本报告导读: 东华能源常年的LPG贸易经验、宁波“第一港”优势和库存能力是它与竞争对手竞争的重大优势和丙烷脱氢项目的盈利保障 投资要点: 东华能源公布增发预案,拟发行不超过10600万股,发行价11.50元/股,募集不超过12.19亿元,投入宁波丙烷脱氢一期工程。张家港丙烷脱氢项目2014年初投产,公司将完成从贸易公司向化工企业的转变,而宁波丙烷脱氢投产后,公司将成为行业龙头企业。 我们认为,丙烯的需求和丙烷的供给都不会成为制约丙烷脱氢项目的瓶颈。我国丙烯当量消费量约2300万吨,当量自给率约64.8%,即使不考虑消费的增长,仅进口替代就为丙烷脱氢项目提供了巨大的空间。而中东、北美天然气页岩气行业的发展,也为丙烷原料提供了足够的来源。 丙烯和丙烷的价差仍是决定丙烷脱氢项目盈利能力的关键。丙烯价格与原油高度相关,而丙烷则受消费季节性因素影响较大。一般冬天取暖季丙烷价格高企,价差微小,夏季两者价差则十分巨大。 在前述两点背景下,东华能源常年的LPG贸易经验、宁波“第一港”优势以及库存能力成为东华能源与竞争对手竞争的重大优势和盈利保障。 我们预计公司2013-2015年每股收益0.17、0.60、1.27元,(暂未考虑本次增发摊薄),年复合增长率173%,我们给予公司增持评级,目标价15元。

消费税征税范围扩大对液化气构成下行压力。国税总局2012年47号文件,将以原油和其他原料生产加工的常温常压下成液态的产品纳入消费税征税范围,打击了LPG深加工行业,大量芳构化装置将被迫关停。措施如果得到严厉执行,将会对液化气造成长期下行压力。此外,华东区域的上海石化于2012年底也进行了装置改造,新增LPG产能700吨/天,亦对LPG价格构成一定压力。从目前华东地区LPG价格走势来看,近1-2月液化气价格旺季大幅下挫,反映这些利空已形成实质影响。 我们认为液化气价格重心下行对海越股份构成重大利好。海越股份需要购买约100万吨国产液化气作为原料。如果LPG的含税价格重心下移500元的话,将增加净利润1.2亿元,折合海越股份2014年每股收益约0.26元,(上市公司股权比例为51%)。 按照丙烷脱氢装置2014年全年70%开工率计算,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.10/0.22/1.30元,给予公司增持评级,目标价13元。

在我们上次深度报告之后,我们认为市场对于德联集团的竞争壁垒已经有了比较充分的认识,但对成长性仍然看得过于谨慎。而我们认为,德联集团在OEM市场上的发展可保障公司业绩稳定增长,存量市场则可打开公司新成长空间。 OEM市场保障公司的稳定增长。随着下游汽车市场回暖,2012-2014年德联集团下游客户都将维持15%以上的销量增速。目前德联集团在乘用车防冻液等拳头品种上市场份额稳定,而在胶粘剂、发动机油方面、自动变速箱油方面基数仍不大,未来仍有很大提升空间。此外,新产品和新客户的开发也会为德联集团带来增量。综合来看,我们认为德联集团在OEM市场上可以获得接近20%的稳定增长。 存量市场将打开公司新成长空间。受益于近期OEM市场的快速增长,公司存量市场规模将持续扩大。并且,公司存量市场份额也有很大提升空间。国外成熟原厂配件商OES规模一般是OEM两倍以上,而公司仅为60%,主要是因为更替频率低、客户回店率低、渠道渗透率低。 在公司上市之后,产能不足问题得到解决,公司将联合汽车厂家加强对OES渠道管理,降低OES渠道外采比率,提高自身渗透率。而随着消费升级,更替频率和回店率方面也将得到一定改善。同时公司也可在AM市场采取措施,自行建设销售渠道,利用良好的质量和口碑开拓市场,从而打开原厂配件商天花板,获得更大市场空间。 我们上调公司2012-14年盈利预测至0.90/1.15/1.40元,考虑到存量市场的乐观前景,上调公司2013年估值倍数至20倍,对应目标价23元,增持评级。

未来全球丙烯供需将持续偏紧,利好丙烷脱氢行业。全球丙烯消费量稳定高速增长,但由于乙烯裂解和催化裂化工艺受制于乙烯和成品油消费量增速,供需缺口不断扩大。丙烷脱氢作为最有潜力的专产技术,将在未来得到快速发展。 未来全球丙烷供给将比较宽松,但在原料获取上可能存在瓶颈。由于北美页岩气的快速发展,导致北美丙烷供给量不断增加,全球丙烷供需仍将维持比较宽松的局面。而中国天然气对液化气的替代作用也促进液化气利用向化工原料转变。目前的价差下,丙烷脱氢具有明显的盈利空间,但季节性波动较大。由于丙烷在采购、运输和储藏上的特性,丙烷脱氢项目在原料获取存在较大的瓶颈。 东华能源在丙烷脱氢项目上具有明显竞争优势。东华能源从LPG贸易出身,在原料采购、运输和储藏上都具有明显优势。此外,公司可能成为中国第2或第3套丙烷脱氢装置,下游也建设了配套的高牌号聚丙烯项目。这些都使得公司相对其他丙烷脱氢生产商具有显著竞争优势。 我们预测公司2012-14年EPS为0.38/0.34/1.79元,给予目标价16元,对应2012-14年估值43/47/9倍,增持评级。

“十二五”业务高峰期。公司业务周期受国家及中海油五年规划周期影响,2012-2014年是本轮五年规划周期内的业务高峰期。期间内公司营收规模将扩大,毛利水平稳步提高。 为保障我国的石油安全,在大庆油田等陆上油田的开采进入中后期的背景下,海上石油开采成为未来石油勘探开采的重点。中海油的海上石油勘探开发投资逐年走高,近八年年均增长26%。 深海区域是海洋石油未来发展的方向。海油工程将非公开发行募集不超过35亿人民币建设珠海深水海洋工程装备制造基地。项目完成后,海油工程将实现从近海向深海的跨越。 我们预测公司2012至2014年业绩分别为0.20、0.24、0.27元,对应PE26倍、22倍、19倍,我们认为公司目前股价基本反映了公司价值,我们给予公司谨慎增持评级,目标价6元,对应2013年25倍PE。 风险因素:石油价格波动,中海油战略变化与投资额波动。

公司丁二烯项目开始正常运行。丁二烯项目是公司进行C4产业链发展的承上启下的关键,我们估计目前该项目开工率约90%,能够正常的高负荷运行,这对于提升公司业绩以及后续稀土顺丁橡胶项目投产都有重要意义。公司三季度业绩同比大幅提升也正是由于丁二烯的贡献。l目前已经逐渐进入下游需求淡季,甲乙酮价格有所回落。三季度,公司主营产品甲乙酮价格一直处于上涨通道,价格基本回到了二季度末原油大跌导致甲乙酮大跌前的水平。近期,由于已经进入四季度淡季,并且由于近期国际原油价格又有较多跌幅,甲乙酮价格已经有所反应开始回落。但仍要注意原油价格波动对甲乙酮价格的影响。 l期待2013年业绩。对于2013年,我们认为甲乙酮价格能基本保持稳定。丁二烯结束了之前的暴利阶段。目前处于底部调整。但是我们认为随着页岩气页岩油在化工领域的应用越来越多,炼油副产碳4的减少趋势并没有改变,未来碳四产业链的供给仍会比较紧张,丁二烯和公司2013年投产的稀土顺丁橡胶项目仍具有长期前景。2013年丁二烯全年满产运行以及稀土顺丁橡胶项目投产将给使公司业绩快速增长。l我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.65元、0.97元和1.10元,目标价18,谨慎增持评级。 l风险因素:原油价格波动、产品价格波动、需求低于预期。

亿城股份公告 ,公司与淄博鑫耐达耐火材料股份有限公司、淄博嘉丰矿业有限公司签订《股权暨债券收购协议》。公司以自有资金4 亿元收购鑫耐达持有的嘉丰矿业67%股权及鑫耐达对嘉丰矿业享有的全部7934 万元债权。 矿山采矿证的规模为24 万吨/年,折合约硬质耐火粘土7.75 万吨/年,铁矾土生产能力为15.24 万吨/年,陶瓷土生产能力1.01 万吨/年。 矿山合理服务年限138 年。 公司计划继续建设石油陶粒支撑剂项目。高强度低密度石油陶粒支撑剂在页岩气开采过程中有重要作用。随着未来世界各国在页岩气领域的持续投入,该产品市场将快速增长。 我们分情况讨论了项目的盈利情况,如果公司建设20 万吨高强度低密度石油陶粒支撑剂产能,售价能够达到600 美元,那么该项目可贡献2.08 亿元净利润,如果售价能够达到800 美元,该项目可贡献3.52亿元净利润。(美国主要支撑剂供应商产品价格目前约800 美元)由于项目建设与投产还需要一段时间,因此我们暂不对该项目进行估值,维持公司增持评级与5.11 元目标价。

公司10月25日晚发布了2012年三季报,报告期间公司归母公司净利润为0.66亿元,EPS0.06元,同比下滑86%,但相对于二季度的亏损来看有一定好转。 三季度由于涤纶产业链价格前期超跌,宏观面利好为主,纺织旺季需求也出现阶段性回暖,涤纶走出了一波补库存行情,带动PTA价格也上涨。虽然PTA供需较失衡,价差也未能有效扩大,但由于前期低价库存的影响,业绩仍有所改善。 9月以来,PTA项目连续投产。我们预计公司与恒逸石化合资的逸盛海南和逸盛大化也将分别在四季度扩产210万吨和300万吨产能。公司在逸盛大化中占56%股权,因此权益产能增加将较恒逸石化更为明显。这些产能与其他公司产能合资将达到1100万吨左右,约相当于8月底时产能的50%。 由于上游PX供给紧张,而终端纺织行业景气度很低,在弱势需求和强势成本的挤压之下,PTA行业的寒冬将真正来临。 以公司良好的组织管理能力和成本控制,我们认为公司度过寒冬应不成问题。但在行业出现去产能化之前,公司业绩都将会受到较大影响。公司未来的增长点仍然是在炼化项目上,但是我们预计可能要到2014年才能贡献业绩。 我们调整公司2012-14年盈利预测为0.32/0.46/1.13元,维持谨慎增持评级。目标价调整为12元。

公司于10月25日晚发布了2012年三季报,报告期间公司归母公司净利润为0.64亿元,EPS0.06元,同比下滑91%,但相对于二季度的亏损来看有一定好转。 三季度由于涤纶产业链价格前期超跌,宏观面利好为主,纺织旺季需求也出现阶段性回暖,涤纶走出了一波补库存行情,带动PTA价格也上涨。虽然PTA供需较失衡,价差也未能有效扩大,但由于前期低价库存的影响,业绩仍有所改善。 9月以来,PTA项目连续投产。我们预计公司与荣盛石化合资的逸盛海南和逸盛大化也将分别在四季度扩产210万吨和300万吨产能。这些产能与其他公司产能合资将达到1100万吨左右,约相当于8月底时产能的50%。 由于上游PX供给紧张,而终端纺织行业景气度很低,在弱势需求和强势成本的挤压之下,PTA行业的寒冬将真正来临。以公司良好的组织管理能力和成本控制,我们认为公司度过寒冬应不成问题。但在行业出现去产能化之前,公司业绩都将会受到较大影响。公司未来的增长点仍然是在文莱炼化项目上,但由于建设期较长,短期内尚难贡献业绩。 我们调整公司2012-14年盈利预测为0.39/0.60/1.14元,维持谨慎增持评级。目标价调整为12元。

卫星石化发布三季报,季报显示,前三季度主营业务收入同比下降1.49%,归属母公司股东净利润同比下降43.16%,每股收益0.72元。符合之前的业绩预报。 日本触媒丙烯酸装置爆炸事故以来,丙烯酸价格连续上涨。价格上涨幅度超出了我们此前的预期。江苏地区丙烯酸从9月底的11800上涨到目前15000-16000的水平,看涨的心理在价格上行过程中起到了很大的作用。 日本触媒的丙烯酸装置主要是为自己的SAP配套的高纯丙烯酸装置,少量出口亚洲市场,因此我们判断市场上紧缺的主要是SAP高吸水性树脂,在其他SAP厂商提高负荷的同时,也会造成高纯丙烯酸的紧缺。国内生产此两种产品的厂商不多,目前卫星石化有4万吨高纯丙烯酸装置,并有3万吨SAP产能在建设中。因此卫星石化在一定程度上可以受益于此次日本装置爆炸。 公司的整体毛利同比仍呈下降态势,由于国内还有大量丙烯酸正在建设,我们认为长期来看,行业毛利仍将继续回落。 由于近期丙烯酸及酯价格的快速上涨,我们把卫星石化2012年的的业绩预测从0.93元提高至1.05元,(公司三季报预告的全年业绩为0.94-1.18元),目标价由18元提高至22元,维持谨慎增持评级。 风险提示:产品价格波动风险。

投资要点: 公司于10月22日晚发布了2012年三季报,报告期间公司归母公司净利润为0.97亿元,EPS 0.10元,同比下滑60.82%,但相对于二季度的小幅亏损来看有较大好转。 三季度由于涤纶价格前期超跌,宏观面利好为主,纺织旺季需求也出现阶段性回暖,涤纶走出了一波补库存行情,产品价格不断上涨,价差也得到小幅恢复,是公司三季度业绩改善的主要原因。此外,6月底累积的低价库存对公司三季度业绩也有一定贡献。 但我们认为目前纺织服装需求并无真正回暖,9月份纺织服装出口金额增速上升更多是印证前期化纤需求的阶段性补库存行情。自9月中旬以来,涤纶需求逐渐回落,产品滞销,库存逐渐上升,价格也有所回落。目前整体产业链处于高价PX原料和低迷需求的挤压之中,绝大多数企业在盈亏平衡线附近挣扎,整体经营情况仍是不妙。另外,根据我们的测算,今年9-12月内投产PTA产能约在1100万吨左右,相当于2011年末产能的55%,PTA产能严重过剩将成为事实。预计公司新建PTA项目将对盈利贡献相当有限。我们认为涤纶行业低谷仍将维持1-2年,具体时间要看行业去产能进度。 我们调整公司2012-14年盈利预测为0.30/0.73/1.08元,下调评级为谨慎增持,目标价8元。

卫星石化是国内重要的丙烯酸及酯厂商,拥有丙烯酸产能16万吨,丙烯酸酯产能15万吨,正在建设SAP树脂产能3万吨,以及45万吨丙烷脱氢项目。 公司的SAP项目和丙烷脱氢项目受到市场关注。SAP主要应用于纸尿裤卫生巾等卫生护卫领域,随着渗透率的提高和单片使用量的增加,成长空间比较广阔。丙烷脱氢则是利用丙烷生产丙烯,我国丙烯供应相对紧张,市场缺口较大。公司建设丙烷脱氢项目将实现丙烯酸原料丙烯的自给自足并有富裕。 公司面临两大挑战。主业丙烯酸及酯当前行业低迷、毛利下滑,而未来仍有大量产能投产,竞争环境将日趋恶化,公司毛利也将逐步下降。而丙烷脱氢项目在全球和国内也有大量项目投产,且2014年为集中投产期,届时可能产生对原料丙烷的争夺,公司原料保障能力将经受考验。 在同做丙烷脱氢的几个上市公司中,公司的优势在于具有运行大型连续化化工生产线的经验。但原料保障能力就不如其他做液化石油气贸易出身的公司。 我们预计2012-2014年卫星石化每股收益0.93、1.06、1.26元,当前股价基本合理,给予谨慎增持评级,目标价18元。

公司于8月30日晚发布了2012年中报,二季度利润下降至0附近,主要原因是需求疲软、产能过剩和原油大跌导致产业链价格大幅下行,使得行业景气度大幅下滑。公司凭借差异化品种较多,规模大和运营效率高的优势,取得了显著好于行业平均水平的业绩,但仍然较一季度和去年同期有大幅下滑。 7-8月以来,涤纶长丝展开了一波绝地反击的行情。7月初到中旬为第一阶段,以原油成本推动型上涨为主。7月下旬到8月中旬随着下游订单情况好于预期,配合原油成本支撑,涤纶长丝强势上涨,盈利扩大。8月下旬以后库存开始累积,价格有所调整。未来走势主要看油价成本支撑和9-10月份旺季订单情况,我们认为这两方面超预期的可能性较小,未来1-2月涤纶可能以盘整为主。主要风险也在这两方面:若订单不达预期,公司仍能利用自身竞争优势获取一定利润。但若原油大幅下行,公司可能会重回二季度的窘境。 由于价差水平扩大以及6月底采购大量低价原材料的原因,我们预料公司三季度涤纶长丝利润将出现大幅改善。此外,新建PTA项目将于9-10月间投产,也会为公司带来业绩增量。我们看好公司三季度业绩情况,认为超市场预期的可能性较大。四季度随着涤纶涨势的中止,业绩可能比三季度有所下滑。总体来说我们仍然看好公司下半年业绩环比好转,好于市场预期。 我们给予公司2012-14年盈利预测为0.55/1.13/1.43元,目标价11元,增持评级。

公司于8月2 8日晚发布了2012年中报,报告期间公司主营业务收入167.54 亿元,归母公司净利润3.12 亿元,扣非后归母公司净利润2.72 亿元,分别同比增长21.75%、-72.53%和-75.37%,每股收益0.27 元, 扣非后每股收益0.24 元。公司曾经于7 月12 日公布业绩预告,预计中报业绩同比增长-70%到-80%。一季度恒逸石化归母公司净利润4.49 亿元,因此中报意味着公司二季度实质亏损1.37 亿元。 公司今年PTA 有效产能增加,销售量比去年大幅增加,因此营业收入增长有一定增长。但今年下游纺织需求不振,而PTA 又进入产能投放高峰期,供需矛盾十分突出,价格和价差水平也不断下滑。尤其是二季度,原油价格大幅下跌,带动PTA 价格跟随下跌,高价库存为公司带来大量损失,同时也更加恶化了销售形势,使得公司二季度业绩大幅下滑。 三季度以来随着油价上涨以及下游旺季将至,下游厂商纷纷备货,PTA 价格也趁势上涨,行业生态有所改善。但目前PTA 与原料现货价差仍维持在盈亏平衡线附近,显示供需矛盾依然突出,价格上涨的好处更多为上游PX 和下游涤纶所获得。由于公司之前低价库存较多,此轮上涨仍将对公司三季度业绩有较大改善,料将大幅超越二季度水平。 长期来看,2014 年前仍有1800 万吨PTA 产能计划投产,供需矛盾仍然严重,行业盈利在1-2 年内不具有大幅好转的机会。但由于PTA 销售量较大,随着产品价格波动,将来一段时间公司季度业绩仍有较大弹性。 我们维持公司2012-14 年盈利预测为0.65/1.27/1.81 元,目前股价基本处于合理范围,谨慎增持评级。

公司于8月22日晚发布了2012年中报,报告期间公司主营业务收入114.54亿元,归母公司净利润2.38亿元,扣非后归母公司净利润1.63亿元,分别同比增长6.51%、-77.2%和-83.78%,每股收益0.21元,扣非后每股收益0.15元。公司曾经于7月12日公布业绩预告,预计中报业绩同比增长-70%到-80%。一季度荣盛石化归母公司净利润4.01亿元,因此中报意味着公司二季度实质亏损1.63亿元。 公司今年PTA有效产能增加,销售量比去年大幅增加,因此营业收入增长有一定增长。但今年下游纺织需求不振,而PTA又进入产能投放高峰期,供需矛盾十分突出,价格和价差水平也不断下滑。尤其是二季度,原油价格大幅下跌,带动PTA价格跟随下跌,高价库存为公司带来大量损失,同时也更加恶化了销售形势,使得公司二季度业绩大幅下滑。 三季度以来随着油价上涨以及下游旺季将至,下游厂商纷纷备货,PTA价格也趁势上涨,行业生态有所改善。但目前PTA与原料现货价差仍维持在盈亏平衡线附近,显示供需矛盾依然突出,价格上涨的好处更多为上游PX和下游涤纶所获得。由于公司之前低价库存较多,此轮上涨仍将对公司三季度业绩有较大改善,料将大幅超越二季度水平。 长期来看,2014年前仍有1800万吨PTA产能计划投产,供需矛盾仍然严重,行业盈利在1-2年内不具有大幅好转的机会。但由于PTA销售量较大,随着产品价格波动,将来一段时间公司季度业绩仍有较大弹性。 我们维持公司2012-14年盈利预测为0.58/1.04/1.79元,目前股价基本处于合理范围,谨慎增持评级。