事件: 公司近期公告称:1)公司以自有资金2.6亿元收购轩慧国信100%股权;2)2017年半年报业绩预告:实现归属于上市公司的净利润5500-6300万元,同比下降32.34%-22.49%;3)控股股东、董事长开晓胜先生拟增持公司股份2-10亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: 收购轩慧国信100%股权,智慧环卫迈出重要一步 公司拟以自有资金2.6亿元收购北京润达环科(70%)、李明(30%)持有的北京轩慧国信总计100%股权。轩慧国信主营业务有2个:1)智慧环卫一体化管理解决方案,从环卫工作的基础作业管理和垃圾收集运输监管两方面对环卫工作进行信息化升级和管理,为客户、环保部门等提供环卫信息、环卫决策方面的服务;2)铁路公安智能巡线解决方案,采用云计算、物联网、无线互联网、大数据等技术帮助铁路公安提高布警巡线效率,打通内部沟通渠道、增强紧急联动响应力,保障铁路安全。 收购轩慧国信,智慧环卫迈出重要一步。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势;4)同时轩慧国信承诺2017-2019年扣非后的归属净利润不低于2000/2500/3125万元,能够提升公司业绩。 大股东增持2-10亿元,彰显对公司发展充满信心 控股股东、董事长开晓胜先生计划自2017年7月18日起的6个月内通过法律法规允许的方式在二级市场增持公司股份,拟在股价不超过15元范围内增持金额不低于2亿元、不高于10亿元。我们认为,目前大股东股权比例只有13.69%,处于较低位置,此次增持金额2-10亿元,将提升大股东的股权比例,巩固控股地位,另一方面大金额增持也彰显出对公司的未来发展充满信心。n半年报业绩低于预期,项目充足未来高增长仍可期待 公司2017年半年报业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润5500-6300万元,同比下降32.34%-22.49%,业绩下滑主要是因为公司上半年加快项目的开发,引起管理费用、财务费用等的增加,从而导致公司业绩有所下滑。我们认为公司今年上半年同时推进12个项目的开发,说明公司主业推进力度很大,业绩下滑只是暂时现象,随着公司项目的推进,公司业绩将逐步好转。公司目前国内业垃圾焚烧发电在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日,项目储备丰富,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上,同时公司目前在手的50亿元包头市昆都仑区PPP项目已经开始动工,21.2亿元的江西省彭泽县PPP项目预计下半年将动工,在手垃圾发电项目多+PPP项目金额大,我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期,对应业绩也将实现高增长,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。 不断拓展完善产业链,打造综合环保服务商 公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电设备研发设计、制造、工程安装、运营服务等全产业链能力。公司在巩固垃圾焚烧发电业务优势的同时不断拓展其他业务,意在打造一个综合的环境服务商:1)2016年8月公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场;2)2016年5月公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,实现固废领域的产业链延伸;3)2017年7月公司中标渭南市华州区2.25万吨/日生活污水处理项目,实现由固废向水领域的突破;4)此次收购轩慧国信,上游智慧环卫又迈出重要一步。公司以生活垃圾处理为主线的城市环境治理综合运营商的战略规划在逐步实现,公司未来的发展前景值得期待。 签署菲律宾33.8亿美元项目,一带一路打开成长空间 2017年5月16日,公司与在北京签署《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》,该项目的投融资总规模约13.8亿美元,6月3日又获取了20亿美元的菲律宾军队和警察家属及低收入民众建设安居房工程项目,菲律宾项目合计总投资33.8亿美元。中菲双方将设立合资公司负责建设和运营,中方持股70%,项目资金由“一带一路”专项援助基金及政策性金融机构支持,土地由菲律宾政府无偿划拨使用,公司只负责建设和运营,因此项目风险较小。同时菲律宾总统府和当地政府要求7月底至8月初举行开工奠基仪式,项目推进进度有望加快。 此次菲律宾项目是公司积极走出去的重大突破,彰显出公司超强的拿单能力,也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。同时伴随着33.8亿美元的项目的逐步实施,将会显著提升公司未来几年的业绩。另外我们认为,在国家一带一路政策的推动下,公司有望将此次项目的成功经验进行复制,获取更多海外订单,一带一路打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑收购轩慧国信和菲律宾项目对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.30、0.41、0.46元,对应当前股价PE分别为31、22、20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、拟收购的轩慧国信业绩不达承诺预期的风险、菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险。

事件: 公司7月7日晚发布公告称:公司与渭南市华州区人民政府签署《陕西省渭南市华州区生活垃圾焚烧发电项目及生活污水处理项目特许经营框架协议》,其中生活垃圾焚烧发电项目总规模600吨/日,一期300吨/日,生活污水处理污水处理规模2.25万吨/日,污水处理费1.1元/吨。对此,我们点评如下: 投资要点: 首获污水处理订单,未来有望凭借政府资源优势复制 公司与渭南市华州区人民政府签署的特许经营协议包括:1)生活垃圾焚烧项目,总规模600吨/日,一期工程规模300吨/日,项目总投资约3亿元,特许经营期30年(包含建设期、试运行期);2)八镇一街的生活污水处理设施项目,污水处理规模2.25万吨/日(污水处理费1.1元/吨),污水管网主管网76.5公里,支管网122.4公里,项目总投资约2.98亿元,特许经营期30年(含建设期1年)。 此次公司同时获取渭南市华州区的生活垃圾焚烧与污水处理项目,是公司首次获取污水订单,虽然污水处理规模不大,但这是公司拓展污水处理业务的突破。同时我们认为,公司现有50多个垃圾焚烧发电项目,具备一定的政府资源优势,在环保项目趋于综合一体化的背景下,公司有望凭借政府资源优势获取更多的污水处理订单,新增业绩看点。 欲进军环卫、危废等领域,不断打造综合环保服务商 公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电设备研发设计、制造、工程安装、运营服务等全产业链能力。公司在巩固垃圾焚烧发电业务优势的同时不断拓展其他业务,意在打造一个综合的环境服务商:1)2016年8月公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场;2)2016年5月公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,实现固废领域的产业链延伸。此次获取污水处理项目是公司由固废领域向水污染治理领域的成功拓展,公司曾在2016年报中提出未来要加大对大气污染、固废处理、水污染治理工程项目的开拓力度,公司的战略规划在逐步实现,一个综合的环保服务商正在形成,未来的发展前景值得期待。 垃圾发电项目多+PPP项目金额大,国内市场内生增长强劲 公司国内业务的项目储备比较丰富。1)垃圾焚烧发电:目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日。2016年底仅投产8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,二期扩建项目6个,同时开工建设项目12个,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上;2)PPP项目:2016年8月公司与包头市昆都仑区签署了第一PPP项目,投资额50亿元;2017年1月中标江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目,总规模21.2亿元,PPP项目在手订单71.2亿元。公司通过非公开发行股票、发债、产业基金等方式解决了资金瓶颈问题,项目落地速度将明显加快。在手垃圾发电项目多+PPP项目金额大,我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期,对应业绩也将实现高增长,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。 签署菲律宾33.8亿美元项目,一带一路打开成长空间 2017年5月16日,公司与在北京签署《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》,该项目的投融资总规模约13.8亿美元,6月3日又获取了20亿美元的菲律宾军队和警察家属及低收入民众建设安居房工程项目,菲律宾项目合计总投资33.8亿美元。中菲双方将设立合资公司负责建设和运营,中方持股70%,项目资金由“一带一路”专项援助基金及政策性金融机构支持,土地由菲律宾政府无偿划拨使用,公司只负责建设和运营,因此项目风险较小。同时菲律宾总统府和当地政府要求7月底至8月初举行开工奠基仪式,项目推进进度有望加快。 此次菲律宾项目是公司积极走出去的重大突破,彰显出公司超强的拿单能力,也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。同时伴随着33.8亿美元的项目的逐步实施,将会显著提升公司未来几年的业绩。另外我们认为,在国家一带一路政策的推动下,公司有望将此次项目的成功经验进行复制,获取更多海外订单,一带一路打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级:不考虑菲律宾项目对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.30、0.41、0.46元,对应当前股价PE分别为31、22、20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险

事件:公司近日公告,公司董事长受菲律宾总统接见,菲总统同意在之前公司已获得的13.8亿美元框架协议基础上,将菲律宾军队和警察家属以及低收入民众建设安居房工程总投资约20亿美元项目交由盛运环保集团进行实施。对此,点评如下: 国家首脑背书,海外项目安全度再上新台阶。1)已有订单回顾:5月中旬,公司与菲律宾维萨雅地方政府签订了基建项目建设框架协议,项目总投资额13.8亿美元,项目由中国政府“一带一路”睦邻友好专项基金和中国政府政策性金融机构支持资金提供资金来源,由当地政府负责项目的各项准备工作。2)最新进展:今日,公司公告公司董事长受到菲律宾总统杜特尔特接见,并就公司负责的重大民生重点工程项目等事项向杜特尔特总统作了详细汇报与介绍,杜特尔特总统要求维萨雅地区相关省市及菲律宾政府相关部委部门官员高度重视,要求尽快通力协调解决公司投资建设相关项目的立项各项申报与批准、规划与设计、选址与土地、公司注册与政策优惠、垃圾处理费及发电上网电价确定、开工前期筹备等相关事宜,并要求公司在7月底至8月份初举行已签订基建项目开工奠基仪式。由此可见,项目的发展已上升为国家关系层面的“样板工程”,优先性与安全性均达到前所未有的高度。 锦上添花,总统承诺签署新订单。参照公告内容,杜特尔特总统同时同意在本次13.8亿美元框架协议基础上,将菲律宾军队和警察家属以及低收入民众建设安居房工程总投资约20亿美元项目交由盛运环保集团进行实施。 本次高级别会晤信号意义值得重视。1)获得中国支持是维持菲律宾国内稳定的必要条件。由于经济发展滞后,菲律宾军备更新严重迟缓,与周边国家均存在装备代差,国家南部一直处于事实独立状态,近期位于菲律宾南部的马拉维市的多处公共设施被恐怖分子占领,亦显示出菲律宾国力孱弱、军备废弛现状。在新总统高调宣布摆脱美国控制、首站访问中俄并寻求经济和军事支持的现状看,菲律宾内政稳定、军事建设急需中方支持。2)维萨雅省位于菲中部地区,担负国家凝聚重任。维萨雅群岛位于菲律宾中心位置,是天主教区与南部伊斯兰地区的中间地带,当地经济建设和民生工程建设对于增强国家向心力,增强对南部地区影响有极为重要的战略意义。我们认为无论从国家还是地区战略层面,此次项目均体现出菲律宾的国家战略意志,安全性极高。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润为2.34亿和3.18亿,当前公司市值128亿,对应估值55、40倍。公司项目有望成为中菲关系修复及巩固的新纽带,维持增持评级。 风险提示:菲律宾政局发生重大变动

事件:公司近日公告,与菲律宾VISAYAS(维萨雅)省市政府签订了《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》,协议中预计投融资项目资金规模约13.8亿美元。对此,点评如下: 焚烧业务进军海外,首单规模突破十亿美元。根据公告披露,此次签订的合作协议中,公司将负责项目工程建造和运营管理、指导培训、承揽总包。项目具体内容包括:1)两座千吨级生活垃圾焚烧厂。公司将在VISAYAS(维萨雅地区)建二座垃圾处理规模各为1000吨/日的发电厂,投资金额约合计5.5亿美元;2)一座生物质再生能源发电厂。处理规模为500吨/日,投资金额约1亿美元,处置范围包括当地各种农林废弃物及市政生物质残料;3)城市自来水厂:投资金额约1.1亿美元。服务范围辐射200万城镇人口;4)城市污水处理厂:投资金额约2.2亿美元。项目设计、建设将采用AAO工艺技术;5)垃圾填埋场改造:现有四个垃圾填埋场的治理改造及其污染土壤修复工程。投资金额约合计1亿美元;6)配套设施建设:项目相关配套工程的道路、桥梁、园林绿化、安居工程等公共配套设施投资约3亿美元。项目特许经营权有效期限30年,项目将成立项目公司负责建设运营,其中公司由中国政府投资或自选基金投资持有合资公司股权70%。预计投融资项目资金规模约13.8亿美元。 中国资金保障,当地行政机关背书。“走出去”是近年来垃圾焚烧行业的重要趋势,但考虑到海外投资的文化、市场环境风险,国内企业主要侧重于工程建设和设备销售,此次公司签订的合作协议包括项目建设和运营,主要由于项目有较强的确定性:1)资金来源有保障。作为付费方,维萨雅省市政府甲方通过菲律宾政府从中国政府提供的专项资金中获取上述项目所需资金,资金供给充分保障;2)项目对接当地行政资源。按照协议,当地政府将无偿提供符合项目建设条件的土地,并负责项目建设所需的一切批准或许可,并承诺公司享受菲律宾国家和地区的优惠政策;3)项目存在额外潜在回报。上述垃圾填埋场的污染土地实施修复后,若符合商业用地或其他项目开发用地,甲方同意公司自行进行项目开发。 发力一带一路,彰显公用事业平台能力。我们认为本次合同签署具备多种信号意义:1)背靠一带一路大战略。作为国家级战略,一带一路将是我国外交、文化、经济多领域的重要国家意志,公司响应国家战略,巧借政策东风,有望实现跨越式发展;2)项目覆盖广泛,彰显业务拓展能力。此次项目突破了固废范围,包括多种环保及公用事业内容,彰显出公司的整合能力和综合业务能力,示范性明显。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润为2.34亿和3.18亿,当前公司市值128亿,对应估值55、40倍。公司海外首单落地,有望借助一带一路大战略大展宏图,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后。

签署菲律宾框架协议,投资规模创历史之最 为响应国家“一带一路”政策,公司在北京签署《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》,该项目的投融资总规模约13.8亿美元,主要包括:1)2座处理规模各1000吨/日的垃圾焚烧发电项目,投资金额约5.5亿美元,相关的技术和设备采用世界最先进的;2)处理规模500吨/日的生物质再生能源发电厂,投资金额1亿美元;3)服务范围辐射200万人口的城市自来水厂,投资金额约1.1亿美元;4)城市污水处理厂投资金额2.2亿美元;5)现有4个垃圾填埋场的治理改造及污染土壤修复工程,投资金额约1亿美元;6)配套的道路、桥梁、园林绿化、安居工程等公共设施约3亿美元。中菲双方将设立合资公司负责项目的建设和运营(中菲各持股70%、30%),特许经营权有效期30年,项目资金由中国政府提供的专项资金获取,土地由菲方提供。 此次框架协议是公司历史订单投资规模最大的一次,彰显出公司超强的拿单能力,同时排他性协议保障了公司将获取具体项目,另外公司未来有望将业务拓展至自来水厂、污水处理厂、土壤修复等领域,市政综合环境服务商正在不断成型。 一带一路打开市场空间,国际平台开始崭露头角 此次框架协议是公司的首个海外协议,是公司积极走出去的重大突破,同时也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。目前国内的垃圾焚烧发电市场已经进入成熟期,公司战略布局海外,打开了新的增长空间。另外东南亚等国家居民的生活习惯、垃圾的热值与国内相差不多,公司的设备和技术具备一定的优势。在国家一带一路政策的推动下,公司有望将此次项目的成功经验进行复制,获取更多海外订单,公司国际平台开始崭露头角。 垃圾发电项目多+PPP项目金额大,国内市场内生增长强劲 公司国内业务的项目储备比较丰富。1)垃圾焚烧发电:目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日。2016年底仅投产8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,二期扩建项目6个,同时开工建设项目12个,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上;2)PPP项目:2016年8月公司与包头市昆都仑区签署了第一PPP项目,投资额50亿元;2017年1月中标江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目,总规模21.2亿元,PPP项目在手订单71.2亿元。 公司通过非公开发行股票、发债、产业基金等方式解决了资金瓶颈问题,项目落地速度将明显加快。在手垃圾发电项目多+PPP项目金额大,我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期,对应业绩也将实现高增长,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。 欲进军环卫、危废等领域,携手华禹基金外延预期强烈 公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。同时也在积极拓展其他业务,不断打造一个综合的固废处理平台。公司2016年8月公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。 此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。考虑到公司携手华禹基金成立了200亿元的并购基金,公司的外延拓展有望加速。 盈利预测和投资评级:不考虑此次菲律宾项目对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30、0.41、0.46 元,对应当前股价PE 分别为32、23、21 倍,公司2016 年项目推进缓慢,导致业绩低于预期,因此我们下调公司盈利预测,仍看好公司长期投资价值, 维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险。

乘一带一路东风,公司落地菲律宾大订单 公司此次签订的菲律宾项目是为了响应并贯彻执行中菲两国元首2016年10月在北京倡导的经济合作关系的总体指导思想和加强合作发展精神,响应中国政府“一带一路”发展战略,由中国政府投资的位于菲律宾VISAYAS(维萨雅)省的生态环境基础设施工程建设。此次协议包括城市垃圾再生能源发电厂、生物质再生能源发电厂、城市自来水厂、城市污水处理厂、四个垃圾填埋场的治理改造及其污染土壤修复工程、以及项目相关配套工程的建设等六项主要内容,总投资额为13.8亿美元。项目资金从中国政府提供的专项资金中获取,主要通过国家相关政策性金融机构融资或相关央企投资渠道融资。盛运环保负责项目工程建造和运营管理、指导培训、承揽总包。菲律宾VISAYAS(维萨雅)省与盛运环保共同设立合资公司,菲律宾方面持有30%股权,公司持有70%,特许经营有效期限为30年。 “一带一路高峰论坛”刚在北京落下帷幕,取得了丰硕的成果,形成了270多项成果清单。在金融支持方面,中国政府向丝路基金新增资金1000亿元人民币,鼓励金融机构开展人民币海外基金业务,规模预计约3000亿元人民币,国家开发银行、进出口银行将分别为“一带一路”有关合作提供2500亿元和1300亿元等值人民币专项贷款,将带来巨大的投资机会和市场。 公司响应国家“一带一路”政策,积极走出国门,此次协议的签订是国际社会在环保领域内对公司包括技术、运营、管理等各方面综合实力的认可。公司将以此为契机,积极利用“一带一路”政策,充分发挥公司优势,努力开拓国际市场。此次的协议总金额超90亿人民币,公司国内项目平均毛利率约为30%,海外项目通常毛利率更高,仅以30%毛利率计算,该协议在未来三年将为公司提供近30亿人民币毛利,将显著增厚公司未来三年业绩。 积极拓展业务范围,环境治理综合服务商布局初显成效 公司是国内重要的垃圾焚烧发电建设运营商之一,在手垃圾焚烧发电项目超过50个。2016年,公司积极推进现有项目建设,实现了建设期转点火试投产阶段的项目8个,6个项目开启二期扩建工程,12个项目开工建设,12个项目拟开工前期准备工作等。 公司在立足生活垃圾焚烧发电业务的基础上,不断拓展固废、医废和餐厨垃圾处理、生物质热电联产等业务领域,不断完善固废产业链布局。同时,公司以PPP特许经营方式进入城市垃圾收运一体化项目、环保工业园区建设等项目。17年以来已先后签订多个大型产业园区与PPP类型项目。 1月6日,公司签署《莫旗循环经济产业园项目合作框架协议》,项目规模10亿元,产业园项目包括生物质秸秆焚烧发电项目(2000吨/日,一期1000吨/日)、生活垃圾焚烧项目(200吨/日)、污泥处置项目、餐厨处置项目、环卫项目、莫旗污水处理厂、流域、地下水及土壤治理修复项目、大气污染防治项目等多种项目。 1月24日,公司中标《江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目》,项目投资21.2亿元,采用PPP模式建设矿区至长江码头间的矿产品运输廊道及配套的码头工程。 2月7日,签署《鹤壁市环保产业及城市基础设施建设合作框架协议》,以PPP形式投资鹤壁市环保产业及城市基础设施建设项目,项目预计投资金额约40亿元,其中包括垃圾焚烧项目、环保设备制造和环保新型材料项目、餐厨垃圾和电子废弃物处置项目、建筑垃圾项目、基础设施建设、以及地下管廊项目。 2月15日,签署《陕西省渭南市华州区生活垃圾焚烧发电项目及生活污水处理项目特许经营框架协议》,项目总投资约8.32亿元人民币。 3月25日,签署《塔城地区环保项目投资合作协议书》,项目总投资约15亿元人民币,项目内容包括生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置、医废处置、生活垃圾城乡一体化等项目。 3月25日,签署《乌苏市环保项目投资合作协议》。 公司2016年加大了工业园区建设、环卫一体化等PPP环境综合服务项目市场开拓,订单量不断刷新,业务范围也逐渐扩展,环境治理综合服务商布局已逐渐成型,丰富的订单有望支撑公司业绩快速增长。 盈利预测与评级 考虑到在手PPP项目以及菲律宾的大订单将在未来两年落地转化为业绩,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.62/6.06/8.35亿元,EPS为0.27/0.46/0.63,对应PE为35/21/15X,给予买入评级。 风险因素 项目建设进度低于预期、框架协议落地或具有不确定性。

投资要点 事件:2月6日,公司公告签署《鹤壁市环保产业及城市基础设施建设合作框架协议》,协议所涉及环保产业及城市基础设施建设总投资约40亿元人民币。对此,我们点评如下: 订单体量再次刷新,突破产业园,进军环保新型材料项目投资、地下管廊、基础设施建设等多个领域。按照公告,公司与鹤壁市人民政府于6日签订了《鹤壁市环保产业及城市基础设施建设合作框架协议》,公司将以PPP形式投资鹤壁市环保产业及城市基础设施建设项目,项目预计投资金额约40亿元,其中1)垃圾焚烧项目投资额7.5亿元,项目为新建设计规模日处理1500吨生活垃圾发电项目,一期建设1000吨/日,(配置2*500吨/日垃圾焚烧炉,2*15MW汽轮发电机组),二期根据城市生活垃圾增长情况适时扩建500吨/日,总投资约7.5亿元。2)投资环保设备制造和环保新型材料项目总投资3亿元。3)新建餐厨垃圾和电子废弃物处置项目,分别投资0.5亿元、0.55亿元。其中餐厨垃圾处置项目处理能力200吨/日。4)建筑垃圾项目投资约3.5亿元。包括建筑垃圾处理及资源化利用(海绵城市建筑材料产业园)、建筑垃圾(渣土)清运项目;5)基础设施建设,投资额11亿元。公司根据鹤壁国家经济技术开发区基础设施和标准厂房建设的需要,进行融资建设;6)地下管廊项目投资额15亿元。2017年开工建设8公里,十三五期间,每年完成市政府地下综合管廊建设计划。经过谈判达成一致后,上述项目分别签订正式合作协议或合同。条件成熟一个项目,建设一个项目。这是公司首次将业务拓展至地下管廊、城市基础设施建设领域,体现出公司强有力的订单拓展能力,公司综合环境服务大平台的战略布局已跃然纸上。 大订单持续签署,领域不断延伸,后续发展动力强劲。2017年,公司已新签2笔10亿级订单,1月6日,公司签署《莫旗循环经济产业园项目合作框架协议》,项目规模10亿元,产业园项目包括生物质秸秆焚烧发电项目(2000吨/日,一期1000吨/日)、生活垃圾焚烧项目(200吨/日)、污泥处置项目、餐厨处置项目、环卫项目、莫旗污水处理厂、流域、地下水及土壤治理修复项目、大气污染防治项目等多种项目;1月24日,公司中标《江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目》,项目投资21.2亿元,公司占股83%,采用PPP模式建设矿区至长江码头间的矿产品运输廊道及配套的码头工程,主要建设内容包括集散地、主运输通道和储料场,用地范围总计约500980m2。码头工程拟建2个5000吨级泊位。 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为2.3亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值145亿,对应估值63、30和25倍。公司PPP订单拓展势头强劲,公司业务平台化趋势渐显。建议投资者关注。 风险提示:公司项目推进滞后

携手中节能华禹基金成立200亿元产业并购基金,资本化运作加快 公司此次与华禹基金签署战略合作协议,一方面是成立200亿元产业并购基金(公司出资不少于30%),其中首期60亿元,主要为了寻求合适的并购标的。拟用于投资以下几个方向:1)垃圾发电相关的固废及其上下游产业;2)环保领域内的其他优质企业及资产,如水处理、土壤修复等;3)海外环保类资产的并购等。固废上下游及其他环保业务;另一方面是项目开拓,利用华禹基金及其关联方的政府资源优势协助公司获取特许经营、PPP等项目。 华禹基金成立于2010年,是中节能旗下唯一一家以股权投资为主的产业投资机构,其与中国天楹合作成立的基金成功收购西班牙最大的固废公司Urbaser,资本运作能力较强。我们认为,公司此次携手华禹基金,可以充分利用其专业的资本运作能力,通过并购等完善公司产业链,提升公司核心竞争力,加速公司产业升级。同时背靠着中节能央企背景,政府关系和产业资源深厚,能够提升公司的业务开拓能力,获取更多的环保项目,提升公司的业绩水平。

事件: 公司11月28日晚发布公告称:公司拟设立100亿元投资基金,其中一期50亿元,公司占出资比例约30%。对此,我们点评如下: 投资要点: 百亿投资基金,资金实力增强,意在获取大型PPP项目 为落实公司与地方政府签署的战略合作协议,加快城市生态环境建设工程项目及城市基础设施建设工程项目建设,同时寻求未来产业并购机会,公司与长城(天津)股权投资、长城国泰(舟山)产业并购重组基金成立桐城长盛投资中心,拟设立100亿元投资基金,其中一期50亿元,公司认缴15亿元,出资占比约30%。基金主要采用PPP、BOT+EPC模式投资环保循环经济产业园、工业园区及棚户区改造等项目。 我们认为,投资基金成立后,公司的资金实力大大增强。一方面可以加快推进今年8月与包头市昆都仑区签署的50亿元PPP项目的落地,另一方面100亿元的投资基金规模较大,按出资30%来算,公司可以撬动333亿元的资金来获取更多的PPP项目,彰显出公司意在拓展大型PPP项目的决心。 在手垃圾发电项目丰富,未来业绩高增长可期 公司在三四线城市获取垃圾焚烧项目能力超强,目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日,处于行业前列。公司通过非公开发行股票、发债等方式解决了资金瓶颈问题,此次成立的投资基金又提供了资金保障。公司上半年已投产8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,同时在建项目10个,下半年预计也将有项目陆续开工,项目落地速度明显加快,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性最好的公司,未来3年公司业绩高增长可期。 同时,公司垃圾焚烧项目遍布19个省市和地区,我们认为,公司有望凭借项目资源优势在当地拓展PPP项目,公司新增业绩看点,公司的发展有望站上一个新的台阶。 收购填埋场欲进军环卫市场,危废等外延预期强烈 公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。同时也在积极拓展其他业务,不断打造一个综合的固废处理平台。公司8月26日公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。 此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。同时半年报中提出加大在土壤修复、水处理等领域的技术研发,显示出公司发展其他业务的布局,考虑到公司目前已经成立了40亿元的并购基金,在加上此次成立的投资基金,不排除未来公司会通过并购等方式发展这些业务,公司的外延并购值得期待。 安全边际高+低估值,公司具备投资价值 安全边际高。2016年1月29日,公司实施了股票期权激励计划,向124名公司核心员工授予3000万份股票期权,行权价格10.18元。目前股价11.80元,具有一定的安全边际。 明后两年估值较低。公司在手项目加速落地再加上50亿元PPP项目带来的新增业绩和金洲慈航的投资收益,我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6.75/8.12亿元,对应估值分别为23/19倍,估值较低,具备投资价值。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35、0.51、0.62 元,对应当前股价PE 分别为34、23、19 倍,维持“增持” 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险

投资要点 事件:2016年10月27日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收5.15亿元,同比增长78.43%;实现归属于上市公司股东的净利润8378.6万元,同比增长133.43%。前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长9.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长2.22%。对此,点评如下: 三季度业绩同比大增,下半年业绩进入快车道。第三季度,公司实现营收5.15亿元,同比增长78.43%;实现归属于上市公司股东的净利润8378.6万元,同比增长133.43%;实现扣非后净利润5548万元,同比大幅增长154.64%。前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长9.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长2.22%。实现扣非净利润1.33亿元,同比增长37.66%。考虑到由于公司2015年4季度出售参股公司丰汇租赁有限公司22.50%股权,本期减少来自丰汇租赁的投资收益9310万元,构成了前三季度增速与第三季度增速相差较大的原因。 业绩仍以工程类业务驱动为主,运营类业务未来有望贡献增量。1)设备总包业务贡献主要增量。根据三季报预告,本期设备总包收益较上年增加约1亿元元左右,成为三季度业绩大幅增加的主要原因。2)多项指标验证公司工程业务进入放量通道。三季报中,从在建工程(19.52亿元,较期初增长83.23%)、预付款项(7.33亿,较期初增长404.93%,主要系预付货款及工程款增加所致)、销售费用(0.36亿,较期初增长58.47%,主要由于市场拓展)、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(15.5亿,较期初增长70.48%)等科目大幅增加,均反映出公司在2016年在工程业务方面有明显扩张,考虑到前两季度公司的工程业务表现不及预期,我们认为下半年开始,公司的订单高速拓展正在逐步转化为工程业务的增量,验证我们对公司“三年内最具成长性个股”的判断。3)运营业务构成长期增量。考虑到当前公司在手运营项目较少,相较而言在短期内贡献增量有限,随着公司订单逐步落地,预计2017和2018年公司运营类业务将出现明显上升。 10亿级大单再下一城,进军环卫行业和生物质行业。19日,公司与枣庄市薛城区人民政府于19日签订了投资协议,公司将以BOT特许经营方式投资建设枣庄市循环经济产业园项目及以PPP方式投资运营城乡收运一体化项目事宜。我们认为,枣庄循环经济产业园项目及环卫一体化项目的签订具有两点重大意义:1)标志着公司突破了垃圾的终端处理业务,开始向产业链的中游拓展,将有望成为提供一体化处理能力的全产业链的环保平台型公司,业务拓展及成长性值得期待!2)业务模式实现突破。此次合作采用PPP模式,具体方式是甲方以现有收运设施及所占土地入股,公司以现金入股成立合资公司,合资公司由公司控股,对现有收运体系进行投资及运营管理;这是公司首次采用BOT、BOO模式以外的方式拓展订单,有助于增强公司订单拓展能力 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为2.8亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值144亿,对应估值51、25和18倍。公司拿单能力突出,订单已逐步转为工程业务收入,此外,公司精准把握行业趋势,积极进军产业链前端,成长性值得期待。建议投资者关注! 风险提示:公司项目推进滞后

投资要点 事件:10月20日,公司公告与枣庄市薛城区人民政府签订循环经济产业园项目及环卫收运项目合作框架协议,项目估算投资额11.1亿元;此外,公司亦与薛城区人民政府签订生物质热电联产项目,项目预计投资额3.6亿元。对此,我们点评如下: 10亿级大单再下一城,进军环卫行业。按照公告,公司与枣庄市薛城区人民政府于19日签订了《枣庄市循环经济产业园及城乡垃圾收运一体化项目投资协议》,公司将以BOT特许经营方式投资建设枣庄市循环经济产业园项目及以PPP方式投资运营城乡收运一体化项目事宜。其中1)循环经济产业园项目投资规模10.8亿元,包括在公司已有的枣庄项目(1000吨/日,即将投产)基础上新增枣庄焚烧发电项目二期(800吨/日,投资额3亿元);调峰热源项目(75吨/小时,投资额约1亿元)和农林生物质热电联产项目(6.5亿元,220吨/小时,5MW)。2)城乡垃圾收运一体化项目投资规模0.3亿元。项目以PPP模式展开,包括垃圾收集中转设施建设运营、餐厨及污泥收运设施建设运营及智慧环卫系统的投资管理等。我们认为,枣庄循环经济产业园项目及环卫一体化项目的签订具有两点重大意义:1)标志着公司突破了垃圾的终端处理业务,开始向产业链的中游拓展,将有望成为提供一体化处理能力的全产业链的环保平台型公司,业务拓展及成长性值得期待!2)业务模式实现突破。此次合作采用PPP模式,具体方式是甲方以现有收运设施及所占土地入股,公司以现金入股成立合资公司,合资公司由公司控股,对现有收运体系进行投资及运营管理;这是公司首次采用BOT、BOO模式以外的方式拓展订单,有助于增强公司订单拓展能力。 拓展生物质热电联产项目,业务范围趋于多元化。在上述循环产业园项目中(投资额总计11.1亿)包括农林生物质热电联产项目(投资额约6.5亿元),项目配置2台110t/h秸秆焚烧锅炉及配套设施,2台2.5MW发电机组,其中一期配置1台110t/h秸秆焚烧锅炉及配套设施,1台2.5MW发电机组。项目收益包括发电收益和供热收益,其中发电执行标杆上网电价每千瓦时0.75元(含税)及可能的补贴费用,供热收益包括供热用户的供热费用,及供热优惠政策及相关补贴费用。本项目是公司第一个生物质热电联产项目,枣庄模式有望成为公司“一揽子固废解决方案”的示范性项目,意义非凡! 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为3.3亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值142亿,对应估值43、30和24倍。枣庄项目是公司包头项目后第二个10亿级订单,业务模式及业务范围均实现突破,公司业务平台化趋势渐显。建议投资者关注! 风险提示:公司项目推进滞后