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徐超

宏源证券

研究方向: 电力设备新能源行业

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工作经历: 证书编号:S1180514040001,清华大学学士、硕士,德国亚琛工业大学硕士,电力设备新能源行业分析师,5年证券行业经验;擅长行业和公司基本面分析;曾入围水晶球卖方分析师奖。曾先后供职于长城证券和中信建投证券研究所....>>

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汇川技术 电子元器件行业 2012-11-09 20.14 3.92 -- 22.36 11.02%
27.31 35.60%
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公司发布股权激励草案 汇川技术公布了股权激励草案,公司将向激励对象授予期权的形式实施,合计授予期权1352万份,预留100万份,每份期权在有效期内以行权价格和行权条件购买1股汇川技术的股票。行权价格21元。 期权行权的业绩条件:第一行权期,2013年相比于2012年净利润复合增长不低于12.00%,2013年加权平均ROE不低于11.31%;第二行权期,2014年相比于2012年净利润复合增长不低于13.98%,2014年加权平均ROE不低于11.69%;第三行权期,2015年相比于2012年净利润复合增长不低于14.65%,2015年加权平均ROE不低于12.04%。 激励对象:中高层管理人员及核心技术(业务)人员,不包含公司高级管理人员,合计227人。本次激励将确实起到激励核心团队的作用。 股权激励费用:2013、2014、2015年预计分别为3599万元、3221万元和1705万元。考虑到这部分非实际支出费用,公司2013、2014年实际净利润相对于2012年的增长需要分别达到21%和22%才能达到行权条件。 我们的观点为了让期权有效,我们认为股权激励的业绩目标是一个最低的要求。 虽然从我们的草根调研了解到,行业需求尚未明显好转,制造业投资未见拐点,但是我们判断公司业绩的拐点已经出现,主要缘于公司的技术、产品、经营实力,行业的外资替代,虽然电梯业务的后续表现还是市场疑虑的重点。 公司在此时推出股权激励方案,我想,公司和我们的判断一致,对业绩见底回升的信心大。随着汇川技术研发平台的积累,公司产品在经验上、细节上的进步,性能将向外资靠拢,外资先入为主垄断的行业也将被汇川慢慢的渗透。中国的本土企业未来必然出现一流的工控设备龙头,这将非汇川技术莫属。 投资建议 我们预测公司2012、2013年可分别实现营业收入11.3亿元和13.5亿元,每股收益分别为0.88元和1.05元,维持“买入”评级,目标价26元,对应2013年25倍PE。
思源电气 电力设备行业 2012-10-30 12.78 9.35 -- 14.12 10.49%
15.39 20.42%
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业绩情况 思源电气发布三季报,前三季度实现营业收入17.18亿元,同比增长40%,实现净利润1.44亿元,同比增长54%,每股收益0.33元。第三季度单季实现营业收入7.32亿元,同比增长63%,由于收到政府补贴增加,净利润7079万元,同比增长139%,高于营业收入的增速。 公司的三季度业绩表现优异,应证了我们中期的判断,在订单高速增长的支撑下,公司三季度业绩同比增速将继续提升。 由于公司产品交货周期并不长,公司的毛利率已经走出了低谷,目前稳定在40%左右。 前三季度,公司新签合同金额31.66亿元,同比增长52%,较中报时的74%有所平滑。随着合同订单的逐步交付,公司预期全年实现净利润同比增长在40%-70%。 公司凭借优秀的品质和服务,新产品处在快速放量之中,我们判断公司的GIS、变压器油色谱在线监测产品、变电站自动化系统、电力电子产品都将继续取得订单的快速增长。 投资建议 我们略微上调公司的盈利预测,预计公司2012、2013年可分别实现营业收入31.7亿元和44.6亿元,实现每股收益分别为0.54元和0.69元,目前股价对应的市盈率分别为25倍和19倍,公司质地优秀、业绩改善的确定性高,我们提升投资评级至“买入”,目标价17元。
森源电气 电力设备行业 2012-10-25 13.38 8.12 -- 13.52 1.05%
13.68 2.24%
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业绩情况 森源电气发布三季报,前三季度实现营业收入6.78亿元,同比增长42%,实现净利润1.38亿元,同比增长59%,每股收益0.4元。 第三季度单季实现营业收入2.73亿元,同比增长36%,净利润5828万元,同比增长57%。 公司对全年业绩做了预测,预计净利润较2011年增长50%-70%,业绩增长的主要原因是加大了市场拓展力度,特别是新产品,促进的主营业务的增长。 中压开关主要客户来自工业企业,少部分来自电力系统,行业从2007年以来并没有大的增长。中压开关行业集中度非常低,参与者众多,其中也有不少三产企业。很多的企业租厂房、外采断路器等,就可以进行开关柜的组装,门槛较低。而有一些企业既做成套又有元器件的生产,竞争力较强。不管是中压还是高压、特高压,开关的核心部件一直是电气设备里面设计、制造工艺难度大,高端市场被外资占领的细分市场。中压开关领域,断路器目前国内龙头是厦门ABB,一个VD4产品就可以做20多亿的年产值。近2年以来,中压开关行业,有技术积累的公司正在进行着元器件的外资替代和市场集中度的提升,森源电气就是典型的代表。 投资建议 我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.58元和0.74元。中压开关行业没有整体性机会,但是格局正在发生变化,森源电气是其中的胜出者,中短期内,公司业绩将继续保持高速增长,我们维持“增持”评级。
电科院 电力设备行业 2012-10-25 10.88 5.68 -- 11.12 2.21%
13.26 21.88%
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业绩情况 公司前三季度实现营业收入2.57亿元,同比增长48%,实现净利润1.02亿元,同比增长74%,每股收益0.57元。前三季度经营向现金流净额2.0亿元。 第三季度单季实现营业收入9526.5万元,同比增长81%,环比二季度增长5.6%,实现净利润3544.7万元,同比增长134%。 三季度末,公司预收款项4790万元,较二季度末的3472万元再次大幅度增长,直接反映出良好的经营形势,四季度业绩释放能力充足。 根据公司公告,未来,公司将继续做好低压电器和高压电器检测工作;稳步推进募集资金和超募资金投资项目实施,加快已投产项目的市场开发;继续推进各非募集资金投资项目建设,争取早日投入使用;将专利和发明申报工作作为日常工作来抓,以保护公司的知识产权和维护公司的利益;不断地完善公司治理结构,不断健全公司内部控制制度,以进一步提高公司治理水平。市场瞬息变化,抓住时机,壮大公司是公司长远发展的迫切要求。为使公司“做大、做强、做优”,公司未来将以投资控股、参股、合资合作等形式与国内外相关检测机构、认证机构进行合作。 投资建议 我们维持公司2012、2013年EPS0.75元和1.16元的业绩预测,目前股价对应的市盈率分别为30倍、19倍和14倍,公司处在难得的行业蓝海,业绩将保持高速增长,维持买入评级,目标价26元。
电科院 电力设备行业 2012-09-28 9.51 5.68 -- 11.64 22.40%
11.64 22.40%
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公司公告,超募资金项目1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统,原计划投资3.35亿元,2012年底投入运营,由于厂房的重新设计、建筑需要通过省级抗震部门审查等原因,影响到了项目实施的进度,项目投运时间延迟,调整为2014年9月30日。另外,根据抗震部门审查后要求的变更方案,项目的基础设施投资将增加8000万元,项目总投资由3.35亿元调整至4.15亿元,其中2.5亿元使用超募资金,其余资金自筹解决。 事件影响 1、项目贡献检测收入的时间将推迟。按照公司的项目计划书, 项目投运后正常年份每年可做1200次以上变压器短路和温升试验,按照平均12万元的试验费来计算,每年可增加检测收入1.44亿元(服务业营改增后1.36亿元)。项目的推迟投运将影响2013年的检测收入预期。 2、提升2013年公司业绩预期的确定性。市场最关注的问题之一就是公司2013年的大量项目转固带来的新增固定资产折旧。项目推迟后,公司2013年新增折旧将由9000万元降至6000万元左右。这将提升公司业绩预期的确定性,降低市场对公司业绩预期的分歧,具体分析见正文。 我们根据公司在建项目的变动情况,调整了盈利预测,预计2012、2013年每股收益分别为0.75元和1.16元,目前股价对应的市盈率分别为26倍、17倍和12倍,公司处在难得的行业蓝海,业绩将保持高速增长,维持买入评级,目标价26元。
天壕节能 能源行业 2012-09-12 10.31 -- -- 10.50 1.84%
10.50 1.84%
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专注于合同能源管理模式的余热发电项目 公司业务主要以合同能源管理的模式从事余热发电项目,业务涉及项目投资、研发设计、工程建设和运营管理四个环节。公司的余热发电项目需要寻找高能耗企业作为合作伙伴,公司的合作方主要集中于水泥和玻璃行业的龙头企业,包括金隅集团、葛洲坝等。 受宏观形势影响,IPO 增强实力 公司余热发电项目的发电量取决于合作方的开工率,受宏观经济的影响,公司目前大部分项目开工率降低,特别是水泥窑项目。截至目前为止,公司已经投运的余热发电项目合计158MW,在建和拟建的项目合计92MW。 余热发电项目都是成立单独的子公司进行投资运营,自由资金比例一般在1/3,其余资金靠银行贷款。公司IPO 募集资金6.1 个亿, 可以撬动18.3 个亿的合同能源管理项目,按照平均6500 元/KW 的单位投资计算,可以开展281.5 个MW 的余热发电项目。 盈利预测与投资建议 公司的业务模式独特,项目的投资回收期较短,经营性现金流稳健。目前是公司业绩增长的疲软期,宏观经济形势好转,公司会迎来项目增加和发电利用小时数提升的双重正面因素,业绩具备较大的向上弹性。我们预测公司2012、2013、2014 年每股收益分别为0.25 元、0.40 元和0.55 元,目前股价对应的市盈率分别为42 倍、26 倍和19 倍,首次给予“增持”评级。
思源电气 电力设备行业 2012-08-22 12.33 9.35 -- 13.88 12.57%
14.12 14.52%
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盈利预测 我们预测公司2012、2013年可分别实现营业收入29.9亿元和41.7亿元,可分别实现净利润2.26亿元和2.98亿元,每股收益分别为0.51元和0.68元,目前股价对应的市盈率分别为23.7倍和18倍,维持“增持”评级,目标价17元。
电科院 电力设备行业 2012-08-22 10.39 5.68 -- 12.28 18.19%
12.28 18.19%
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我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.75元和1.27元。维持“买入”评级,目标价26元。
荣信股份 电力设备行业 2012-08-17 10.04 16.77 94.29% 10.64 5.98%
10.64 5.98%
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业绩情况 公司上半年实现营业7.24亿元,同比下滑15.17%,净利润1.10亿元,同比下滑12.87%,每股收益0.22元。上半年公司本部新签订单9.63亿元,同比增长70%,其中包括煤矿总包订单3.3亿元,扣除之后同比增长12%。控股子公司信力筑正没有新签订单、没有确认收入,未来如果转让,公司的营业收入也不会再有负面影响。 分产品来看,公司的电能质量与电力安全产品,包括SVC、SVG、串补、FC、APF,营业收入同比增长0.25%,毛利率53.92%,较去年提升2.74个百分点;电机传动与节能产品,包括高压变频、高压软启动、智能瓦斯排放等,营业收入同比增长3.74%,毛利率40.6%,同比下滑23.62个百分点,毛利率下滑的主要原因是该类产品中光伏逆变器同比大幅度增加,拉低了毛利率。公司的综合毛利率49.57%,与去年持平。公司的期间费用率有较大幅度的提升,其中销售费用率提升0.21个百分点,管理费用率提升3.03个百分点,财务费用率提升2.40个百分点,一大主要原因是信力筑正没有确认收入,这种状况只是暂时性存在的,信力筑正未来被转让或者重新开始确认收入,期间费用率都将回落。公司营业外收入大幅度增长,主要原因是去年同期增值税返还政策为落实,退税减少造成的低基数。 投资建议 我们谨慎预测公司2012、2013年每股收益分别为0.64元和0.84元,目前股价对应的市盈率分别为15.5倍和11.9倍。公司是一个遇到了短期困难的实力选手,经济环境转好后,公司将重现爆发力,目前的估值已经过度悲观的反应了经营的困难期。我们上调公司评级至“买入”,目标价17元。
北京科锐 电力设备行业 2012-08-16 12.84 7.38 37.78% 14.63 13.94%
14.63 13.94%
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业绩情况 公司上半年实现营业收入4.7亿元,同比增长54%,净利润3157万元,同比增长38%,与业绩预告一致。上半年新签合同金额6.28亿元,同比增长32%。 公司综合毛利率较去年同期下降5.25个百分点,主要原因是产品价格的下降和低毛利率产品比重的提升。公司上半年毛利同比增速为31%,营业利润同比增长47%,主要原因是期间费用率的减少,特别是销售费用率,下降了3.9个百分点,体现出公司在经营方面管理控制能力的加强。 分产品来看,最核心产品环网柜营业收入同比增长21%,毛利率34.79%,较去年同期下滑4.67个百分点。永磁机构真空开关同比增长17.8%,毛利率下滑1.88个百分点;故障地位类产品营业收入下降27.43%,毛利率提升3个百分点;柱上开关营业收入同比增长459%,但是毛利率只有14.6%,较去年同期下滑3.47个百分点。 环网柜行业还将高增长 公司产品中贡献毛利比重最大的产品是环网柜,当前其市场需求增长的动力主要包括配电网建设、城市配电设备小型化无油化的需求以及行业的进口替代空间。我们判断,环网柜市场还将保持较高的增速。 业绩预测 我们略微调整公司2012、2013年每股收益预测至0.53元和0.70元,目前股价对应的市盈率分别为25倍和19倍,维持“买入”评级,目标价17元。
森源电气 电力设备行业 2012-08-14 14.10 8.60 -- 15.48 9.79%
15.48 9.79%
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中报业绩靓丽 公司经营状况良好,上半年实现营业收入40533万元,同比增长45.52%,利润总额9493万元,同比增长64%,净利润7982万元, 同比增长60.57%。 分产品来看,公司的成套设备、断路器均实现了高增长,显示出公司较强的市场开拓能力,产品获得了市场的认可,特别是元器件,进口替代是增长的一大动力,同时保障了产品的毛利率。我们判断成套设备和元器件还将是公司后续增长的最主要因素。 分地区来看,华中市场基本稳定,略微增长2.5%,华北、华东市场开拓成绩显著,增长超过100%。 毛利率稳中有升 公司产品主要是开关成套设备和高压真空断路器,主要应用于电力、工业企业、轨道交通等,产品定位高端,实现了进口替代。12KV、40.5KV 开关成套设备、12KV 断路器毛利率均有有提升, 显示出公司较强的竞争力;40.5KV 断路器毛利率下滑,主要是产品型号差异造成的;APF 产品毛利率下滑,主要是行业竞争加剧,公司为了占有市场,产品略有降价导致。 业绩预测 我们预测公司2012、2013年可分别实现净利润1.98亿元和2.54亿元,每股收益分别为0.58元和0.74元,目前股价对应的市盈率分别为25倍和20倍,维持“增持”评级。
众业达 电子元器件行业 2012-08-09 13.01 7.66 7.37% 13.70 5.30%
13.75 5.69%
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众业达发布2012 年中报,单季度来看,营业收入Q1 同比增长8.9%,Q2 同比增长8.1%;营业利润Q1 同比增长13.5%,Q2 同比增长13.6%;半年度扣除非经常性损益后净利润同比增长14.4%,考虑非经常性损益,净利润同比增长5.84%,主要是2011 年同期公司确认了106 万元的政府补助和收购上海泰高开关有限公司的成本小于其可辨认净资产公允价值而产生的收益687 万元,而今年没有这两项。总体来说,公司第二季度经营情况保持了平稳的增长,没有进一步增速回落的迹象。 从经营活动现金流来看,公司已经连续三个季度为正。这主要是因为公司面对不确定的宏观环境,改变了经营策略,加强了信用额度与周转期管理,对合同客户重视到期款的管理,对长账龄客户明确责任人负责管理,加大了回款力度,控制经营风险。经营上的收缩也造成了公司业务规模增长的略微放缓。公司预计2012 年前三季度净利润同比增长在0-15%之间,公司整体增速的下降与市场环境有关也与公司的经营策略有关。 投资策略与评级 公司主营电气产品分销,相对于供应商,公司有快速响应优势, 能为客户提供优质服务;相对于竞争对手,公司有仓储、物流、网络、多品牌优势。分销行业正在提升集中度,公司将成为受益者。 公司并购的北京迪安帝已经与7 月初完成了工商变更,开始纳入合并报表,增厚业绩。我们预测众业达2012、2013 年每股收益分别为0.95 元和1.13 元,维持“买入”评级,目标价18 元。
电科院 电力设备行业 2012-08-07 10.15 5.68 -- 12.27 20.89%
12.28 20.99%
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我们统计了西高院今年出的试验报告对应的委托年份:23%的试验是今年委托的;70%左右的试验是2011年委托的; 5%左右的试验是2010年委托的;1%左右的试验是2009年委托的,还有极少数试验是2008年委托的。据测算,客户在西高院的平均排队时间在9.3个月左右。 相比较大部分电气设备制造业目前的惨淡经营,电科院经营环境非常好,与公司竞争的都是西高院、沈高所都是在国有体制下面培养企业的研究院所,客户需要长时间的排队做试验。电科院跻身国内一流高压实验室,将可以轻松的获取超额利润。
电科院 电力设备行业 2012-08-02 9.67 5.68 -- 12.27 26.89%
12.28 26.99%
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考虑到明年新增折旧加大,谨慎起见,我们略微调高了成本预测,综合考虑营业税改增值税的影响,我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.75元和1.27元。公司硬实力和软实力的提升,将带来“高增长”,业务模式决定了其“现金牛”,维持“买入”评级,目标价26元。
电科院 电力设备行业 2012-07-17 9.16 5.68 -- 11.14 21.62%
12.28 34.06%
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电科院发布业绩预告 电科院发布业绩预告,2012年中期净利润预计在6316.28万元至6969.68万元之间,同比增长45%-60%,其中非经常性损益对净利润的影响只有200-300万元,公司业绩超预期! 公司业绩高增长,主要原因是各项业务进展顺利,已投产的新建项目检测任务陆续增加,报告期内检测收入保持持续、稳定的增长。此外,15%的所得税率也是一个重要因素。扣所得税影响, 公司中报业绩同比增长在28%~41%。 公司业绩是超预期的,一季度净利润2946万元,二季度介于3370万元和4024万元,环比增长14%~36.6%。单看二季度净利润, 较去年同期增长53%~83%,扣除所得税因素,二季度同比增长35%~62%。业绩的超预期增长归根于公司上市后硬实力和软实力的提升。 全年来看,我们预测同比将高增长,2011年下半年,特别是第三季度,公司有一个盈利的低点,单季度净利润只有1716万元(所得税调整后),低点的原因主要是CB 资质评审等耽误了一定的检测能力。公司业务是没有太多季节性的,今年下半年公司的CB 业务还能带来一定的业务增量,我们预计公司下半年业绩将有一个更高的同比增长。 我们略微调高公司的业绩预测,预计2012、2013年每股收益分别为0.75元和1.30元。公司硬实力和软实力的提升,将带来“高增长”,业务模式决定了其“现金牛”,提升公司至“买入”评级, 目标价26元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名