公司业绩:公司前三季度实现收入42亿,同比增长14%,实现归属母公司所有者的净利润1.17亿,同比增长10%,每股收益0.48元。分季度来看,公司前三季度单个季度的每股收益分别为0.10元、0.18元和0.20元,其中第三季度收入同比增长41%,净利润同比增长16%。公司业绩超出我们预测,旅游社业务和景区业务是导致业绩超预期的主要源泉。 旅游主业增长强劲:(1)前三季度公司旅行社收入同比增长49%,其中公司入境游业务逐步复苏,收入与去年基本持平。出境旅游业务同比增长101%,国内旅游业务收入同比增长23%。公司在旅行社领域具备创新优势,推出的会展业务和百变自由行业务迎合行业发展趋势,前三季度会展业务收入和自由行业务收入分别同比增长78%和136%;(2)前三季度公司旗下的12家山水经济型酒店-山水酒店收入同比增长13%。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为61%和84%,成为公司增长亮点。(3)从旅游主业的后续发展来看,公司投资的重点是景区的深度开发和打造连锁经营模式,公司拟分拆乌镇旅游股份有限公司在香港联交所主板上市,募集资金将用于乌镇深度开发;另外,公司投资控股的“古北水镇国际旅游综合度假区”项目拟复制乌镇开发模式,实现连锁景区经营。 策略性投资业务除房地产业务外均稳定增长:前三季度西南三省福利彩票业务收入较同比增长11%,中青旅创格科技的H3C代理业务和系统集成业务收入同比增长30%,地产业务因原有的三个房地产项目销售和交付已基本结束而导致房地产业务收入将较09年大幅减少(上半年房地产收入同比下降86%)。目前慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元,将成为公司2011年盈利主要来源。 业绩预测和投资评级:我们上调公司盈利预测,预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为5.6%%和9%,相对应的每股收益为0.64元和0.70元。2010年和2011年的PE分别为25倍和23倍,远低于行业47倍的平均水平,基于公司估值优势以及在旅游主业上的竞争优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:投资收益和房地产业务引发业绩波动。

业绩数据:公司第三季度收入17.92亿元,净利润1.99亿元,分别同比增长11.3%和-33.5%。1-9月合计收入46.75亿元,净利润4.87亿元,分别同比增长17.71%和-7.7%,每股收益0.339元,其中第三季度贡献0.14元。 地产业务受调控影响。公司净利润增速远低于收入的原因主要在于地产业务。受地产调控政策影响,第三季度公司别墅销售情况同比有明显回落。今年第三季度,结合网上房地产数据,预计公司共结算4套别墅,去年同期结算14套左右。公司别墅项目盈利能力较强,净利率在30%以上,报告期内结算套数减少直接导致公司净利润同比大幅下滑。网上房地产数据显示,目前上海晶园H区在售套数44套,总面积15591平米,销售价格7.5万/平米以上,公司土地成本较低,预计净利率将在30%以上。在2010年房地产调控的背景下,公司别墅销售情况同比会有所回落,但鉴于别墅的资源稀缺性、地理位置优势和良好的市场口碑,我们对该项业务盈利情况谨慎乐观。 包装业务稳定增长。第三季度预计地产业务贡献收入约9000万,利润3000万左右,扣除掉地产业务,公司包装业务第三季度综合毛利率约为24.12%,较今年上半年提高了0.43个百分点。薄膜业务经营状况持续好转,特别是去年亏损3000多万的紫东薄膜,已于今年二季度扭亏,三季度实现盈利。由于公司包装产品下游主要为食品饮料等消费行业,销售能保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元,增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%,对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元,PE为12.3X、10.9X和10.2X,估值较低,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产业务销售情况低于预期。

业绩情况:卧龙电气三季度实现营业收入7.15亿元,同比增长31.7%,净利润3645万元,同比减少11.7%,比二季度的同比下滑2.7%表现稍差。根据以往的经验,三季度一般是公司经营的淡季,前三季度公司累计实现营业收入21.8亿元,净利润1.53亿元,同比增长4.8%,稀释每股收益0.38元,公司三季报业绩略微低于预期。 业绩增长低于预期:卧龙电气前三季度业绩增长低于预期,主要原因是公司业务毛利率的变动。营业收入的增长基本没有问题,今年前三季度电机和牵引变压器都大幅度增长,预计全年增长幅度分别在50%和45%左右,蓄电池业务受国内电信运营商投资下滑影响,今年收入规模有萎缩,预计全年降幅在5%左右,公司整体的营业收入增长预计全年在31%左右。毛利率的变动是公司二、三季度业绩低于预期的主要因素,公司09年经营中使用了大量08年低价囤积的原材料,导致09年蓄电池和牵引变压器业务毛利率分别高达31.0%和34.6%,而今年随着原材料的上涨,毛利率有较大幅度的回落,预计全年蓄电池毛利率在26%左右,牵引变压器毛利率在25%左右。电机业务毛利率基本保持稳定,预计全年在19%左右。 机构持股:在机构持股方面,最大的流通股东还是海通证券,公司今年5月的公开增发,海通证券包销了5多万股,截至3季度末,海通还持有超过3200万股,抛售的压力还比较大。 盈利预测与投资建议:公司今年5月实施了公开增发融资,增发5467万股,融资9个多亿,主要投资三个项目,分别是高压/超高压变压器,高效节能中小型电机技改和大容量锂离子电池项目,项目建设期都在2年左右,达产期3-4年,按照项目计划书,达产后可以增加收入19个亿,增加净利润2.4个亿,2012年及以后业绩会再现高增长。结合三季报情况我们下调盈利预测,预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.46亿元、35.83亿元和49.93亿元,分别实现净利润2.16亿元、2.72亿元和4.05亿元,每股收益分别为0.50元、0.63元和0.94元,目前股价对应的市盈率分别为34倍、27倍和18倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:毛利率大幅波动;募投项目进展达不到预期。

要点: 今日,重庆百货(600729)公布三季报:前三季度实现营业收入61.79亿元,同比增长18.98%,实现利润总额1.58亿元,同比增长20.61%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)1.37亿元,同比增长25.68%;第三季度实现营业收入16.89亿元,同比增长16.7%,实现利润总额2877万元,同比增长14.1%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)2885万元,同比增长11.6%。EPS0.67元,每股净资产5.08元,每股经营性现金流1.19元。 三季度促销减少,单季收入增速下降,毛利率上升明显。上半年公司节庆促销活动明显,销售收入增长19.9%,3季度缺少节庆,促销活动有限,单季收入增长16.7%,慢于18.98%的累计增速,但促销的负面因素也随之消除,毛利率回升明显,单季毛利率为17.69%,比上半年增加,比去年3季度增加2.5个百分点,比2季度增加3.2个百分点。 半年奖在3季度提取,造成3季度管理费用率大幅增加。3季度利润增长11.6%,低于25.68%的累计增长,主要原因在于销售管理费用率增加,特别是管理费用率增加明显,由于半年奖在3季度计提,单季管理费用增加4700万,3季度管理费用率达到4.45%,比去年3季度增加2.51个百分点。公司半年度奖励或者在2季度计提,或者在3季度计提,计提时点不同,影响当季业绩,但对公司全年业绩并无太大影响。 老店改造,新店筹备,为地区消费升级做准备。3季度,南坪店闭店装修,沙坪坝店和江北店做局部改造,合川店和彭州店做扩容改造,重庆大酒店转为办公场地的工程已基本完成,接下来将进行重百总店7-9楼的改造,预计所有工程在明年1季度都能完工。2011年公司已确定新开大足店、李家沱店两家百货店,丰都商场进行扩容改造,新增百货营业面积3.6万平米,在秀山、彭水、贵州仁怀、贵州遵义四地新开4家超市,新增超市面积2.6万平米。 收购新世纪资产事宜已获证监会有条件批准。2010年8月23日,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会有条件通过,但并表需在工商登记变更完成后,估计年内难以完成。 维持“推荐”评级。受益于区域垄断、地区经济快速发展和消费升级,持续看好公司,预计2010年至2012年每股收益分别为0.98元、1.34元和1.68元,对应动态PE分别为51.9X、37.9X和30.3X;根据备考盈利预测,预计合并报表后未来三年业绩将提升至1.43元、1.61元、1.93元,对应动态PE为35.58X、31.60X和26.35X。目前估值合理,维持“推荐”评级。 风险提示:整合效果低于预期,经济波动影响消费信心。

全年业绩重点还看四季度。公司今年三季度实现营业收入56亿元,净利润4.6亿元,同比分别减少27%和增长6%,每股收益4分钱。1-3季度营业收入同比下降24%,净利润增长11%,每股收益0.3元。公司前三季度结算收入下降的主要原因是,1-9月竣工面积在全年中占比较低,结算面积同比下降了39%,但随着四季度更多项目竣工并转入结算,预计公司第四季度实现的结算收入将超过前三季度总和。 销售远远跑赢大市。三季度公司继续坚持以自住型需求为主的产品定位,取得了良好的销售业绩,实现销售面积281万平方米,销售金额346亿元,分别比2009年同期增长74%和125%。而公司重点关注的14个主要城市,三季度新房成交面积较去年同期下降36%。今年1-9月,公司累计实现销售面积601万平方米,销售金额714亿元,分别比2009年同期增长18%和55%,售价上涨31%。由于公司今年以来的推盘节奏占据了先机,后续销售压力不大,同时万科小户型产品、装修房占比高等产品结构、特色上的优势依然存在,公司对继续跑赢大市有较为充足的信心。 提前锁定明年业绩。截至三季度末,公司合并报表范围内已售未结面积660万平方米,合同金额778亿元,预计其中60-70%将在明年结算,公司今年出色的销售表现为明年的业绩奠定了坚实基础。 项目拓展坚持谨慎性原则。公司继续坚持“宁可错过,绝不拿错”的谨慎投资策略,发挥战略纵深优势,控制拿地风险。1-9月份新增项目万科权益规划建筑面积合计1427万平方米,新增项目的平均楼面地价在2400元左右,保持在较低水平。公司将始终坚持谨慎投资与快速开发策略,以合理的价格获取房屋开发实际需要的项目资源,同时关注市场调整可能带来的发展机会。 财务状况进一步改善。由于三季度公司预售帐款的大量增加和资金快速回流,公司最新净负债率为27%,较中期下降14个百分点。目前万科的资金状况良好,为后续发展留有余力。 股权激励为公司长期发展保驾护航。公司还推出了新一轮股权激励方案。激励对象为公司高管和核心业务人员,拟授予总量11,000万份的股票期权。股票期权的行权价格为8.89元,行权的业绩条件是2010-2012年每年ROE不低于14-15%,净利润增长率不低于20%。行权期将在2011-2013三年分40%、30%和30%的比例行权。如果万科在行权期有再融资行为,则公司会根据融资额调整对ROE和净利润增速的要求。 公司此次推出的股权激励方案,较06-08年的方案更加严格。在行业调整期推出股权激励方案,有助于增强股东信心,建立股东与职业管理团队之间利益共享和约束机制。股权激励为公司管理团队设立了明确的奋斗目标,有助于增强其对公司长期发展的责任感和使命感,促进公司绩效的达成。 维持强烈推荐评级。预计公司今明两年每股收益分别为0.63元和0.82元,对应动态市盈率为14倍和11倍。鉴于公司在楼市调整中出色的表现和更加稳固的行业龙头地位,维持对公司强烈推荐的投资评级,建议逢低介入。 风险提示。风险主要来自于楼市销量二次探底或公司经营管理出现异常变动。

业绩数据:公司3季度收入20.7亿元,净利润4.05亿元,同比分别增长40%和28%。1-9月合计收入54.8亿元,净利润10.4亿元,每股收益0.5元,同比增长80%,其中3季度贡献EPS为0.2元。(10月11日曾发布业绩预告) 业绩点评:业绩靓丽的原因在于平板玻璃和太阳能产业盈利水平大幅提升,具体表现为收入提高同时毛利率提升。3季度毛利率35.2%,继续维持高位。3季度以来,太阳能需求异常旺盛,带动多晶硅现货价格一度冲高到近100$/kg,是提升公司毛利率的重要因素。 近期展望:全球太阳能需求在3季度超预期,从龙头企业的在手订单来看,4季度需求环比基本持平。多晶硅价格短期仍有望维持高位,进入2011年1季度后,随着光伏需求淡季来临及多晶硅企业逐步量产,价格将逐步回归。近2月纯碱价格上涨50%,公司毛利率4季度环比预计略降。 远期展望,至2012规模接近翻倍:公司目前拥有浮法玻璃产能220万吨,新增产能在于吴江浮法新建49万吨2011年初投产,深圳浮法技改新增7万吨;公司工程玻璃现有1225万平米产能,扩产计划包括东莞(420万平米,2012年3月投产)、吴江(420万平米,2011年12月投产)、成都(300万平米,2011年8月投产);多晶硅现有1500吨,计划2011年2季度扩产至2000吨;硅片现有160MW,计划扩产至300MW(2011年3季度投产);电池片现有100MW,计划2011年3季度扩产至300MW;超白太阳能玻璃现有产能12万吨,计划至2011年底新增产能12.6万吨。 盈利预测与估值定价:我们预计2010-2012年公司净利润增长率分别为70%、23%、30%,对应eps分别为0.68、0.84、1.09元。目前股价对应PE分别为25、20、16倍。近1季度股价翻倍,估值吸引力降低,下调评级为推荐。 风险提示:原材料涨价,房地产调控导致玻璃需求下降,国际光伏需求波动。

业绩数据与分析:前三季度公司实现收入5.17亿,同比增长8%,净利润7795万,同比增长5%,摊薄每股收益0.30元,业绩基本符合我们预期。我们预期公司2010年收入和净利润分别同比增长15%和10%,全年的每股收益预计在0.44元。从公司前三季度单个季度的业绩趋势来看,今年三个季度各自的收入增长率分别为-20.8%、1.5%和58%,各自的净利润增长率分别为-28%、6%和61%,第三季度的经营形势最好且趋势向上。 业绩评论:(1)作为一家集内容原创和产业运营于一体的动漫公司,内容原创为产业运营服务,前三季度公司主要推出了“果宝特攻”“机甲兽神”、“火力少年王3”及“铠甲勇士之帝皇侠”四个新的动漫项目,其中“帝皇侠”电影票房和“机甲兽神”项目销售不理想,而“果宝特攻”和“火力少年王3”是公司今年主要的盈利来源,尤其是第三季度推出的“火力少年王3”,是拉动公司第三季度业绩增长的主要动力。(2)前三季度公司收入增速超过业绩增速的趋势仍将延续,与去年同期相比较,今年将新增动漫影视片收入以及3月份收购的嘉佳卡通频道收入,而随着多个动漫玩具新产品的上市以及铠甲勇士之帝皇侠在全国的上映,公司的营销推广费用明显上升,前三季度销售费用达到5425万,同比增长59%,这是导致公司净利润增速超过收入增速的主要原因。 后续展望:(1)加快新产品制作与上市:公司业绩增长依赖于推出新产品的规模与速度,后续推向市场的动漫项目除吧啦啦、梁家妇女等外,“凯能机战”和“雷速登之闪电急速”正在加快策划和制作,与此同时,公司也将加大动漫影视制作规模,今年新投资动漫影视有“铠甲勇士刑天”,动漫影视业务正成为公司业绩增长亮点;(2)加大市场营销力度:公司收购的广东嘉佳卡通频道的覆盖领域除了广东广西外,今年8月又新增了贵州省全省和河南省郑州市,预计年底将覆盖至河南省全省,未来将按照计划推进全国范围的落地覆盖开播。嘉佳卡通频道覆盖范围扩大将有利于扩大巩固公司动漫产品的销售市场。公司也公告将在在英国设立全资子公司,以开拓欧美市场。 盈利预测与估值定价:我们维持原先的盈利预测,预计公司业绩2011年增长较为明显,净利润增长率预计为33%,2011年的每股收益为0.58元。2011年的PE为47倍,估值偏高,但我们看好公司长期竞争力,维持推荐的投资评级。 风险提示:新产品销售低于预期,从而引发业绩波动。

三季度业绩仍保持较快增长态势:7-9月公司实现营业收入7.89亿元,归属于上市公司股东净利润5039.98万元,同比分别增长28.24%和34.62%;环比来看,公司总收入增幅在8%左右,但归属于母公司的净利润增长了40%以上,主要原因是毛利率的提高和财务费用下降了900万元左右。 毛利率进一步提升,四季度仍有望保持稳定:公司第三季度整体销售毛利率为20.78%,在1季度的18.26%和2季度的19.84%的基础上稳步提升。前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长31.85%和47.15%,每股收益0.25元,其中三季度为0.114元。我们认为,四季度公司总体出货情况将环比持平。考虑人民币升值和原材料涨价因素,我们保守预计公司4季度EPS为0.1元。 PCB业务还看HDI板的放量:PCB业务方面,我们仍然看好公司高阶HDI板产品。因智能手机、移动电脑对HDI需求持续扩大,当下台湾HDI厂处于供不应求状态,都在加紧扩产。轻薄造型电子产品是大潮流,而HDI是唯一选择。公司HDI板当前主要应用于3G手机和通信设备,未来还可能持续扩大应用范围,这块业务放量只是时间的问题。 公司触摸屏项目值得重点关注:公司显示器业务主要集中在中高端TN、STN和CSTN方面,主要应用领域为高档仪器仪表、车载显示等。今年公司的电容式触摸屏成为显示业务板块的亮点,成为联想手机主流供应商,大幅提升了显示业务的盈利能力。公司中报公布,拟进一步扩大触摸屏生产规模,新增年产能4.5万平米。该项目总投资8996万元,预计2011年3月可试生产,5月正式达产。达产后可实现销售收入1.2亿,利润总额2828万元。 维持推荐评级:我们小幅提高公司未来两年业绩预期,预计2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.53亿和1.9亿元,对应每股收益为0.35元和0.43元,当前股价对应动态市盈率分别为33.8倍和27.4倍。维持推荐的投资评级。

三季度业绩强差人意:7-9月公司总营收为8.49亿元,同比增长20.54%;归属于上市公司股东净利润为2429.91万,累计前三季度归属于上市公司股东净利约6906.89万,对应每股收益分别约为0.042元和0.12元。 营业外收入对利润贡献较大:公司前三季度营业外收入达7285万,其中第三季度确认4000多万,主要系政府补助验收确认收入。 成都天马和武汉天马均进展顺利:公司收购发行股份收购上海天马少数股东权益目前已处于证监会审核阶段,我们认为在四季度获得通过的可能性较大。成都天马已于今年6月竣工试产,武汉天马处于设备搬入、装机及调试阶段,符合预期。中长线来看,成都天马和武汉天马项目可能采取与上海天马一样的模式,即待项目成熟时,公司将采取发行股份方式收购成都、武汉地方政府股权。 将持续受益智能手机、平板电脑的普及:我们认为智能手机和平板电脑是启动移动互联网应用的主要终端载体,二者的迅猛成长态势已成为电子行业里最大的亮点。深天马主营10.4英寸以下的中小尺寸液晶显示面板,在智能化时代有望最大受益各种便携式移动电子终端的普及,当前上海和成都天马的产能利用率处于高位也说明了这一点。 公司亮点还在于拥有较丰富的技术储备:上海天马在嵌入式电容触摸屏已开展了一年半的研究;下一代梦幻式显示器方面,公司的AM-OLED中试线有望在年底推出第一块样品;并且,已开发出电子纸样品。此外,深圳天马在中小尺寸3D显示技术研发方面也有较长时间的投入。 长线值得投资者坚守: 我们长线看好深天马的投资价值。预计未来两年内公司将上海、成都、武汉三地的资产全部收入上市公司,则全部归属于上市公司的总收入有望超百亿元。从市值角度看,以1.5倍市销率(电子股最低市效率在1.8倍以上)保守估计,届时公司总市值也将达150亿;考虑股本摊薄,公司股价也至少应达15元以上,只不过这个底线价格的实现需要等待时间的玫瑰绽放。短中线角度,我们在四季度投资策略报告中将公司评级下调为“推荐”,现暂维持这一投资评级。 风险提示:竞争加剧;武汉CF生产线达产时间延后。

业绩数据:2010年前三季度公司实现营业收入8.6亿,同比增长32%,归属于上市公司股东的净利润2.49亿,同比增长30%,基本每股收益0.41元,业绩符合预期。分季度来看,第三季度公司实现每股收益0.15元,实现净利润9211万,同比增长17.6%。 公司业绩增长分析:公司来自于成都商报的广告和发行业务稳定增长,公司业绩增长亮点主要来自印刷业务和新媒体业务。印刷业务的增长又包括了纸张销售增加、成都商报版面印刷增加以及商印主要生产线投产后商印业务收入的增加。新媒体业务中除户外广告保持快速增长趋势外,网游业务是2009年下半年开始并表的,由于合并范围的变化,上半年新增网络游戏收入4585万是拉动公司前三季度收入和业绩增长的主要原因。公司今年6月获得西部大开发15%的所得税优惠政策是拉动业绩增长的另一因素。 后续展望: (1)在传统媒体稳定经营的背景下,网络游戏、户外媒体以及创投业务将是公司后续发展的重点。获取媒体资源是公司发展的基本思路,公司成立的博瑞梦工厂以及北京博瑞盛德创业投资有限公司将为公司积极寻找优秀的网游项目和创投项目。公司业绩增长动力将继续来自外延式扩张。 (2)投资上将继续加快“创意成都”项目建设,该项目总投资是3.95亿元,到9月30日累计完成投资2.09亿,投资比例达到53%,其中第三季度新增投资0.39亿元,建筑主体结构已于5月完成封顶,预计2011年竣工,将来以出租为主,在短期内不会对公司贡献明显收益。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年-2011年净利润同比增长34%和17%,2010年-2011年的EPS分别为0.57元和0.67元。2010年的PE是31倍,低于行业45倍的平均水平,不断扩张的新媒体业务导致公司业绩存在超预期的可能,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:新媒体业务扩张低于预期。

变频器子公司获得海外大单:10月19日,科陆电子发布公告,公司下属控股子公司科陆变频器与澳大利亚光伏企业GreenResourecesGroupLimited签订金额为1582.6万美元的供货合同,折合人民币10530万元。本次供货产品是公司新研发的CL3100光伏逆变器系列产品,容量主要有1.5KW、2.5KW和5KW等几个规格,供货从2010年12月底开始,2011年完成,业绩贡献体现在2011年。根据我们测算,本次大单可以增厚公司2011年业绩大约7分钱。本次海外订单金额较大,算上出口退税,对营业收入的贡献占到公司09年收入的24%左右,并且将为公司后续逆变器市场开拓奠定很好的基础。科陆变频器子公司发展迅速,08年9月成立,当年新签合同750万元,09年合同金额5000万元,今年预计可以达到2个亿左右,变频器子公司将成为公司的重要利润来源之一。 电力电子业务全面开花:公司从传统的电工仪器仪表企业转型,目前主要拓展电力电子业务、智能变电站业务等,其中电力电子业务取得了长足的发展,公司的电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。公司开发的新一代光伏逆变器,打破了国外企业长期技术垄断的市场格局;风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础;公司为储能市场研发的变流设备也正在进行之中。 盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时在产能扩张之后也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成后还将进一步提升竞争力和盈利能力。暂时不考虑增发带来的股本扩张,公司新增的逆变器大单将增厚2011年业绩大约7分钱,我们调整其盈利预测,预计科陆电子2010、2011年可分别实现营业收入8.3亿元和12.8亿元,分别实现净利润1.54亿元和2.30亿元,每股收益分别是0.64元和0.96元,目前估计对应的市盈率分别为37.6倍和25.2倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争经一步加剧,毛利率大幅下滑。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入134,734万元,同比增长41.93%,其中三季度单季实现营业收入41,730万元,同比增长7.17%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润13,695万元,同比增长60.62%,实现基本每股收益0.56元,符合我们的预期。 定制生产模式是公司的核心竞争能力。公司定制生产模式坚持了10年,该模式收入已经占公司工业业务收入的7层以上,这种模式保证了公司收入的持续增长和高毛利的稳定性。公司的定制生产已经从最初的代加工模式逐步发展成全面合作模式,公司与国际巨头从共同研发到工业小试中试直至工业化生产,在共同研发过程中,也进一步强化了公司的研发实力,而研发实力正是衡量精细化工企业竞争力的最重要指标之一。 募投项目保证明后两年高成长。公司2个募投项目中,XDE新型除草剂已经正式投产,2500吨卤代芳腈技改项目也进入试生产尾声,前三季度并未产生收益。我们认为,募投项目将在第四季度开始产生收益,这也是公司明后两年的主要增长点。根据测算,两个募投项目产能完全释放后,将增厚每股收益0.2元左右(按照当前股本计算)。 医药是未来新的增长点。公司近期发表公告称,拟公开增发用于投资6个项目,增发规模超出市场预期。增发项目中淳尼胺和氟唑菌酸为医药中间体项目,医药将成为公司未来的新的增长点。另有一农药中间体产品--联苯菌胺也可用于液晶单晶的合成,公司未来有朝着液晶领域进军的可能。目前增发议案已经经股东大会通过,还有待证监会批准,我们预计如果顺利,以上项目将在2013年投产,按照增发后股本计算,有望增厚EPS0.6元。 暂时维持公司10年、11年0.82元和1.18元的盈利预测,对应目前股价PE为40倍和28倍,相对于精细化工其他上市公司相比,公司估值仍处最低,维持“推荐”评级。 风险提示:公司增发计划存在被否可能。

业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入3.80亿元,同比增长63.52%,其中三季度单季实现营业收入1.57亿元,同比增长59.40%。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润5739万元,同比增长了140.18%,实现基本每股收益0.36元,超出我们之前0.32元的预期,主要原因是公司预涂膜销售量大幅增长。 公司是国内起步最早、产量最大、市场占有率最高的预涂膜生产企业,在国内市场具有绝对的市场话语权。公司在四方面存在超预期可能。 替代即涂市场存在超预期可能。中国的预涂膜市场占有率仅为10%,与美国95%和欧洲65%的占有率存在较大差距。替代应用两大阻力--政策支持度和成本劣势,加速破除的可能性加大。一是政策力度不断加大:占有率达69%的溶剂型覆膜技术即将面临淘汰,同时绿色印刷标准正式实施;二是公司多种渠道降低产品成本,客户使用预涂膜成本直逼即涂技术,形成绝对替代优势。 海外市场开拓存在超预期可能。公司已经在高端预涂膜占有量达70%的美国市场设立了海外子公司,并且聘用了原全球最大的预涂膜企业GBC的主要研发和销售主管,作为美国子公司的管理团队,借助公司同类产品成本较国外产品低15-20%的优势,以及高端产品的技术储备,未来公司在美国市场的高端预涂膜领域存在超预期的可能。 新兴市场存在超预期可能。预涂膜技术在国外已经被应用于建筑保温,以及易碎材料(如陶瓷)等的表面覆膜。公司目前已有订单在手,但由于产能受限,目前没法满足客户订单需求,随着公司利用ipo募集资金逐步扩产,未来在该领域存在超预期可能。 募投项目产能扩张超预期。公司已经与10月18日和设备供应商美国Black&Clauson公司签订了《设备供货合同》,根据合同内容,募投项目生产线速度将由原来的300米/分钟提升到450米/分钟,意味着公司募投项目产能将比原计划产能提升50%,将达到2.1万吨/年,这还没有考虑公司利用无底涂技术的30%产能增长空间。 我们看好预涂膜技术未来在国内市场的发展,尤其是对即涂市场的替代,调高公司10和11年的盈利预测至0.497元(原0.422元)和0.735元(原0.677元),对应当前股价PE为40X和26X,维持推荐评级。 风险提示:产能扩张后市场开拓风险,原材料价格波动风险。

公司拟进军新领域:高成长+稳收益的水处理整体解决方案。1)充分利用资金优势,开拓BOT、BT运营模式甩开对手。吨水投资1900元,未来考虑BOT\BT项目,该模式需要承包商雄厚的资金实力,而中国MBR领域公司是第一且唯一的上市公司,超募资金20亿左右。若宏观资金面收紧,资金雄厚者将更易胜出。且公司无任何国有改制等历史负担,预计未来3-5年后BOT模式将提升比重至5成,这意味着公司除了逐笔MBR整体解决方案订单的高成长之外,还可以每年获得稳定的运营回报,以首创等水务运营公司为例,年毛利高达38%左右,预计公司未来盈利模式有望实现高成长与稳定收益的完美结合;2)家用净水器。今年力争目标实现销售3000台,收入1500万;3)进军污泥处理行业、延伸膜产业链,培育新增长点。 势力范围扩展顺利。目前公司势力范围除了北京、昆明、无锡、南京等,有望扩大到整个云南、山东、广东、天津、重庆等,武汉地区正在游说,可谓星星之火、逐步燎原。目前公司在手订单约15亿元,明年随着投资带动订单更多。三期厂房明年动工,用于膜回收、研发、员工住宿,后年竣工。 成本优势。相对其他公司而言,公司具备自产膜+工程的整体解决能力,产业链完备,抗周期及原材料扰动能力较强。目前公司吨水投资在1500-1900元左右,折旧和电费占比较重均占3成左右(其中做预处理,需一毫米的格栅,是MBR比传统方法多的一步骤,但所耗费用很小)相比传统方法:SBR+深度处理成本约为1170-1950元/m3,氧化沟+深度处理为1150-1850元m3,吨水运营费用方面,MBR也比上述两种传统方法分别高0.1-0.2元,公司MBR成本优于竞争对手且相对传统方法已经极具竞争力。 “南减排、北节水”的最优技术路线。经MBR+RO工艺可以得到饮用水,是未来干旱地区的缺水主力,吨水成本2.5元,这一技术路线比海水淡化或南水北调更加经济且更环保。目前我国“南推减排、北推节水”,公司所采用的MBR是解决水危机的最好技术路线。 股价促发因素:1)提标。2012年水标准修改,年底北京要先提高,国家环保局也要提高十二五水处理指标,如COD、氨氮、总磷三项要求,而目前仅有第一个。预计提标之后,MBR应用将能得到更好的推广。2)公司潜在项目超预期,预计南京地区,后继新建项目日处理30-40万吨、60-70万吨提标改造,还有自来水项目,以及开拓其他区域等。风险揭示:应收账款大幅增加;合同订单执行落后预期。 公司今年三季报低于市场预期,但这仅出于避税考虑且订单结算的季节性因素,我们仍然看好公司,预计四季度将有较好表现,年末或有高送配。2010-12年公司EPS分别为1.33、2.64、3.78元,对应明年PE仅36倍,推荐评级。

事件:公司发布《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》等系列公告,拟通过定向发行股份的方式购买丽江玉龙雪山景区投资管理有限公司持有的丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司51%股权。 注入资产分析: (1)账面增值率较高:此次购买资产的审计、评估基准日为2010年9月30日,按照收益法进行预估,印象旅游公司51%股权价值预估值约2.10亿元,其账面价值约为0.55亿元,增值约282%;非公开发行价为21.69元,预计将发行968万股。(2)注入资产的PE倍数较低:印象旅游公司目前主要经营丽江玉龙雪山景区内的《印象〃丽江》雪山篇原生态大型实景演出,2010年上半年演出场次达到353次,上座率达到78%,实际门票价格为131元,上半年的净利润为3989万,公司预计印象旅游2010全年净利润5800万,可为公司带来的权益净利润为2958万,按照2.10亿元的预估价计算,注入资产的PE倍数为7倍;(3)注入资产的成长性较为平稳。根据业绩承诺,印象旅游公司2010年-2013年净利润增长率均为2-4%,业绩较为稳定。2010年4月,印象旅游公司完成了对演出剧场的改造,演出座位由原来的1,700个增至目前的2,870个,带动公司每场次人次由09年的1500人上升到2010年上半年的1916人次,容量扩张将直接提升印象旅游公司效益,但2007年至2009年度的企业所得税免税到期,2010年所得税率的上升将导致印象旅游公司的净利润在6000万左右,低于2009年的7585万。 注入资产对公司的影响分析:(1)公司与交易对方景区公司均受实际控制人雪山管委会控制,属于同一控制下企业合并,不论2011年何时完成非公开发行,印象旅游的收益均是全年合并,直接增厚公司2011年业绩;(2)非公开发行完成后,公司总股本将达到1.26亿,保守估计注入资产将使公司2011年新增收入1.2亿左右、新增权益净利润3,009万元,增厚每股收益0.24元;(3)收购将产生业务协同效应。印象旅游公司主营的《印象〃丽江》雪山篇演出地点位于玉龙雪山景区内,演出业务与索道业务在营销上有着协同效应,也有助于公司产业链的延伸。 投资评级:公司原有资产在经历2010年业绩下降50%的基础上,2011年有望反弹增长117%,原有资产今明两年的摊薄EPS分别为0.17元和0.36元, 若增发完成,2011年公司每股收益将达到0.60元,净利润增长3.7倍。按收盘价25.69元计算,2011年的PE为42.8倍,估值处于合理区间,我们上调公司投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:旅游行业面临的系统性风险、增发进程低于市场预期。