收入利润双降 中国石化2015年业绩总体好于预期。中国石化2015年年报显示,公司实现营业收入20188.83亿元,同比下降了28.6%,归属上市公司股东扣非后净利润289.01亿元,同比下降了33.2%,实现每股收益0.266元,同比下降34.5%。 公司净资产收益率4.52%,同比下降了2.90个百分点。每股经营现金流1.372元,同比增加了0.3386元。每股净资产6.4472元,资产负债率43.85%。 公司年度分红方案为每10股派发0.6元,与中期分红一起,年度合计分红每股0.15元。 原油价格大跌是业绩下降主要原因 2015年,由于国际原油价格仍在持续下跌,带动石油化工产品价格大跌,是公司收入和利润下降的主要原因。分季度看,四个季度营业收入相对比较均衡,均在5000亿左右,二季度略高,扣非净利润方面二季度则远远超出其他季度,达到220.95亿,占了全年的76%。主要原因是二季度时国际原油价格正处于阶段性反弹区间,原油价格走势对公司业绩产生正面影响。 分板块看,勘探与开采板块经营利润亏损174.18亿元,去年同期盈利470.57亿元。炼油板块实现利润209.59亿元,去年同期亏损19.54亿元。销售板块盈利288.55亿元,去年同期为盈利294.49亿元。化工板块实现利润196.82亿元,去年同期亏损21.81亿元。 由于原油价格下跌,勘探开采板块业绩大幅减少了644.75亿元,是公司利润下降的主要原因。但是油价下跌带来的成本效应使得炼油和化工业务板块利润大幅增加了447.76,抵消了大部分勘探开采业绩下跌带来的影响。 原油小幅减产,资本性支出连续下降2016年度,公司计划生产原油332百万桶,天然气8650亿立方英尺,计划加工原油2.38亿吨,生产成品油1.49亿吨,境内销售1.71亿吨,生产乙烯1120万吨。原油产量计划削减了5%,天然气产量计划增加了17.7%,原油加工量、乙烯产量以及成品油产量和经销量的计划与往年基本持平。计划资本支出1004亿元,比2015年下降10.6%。从生产计划上看,公司认为2016年国内需求基本保持平稳态势,原油价格可能仍会低位徘徊,公司继续采取措施应对行业困境。 投资建议 我们预计,中国石化2016-2018年业绩分别为0.38、0.46、0.53元。考虑到油气行业改革的预期,可以给予15倍市盈率,给予推荐评级。 风险提示 石油及相关产品价格大幅波动,宏观经济下行引起的石油化工产品需求萎缩等。

收入利润双降 中国石油2015年年报显示,公司实现营业收入17254亿元,同比下降了24.4%,归属上市公司股东扣非后净利润183.94亿元,同比下降了83.3%,实现每股收益0.19元,同比下降66.7%。 公司净资产收益率3%,同比下降了6.1个百分点。每股经营现金流1.4278元,同比增加了0.3386元。每股净资产6.4472元,资产负债率43.85%。 公司年度分红方案为每10股派发0.2486元,与中期分红一起,年度合计分红比例维持在45%。 原油价格大跌是业绩下降主要原因 2015年,由于国际原油价格仍在持续下跌,带动石油化工产品价格大跌,尽管公司主要产品销量普遍有所增加,但公司营业收入和利润仍跟随价格大幅下降。 分季度看,四个季度实现归母扣非净利润分别为64.35亿、194.13亿、54.62亿和-129.16亿。二季度时国际原油价格正处于阶段性反弹区间, 因此公司业绩上升,也印证了原油价格走势对公司业绩的影响。 分板块看,勘探与开采板块经营利润339.61亿元,同比下降81.8%。炼油与化工板块实现利润1.93亿元,去年同期亏损164.05亿元。销售板块亏损5亿元,去年同期为盈利54.21亿元。天然气与管道板块实现利润512.31亿元,但其中销售进口天然气亏损了162.99亿元,比去年减少了亏损187.21亿元。 总体来讲,勘探开采板块业绩下降是公司业绩下降的主要原因,但原油价格下跌使炼油与化工板块业绩有所好转,而进口天然气的销售亏损大幅减少。 原油小幅减产,资本性支出连续下降 2016年度,公司计划生产原油924.7百万桶,天然气3172十亿立方英尺,油气当量合计1453.6百万桶,原油加工量1008.6百万桶。 2015年度,公司生产原油971.9百万桶,天然气3131十亿立方英尺,油气当量产量1493.9百万桶,原油加工量998.1百万桶。 从数据看,2016年公司原油生产规模将有缩收缩,幅度达到-4.86%。天然气产量和原油加工量有小幅上升。 2014年、2015年公司资本性支出分别为2917.29亿和2022.38亿,2016年预计支出1920亿。资本性支出也继续缩减。以上变化,均是公司为了应对原油价格下跌采取的对应措施。 投资建议 我们预计,中国石油2016-2018年业绩分别为0.21、0.25、0.31元。目前二级市场PE 水平略高,PB 估值比较合理,考虑到油气行业改革的预期,给予推荐评级。 风险提示 石油及相关产品价格大幅波动,宏观经济下行引起的石油化工产品需求萎缩等。

收入、利润出现下滑 2015年1-6月,公司实现营业收入100.4亿元,同比下滑13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比下滑27.47%;实现每股收益0.47元,扣非后公司每股收益为0.45元。 MDI 销售价格下降导致上半年业绩不及预期 公司主营业务为MDI,目前产能为180万吨/年,由于国内需求不旺, 上半年MDI 价格较去年同期有所下降,1-6月,公司纯MDI 挂牌价均价为20650元/吨,较去年同期下降8.02%,聚合MDI 挂牌价均价为14483元/吨,较去年同期下降15.71%。在国内需求有所下滑的同时, 国际需求有所回升,上半年公司国外销售收入为31亿元,同比提升18.57%。从总体上看,国内MDI 销售价格下降是导致公司上半年收入有所下滑的主要原因。 毛利率提升,三项费用增加,全年业绩有望前低后高 虽然主营产品价格下跌,但在原油价格下跌背景下,原料苯胺等原料的价格下跌幅度更大,使得公司主营产品毛利率有所提升,上半年MDI 产品毛利率为36.5%,同比提升1.34个百分点,综合毛利率提升2.74个百分点。由于公司有多个产能在建,并陆续投产,因此三项费用增加明显,在收入下降的同时,三项费用率却提高4.09个百分点,直接导致公司利润下滑程度大于收入下滑程度。随着新投产装置的正常运转, 公司三项费用率有望下降,在建的PO/AE 一体化项目也预计将于今年三季度投产,因此我们判断公司全年业绩或将前低后高。 盈利预测及估值 我们假设公司在建项目能够按期投产并向市场销售,预计2015-2017年每股收益分别为1.31元、2.16元和2.96元,以昨日收盘价计算,对应的每股收益分别为17倍、10倍和7倍,公司目前估值相对较低,且有新产能在建,未来业绩增长有保证,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、在建项目进度不达预期风险;2、安全生产风险;3、原油价格波动风险;4、汇率风险。

年报业绩十分优异 2014年,公司实现营业收入30.1亿元,同比增长150.65%,实现营业利润4.88亿元,同比增长102.81%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长了96.48%,扣非后3.98亿元,同比增长97.39%,基本每股收益0.79元。 油品质量升级使公司的脱硫催化剂、净化剂等剂种销售增加,收入7.77亿元,同比增长18.94%。大庆三聚苯乙烯和新戊二醇实现收入5.83亿元。能源净化服务实现收入16.50亿元。三块业务毛利我们测算分别为36.67%、12.42%、35.67%。净化剂种和服务的毛利和去年同期相比有所下降。 本年度分红预案:每10股派息1元,每10股转增3股。 高增长仍将延续 公司高增长仍将延续,截至2014年12月31日,公司在手未执行订单仍有21.6亿元,其中剂种销售2.36亿元,净化服务19.24亿元。 化石能源仍将是我国的主要能源来源,在环境保护和大气污染治理越来越紧迫的现实下,三聚的能源净化业务将迎来更大的发展机遇。而公司三聚家景的焦炉煤气制LNG项目2015年将投产,将成为公司新的增长点。公司将继续美国市场推广“一站式”脱硫服务,争取成为海外的能源净化服务增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计三聚环保2015-2016年每股收益为1.27元和1.68元,(未考虑分红摊薄),可按照2015年30-35倍PE估值,强烈推荐投资评级。 风险提示 1、业务推进速度低于预期。2、应收账款等财务风险。

事件盛运股份2月3日公告中标儋州市生活垃圾焚烧发电BOT特许经营项目,项目预计投资金额为2.6亿元。 再次中标大单,赢得开年好局面公司中标的儋州市生活垃圾焚烧发电厂BOT特许经营项目设计日焚烧处理生活垃圾750吨,拟分两期建设,一期建设规模500吨/天,预留二期一条250吨/天垃圾焚烧线。垃圾处理费为81.60元/吨,特许经营期为28年(含两年建设期)。项目预计投资2.6亿元,投标报价金额占2013年总收入的22.22%。 2014年公司新签订单垃圾焚烧总量为9200吨/日,2015年开年以来,公司新签订单两份,随后中标中电国际第二批基建集中打捆招标中的部分烟气净化系统标段,中标金额为7500万元,赢得开年好局面。 剥离机械运输业务,资金充裕保障环保项目后续施工公司2014年12月剥离输送机械业务,以3.42亿元出售重工机械70%及新疆煤机60%股权,资产出售不仅保证了公司资金充裕,同时环保主业更加明晰,为后续垃圾焚烧发电项目的施工进展提供了资金保障。 投资策略预计公司2014-2016年归母净利润为2.79、3.79、5.13亿元,对应EPS为0.53、0.72和0.97元。考虑到公司目前在手订单丰富,后期仍有订单落地的预期,环保主业明确。公司出售输送机械业务后资金充裕,未来工程施工有望加速推进,我们给予公司“推荐”投资评级。 风险提示项目推进不达预期;公司财务状况恶化导致资产负债率持续升高

中国石化中期业绩符合预期 中国石化中报主营业务收入13562亿,同比下降4.2%;扣非后,归属母公司股东净利润313.54亿,同比增长7.4%;基本每股收益0.269元。加权平均净资产收益率5.37%,归属母公司股东每股净资产5.031元。 主营降,利润升2014年上半年,国内汽油、煤油消费保持增长,柴油消费同比下降,总体成品油表观消费量同比增长3.6%,乙烯当量消费量同比增长6.5%。但由于国内产能过剩,加之国际产品冲击,部分产品价格持续下跌,因此中国石化的主营收入出现了同比下滑,但是由于成品油定价机制理顺,炼油业务利润得到基本保障,因此公司利润水平仍然得到同比提升。2014年上半年,中国石化加工原料油11003万吨,炼油毛利300.3元/吨,同比增加90.8元/吨。 勘探板块非常规天然气是亮点 2014上半年中石化原油实现价格4129元/吨,同比下降了3.1%,因此导致勘探开采板块总体收入下降了2.9%。而原油现金操作成本790.6元/吨,同比上升了7.7%,使得勘探板块经营收益同比下降8.7%。 但是天然气部分表现抢眼,平均实现价格1520元/千立方米,同比上涨16.1%,天然气产量则同比增长了9.46%。涪陵的页岩气产能建设高速推进,6月底日产量已达到320万立方米。 市场关注销售板块引资进展 上半年,中国石化销售有限公司正式挂牌成立,中石化出售销售公司30%股权的工作也在推进。销售公司以及易捷销售公司分别和大润发、西藏卓玛泉、顺丰快递、1号店等各种类型的公司签署了合作协议,加强拓展自己的物流配送、进货渠道、网上商店等业务。这些举措,对于中石化加强加油站非油业务具有重要的意义。市场对中石化最终将引进的投资者也保持着高度的关注。 业绩预测 我们维持中石化2014-2016年每股收益0.63、0.69、0.74元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。 风险提示 国际油价波动、宏观经济波动、生产安全意外事故、国企改革低于预期。

中石化发布关于销售业务重组的进展公告。 中石化今日发布公告,对中石化销售有限公司的基本情况,进行增资扩股潜在投资者的条件、引资的流程等事项进行了公告。 销售公司基本情况。 中石化销售公司注册资本200亿人民币,销售公司拥有国内最大成品油销售网络,占国内市场份额超过60%。公司总资产3314亿,净资产558亿。2013年营业收入1.50万亿,净利润259亿。 假设以净利润的30%、中石化目前二级市场约8倍PE计算,此次引资中石化有望获得超过600亿资金。 潜在投资者的条件。 中石化对潜在的投资者提出了多方面的考虑条件,包括:对销售公司的报价及拟投资规模;能否与销售公司优势互补、成为业务发展伙伴;注册地在境内还是境外;能否惠及广大中国公众;行业地位、品牌形象、声誉、财务实力;意向持有期限;现有主要投资领域是否与中石化存在利益冲突等。 这些条件表明,中石化理想中的投资者,应该是产业资本;能够帮助中石化拓展业务,特别是非油业务;能够惠及广大群众的境内投资者。 帮助中石化获得资金、改革管理体制。 引进其他投资者,一方面,可以帮助中石化继续改革管理体制,完善现代企业经营制度,另一方面也可以帮助中石化获得大笔融资,中石化每年投资总额在1800亿左右,此次获取的现金可帮助中石化进一步拓展营销网络、发展收益更高的业务等。 投资建议。 我们预计中国石化2014-2016年每股收益分别为0.63、0.69、0.74元,在市场相对弱势的情况下,可以作为防御性配置,推荐投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动。

中石油拟出让管道公司股权。 中石油发布公告:公司拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产和负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产和负债,出资设立东部管道公司。 东部管道公司拟在上海浦东新区注册成立,注册资本拟为100亿元,公司成立后,中石油拟通过产权交易所公开转让东部管道公司100%的股权。 根据审计结果,出资资产总资产817亿,负债527亿,净资产290亿。根据重置成本法评估结果,出资资产总资产916亿,负债527亿,净资产390亿。 管道公司股权出售推动公平准入。 中石油出售东部管道公司股权,油气管网的“网运分离”走出了坚实的一步。此前各方面对将各个公司管辖的油气管网独立出来成立一家管道公司讨论比较多,目的在于实现公平准入,让各个来源各个公司的油气产品都能够公平接入管网。中石油此次出售东部管道公司股权,一方面推动了公司自身的混合所有制改革,另一方面,对实现各方的公平准入也有积极的推动作用。 虽然,目前还无法判断谁将接手管道公司,不排除中石油与其他能源企业或金融机构成立一家合资公司接手东部管道公司的可能性。 天然气价格仍存上涨预期。 2013年,我国上调了非民用的天然气价格,并将天然气分成存量气和增量气,增量气一步调整到位,存量气分步调整到位,争取“十二五”末存量气调整到和增量气一样的水平。因此2014、2015两年,国内天然气价格仍可能会继续向上调整。 另据报道,中国与俄罗斯的天然气进口谈判接近达成协议,有望近期签署。俄气的进口价格可能仍然会比国内天然气价格要高,因此,俄气的进口协议也可能会推动国内气价上调。 投资建议。 我们预计中国石油2014-2016年每股收益分别为0.75、0.80、0.85元,给予推荐投资评级。 风险提示:原油价格波动,天然气气价改革进程低于预期,宏观经济波动。

三聚环保的投资价值体现在三个方面。 我们认为,三聚环保的投资价值体现在以下三个主要方面:1,自主研发、拥有核心技术专利的优质产品。2,创新的商业模式,由产品销售商转型为脱硫服务商。3,脱硫行业市场受到大气污染治理政策推动迅速增长。 核心产品无定型羟基氧化铁。 公司的核心产品为自主研发的无定型羟基氧化铁新材料,并在此基础上开发的系列高硫容脱硫净化产品。无定型羟基氧化铁硫容高,是普通产品硫容的一倍以上,脱硫效果好,脱硫成本更低,可循环再生。优异的性能使公司在高端脱硫市场占有较大的份额。 产能评颈曾经是制约公司发展的门槛,上市以后,借助募投资金,公司产能飞跃式发展,各项产品从上市前的5900吨产能,扩张到目前近30000吨产能,产能瓶颈彻底打破。 商业模式创新,产品销售商转型为服务提供商。 三聚环保在保持传统的剂种销售市场份额的基础上,利用移动式脱硫集装箱产品,开展脱硫净化服务。同时利用BT、BOT等模式,向煤化工企业推广自己的脱硫产品和服务。效果十分良好。2013年,公司脱硫净化服务的收入同比增长了211%,占总收入的45%左右。 2014年,除利用BT模式继续开发煤化工项目外,公司脱硫集装箱产品有望进入美国页岩气市场,成为新的增长点。 大气污染治理为能源净化业务带来更广阔的市场。 大气污染治理是最近两年以及将来一段时间的政策重点。措施包括提高成品油标准、增加使用天然气、减少煤炭使用量、开展煤制天然气等煤化工项目等措施。三聚环保的脱硫催化剂、脱硫净化剂等产品可应用在石油炼制、天然气净化、煤化工项目中的多个方面,大气污染治理为能源净化业务开拓了更多的市场。 投资建议。 我们预计三聚环保2014-2016年每股收益分别为0.60、0.92、1.21元,我们看好公司未来持续高速增长,看好公司所处的能源净化行业,强烈推荐投资评级。 风险提示。 脱硫服务推广低于预期;新建项目进度低于预期。

事件 东材科技发布一季度业绩预告:预计公司一季度归属上市公司股东净利润同比增长25%-40%,扣非后同比增长50%-70%。 2万吨特种聚酯薄膜贡献业绩 公司公告称,一季度业绩增长主要是去年试车投产的2万吨特种聚酯薄膜项目进展顺利、订单饱满、成本控制较好、产品盈利能力增强,产销两旺。 我们在之前的研究报告中指出,2013年以来在国家多个政策措施的促进下,本土光伏应用市场初步建立,光伏行业开始回暖,我国成为全球光伏市场的重要增长点。下游的回暖带动了东材科技订单量的提升,适逢2万吨特种聚酯薄膜项目投产,该项目将在2014年达产并贡献业绩。 一季报的业绩预增进一步印证了我们的判断。 多点开花、多极增长 除了2万吨特种聚酯薄膜项目外,2013年投产的项目还包括3500吨电容器用聚丙烯薄膜和3万吨无卤阻燃聚酯切片。之前,公司公告将和总装军需所合作开展特种材料和个体防护装备的研发,并收购天津中纺凯泰。此合作将为公司的3万吨无卤阻燃聚酯切片打开市场空间,并有机会进入军用装备市场。 另外,公司的2000吨电容器用聚丙烯薄膜和2万吨光学聚酯基膜项目有望在2014年和2015年投产。如果2014年特高压输电项目开标,公司大尺寸绝缘结构件项目也有望释放业绩。 多个项目多点开花,公司业绩将重回上升轨道。 盈利预测月投资建议 在假设20000吨特种聚酯薄膜2014年开工率100%、3500吨电容器用聚丙烯开工率80%,2000吨电容器用聚丙烯、20000吨光学聚酯基膜项目2014、2015顺利投产的假设下,我们预计东材科技2013-2015年每股收益分别为0.15、0.27、0.33元,推荐投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险、公司投产进度低于预期、下游需求改善低于预期。

事件 东材科技发布公告:1,与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,双方就开展碳纤维增强复合材料,个体防护装备和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术合作研究有关事宜达成合作协议。 2,公司以3000万价格,收购天津中纺凯泰特种材料科技有限公司的全部股权。 两份协议帮助公司进入军用装备领域 根据协议,总后军需所将以其拥有的碳纤维增强复合材料技术,个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目,并积极推进相关产品在军队的应用。 而天津中纺凯泰产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,如:防弹头盔、防弹插板、防弹陶瓷、轻质防弹衣、防护服,可广泛用于消防、军队、公安、和武警战士以及特殊工种工作人员的个人防护。 两个协议为公司提供了军需用品相关的技术、科研平台、生产平台以及潜在的市场,帮助公司产品进入军用装备领域。 阻燃聚酯树脂切片产能有望打开市场 公司超募项目,3万吨无卤阻燃聚酯树脂切片产能已经于2013年建设完成。但由于下游相关市场并未打开,2013年业绩贡献不大。该系列产品可用于建筑和交通工具内饰材料、高阻燃地毯等纺织品、阻燃泡沫材料、阻燃工程塑料、阻燃薄膜等产品。与军需装备、消防装备等领域有较密切关联。两个协议有利于公司拓展无卤阻燃聚酯材料的市场,帮助该项目在2014年提高生产负荷,增加业绩贡献。 2014年公司业绩重回向上通道 受下游光伏行业波动影响,公司2012、2013年业绩连续下滑。但公司2011年上市时建设的多个募投、超募项目都开始陆续投产并贡献业绩。下游的光伏行业在国家政策的调整、扶持下,也出现向好的趋势。新建项目投产和下游行业回暖,为东材科技业绩恢复增长提供双重动力。 投资建议 我们预计东材科技2013-2015年每股收益分别为0.15、0.27、0.33元,推荐投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、公司投产进度低于预期、下游需求改善低于预期等。

中石化2013年业绩略低于预期 中石化年报显示,公司2013年营业收入28803亿元,同比增长3.4%,归属母公司股东净利润672亿元,同比增长5.8%,每股收益0.579元,业绩略低于预期。 勘探开采和成品油销售板块是利润主要来源 中石化勘探开采事业部经营收益548亿元,营销与分销事业部经营收益351亿元,这两个板块是中石化收益的主要来源。这两个板块收益都同比下降较大,原因是原油价格同比下跌,带动成品油价格下跌,以及国内成品油销售激烈竞争带来的成本费用上升。 炼油事业部盈利86亿元,去年同期亏损114亿,成品油定价机制改革效果明显。化工事业部经营收益8.68亿元,同比下降26.3%,产品价格下跌是主要原因。 2014年稳定增长,勘探开采是看点 中石化2014年计划生产原油363.76百万桶,同比增长9.4%,计划生产天然气7062亿立方英尺,同比增长7%。勘探开采板块将是中石化2014业绩重要增长点。未来,随着元坝气田的建设和投产,天然气产销量进一步增大,勘探开采板块将继续为中石化提供增长。 投资建议 我们预计中国石化2014-2016年每股收益分别为0.63、0.69、0.74元,推荐投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动。

中石油2013年业绩略好于预期。 中石油年报显示,公司2013年营业收入22581亿元,同比增长2.9%,归属母公司股东净利润1296亿元,同比增长12.4%,每股收益0.71元,业绩略好于预期。 行业形势未有明显改变。 石油石化行业延续了前几年的主要特征,表现为,成品油消费中汽油增长较快,2013年同比增长12.2%,柴油消费基本没有增长,这反映了目前宏观经济增速放缓,工业需求低迷的现状。 天然气消费继续快速增长,我国天然气表观消费量达到1692亿立方米,同比增长12.9%,天然气进口量534亿立方米,国内供需缺口在快速放大。 化工行业持续低迷,需求没有明显改善。 勘探开采板块仍是利润主要来源。 中石油勘探开采板块EBIT1896.98亿元,占了全部板块EBIT的绝大部分。而炼油业务减亏,化工业务亏损放大。由于销售竞争加剧,加之国内需求较为低迷,销售板块业绩大幅减少。 2013年经过天然气提价后,中石油天然气与管道板块实现扭亏,EBIT288.88亿元,但进口天然气业务仍然亏损418亿。 2014增长点仍在天然气:我们认为石化行业2014年将继续延续前几年比较稳定的增长态势,主要增长点来源于天然气板块。一方面,国内天然气消费量继续快速增长,加之华北地区出于大气污染治理的需求,京津冀天然气消费量会进一步增加;另一方面,国内天然气价格有望再次上调,量价齐升有望继续增加天然气板块盈利。 投资建议:我们预计中国石油2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85、0.87元,推荐投资评级。 风险提示:原油价格波动,天然气价改进程低于预期。

募投与超募产能释放和下游需求好转是业绩上升的双重动力 东材科技2011年上市之后,利用募投资金和超募资金建设的多个项目陆续投产,进入业绩释放期。其中:3500吨电容器用聚丙烯薄膜、2万吨特种聚酯薄膜、3万吨无卤阻燃聚酯切片在2013年已经投产;2000吨电容器用聚丙烯薄膜、2万吨电工绝缘漆及树脂项目2014年将投产;2万吨光学聚酯基膜将在2015年投产。 募投和超募项目的投产,以及下游光伏等行业的回暖,为东材科技的业绩恢复增长提供双重动力。 光伏行业触底回暖 2013年以来,国家多部委连续出台系列政策,规范、促进光伏行业健康发展。政策用意在于建立我国的光伏应用市场,摆脱光伏元器件行业对欧美市场的依赖。这些政策初见成效,我国成为全球光伏增长的最重要增长点。2014年我国光伏发电建设规模拟定为12GW,同比增长20%,其中分布式光伏8GW,同比增长167%。 本土光伏应用市场的建立,适逢东材2万吨太阳能背板基膜的投产,2014年,公司已签订的太阳能背板基膜订单已经超过2万吨。该项目今年将争取全部达产,释放业绩。 电容器聚丙烯薄膜市场稳定,大尺寸结构件蓄势待发 国内电容器聚丙烯市场相对比较稳定,但有着高端产品供应不足,低端产品过剩的趋势。高端产品主要由包括东材科技在内的几家公司提供,东材募投3500吨,超募2000吨产能投产后,凭借公司优异的产品品质和良好的客户资源可迅速达产并贡献业绩。 大尺寸绝缘结构件主要应用于直流换流阀,用于特高压输电工程。此前仅有国外的一家公司生产,是一项弥补国内空白的产品。根据规划,“十二五”期间有两条新的特高压输电项目要开工建设,国家电网和南方电网在特高压输电方面投资高达2357亿元,如果2014年开始新建新的特高压直流输电工程,公司大尺寸绝缘结构件有望获得相当市场订单。 投资建议 我们预计东材科技2013-2015年每股收益分别为0.15、0.27、0.33元,推荐投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、公司投产进度低于预期、下游需求改善低于预期等。

业绩快报小幅上修 卫星石化发布2013年业绩快报,预计2013年营业收入33亿元,同比增长4.89%,归属母公司股东净利润5.05亿元,同比增长19.62%,EPS每股1.26元,同比增长18.87%。加权平均净资产收益率14.69%。与三季报预告的净利润同比上涨0-10%相比,业绩小幅向上修正。 业绩基本符合预期 业绩快报的业绩基本符合市场预期。2013年6月上海华谊装置爆炸后,丙烯酸及酯价格一路上涨,带动了卫星石化业绩好转。单季度归母净利润分别为95.5、85.9、134.5、189.1百万元。丙烯酸及酯价格对公司业绩影响明显。 丙烷脱氢等项目即将投产 目前公司在建项目包括平湖的45万吨丙烷脱氢项目和32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目,丙烯酸及酯项目正在进行扫尾工作,丙烯酸项目我们预计也有望在今年上半年投产试车。投产后,公司将打通丙烯酸的上游产业链,进一步巩固竞争优势。 公司的SAP项目已于2013年中建成。公司表示SAP产品将主攻高端市场。我国纸尿裤普及率仅30%,与发达国家90%的普及率有很大差距,作为纸尿裤的上游,SAP市场前景较为广阔。 高送转分红 公司2014年1月21日曾公告预披露本年度分配预案,公司实际控制人向董事会提交了利润分配预案的提议和承诺,2013年度现金分红将不少于当年实现的可分配利润的30%,并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。实际控制人承诺将对此预案投赞成票。以此预案和业绩快报数据计算,2013年分红将每10股分红3.78元以上,并10转增10。分红方案十分优厚。 业绩即将爆发 在PDH和丙烯酸及酯新项目投产后,以及前期SAP项目进入正常生产销售阶段,公司的业绩将进入爆发期,我们预计公司2013-2015年业绩每股收益分别为1.26、2.08、2.83元,目前股价以2014年计算PE16.6倍,推荐评级。 风险因素 丙烯酸及酯价格波动,新项目投产进度低于预期。