20H1收入增速持续好于汽车行业，彰显龙头韧性。公司20H1营业收入16.47亿元（同比2.75%），归母净利润0.83亿元（同比-5.00%），扣非归母净利润0.82亿元（同比4.11%）。其中，20Q2营业收入11.08亿元（同比35.85%），归母净利润0.64亿元（同比-2.79%），扣非归母净利润0.63亿元（同比1.70%）。汽车行业20H1营业收入同比下滑8%，公司作为汽车精细化学品龙头，凭借优质的客户结构和良好的成本控制能力，在疫情期彰显其经营韧性。 新产品升级换代+多维度品类扩张驱动公司收入扩张。分产品看，公司主业汽车精细化学品20H1收入13.20亿元（同比26.32%），主要得益于：1）公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代；2）受益于汽车尾气排放标准升级，公司催化剂业务大幅增长；3）增加新能源汽车胶类产品的国产化进程；4）积极拓展商用车市场业务。 新能源汽车胶类产品重点客户持续突破，打开未来市场空间。新能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP，打开公司未来市场空间。报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品，同时获得一汽大众奥迪定点提名，于今年开始批量供应电池Pack用有机硅胶。 携手产业资本迎接行业变革，投资收益具协同性及可持续性。公司20H1扣非归母净利润0.82亿元（同比4.11%），但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65亿（同比103.13%）。公司作为汽车行业领先的平台型公司，依托多年深耕的汽车产业资源，携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术，强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。预计随着后续股权投资项目的退出，全年投资收益的波动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性，不会对利润产生较大影响。 投资建议：新能源汽车渗透率提升带来公司产品品类及ASP扩张，有望再造一个德联，维持盈利预测与“买入”评级。维持公司20E~22E归母净利润2.5/3.1/3.7亿元的盈利预测，对应EPS0.33/0.41/0.49元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不及预期。

事件: 德联集团公布半年报,Q2营收及利润快速复苏，扣除投资收益后净利润同比大增113.50%： 1）H1公司营收实现16.47亿元，同比增长2.75%，其中，Q2营收实现11.08亿元，同环比增长35.85%/ 105.68%，在积极复工复产推动下公司经营复苏较明显。2）H1公司实现归母净利润0.83亿元，同比下降5%，其中，Q2归母净利润实现0.64亿元，同比下降2.79%，环比增长238.05%，较Q1有明显改善。3）H1扣非净利润为0.82亿元，同比增长4.11%，与收入增长基本一致，扣非净利润率保持稳定，其中，Q2为0.63亿元，同/环比增长1.7%/248.82%。4）H1公司经营性现金流净额1.38亿元，现金流净利润比 167.52%。值得注意的是，公司2019H1投资收益高达0.57亿（联营公司二级市场表现较好），而本年度仅为0.19亿，公司本期扣除投资收益后净利润同比大增113.50%，主营业务盈利改善超预期。 公司充分受益于国六标准实施，四元催化剂（减少尾气排放的产品）业务大幅增加，汽车精细化学品作为公司核心业务大幅增长，业务占比不断扩大：20H1汽车精细化学品业务实现收入13.2亿元，同比增长26.32%，业务收入占比由去年同期65.22%增长至80.18%，得益于公司传统及新能源汽车业务的不断开发。受疫情影响，20H1汽车销售及相关服务实现收入2.50亿元，同比下降34.16%，预计Q3有所恢复。 公司毛利率在疫情期间保持一定韧性，净利率有所下滑：H1公司毛利率为16.9%，同比提升0.97pct，净利率为5%，同比下降0.46pct。本期费用率为11.39%，较去年同期减少1.46%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.03%、4.40%、2.14%、0.82%，同比分别变动-0.09%、-0.11%、-1.37%、0.11%。 公司资产负债表整体呈现几点变化：1）资产负债率较去年同期有所上升，H1资产负债率为25.15%，同比上升5.2%。2）公司应收账款占总资产的比例相比 20Q1有所上升，20Q1绝对金额为5.09亿元，Q2上升至8.64亿元。3）20H1公司流动比率、速动比率比率分别为 2.98、2.24，相比去年同期均有所提升，公司整体偿债能力维持健康水平。 传统及新能源汽车业务持续开发，核心业务稳定发展：20H1汽车整车厂业务作为核心业务继续稳步发展，公司汽车厂客户覆盖率及产品市场占有率持续提升。在传统汽车业务方面，公司在上半年完成了包括防冻液、制冷剂、玻璃胶、结构胶、发泡胶在内的多款产品在多家汽车厂的升级换代； 受汽车排放标准相关政策影响，公司催化剂业务获得较大幅度增长；与此同时，公司持续推进胶类产品的国产替代，积极拓展商用车市场业务。在新能源汽车业务方面，公司积极开拓客户，先后获得上海特斯拉、国机智骏等厂商的产品定点，并为一汽大众奥迪定点提名，开始批量供应电池Pack用有机硅胶，为公司开拓增量业务。 盈利预测： 考虑到疫情对整体行业的影响， 我们将2020-2022年归母净利润分别从2.64/3.42/4.14亿元调整至2.29/2.82/3.53亿元，当前市值对应公司估值分别为21.7、17.6、14.0X。公司产品受益于1）乘用车国六升级带动的四元催化剂需求增长，2）新能源车比例提升带动的胶粘剂/防冻液需求释放，3）公司本身产品线的不断延伸（由前装向后装市场拓展），继续给与“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险；竞争格局恶化导致毛利率下降的风险

德联集团:国内汽车化学原料及化学制品领先企业:公司是一家专营汽车系列化工用品的大型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块,是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体,是国内汽车化学原料及制品业龙头。公司自成立起逐步发展壮大,拥有五个大型生产基地,分别位于长春、上海、佛山、成都、青岛。 积极开拓新能源客户,公司营收及归母净利逆势增长:公司作为细分行业的龙头,在2017-2019年实现连续增长,营收从2017年代的31.45亿元增长到2019年的38.51亿元,归母净利润从2017年的1.54到2019年的2.18亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作,丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。公司已成功成为下游50余家汽车整车厂的稳定供应商,其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。 胶粘剂及防冻液高度受益电动化、单车价值量倍增,打开五年高速增长空间:电动车本年度将迎来国内与海外的共振,汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。我们预测未来5年防冻液市场将实现持续快速增长,乘用车防冻液市场复合增速达到8.57%。同时,预计未来5年电动车用胶粘剂市场复合增速达到34.30%,乘用车胶粘剂市场复合增速达到8.90%。 电池PACK有机硅胶有望得到推广,单车胶粘剂价值量进一步提升:动力电池环节需要用到导热胶。导热胶主要包括环氧树脂导热胶、有机硅导热胶及聚氨酯导热胶。其中,综合性能最好的为导热有机硅胶,该材料此前主要满足电子电路不断升级的器件功率散热需求。考虑到电池PACK有机硅胶的增量,我们认为电动车带动的胶粘剂市场空间进一步扩大,胶粘剂市场空间将由2020年的63.46亿元上升到2025年的102.72亿元,期间复合增速提高至10.11%。 汽车后市场业务步入收获期:截至2019年底,汽车后市场业务方面,公司共计完成自营旗舰店2家,发展区域合作商230余家,合作模式服务签约店20,000余家。随着公司汽车后市场业务的转型,最近三年实现效益有效提升,2017年度、2018年度和2019年度实现效益分别为-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元,表明随着业务转型成功扩大了业务规模,而业务规模的扩大有效提升了盈利水平。 盈利预测及投资建议:考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好,以及公司汽车后市场业务的顺利推进,我们预测公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42亿元,归母净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元,当前市值对应PE水平分别为20.65、15.98、13.19X。我们选取在新能源车上价值量同样有较大提升的零部件标的进行对标,包括拓普集团、三花集团、华域汽车、均胜电子、科达利、旭升股份等,计算得到12家可比公司2020-2021年PE分别为36.83、28.99X,远高于德联集团目前估值水平。从公司历史估值角度来看,公司过去五年平均估值为31.15X,相较于目前估值水平也有较大提升空间。我们选择2020年32X作为目标估值,则公司目标市值为84.8亿元,对应目标价为11.23元。 风险提示:疫情导致需求下滑风险,客户集中风险,原材料价格波动风险。

受疫情影响,一季度业绩承压 公司2019年实现营收38.51亿元,同比+3.26%,归母净利润2.18亿元,同比+50.84%,归母扣非2.1亿元,同比+38.29%,略超预期。2020年Q1实现实现营收5.39亿元(-31.55%),实现归母净利润1895.38万元(-11.79%),一季度受疫情影响,业绩有所下滑。 毛利率改善,加大研发投入力度 2019年四费占比11.26%,较去年同期微降0.04pct,其中销售费用率为4.16%,下降0.07pct,管理费用率为3.79%,下降0.31pct,研发费用率为2.70%,增加0.41pct,主要系研发人工支出及投入研发材料增加所致,2019年研发人员增加10%。公司毛利率为16.20%,同比增加1.21pct,其中主营业务汽车精细化学品毛利率为18.56%,同比提升1.75pct。 后市场业务减亏,电动化打开产品空间 1)截至2019年底,公司后市场业务布局自营旗舰店2家,发展区域合作商230余家,合作模式服务签约店20,000余家,2017、2018和2019年分别实现效益-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元,亏损持续减少。随着业务规模的扩大,盈利水平有望不断提升;2)公司现有产品传统车单车价值在400-500元,新能源车对结构胶和防冻液的需求增加,单车价值有望做到1500-2000元,汽车电动化提升现有产品的市场空间。 汽车精细化学品龙头,维持“增持”评级 公司是国内防冻液前装市场龙头,市占率20%以上,传统业务稳健增长,积极布局汽车后市场,电动化助推公司产品单车价值不断提升。考虑到公司后市场业务受疫情影响较小,胶黏剂产品增长较快,我们暂时维持前期盈利预测,新增21/22年预测,预计20/21/22年EPS分别为0.32/0.36/0.42,对应PE分别17.6/15.5/13.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑;后市场及新能源业务发展不及预期。

公司2019年年报2020年一季报逆势增长非偶然现象。公司2019扣非归母净利润2.1亿(同增38.29%),2020Q1扣非归母净利润0.18亿(同增13.48%)。自2017年下半年汽车行业进入光大汽车时钟衰退时区以来,公司收入增速持续好于行业收入增速。2019年年报和2020年一季报收入增速好于行业销量下滑幅度并非偶然。 公司是否仅仅是一家代工企业缺乏竞争壁垒?公司经过多年的“自主研发+对外合作”模式持续保证产品的先进性,目前已经和德国巴斯夫等化工行业巨头保持深度合作,公司自主品牌机油产品已经获得全球整车厂的认证。“贴厂基地”卡位核心地块,覆盖国内主流合资及自主品牌主机厂,JIT(justintime)供应能力具备强客户粘性,仓储能力确保成本控制能力。 投资收益占比大幅提升是否意味着公司对主业缺乏聚焦?公司作为汽车行业领先的平台型公司,依托多年深耕的汽车产业资源,携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术,积极应对行业的新机遇和变化,有效对冲了2017年以来的行业衰退,并强化公司现有产品的市占率及业务壁垒,投资业绩具备持续性及和主业的协同性。 作为行业龙头目前市值较小是否意味着公司所处行业空间有限?汽车行业目前正处于新一轮朱格拉周期启动初期,以新能源为载体的智能网联或成为带动企业投资增速的重要抓手,新能源汽车替换性普及的过程中汽车产品形态和供应链的重构有望大幅提高汽车单车精细化学品采购金额,进而打开公司所处行业的市场空间,预计公司粘胶类产品会成为未来业务开拓重点,新产品或将再造一个“德联”。 估值与评级:光大汽车时钟已于2019年四季度运行至复苏时区,疫情下行业复苏受阻,预计随着疫情得到控制及行业刺激政策的出台,后续行业增速边际改善。展望2020年预计公司销售与利润将持续逆势增长。维持公司20E~21E归母净利润2.4/3.1亿元的盈利预测,预计22E归母净利润为3.6亿元,对应EPS0.32/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。

与化工巨头深度合作,客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头,长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。 光大汽车时钟运行至复苏时区,公司业绩领先零部件行业触底回升。公司作为行业细分领域龙头,受益于稳定的竞争格局和优质的客户结构,收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行,公司毛利率有望触底回升,公司2019年三季报归母净利润增速30.2%,领先零部件行业触底回升,有望受益于汽车板块性估值修复。 电动车2022年加速普及,有望再造一个“德联”。预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及,2025年新能源汽车销售占比接近25%。2025年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿,该业务有望打开公司成长空间,再造一个“德联”。 携手产业资本布局汽车“新四化”,管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜,公司通过股权投资积极应对行业变革,布局汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域,有望在新的产业趋势确立前占据先机,发挥目前的客户优势,开拓增量业务。截至2019年7月31日,公司高管增持公司股票金额1377.12万元,彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。 估值与评级:目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定发生提升,公司作为汽车零部件细分领域龙头公司,业绩已经领先零部件行业触底,随着行业景气复苏,公司收入增速和毛利率上行,新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿,对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价,对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收 26.9亿元,同比增长 1.6%,实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 30.2%。其中第三季度实现营收 10.9亿元,同比增长 21.4%,实现归母净利润 0.4亿元,同比增长 1.7%。 业绩稳步增长,盈利能力保持稳定。公司在行业销量低迷的情况下,实现了营收的同比正增长,其中第三季度营收同比增长达到 21.4%。前三季度毛利率为14.9%,较去年同期下降约 0.2个百分点,其中第三季度毛利率为 13.4%,同比下滑 2个百分点,预计为单季度销售结构变化所引起。期间费用率(不含研发费用)为 8.4%,同比下降 0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.8%、4.0%和 0.7%,分别同比变动-0.1%、-0.3%和+0.2%。投资收益同比增加较多,主要增长来自于联营企业上海尚颀基金投资收益增加。 主业稳步开拓,内生外延并重。公司主业贯彻现“贴厂基地”的思路,子公司青岛德联以及佛山德联二期继续加紧生产线、仓储设备建设,并进入特斯拉上海工厂的供应体系。公司在维持主业文件发展的基础上,相继参股汽车后市场危废品回收处理公司笃码信息、汽车前装市场胎压监测系统配套公司上海泰好科技,开启横向布局与整合之路,且投资风格稳健,与主营业务及战略方向高度契合。其中公司依托笃码信息建立的信息化平台,与终端 4S 店、汽修店建立广泛合作关系,获取大量回收环节的数据信息,建立精准货物流通数据库,实现技术和资源互补,从而发挥汽车后市场协同效应,节省综合配送成本,提升产品销售利润率。 盈利预测与投资建议。公司为汽车精细化工领域的优秀企业,同时并购积极拓展后市场业务,业务协同保障后续发展。预计公司 2019-2021年归母净利润分2.1/2.4/2.7亿元,对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.35元,维持“买入”评级。 风险提示:后市场业务开拓不及预期、上游原材料价格大幅提升、新能源汽车客户开拓不及预期、投资收益波动可能对业绩造成影响等风险。

业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收16亿元,同比下滑8.5%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长46%,实现扣非归母净利润0.8亿元,同比增长37%。 业绩符合预期,投资收益贡献较大。上半年受国内汽车产销低迷影响,公司营收出现负增长。后市场业务保持稳健,上半年实现营收1.1亿元。毛利率为15.9%,较去年同期提升约1个百分点。期间费用率为12.8%,同比提升2.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.1%、8.0%和0.7%,分别同比变动+0.6%、+1.3%和+0.3%。管理费用率大幅提升的主要原因为研发低碳绿色环保产品的投入增加所致。投资收益较去年增加约0.5亿元,主要增长来自于联营企业上海尚颀基金投资收益增加。 主业稳步开拓,内生外延并重。公司主业贯彻现“贴厂基地”的思路,子公司青岛德联以及佛山德联二期继续加紧生产线、仓储设备建设。报告期内,公司相继投资参股汽车后市场危废品回收处理公司笃码信息、汽车前装市场胎压监测系统配套公司上海泰好科技,开启横向布局与整合之路,且投资风格稳健,与主营业务及战略方向高度契合。其中公司依托笃码信息建立的信息化平台,与终端4S店、汽修店建立广泛合作关系,获取大量回收环节的数据信息,建立精准货物流通数据库,实现技术和资源互补,从而发挥汽车后市场协同效应,节省综合配送成本,提升产品销售利润率。 盈利预测与投资建议。半年报业绩超出预期,公司为汽车精细化工领域的优秀企业,同时并购积极拓展后市场业务,业务协同保障后续发展。上调公司2019-2021年归母净利润分2.1/2.4/2.7亿元,对应EPS分别为0.28/0.31/0.35元,未来三年业绩复合增长率为22%。我们给予2019年22倍PE,对应PEG为1,目标价6.16元,上调为“买入”评级。 风险提示:后市场业务开拓不及预期;上游原材料价格大幅提升;新能源汽车客户开拓不及预期等风险。

投资逻辑: 公司为国内汽车精细化工领域优质企业,产品品类丰富,并与国际 ]化工巨头合作, 产品竞争力强并且下游客户稳步开拓。公司积极拓展汽车后市场业务,推进后市场快速发展。 汽车精细化工优质企业,客户开拓稳步发展。 公司精细化工业务包含了防冻液、制动液、发动机油、自动变速器油等 11品类产品。 公司与巴斯夫、杜邦、陶氏化学等国际化工巨头保持长期稳定的合作,产品技术与竞争力领先。 公司采取“贴厂基地”模式,贴近整车厂进行建厂,公司目前拥有长春、上海、成都、佛山四大基地,青岛德联 2019年即将投产, 武汉德联等工厂正在加紧建设中。 在客户方面,公司已经拥有欧美、日系、自主品牌 52家,其中欧美系 13家、日系 4家、自主品牌 35家。 与此同时, 在深耕传统领域的同时积极拓展新能源汽车领域,公司已经拥有传统汽车厂商新能源业务 12家,新型互联网汽车业务12家。 并于 2017年拿到特斯拉售后项目的定点,并于同年通过审核, 2018年已经取得特斯拉售后项目的相应订单, 2019年有望第一批进入特斯拉前装供应体系。 切入后市场固废回收与汽车电子领域, 协同主业稳发展。 国内汽车保有量超过2亿辆,为汽车后市场发展提供巨大空间。 2015年公司凭借德联车护进军中国汽车后市场,截至 2018年已拥有 500多家区域营运服务商,发展迅速。近期相继投资参股汽车后市场危废品回收处理公司笃码信息、汽车前装市场胎压监测系统配套公司上海泰好科技,开启横向布局与整合之路,且投资风格稳健,与主营业务及战略方向高度契合,体现出公司的成熟投资理念以及稳健的经营风格。 盈利预测与投资建议。 公司为汽车精细化工领域的优秀企业,同时并购积极拓展后市场业务,业务协同保障后续发展。不考虑公司并购,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.6/1.9/2.1亿元,对应 EPS 分别为 0.22/0.25/0.28元,对应 PE 估值分别为 22倍、 20倍、 18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 后市场业务开拓不及预期、 上游原材料价格大幅提升、 新能源汽车客户开拓不及预期等风险。

业绩简述:公司公布2019年一季报,2019年一季度实现营收7.9亿元,同比增长12.5%,实现归属上市公司股东净利润0.22亿元,同比增长2.2%,实现扣非归母净利润为0.16亿元,同比下滑20%。EPS0.03元。 营收保持稳定增长,毛利率同比改善。2019年一季度在行业销量承压的情况下,公司营收保持稳定增长。2019年一季度公司实现毛利率14.8%,较去年同期提升0.7个百分点。期间费用率为12.9%,较去年同期提升约0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.0%,8.1%和0.8%,分别同比变动+0.3%、-0.4%和+0.4%。资产减值损失较去年增加约700万元,对公司扣非业绩造成较大影响。经营性净现金流净额为1.4亿元,去年同期为-0.3亿元。 业务稳步开拓,双主业战略持续推进。公司坚持“汽车主机厂业务+汽车后市场业务”双主营的整体发展战略。在传统精细化学品业务开拓方面,公司成功开拓了长城汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车等多家传统与新能源汽车主机厂,同时公司加大”“贴厂基地”的覆盖范围,青岛德联以及佛山德联二期继续加紧建设。汽车后市场业务开拓方面,2018年公司后市场业务实现2亿元的收入,目前后市场业务全方位下沉到三四线城市,截至2018年年底区域营运服务商超过500家,较2017年底增加超过170家。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.25/0.28元,对应PE估值分别为31倍、27倍、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:后市场业务发展或不及预期风险、新能源汽车业务发展或不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件:公司公布2018年年报,2018年营收37.29亿元,同比增长18.6%,实现归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比下滑5.8%,实现扣非归母净利润1.52亿元,同比增长9.2%。毛利率15.0%,较2017年下滑2.6个百分点。同时,公司拟每10股派发现金红利2.66元,分红比例为139%。 营收稳定增长,后市场业务快速增长。公司传统精细化学品业务2018年实现营收27.4亿元,较去年同比增长8.2%,受原材料价格提升等因素的影响,精细化学品毛利率为16.8%,较2017年同比下滑1.4个百分点。汽车销售与维修业务实现营收7.7亿元,同比增长67.7%,受市场竞争加剧影响,毛利率约为7.0%,较2017年同比下滑约4.5个百分点。期间费用率11.30%,较2017年同比提升0.13个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.23%、6.39%和0.68%,分别同比变动0.05%、-0.30%和0.38% 业务稳步开拓,双主业战略持续推进。公司坚持“汽车主机厂业务+汽车后市场业务”双主营的整体发展战略。在传统精细化学品业务开拓方面,公司成功开拓了长城汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车等多家传统与新能源汽车主机厂,同时公司加大“贴厂基地”的覆盖范围,青岛德联以及佛山德联二期继续加紧建设。汽车后市场业务开拓方面,2018年公司后市场业务实现2亿元的收入,目前后市场业务全方位下沉到三四线城市,截至2018年年底区域营运服务商超过500家,较2017年底增加超过170家。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.25/0.27元,对应PE估值分别为23倍、21倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:后市场业务发展或不及预期、新能源汽车业务发展或不及预期、原材料价格大幅波动风险。

业绩符合预期 公司近期发布业绩快报,2018年实现营业收入375,251.01万元,较去年同期增长19.31%,营业利润19,763.84万元,较去年同期增长了0.35%,归属上市公司股东净利润15,886.03万元,较去年同期增长了3.33%。 防冻液龙头,主营业务稳健增长 国内有超过2000家防冻厂商,公司占据前装市场20%多的份额,18年H1汽车精细化学品业务实现营收12.83亿元,同比增长17.67%。公司长期与巴斯夫、陶氏、雅富顿、福斯和BP等化工行业巨头保持深度合作,拥有欧美、日系及国内自主品牌主机厂客户48 家,与国内24个新能源汽车品牌建立合作,为特斯拉车用化学品售后独家供应商。青岛项目有望在19年建成投产,推动公司配套业务稳健增长。 后市场发力,打开增长新动力 深度布局多年后,后市场业务迎来快速增长,18年H1汽车后市场业务实现增速50%以上。德联车护成立巴斯夫事业部和新事业部,分别负责全新的巴斯夫产品推广和4S集团和物流运输公司客户开发,同时与中能源石油天然气有限公司和江苏省多家太平洋财产保险公司旗下支公司分别签订了《战略合作协议》和《车主基础服务采购合同》,持续提升公司的资源整合能力及品牌影响力。后市场业务毛利较高,规模的提升有望显著改善公司毛利水平。 股东增持,彰显信心 18 年7 月公告,4 位管理人员拟增持不低于2000 万元,截止2018年11月23日,已合计增持746,602股,累计增持金额299万元,彰显发展信心。 风险提示 后市场业务发展不及预期。 后市场优秀企业,给予增持评级 公司是防冻液前装市场龙头,市占率20%以上,传统业务稳健增长,深度布局汽车后市场,打开全新增长动力。预计18/19/20年利润分别1.59/41.91/2.32亿,对应PE分别23.1/19.2/15.8倍,一年期目标估值在6.25元-6.90元,

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收26.5亿元,同比增长36%,归母净利润0.95亿元,同比增长6.9%,扣非净利润0.88亿元,同比增长4.9%。单三季度实现营收8.9亿元,同比增长18.9%,归母净利润0.35亿元,同比增长5.4%,扣非净利润0.31亿元,同比下降-3.0%。 持续发力汽车后市场,实现业绩稳健增长。2018年1~9月中国汽车产量2049万辆,同比增0.9%,公司营收增速达到36%,源于中国汽车保有量提升以及公司持续发力后市场业务。2018中报数据显示,公司上半年精细化学品、汽车销售业务分别实现营收12.8亿元和3.1亿元,相比去年同期实现了29%和149%的增速,显示公司在后市场业务拓展力度较大,带动营收持续较快增长。毛利率相对较低的汽车销售业务增速更快,使得2018年前三季度毛利率相比同期下降1.5个百分点,致使净利润增速低于营收增速。 长期发展前景向好,管理层增持彰显信心。中国汽车保有量持续攀升,有助公司业绩持续向好。同时,公司在新能源汽车领域持续发力,客户涵盖比亚迪、上汽、北汽、广汽、宇通、蔚来、威马等国内主流新能源汽车厂商,以及特斯拉等海外客户,保障业务长期向好发展。公司2018年7月公告,董事会秘书、副总经理、财务总监、董事长助理等4位管理人员拟增持不低于2000万元,亦彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.6/1.8/2.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.24/0.27元,对应PE估值分别为16倍、15倍、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:后市场业务发展或不及预期风险。新能源汽车业务发展或不及预期等风险。

持续发力汽车后市场,发展前景广阔。我国汽车保有量持续提升,突破2亿辆,为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间,我们预计公司主要产品汽车防冻液、胶粘剂、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020年将达到2456亿元,2017~2020年复合增速为7.32%,高于汽车整体增速。公司2015年发力汽车售后市场2S店,推广“德联车护”品牌,截止至2017年12月31日,已开发2家直营店,326家区域营运服务商,478家授权终端门店,超过11000家签约合作门店,业务已多渠道全方位下沉至三四线城市,将迎来快速增长。同时,公司2018年6月与江苏太保签署《车主基础服务采购合同》,积极拓宽业务范围及盈利渠道,后续有望与更多保险公司加强合作,提升公司的资源整合能力及品牌影响力。 积极拓展新能源汽车客户,保障长期较快发展。新能源汽车销量持续快速增长,公司依托产品技术及渠道优势,积极拓展,客户已经基本覆盖国内主流新能源汽车厂商,包括新能源汽车领域表现突出的比亚迪、上汽、北汽、广汽等传统乘用车厂商,以及宇通客车等新能源客车龙头企业,以及特斯拉、蔚来、小鹏、威马、前途等新兴造车企业,供应产品包括防冻液、制动液、胶粘剂等。我们认为,公司在新能源汽车领域加快布局,有望充分受益行业发展,有助保障业务长期发展。 管理层增持,彰显信心。公司部分管理人员基于对公司未来业务长期向好发展的信心和对公司股票投资价值的认同,拟自2018年7月9日起,通过集中竞价交易,9个月内增持不低于2000万元。增持人员包括董事会秘书、副总经理、财务总监、董事长助理等4位管理人员,意味着平均个人增持金额超过500万元。我们认为,管理人员大幅增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司作为汽车精细化学品龙头,2S店前期布局工作基本完成,充分受益后市场拓展,以及新能源汽车发展,业绩有望持续较快增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,给予6个月目标价4.5元,对应2018年约18倍PE,维持增持评级。 风险提示 (1)后市场业务开拓不及预期风险。(2)公司毛利率下滑风险。(3)新能源汽车客户开拓不及预期风险。

投资逻辑 汽车保有量稳步增长,汽车后市场发展空间大。我国汽车市场规模持续扩大,汽车总体保有量增速高于行业增速。目前,汽车保有量突破2亿辆,为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间。我们预计,汽车胶粘剂、防冻液、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020年将达到2456亿元,2017~2020年复合增速为7.32%,高于乘用车约3%的增速。 公司作为汽车精细化学品生产龙头,市场份额持续攀升。汽车精细化学品是公司核心业务,拥有产品共计11类,涵盖汽车制造非消耗材料和日常使用所需消耗品。公司通过与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学等合作,引入、开发技术,产品技术达到国际一流,定位中高端。2012年IPO募投项目基本建成投产,产能大幅扩张,其中核心产品防冻液、制动液与胶粘剂分别增长59%、57%和80%,支撑公司业务较快发展。公司产品主要供货德系、美系,近年来在日系、自主品牌、新能源汽车领域展开供货,目前正在加紧与巴斯夫合作开发更多新能源汽车产品,预计未来公司市场份额将持续提升。 汽车售后市场前景广阔,公司有望充分受益。随着我国汽车保有量持续扩大,售后维修保养需求较快增长。传统4S店维修保养价格相对较高,不少用户出保后选择性价比高的快修店是现状。连锁快修模式以其性价比高、便捷等特点,受到青睐。公司2015年发力汽车售后市场2S店,推广“德联车护”品牌,目前已遍布国内超过1万家网点。公司前期工作基本完成,后期将建立并推广标准化流程,有望充分享受汽车后市场广阔空间,快速发展。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司作为汽车精细化学品龙头,2S店前期布局工作基本完成,充分受益后市场发展,后续有望业绩释放,迎来利润增速拐点,实现公司净利润较快增长。我们预计公司2017~2020年净利润分别为1.49亿元、1.82亿元、2.21亿元,同比增长6.25%、21.93%、21.45%。首次覆盖给予增持评级,目标价7.00元,对应2017/2018/2019年PE为35/29/24倍。 风险提示 (1)后市场业务开拓不及预期风险。 (2)公司毛利率下滑风险。 (3)新能源汽车客户开拓不及预期风险。