5G推动消费电子升级换代,HDI迎机遇。随着5G手机预计将在2020年的逐步普及,我们认为随之配备的更高阶的HDI主板将会迎来更好的发展。文中我们对AnylayerHDI主板在5G非SLP手机内的使用进行了简单的测算:随着5G从19年的初出茅庐,至20年预计的普及,其对应的市场空间也将由约1亿人民币提升至约42.5亿人民币,增量空间巨大。而以点破面的看整个HDI行业,随着5G带动的价量齐升,未来将迎来巨大发展机遇。 HDI国产替代空间巨大,内资厂商有望从中受益。目前来看HDI板块长期由海外及中国台湾为主导,内资厂商参与度较低。但是由于海外厂商扩产的保守,以及HDI板升阶后带来更大的产能消耗,HDI供应端或将趋于紧缩。中国为5G的最快进度以及未来最大的应用区域,对于HDI这类高端PCB板材而言也具备着较强的国产替代化需求,我们认为目前实现技术突破,以及产能准备或规划的厂商将从中受益。 5G驱动PCB、CCL逐步升级。据Prismark统计预测,5G将会带动汽车、消费电子、通讯用PCB在2018年至2022年的占比继续提高。通信设备用PCB方面,对PCB需求主要以多层板为主。服务器用PCB板方面,在高速增长的同时,也对PCB提出了向高集成度、高频率等方面的要求,从而带动PCB板的价值量及技术的提升,也将同步带动上游原材料CCL的产品技术的升级。 深耕PCB业务,高阶HDI技术领先。超声电子主要从事PCB、CCL、液晶显示屏、以及超声电子仪器等产品的研发、生产和销售,是高阶HDI领域的佼佼者。作为国内较早布局HDI技术、推动PCB业务产业升级的企业,超声电子已具备HDI量产能力,掌握四阶HDI技术,并实现任意层互联HDI的生产。公司长期深耕于四大产品领域,始终以市场需求为导向,与科技创新为主要驱动力,并紧跟政策,积极推动环保型高性能覆铜板优化升级。公司注重海外市场的拓展,凭借PCB和HDI技术优势,以果、博世等世界知名企业建立稳定的合作关系,并不断完善客服体系,培育优质客户群。 盈利预测以及投资建议:2019年,5G时代的袭来带动了全球范围的电子产品的升级换代,可以看到市场需求及要求都将会不断提高。超声电子作为PCB行业中的经典老牌,在过去已实现了客户方面的深度积累,以及自身技术的沉淀,以及扩产,多维度优势的结合我们认为将会帮助公司在5G时代中脱颖而出。因此我们预计公司在2019/2020/2021年的营收方面将分别实现49.81/58.70/67.32亿元,实现归母净利润2.91/3.72/4.61亿元,目前对应PE为27.0/21.1/17.0x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价13.8元。公司在PCB行业已经有30多年的深厚积淀,是国内最早具备HDI生产工艺的企业,目前也是高阶HDI领域的佼佼者。其产品品质极具竞争实力,是苹果、博世、法雷奥等全球知名企业的长期供应商。我们预计公司2018-20年的EPS分别为0.46/0.57/0.63元,参考行业平均估值,给予公司2018年30倍PE,目标价13.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 上游垂直布局,技术研发实力领先。公司从2000年开始切入上游覆铜板产业,将其在HDI领域积累的产品经验,成功应用在覆铜板薄板的生产上。目前80%的覆铜板产能都用于外销,随着PCB厂商的加速扩产,覆铜板需求未来增长可期。公司在高阶HDI领域已经可以做到任意层互连,且产品良率有到90%以上,达到全球领先水平。下半年手机市场旺季到来,公司深度获益。 加码汽车电子,未来增长可期。公司看好汽车电子市场的发展优势,积极调整产品结构,不断提升车用板占比。公司目前针对汽车不同部位用板都有供货,尤其在安全相关的部件,具备一定的竞争壁垒。公司新增车用高频雷达板,最快明年投产。随着汽车智能化、网联化的不断推进,车用板的需求也将不断升级,利好技术、品质兼具的品牌生产商。 人民币兑美元升值趋势有所逆转,公司利润环比大幅提升。一季度人民币升值,导致公司汇兑损失高达4620万。二季度汇率走势开始逆转,对公司业绩将产生正面影响。 风险提示:人民币升值导致汇兑损失,宏观经济下行。

事件: 公司发布公告,拟与香港汕华合资设立汕头超声印制板三厂,并通过超声三厂实施新型特种印刷电路板关键技术研究及开发,预计形成年产30万平方米高频高速及高端汽车电子板产能。项目总投资为8亿元,达产后预计实现年销售收入10亿元、利润1.4亿,预计项目于2019年底达产试产。 点评: 以技术持续垒高壁垒,国内PCB优质型企业。超声电子的高阶HDI板产品在技术和良率等关键性指标上皆领先于国内,并藉由技术及优质管理与国外A客户建立良好合作关系。此次公司投资扩产高端PCB产能瞄准高频高速及高端汽车板领域,为未来5G通讯、智能驾驶及物联网领域做好充分技术储备,预计公司未来在高端PCB领域将持续深耕,不断扩大市场份额。 战略定位车载电子,尽享行业增长红利。随着汽车领域PCB全球产业链东移的趋势确立,国内PCB厂商进入汽车PCB市场将有望持续获得高成长。公司车载电子PCB目前在PCB业务中收入占比超过40%,客户涵盖国际一线零部件巨头厂商;藉由公司的HDI板高端制备工艺,公司有望在汽车高端PCB市场持续发力,打破国外厂商竞争格局。目前公司PCB产能已经满产满销,扩产计划将为公司带来营收增长新动能。液晶触显业务领域,公司今年此板块盈利能力已经大为改善,目前已经主要定位车载显示屏市场,未来有望于车载PCB形成协同效应,导入更多优质客户资源。 给予“买入”评级。我们看好超声电子以领先的技术优势定位于高端汽车电子及消费电子市场的发展战略,预计公司2017~2019年EPS分别为0.43/0.73/0.99,给予“买入”评级。 风险提示。车载电子领域进展不及预期,产能扩产不及预期。

高阶板业务提升,但A客户新品递延及汇兑大幅拖累前3季度净利 公司17年前3季度实现营收30.84亿元,同比增长19.17%;归母净利1.33亿元,同比增长18.07%。一方面汽车电子和A客户HDI需求大幅增长带动前3季度营收持续提速,其中高附加值订单占比显著提升;另一方面,受益于不断优化的客户和产品结构,尤其是前瞻性聚焦汽车电子A客户,前3季度虽然受A客户新品递延和汇兑大幅升值影响,公司盈利能力依旧维持在较高水平,随着4季度高阶产品放量,公司盈利能力将再上一个台阶。通过对公司财务费用的测算,前三季度如果不考虑汇兑因素影响,归母净利持续高增长,主营业务持续好转。 深度受益汽车电子新蓝海和A客户创新周期新机遇 公司深耕汽车电子新蓝海,一体化战略发挥高阶HDI、多层板和液晶显示制程协同优势,顺应汽车电动化、智能化和轻量化趋势积极开拓全球优质客户资源,相继切入哈曼、海拉、马瑞利、博世、法雷奥等一线主力厂商,积极拥抱汽车电子新蓝海拥抱成长新动能。此外,当前A客户开启消费电子新周期之际,iPhone X顺应极细化线路叠加SIP封装需求导入SLP技术,开启新一轮手机主板升级,我们看好超声不逊于台系大厂的高端HDI出货能力,有望在本轮创新周期中脱颖而出实现品类和份额双突破。 17-19年EPS分别0.43/0.81/1.10元,对应PE32.51/17.07/12.64倍 值此汽车电子化浪潮及苹果开启新创新周期之际,看好公司携高阶多层板及HDI技术制程优势实现整体成长的升级换挡,维持买入评级。

2017H1高阶HDI大幅增长驱动收入增长提速,营业净利再创新高。 公司17年中报营收20.05亿元,同比增长22.13%;归母净利0.96亿元,同比增长70.33%。一方面,A客户和汽车电子高阶HDI需求大幅增长带动上半年营收持续提速,其中高附加值订单占比显著提升;另一方面,受益于不断优化的客户和产品结构,尤其是前瞻性布局聚焦战略客户及汽车电子,盈利能力有明显提升,上半年在汇率大幅升值情况下,毛利率和净利率仍然分别较上年同期增加2.21%和1.39%,其中PCB毛利率增加3.9%。如果不考虑上半年同比增加的4318万汇兑损失,中报营业净利增速将超过200%,主营业务持续高增长。 深度受益A客户创新周期新机遇和汽车电子新蓝海。 恰逢A客户手机十周年纪念开启消费电子新周期之际,iPhone8大概率会顺应极细化线路叠加SIP封装需求导入SLP技术,从而开启新一轮手机主板升级,我们看好超声不逊于台系大厂的高端HDI出货能力,有望在本轮创新周期中脱颖而出。同时公司深耕汽车电子新蓝海,一体化战略发挥高阶HDI、多层板和液晶显示制程协同优势,顺应汽车轻量化、智能化和电动化趋势积极开拓全球优质客户资源,相继切入哈曼、海拉、马瑞利、博世法雷奥等一线主力厂商,先发卡位优势显著,积极孕育未来成长新动能。 17-19年业绩分别为0.52元/股、0.71元/股、0.93元/股。 按最新收盘价计算对应PE分别为26.6/19.6/14.9倍,看好公司携高阶多层板及HDI技术制程优势,维持买入评级。 风险提示。 PCB竞争加剧、新技术渗透进度低预期、大客户进展低预期影响订单。

高阶HDI 产品订单大幅增长,推升业绩持续迅猛上升:1H17 超声印制板二厂(HDI、特种电路板为主)营收同比增长36.25%至5。49 亿元,产能利用率的大幅提升导致净利润同比增长284.65%至5,320.46万元。从产品结构来看,附加值相对较高的高阶HDI 板、高频板等产品订单占比提升。从订单对应的市场来看上半年的需求主力是汽车电子客户,公司生产的HDI 板目前已经成功应用到车载娱乐系统、安全辅助驾驶系统、安全气囊、雷达等汽车用板的各个领域。虽然1H17 整个智能手机市场增长缓慢,但是超声凭借其汽车电子市场渗透率的提升,依然可以满产满销。2H17 随着智能手机市场的回暖,公司手机用板的产能将随战略客户量产的拉动加速释放,持续推升业绩高增长。 液晶显示、触摸屏业务扭亏为盈,订单稳步上升:1H17 随着公司前期在车载、工控领域的市场布局进入产出期,显示三厂扭亏为盈,实现净利润376.6 万元,与之前预期相符。显示二产上半年受成本上升等原因毛利下降,净利润较上年同期下降80.46%至522.38 万元。但随着2H17 显示三厂出货量的逐步提升,液晶显示、触摸屏业务整体将较16年全年有大幅改善。 覆铜板业务订单饱满,扩建技改项目打开未来增长空间:1H17 覆铜板行业受下游补库存以及智能手机市场的延迟效应带动,公司覆铜板业务订单持续饱满,产能利用率高达85%以上。公司目前主要以生产超薄无卤、无铅、高品质FR-4 覆铜板为主,近年来随着下游终端对于HDI 产品的需求提升,公司生产的薄型覆铜板产能利于率持续提升。考虑到未来国内对于高频、高速、高导热等高端覆铜板的需求提升,公司决定对覆铜板生产线进行扩建升级,在之前原有年产850 万平方米覆铜板、2000 万平方米半固化片规模基础上,新增500 万平方米覆铜板及1500万平方米半固化片。新增产能将进一步提升高频高速等环保性覆铜板产品规模,增强其在同行中的竞争实力。预估新增产能将实现5 亿以上营收,3000 万以上利润。公司规模的不断扩充将进一步打开市场空间。 盈利调整。 我们维持公司2017/2018/2019 年的预测EPS 为0.57/0.72/0.81 元,目前股价对应PE 分别为24.3/19.2/17.3 倍,维持买入评级。 风险。 苹果新机订单增量低于预期,人民币兑美元汇率持续升值,信息不对称导致市场认同度偏低。

业绩简评 公司发布2017年半年度业绩预告,1H17归母净利润同比增长65%-85%,盈利达9295.26万元-10421.96万元。增幅较1Q17略有收窄,主要受报告期内人民币升值带来的汇兑损失较同期增幅显著,但是扣非后净利润同比、环比都有明显增长。我们认为公司中长期增长逻辑并未改变,业务收入较之前有明显增长,公司在客户结构与产品结构的调整上已取得显著成效,下半年随着客户订单的加速落地,持续保持高增长。 经营分析 公司客户结构与产品结构不断优化,上半年业务收入增长显著:公司主营业务所在行业受消费电子波动影响较大,传统消费电子产品受产业结构性变化明显。为此公司积极调整产品结构,优化客户结构,汽车电子领域占比较之前有明显提升。IH17业务收入已经取得一定成效。 报告期内人民币升值增加汇兑损失,但并不代表公司盈利能力转差:公司业务收入中,海外业务占比高达65%以上,美元兑人民币汇率波动对公司净利润有影响。相较去年同期人民币贬值带来的公司汇兑收益1934.62万元,今年情况刚好相反。据万德美元兑人民汇率变化统计,去年同期美元兑人民币升值2.31%,17年美元兑人民币贬值2.44%,由此测算,1H17的汇兑损失将有2000多万,扣非之后公司业务增长依然强劲。 下半年苹果新机推出带动智能手机市场全面复苏,公司深度收益:苹果新机尚未问世之前,非苹阵营都在观望,整个1H17手机市场基本面都比较低落。但随着新机相关零组件订单的逐步落地,从3Q17开始整个行业将进入传统旺季。受整个行业带动,作为苹果合格供应商的超声电子也将深度收益。 盈利调整 我们维持公司2017/2018/2019年的预测EPS为0.57/0.72/0.81元,目前股价对应PE分别为23.61/18.69/16.62倍,维持买入评级。

高阶HDI板产销占比提升,汽车电子市场渗透率提高:公司的高阶HDI板产品在技术与良品率方面处于国内领先水平。基于与海内外知名汽车及零部件厂商长达十年以上的合作,整个PCB业务在汽车领域加快渗透。受汽车行业轻量化、智能化、多功能等需求提升的带动,公司高阶HDI板的需求在汽车领域也进一步提高。目前汽车用板业务占所有PCB板业务的40%以上,高阶HDI板占比也由之前的30%提升到50%以上。一季度收入提升部分来自于汽车用板销量的提升,而汽车用板较传统消费电子用板的毛利更高,因此净利润增长更为显著。公司今年陆续扩产的HDI板产线大部分是为汽车用板做准备。 液晶显示触摸屏业务较之前亏损状态有大幅改善:公司目前液晶显示触摸屏业务主要来自汽车领域。车用显示占整个液晶显示业务的70%以上,从去年开始超声显示器二厂盈利有大幅提升,而之前小幅亏损的超声显示器技术有限公司今年有望在定制化的车载大显示屏方面有所突破,业绩扭亏为盈。由于在车载定制化市场逐步放量,液晶显示业务的毛利较去年有进一步提升。 覆铜板业务一季度价格上涨明显,带动毛利进一步提升:覆铜板业务受上游涨价及下游需求旺盛的带动,一季度量价齐升。相比去年同期毛利有显著提高。但是从今年二季度开始,上游涨价动力不足,覆铜板价格目前处于维稳状态,从全行业PPI指数来看,下半年单价增长幅度不大。公司现有覆铜板业务订单依然饱满,产能利用率不受价格影响。 一季度淡季不淡,下半年苹果新机订单有望进一步提升公司业绩:公司一季度三大业务营业收入及毛利均有所提升,PCB业务二季度订单已经排满,液晶显示触摸屏业务从去年四季度开始逐步放量。下半年电子行业传统旺季到来,叠加苹果新机订单开始放量,公司全年业绩将继续迎来高增长。 投资建议 我们维持公司2017/2018/2019年的预测EPS为0.57/0.72/0.81元,目前股价对应PE分别为26.86/21.26/18.90倍,维持买入评级。

业绩简评 公司发布2016年年报业绩:营业收入同比下降2.92%至35.33亿元,净利润同比增长104.86%至1.87亿元。EPS0.35元,业绩着实亮眼。公司同时发出2017年一季度业绩预增公告:净利润0.56~0.62亿元,同比增长280~320%,业绩大幅提升。 经营分析 产品及客户结构调整取得显著成效,产能利用率和毛利明显提升:公司2016年高附加值产品销售占比提升,产品结构调整向竞争优势明显的高端市场。公司锁定市场布局逐步从消费电子产品转变为高可靠性的汽车电子领域。在印制线路板方面,目前HDI收入占比50%以上,其中高阶HDI、车用板优势明显;液晶显示触控方面,收入主要来自触摸屏业务,经过2~3年的市场拓展,车厂认证陆续通过并取得订单,产能利用率较之前大幅提升;覆铜板业务新增产能可以满足下游需求,2016年全年实现了产销利的同步增长。公司印制线路板、液晶触控显示、覆铜板毛利率分别为21.3%、17.4%、19.8%,较去年同期增长1.6%、3.5%、1.9%。 汽车电子领域已跨入高端产品市场,业绩出现拐点,订单加速放量:公司优质客户积淀深厚,具备与海外知名汽车品牌厂商供应链10年以上的合作。紧跟客户需求,致力于AnylayerHDI板、雷达板等高难度汽车板的技术攻关,产品可以广泛应用在多媒体娱乐系统、安全驾驶辅助系统、通讯等重要环节,使公司进入附加值相对高、尚未充分竞争的细分产品市场,客户订单逐步放量。公司触摸屏业务从2014年开始逐步布局车载显示市场,随着车厂认证通过,客户订单从2016年下半年才开始放量,目前公司将持续拓展海外高端客户提升客户配套能力,并在优化成本管理及产品结构方面继续下功夫。 一季度淡季不淡,后续苹果订单将继续推升公司业绩:公司2017年一季度业绩预增相较2016年同期呈现爆发式增长,三大主营业务均有较高提升,其中2016年四季度部分订单交付于2017年一季度;产品与客户结构调整完成,产能储备完善,全力开单将使往后业绩一路上扬;覆铜板业务受下游需求带动,已由之前被动涨价变为主动涨价,利润相当丰厚。目前才4月中旬,公司部分PCB订单能见度已达7~8周、排到6月份,比正常的3~4周明显为优,同时我们也预料iPhone新机订单可望推升公司业绩,下半年继续呈现高增长。 投资建议 由于公司2017年一季度业绩颇为亮丽,加上现阶段订单能见度极佳、订单排程已几乎涵盖整个二季度,预料二季度将呈现淡季不淡局面,且下半年又是电子传统旺季,为此,我们将公司2017年盈利预测由之前的2.51亿元上调至3.07亿元,预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.57/0.71/0.81元,目前股价对应PE分别为24.32/19.63/17.26倍,维持“买入”评级。 风险 苹果订单和价低于预期,消费性电子汽车等下游需求放缓,液晶触摸显示器的市场份额受新技术渗透影响。

事件: 公司16年实现营收35.33亿元,归属上市公司股东净利润1.87亿元,同比增长104.86%。同时发布17年1季度业绩预告,预计实现盈利5590-6179万元,同比增长280%-320%。 点评: 1. 一体化战略成功推进,PCB、液晶显示、CCL多点开花,业绩重回高增长。16年公司发挥技术制程优势,持续优化产品结构和客户资源,提升高阶产品占比,带动整体毛利率增加2.4%至20.14%,其中PCB实现收入18.24亿元,毛利提升1.61%;液晶显示实现收入11.23亿元,毛利提升3.50%,顺利扭亏;继PCB业务持续发力外,公司成功扩产高性能特种CCL,垂直一体化稳定PCB上游材料成本,此外借助汽车PCB客户资源极拓展车载液晶显示市场,成为业绩增长主要动能。三大业务一体化战略协同效果显著,多点开花全线推进,带来1季度业绩持续高增长。 2. 公司在苹果创新周期中迎来加速成长机遇,有望脱颖而出,完成由量变到质变的升级换挡。聚焦PCB行业,FPC和任意层互联HDI的爆发都是由点辐射到面快速渗透的典范。恰逢苹果手机十周年纪念开启消费电子新周期之际,我们判断iPhone8大概率会顺应极细化线路叠加SIP封装需求导入类载板技术,从而开启新一轮手机主板升级。我们看好超声不逊于台系大厂的高端PCB出货能力,有望在本轮技术升级叠加产业转移带来的供应链洗牌中脱颖而出,分享苹果新成长红利。 3. 自动驾驶及新能源车双轮驱动汽车电子加速迅速扩张,公司PCB和液晶显示业务深度受益。公司深耕汽车电子大蓝海,一体化战略发挥高阶HDI、多层板技术和液晶显示制程协同优势,顺应汽车轻量化、智能化和电动化趋势积极开拓全球优质客户资源,相继切入哈曼、海拉、马瑞利、博世法雷奥等一线主力厂商,先发卡位优势显著,公司汽车板和车载液晶显示业务16年开始放量,汽车电子红利将进一步释放,从而孕育未来成长新动能。 4.预计公司17-19年的EPS分别为0.52/0.71/0.93元,对应PE分别为26.6/19.6/14.9。我们看好公司携高阶多层板及HDI技术制程优势,在本轮苹果引领下一代主板升级大潮及国内外汽车电子加速渗透中脱颖而出,实现公司整体成长的升级换挡,从“青苹果”变成“红苹果”,给予买入评级。 风险提示 PCB行业竞争加剧、新技术研发低于预期,渗透进度低于预期、大客户进展低预期影响订单。

高阶PCB产品积淀深厚,苹果订单加速落地。公司从事PCB已经30多年,2003年已进入高阶PCB领域,是国内最早投产HDI的内资企业,2008年HDI已经能够做到高阶Anylayer任意层,现阶段甚至也已具备更高阶的类载板SLP技术,只等进一步规模化量产。目前公司PCB产品平均良率达以上,产能利用率100%,且已进入苹果前200家供应商名单,研判大概率承接iPhone订单,业绩将大幅提升。而随着苹果新机PCB变更设计方案,国产手机预料亦将跟进,亦将对公司高阶HDI产生更多需求。 行业集中度提升,垂直产业链布局更具优势。近来PCB受上游覆铜板CCL涨价负面影响,已出现汰若留强、集中度提升的现象,PCB未来强者恒强,资源向质优企业靠拢。公司十多年前即已布局高阶HDI,且设有自己的CCL产能,其CCL产能利用率达100%,其中80%的高性能CCL甚至还销往依顿电子、景旺电子等其他PCB厂。中短期内CCL供给紧张对公司影响较小,甚至今年受CCL涨价影响,公司业绩还有望进一步提升。 汽车电子领域超前布局,业绩明显改善。公司从2016年起对产品结构进行调整,重点面向汽车电子领域客户,扩大高附加值的车用PCB生产线;在液晶显示触控领域,前期已经花1~2年时间完成国外车载设备商的认证,2016年已正式开始供货新客户,业绩逐步释放。随着智能辅助驾驶的不断渗透、车载娱乐系统功能的不断升级,车用PCB未来前景极佳,尤其高阶HDI导入车用领域的趋势也已显现,我们预计公司2017年在高附加值、高毛利的产品上将会继续扩产能。 估值与盈利预测 预测公司2016/2017/2018年收入分别为39.20亿/47.31亿/53.13亿,归母净利润1.46亿/2.51亿/2.95亿,EPS分别为0.27元/0.47元/0.55元,由于公司在PCB产品领域业绩卓越、订单将有显著提升,且液晶触摸显示器业绩亦较之前有明显改善,同时对比A股相关企业综合平均PE估值40.8倍,我们给予公司2017年40.8倍目标PE,对应目标价19.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 苹果订单和单价低于预期,消费性电子和汽车电子等下游需求放缓,液晶触摸显示器的市场份额受新技术渗透的影响。

核心观点: PCB龙头企业,深耕高阶高层板及HDI板 作为重要的电子连接件,PCB几乎用于所有的电子产品上,被认为是“电子系统产品之母”。超声作为少数能提供高阶高层板和任意层互联HDI的本土厂商,量质齐备、技术制程精进,大客户战略持续落地,继多年前切入苹果供应链后,重点发力高阶汽车电子,聚焦高端PCB应用,平台优势明显。 消费电子巨头引领,PCB拥抱新成长红利 苹果每一次技术革新,都会给产业链带来深远的影响:一方面是苹果自身巨大的订单需求;另一方面是对非A厂商的引领示范效应。聚焦PCB行业,FPC和任意层互联HDI的爆发都是由点辐射到面快速渗透的典范。恰逢苹果手机十周年纪念开启消费电子新周期之际,我们判断iPhone8大概率会顺应极细化线路叠加SIP封装需求导入类载板技术,从而开启新一轮手机主板升级。我们看好超声不逊于台系大厂的高端PCB出货能力,有望在本轮技术升级叠加产业转移带来的供应链洗牌中脱颖而出,分享苹果新成长红利。 一体化战略持续推进,CCL、触控多点开花,业绩重回高增长 继核心PCB业务蓄势待发外,公司同时扩产高性能特种CCL,垂直延伸PCB产业链,稳定上游材料成本,此外PCB客户,积极拓展车载触控显示市场,持续提升盈利能力。三大业务一体化战略协同效果显著,多点开花全线推进,业绩重回高增长。 投资建议 我们预计公司16-18年的EPS分别为0.28/0.42/0.60元,对应PE分别为52.4/34.8/24.7。我们看好公司携高阶HDI技术制程优势,在本轮苹果引领下一代主板升级大潮中脱颖而出,分享iPhone消费电子新成长红利,实现公司整体成长的升级换挡,从“青苹果”变成“红苹果”,给予买入评级。 风险提示 PCB行业竞争加剧、新技术研发低于预期,渗透进度低于预期、大客户进展低预期影响订单。

简评 公司公布2016年三季度报告 前三季度,公司实现营业收入25.88亿元,同比下降4.70%;归属于母公司所有者的净利润1.12亿元,同比增长27.23%。 季度营收转好,盈利逐步改善 公司第三季度实现营业收入9.46亿元,归母净利5592.37万元,营收环比增长15.6%,归母净利环比大增34.35%。业绩表现趋好,符合预期。主要由于覆铜板技改项目投产,产能规模扩大,带动业绩增长;公司加大高端通讯、家电、车载电子与工控领域布局,积极创造新的利润增长点。新项目在车载、家电产品方面的批量生产,经过前期的投入与试产,不断得到改善,给公司业绩带来正面影响。 HDI产品进入苹果供应潜在机遇有望带来业绩惊喜 公司作为国内PCB领域龙头企业之一,在HDI板领域实力领先。苹果明年新款手机产品随着SiP封装及SiP模组使用量的加大,基板有望采用多块HDI子板设计,同时随着供应材料降价需求强烈,有望在PCB领域采购向大陆厂商转移。公司作为潜在受益者,有望因进入苹果新品供应链带动明年业绩增长。 风险提示 消费电子需求增长不足,压价抢单导致产品价格过度下降;苹果新款产品电路板未采用预计设计方案。 盈利预测与评级 我们预测2016-2018年EPS分别为0.26、0.37、0.45元,对应PE为48X、35X、29X。我们给予“增持”评级。

事件描述 超声电子今天发布了2012年度第三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入8.78亿元,同比增长1.96%;归属于上市公司股东的净利润为3308.06万元,同比下降19.06%。今年前三季度实现营业总收入27.23亿元,同比增长13.9%,归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比上升31.62%。 事件评论 公司的业绩低于我们的预期。除了三季度营收成长性不足的原因之外,毛利率意外下滑是主因之一。三季度公司的综合毛利率为18.62%,虽然同比保持了0.25%的微弱增幅,但环比下降了近3个百分点,跌至过去一年的最低点。同比来看,由于新产品的引入,公司研发费用加大,今年以来的管理费用率上升较快,三季度公司管理费用率为8.83%,同比上升了2.35%。以期间费用率为口径统计,公司三季度的期间费用率合计同比上升了1.78%,对业绩造成了一定程度的不利影响。 公司正在利用自有资金建设的电容屏项目将成为公司未来业绩的新的贡献点。这个项目中很大一块产能是用来做12寸、13寸的OGS触控屏,主要为i tel超极本做配套。超极本是未来笔记本电脑的发展方向,虽然今年出货量有限,但wi 8目前已经上市,从台湾供应链厂商披露的信息来看,Wi 8对笔记本的拉动作用较为明显,超极本市场估计会逐渐打开,明年很可能会开始放量,公司应能赶上这一市场商机。公司在OGS技术上已经有多年的储备,在i tel的助力下,OGS有望为公司形成新的利润增长点。 我们下调了对公司的盈利预期,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS(按最新股本摊薄)分别是0.51元、0.67元、0.84元,对应的PE分别是22.22倍、16.94倍、13.45倍。相对于行业平均水平以及同类型上市公司,公司仍具有明显的估值优势,大尺寸OGS触控屏明年底量产为公司提供了新的业绩驱动力,因此我们维持对公司的“推荐”评级。