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骆思远

申万宏源

研究方向: 电子行业

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工作经历: 执业证书编号:A0230517100006,电子行业首席分析师,专注于大中华电子行业研究迄今14年,在国内首创拆机路演先河,所涉市场包括台北、香港、大陆A股等两岸三地,曾服务于KGI凯基证券担任电子零组件分析师、元大证券香港大中华核心成员、富邦证券大陆研究部主管、中信证券中小盘分析师并且团队获得2011年新财富第一名。曾就职于中信建投证券和国金证券...>>

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智动力 电子元器件行业 2020-02-14 22.60 -- -- 27.56 21.95% -- 27.56 21.95% -- 详细
深圳市智动力精密技术股份有限公司创立于2004年,主要提供消费电子功能性器件和结构性器件的研发、生产与销售。2017年智动力上市,进一步扩充了主营业务的产能,增强行业影响力与竞争力。2018年12月,智动力以1.26亿元收购阿特斯36%股权后持股比例达51%,阿特斯成为智动力控股子公司,在产品类型及客户结构上均与智动力互补。公司形成以消费电子器件为基本盘,车载电子、精密光学器件等重点突破的多元业务结构。 长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户。2011-2018年,智动力对前五大客户销售比例一直维持70%-93%高位,三星、蓝思长期位列公司前五大客户。2011-2018年间,智动力对第一大客户三星的销售占比位于25-71%间,2016年来自三星的销售额占比高达70.51%,2018年占比为66.51%。 追随客户需求,强化海外布局。2015年在越南设立子公司,公司集团目前由9个子公司构成,形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2019年11月,智动力拟定增募集不超过8.5亿元,用于越南结构件及散热组件项目,主要生产复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄VC及VC七大类产品。 5G高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗,手机机壳去金属化大势所趋,复合板材机壳迎发展机遇。塑料具有成本低、易加工、制作工艺成熟、抗摔性强的优势,早期的手机外壳通常为工程塑胶注塑成型,但其缺点是质感较为低档。2018年以来,手机背板色彩及质感成为重要卖点,玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理效果与玻璃接近,成本仅为3D玻璃的30%,智能手机市场70%需求为3000元以下机型,因此复合板材盖板有望突破中低端手机市场。 5G手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G手机功耗为4G手机1-2倍。均热板+多层石墨组合散热,成为5G市场的主要散热方案。智动力在越南厂区投资超薄热管、VC等散热组件项目,构建新的盈利增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。2019/2020/2021年营收预测分别为17.2/24.8/33.1亿元,归母净利润预测分别为1.29/1.70/2.33亿元。可比公司加权平均2020/2021PE分别为32X/26X,智动力当前股价对应2020/2021PE分别为27/20倍,2020/2021年估值上升空间分别为19%/30%,给予“买入”评级。 风险提示:客户结构集中,大客户销量下滑风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 346.00 19.31% -- 346.00 19.31% -- 详细
2019年年度业绩预增公告:年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.49亿元至24.49亿元,与2018年同期相比,预计同比增长203%至230%。 Q4单季净利润5.37-7.37亿元,中值6.37亿元,环比下降8%,同比增长50%,符合预期。 Q3单季度盈利能力进一步提升,屏下指纹仍为主要驱动力。Q3单季营收17.9亿元,同比增长83%,环比增长8%;Q3单季度归母净利润6.95亿元,同比增长237%,环比增长15%。2019Q1-Q3毛利率维持在61%-62%,Q3单季毛利率60.8%,环比微降1.1ppts,同比提升8.9ppts,主要由高毛利的屏下指纹出货量的提升,上半年指纹芯片占整个营收比重85.75%,较去年同期提升8.77%。 规模效应下费用率连续下降,持续加码研发投入。Q3销售费用率7.4%,略有下降;管理费用率同比下降0.2ppt至1.9%;研发投入2.6亿,同比增长45%,研发费用率14.7%,为公司产品竞争力提供持续研发保障。 流动资产充裕,现金流健康。前三季度经营性现金流净额17.9亿元,与净利润匹配度较好;资产负债率为24.9%,维持财务低杠杆,为公司长期发展保留扩张的实力;货币资金4.3亿,交易性金融资产40.3亿元,投资性现金流也主要为理财投资,公司流动资产充裕。 汇顶为超薄屏下指纹龙头,2020年期待LCD屏下指纹产品维持竞争优势。屏下指纹需求自18Q4爆发,自2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,屏下指纹渗透率有望达20%。2017年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,在超薄屏下方案也具有明显的竞争优势,此外2020年将迎来LCD屏下指纹产品。 IoT平台化布局构建长期增长潜能。2019年MWC,汇顶科技推出在IoT领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台,发力物联网领域。目前触控及入耳监测二合一产品已应用于OPPO、VIVOTWS耳机中。2019年汇顶以1.65亿美元收购NXP旗下的语音及音频应用解决方案业务,后续与汇顶自身的传感器布局融合推广市场可期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年营业收入预测64/82/89亿元,维持归母净利润预测24/30/36亿。当前市值对应2020PE44X,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-25 22.01 -- -- 24.90 13.13%
25.36 15.22% -- 详细
2019业绩预告:归属于上市公司股东的净利润预测11.5亿元–12.5亿元,比上年同期增长101.60%-119.13%。Q4归母净利润3.0-4.0亿元,同比增长60%-114%,中值3.5亿元,同比增长87%。 Q3营收高增36%,Q4营收预计环比持平。由于订单量及结构持续转好,沪电自2Q2018以来营收及盈利能力持续转好,1Q2019毛利率25.9%创上市以来季度新高,2Q2019订单量价齐升,毛利率31.7%,再次证明了沪电股份在高端数通板及5GPCB的竞争力,Q3单季营业收入18.88亿元,同比增长36.32%,综合毛利率达31%。从产业链情况看,沪电股份Q4订单与Q3基本持平,Q4净利润环比微降预计为年末计提管理费用所致。 受益于5G射频及400G数通需求,公司在高多层数通板优势更明显。沪电股份一直以通讯、汽车为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长空间确定向上。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,上半年67%收入来自于通讯板块。 三大厂区盈利表现齐升,扩产措施有序执行。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间,1H2019青淞营收约19.6亿元,净利润4.8亿元;黄石一期中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,2018年度首次扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石沪士1H2019营收3.8亿元,净利润2465万元;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,上半年营收7.9亿元,净利润1.0亿。近期,黄石二厂投入使用,为汽车及通信板提供新增产能;此外,预计2Q2020以前,昆山青淞厂有望接入市政污水工程,排污配额将得以释放。 维持盈利预测,维持“买入”评级。Q4业绩预告符合预期。根据公司订单及毛利率提升情况,将归母净利润预测11.4/14.6/18.4亿元上调至12.0/14.6/18.4亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,以及400G加速拉动高层高速PCB需求向好,维持“买入”评级。
海康威视 电子元器件行业 2019-12-18 32.13 -- -- 35.61 10.83%
37.24 15.90% -- 详细
自2018年6月NDAA法案后,海康一直在外部不确定环境中对自身业务、战略、财务进行适应性调整,截至目前收入端、原材料端已基本稳定可控。 出口:美国出口占整体收入比例已较低,预计后续有望企稳或回升。目前美国出口收入占公司整体约5%,占海外部分约25%(海外收入占整体收入约20%),实际上目前美国收入占比已经较低,且截至中报,海外销售毛利率已企稳。后续若阶段性协议达成,关税提升趋势扭转,则我们预计美国出口收入有望趋于稳定甚至回升。 进口芯片等:实体清单实际影响有限,关键零部件恢复供货,替代方案持续储备。1)美国对海康威视“实体清单”于2019年10月9日生效;2)截至目前,除少数模拟芯片外,大部分零部件已符合25%以下价值占比要求,并在近期恢复供应;3)目前国内供应商在GPU、模拟、采样芯片等领域已有国产化替代方案。 AI:建议关注2020年后EBG与AI赋能带动国内收入利润双击机会!1)公司自2017年提出AI赋能战略,已在软件赋能、硬件升级方面取得进展;2)软件领域推出统一软件架构平台,后续将有效提升软件开发复用率,预计体现为在收入增速不变的前提下,研发费用率下降、整体净利率提升,客户粘性增加;3)预计随着GPU核心芯片在2020年成本进一步下降,智能化前端硬件价格有望将降低至1000元以下,AI硬件推广加速;4)2019年后AI赋能在EBG领域体现,我们预计EBG中智能类新产品收入增速在40%以上。 利润:预计连续五季度加速!PBG实际乐观,19-20超预期。1)政府相关PBG收入占比20%,投资者曾担心现金流不足,预计专项债发行后实际乐观;2)公司在行业周期低点率先完成资产负债表优化出清,目前继续朝营收CAGR20%的激励目标前进!3)推测2020Q1-Q2也较快增长,即很有可能连续5个季度利润表增长加速。 大行业ai加速,维持”买入“评级。考虑到1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测不变,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60%
详细
德赛西威发布三季报:2019Q3单季度实现营收12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润4050万元,同比-21.02%;2019Q1-3实现营收35.46亿元,同比-12.70%,归母净利润14274万元,同比-57.79%。 业绩略超预期,在车市下滑背景之下公司收入结束4个季度连续下滑开始逆势同比转正,一部分缘于大众探岳销量超预期成为爆款车型,另一部分缘于单车极限价值ASP提升逻辑开始兑现。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计德赛西威Q3单季度收入为12.19亿,同比+1%,归母净利润为3500万元,同比-32%,公司Q3单季度收入及利润均略超我们之前预期。2019Q3单季度中国乘用车整体销量同比-6.04%;德赛西威Q3单季度配套车系销量同比-9.49%。虽然公司受乘用车市场低迷影响Q3配套车系销量仍然负增长,但是Q3单季收入开始实现同比转正,一方面说明ASP提升逻辑逐步开始兑现,公司T-BOX、自动泊车系统等新产品陆续量产对冲了存量配套车型销量下滑的部分影响;另一方面,Q3西威配套车载信息娱乐系统的一汽大众探岳车型销量表现超预期也增厚了收入。 “规模效应”及新产品量产带动单季度毛利率持续提升;信用减值损失增加冲减利润,但公司近两年进行客户结构优化已取得显著成效可保证未来风险降低;研发费用已经同比持平,Q4预计保持稳定。(1)毛利率逐季提升为财报“亮点”:受年降影响公司毛利率2018Q4下滑至最低谷20.53%之后,今年以来毛利率逐季度回升,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.56%/23.28%/24.14%,西威业务具有较强“规模效应”,推测毛利率回升一部分由于出货量上升摊薄固定成本所致,另一部分预计是毛利率较高的新产品逐渐量产或者高毛利客户配套车系销量上升所致。(2)坏账和存货跌价风险未来可控:2019Q3公司产生-2959万资产减值损失和信用减值损失,而2019Q2合计为-778万,2018Q3为-1407万元,主要是由于应收账款计提专项坏账拨备所致。公司近两年主动优化客户结构,将资源切换并集中于实力较强的整车厂客户,西威新开拓了长安汽车、长安福特、一汽丰田、广汽丰田,并与日本丰田保持业务上的密切接触;今年吉利预计有望进入公司前五大客户,替换掉了销量不佳的通用五菱,未来风险总体可控并有望降低。(3)今年人员需求已经满足,研发费用持稳:2019Q3研发费用为1.67亿元,同比+2.81%,环比-5.34%,费用维持稳定。预计公司研发人员已经从年初1900人上升至2000人,由于订单项目增加所需招聘的应用研发人员需求已经基本得到满足,预计全年研发费用6.17亿元,Q4研发费用与Q3持平。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019年/2020年/2021年EPS分别为0.49元/0.88元/1.61元,并维持之前给出的“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-04 21.52 -- -- 23.68 10.04%
25.58 18.87%
详细
沪电股份前三季度营业收入50.1亿元,同比增长30.18%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%,处于三季度业绩预告中值偏上,符合预期;扣非净利润8.13亿元,同比增长136.71%。 Q3营收高增36%,净利润高增100%,盈利能力证明产品竞争力。由于订单量及结构持续转好,沪电自2Q2018以来营收及盈利能力持续转好,1Q2019毛利率25.9%创上市以来季度新高,2Q2019订单量价齐升,毛利率31.7%,再次证明了沪电股份在高端数通板及5GPCB的竞争力,3Q2019维持高盈利水准,综合毛利率达31%。由于公司期间费用率管理良好,毛利率提升带动了营业利润率及净利率稳步提升,3Q2019净利率17%。Q3单季营业收入18.88亿元,同比增长36.32%;Q3归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%,环比增长7.4%;扣非净利润3.59亿元,同比增长106%。 收益质量高,财务状况表现优异。Q3单季经营性现金流净额4.21亿元,同比增长9.75%,现净比1.1,客户质量及收益质量优秀。三季报货币资金达8.61亿元,较年初增加208%,前三季度利息收入同比接近翻倍,有利于进一步减少财务费用。 沪电股份一直以通讯、汽车为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长空间确定向上。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,上半年67%收入来自于通讯板块。1H2019,企业通讯板营收21.1亿元,同比增长36.6%;汽车板营收额12.8亿元,同比微降2.75%;办公工业设备板营收1.9亿元,同比增速35.9%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间,1H2019青淞营收约19.6亿元,净利润4.8亿元;黄石一期中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,2018年度首次扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石沪士1H2019营收3.8亿元,净利润2465万元;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,上半年营收7.9亿元,净利润1.0亿。3Q2019三厂区均维持了环比微增的良好状态。 维持盈利预测,维持“买入”评级。前三季度业绩8.51亿在预告8-9亿中上区间,符合预期。根据公司订单及毛利率提升情况,维持沪电股份2019/2020/2021年收入预测69/89/112亿元,维持归母净利润预测11.4/14.6/18.4亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速PCB的长期发展前景,维持“买入”评级。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-01 14.95 -- -- 15.96 6.76%
18.33 22.61%
详细
水晶光电前三季度营业收入20.7亿元,同比增长26.4%;归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,较去年同期下降11.2%;扣除非经常性损益的净利润2.9亿元,同比增长14.3%。 Q3单季营收增长26%,毛利率回升、费用率下降,旺季效应显著。Q3单季营收9.2亿元,同比增长25.8%;单季毛利率30%,同比下降1ppt,环比提升3ppts。销售费用率从去年同期1.64%下降至1.28%,管理费用率从7.74%下降至5.62%。Q3单季净利润2.0亿元,同比增长35%;扣非净利润1.5亿元,同比增长1.8%。 成像光学、生物识别为营收主要成长动力。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶将继续受益于三摄/四摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头需求。 投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%;2019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。 上调盈利预测,维持增持评级。水晶光电三季报归母净利润超申万宏源电子预期。由于本期确认非流动资产处置损益5344万元以及期间费用下降幅度超预期,维持2019/2020/2021年营收预测,将2019/2020/2021年归母净利润预测从3.9/4.7/5.1亿元上调至5.3/5.4/6.0亿元。2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。 风险提示:新型显示业务拓展不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2019-10-31 44.46 -- -- 47.40 6.61%
51.83 16.58%
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三季报:景旺前三季度营收45.3亿元,同比增长24.5%,归属于上市公司股东的净利润6.3亿,同比增长0.35%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7亿元,同比下降4.7%。 Q3营收同比增长23%符合预期,新厂整合致毛利率环降1pct。公司Q3营收16.8亿元,同比增长23%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(上半年1.52亿)所致。由于景旺柔性处于整合阶段,且硬板下游消费电子景气度不高,导致综合毛利率由19Q1的29.9%下降至19Q3的26%。 营运质量优良。前三季度经营性现金流净额7.6亿元,高于同期归母净利润6.4亿,与净利润表现匹配度高。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的2.67降至1.86,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。 加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入2.13亿元,同比增长26%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。 智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。 下调盈利预测,维持买入评级。由于三季报毛利率略低于预期,将2019/2020/2021年归母净利润预测从10.8/13.3/16.4亿元下调至9.9/11.7/14.3亿元,2019/2020PE仅28/24X,看好公司软板业务盈利潜力,维持买入评级。 风险提示:景旺柔性盈利提升不及预期,通信新品订单不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-23 31.85 -- -- 35.10 10.20%
35.61 11.81%
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事件:公司前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.54%。 点评:公司三季报利润超预期,也超过我们预测。收入利润均高于我们预期(预期公司前三季度收入增长17%、净利润增长7%)。Q4预告净利润增速中值20%,19年利润逐季加速得证。1)公司预告2019年度净利润增速为5%-20%,反算2019Q4单季度净利润增速为-1.6%-41.4%,中位数约20%。2)我们此前指出公司提前优化资产负债表19Q1预计为年内低点,这一判断得到验证。 针对“实体清单”已做充分的准备,原材料库存大幅提升是证据。1)“实体清单”于近期落地,根据公开电话会议资料公司已对此做了充分准备。目前绝大多数美国元器件都可以找到替代方案,少量暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来争取时间。2)三季报公司存货余额98.4亿元,比去年同期增长69.7%。我们推测主要为原材料备货。3)同时预付款、应付票据等较大幅度提升,短期影响了公司现金流:19Q3公司经营现金流净额5.55亿元,同比下滑87.0%。我们认为随着料备货目标基本实现,现金流将快速转好。 费用管控效果继续体现:1)Q3单季度管理费用同比+20.9%,研发费用同比+29.0%,与去年同期的增速相比,下降明显(18Q3单季管理费用同比+40.4%,研发费用同比+39.1%);2)现金流量表及资产负债表合计19Q3职工薪酬为25.7亿元,同比增长31.9%,薪酬增速中枢已由去年前三季度的50%以上,下降至今年的30%左右。3)公司自2018Q3开始对于员工薪酬增长进行控制这一管理目标已得到落实;4)公司已完成统一软件架构平台的搭建,未来随着模块化复用的提升,二次开发与定制化研发投入可以进一步缩减。 2019Q4-2021展望:1)预计Q4开始PBG增速回暖,EBG一直保持较好增长;但由于实体清单影响,全年不排除下调股权激励收入目标;2)实体清单后公司一方面加大备货(体现在库存、应付、预付),一方面增加物料备用方案准备,同时与全球客户解释清单实质内涵;3)人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格,省级子公司、创新业务仍将投入;4)明确表示会在上游(芯片等)开始研发布局。 外部压力之下,稳定的增长更显示出公司质地优异。2019Q2-2019Q4利润增长将连续加速,且可推测2020Q1-Q2也较快增长。1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。
长信科技 电子元器件行业 2019-10-18 7.08 -- -- 7.50 5.93%
12.13 71.33%
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业绩预告:长信科技前三季度归母净利润6.86亿元–7.36亿元,与上年同期相比增长12.84%-21.06%。其中,Q3单季归母净利润2.45-2.95亿元,同比增长0.43%-20.93%,中值10.7%。 由于手机模组业务结构改变,1H2019毛利率25%,同比提升10pct。由于中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化所致,即由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,并且代收加工费模式的占比提升,因此2017年以来营收额下降但利润维持增长。由于业务模式改变,1H2019营收额同比下降26%,毛利率达24.9%,同比上升10pct。 2019年可穿戴业务崭露头角。长信科技当前业务成长主要依赖于玻璃减薄业务及模组。 年初可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务目前进入量产,Q4若排产顺利,有望贡献增量业绩。此外,公司也是小天才、GT等智能手表显示模组核心供应商。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,为汽车电子重要供应商之一。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 维持盈利预测,维持买入评级。Q3业绩基本符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测8.9/11.1/14.1亿元。当前股价对应2019/2020年PE18/15X,维持买入评级。 风险提示:智能穿戴业务盈利不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-10-17 14.25 -- -- 15.75 10.53%
24.50 71.93%
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公告:环旭电子2019年9月营业收入为41.7亿元,同比增长5.55%,较8月环比增长6.60%;2019年1至9月累计营业收入为259.7亿元,同比增长17.27%;公司2019Q3营业收入为113.7亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%。 Q2单季营收同比增长5%,Q3单季营收同比增长22%。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,较去年提前近一个月进入生产旺季,8月、9月营收环比分别成长19%、7%。由于电子产品尤其是可穿戴产品出货旺季通常在Q4,预计4Q2019营收环比仍将微升。 受产品结构影响,Q2营业利润率同比下降1.2pct,Q3有望改善。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。Q3营收增长主要源于消费电子新品、工业产品等,根据产品结构,预计Q3盈利能力将有较大提升。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。2019年8月,环旭电子激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 维持盈利预测,维持增持评级。三季度营收增长略超预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE 仅23/20倍,维持增持评级。
长信科技 电子元器件行业 2019-09-05 7.48 -- -- 8.60 14.97%
8.60 14.97%
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中报:2019年上半年,实现营业收入32.3亿元,同比下降26.19%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润4.4亿元,同比增长21.15%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.3亿元,同比增长25.75%。 由于手机模组业务结构改变,1H2019毛利率25%,同比提升10pct。由于中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化所致,即由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,并且代收加工费模式的占比提升,因此2017年以来营收额下降但利润维持增长。由于业务模式改变,1H2019营收额同比下降26%,毛利率达24.9%,同比上升10pct。 2019年业绩成长将呈前低后高。长信科技当前业务成长主要依赖于玻璃减薄业务及模组。可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务将于年中进入量产,因此今年季度增速将呈现前低后高走势。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,发展前景广阔。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。柔性OLED可穿戴显示模组项目试生产顺利,预计于2019年9月起批量生产。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 下调盈利预测,维持买入评级。中报营收及净利润符合预期。由于对比克动力的股权投资收益转负,且短期内可能持续为负,将2019/2020/2021年归母净利润预测9.4/11.6/14.1亿元下调至8.9/11.1/14.1亿元。当前股价对应2019/2020年PE18/15X,处于较低估值水平,维持买入评级。
胜宏科技 计算机行业 2019-09-03 13.04 -- -- 16.12 23.62%
16.53 26.76%
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中报:1H2019营业收入15.93亿元,同比增长3.79%;实现营业利润2.61亿元,同比增长16.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,比上年同期增长9.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元,同比增长2.00%。 多层板扩产项目部分竣工投产,业绩稳健增长。1H2019,双面板、多层板两项主营业务分别收入3.46亿元(yoy26.22%)、11.69亿元(yoy-2.97%),分别占比21.71%和73.41%。多层板仍是胜宏科技营收的主要来源,由于PCB多个下游景气度一般,胜宏业务拓展节奏放慢,营收增长主要来自双面板业务。 2Q2019毛利率28.9%环比提升2.5pct,净利率环比回升2.6pct。2Q2019毛利率28.90%,环比提升0.40pct,同比提升2.47pct;销售费用增加45%,销售费用率从2Q2018单季1.9%提升至5.2%,用于开发国内外市场。受毛利率影响,单季净利率15.08%,同比减少0.77pct,环比增加2.60pct,连续两季度环比上升,逐步走出淡季。 汽车及物联网PCB新厂有序扩产。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 在建工程有所增加,预计下半年研发楼及厂房二工程将投产。产能方面,2016年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019年底全面达产。投资活动现金仍为净流出,同比增加313%,占营收比重增加35pct;现金及现金等价物支出增加229.21%,占营收比重增加7.6%,体现在新车间设备订金及在建工程款增加。期末在建工程4亿元,其中研发楼及厂房二工程进度均达95%。 下调盈利预测,下调至增持评级。1H2019业绩略低于申万预期。受下游景气影响增速放缓,将胜宏科技2019/2020年收入预测从44/59亿元下调至36/43亿元,归母净利润预测从5.3/7.2亿元下调至4.4/5.0亿元,新增2021年营收及净利润预测48/5.8亿元。当前市值对应2019/2020年PE分别为24/21倍,保守考虑,从“买入”下调至“增持”评级。
景旺电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.29 -- -- 55.20 21.88%
55.20 21.88%
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营收增长符合预期,产能爬坡致毛利率承压。公司上半年营收同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(1.52亿)所致。上半年公司生产刚性线路板产品共211.68万平米、同比增幅16.56%;生产柔性线路板产品共60.11万平米、同比增幅45.29%。由于江西景旺二期仍处于产能爬坡阶段,且下游消费电子景气度不高,产能利用率不足导致毛利率由19Q1的29.9%下降至27.3%。 营运质量优良。上半年公司经营性现金流净额5.3亿元,高于同期归母净利润4.26亿,与净利润表现匹配度高。19年Q2应收账款周转率由去年同期的1.61提升至1.67。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的1.83降至19Q2的1.18,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加了90%,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。 加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。 智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测10.8/13.3/16.4亿元,2019/2020PE仅25/21X,看好公司下半年软硬板业务潜力,维持买入评级。
安洁科技 电子元器件行业 2019-09-02 13.20 -- -- 16.36 23.94%
16.36 23.94%
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中报:2019年上半年实现营业收入13.86亿元,较上年同期下降5.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,较上年同期下降25.08%。 1H2019营收同比下降5.5%,功能件营收成长抵消其他产品下降压力。消费类电脑及通讯产品功能件收入5.25亿元,同比上升18%,占营收比重38%;信息存储及汽车电子产品营收3.93亿元,占营收比重28%,同比下降18%;消费类产品及通讯产品金属结构件营收4.33亿元,同比下降14%,占营收比重31%。 综合毛利率24.6%,同比下滑7pct。功能件产品维持较高的毛利率33.2%,同比上升4.6pct,改善超预期;信息存储及汽车电子产品毛利率20.4%,显著下降12.5pct;金属结构件毛利率13.1%,同比下滑16.5pct。1H2019期间费用率18.1%,同比上升3.7pct。 受益于回款质量,经营性现金流好于利润表现。上半年经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比大幅提升69%,主要由于中报应收票据及应收账款较年初大幅减少4亿。 非经常损益影响同比下降,扣非净利润改善明显。因子公司2018年未完成业绩承诺而需补偿上市公司的股份在报告期回购注销,分别确认1H2019营业外收入5.83亿元、公允价值变动损益-5.15亿元。投资收益、资产减值、营业外支出、其他收益等其他非经常科目金额较小,本期非经常损益对净利润影响额为0.85亿元,较去年同期2.37亿元大幅减少。1H2019扣非后净利润0.93亿元,同比大幅改善。 安洁科技专注于结构件、功能件,拓展3C、汽车等行业龙头客户。安洁科技专注于中高端消费电子产品的精密功能性器件和精密金属结构件的研发与生产,目前已经在智能手机、台式及笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备和智能家居、新能源汽车产品等精密功能性器件及精密金属结构件方面占据行业领先地位。按照“行业多样化与区域多样化”的经营策略,加强无线充电、5G通讯领域的开发,推动公司持续增长。 维持盈利预测,维持增持评级。由于2019年iPhone出货量预期较低,且威博精密2019年业绩承诺5.3亿预计难以完成,将2019/2020年营收预测40/48亿元下调至39/44亿元,将归母净利润预测从6.9/7.7亿元下调至4.8/5.6亿元,新增2021年收入及归母净利润预测49亿元/7.2亿元。安洁科技当前估值对应2019/2020年PE为21/18X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名