业绩低于预期:公司发布2010年业绩快报,根据初步核算数据,公司营业收入129.3亿元,同比下降7.86%,净利润6.4亿元,同比下滑44.6%,每股收益0.15元。公司业绩低于我们之前的预期,四季度进入了亏损状态,主要原因是产品销售价格下滑,压低了毛利率,预计去年毛利率在22.5%附近,较半年报25.37%下滑接近2个百分点。我们认为公司业绩下滑既有行业方面的因素也有个体因素,公司3、4季度的惨淡业绩不完全反应行业状况,这一点从已公布年报的平高电气、思源电气就可以看出。去年国家电网集中招标价格竞争激烈,中国西电争取了更多的市场份额,同时也是降价的引领者之一。随着去年下半年招标模式的改变,不再一味的采取低价中标,行业的价格和毛利率已经开始缓慢回升。 行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,将有18条直流线路和“三横三纵一环网”交流项目建设。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额;交流项目方面,组合电器开关、变压器、电抗器可以获得1/3左右的市场份额。交直流主设备2011、2012、2013年合计为公司贡献订单20.1亿元、78.2亿元和83.4亿元。公司将充分受益于特高压交直流项目建设。 业绩预测与投资建议:我们下调公司业绩预测,预计2011、2012年分别实现营业收入139.5亿元和189.8亿元,每股收益分别为0.20元和0.31元,目前股价对应市盈率分别为38倍和24倍,鉴于公司的行业地位和特高压项目预期,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;海外业务受国际局势影响。

要点: 业绩数据:公司2010年实现营业收入 5.88亿元,同比增长156.23%;净利润9626.75万元,同比增长188.73%,每股收益为0.33元,利润分配方案每10股转增5股送现金0.5元。受益于2010年光伏行业的大爆发,公司的组件销售大幅增加,我们估计出货量在50MW左右。最大亮点在产品的高毛利率,晶硅电池组件的毛利率为35.09%,非晶硅的组件毛利率为34.81%,显著高于行业水平。 高毛利率主要源于产业链和技术优势:公司在晶体硅和非晶硅电池两条路线上的产业链上继续延伸,晶体硅电池方面已经实现了 拉晶切片到电池组件,非晶硅方面则实现“石英石-石英砂-光伏太阳能玻璃-非晶硅电池-太阳能发电”的“从石到电”的产业链。另外公司单晶硅炉、切片机等大部分设备自行研发生产,大大降低折旧负担。 三大基地将逐步释放产能:“深圳、陕西、乐山”三大基地的基础建设已经初步完成,生产线逐步到位并开始释放产能。深圳约有50MW非晶硅产能,加上乐山200MW晶体硅和陕西150MW非晶硅产能,公司未来几年的产量将大幅增加。 光伏玻璃和平板集热器成为新利润点:陕西的第一条光伏玻璃生产线7月初开始生产,第二条线于今年1月点火,2010年贡献对外销售收入3215万元。公司的平板式集热器技术达国内先进水平,未来光伏玻璃和平板集热器的对外销售前景乐观。 机构持股:富国、嘉实新进两只基金进入流通股东前三,建银微微减持,此外四家私募进入十大流通股东。 盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年净利润分别为2.02亿元、3.25亿元,EPS 0.62元和0.99元,对应PE为43.1倍和27.0倍。增发对EPS有一定摊薄,未来三年净利润复合增长率60%以上,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变化和需求波动、上游材料价格波动导致盈利水平下降

工艺技术改进带来高产能利用效率:公司非常重视技术研发投入,认为在业内公司水平逐步趋同的今天,工艺是影响产品的数量和质量的最重要因素之一。通过工艺改进,公司不仅电池片转换效率达到18%以上,产能亦比额定大幅提升,募投项目生产线每条线每小时产量可达3000片。募投的75MW项目完成后,加上公司原有产能75MW,我们估算公司年实际生产能力能够达到250MW。去年11月份公司公告拟利用超募资金扩建300MW太阳能电池生产线,计划电池片、组件配套,我们预计今年9月能开始试产,公司的生产能力将继续增强。 产业链向欧洲电站系统集成拓展:公司目前主要出口欧洲,德国比例仍占50%以上,还包括意大利、保加利亚等国,未来市场将向澳大利亚、美国等国拓展,这些地区对于光伏发展政策友好,目前认证已通过并有小规模试单。在欧洲继续开拓市场的基础上,公司亦向下游拓展电站集成业务,计划在意大利建设30MW项目,预期投资收益率8.2%左右。公司在宁海本地承建的金太阳项目中,0.5MW已在公司等待并网,1.5MW项目待安装验收,未来国内市场启动后,公司的发展空间更为广阔。 日本“核泄漏事件”带来对光伏发展加速的预期:日本地震发生后,福岛第一核电站发生爆炸,核泄漏威胁一度引发全球恐慌。受此影响,核电在自然灾害面前的安全问题可能使全球重新思考其发展进程,而作为可再生能源替代品的光伏将进一步受到重视,欧洲的光伏政策或有重新变化的可能。 盈利预测与投资建议: 我们上调公司2011-2012年EPS分别到2.46元和3.33元,对应PE为30.8X、22.8X,维持东方日升“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变化、上游材料价格波动导致盈利水平下降、系统性风险。

风电齿轮箱业务:公司是国内最早设计制造风电增速箱的企业之一,《风力发电机组齿轮箱》国家标准的起草单位,但由于一些历史问题(与ZF合资事项),这块业务停滞了几年,目前远落后于南高齿等企业。而南高齿2007年上市,借助于资本市场,很好的抓住了风电行业快速增长的黄金期,风电传动设备收入规模从2006年的3个多亿连续多年翻番增长,2010年预计相关收入超过60亿元。杭齿在2MW风电增速箱技术上重拾优势,从技术引进到第一台齿轮箱下线仅4个月时间完成,与南高齿2MW箱上塔架几乎同时。去年11月与某风电公司签订了3.92亿元的销售合同,全部在2011年执行。公司募投项目预计2011年6、7月完成厂房建设,生产规模加大后,毛利率预计会有提升空间。公司的风电增速箱产品覆盖250KW、600KW、850KW、1.5MW、2MW产品,3MW也在研发之中。风电是公司未来业务增速最快的板块,一方面来自风电行业的后续稳定成长,另一方面来自公司市场份额的提升,预计“十二五”末,收入规模超过船用业务、工程机械业务。杭齿作为齿轮箱的龙头,未来将在资本市场的帮助下,重新树立风电行业的地位。 船用齿轮箱:公司船用齿轮箱产品覆盖面非常广,功率从10kw-10000kw,最大吨位达5万吨(再大吨位的船只一般用低速柴油机,不适用齿轮箱)。公司在国内船用齿轮箱市场保持绝对领先地位,2009年市场占有率达到65%。未来将主打齿轮箱+螺旋桨的集成销售,其中螺旋桨为可变桨,根据航行条件进行调节,可充分利用动力,降低船只油耗,价格大约能够达到固定桨的5倍。公司与军方有合作,有“中国人民解放军驻东风公司军工代室杭齿办公室”和“中国人民解放军海军驻杭州地区军代表室”,海军方面主要可供应快艇、军舰、缉私艇的齿轮箱,军方价格非常优厚,订单稳定,未来我国海军军力建设预计会给公司带来丰厚的订单。 工程机械用齿轮箱:目前国内工程机械主机厂商都会有自己的配套齿箱厂,但它们一方面产能有限,另一方面技术上不如杭齿等厂家专业,所以还是需要外购。工程机械齿轮箱的未来主流是电液箱,目前国外已经基本都是电液箱,替代传统齿轮箱的趋势能够看到。国内只有杭齿、柳工在90年代从ZF引进的技术,公司经过技术消化吸收,目前产品在工程机械领域广泛应用。公司的工程机械齿轮箱主要配套叉车、装载机、推土机等,预计下游行业增速比较稳定,随着公司募投项目的达产,预计此块业务会有超越行业平均增速的表现。 盈利预测与投资建议:总体来说公司在传动设备方面具有设计、制造优势,公司几十年的技术、工艺数据积累是一大财富,是装备制造产业投资的良好标的。我们预计公司2011、2012、2012年可实现营业收入30.2亿元、40.3亿元和54.5亿元,分别实现净利润1.75亿元、2.42亿元和3.07亿元,每股收益分别为0.44元、0.60元和0.77元,目前股价对应的市盈率分别为37倍、27倍和21倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;特高压产品价格的不确定性。

向产业链上下游的介入: 赛阳硅业的收购已经完成,公司业务从多晶硅到光伏电站,全产业链初具雏形。赛阳硅业一期1000吨如进展迅速,今年年内或能有产出;下游方面公司拟与天华阳光在卢森堡成立合资公司,经营电站投资业务,计划在意大利建设32MW的电站,项目投资内部收益率大约在8%左右,完备了产业链,并为未来将爆发的国内市场积蓄经验。 产能匹配程度进一步提升: 2010年公司组件产能约200MW,电池片产能70MW左右。公司的扩张计划非常积极,募投项目今年应该能达产,预计今年的电池片产能达到170MW左右,中期看九江200MW多晶+200MW单晶电池片、洛阳1-2期400MW产能,公司可能在数年内即达到GW级的电池片产能;组件方面,卫雪收购完成后计划扩产到200MW产能,我们预计今年的组件产能将达到450MW左右,未来组件产能还有可能继续扩充;硅片环节目前仅有募投项目中的洛阳100MW产能。随着各个项目逐步投产,上下游的产能匹配程度,尤其是电池片对应组件的匹配程度会进一步提升,到2012年有望做到完全配套。 市场开拓能力强,订单有一定保证:公司以组件生产起家,贴近用户端,在国外设立了多个销售子公司,市场开拓能力强。品牌在欧洲具有较高知名度,客户忠诚度较强。 盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年EPS分别为1.36元和2.29元,对应PE为35.7X、21.2X。公司的扩张非常积极,未来两年通过横纵向扩张有望在产量和盈利能力上都将有一定突破,上调超日太阳至“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变动、组件产品价格下降、上游材料价格波动导致盈利水平下降等。

业绩数据:公司2010年全年实现销售收入2.56亿元,比上年增长39.25%,实现净利润7598万元,同比增长44.84%,按发行后股本计算每股收益0.50元。利润分配方案拟每10股转增10派2元。 业绩点评:人造金刚石下游包括石材加工、机械加工、电子电器工业、光学玻璃和宝石加工等,应用广阔,公司产品市场规模不断扩大,业绩符合预期。由于公司的技术和成本优势,毛利率高达45.42%,净利润率29.73%。管理费用提高明显,主要由于根据财政部要求公司的发行费用计入管理费用。未来主业仍将继续做大做强,2011年随着两个扩产的募投项目完成,产能将达到10.6亿克拉以上。 设立子公司从事金刚石线研发生产:公司将投资1.84亿元,以子公司华晶科技为主体实施“光伏专用微米钻石线”项目,建设规模0.33mm14400km/年,0.12mm132000km/年。建成投产后可实现年收入1.55亿,毛利率50%以上,净利润率34.8%左右。作为传统钢丝+刃料+切割液的切割方式的替代,金刚石线切割主要需要解决切割过程中断线率和硅片表面光滑度的问题。如技术得到突破,替代空间将非常之大。 机构持股:十大流通股东全部被机构占据,易方达科讯、海富通精选、华商盛世成长、华夏回报、华夏复兴新进,私募鸿道、双盈和社保基金亦列其中。 盈利预测与投资建议:我们测算公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.09元,对应PE为51.4X、37.0X,估值处于合理水平,维持豫金刚石“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求下降、研发进度低于预期、上游材料价格波动。

行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,去年公司在苏丹、老挝都取得了工程总包大单,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。 上市之后加快产业布局:中国西电登陆资本市场后,加快了产业布局,先后控股了济南变压器、四川蜀能变压器,加上之前控股的常州西变,公司的变压器产能已经形成了合理的地域性布局。此外,公司还控股了北京浩普,进一步进入电力电子的工业应用领域。针对我国电网智能化建设的需求,公司联手二次设备企业国电南京自动化,成立了西电南自,控股55%,加强一二次设备的合作,为公司的变压器、开关等主设备配套智能化组件。 受益于直流输电工程建设:直流输电可以隔离电压和频率,是跨电网输电的最佳选择之一,在可靠性和经济性等方面都得到了广泛认可。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,国网计划建设11条800K、7条660KV直流线路,另外还包括青藏400KV直流联网工程;南网规划糯扎渡-广东800KV和溪洛渡-广东双回500KV直流工程。从投运时间来看,2010、2012都是高峰期,预计相关的主设备也进入收入确认期的高峰。中国西电在直流设备方面,主要包括换流阀、换流变压器、平波电抗器、直流场设备等,在2010年底的南网两条线路招标中,公司取得了28个亿的订单。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额,这两大主设备2011、2012、2013年可确认收入的合同金额预计分别在15.4亿元、52.3亿元和28.5亿元。 特高压交流同样机会显著:根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,中国西电为特高压交流提供的主设备包括变压器、电抗器、组合电器开关(HGIS),预计变压器市场份额在1/3左右,电抗器市场份额在50%左右,HGIS预计拿到1/3的间隔订单。我们预测公司特高压交流主设备2011、2012、2013年可确认收入的订单金额分别是4.7亿元、33亿元和36.6亿元。 受益于变电站设备集成招标模式的推进:今年年初国家电网对天津220KV东兴变电站进行一二次设备集成招标试点,国网公司要求投标人本身或其全资、控股子企业及其产品应为主要设备(变压器、组合电器开关)的制造商,并具备招标主要设备的资质业绩条件,其它设备可外购外协。这种招标模式将非常有利于中国西电这类一次设备产品线齐全,配套能力强的企业,如果大范围推广,公司将成为重点受益者。 业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元,分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.24元、0.30元和0.42元,目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍,给予公司“推荐”的投资评级。

业绩数据:2010年公司实现营业收入23.75亿元,同比增长182.13%;实现净利润2.75亿元,同比增长136.92%,基本每股收益1.57元。利润分配方案上,公司拟10转增10派5元。 业绩点评:受益于2010年光伏市场的火爆,公司营业收入实现了大幅增长,不过综合毛利率下降4个百分点,主要原因在于组件价格的降幅大于销售成本的降幅。财务费用大幅增加,主要源于汇率损失8114万元,但公司通过套期保值获得收益4157万元,很大程度对冲了汇率波动风险。 产能扩张迅速、利用率高:公司上市前产能75MW,募投项目75MW组件产能中的50MW已达产,剩余25MW陆续投产中,而2010年实际出货量我们计算达到约180-190MW,显示了公司极高的扩张和产能利用效率。超募资金项目300MW产能预计年末达产,到2012年公司总产能将增长到450MW。 产业链未来向系统集成拓展:2011年1月公司增资2.6亿元计划投资开发境外电站项目。德国光伏补贴政策尘埃落定,意大利可能成为今年的热点市场之一,在欧洲市场进行光伏电站建设投资收益率依然可观。公司在国内亦承建了1.5MW金太阳示范工程项目以及0.5MW太阳能光电建筑应用示范项目,为公司拓展市场积累经验,打下良好基础。未来系统集成业务的拓展有利于提升公司业务的综合毛利率,成为未来新增盈利点。 机构持股:嘉实旗下4支基金嘉实服务增值行业、嘉实主题精选、嘉实策略增长和嘉实价值优势进入流通股东前五,富国天丰微量减持。 盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年EPS分别为2.12元和2.77元,对应PE为34.3X、26.3X,首次给予东方日升“推荐”的投资评级。未来其产能产量超预期的可能性很大。 风险提示:光伏行业需求下降、上游材料价格波动导致盈利水平下降

要点: 业绩数据:2010年公司实现营业收入18.65亿,同比增长45.31%,实现归属上市公司股东的净利润8960万元,同比下降5.72%,每股收益0.35元。此外,公司利润分配方案为10转10派1元。 业绩点评:公司营业收入大幅提升,主要来自公司钢帘线和预应力钢绞线的销售大幅增加;但公司产品的综合毛利率比2009年下降3个百分点,主要源于传统业务镀锌钢丝、钢绞线产品的竞争加剧以及原材料价格的上涨,从而拖累公司业绩。总体来说,年报业绩符合预期。 切割线项目陆续投产,提升盈利水平:在新产品光伏切割线方面,公司在年产5000吨切割钢丝项目建设逐步完工并投产的基础上,继续推进1.5万吨切割钢丝的产能扩张项目,预计今年会陆续投产。从2010年销售数据看,该业务毛利率高达49%,将大大提高公司盈利能力,未来成为公司业绩的重要增长点。 向光伏产业链的迈进已发出信号:公司目前投资建设中的100MW硅片项目,意味着公司将凭借切割领域的技术优势,继续拓展新能源业务,全面进军光伏产业。考虑公司已持有万年硅业26%股份,权益晶硅产能100吨左右,并已经成立光伏业务子公司,未来很有可能继续向中下游拓展。 盈利预测与投资建议:我们测算公司2011-2012年EPS分别为1.0元和1.3元,对应PE为31.8X、24.6X,维持恒星科技“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求下降、项目进展慢于预期、产品竞争加剧导致盈利水平下降

要点: 常规产品业绩将回暖:公司主要产品包括封闭式组合电器开关(GIS)、断路器、隔离开关等。目前70%业务来自GIS,这一比例还会继续提高,预计2010年生产1500个间隔左右,量较09年有一定幅度的提升。公司的销售收入70%左右来自两大电网公司,其余的包括几大发电集团等。之前,由于国网统一招标的透明化和最低价中标模式,导致行业竞争过度,价格下降显著,企业盈利能力较弱。2010年下半年开始,国网从产品质量和行业的和谐发展角度考虑,略微调整了招标模式,采用均价中标,价过高或者过低的报价企业都会扣分,模式的改变将使产品价格缓慢回升,行业盈利回暖前景可期。 合资企业平高东芝处在艰难期:平高电气持股50%的合营企业平高东芝,由于部分核心零部件从日本采购,成本不具备优势,2010年550KV级别产品中标情况惨淡,市场份额显著下滑,仅中标1套。平高东芝历来是平高电气的主要业绩贡献点,过去几年净利润均在2个亿以上,为上市公司贡献投资收益都在1个亿以上。今年以来情况很不乐观,预计全年略为盈利。为了提升竞争力,国网和日本东芝组建了合资公司,拟在平顶山生产断路器核心零部件,预计2011年开始走出困境,重夺550KVGIS市场的龙头地位。 国网旗下的开关设备平台:2010年底,中国电力技术装备有限公司与国网国际技术装备有限公司签署《关于划转平高集团有限公司100%股权之国有产权无偿划转协议》,国网国际技术装备将平高集团100%股权划转给中电装备,中电装备有限公司是国网打造的输变电设备制造平台,目前控制的核心企业包括山东电力设备制造有限公司、中电装备山东电工电气有限公司、青岛鲁能豪迈钢结构公司、山东鲁能电子有限公司等。预计未来国网还会通过一些列的资产划转或者收购,完善设备生产能力,打造其输变电设备核心平台。平高集团的定位是中电装备公司的开关研究和生产基地,国网未来将会继续提供资金和业务支持,提升平高的市场竞争力。 特高压带来增量大机会:除了目前的高压、超高压业务平稳发展外,平高电气将显著受益于国家电网的特高压交流建设项目的推进。根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,平高电气作为高压开关的核心企业,预计会占到市场份额的1/3以上。2010年将交货3.4亿元晋东南扩建项目的3个GIS间隔,随着国网后续项目的核准和启动,预计2012年公司确认收入间隔数可达30个左右。“十二五”期间,预计公司可以分享特高压GIS市场 90亿元左右的订单。特高压项目要求国产化率,国网公司订单的分配是目前采取的不是公开招标,而是竞争性谈判,价格较超高压产品有一定的优势,预计毛利率会提升至25%左右。特高压GIS对平高电气来说属于增量业务,预计到2012年相关收入超过20亿元,相对目前公司全年20亿左右的营业收入来说,业绩带动弹性非常大。而且,特高压业务所需要的销售费用、管理费用增量会比较不明显,未来业绩贡献显著。 海外订单值得期待:公司的实际控制人国家电网,在海外菲律宾、巴西有电网经营权,平高集团的股东中电装备是国网打造的输变电设备平台,未来国网在海外包括菲律宾、巴西、俄罗斯、印度等的工程合同,平高电气作为高压开关生产企业,都将分一杯羹。预计到2015年,公司海外收入占比可以达到1/3左右。 业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入18.2亿元、25.4亿元和53.0亿元,分别实现净利润617万元、12804万元和48671万元,每股收益分别为0.01元、0.16元和0.60元,目前股价对应市盈率分别为1548倍、74倍和19.5倍,提升公司投资评级至“推荐”。 风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;特高压产品价格的不确定性。

业绩数据:2010年公司实现营业收入9.75亿,同比增长52.21%,净利润0.91亿元,同比增长292.63%。每股收益0.63元,其中四季度贡献EPS达到0.48元。 业绩点评:公司业绩大增,最主要原因是光伏装备业务的突破。受益于光伏行业景气,公司的太阳能多晶硅铸锭炉的需求进入高速增长期。此前国内市场由美国公司GT Solar垄断,占据80%以上市场份额。而精功科技的铸锭炉凭借其性能和价格优势,成功实现进口替代,GT Solar一家独大的局面被打破,其业务高达42%的毛利率水平也拉升了公司的整体盈利水平。从2010年下半年起订单不断,从10月至今已接到订单360台以上,在手订单的金额高达18亿元,而我们计算其2010年全年销量约在100台左右,2011年业绩有足够保障。 公司未来看点:未来公司的最大看点在于公司在光伏装备制造业的纵深发展。在硅片切割领域,目前剖锭机和切片机主要被日本NTC、瑞士HCT和德国MeyerBurger等垄断。公司的剖锭机已经于2009年9月研制成功,经过1年多的研发和技术改进,未来很有可能重复多晶硅铸锭炉的成功历程。此外,市场份额扩大之后,装备的更新换代、设备的维护保养、耗材的更换也将成为公司未来新的利润增长点。 机构持股:公募基金新进华富成长和广发聚瑞,信达澳银领先增长减持186万股。此外,3家私募(双盈8号、泽熙瑞金1号、三羊卓越2期)也进入十大流通股东名单。 盈利预测与投资建议: 测算公司2011-2012年EPS分别为1.63元和2.26元,对应PE为28.1X、20.3X。考虑未来光伏装备产业链上的进口替代空间和公司的研发能力,我们给予精功科技“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求下降风险、新产品市场份额低于预期风险

要点: 湖北省能源综合巨头:湖北能源通过整体资产臵换登陆A股(资产交割日为2010.10.31);第一、二大股东分别为湖北省国资委(持股42.96%)和长江电力(持股36.76%)。目前公司电力投资涉及水电、火电、风电、核电,已投产可控装机容量为544.55万千瓦,其中:水电可控装机容量为361.83万千瓦,约占66.61%;火电可控装机容量为180万千瓦,约占33.14%;风电可控装机容量为2.72万千瓦,约占0.25%。 现有水电力业务盈利能力强:公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh,年均收入22.5亿,年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目,计划2011年投产。 新能源(核电)业务增长空间巨大:在核电方面,公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw,预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工,1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利,在2015年进入核电投产期,之后每年平均有1-2台核电机组投产,至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投,在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面,有广阔远景。 向煤炭行业延伸降低火电业务风险:公司旗下火电资产主要包括:100%控股鄂州电厂(2。 30万Kw,1999年投产),51%控股葛店发电(2。 60万Kw,2010年初投产)。受煤价上涨影响,目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告,收购参股的湖北煤投并增资8000万,另外与陕煤化签订战略合作协议,约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭,另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰,将有效降低火电业务的风险。 金融、天然气增厚业绩:公司持有长江证券(000783)股权11.67%、长源电力(000966)股权11.8%,每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险(20%股权),亦是未来金融业绩增长点。 盈利预测与投资建议:预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元,对应PE分别为29、26、24倍,给予公司“推荐”的投资评级(首次)。 风险提示:核电站建设潜在事故、来水情况大幅波动、系统风险。

事件:公司发布公告,拟14,890万元投资新建年处理6万吨硅片切割砂浆循环利用项目,该项目以设立全资子公司的形式实施。本项目建设期为12个月,项目建设完成后第二年达产,预计可处理硅片切割砂浆6万吨,生产再生刃料1.8万吨,再生切割液2.4万吨。 废砂浆回收是行业重要趋势:随着市场上电价、石油化工产品价格上涨,切割刃料和切割液的价格一路攀升。为节约成本,切割环节厂家不断加大对回收产品的使用量,再生刃料的使用比例已占到总使用量的30%-50%。同时,废砂浆回收再利用也符合节能减排、循环经济的要求。 高毛利业务,盈利能力提升:2010上半年回收业务毛利率高达51.2%。公司上市募投项目之一即为废砂浆回收,2011年1季度将形成年处理2.75万吨废砂浆的能力,此次项目建成后将达到8.75万吨,公司将成为回收市场上的较大供应商之一。项目2012年一季度试生产验收,之后开始贡献业绩。 客户关系将得到巩固:公司是国内晶硅片切割刃料市场的唯一上市公司、行业龙头,在废砂浆处理方面也具有技术优势。公司主要客户包括赛维、英利、昱辉等国内大厂,公司与客户更广泛的推进回收产品的使用,既可以帮助客户处理废液降低成本,同时也保证自身业务的原料供给,达到双赢的效果,从而巩固与客户之间的关系。 盈利预测与投资建议:上调公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为1.19、1.79、2.54元,对应PE分别为46.8、31.2、21.9倍。未来两年业绩复合增长率46%,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险,项目进度不达预期

电网自动化业务板块的估值,我们参照最新上市的四方股份,两家公司在继电保护及自动化、变电站自动化方面具有较好的可比性,都是市场强有力的参与者,并且在技术路线上有一定的同源性;财务方面,两家公司近期都有融资,业务发展没有资金压力,也具备很好的可比性。具体估值来看,我们采取2011年PS和2012年PE法,再取平均,四方股份刚上市,二级市场价格可能出在扭曲,我们采用其发行价23元做参考,得出国电南自电网自动化板块估值为45个亿。 电厂自动化业务板块我们参考上市公司科远股份的估值,两家公司同处南京,科远股份业务实力上稍逊一筹,目前主要产品是热工自动化,产品线较国电南自还有差距,拿单能力方面,国电南自有大股东的业务支持,可谓占尽了先机。公司之前的融资项目之一是智能电厂自动化系统,后续盈利前景值得看好。财务方面,两家公司也很具有可比性,都在2010年有过融资,业务发展没有资金压力。具体估值来看,我们采取2011PS和2012PE相结合的方法,得到公司电厂自动化业务估值大约在45.9亿。 变频器业务的估值我们参考合康变频,两者在业务规模方面还有一定的差距,但是国电南自有股东方的支持,业务扩展更具便利。两家公司在2010年12月还签署了战略合作框架协议,拟在技术、产品、市场等方面合作,形成包括合资公司在内的合作方式。财务方面,两这也很具有可比性,双方均在2010年完成过融资,业务拓展没有资金压力。具体估值来看,我们同样采取2011年PS和2012年PE相结合的方法,暂时以股权转让后60%的权益来计算,得出公司变频器业务板块估值大约在7个亿。 其他业务板块包括工业自动化、智能一次设备已经最新进入的武汉天和技术、海装风电等,分别参照A股最具可比性的纯粹业务上市公司给予相对估值或者进行合理市盈率估值,暂不包含公司办公地址南京市新模范马路38号房地产开发带来的经济效益,我们认为公司合理估值在123亿,合理股价在38元,上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示:公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低于预期。

力争曲线崛起:公司90年代引进德国凯斯鲍尔技术生产豪华大客,通过多年的引进和消化吸收,掌握了国内最先进的客车整车技术,成功开发全承载系列豪华客车,并首次把全承载技术应用于城市公交客车;目前母公司主要生产大中型高档客车,在国内豪华客车领域具备较强的竞争力,盈利水平较稳定。控股子公司江淮客车以中低档客车为主,盈利水平偏低。公司在传统客车领域面临几大巨头的竞争,市场地位不佳,并且失去了前几年行业高速发展的机遇。面对困境,公司自2003年开始即定位发展新能源客车,力争曲线崛起,实现安凯历史上的第三次辉煌。公司是到目前为止国内纯电动客车出货量最多的企业,进入公司厂区,我们可以看到数十辆纯电动大巴正在组装、测试或是等待发货,公司是真正在花大力气进军新能源客车,是在工信部备案新能源车型最多的企业。 新能源客车订单:2010年以来,公司的新能源客车业务取得长足的发展,1月合肥公交集团向公司采购30辆纯电动公交车用于合肥市18路公交车线路运营。6月,合肥新亚客运与公司签订纯电动客车采购合同,采购安凯纯电动大巴100辆。9月,合肥公交集团向公司采购纯电动城市公交客车150辆,不含电池单价108.7万元。此外,今年还有不少来自省外的订单,包括上海40辆左右,昆明、南京各10辆左右,今年累计订单超过300辆。 核心部件研发:安凯客车目前的纯电动客车核心大件包括电池、电机、电控主要还是外购的,电池主要来自同城的合肥国轩高科。电机供货方有大洋电机等。由于目前零部件自制率不高,所以毛利率和传统产品差不多,盈利能力还没有充分体现。公司目前的一大重要工作就是解决电机、电控的自主生产,目前跟当地的科研院所,包括安徽大学、中国科技大学等合作,相关的产品已经出来了,预计电动客车的毛利率会有一个上升的过程。 城市公交率先体验新能源动力:城市公交车将率先体验新能源动力,特别是纯电动驱动方式。由于安凯在纯电动客车领域具有先发优势,产品已经有良好的运行记录,我们认为安凯将能把握行业机遇,未来几年纯电动客车的出货量将出现大幅度的增长。 盈利预测和投资建议:预计公司的非公开发行融资明年完成,假设发行规模4500万股,发行价格为底价10.2元。我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.8亿元、37.6亿元和49.4亿元,2010年每股收益0.20元,2011、2012年对应增发后股本,每股收益分别为0.33和0.59元,股价对应的市盈率分别为64倍、39倍和21倍,鉴于公司在新能源客车领域的领先地位,目前的融资能够很好的帮助公司把握行业机遇,做大做强,我们给予“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争对手的赶超、核心零部件自制跟不上。