事件:太阳纸业公布2011年年报,全年实现营收87.62亿元,同比增长9.02%,营业利润3.53亿元,同比下降59.04%,实现归属于母公司所有者的净利润4.99亿元,同比下降21.54%,扣除非经常损益后的净利润2.59亿元,同比下降57.78%,基本每股收益0.50元。利润分配方案是每10股派发现金红利1元(含税)。 业绩符合预期。(1)利润下滑主要受三个方面影响,一是行业景气下行,公司各产品盈利能力降低,2011年公司综合毛利率16.40%,同比减少3个百分点。二是财务费用率大幅攀升。2011年公司财务费用6亿元,同比增加95%,财务费用率6.85%,同比增加3个百分点。三是资产减值损失大幅增加。2011年公司计提资产减值损失9244万元,同比增加了近5000万元,增幅132.69%,主要为存货跌价准备增加所致。(2)拆分成单季度,公司第4季度亏损326万元。虽然第4季度公司营收因新产能增加,分别同比和环比增长12.64%和15.53%,但因行业景气处于低谷,当季公司综合毛利率9.9%,分别同比和环比下降了7.3和8.5个百分点。(3)存货同比大幅增加。报告期末,公司存货13.16亿元,较年初增加71.16%,其中库存商品账面余额5.46亿元,同比增加了3.36亿元。 营运能力同比下降,资产负债率较高。2011年行业景气下行,影响公司营运能力。应收账款周转率15.65,同比下降31.24%,存货周转率7.34,同比下降18.26%,流动资产周转率1.92,同比下降21.31%,总资产周转率0.65,同比下降14.47%。近年来公司不断扩大企业规模,资本性支出较大,报告期末公司资产负债率70.19%,高于行业主要上市公司平均资产负债率水平。流动比率和速动比率分别为0.67和0.52,与行业内其他上市公司相比处于较低水平。公司今日公告拟向大股东以7元/股的价格定向增发1.45亿股,募集资金10.2亿元,用于补充公司流动资金,定增完成后将能有效降低公司的财务费用,优化资产结构。 2012年业绩改善。(1)造纸业务盈利能力反弹。今年一季度随着低价位的原料库存投入使用,成本环比降低,同时纸价也已基本见底回升,造纸业务利润率将有一定改善。(2)20万吨溶解浆增厚业绩。2011年10月建成投产后,为当年贡献收入1.03亿元,因单位固定成本较高,毛利率9.89%。目前售价9500-9800元/吨,正常达产后,吨浆净利润在1000元左右,预计2012年溶解浆项目为公司贡献EPS0.20元。(3)财务费用存在下降空间。 风险提示:(1)突发性事件影响,木浆价格大幅反弹。(2)新建项目投产进度低于预期。(3)受市场竞争影响,纸价、新产能开工率和费用控制低于预期。

事件:中顺洁柔公布2011年年报,全年实现营收18.56亿元,同比增长4.35%,营业利润0.98亿元,同比下降30.32%,实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益后的净利润0.66亿元,同比下降38.18%,实现基本每股收益0.50元。利润分配方案是每10股转增3股,派发现金红利2元(含税)。 业绩符合预期。(1)2011年公司本部因天然气不足和突发性停电,影响公司产量,同时江门5万吨新产能在去年下半年投产后运行不稳定,处于调试期,产能利用率不高,全年产量同比增长9.7%,收入同比增长4.35%。(2)因原材料价格上涨,2011年公司生活用纸毛利率同比下降4.62个百分点,其中下半年公司综合毛利率环比下滑3个百分点,是利润同比下滑的主要原因。2012年木浆价格同比回落,今年公司利润率将有明显改善。(3)拆分成单季度,公司4季度表现良好,营收分别同比和环比增长12.64%和15.53%,营业利润分别同比和环比增长100.9%和36.46%。预计这种良好的发展势头还将延续至2012年整年。(4)费用率同比降低0.9个百分点,主要为财务费用率同比下降1.38个百分点,销售费用率同比下降0.05个百分点,管理费用率受职工薪酬上涨及咨询服务费增加,同比上升了0.54个百分点。 公司营运能力良好,财务结构稳健。应收账款周转率8.46,同比增加0.67,存货周转率2.99,同比下降0.68,主要因为江门5万吨产能投产,公司增加原材料和库存商品储备导致期末存货增加所致。2011年公司资产负债率26.35%,较2010年有大幅下降,主要由于公司2010年11月募集资金到位,改善公司资本结构所致。流动比率和速动比率分别为2.50和1.80,较2011Q3小幅增加,较上年同期分别增加0.49和0.13。 后期高增长值得期待。(1)看好生活用纸的发展前景,景气处在高位。公司作为我国高档生活用纸的主要生产企业,2011年底-2012年底募投项目投产,产能增长92%,凭借成熟的销售网络、较强的渠道管理能力以及旺盛的需求,产能将被顺利消化。(2)2012年浆价处于相对低位,公司低价位的原料库存也较多,同时新产能增加了高毛利产品投入,成本回落和产品结构调整,2012年公司毛利率将有明显改善。 费用率存在下降空间。2012年公司加大人力成本控制,年初缩减行政人员编制,预计随着销售收入的快速增长,财务费用率和管理费用率将明显下降。2012年公司严格控制销售人员数量,但近两年公司有17万吨产能投放市场,产能增长91%。为顺利消化新产能,预计公司会加大产品促销和广告宣传力度,预计2012-2013年公司销售费用率将小幅攀升。但待公司产能顺利抢占市场后,将是公司加强费用控制,提高利润的最好时机,后期费用率特别是销售费用率下降值得期待。 风险提示:(1)突发性事件影响,木浆价格大幅反弹。(2)新建项目投产进度低于预期。(3)受市场竞争影响,纸价、新产能开工率和费用控制低于预期。

预计2012-2013年公司EPS分别为0.28元和0.34元,对应PE为18.9X和15.6X,我们看好公司大股东中国纸业的产业整合,岳阳林纸作为中国纸业唯一的非特种纸运作平台,整合和成长空间广阔,维持“推荐”评级。 要点:2011年业绩。全年实现营收69.65亿元,同比增长13.47%,营业利润0.93亿元,同比下降61.26%,实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益后的净利润0.9亿元,同比下降29.40%,实现基本每股收益0.18元。利润分配方案是每10股派发现金红利0.20元(含税)。 四季度毛利率稳中有升,营业外支出影响当期业绩。公司业绩略低于市场0.20元的预期,主要原因是公司第4季度营业外支出增加所致,增加了固定资产报废损失。2011Q3浆纸价格大幅下挫,公司产品利润率下滑明显,同时费用大幅攀升,公司增收不增利,净利润率0.03%,2011Q4公司盈利能力环比略有回升,综合毛利率18.46%,环比上升0.45个百分点,净利润率0.8%。 木材及颜料整饰纸盈利能下滑。子公司茂源林业拥有林地110.68万亩,2011年砍伐林木32.21万方,净利润3005万元,净利润同比下降34.59%,主要由于人员工资、运输费用增加以及销售价格下降导致木材毛利率同比减少21.28个百分点,2011下半年木材毛利率环比下滑3.5个百分点。颜料整饰纸占2011年公司利润的18%,下半年毛利率13.57%,环比下滑2.4个百分点。浆板下半年毛利率36.9%,环比上升14.6个百分点,2011年下半年虽然木浆价格跳水,但应受木浆合同期影响,确认收入价格仍在高位。 资产负债率明显提高,应收帐款周转率和总资产周转率下降。2011年公司资产负债率72.91%,远高于行业平均,流动比率和速动比率分别为0.89和0.42,低于行业内主要上市公司水平,与公司2010年相比,也分别下降了0.38和0.33。应收帐款周转率下降至10.38,同比下降了34%,主要因为浆板市场不景气,公司为扩大销售,延长回款期。存货周转率1.80,同比提高了3.9%,总资产周转率0.48,同比下降了13.2%。 期待管理改善。公司管理和营运能力处于行业平均水平,低于行业内的优秀公司。在行业不景气时,公司抗风险能力较差。自中国纸业2011年上半年入驻后,对公司管理正陆续进行改善,但因时间较短,效果不明显。假以时日,公司管理及经营效率方面的改善仍值得期待。 投资建议:预计2012-2013年公司EPS分别为0.28元和0.34元,对应PE为18.9X和15.6X,我们看好公司大股东中国纸业的产业整合,岳阳林纸作为中国纸业唯一的非特种纸运作平台,整合和成长空间广阔,维持“推荐”评级。

要点: 年报业绩符合预期:2011 年公司继续保持健康稳定增长,实现营业收入15.13 亿元,同比增长18.54%,归属于母公司股东的净利润1.48 亿元,同比增长21.95%,基本每股收益0.81 元,业绩符合预期。分红方案为每10 股派发现金红利3 元(含税)。 年报分析:(1)成本下降,毛利反弹。公司生产的主要原材料PET 膜、PP 胶粒等占生产成本的比重在50%以上,2011 年下半年PET 膜、PP 胶粒等价格走低,而公司产品价格具备一定粘性,下半年彩印复合包装材料毛利率达到20.18%,较上半年提高1.4个百分点。第四季度公司综合毛利率为22%, 环比提高3.09 个百分点。(2)新品储备丰富,市场拓展取得突破。近几年公司对技术研发支持力度较大,不断提升产品竞争力,提高产品附加值, 2011 年成功研发并转化生产新产品50 余项,获授专利13 项。2011 年公司在差异化市场、建材包装市场也取得新的突破,外贸业务覆盖区域进一步扩大,全年外贸业务同比增长20%以上。(3)子公司河北永新业绩大幅改善。2011 年河北永新实现净利润872 万元,同比增长109.77%。广州永新因大运会厂房搬迁,业绩受到影响,全年亏损15.19 万元。但搬迁及产能升级已于2011 年7 月份完成,明年生产将步入正规,预计业绩将显着提升。 快速消费品包装龙头,攻防兼备。(1)行业处于成长期。我国塑料软包装市场起步较晚,正处于快速成长期,销售额每年增长15%以上。塑料软包装下游主要为快速消费品行业,受经济扰动较小,看好行业需求增长。(2) 依托优质客户,公司享受高增长溢价。公司近20 年来致力于彩印复合软包装材料的研发与生产,产品客户覆盖食品、日化、医药、农化等多个领域的众多国内外知名企业,是宝洁公司2010 年全球优秀供应商之一。2010 年我国塑料软包装市场已突破300 亿元,公司作为行业龙头市场占有率仅5%左右,前5 大企业的市场占有率合计约15%。随着下游消费品牌集中度的不断提升,依托优质客户,公司将享受超越行业的增长水平,市场占有率存在较大提升空间。(3)产能扩张稳步推进,为高增长提供保障。广州永新年产1.2 万吨多功能高阻隔包装材料项目2011 年7 月建成投产。2011 年10 月公司公布了非公开发行股票预案,募集资金投向4 个项目:1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装材料;1 万吨新型高阻隔包装材料技改项目;3500 吨异型注塑包装材料项目;1.2 万吨多功能包装新材料项目。募投项目体现了差异化、高附加值化特征,将进一步巩固公司龙头地位,并给公司未来3 年的业绩增长提供强劲动力。 调高评级至“强烈推荐”。我们预计2012-2013年公司收入分别同比增长34.7%和33.1%,净利润分别同比增长30.0%和27.8%,EPS分别为1.05元和1.34元(未考虑增发),对应PE为12.4X和9.7X。我们认为目前股价并未充分反应公司成长性和攻防兼备的快速消费品属性,上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示:原材料短期大幅波动风险;新项目投产进度低于预期风险。

要点: 年报业绩: 2010年公司实现营业收入46.06亿元,同比增长47.51%,实现营业利润2.33亿元,比上年同期减少18.50%,实现归属于母公司股东的净利润1.63亿元,较上年同期降低18.24%,基本每股收益0.32元,分红方案为每10股派发现金红利0.50元(含税),业绩低于预期。 业绩分析:(1)35万吨白卡纸项目在去年2月份投产,产能释放推动公司营业收入增长;(2)毛利率下滑拖累业绩增长。2010年上半年公司综合毛利率17.92%,下半年由于生产商、贸易商去库存,纸价下跌,公司综合毛利率环比减少2.88个百分点,至15.04%。其中2010Q3公司综合毛利率14.59%,2010Q4毛利率15.39%。分纸种来看,除箱板纸毛利率在下半年环比有回升外,白卡纸、书写纸、双胶纸、石膏护面纸等毛利率环比均有不同程度下滑,其中下滑幅度最大的是书写纸,上半年书写纸毛利率13.26%,下半年下跌至7.88%,白卡纸毛利率环比减少了2.84个百分点。(3)2010Q4期间费用率高企。第四季度公司期间费用率11.64%,为全年最高点,较三季度增加了1.54个百分点,主要是销售费用增加所致。35万吨白卡纸项目投产后公司销售量增加,且部分客户分布在西南和华南市场,运输成本上升。财务费用在2010年较上年同期增加164.07%,主要因为可转债利息摊销增加以及35万吨白卡纸投产后项目借款利息费用化所致。(4)存货增加。期末库存商品较期初增加2.2亿元,增幅92.8%,原材料较起初增长16.4%,导致公司期末存货较起初增加51.53%。 2011年增长点:2011年公司没有新增产能投放,利润增长点主要来自于35万吨项目产能利用率提高以及白卡纸盈利改善。公司拟投资建设75万吨/年白卡纸和9.8万吨/年化机浆技改项目,项目建设周期24个月,建成投产后公司白卡纸产能将达到135万吨,目前处于设计阶段,尚未正式开工建设。2011年寄期望于白卡纸给力,目前来看,白卡纸在成本推动下顺利提价,因供需关系较好,有望获得超额收益,是景气度相对较高的纸种。 盈利预测与投资建议:预计 2011-2013年公司EPS分别为0.50元、0.62元和0.80元,对应PE为17.2X、13.7X和10.6X,看好今年白卡纸的盈利能力,维持公司“推荐”评级。 风险提示:白卡纸盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。

年报业绩: 2010年公司实现营业收入172.03亿元,同比增长15.58%,利润总额15.62亿元,同比增长33.20%,净利润11.63亿元,同比增长39.16%,基本每股收益0.56元,每10股派发人民币3.00元(含税)现金红利。 业绩分析:(1)产销量增加。2010年公司机制纸产量335万吨,同比增加31万吨,增幅10.2%,是营收同比增长15.58%的主要动力;(2)造纸业务毛利率较2009年增加2.25个百分点,达到20.27%,其中白卡纸盈利能力较好,毛利率26.82%,比上年提高8.18个百分点。分季度来看,第四季度公司综合毛利率19.7%,环比提高0.9个百分点,另外第四季度为行业传统旺季,销量环比增加,净利润较三季度增加9200万左右;(3)财务费用较去年同期减少7923万元,主要由于汇兑收益增加,及公司在2010年发行了33亿元短期融资券,降低了财务成本;(4)资产减值损失较2009年增加了9314万元,主要由于对停产子公司齐河晨鸣和菏泽晨鸣的机器设备计提了较大减值;(5)溶解浆增厚延边晨鸣业绩。延边晨鸣主营业务包括粘胶纤维木浆、机制纸等,报告期内因溶解浆价格高企,该子公司实现净利润8211万元,同比增加508%。 2011年产能扩张进入收获期:今年是公司发展史上投资规模最大,在建项目最多的一年,且逐步进入收获期。9.8万吨生活用纸项目在去年12月份投产,今年将能达产;湛江项目70万吨漂白硫酸盐木浆项目、45万吨高级文化纸项目、寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸项目预计均在今年4月份建成投产,成为公司今年主要的利润增长点。60万吨白卡纸项目预计2012年5月份投产。截至2010年底,湛江配套林公司共征原料林地240万亩,已有210万亩办理了林权证,在湛江及周边地区的造纸原料林建设面积已达到81万亩,因国内多个化学浆线转产溶解浆,今年化学浆价格有望继续走高,湛江70万吨化学浆项目盈利存在超预期可能。 维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元,分别同比增长39.7%、26.6%和22.8%,对应EPS为0.70元、0.86元和0.99元,PE为11.6X、9.5X和8.2X,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。

年报业绩:2010年公司实现营业收入47.68亿元,同比增长56.93%,利润总额1.72亿元,同比增长61.54%,净利润1.57亿元,同比增长67.47%,基本每股收益0.19元,略低于市场预期。 业绩分析:(1)业绩低于预期主要因为造纸业务毛利率低于预期。2010年公司造纸业务毛利率16.15%,同比减少2.17个百分点,除了因40万吨含机械浆印刷纸项目在2010年处于调整产品结构,低价开拓市场,吨纸净利润较低外,另一原因是去年四季度原材料成本上涨,公司营业成本较3季度增加2.6亿,较2季度增加了1.1亿元,而纸价上涨滞后,2010Q4公司综合毛利率12.68%,环比下降了6.59个百分点。(2)公司林业资产盈利能力较强。2010年林业贡献收入1.075亿元,占公司总收入的2.2%,净利润4594万元,占公司净利润的29.3%,毛利率46.67%,同比增加9.28个百分点。 2011年增长点:(1)骏泰浆厂合并报表。2010年骏泰浆厂实现净利润1.1亿元,由于资产负债率较高,财务费用拖累业绩,吨浆净利润仅300元左右,低于行业平均。随着2011年配股资金注入,骏泰浆厂财务成本将有所降低,同时今年浆价上涨,浆厂盈利将好于去年。溶解浆技改进展顺利,预计于今年年底前投产,在目前棉价高企的形势下,公司溶解浆有望获得超额收益。(2)40万吨印刷纸项目经过了2010年纸机磨合、产品结构调整及市场开拓后,2011年盈利能力增强。 大股东全力支持,2011年业绩飞跃。公司控股股东计划向公司提供不超过12亿元的融资支持,以拓展公司融资渠道,减缓资金周转压力,减少财务成本。同时大股东与公司签署了30万吨煤炭的购买合同,充分利用大股东的资源优势,保证公司燃煤供应的连续性、稳定性和及时性,降低采购成本,实现资源优化配置。公司制定了2011年纸品产量100万吨,浆板产量40万吨,营业收入74亿元的经营目标。 盈利预测与投资建议:预计2011-2012年公司EPS分别为0.55元和0.70元的盈利预测,对应PE为21.7X和17.9X,看好公司的林业资源,资产注入增厚业绩以及整合预期,维持“推荐”评级。 风险提示:资产整合存在不确定性;新项目达产进度低于预期。

年报业绩:2010年公司实现营业收入12.76亿元,同比增长21.03%,净利润1.21万元,同比增长20.40%,基本每股收益0.87元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.78元。每10股派4元(含税),转增3股。 毛利率下滑,但在预期之中。2010年因部分原材料如BOPP、PET、丁酮价格短期内巨幅波动,生产成本增加,公司综合毛利率为18.72%,同比下降3.51个百分点,符合我们前期判断。毛利率差异主要体现在第四季度,2009年下半年原料成本较低,公司毛利率较高,特别是2009Q4毛利率达到31.40%的历史高点。今年随着原材料价格上涨,公司毛利率恢复至历史正常区域,2010Q4公司综合毛利率21.81%,虽环比上升了3.4个百分点,同比仍有较大差距。 期间费用率得到有效控制。报告期内公司期间费用率9.25%,同比下降1.28个百分点,主要因为销售费用和管理费用得到有效控制,分别同比下降了0.95个百分点和0.38个百分点;实际所得税率14.71%,同比下降1.2个百分点。 子公司拖累公司业绩。河北永新2010年收入同比增加0.25%,净利润415万元,同比下降59.59%。报告期内,广州永新实现营业收入1.09亿元,同比减少9.26%,净利润280.55万元,同比下降60.02%。广州永新为引进先进管理经验,改善经营状况,在2010年第三季度引进日本赛龙包装株式会社新作为战略投资者,特别是新旧厂房搬迁组建完成后,业绩发生较大改观值得期待。 市场开拓和技术创新取得较大进展。2010年公司老客户二次开发效果显著,新市场拓展获得突破,成功开发了一批新客户,顺利完成多个知名跨国企业的评审验收。海外市场拓展顺利,出口同比增长了54%。公司一直重视技术研发和产品创新,2010年完成57项新品研发项目,申报专利15项,获得授权专利12项,为差异化市场开发和企业创新发展提供技术支撑。 新建项目为业绩持续增长提供动力。年产5000吨聚乙烯薄膜生产线项目已于2010年9月正式投产,2011年达产;广州永新1.2万吨高阻隔包装材料预计在今年6月建成投产;公司本部1.2万吨多功能包装新材料项目预计在2011年11月建成投产;黄山开发区基地部分基础设施建设及搬迁改造包材生产线项目预计在2011年6月建成投产,为未来产能扩张做好了充分准备。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年公司收入分别为16.87亿元,21.20亿元和24.31亿元,分别同比增长32.1%、25.7%和14.7%,净利润分别为1.48亿元、1.83亿元和2.10亿元,分别同比增长21.8%、24.1%和14.3%,EPS分别为1.05元、1.30元和1.49元,对应PE为19.9X、16.1和14.1X。公司作为塑料软包装行业龙头,具备类消费品属性,下游消费需求增长和新建项目为公司未来两年业绩持续增长提供动力,防御性较强;同时技术创新带来的差异化市场开拓存在超预期可能,我们看好公司长期发展前景,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;新项目建设进度低于预期。

要点: 近日我们对达意隆进行了实地调研,与公司就经营情况及行业发展状况进行了交流。总体来看,我们认为目前公司经营情况良好,在饮料包装机械需求旺盛的背景下,公司作为国内龙头,成长潜力和发展空间较大。公司有三个主要看点。 看点一:市场空间较大。我国饮料市场得到长足发展的同时,带动了饮料包装机械的快速发展,2010年预计销售额在100亿元左右,年均增速约为20%,其中进口设备约占据30-40%的市场份额。近年国产设备增长速度远高于进口,替代趋势明显。国内企业凭借较高的性价比优势,在开拓国际市场方面也取得了较大进步,出口增长率在15%以上。 看点二:竞争优势明显。在如此巨大的市场蛋糕面前,达意隆与国内外厂商相比有明显竞争优势,为公司业务快速扩张奠定了坚实基础。与国内生产商相比,公司竞争优势体现在全面饮料包装解决方案、技术、市场等方面。与国外厂商相比,公司产品在性价比和售后服务方面优势明显,这也是公司产品能够在国内实现“替代进口”并成功打入国际市场的主要原因。 看点三:新业务模式拓展存在超预期可能。2009年公司通过非公开增发,募集资金投资建设PET瓶供应链系统项目,是公司拓展下游行业,贴近饮料消费终端市场的重要举措。公司与可口可乐在深圳厂区的合作已在2010年交付使用,预计每年可为公司带来450万的利润额。在客户现场进行来料加工生产是公司发展的一种新的商业模式,通过与可口可乐这种商业模式的示范效应,有助于公司产业链的延伸,和业绩实现较快增长。 给予“推荐”评级。我们预计2010-2011年公司收入分别为5.34亿元、7.24亿元和9.21亿元,分别同比增长12.2%、35.4%和27.2%,净利润分别为5176万元、8175万元和10815万元,分别同比增长31.5%、58.0%和32.3%,对应EPS为0.27元、0.42元和0.55元,PE为42.3X、26.8X和20.2X。我们看好饮料包装机械市场前景和公司的发展潜力,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)若钢材价格短期内剧烈波动,将影响公司生产成本;2)新业务模式拓展进度存在一定不确定性;3)若汇率短期内剧烈波动,公司存在汇兑损益风险;4)系统性风险。

事件:岳阳纸业(600963)今日发布董事会决议公告,一是通过了《岳阳纸业股份有限公司林业发展“十二五”规划纲要》,二是为适应公司发展需要,更充分体现公司林浆纸一体化发展的战略意图,提议将公司中文名称由“岳阳纸业股份有限公司”变更为“岳阳林纸股份有限公司”。 点评:林业将是公司未来5年的发展重点。公司规划至“十二五”末,自有林地面积达到458万亩,基本实现林业产业发展的自我循环和向下游产业供材的可持续性。至2009年底,公司拥有林地面积97.3万亩,2010年度公司配股拟收购的湖南森海林业公司拥有林业面积80.32万亩。按照发展方式,未来5年,公司将新造林46万亩,收购中成林234万亩。 公司预计未来5年,林业可累计实现收入28.2亿元,收益9.6亿元,平均每年约给公司贡献1.9个亿的利润。2015年期末木材资源总蓄积量达到1658万立方米,预计产值为91.1亿元。 此次公司林业“十二五”发展规划,将促使岳阳纸业尽快转型成为一家以资源为重点的林浆纸一体化企业。公司现有林业发展较成熟,多数林木已成熟进入可伐期。在通涨预期下,木材价格存在一定上涨空间,但受到砍伐指标等系列制度限制,林业资产业绩尚不能充分释放。然而因资源禀赋,公司一直以来享受高于造纸行业平均的估值溢价。 公司除了在林业方面占据资源优势外,拟配股注入大股东旗下的骏泰浆纸,因今年木浆价格高企,纸浆利润率较高,注入后将增厚公司业绩;另外中国纸业成为公司大股东后,公司有望成为城通集团整合旗下林浆纸资产的主要平台。 盈利预测与投资建议:维持2010-2011年公司EPS分别为0.30元和0.40元的盈利预测,对应PE40X和30X,看好公司的林业资源,资产注入增厚业绩以及整合预期,维持“推荐”评级。 风险提示:资产整合存在不确定性;新项目达产进度低于预期。

业绩数据:公司第三季度收入43.43亿元,净利润2.32亿元,分别同比增长5.41%和-23.83%。1-9月合计收入125.20亿元,净利润8.40亿元,分别同比增长15.97%和81.85%,基本每股收益0.41元,其中第三季度贡献0.12元。 业绩分析:公司第三季度利润同比下滑23.83%,除了受去年同期基数较高影响外,第三季度木浆价格高企,纸价在淡季上涨乏力,造纸业务毛利率下滑也是主要影响因素之一。第三季度公司综合毛利率18.8%,同比下降了2.2个百分点,环比减少4.8个百分点。 2010年四季度及2011年展望。(1)、今年四季度依赖于内生性增长。第四季度为行业传统旺季,销量环比会有改善;毛利率方面,第四季度行业生产成本较为稳定,多数纸价开始上涨,预计公司毛利率环比会有所回升。9.8万吨中、高档生活用纸项目预计在今年11月份投产,但预计今年增收不增利。(2)、2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年是公司发展史上投资规模最大,在建项目最多的一年,明年公司新项目投产较多,除了9.8万吨生活用纸项目达产外,80万吨铜版纸项目、45万吨高档文化纸项目以及湛江70万吨木浆项目均预计2011年4月份建成投产,成为公司明年主要的利润增长点。60万吨白卡纸项目预计2012年5月份投产。 维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元,分别同比增长39.7%、26.6%和22.8%,对应EPS为0.57元、0.72元和0.88元,PE为14.8X、11.7X和8.5X,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。

业绩数据:公司第三季度收入22.09亿元,净利润1.50亿元,分别同比增长47.48%和-11.19%。1-9月合计收入57.75亿元,净利润4.99亿元,分别同比增长37.61%和55.48%,基本每股收益0.50元,其中第三季度贡献0.15元。 业绩分析:第三季度公司收入同比实现47.48%的增长,主要由于今年4月投产的23#机30万吨文化纸项目、09年10月对外销售产品的20万吨化机浆项目增加了公司的销售收入。净利润同比下滑11.19%,主要由于木浆价格高企,纸价在淡季上涨乏力,造纸业务毛利率下滑所致。第三季度公司综合毛利率17%,同比下降了3.51个百分点,环比减少7.35个百分点。 2010年第四季度及2011年利润增长在于产能扩张:(1)文化纸产能增加。23#机文化纸项目已于3月28日成功试产,成为公司今年主要利润增长点;24号机30万吨高松厚度纸项目已于今年4月打桩建设,预计今年年底前进行设备安装,2011年7月份正式投产。(2)木浆自给率提高。2009年化机浆二期和化学浆技改项目投产后,公司自制浆产能60万吨左右,公司生产成本将能得到控制,为盈利增长提供保障。化机浆三期技改项目主体设备已采购完毕,预计明年4月建成投产,将进一步降低公司生产成本,提升公司原材料控制能力。(3)毛利率方面,第四季度行业生产成本较为稳定,多数纸价开始上涨,预计第四季度公司毛利率环比会有所回升。 盈利预测与投资建议:预计2010-2012公司EPS为0.72元、0.87元和1.00元,PE为20.3X、16.8X和14.7X。公司发展思路明确,经营管理灵活高效,积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。

业绩数据:公司第三季度收入17.92亿元,净利润1.99亿元,分别同比增长11.3%和-33.5%。1-9月合计收入46.75亿元,净利润4.87亿元,分别同比增长17.71%和-7.7%,每股收益0.339元,其中第三季度贡献0.14元。 地产业务受调控影响。公司净利润增速远低于收入的原因主要在于地产业务。受地产调控政策影响,第三季度公司别墅销售情况同比有明显回落。今年第三季度,结合网上房地产数据,预计公司共结算4套别墅,去年同期结算14套左右。公司别墅项目盈利能力较强,净利率在30%以上,报告期内结算套数减少直接导致公司净利润同比大幅下滑。网上房地产数据显示,目前上海晶园H区在售套数44套,总面积15591平米,销售价格7.5万/平米以上,公司土地成本较低,预计净利率将在30%以上。在2010年房地产调控的背景下,公司别墅销售情况同比会有所回落,但鉴于别墅的资源稀缺性、地理位置优势和良好的市场口碑,我们对该项业务盈利情况谨慎乐观。 包装业务稳定增长。第三季度预计地产业务贡献收入约9000万,利润3000万左右,扣除掉地产业务,公司包装业务第三季度综合毛利率约为24.12%,较今年上半年提高了0.43个百分点。薄膜业务经营状况持续好转,特别是去年亏损3000多万的紫东薄膜,已于今年二季度扭亏,三季度实现盈利。由于公司包装产品下游主要为食品饮料等消费行业,销售能保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元,增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%,对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元,PE为12.3X、10.9X和10.2X,估值较低,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产业务销售情况低于预期。