事件: 达意隆拟以25亿元对价收购赤子城100%股权,其中现金支付1.63亿元,股份支付23.37亿元(发行价15.39元/股)。同时募集配套资金不超过15亿(发行价18.21元/股),用于向交易对象支付现金对价、支付赤子城移动募投项目所需资金以及支付中介机构费用和相关税费。交易完成后,公司将开启“液体包装机械业务+移动互联网”双驱动模式。按对赌承诺,赤子城移动未来三年净利润有望达到1.15亿、2亿、2.85亿元。 主要观点 1.达意隆顺势而为,从液体包装机械业务转向移动互联网服务业 本次交易前,达意隆主要从事液体包装机械的设计和制造业务。本次交易完成后,达意隆将由原来的业务转变为液体包装机械设计和制造与移动互联网双引擎驱动的上市公司。公开发行股份并支付现金共25亿收购赤子城移动100%股权,同时以18.21元每股增发15亿元配套资金。 2.标的公司业绩承诺高增长,对未来发展充满信心 业绩承诺补偿义务人承诺,标的公司于2016年度、2017年度、2018年度实现的税后净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润)分别不低于11,500万元、20,000万元、28,500万元。 3.赤子城移动:移动互联网出海领先企业 赤子城移动依靠其手机移动端产品获取海外用户,积极开拓海外市场,已在北美、南亚、东南亚、中东、欧洲及南美等多个国家和地区积累了超过4亿的用户。赤子城移动通过建立Aware大数据平台将自身打造成连接广告主和广告媒体的广告交易平台,实现精准营销。 随着中国移动互联网竞争激烈,海外的新兴国家成为蓝海市场,拥有巨大的潜力,中国移动互联网面临出海的新机遇。赤子城移动的产品具备一定的优势,但是在海外市场还有待进一步开拓空间,未来增长可期。 4.投资建议: 我们认为在收购赤子城移动之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司16-17年的EPS(摊薄后)分别为0.22、0.5、0.72;对应PE为104X,46X、32X。,不考虑并表时间,预测公司2016-2018年备考净利分别为1.25亿/2.15亿/3.11亿。我们看好移动互联网出海以及公司在移动互联网出海领域的领先地位,首次覆盖,给予推荐评级。 5.风险提示: 1)收购存在不确定性; 2)对赌业绩不达预期; 3)汇率变动存在不确定性。

进军互联网业务,创造全新盈利点。公司近两年传统业务增速放缓。不过公司作为业内老牌企业,在技术研发、产品制造、市场营销等方面已积累大量资源,短期内公司的市场地位不会发生较大变化。公司此次跨界收购赤子城,旨在顺应市场发展大势,进驻互联网行业寻求新的盈利空间,以多元化的业务模式规避宏观经济风险,未来盈利状况或将好转。 收购标的赤子城是国内移动出海第一入口。公司拟出资25亿收购赤子城100%股权。赤子城在2015年获得GooglePlay顶尖开发者称号,旗下产品获得GooglePlay2015年度最佳应用。公司核心产品--Solo系列App自上线以来受到国内外用户的广泛欢迎和好评,是目前全球排名第一的第三方桌面产品,部分应用在最近数月内用户量已实现翻倍。目前,公司打造出广告投放系统(SoloAudience)和开放平台(SoloPlatform),向全球范围内的4亿用户提供信息服务,未来将会创造大量利润。 移动出海是行业未来趋势,海外市场将创造巨大盈利。在国内互联网行业各细分市场已陆续变为红海时,企业难以获得足够的利润空间。包括赤子城在内的具有远见的移动互联网企业已经开始进军海外市场,将国内的商业模式推广至欧美,获得巨大利润。海外移动互联网市场较为规范,用户的付费习惯和版权意识也强于国内用户。因此,赤子城作为国内主要的移动互联网出海入口,海外业务或将为公司带来可观利润。若此次收购成功,达意隆也将借此机会交出一份满意的营收答卷。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、1.18元、1.64元,对应PE分别为32倍、20倍、14倍。考虑行业环境以及公司跨界转型后的营收情况,我们给予公司2016年40倍PE,对应目标价28.95元,给予“增持”评级。 风险提示:并购项目推进或不及预期的风险;移动互联网业务推进或不及预期,未能实现业绩承诺的风险;饮料包装机械行业或发展缓慢的风险。

投资要点: 公司2013年度实现主营业务收入896,554,397.72元,同比增长26.88%,但归属于上市公司股东的净利润20,390,619.52元,同比下滑了37.32%。略低于市场预期。 点评如下: 公司是我国饮料包装机械行业重要公司之一。 2013年公司主要下游饮料行业总产量增长速度为14.08%,与2012年相较增速有所提升,但相对整个“十一五”期间饮料行业产量年平均增长速度24.2%,饮料行业的增速近年大幅下滑,下游行业的竞争趋向激烈。 公司是我国饮料包装机械行业的重要公司之一,在目前行业增速下滑阶段,公司为保有原先的市场地位,2013年对产品进行了策略性定价,对部分战略性客户进行了让利销售,导致公司产品整体毛利有所下滑。 公司主营收入增长,但费用增加拖累业绩的增长。 公司2013年加大了研发、市场投入力度,研发投入较上年同期增长18.98%,销售费用较上年同期增长10.28%;2013年,公司进一步开拓了代加工市场,加大了对加工市场的建设力度,对外投资有所增加;随着公司生产规模的扩大,用于补充流动资金的银行借款随之增加,公司财务费用较上年同期增加952.09万元,增幅为404.17%;在产品销售方面,由于行业竞争加剧,公司为继续保持在国内饮料包装机械行业的市场地位,对产品进行了策略性定价,对部分战略性客户进行了让利销售,导致产品整体毛利有所下滑。2013年,公司营业利润、利润总额、归属于公司股东的净利润分别为1,363.68万元,2,501.96万元,2,039.06万元,较上年同期分别下降42.23%,36.41%,37.32%。 公司核心竞争力进一步增强。 在市场竞争压力增加的环境下,公司加大力度,有效提升公司整体实力。公司2013年内推出了68000瓶/小时的PET瓶吹灌旋一体机,达到了目前商业应用中国际领先水平;在灌装机技术上取得新的突破,研制出了超洁净定量灌装吹灌旋一体机;达意隆贴标机、全自动灌装机双双荣获“广东省名牌产品”的称号。公司还加强了对智能后段包装的研发力度,推出了智能装箱机、智能装盒机、智能送料机等一系列工业自动化的机器人智能设备,有效的拓宽了公司的销售领域,增强了公司的核心竞争力。 估值和投资建议。 公司是我国饮料包装机械行业重要公司之一。虽然近年来饮料包装机械行业增速有所下滑,但总体保持一定增长速度。公司有望在保有现有市场的基础上,不断改善技术,为日后稳健发展奠定基础。我们预期公司近年能够保持稳定的增长速度,但利润方面难有大的涨幅。我们预期公司2014年、2015年、2016年的每股收益分别为:0.13元、0.15元、0.。17元,对应PE分别为74倍、63倍和57倍,处于较高水平,但考虑到公司所处行业依然有较快增速,维持公司增持评级,目标价12元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):国内消费增速相对稳健,利好饮料行业增长。 风险提示(负面):国内饮料设备行业竞争已较激烈。

事件:上半年公司实现营业收入37174.32 万元,同比增长22.11%;公司净利润2835.52 万元,同比增长6.86%,每股收益0.15 元。 点评: 非饮料领域市场拓展带来灌装生产线继续稳定增长。公司上半年灌装生产线收入20159.56 万元,同比增长56.07%,毛利率下滑0.34 个百分点。吹瓶机收入9144.47 万元,同比下滑31.09%,毛利率下滑1.27 个百分点。主要由于公司提供的灌装线包括了吹瓶机,两者合计收入29304.04 万元,同比增长12.72%。公司的灌装线覆盖了包括饮料及非饮料领域,公司不断开拓宝洁、蓝月亮等非饮料领域的高黏度的灌装线的业务,预计未来灌装线收入保持稳定增长。 PET瓶供应链模式带来加工费增长。PET瓶供应链项目是公司的定增募投项目之一。公司上半年加工费2189.23万元,同比增长259.43%,毛利率下滑0.18个百分点。公司此项业务增长主要由于合肥及新疆包装公司的收入增长所致。公司新疆公司上半年实现销售收入836.15万元,净利润为110.88万元。新疆公司2011年9月成立,约定每年为健力宝提供不低于400箱的碳酸饮料的包装服务,预计净利润800万元。随着合肥项目的逐步达产,盈利能力将逐步提升。 二次包装设备出口下滑使得毛利率下滑。上半年公司二次包装设备实现收入5637.66 万元,同比增长58.47%,毛利率下滑8.83 个百分点。二次包装设备毛利率下滑主要由于去年出口的相关设备毛利率较高。二次设备受益于未来人工成本的增长,在饮料、啤酒、调味品等领域需求广阔。随着海外市场逐步转暖,公司毛利率保持稳定可期。 盈利预测与评级。我们预计2012-2014 年的EPS 分别为0.32 元,0.43 元,0.51 元,对应8 月7 日收盘价PE 分别为23 倍、17 倍和15 倍;给予“推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争带来毛利率下滑。

我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为14%,13%,13%,EPS分别为0.31元,0.34元,0.41元。公司8月6日收盘价7.41元,相对2012年估值为24倍,与可比上市公司相比,估值不具备优势。我们给予公司26倍估值,维持“增持-A”的投资评级,目标价8.10元。 风险提示:制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利,竞争激烈。

提供整体包装解决方案的生产商。公司是我国饮料包装机械行业的龙头企业,主要产品为灌装生产线、全自动高速PET瓶吹瓶机、二次包装设备。公司能提供从灌装到打包的液体包装整体解决方案,并从单一的设备提供商向为客户提供贴身PET瓶供应链系统的服务商转型。目前公司增发募投二次设备等项目将达产,预计今年将产生效益。 饮料销量增长迅速,PET需求不断延伸。我国饮料行业销售增长迅猛。2011年我国软饮料产量约11762万吨,同比增长22%。精制茶、碳酸饮料、饮用水、果蔬汁分别同比增长率为37.83%、26.46%、25.67%、8.66%。我国人均年消费软饮料仅8公斤左右,为世界平均水平的1/5,是西欧发达国家的1/24,中国饮料市场发展空间巨大。PET瓶具质轻、保存性佳、耐热、耐压、低环境污染性及能源消耗低等优点,是最具成长潜力的饮料包装材料。饮料销售的不断增长,引领吹瓶设备增长。 非饮料市场领域带来公司新的发展空间。2011年我国啤酒产量达到4898.82万吨,如果我国啤酒产量的10%~15%的啤酒瓶改用聚酯瓶,对聚酯瓶切片的需求量要增加20%左右。除了塑料啤酒瓶,农药、医药、日化产品包装领域的应用不断扩张。我国的人均PET用量远低于发达国家水平,预计我国包装用聚酯瓶的需求量每年以二位数增长。同时公司不断寻求非饮料领域的罐装业务,公司与宝洁、金龙鱼、海天酱油等有深入的合作。二次包装在降低成本、提升灵活性、满足客户需求方面市场空间较大,未来增长可期。 盈利预测与评级。我们预计2012-2014年的EPS分别为0.32元,0.43元,0.51元,对应7月2日收盘价PE分别为25倍、18倍和15倍;给予“推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈带来包装设备业务增长低于预期。

饮料消费稳定增长带来包装设备需求持续增长。公司主营吹瓶机、灌装机、二次包装设备的研发及生产,是亚洲最大的饮料包装设备生产基地。公司与可口可乐合作成功推出环保轻量瓶,在冰露瓶装水产品得以成功应用。随着轻量瓶应用的不断拓展,饮用水市场稳步增长,包装设备需求有望持续增长。目前国内吹瓶机市场份额70%被德国krones、法国Sidel 等国外厂商占据,市场替代空间巨大。公司与娃哈哈、统一等饮料知名企业均有合作,但是在前十大饮料公司的产品占比尚小,从单一产品设备向系列产品设备推广有望带来进一步的销售增长。 非饮料领域拓展带来新的发展空间。公司在灌装领域除了给包括纯净水、果汁等饮料公司提供设备以外,不断发展高黏度非饮料液体灌装领域,下游客户包括宝洁日化、蓝月亮、海天酱油、金龙鱼等,使得公司受到单一下游行业波动带来的影响变小。二次包装设备中公司的产品包括薄膜包装机、纸箱全裹机、纸箱装箱机和码垛机等。随着产品装箱、配送环节的对自动化程度及效率的需求的提升,饮料及啤酒、日化和调味品行业市场需求旺盛。公司在广州云埔工业区竞得新得土地18,226平方米,用于扩大产能,预计明年将投入生产。公司对模具等零部件进行外协,能够灵活应对市场需求变化,实现公司的轻资产的生产。 由设备供应商向服务转型。公司PET 瓶供应链系统项目采用创新的商业模式为客户提供PET 瓶供应链系统;目前签订了深圳、合肥、新疆三条生产线委托加工合同,预计今年将产生效益。公司有20%的产品出口。公司投资100万美元在美国设立全资子公司,加强对南、北美等发达国家的市场开拓力度,预计公司的出口比例将进一步增加。 盈利预测与评级。我们预计2012-2014年的EPS 分别为0.32元,0.43元,0.51元,对应6月13日收盘价PE 分别为23倍、17倍和14倍; 给予“谨慎推荐-A”评级。 风险提示:灌装线投资增速低于预期。

公司动态: 达意隆公布业绩:2011年、1Q2012收入分别同比增长25%、32%至6.8亿和1.6亿,对应净利润分别增长11%、25%至0.5亿和928万,对应EPS分别0.27、0.05元;2011年业绩增速低于预期,1Q2012符合预期。 评论: 收入、毛利均稳健增长,唯独参股公司亏损拖累2011年业绩。公司2011年收入增长25%,在原材料和人工平均有10%增长背景下,2011年总体毛利率改善0.4%,其中4Q改善1.5%至31%,显示了产品竞争力。公司三项费用合计同比增长20%,对应费用率下降0.7%。但受经济形势影响,公司参股的一道注塑机2011年出现显著滑坡,营收下滑38%至5200万元,公司投资收益从207万元下降为投资亏损375万元,导致净利润增速最终低于预期。 大客户开拓持续推进,增长前景渐为清晰。作为公司产品竞争力提升的结果,按年报所述,公司2011年取得了与统一、雀巢、可口可乐、宝洁等大客户的较深度合作机会,其中,百事和宝洁首次进入前五大客户,可乐体系的采购在其代工瓶装厂中相对分散,未有单一企业进入前五大客户,但估计以总销值计已成为战略性客户,总体看,上述大客户的持续开拓符合我们此前预期。 期待从产品/大客户突破的稳健增长到更强劲增长的进一步质变。如前期报告所述,公司饮料生产整线的技术正在实现与国外Crones等巨头的接轨,拳头产品符合国内机械化、轻量化趋势,价格/服务竞争力的显著提升已带来大客户的突破,长期前景明确。从当前宏观背景及大客户结构看,公司目前处于产品/大客户突破的稳健增长趋势中,而更为强劲的增长则仍需投资者耐心等待。 盈利预测调整: 参股公司投资收益低于预期,坏账准备记提多于预期,下调公司2012年EPS预期至0.41元,首次给出2013年0.55元的EPS预期。 投资建议: 按调整后EPS预期,目前股价对应2012、13年市盈率分别21x、15x。 公司产品受益于机械化、轻量化、进口替代多重趋势,长期上升空间显著,当前估值水平存在低估,维持推荐,仍建议投资者积极介入。 主要风险: 市场需求不达预期;市场或板块估值水平下降。

2011年净利润同比增长11.0%,低于市场预期。公司2011年实现营业收入6.77亿元,较上年增长24.8%;实现归属于母公司股东的净利润5227万元,较上年增长11.0%。每股收益0.27元,低于市场预期。 收入保持稳步增长。公司加大国内外市场开拓力度,主营业务收入实现24.8%的稳步增长。其中,国内由于受国家宏观调控政策影响,下游客户投资偏谨慎,国内销售收入同比增长14.9%;国外销售则呈稳步回升态势,国外销售收入同比增长93.3%。 投资收益为负和饮料代加工新模式进展缓慢是业绩低于预期的主要原因。 由于子公司一道注塑亏损,使得公司2011年投资收益负375万元,同比减少580万元,是业绩低于预期的重要原因,预计随着市场的开拓和管理的提升,未来子公司一道注塑的业绩有望好转。饮料代加工新模式进展慢于市场预期,截至2011年底,公司饮料代加工线共建成3条,其中深圳加工线开始正常盈利,但其余两条线由于处于磨合期,还是亏损的,预计从2012年起将开始盈利。 饮料代加工新模式进展虽然慢于预期,但未来发展前景仍值得期待。公司与可口可乐己签订的两条瓶装水生产线和与健力宝签订的一条饮料生产线合同标志着公司向下游延伸的新模式已经迈出坚实脚步,虽然进展慢于预期,但未来发展前景仍值得期待,随着市场的进一步开拓和客户的认可,我们预计公司新模式将成为公司未来重要的利润增长点。 风险因素:新模式推广进度、原材料波动和汇率波动。 维持“买入”评级。考虑到饮料行业的巨大发展潜力和公司良好的发展前景,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.52元和0.69元(原2013年预测为0.60元),年均增长率将超过30%,我们认为达意隆2012年合理的市盈率可为30倍,对应股价12.00元,当前股价被低估,因此我们维持公司“买入”评级。

1.销售收入增长主要来自海外市场。 2011年,国内市场受国家调结构、抑通胀的宏观经济调控政策的影响,市场竞争日加激烈,公司国内市场销售收入继续保持平稳增长,比上年增长14.92%。但是,2011年,公司进一步扩大海外市场区域范围,实现国外市场销售收入的回升,同比增长93.34%。 2.毛利率上升,但净利润增长率不高。 公司主营业务毛利率为29.66%,同比上升0.35%,其中主导产品灌装生产线、吹瓶机和二次包装设备的毛利率水平分别为29.97%、31.23%和21.86%。但净利润增长仅为10.95%。 3.现金流充沛,企业生产流程加快 2011年,公司经营活动产生的现金流量净额为6890万元,较上年同期增加2178万元,上升46.23%,主要原因是经营活动流入的增长快于经营活动现金流出的增长。 4.未来业绩增长稳定,行业景气度平稳。 我国饮料市场的发展依然迅猛,保持了饮料产量年均两位数的复合增长率。随着下游产业的持续增长,饮料包装机械市场需求持续稳定,国内饮料包装机械工业发展环境依然积极乐观。公司作为行业龙头,产品线较全,受益行业增长明显。 5.盈利预测,未来预期降低。 我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为0.34元、0.45元、0.54元,公司对应2012年和2013年PE为25倍和19倍,未来国内饮品消费的增长必将为公司带来机遇,给予公司“推荐”评级。

国内液态产品包装机械的领先品牌 公司是我国饮料包装机械制造行业的龙头企业,是国内饮料包装行业中产品链最全、规模最大的企业。公司技术接近国外产品,产品价格仅有国外产品的1/3-1/2,进口替代空间巨大。 公司业绩增长较为明确,下游饮料、日化行业扩张给公司带来了充足的在手订单;且公司近期成立了美国分公司,进一步开拓拉美等饮料消费高增长市场,进口替代及海外业务稳步拓展是公司未来业绩增长的重要来源。 受益消费增长和进口替代空间 2011年,我国饮料包装设备行业市场将达到110亿元。全球饮料消费未来2年将保持3.4%的增长速度,中国为8.4%左右,受益饮料消费的稳定增长,饮料包装设备制造行业将保持两位数的增长;我国日化、食品包装设备市场达到100亿元以上,公司横向可拓展空间较大。 从制造到创造,由设备到服务 公司的核心竞争优势在技术创新+代加工模式创新。公司技术创新能力强,拥有国际领先的饮料包装设备整线技术实力,并参与行业标准的制定,从“制造”走向“创造”;公司凭借饮料生产整线设备生产能力,及时迎合下游饮料加工外包的需求,介入饮料代加工市场,公司从传统的设备提供商(“卖设备”)转向饮料代加工商(“卖服务”),不仅带来增收,而且代加工业务模式(因饮料消费的刚性)成为公司对抗设备投资周期性影响的重要方式。 估值和投资建议。 作为内资液体包装机械龙头,卓越的技术实力和代加工业务模式,将促成公司品牌形象的提升,进一步拓展市场,获得更大的进口替代空间和海外市场。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.29、0.40和0.52元,考虑到明年的高增长,给予30X的P/E,12年的目标价格为12元,给予“买入”评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):代工线订单的进一步获得,海外市场开拓重大进展。 风险提示(负面):全球危机带来的出口下降,国内经济增速下降带来的下游行业投资增速下降风险。

调研目的: 近日,我们调研了达意隆,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。 投资要点: 成长性优良的内资饮料包装机械龙头 公司是我国饮料包装机械制造行业的龙头企业,是国内饮料包装行业中产品链最全、规模最大的企业。公司技术接近国外产品,产品价格仅有国外产品的1/3-1/2,进口替代空间巨大。 公司业绩增长较为明确,下游饮料、日化行业扩张给公司带来了充足的在手订单;且公司近期成立了美国分公司,进一步开拓拉美等饮料消费高增长市场,进口替代及海外业务稳步拓展是公司未来业绩增长的重要来源。 PET轻量瓶技术设备有望高增长 公司在国内率先研发成功轻量化吹瓶设备,国内第一家能够生产PET轻量瓶吹灌旋一体设备的企业。轻量化瓶可为饮料生产商节约成本,是PET瓶走向低碳化的必由之路。公司的轻量瓶吹瓶机和灌装机将受益。除了为可口可乐冰露代工之外,我们看好轻量化瓶吹瓶和灌装机械的市场拓展前景,有望在未来两年保持较高增长。 代加工业务稳步推进,加速产品进口替代 公司目前已经确定3条代加工线,且均为优选大品牌客户,其中,深圳冰露代加工项目收入稳定,合肥冰露项目也将在明年贡献业绩,新疆健力宝线有望明年贡献10个月业绩,预计明年中旬将完成募投项目剩下2条代工线目标。 5条代加工线将成为公司的示范工程,公司的优良技术实力将进一步获得客户的认可,提升产品的品牌知名度,加快产品的进口替代。 估值和投资建议 作为内资液体包装机械龙头,卓越的技术实力和代加工业务模式,将促成公司品牌形象的提升,进一步拓展市场,获得更大的进口替代空间和海外市场。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.29、0.40和0.52元,考虑到公司明年业绩相对确定的高增长,给予30X的P/E,12年的目标价格为12元,给予“买入”评级。

近况: 公司近阶段订单受益于机械化、轻量化、进口替代的向好趋势明显;基于和数个下游饮料商和代工商的交流,判断公司下游需求情况乐观。 评论: 饮料商扩大业务布局、扩产意愿强,上游设备商需求增长有保证。因需求趋势好、长期空间大,多个饮料巨头表示将扩大中国投资、抢占份额,与主流饮料商及代工商交流也确认了相关投资正在加快推进。公司作为国内最优质整线设备商,未来2年下游需求快速增长态势明朗。 机械化。饮料商对生产环节此前最重视灌装速率和效率,而当前对产品装箱、配送环节的自动化程度及效率也极其关注,膜包机、码垛机等二次包装设备由此面临较主机/整线更旺盛的需求;在日化、调味品等机械化水平低的领域,作为高效灌装技术的应用载体——高粘度灌装设备,公司产品技术成熟,应用案例丰富(如宝洁、蓝月亮、海天等),也面临着略快于饮料行业的需求形势。 轻量化。公司轻量化设备可以帮助饮料商节约瓶坯成本30%(以纯净水为例则对应节约总成本约18%)。可口可乐率先应用并已开始在纯净水业务板块大规模推广,在可乐“冰露”纯净水今年终端市场表现突出的示范效应下,公司面临成为更多大型饮料商供应商的机遇。从近期情况看,之前预期的公司轻量化一体机今年实现10套以上销售订单的阶段性目标已基本实现(主要在可乐体系内),并已成为公司增长主动力,往前看,依然重申若有更多大型饮料商从当前的尝试态度转变为全面跟进,公司基本面将出现质变。 进口替代。国内饮料设备市场属于轻工领域国产化比例显著偏低的领域,公司虽位居国内企业第一,但目前约5%的市占率远低于进口自欧洲的设备所占份额(基于竞争对手年报信息,估计国内进口自Crones、KHS、SIDEL三家设备商占国内40~50%份额),往前看,公司设备已经进入国内大型饮料商采购体系,每一个大客户的成功开拓都可能快速提升国产设备占比,而从竞争力比较看,公司在产品价格和售后服务上显著领先,近年在产品效率(体现在灌装速率和效率)上的追赶效果显著,基于已开拓的可口可乐案例,建议乐观看待这一趋势和长期空间。 投资建议:公司下游为饮料,需求好;从机械化、轻量化、进口替代趋势看,面临销售规模和市场份额快速提升机遇,目前业务拐点逐步清晰,长期上升空间显著。当前股价对应2011、12年市盈率分别26x、17x,重申推荐。

报告摘要: 2011年1-9月,公司实现营业收入5.0亿元,同比增长26.43%;实现归属于上市公司股东的净利润4394万元,同比增长22.68%;实现每股收益0.23元,低于预期。 营收增速在30%以内。1-9月,公司营业收入增长略低于预期,主要原因是产能不足。今年公司订单的增长情况较好。我们预计今年全年营业收入增速为26%左右。明年随着产能逐步调整到位,公司收入增长将超过今年。 盈利能力无大的变化。1-9月毛利率为29.28%。三季度毛利率为29.30%,与上半年基本持平。鉴于公司毛利率一直较为稳定,我们预计全年继续保持在29%左右。 管理费用和销售费用略降,财务费用提高较快。1-9月,公司财务费用同比增长51.54%,主要原因是人民币对美元持续升值影响汇兑损益增加所致。预计全年三项费用率基本与上半年持平。 代工业务持续推进。目前,深圳代工项目收入稳定,合肥子公司也将在明年释放业绩。厦门的代工项目由于生产场地的原因尚未交付。2011年9月14日,公司与佛山市三水健力宝贸易有限公司签署了《委托加工合同》,约定由本公司在新疆乌鲁木齐市投资安装一条全新的饮料生产线和所有配套设备。目前设备处在生产过程中。五条代工线将成为公司的示范工程,进展顺利的话可能会考虑继续扩大代工业务规模。 我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为26%,29%,27%,EPS分别为0.31元,0.45元,0.59元。给予公司2012年27倍PE,合理股价为12元。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争激烈,面临其他企业抢占市场份额的风险。市场开拓不利的风险。汇率波动的风险。

前三季度实现每股收益0.23元,符合预期。2011年3季报情况,实现营业收入5亿元,同比增长26.43%;实现归属母公司净利润4394万元,同比增长22.68%;实现每股收益0.23元,符合我们预期。其中,3季度单季实现净利润1741万元,每股收益0.09元。 费用控制良好,毛利率保持稳定。前3季度,公司三项费用率为18.54%,同比下降了0.71个百分点,其中销售费用率同比下降0.8个百分点,整体来看公司的费用控制良好。前3季度毛利率为29.28%,与上年同期基本持平,在人工成本和原材料成本大幅上涨的背景下,公司综合毛利率依然保持稳定,主要归功于公司的良好的成本控制能力和产品定价能力。 代工业务有新突破。饮料代工业务是公司饮料包装设备的业务延伸与创新,继与可口可乐签订代工合作后,9月14号公司公告称,与佛山健力宝签署了委托合同,由公司在新疆投资安装一条饮料生产和配套设备,为健力宝代工生产“第五季”碳酸饮料。新客户的成功开拓,既是公司前期与可口可乐代工经验的累积,同时也体现公司独有的饮料代工模式开始得到市场的认可。 维持“推荐”投资评级。预计达意隆2011~2013年EPS分别为0.35、0.48、0.62元/股,对应市盈率为28、21和16倍,与同行业相关上市公司相比,估值优势明显,我们认为公司未来三年年均有望保持30%增长,成长性确定且突出,继与可口可乐合作后,又成功开拓了新客户,我们认为公司创新的饮料代工模式已经得到市场的认可,维持公司“推荐”投资评级。