化茧十年,重获新生:公司2000年8月上市,是2000年市场化改革后首批发行的股票之一,最初IPO以88.69倍市盈率发行1亿股,融资11.12亿元,曾是中国资本市场上的明星。在04年以前,公司因为多元化及管理违规等原因,曾一度严重亏损,企业陷入困境。自04年底,公司开始进行拨乱反正。05年以来,公司逐步解决了历史遗留问题,09年以来,公司专注于清洁能源发电的战略逐步清晰。 定位风电,战略清晰:在“调结构”的清洁能源政策背景下,公司开发建设风电项目,依托宁德境内丰富的风电资源,具有得天独厚的优势。基于台湾海峡的峡管效应,福建省海上风力资源十分丰富。初步勘测,宁德市陆地风电资源技术可供开发的总装机达50 万千瓦以上;30 米水深以内的近海海上风电可供技术开发总装机达到400 万千瓦以上。特别的,由于福建省地处东部用电中心,风电上网难的问题在此不存在。而由于台海历史的原因,判断宁德地方企业其获取宁德海上风电的能力强于五大集团等非地方电企。预计公司未来3年平均每年新增3-4个5万千瓦的风电项目。 公司有足够的实力支撑风电业务:为公司转型风电提供资金支持的有两部分业务:水电+地产。水电业务年发电量在8-13亿Kwh之间波动,平均而言每年的收入在2.8亿元左右,可供自由支配的现金流约为接近7000万。因为历史原因,公司拥有一些帐面成本很低但开发价值较高的土地,另外公司旗下的闽东大酒店和天缘大厦每年分别贡献776和306万元租金收入。预计公司地产板块2010-2012年贡献收入1亿、4亿、6亿元;预计贡献净利润分别为0.3亿、0.9亿、1.3亿元。 盈利预测与估值:预计公司2010-2013年eps分别为0.39(29X)、0.44(26X)、0.52(22X)、0.66(17X)。公司从2012年开始风电开始贡献主要利润,参考龙源电力滚动估值(TTMPE)为36.5倍,给予公司强烈推荐。 风险提示:风电资源获取具有不确定性,台风,大盘系统性风险,管理层变动等。

基本情况--人造金刚石行业排第三:公司总部河南郑州,设立于04年,主营人造金刚石,09年产量为4.02亿克拉,产量排名国内第三,09年收入及净利润为1.83亿、5246万。2010.3.26登陆创业板,以21.32元发行3800万股,募资7.45亿元,超募5.3亿元。实际控制人为郭留希先生,持有70%河南华晶,河南华晶持有40.56%豫金刚石。 公司特点--技术推动,定位高端,盈利能力强:行业排名第一的黄河旋风近三年平均毛利率为21%,而公司毛利率高达44%,主要源于公司技术研发实力较强,在专用原辅材料配方、智能化压机、生产工艺方面具备领先性。公司制造的金刚石品位高、成品率高、质量好,是公司主要竞争力所在,净利率高达28%。 公司地位及展望--未来的金刚石龙头:公司目前的主要竞争对手为美国D.I.公司(产能2亿克拉)、韩国的ILJin公司(产能0.8亿克拉)、英国E.S.公司(产能2亿克拉);中南钻石(产能25亿克拉)、黄河旋风(产能15亿克拉)。公司技术具有领先性,而规模不如中南钻石及黄河旋风,近2年市场占有率年均提升1.75个百分点。上市募资之后,公司如虎添翼。预计3-5年以后,公司将冲击行业龙头地位。 公司现阶段主要战略--扩大市场份额:公司09年底产能4.2亿克拉,募集资金项目1.95亿元(3亿克拉产能,2010年底投产),超募资金项目1.74亿元(3.4亿克拉产能,2011年底投产)。剩余超募资金供2012继续扩产。公司目前主要发展战略及扩大产能,预计2010-2012年底产能分别为7.2、10.6、15亿克拉。 盈利预测与估值定价:预计公司2010-2012年eps分别为0.52(69X)、0.78(47X)、1.08(33X),公司于2010.9.17公布股权激励草案,行权价为25.84元,这一价格对应2010-2012动态PE为49、33、24,目前股价36.9,推荐。市场若提供机会,25.84是非常有诱惑力的长线介入价格。 风险提示:市场需求不足、技术人员流失等。

技术研发实力雄厚:公司的研发力量以董事长为首,拥有100多人的研发队伍,产品种类繁多,研发领域涵盖机械、电池、软件等多方面,划分细致且实力扎实。公司主要产品非晶硅薄膜电池转化效率达到6.5%(衰减后),行业中处于上游水平。公司大部分设备自行研发生产,折旧负担低,是公司最大的优势。 产业布局完整,产能将逐步释放:公司以非晶硅组件起家,建设深圳-四川乐山-陕西渭南产业基地,非晶硅和晶硅组件并举,产业横向纵向共同拓展。深圳光明新区工厂主要从事非晶硅电池组件和太阳能应用产品的研发和生产。乐山项目拥有从铸锭切片到电池片组件的完整产业链,规划未来晶硅组件生产达到200MW的产能。陕西渭南项目包括两条日投料120吨的光伏玻璃生产线和150MW的非晶硅组件生产线,建成后将实现“从石到电”的贯通。目前第一条玻璃生产线已投产,第二条玻璃生产线和150MW非晶硅组件生产线亦在建设中。 产品多样,市场前景乐观:公司在非洲乌干达、美国和德国的销售队伍市场拓展能力强,电池组件和应用产品一直处于供不应求状态。公司在陕西获得财政补贴的3MWBIPV项目发电状况良好,厂房日均发电量令人满意;公司自主研发了平板式太阳热集热器,吸热膜的吸收率、发射率和热效率等指标均达国内先进水平,未来亦将成为公司的重要增长点。产品种类和销售区域的多样性,使公司对市场前景表示乐观。 盈利预测及估值:预计2010-2012年EPS分别为0.33、0.61和0.92元,对应PE分别为78.1、41.3和27.2倍。考虑公司研发队伍的技术实力,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国际光伏市场需求变动、汇率波动、大盘系统风险

增发完成:公司已经完成非公开发行股票融资,此次增发股本2446万股,最终发行价22.5元,较报价当日(10月25日)收盘价25.34折让11.2%,融资净额为5.21亿元。本次融资的募投项目将包括智能变电站自动化系统、智能网络电表生产建设项目、变频器扩产、研发中心建设和营销服务中心建设。这些项目的实施将进一步促进科陆电子由专业电工仪器仪表厂商向综合电力自动化设备企业转型,提升公司的长期竞争力。 技术实力突出:公司从生产标准电工仪器仪表起家,历年来重视研发投入,在电能计量领域具有非常强的技术实力。今年4月推出“CL1000AT 检定系统”,能实现日检定9000 台智能电能表(包括走字、检定等程序),为国内单线配置表位最多、检定能力最强的系统产品,该系统科陆自用可以提升智能电表的生产效率、可靠性和稳定性,提供给国网和南网的省级电能计量中心和地市级电能计量中心使用,可以实现智能电能表的全自动仓储、检定、配送和管理;今年11月,公司针对电动汽车充电站推出了检测产品,该产品用于充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、账务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定。这些新产品的推出充分体现了公司在电能计量和通信领域的强大技术实力。今年随着国网大规模更换智能电表工作的启动,多功能表、标准仪器仪表也面临非常好的市场环境,预计公司该业务全年增速在70%以上,同时,公司也积极参与国网普通智能电表招标,前三次单相表累计中标137万台。此外,公司其他方面的新产品也成果显著,电力电子业务取得了长足的发展,电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。今年10月,公司获得光伏逆变器出口大单,金额过亿元,变频器子公司今年合同预计可以达到2个亿左右,成为公司的重要利润来源之一;公司的风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础。 盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成将进一步提升竞争力和盈利能力。我们预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入8.3亿元、12.9亿元和18.2亿元,实现净利润1.59亿元、2.22亿元和2.88亿元,以增发后的股本计算,EPS分别为0.60元、0.84元和1.09元,维持“推荐”的投资评级。

战略调整:国电南自股改以来一直在做资产整合,09年之前完成了南自总厂大部分的资产收购以及少数股权收购,09年11月,华电工程管道等机械类资产注入终止,带来了国电南自的战略调整,华电集团提升了国电南自在集团内的地位,归属华电集团直接管理,较大规模的更换了公司董事会、监事会,大都来自华电集团的重要岗位。2010年初公司调整了发展战略,提出“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路,“三足”即:电力自动化产业、新能源及节能减排产业和智能化一次设备产业”,根据新的发展战略,公司向资本市场提出了融资需求,以求抓住市场机遇,进一步做大做强智能电网相关设备。 技术储备深厚:国电南自技术储备深厚,历来重视研发投入,目前获得授权的发明专利就超过100项,最近申请的专利基本上覆盖了公司的三足业务。在电网自动化方面技术实力扎实,并且率先布局了智能电网关键设备的研发,电子式互感器市场份额第一,最近两年来参与了数个典型的数字化变电站、智能变电站试点项目,供货履历丰富;电厂自动化方面,在华电集团的支持下,公司的电厂自动化业务发展一直不错,有全套的电厂控制解决方案,技术实力居国内同行前列;高压变频器等节能减排产品也在华电集团的扶持下,逐渐成长起来;智能一次设备设备是公司挖掘我国智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块,研发和生产基地设在扬州。新基地占地500亩,由新设立的南自扬州自动化子公司统一管理,另外入园的还包括西电南自和南自海吉,未来主要的产品包括智能一次设备组件、在线监测设备等。西电南自是公司与中国西电合作成立的专门研发、生产输变电智能设备组建的企业,是一二次设备合作的典范,代表了一次设备智能化的方向,后续有望成为一大赢利点。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入21.5亿元、28.1亿元和36.9亿元,实现净利润1.08亿元、1.67亿元和2.65亿元,每股收益分别为0.38元、0.59元和0.93元。我们认为公司技术储备丰富,借助资本市场可以实现做大做强的目标,“技术+资本”很有可能成就未来智能电网相关设备的核心企业,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低于预期。

如火如荼的新能源新材料大潮中,我们认为市场忽视了公司旗下天科合达所产SIC是新材料的重要代表之一,其性能远优于蓝宝石衬底。整个碳化硅市场应用前景主要集中在5大领域:航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等,近年复合增速有30-50%的增长率,基于碳化硅(SiC)高功率收/发模块,由于其耐热性提高,SiC能提供比通常采用的材料更高的功率,因此雷达探测距离更远,目标分辨率更高,目标识别更精确。家用电器方面,我们看到项目上的最快的是三菱,其他的包括松下、东芝等也都大规模扩大生产线,生产节能型微波炉、冰箱、空调等能所用芯片,能够大幅度提高节能效率达20-30%;而混合动力汽车市场方面预计3-5年之后增长率也会有大幅提高,SiC复合材料在上世纪八十年代末在美国首先研制和应用、随后法国、日本、奥地利等国家亦迅速跟进并得到应用,我们预计2019年会比现在需求量要翻十倍以上。 碳化硅项目较上年同期大幅增长,预计全年有望突破万片,良品率也有较大提升,2、3寸分别达到80%、50%。天科合达技术国内唯一、并打破了国际上Cree公司的技术垄断,价格比Cree低20%-30%,我们看好碳化硅业务的市场前景。 电热主业有望产能翻倍。随着一系列振兴新疆政策落实,当地电热需求迅猛增长,宁波合盛、天盛实业、天恒纺织、宏远电极箔等一批新兴企业和扩建项目陆续开工投产,天业集团、晶鑫硅业等大用户电力、热力消耗的大幅度增长公司发电供热能力已接近极限,电力缺口逐步凸显。为此,公司筹备建设新的2*30万千瓦热电及配套管网项目预计年底开工,明后年内各投产一台,达产后电力业务将增厚收入约7亿以上,利润1.5亿左右。2010年,公司控股股东所属的塔西河煤矿、南山煤矿的改扩建工程将相继完工投产,产量可达200万吨/年,定价接近市场公允价值,将给公司煤炭供应提供可靠保障。 地产业务方面,今年前三季度地产业务收入约1.5亿,利润5千万,天富康城、天富玉城、天富巨城等楼盘近三年将进入结算期;是公司又一业绩增长点。 盈利预测和估值。今年前三季营业收入12.6亿元,归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长23、137%,每股收益0.18元,毛利34%,远高于行业平均,由于电量需求旺盛、利用小时提升,三季度单季净利17%,环比提升13个百分点,超出预期。提升公司10-12年每股收益至0.29、0.46、0.63元,对应10-12年市盈率分别为41.0、25.8、18.7倍,估值远低于天通股份、三安光电等11年40-60倍PE。考虑到公司传统业务翻倍成长、碳化硅业务存在爆发式潜能,提升公司至“强烈推荐”评级。关注碳化硅销售及电力项目进度落后预期风险。

3季度业绩不佳:3季度收入9560万,环比-8.8%,同比-0.8%;净利润-483万,去年同期净利润为1287万元。3季度eps=-0.02元。1-3季度eps=-0.05元。 业绩不佳源于毛利率下滑及非经常性损益:原因是行业供给充分,主导产品毛利率下降;同时公司去年底刚公开增发2932万股,融资3.5亿,目前没有释放业绩的动力。公司前3季度管理费用率为22%,环比2季度增加2个百分点,同比提升近5个百分点。 PVB项目仍为股价催化剂:作为公司主要看点的PVB项目,原计划于9月份试生产,因为限电影响,推迟到11月份进行设备调试和试生产。这将是未来一段时间公司的股价刺激因素。 业绩展望:短期而言,预计4季度维生素B5的价格继续下跌,同时因为成本上升,毛利率将环比继续下滑。同时公司计划4季度继续“洗澡”,计划计提600万左右的资产减值准备,综合预计2010年亏损约4000万元,eps=-0.16元。2010年洗完澡之后,预计2011年否极泰来,2011-2012年的预测eps为0.39、0.60,目前股价对应2011-2012年动态PE分别为40、25倍。公司战略重心目前逐步转向新材料和节能环保材料,是未来一段时间的市场热点。12块钱是公司股价的较强支撑,维持评级为推荐。 股东层面:3季报显示,泰信、长盛、景顺等机构集体退出前10大流通股东。前10流通股的持股比例从2季度末的18.07%下降至3季报的11.95%。 盈利预测与估值定价:更新预测公司2010-2012年eps分别为-0.16、0.39、0.6元。维持评级为推荐。 风险提示:PVB项目投产进度滞后,维生素B5价格长期低迷。

业绩靓丽。公司前三季度,实现营业收入525,536.27万元,归属于母公司股东的净利润72,373.36万元,同比增长-5.08%、210.49%,每股收益0.37元,略超市场预期。 盈利进入上升通道。主要原因是基于09年资产置换之后公司盈利能力提高。毛利高达27%超过电力行业平均水平2倍余。1-9月公司控股电厂上都发电厂盈利水平大幅提高,贡献净利润4.16亿元;且2010年公司发电利用小时同比增加,1-9月发电量较上年同期增长,同时公司资金成本控制较好,财务费用同比降低1.65亿元,降低24.28%;此外公司参股托克托发电贡献投资收益2.58亿元; 潜在煤炭资源价值+特高压受益前景仍值得期待。我们认为公司未来看点有二:一是资产注入预期明确,且大股东旗下煤炭资产价值受益资源股价值重估。大股东北方电力拥有煤炭资源接近百亿吨和十几个具有竞争优势的电力项目储备,若逐步注入上市公司,则年产煤炭4240万吨,储量76亿吨,其中吴四圪堵240万吨煤矿09年已经投产,魏家卯、铧尖、黑城子煤矿年产分别600、300、300万吨有望2011年投产,魏家峁煤矿煤质很好,发热量在5000-6000之间,而且是露天煤,开采成本低,满足自用外大约会有100-200万吨富裕,可以外送。拟形成煤电路一体化产业链布局。且高负债、使得大股东资产注入成为必由之路,资产注入预期明确。二是公司是十二五期间“特高压”受益的重要投资标的之一。公司三个特高压电源节点将继续大幅提升盈利能力。目前公司未来的电厂均是东送的或者说是特高压送出的,上都三期就是点对网50万线路直接送入华北电网的,魏家峁、和林下一步也是计划按特高压输出。此外,岱海二期核准若得以进展,电价将由试行电价0.22元提升至0.34元,成为明年业绩的增长点之一。但主要是大股东京能集团在推动此项事宜。 盈利预测及评级。假设公司10-12年利用小时稳步增长,煤价逐年上浮5%,所得税率12%,我们预测公司10-12年业绩为0.43、0.50、0.59元,对应PE分别为20.5、17.6、15.0倍,低于行业平均的2010年25、11年20倍市盈率,考虑到公司潜在资产注入预期,以及特高压节点优势,维持公司“推荐”的投资评级。机构动向方面,华夏、诺安三季度增持该股,而嘉实、南方则予以减持。但总体机构持股比例增加0.44个百分点。 关注风险,如:项目核准、资产注入进程慢于预期。

业绩情况:江苏国泰第三季度实现营业收入9.7亿元,同比增长30.8%,净利润5134万元,同比增长8.1%,每股收益0.17元,前三季度累计eps0.45元。受人民币升值、汇率改革等因素影响,公司的贸易业务受到一定的影响,综合毛利率环比下滑0.5个百分点,同比下滑超过1个百分点。公司9月以来加大远期结汇工作的力度,前三季度确认结汇收益1000万元。预计4季度随着公司外汇远期工作进一步走入正轨,盈利能力会回升至上半年水平。前三季度公司净利润同比增长25.67%,公司预计全年业绩增长小于50%,预计在10%-30之间。 锂离子电解液扩产:公司公告董事会决议,为了进一步提高华荣公司产品的市场竞争力,满足锂离子电池产业发展需求,华荣公司拟在年产5000吨锂离子电池电解液异地改扩建项目的基础上,以自有资金进行扩能技改,在现有电解液车间建设从5,000吨/年到10,000吨/年的锂离子电池电解液扩能技改项目。目前国内电解液企业的六氟磷酸锂原材料主要来自日本企业,包括关东化学、森田等,产品处于供不应求阶段,部分电解液企业拿不到货,受到原材料供应瓶颈的限制,行业内简单的扩产并不能很容易的达到设计的盈利能力。江苏国泰的六氟磷酸锂目前正在做中试,完成后将马上开展量产项目的建设,满足华荣化工以及国内其他电解液企业的需求。华荣化工在这个时点做好产能的扩张,有助于以后大幅度提升市场份额和整体的盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入36.2亿元和43.2亿元,净利润分别为1.88亿元和2.67亿元,每股收益分别为0.63元和0.89元。江苏国泰的外贸业务和锂离子电池电解液业务并驾齐驱,均表现良好,电解液业务随着六氟磷酸锂项目的进展和产能的扩张,市场份额和盈利能力有大幅超预期的潜力,维持公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示:汇率变动影响公司的盈利能力;六氟磷酸锂项目进展受阻。

业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。 业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。 公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。 机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目建设速度低于预期;光伏市场大幅波动。

业绩情况:卧龙电气三季度实现营业收入7.15亿元,同比增长31.7%,净利润3645万元,同比减少11.7%,比二季度的同比下滑2.7%表现稍差。根据以往的经验,三季度一般是公司经营的淡季,前三季度公司累计实现营业收入21.8亿元,净利润1.53亿元,同比增长4.8%,稀释每股收益0.38元,公司三季报业绩略微低于预期。 业绩增长低于预期:卧龙电气前三季度业绩增长低于预期,主要原因是公司业务毛利率的变动。营业收入的增长基本没有问题,今年前三季度电机和牵引变压器都大幅度增长,预计全年增长幅度分别在50%和45%左右,蓄电池业务受国内电信运营商投资下滑影响,今年收入规模有萎缩,预计全年降幅在5%左右,公司整体的营业收入增长预计全年在31%左右。毛利率的变动是公司二、三季度业绩低于预期的主要因素,公司09年经营中使用了大量08年低价囤积的原材料,导致09年蓄电池和牵引变压器业务毛利率分别高达31.0%和34.6%,而今年随着原材料的上涨,毛利率有较大幅度的回落,预计全年蓄电池毛利率在26%左右,牵引变压器毛利率在25%左右。电机业务毛利率基本保持稳定,预计全年在19%左右。 机构持股:在机构持股方面,最大的流通股东还是海通证券,公司今年5月的公开增发,海通证券包销了5多万股,截至3季度末,海通还持有超过3200万股,抛售的压力还比较大。 盈利预测与投资建议:公司今年5月实施了公开增发融资,增发5467万股,融资9个多亿,主要投资三个项目,分别是高压/超高压变压器,高效节能中小型电机技改和大容量锂离子电池项目,项目建设期都在2年左右,达产期3-4年,按照项目计划书,达产后可以增加收入19个亿,增加净利润2.4个亿,2012年及以后业绩会再现高增长。结合三季报情况我们下调盈利预测,预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.46亿元、35.83亿元和49.93亿元,分别实现净利润2.16亿元、2.72亿元和4.05亿元,每股收益分别为0.50元、0.63元和0.94元,目前股价对应的市盈率分别为34倍、27倍和18倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:毛利率大幅波动;募投项目进展达不到预期。

业绩数据:公司3季度收入20.7亿元,净利润4.05亿元,同比分别增长40%和28%。1-9月合计收入54.8亿元,净利润10.4亿元,每股收益0.5元,同比增长80%,其中3季度贡献EPS为0.2元。(10月11日曾发布业绩预告) 业绩点评:业绩靓丽的原因在于平板玻璃和太阳能产业盈利水平大幅提升,具体表现为收入提高同时毛利率提升。3季度毛利率35.2%,继续维持高位。3季度以来,太阳能需求异常旺盛,带动多晶硅现货价格一度冲高到近100$/kg,是提升公司毛利率的重要因素。 近期展望:全球太阳能需求在3季度超预期,从龙头企业的在手订单来看,4季度需求环比基本持平。多晶硅价格短期仍有望维持高位,进入2011年1季度后,随着光伏需求淡季来临及多晶硅企业逐步量产,价格将逐步回归。近2月纯碱价格上涨50%,公司毛利率4季度环比预计略降。 远期展望,至2012规模接近翻倍:公司目前拥有浮法玻璃产能220万吨,新增产能在于吴江浮法新建49万吨2011年初投产,深圳浮法技改新增7万吨;公司工程玻璃现有1225万平米产能,扩产计划包括东莞(420万平米,2012年3月投产)、吴江(420万平米,2011年12月投产)、成都(300万平米,2011年8月投产);多晶硅现有1500吨,计划2011年2季度扩产至2000吨;硅片现有160MW,计划扩产至300MW(2011年3季度投产);电池片现有100MW,计划2011年3季度扩产至300MW;超白太阳能玻璃现有产能12万吨,计划至2011年底新增产能12.6万吨。 盈利预测与估值定价:我们预计2010-2012年公司净利润增长率分别为70%、23%、30%,对应eps分别为0.68、0.84、1.09元。目前股价对应PE分别为25、20、16倍。近1季度股价翻倍,估值吸引力降低,下调评级为推荐。 风险提示:原材料涨价,房地产调控导致玻璃需求下降,国际光伏需求波动。

变频器子公司获得海外大单:10月19日,科陆电子发布公告,公司下属控股子公司科陆变频器与澳大利亚光伏企业GreenResourecesGroupLimited签订金额为1582.6万美元的供货合同,折合人民币10530万元。本次供货产品是公司新研发的CL3100光伏逆变器系列产品,容量主要有1.5KW、2.5KW和5KW等几个规格,供货从2010年12月底开始,2011年完成,业绩贡献体现在2011年。根据我们测算,本次大单可以增厚公司2011年业绩大约7分钱。本次海外订单金额较大,算上出口退税,对营业收入的贡献占到公司09年收入的24%左右,并且将为公司后续逆变器市场开拓奠定很好的基础。科陆变频器子公司发展迅速,08年9月成立,当年新签合同750万元,09年合同金额5000万元,今年预计可以达到2个亿左右,变频器子公司将成为公司的重要利润来源之一。 电力电子业务全面开花:公司从传统的电工仪器仪表企业转型,目前主要拓展电力电子业务、智能变电站业务等,其中电力电子业务取得了长足的发展,公司的电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。公司开发的新一代光伏逆变器,打破了国外企业长期技术垄断的市场格局;风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础;公司为储能市场研发的变流设备也正在进行之中。 盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时在产能扩张之后也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成后还将进一步提升竞争力和盈利能力。暂时不考虑增发带来的股本扩张,公司新增的逆变器大单将增厚2011年业绩大约7分钱,我们调整其盈利预测,预计科陆电子2010、2011年可分别实现营业收入8.3亿元和12.8亿元,分别实现净利润1.54亿元和2.30亿元,每股收益分别是0.64元和0.96元,目前估计对应的市盈率分别为37.6倍和25.2倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争经一步加剧,毛利率大幅下滑。

公司拟进军新领域:高成长+稳收益的水处理整体解决方案。1)充分利用资金优势,开拓BOT、BT运营模式甩开对手。吨水投资1900元,未来考虑BOT\BT项目,该模式需要承包商雄厚的资金实力,而中国MBR领域公司是第一且唯一的上市公司,超募资金20亿左右。若宏观资金面收紧,资金雄厚者将更易胜出。且公司无任何国有改制等历史负担,预计未来3-5年后BOT模式将提升比重至5成,这意味着公司除了逐笔MBR整体解决方案订单的高成长之外,还可以每年获得稳定的运营回报,以首创等水务运营公司为例,年毛利高达38%左右,预计公司未来盈利模式有望实现高成长与稳定收益的完美结合;2)家用净水器。今年力争目标实现销售3000台,收入1500万;3)进军污泥处理行业、延伸膜产业链,培育新增长点。 势力范围扩展顺利。目前公司势力范围除了北京、昆明、无锡、南京等,有望扩大到整个云南、山东、广东、天津、重庆等,武汉地区正在游说,可谓星星之火、逐步燎原。目前公司在手订单约15亿元,明年随着投资带动订单更多。三期厂房明年动工,用于膜回收、研发、员工住宿,后年竣工。 成本优势。相对其他公司而言,公司具备自产膜+工程的整体解决能力,产业链完备,抗周期及原材料扰动能力较强。目前公司吨水投资在1500-1900元左右,折旧和电费占比较重均占3成左右(其中做预处理,需一毫米的格栅,是MBR比传统方法多的一步骤,但所耗费用很小)相比传统方法:SBR+深度处理成本约为1170-1950元/m3,氧化沟+深度处理为1150-1850元m3,吨水运营费用方面,MBR也比上述两种传统方法分别高0.1-0.2元,公司MBR成本优于竞争对手且相对传统方法已经极具竞争力。 “南减排、北节水”的最优技术路线。经MBR+RO工艺可以得到饮用水,是未来干旱地区的缺水主力,吨水成本2.5元,这一技术路线比海水淡化或南水北调更加经济且更环保。目前我国“南推减排、北推节水”,公司所采用的MBR是解决水危机的最好技术路线。 股价促发因素:1)提标。2012年水标准修改,年底北京要先提高,国家环保局也要提高十二五水处理指标,如COD、氨氮、总磷三项要求,而目前仅有第一个。预计提标之后,MBR应用将能得到更好的推广。2)公司潜在项目超预期,预计南京地区,后继新建项目日处理30-40万吨、60-70万吨提标改造,还有自来水项目,以及开拓其他区域等。风险揭示:应收账款大幅增加;合同订单执行落后预期。 公司今年三季报低于市场预期,但这仅出于避税考虑且订单结算的季节性因素,我们仍然看好公司,预计四季度将有较好表现,年末或有高送配。2010-12年公司EPS分别为1.33、2.64、3.78元,对应明年PE仅36倍,推荐评级。