降。我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。 公司项目成功落地，为业绩贡献增量。2023年公司多个项目建成投产，根据公司2023年年报披露，包钢金石选矿项目三条选矿生产线在2023年年内陆续投产，2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，全年平均成本已下降至1000元/吨以内。金鄂博氟化工项目共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线，一期柔性化生产线已于2023年7月底开始陆续试生产，二期无水氟化氢产线于2023年12月底基本完工，氟化铝生产线计划于2024年上半年开始调试，2023年公司共生产3.06万吨无水氟化氢。江西金岭年处理100万吨含锂尾（细）泥项目不到半年便建设完成，2023年5月进入试生产阶段，共生产锂云母精矿产品约4.73万吨。湖南金石智造产品应用于国家重点铁路项目，已签订1单装药车合同，合同额约200万元。.金石新材料含氟锂电材料项目已打通工艺路线，但受制于六氟磷酸锂价格影响，没有实现规模生产。我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计金石资源2024-2026年收入分别为38.98/46.72/52.25亿元，同比增长105.61%/19.86%/11.84%，归母净利润分别为6.68/9.07/11.05亿元，同比增长91.36%/35.87%/21.87%，对应EPS分别为1.10/1.50/1.83元。结合公司4月15日收盘价，对应PE分别为29/21/17倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。2）我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。3）我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。4）我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、安全生产风险、政策变化的风险、产品需求不及预期的风险

事件：4月12日，中科软发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非净利润6.45亿元，同比增长4.80%。 项目验收及预算调整致使业绩承压，公司抓住新机遇巩固市场地位：2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分拆来看，系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，系统集成业务受制于客户验收节奏的影响出现较大幅度下降，进而影响公司整体营业收入的增长，但公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，截至2023年12月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；公司软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%，受保险行业变革转型影响，部分客户年末验收进度延迟且面临预算短期调整，公司保险IT业务推进有一定压力，但公司抓住保险IFRS17系统建设、保险行业AIGC应用、保险核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，在不断挖掘客户需求的同时，仍保持现有的市场地位及较高的客户粘性。整体来看，公司在2023年面临一定业务压力，但仍在积极探索新的市场机遇，不断开拓新的业绩增长渠道。 优化营销体系并加强AI投入，压缩高风险项目增强盈利能力：费用端，公司2023年销售费用3.27亿元，同比增长1.04%，报告期内，公司持续优化业务拓展方式，强调各业务领域协同，在销售组织和销售策略层面均进行了加强。研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，主要系报告期内公司抓住AI大模型变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台研发，管理费用1.06亿元，同比增长18.06%。盈利能力上，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27Pct；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55Pct，公司盈利能力进一步增强，主要系公司对过去几年发展进行总结，在对客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素进行评估后，主动压缩高风险项目，带动公司项目质量提升。 持续实行“保险+”战略，赋能各大领域：报告期内，公司继续实行“保险+”战略。“保险+大健康”领域，公司通过技术赋能积极布局医疗卫生、社会保障、健康管理等领域，在保险产品定价、自动化理赔及核保、健康管理服务等方向进行试点，打通保险与相关业务的联系；“保险+大交通”领域，公司通过技术创新，在汽车维修、理赔等领域积极探索服务模式升级；“保险+大消费”领域，公司聚焦互联网消费等领域，通过数字化手段协助保险客户为消费者提供更全面的消费风险保障；“保险+大安全”领域，公司加强与财险客户及风险场景监控机构的合作探索，通过技术将保险嵌入火灾、农业灾害、网络安全、支付安全、生产设备安全、家庭财产安全等风险点，助力保险行业提升财产险的风险管理和防范能力，降低赔付率。报告期内，公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入为1.30亿元，同比增长55.66%。我们认为，随着保险行业将呈现多元化特色，保险科技也将成为社会发展不可或缺的一环，公司的布局有望帮助保险在用户定位与营销渠道、方式上进行进一步的细化。 盈利预测与投资评级：公司致力于保险行业软硬件产品研发及服务，同时积极向外渗透多元领域，且受益于行业科技投入热情的不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收70.95亿元、74.78亿元、81.71亿元；归母净利润7.55亿元、8.72亿元、11.18亿元；EPS1.27、1.47、1.88，PE21.1X、18.3X、14.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

事件：4月12日，国能日新发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%；扣非净利润0.71亿元，同比增长16.32%。 核心产品营收表现保持增长趋势，公司持续抢抓市场机遇：营收端，分拆来看，2023年公司新能源发电功率预测产品实现营收2.68亿元，占总营收比58.7%，仍为公司主要收入，营收同比增长3.15%，主要系公司在2023年存量客户服务费规模稳步增长的同时，受益于2023年光伏组件价格下降、风电机组大型化等因素影响，下游新增并网装机规模增长，公司积极抓住机遇，进一步拓展新增用户，报告期内公司净新增电站用户数量达到632家；新能源并网控制系统实现营收0.97亿元，占总营收比21.22%，营收同比增长75.81%，报告期内，公司产品性能表现稳定，已通过山东、浙江等省份电科院测试并在多个新能源场站及独立储能电站实施应用，销售区域拓展至山东、河南、江苏、浙江、广东、河北、湖北、江西、宁夏等省份；电网新能源管理系统实现营收0.45亿元，同比增长125.10%，2023年厄尔尼诺现象的加剧进一步提升了产品需求；新能源电站智能运营系统营收占比较小，仅为0.98%，2023年营收446.08万元，同比降低39.76%。总体来看，公司核心产品表现较好，公司也在积极抢抓机遇，进行深度市场布局。 业务扩张致使费用全面增长，股权激励实现公司与员工共赢：费用端，2023年公司销售费用为1.18亿元，同比增长26.58%，主要系市场规模扩大致使公司销售、运维人员队伍扩大，销售人员工资、差旅费及市场推广费也同步增加；管理费用0.43亿元，同比增长46.85%，主要系公司管理人员薪酬、房租及摊销费用增长，以及计提股权激励的股份支付费用所致；研发费用0.87亿元，同比增长38.31%，主要系公司研发团队规模扩大、人员薪酬增长及计提股权激励的股份支付费用所致。2023年，公司高度重视人才培养与激励政策制定，公司于2022年开展了面向核心管理人员及技术（业务）骨干的股权激励方案，涉及股权激励的员工数量占公司当期员工总数的18%，未来，公司计划进一步完善多维度激励措施，保障激励政策的持续性、长期性和有效性，实现公司与员工的共赢共享。我们认为，公司2023年费用增长，主要系公司持续进行市场业务拓展，同时，公司通过股权激励计划能够留住人才，为公司未来业绩提供人才保障。 盈利预测与投资评级：在“双碳”的大潮下，风光快速发展，电力预测需求增加。我们认为公司作为新能源功率预测的领先企业，凭借高精度的产品打出规模效应，占据市场领先地位，并通过高质量服务以SaaS的商业模式强化用户粘性，保持业绩高速增长。我们预计2024-2026年公司实现营收5.93/7.71/10.02亿元；归母净利润1.26/1.70/2.19亿元；EPS1.26/1.71/2.20元。对应PE分别为33.2/24.6/19.1倍。我们看好公司的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。