恒星科技发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟以3.76元/股价格向公司实控人募集不超过6亿元，募集资金净额将用于“年产2000万km超精细金刚线扩建项目”以及补充流动资金偿还银行贷款。 投资要点各业务业绩承压，盈利能力下降公司2022Q3实现营业收入11.01亿元，同比增长33.64%，实现归母净利润0.19亿元，同比扭亏，环比下降76%；公司r单季度毛利率为9.8%，环比下降4.86pcts，净利率为1.5%，环比下降3.83pcts，业绩暂时承压。我们认为主要系公司传统业务金属制品下游持续受到疫情影响，需求低迷；同时有机硅价格持续下跌所致。 金刚线产量波动上行，将贡献主要利润目前截止2022年9月30日公司已具备300万公里的月产能，前三季度公司金刚线产品产销量分别为近1,200万公里、近1,100万公里，同比增长幅度分别为110.48%、119.26%，综合毛利率为53.74%。预计公司四季度出货在700-800万公里，到2022年年底公司产能有望达到年产4600万公里。公司此次定增募集资金将用于进一步提升金刚线产能2000万公里/月，预计未来金刚线业务将持续贡献主要利润。 控股股东全额参与定增显信心，看好公司长期发展公司此次定向增发对象为公司实际控制人，募集资金总额不超过6亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于“年产2000万km超精细金刚线扩建项目”和“补充流动资金及偿还银行贷款”，体现出公司管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测考虑到公司2022年三季报受到疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为47.2、64.6、78.4亿元，EPS分别为0.16、0.42、0.57元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为29、11、8倍，维持“买入”投资评级。风险提示增发进展不及预期；有机硅下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；金刚线业务扩产不及预期；传统金属制品业务需求不及预期等。

事件：公司公布2022年半年报，2022H1实现营收23.4亿元，同比增长37.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长6.6%。Q2单季度看，实现营收14.9亿元。同比增长53.9%，环比增长73.9%；归母净利润为0.8亿元，同比增长47.2%，环比增长149.1%。 金刚线、有机硅产能持续释放，促进营收高速增长；收入结构调整，未来盈利能力将稳步提升。受益于光伏行业高景气度，金刚线需求旺盛，叠加公司产能快速释放，金刚线业务实现营收2.6亿元，同比增长150.6%；叠加有机硅项目投产，实现4.3亿元收入，共同促进营收高增长。2022H1公司综合毛利率为14.3%，同比下降1.4个百分点；净利率为4.7%，同比下降1.3个百分点，公司盈利能力下滑主要系占比超过69.5%的传统业务金属制品毛利率大幅下滑，同比下降6.7个百分点。2022H1金刚线业务毛利率高达51.2%，远超公司传统金属制品毛利率，随着金刚线收入占比不断提升（2022H1为11.1%，同比增加4.7个百分点），公司盈利能力将逐步改善。 金刚线产能加速释放，自制母线打造成本优势。2022H1公司金刚线产销量约为750万公里，根据公司公告，预计全年金刚线产量为3000公里，即下半年公司金刚线产品产能将加速释放；另外，公司发布公告，计划新增5000万公里金刚线产能，该项目投产后，公司金刚线产能将达到9600万公里，规模领先行业。此外，公司具备金刚线母线高碳钢丝生产能力，成本优势明显，并积极推广应用“16线机”，通过规模化生产进一步降低金刚线综合生产成本，保障金刚线业务的盈利能力。 有机硅逐步投产，成本优势明显，为公司贡献业绩弹性。公司早在2018年开始布局有机硅业务，2021年12月份进入试生产阶段，2022年3月产出符合客户需求的DMC产品且形成销售，目前处于产能爬坡阶段，预计到2022年末达到设计产能（12万吨）的70%-80%。公司有机硅项目位于内蒙古鄂尔多斯市，交通便利且靠近主要原料产地，甲醇吨成本可减少300元/吨、蒸汽吨成本减少100元/吨，成本优势明显。有机硅产能逐步释放，将为公司带来新的业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.5、7.6、9.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为90.1%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求下降、原材料价格大幅波动、项目投产不及预期。 95507

公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入23.44亿元，同比+37.89%；实现归母净利1.09亿元，同比+6.56%；实现扣非归母净利0.98亿元，同比+12.68%。单季度来看，2022Q2公司实现营收14.88亿元，同比+53.93%，环比+73.85%；实现归母净利0.78亿元，同比47.19%，环比+149.10%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比+53.69%，环比+182.10%。公司业绩实现高增长主因系金刚线产能持续放量以及有机硅项目投产成功并贡献销售增量。 扩产项目陆续落地，金刚线实现量利双升受益于光伏行业高景气以及新增产能释放，公司金刚线产销规模以及盈利能力得到大幅提升，该业务上半年实现营收2.6亿元，同比+150.6%。 1）量：22H1公司推进金刚线产能释放，产销规模实现明显增长，产销量分别同比+141.6%/177.5%。按照21H1出货量约270万公里进行计算，公司22H1金刚线出货量约750万公里。公司当前产能规模约3000万公里，规划今年底实现4600万公里金刚线产能，22全年产量计划实现3000万公里，同比增速达到266%。随着下半年新增项目落地以及金刚线产能持续释放，金刚线将继续贡献业绩增量。2）利：22H1金刚线毛利率达到51.22%，同比+16.1pct。当前新投项目全部使用单机16线设备，有效提升生产效率和运行效率，并且母线完全自产有效实现成本控制，该业务盈利能力显著增强。 有机硅成功放量，打造新的利润增长曲线公司有机硅项目于22Q1末试生产顺利并实现产品的生产和销售，并且上半年有机硅业务整体实现营业收入4.3亿元，按照DMC不含税均价2.1万元/吨进行测算，预计公司上半年有机硅销量约为2万吨。公司规划22年有机硅产量达到设计产能的70-80%，随着有机硅项目产能充分释放，有机硅产品产销规模将大幅提升，将会为公司带来新的利润增长点。 投资建议随着扩产项目产能逐步爬坡，公司金刚线和有机硅有望实现大幅放量，助力公司业绩快速提升。我们预计公司2022-2024年的营收分别为64.2/88.3/93.4亿元，同比增速分别为89.1%/37.5%/5.8%；对应归母净利润分别为6.2/11.2/12.4亿元，同比增速分别为338.0%/82.3%/11.0%；当前股价对应PE分别为15X、8X、8X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格剧烈波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期等。

公司深耕金属制品领域，金刚线快速放量恒星科技创建于1995年，二十多年来，一直致力于金属制品产业的发展。目前，公司主要业务有传统金属制品、金刚线、硅化工。2021年公司传统金属制品销量达42.44万吨，金刚线销量达805万公里，同增230%以上。预计2022年公司金刚线业务出货量将进一步增长，同时有机硅项目也逐步投产，为公司打开新的增长空间。 金刚线行业：细线化+薄片化使得供需紧平衡，钨丝有望成为下一代母线材料需求：光伏目前景气度较高，叠加细线化与薄片化分别带来行业额外增量需求，预计2022年行业需求将达到1.8亿公里，2023年行业需求将超过2.7亿公里，同比增长46%。供给：需求高景气带来行业扩产潮，行业有效产能较2021年提升超过100%。预计美畅股份、恒星科技、岱勒新材均将在2022年下半年合计释放约6000万公里产能，与硅料投放进度相当，预计今年金刚线行业供需持续紧平衡。价格：当前金刚线占硅片成本仅为0.1元/片左右，占硅片非硅成本较低。 受益于2022年需求爆发，金刚线价格趋稳。目前行业盈利水平提高速度较快，前三家企业毛利率均在50%左右，同时行业扩产周期较短，资本开支不大，预计扩产进度将继续保持较快节奏，未来价格存在一定下行压力。钨丝金刚线：钨丝是未来行业发展的新方向。目前上游扩产迅速，但由于原材料成本较高，经济性仍待验证。另外由于钨丝尚未经过大规模量产，存在包括单卷长度在内的一些量产细节也有待磨合解决。 金刚线与有机硅共同打开公司未来增长天花板金刚线：1、成本优势：公司是具备全产业链的金刚线生产企业。由于公司在进入金刚线行业之前就已经有相应的金属制品拉拔工艺，因此公司天然具有母线端上游延伸的优势。 目前公司金刚线业务综合毛利率已提升至53.74%，达到行业第一梯队水平，我们持续看好公司后续在行业竞争中的成本优势。2、扩产迅速：公司紧紧抓住双碳政策下光伏产业的发展机遇，先后于2021年8月与2021年11月公告金刚线扩产计划，预计到2022年年底产能将达到4600万公里。预计公司二季度计划出货量500万公里，全年计划出货量3,000万公里，同增超过200%。 有机硅：公司有机硅项目地位于鄂尔多斯市，具有原材料成 本优势且交通运输条件便利。公司有机硅项目去年12月底开始投料试产，今年预计投产7-8万吨，目前运行逐步平稳。 随着该项目产能释放，将会为公司带来新的利润增长点。 盈利预测我们看好公司在金刚线业务与有机硅业务双轮驱动下高速增长 ， 预 计 公 司 2022-2024年 金 刚 线 业 务 销 量 分 别 为2505/4500/6000万公里，对应营收8.94/14.22/17.46亿元； 预计公司有机硅业务销量分别为7.9/11/11万吨，对应营收18.32/25.51/25.51亿元；预计公司2022-2024年收入分别为60.1/75.2/81.4亿元，EPS分别为0.26/0.45/0.54元，当前股价对应PE分别为27.9/16.1/13.6倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示光伏下游需求不及预期；有机硅下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；金刚线业务扩产不及预期；传统金属制品业务需求不及预期

恒星科技发布2021年年报，2021年公司实现营业收入33.96 亿元，同增19.9%；归母净利润1.40亿元，同增14.8%；扣非归母净利润1.18亿元，同增27.16%。对应2021Q4营收8.72亿元，同增17.27%；归母净利润0.49亿元，环降32.24%。 投资要点 业绩符合预期，金刚线放量增长 公司业绩符合预期。金属制品业务方面：由于光伏金刚线业务占比提升，金属制品业务营收30.64亿元，占比较去年有所下降，降至90%。且由于去年疫情、河南洪水以及大宗商品涨价等因素，传统业务毛利率下降3pcts至10%，盈利能力有所下降。金刚线方面：公司2021年金刚线业务开始快速放量，销售金刚线805万公里，同比增加230%，主要系公司扩产与技改并行，产能快速扩张所致。公司销售金刚线不含税单价为36.2元/公里，同比下降6.4%，整体营收2.92亿元， 同增209%，毛利率为43%，同比提高29pcts，是公司利润提高的主要增量来源。 金刚线一体化布局降成本，产能将进一步扩张 公司拥有从盘条到金刚线成品的全生产链核心工艺技术，黄丝与母线的自制给公司带来的成本优势明显，随着公司产能的进一步放量，未来在工字轮反复利用以及废砂回收等方面仍然有继续降本的空间。公司当前年化产能在1200万公里左右，预计到年底公司将建成4600万公里，市占率有望进一步提升。 有机硅带来公司第二增长曲线 公司有机硅业务目前项目装置全流程已打通，并产出符合客户需求的 DMC 产品且形成销售，结合西部地区的资源优势条件，预计公司2022年有机硅产量在8万吨左右，形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局。 盈利预测 我们预测公司2022-2024年收入分别为63.20、77.20、85.69 亿元，EPS分别为0.29、0.46、0.51元，当前股价对应PE分别为18、11、10倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示有机硅价格下行、有机硅项目进展不及预期、光伏装机不达预期、募投项目进展不及预期等。

公司事件公司发布 2021年年度报告。 1）从全年看， 2021年公司实现营业收入33.96亿元， 同比增长 19.89%，实现归母净利润 1.40亿元，同比增长14.80%。 2）从单四季度看，公司 Q4实现营业收入 8.72亿元，同比增长 16.82%，实现归母净利润 0.49亿元，同比增长 32.24%。 21金刚线项目产能稳步爬坡，产销量和毛利率大幅增长2021年是公司金刚线产能突破的元年，当年上半年公司月均产能 50万公里，下半年月均产能突破 100多万公里，实现翻倍增长。 随着金刚线产能稳步释放，产销量和毛利率水平大幅增： ①产销量方面， 2021年公司实现产量 819万千米，同比+201.02%，销售 805.8万千米，同比+230.35%； ②毛利率方面， 公司金刚线业务毛利率提升至 42.89%。 传统金属制品业务稳步发展，金刚线大幅放量有望助力业绩高增长1）传统金属制品： 公司现有 10万吨镀锌钢丝和钢绞线和 20万吨预应力钢绞线产能。新增广西 20万吨预应力钢绞线项目预计于 2022年底能全部建设完成并能贡献部分产量。 2）金刚线业务： ①稳步推进金刚线项目建设， 产销规模有望进一步提升。 公司目前积极推进 2000万公里和 1000万公里项目建设，规划年底实现 4600万公里金刚线产能， 2022年度计划生产 3000万公里金刚线（1600万公里金刚线项目实现达产+建设 3000万公里的金刚线新项目并计划投产 40-50%）。随着金刚线产能逐步爬坡， 公司该业务盈利水平有望大幅提升。②单机 16线设备陆续投入使用， 促进生产效率和运行效率提升， 该业务毛利率有望继续提高。 有机硅项目试生产成功，产品放量打开盈利空间公司年产 12万吨高性能有机硅项目正按计划推进，报告期末达到试产条件， 2022年 3月中旬该项目装置全流程已打通，并产出符合客户需求的 DMC 产品且形成销售。 公司 2022年度计划释放 70-80%产能， 我们预计该业务 22年能实现 3亿元利润，有望大幅增厚公司业绩。 投资建议公司传统金属制品业务稳步发展，金刚线和有机硅有望实现大幅放量，助力公司盈利能力快速提升。我们预计公司 2022-2024年实现营业收入76.4/91.1/95.6亿元，实现归母净利润 11.5/12.8/13.6亿元，当前股价对应 PE 分别为 7/6/6倍， 维持“买入”评级。

金属制品行业龙头，发力新材料、新能源领域。恒星科技业务布局金属材料（钢绞线、钢帘线和金刚石线等）和精细化工（有机硅）两大板块。产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业。公司2021年拥有河南、内蒙及广西4个实体制造基地，可生产7大类40多个规格品种的产品，是国内金属制品行业细分龙头企业。 传统业务：营收基石，稳步扩产。金属制品业务是公司的传统业务，2020年收入占比超过90%。新能源汽车及子午轮胎行业需求热度持续，核心骨架材料钢帘线需求抬升。基建规模扩大、电网建设增加，带动PC钢绞线等产品迎来新发展机遇。公司用于高速公路、广西钦州年产20万吨预应力钢绞线项目也按计划推进中。 金刚线：光伏需求景气，有望跻身头部玩家。金刚线对于太阳能行业而言，是革命性的进步，具有“高速切割、环保生产，成本低廉”诸多优点，有力推动光伏产品的规模化应用。光伏装机景气，金刚线需求猛增，我们预计2025年光伏行业金刚石线总需求量16979万公里，2021-2025金刚石线市场规模复合增速有望超过20%。公司扩产计划落地十分迅速，2022年二季度扩增产能所需要的场地建设已经得到确保，公司预计未来可形成年4600万KM的金刚线生产能力，有望成为行业头部玩家。公司是行业内首家推进八线机的厂家，金刚线产品新一代“十六线机”研制成功并投入生产；且公司掌握了40-50微米金刚线从盘条到成品的全生产链核心工艺技术，行业内唯一一家拥有全产业链技术的金刚线企业（母线拉拔，金刚石微粉镀覆、分选，金刚线镀覆、设备）。 有机硅：前景广阔，纵享成本优势。有机硅产品应用领域广泛，新型产业发展带动需求升级。公司全资子公司扩产后产量可达12万吨位居行业领先地位，产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现收入34.3、80.7、97.0亿元，同比增长21%、136%、20%；归母净利润分别为1.6、7.9、10.0亿元，同比增长33%、385%、27%。考虑公司业务结构，此处选取大业股份（钢帘线等业务为主）、美畅股份（金刚线业务为主）、合盛硅业（有机硅业务利润占比较高）为可比公司，2022-2023年PE均值为16/13倍，公司2022-2023年PE为10/8倍，低于可比公司。考虑公司切入高景气赛道的金刚线业务且产能增长迅速，传统业务经营稳健，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动；项目推进不及预期；产业政策变动等。

公司事件 公司发布2021年度业绩预告： 1）21年公司实现归母净利润1.3-1.69亿元，同比增长6.3%-38.2%；预计实现扣非归母净利润1.1-1.49亿元，同比增长18.5%-60.5%。 2）从单四季度看，公司Q4实现归母净利润0.39-0.78亿元，同比+4.4%-108.6%；实现扣非归母净利润0.32-0.71亿元，同比增长15.8%-154.8%。 2021H2金刚线项目产能稳步爬坡，产销增长带动公司利润整体抬升 公司2021Q4经营情况环比改善，虽然三季度的疫情以及自然灾害等因素对公司传统金属制品生产造成影响，但金刚线业务产能稳步释放，产销大幅增长助力公司利润提升。2021年是公司金刚线产能突破的元年，当年上半年公司月均产能50万公里，下半年月均产能突破100多万公里，实现翻倍增长。我们预计公司全年产量达到800多万公里，约同比增长348%，产品产销增长带动公司整体利润水平提升。 明年传统金属制品业务稳步增长，金刚线大幅放量有望助力业绩高增长 1）传统金属制品：公司现有10万吨镀锌钢丝和钢绞线和20万吨预应力钢绞线产能。新增广西20万吨预应力钢绞线项目预计于2022年底能全部建设完成并能贡献部分产量。 2）金刚线业务：①稳步扩张金刚线产销规模，提升公司盈利能力。公司目前规划4600万公里金刚线产能，2022年度计划生产3000万公里金刚线（1600万公里金刚线项目实现达产+建设3000万公里的金刚线新项目并计划投产40-50%）。随着金刚线产能逐步爬坡。公司该业务盈利水平有望大幅提升。②公司目前使用8线和11线机生产，毛利率水平高于市场平均，后续公司将推进16线机的使用，有望继续提高该业务毛利率。 有机硅项目正式投料生产，产能释放增厚公司业绩 公司年产12万吨高性能有机硅项目已经进入投料试生产阶段，预计明年二月份首批产品能成功出厂。该项目所在园区区位优势突出，具有便利的交通网络和较为完备的产业集群，有助于公司有机硅业务构筑核心成本优势，按照目前市场价格测算，公司有机硅产品单吨利润超3000元/吨。公司明年计划释放70-80%产能，预计该业务2022年能实现3 亿元利润，有望大幅增厚公司业绩。 投资建议 公司目前形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局，随着金刚线和有机硅业务放量，公司盈利能力有望快速提升。我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.2/72.4/89.3亿元，实现归母净利润1.7/9.4/12.3亿元，当前股价对应PE分别为46/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司产品价格剧剧烈波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放节奏推延等。

公司事件公司的控股子公司恒星化学“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”试生产方案获专家组评审通过，正式进入试生产阶段。 项目选址布局优，保障长期生产成本优势公司于 18年布局有机硅项目，项目建设地位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区。该园区的区位优势突出，具有便利的交通网络和较为完备的产业集群，有助于公司有机硅业务构筑核心成本优势。①地理位置优越，交通运输条件便利，物流成本低。该园区地处达拉特旗地处呼、包、鄂金三角腹地，临近包神铁路和包东高速公路，产品及原料可通过汽车和火车运输。②园区内资源丰富，可就近购买质优价廉的原材料。 园区内有多家化工企业，配套盐酸、甲醇以及低压蒸汽等原材料。公司不仅能购买低于内地市场价的甲醇（约便宜 400元/吨），而且可通过园区内管道直接输送原材料，就近取材减少短途运输成本。 有机硅项目正式投产，产能释放支撑业绩增长弹性公司有机硅项目评审通过，正式进入投料试生产阶段。目前产线设备逐步开启并进入投料生产环节，预计明年一月份首批产品能成功出厂。公司明年计划释放 70-80%产能，并且按照目前市场价格测算，公司有机硅产品单吨利润约 4000元/吨，预计该业务明年能至少实现 3亿元利润，有望大幅增厚公司业绩。 投资建议随着有机硅项目产能释放，公司形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局，盈利能力有望快速提升。我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 33.2/72.4/89.3亿元，实现归母净利润 1.7/9.4/12.3亿元，当前股价对应 PE 分别为 45/8/6倍，给予“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期等。

公司事件近日公司发布定增公告，本次非公开发行股票价格为4.40元/股，发行股票数量为1.45亿股，募集资金总额6.38亿元，扣除发行相关费用后募集资金净额6.25亿元，拟用于镀锌钢丝及钢绞线改扩建项目、预应力钢绞线改扩建项目和年产20万吨预应力钢绞线项目等。 溢价完成非公开发行，彰显市场对公司快速成长信心截至2021年11月24日，公司的认购资金专用账户已实际收到6.38亿元，满额完成定增项目募集资金。本次发行价格为4.40元/股，相当于本次发行底价4.24元/股的103.77%，此次最终获配发行对象16名，包括西藏瑞华资本、诺德基金、国泰基金和迎水投资等优质机构参投。 本次定增溢价发行以及较高的机构参与度充分彰显市场对于公司未来快速发展的信心。 产能扩张夯实龙头地位，提质增效助力盈利水平提升公司是国内金属制品领域的专业生产企业，不仅产业链布局相对完善，而且是镀锌钢丝和钢绞线细分行业的龙头厂商。目前公司拥有10万吨镀锌钢丝及钢绞线和10万吨预应力钢绞线的生产能力。本次定增项目将助力公司推进改扩建项目以及新建项目的实施，进一步扩大优势产品镀锌钢丝和钢绞线产能规模和提高生产效率，有利于提高公司的市场竞争能力，公司的整体盈利水平有望继续提升。 金刚线产能扩张加码+有机硅投产在即，看好公司未来发展公司加快金刚线产能扩张以及推进有机硅项目投产，公司明年业绩具备高增长潜力：①金刚线项目：公司目前拥有100万公里的月生产能力，并且积极推进“年产1000万公里超精细金刚线改扩建项目”和“年产3000万公里超精细金刚线项目”，预计公司2022年计划产量实现3000万公里（改扩建项目顺利达产，同时投产40-50%的3000万公里金刚线项目）。明年产能顺利释放后，公司金刚线产能规模将稳定居于行业前列。②有机硅项目：公司年产12万吨有机硅项目已完成现场验收，本月待备案通过后即可投料试生产，预计明年能够释放70-80%产能，大幅增厚公司利润。 投资建议公司是金属制品领域专业制造商，目前公司的传统金属制品业务增长稳健，金刚线产能扩张项目稳步推进以及有机硅项目预计年底投产。定增项目落地有望支撑公司业务持续发展，我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.2/72.4/89.3亿元，实现归母净利润1.7/9.4/12.3亿元，当前股价对应PE 分别为50/9/7倍，给予“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期等。

金属制品业务稳步发展，有机硅项目持续推进，产品线多点开花。 公司为传统金属材料生产企业，主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域，具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线， 应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线，应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线， 以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。 受益于国内新基建布局，公司传统金属制品业务稳步增长，为新项目拓展提供稳定现金流；随着四季度有机硅项目的试车生产， 公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 金属制品： 传统业务经营稳健， 贡献稳定现金流。 公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等， 钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利，两大业务毛利占比高达 86.50%。 其中，钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料， 伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求，钢帘线需求稳中有升；钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等，应用于高速公路、 高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等，公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路” 政策的持续推进。 金刚线业务： 行业格局优化，公司量价齐升进入快速发展通道。 ①全球光伏新装机预期提升，金刚线需求市场不断扩容，假设每 GWh 对应2.5亿米金刚线消耗， 2025年全球金刚线消耗将达到 9250万公里，2021-2025年 CAGR18%。 ②随着落后产能的逐渐出清，金刚线行业回归有序发展，单位产品盈利能力修复显著。 ③产能规划方面， 公司金刚线产品原 600万公里涉及产能已经达产，未来将达到 1600万公里，业绩有望实现稳步增长。 有机硅：积极布局高景气赛道， 有机硅项目成为新的业绩增长点。 公司 2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，投资 21亿建设“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”，主要产品包括 DMC、 107胶等。伴随着项目 2021年年底正式实现试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 我国目前是有机硅生产和消费大国， 经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升，国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验， 公司 18年布局建设有机硅项目， 具备充分的后发优势。此外， 该项目建设在鄂尔多斯市，生产成本优势突出，蒙西平均上网电价较全国低约 110元/千千瓦时，生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套，可实现就近取材。 投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业， 传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源，金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进，均为公司业绩提升增添新亮点。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元，实现归母净利润 2.49/9.85/11.69亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、 6.6、 5.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示有机硅项目投产不及预期；金属制品下游应用领域，包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期；原材料价格波动。

多元化产业布局日趋完善,经营规模持续扩张。 1)公司初期以镀锌钢丝、钢绞线的生产和销售为主,2003年增加子午轮胎钢帘线、胶管钢丝产品业务。2016年,公司非公开发行股票募资建设超精细金刚线项目,目前已具备自金属线材加工成超精细金刚线母线并最终生产超精细金刚线成品的全部生产装备和制造能力。2018年,公司设立全资子公司内蒙古恒星化学有限公司进军有机硅新材料领域。未来随着有机硅产品的投产,公司将形成以金属制品产业为基础,化工新材料行业为方向的多元化产业布局。 2)公司整体经营稳中有进,2018年资产减值导致净利润下滑明显。2020Q1,排除非经常性损益项目对公司利润数据的影响,公司2020年第一季度经营受疫情影响有限,经营持续好转。公司金属制品收入占比高达94%,主业优势突出,贡献主要业绩增速。此外,2019年以来公司现金流情况持续改善,尤其是在疫情背景下,2020年一季度公司经营活动现金净流量实现大幅增长,进一步凸显公司经营质量的不断提升。 金属制品:传统板块受益新基建,公司业绩基本盘稳固。目前我国金属制品业竞争激烈,产品价格降低导致利润下滑。但以公司为代表的头部企业营收与利润却保持增长,表明市场正逐步向大型企业靠拢,规模化、集约化发展成为趋势。在公司金属制品板块中,收入占比较高的是预应力钢绞线、钢帘线和钢绞线,其中,预应力钢绞线主要应用于铁路、公路等混凝土钢材领域,镀锌钢绞线主要应用于电力电缆、特高压工程等领域,城际高速铁路和轨道交通及特高压均为“新基建”重点领域,国网加快特高压投资步伐,规划2020年特高压建设项目投资规模1811亿元,可带动社会投资3600亿元,整体规模5411亿元,公司产品有望充分受益;此外,2016年以来,钢帘线销售收入持续增长,下游子午胎需求稳中有升;金刚线产能逐步释放,销量有望快速提升。 有机硅:全球产能向中国转移趋势明显,切入有机硅领域成长可期。 1)狭义上的有机硅材料主要是指聚硅氧烷,下游制品一般包括硅橡胶、硅油、硅树脂三大类产品。2018年,我国聚硅氧烷表观消费量约为104.4万吨,同比增长7.41%,其中,硅橡胶、硅油、硅树脂及其他消费分别占比66.9%、29.5%、3.6%。目前,我国有机硅人均消费量远低于发达国家,未来市场空间广阔。全球有机硅产能向中国转移趋势明显,我国已成为有机硅生产和消费大国,聚硅氧烷产能和产量均占全球的50%以上。 2)2018年11月,公司在内蒙古投资建设有机硅项目。有机硅生产成本主要包括金属硅、甲醇、蒸汽、电力等。内蒙甲醇价格与东部地区相比低300-500元/吨,燃煤上网电价与全国平均水平相比低100元/千千瓦时左右,与中东部沿海地区相比具备明显的成本优势。此外,通过应用端的整合,公司产品有望更多的在内蒙当地消化,减少运输成本,提高盈利能力,未来成长可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司是金属制品领域专业制造商,其中在镀锌钢丝、钢绞线等细分行业竞争优势明显。传统板块稳健增长,构成公司业绩基本盘。此外,公司在内蒙建设有机硅产品,成本优势明显,有望为公司贡献业绩增量。预计公司2020-2022年归母净利润为1.27、1.66、1.99亿元,对应PE分别为26、20、17倍,估值处于历史较低水平。给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险、业绩不及预期风险。

金属制品龙头,产销稳定增长:公司在金属制品领域龙头地位稳固,在产业规模,研发能力等方面具备优势,目前公司金属制品产能在40万吨以上,维持满产满销状态。2018年公司进行了光伏板块的分立处置和资产减值计提,2019年轻装上阵,业绩回归稳健增长。 钢帘线与预应力钢绞线维持较快增长:国内子午胎产量今年来维持稳中有升,2017年年产量6.7亿条。在成熟的市场环境中,公司钢帘线营收依旧维持稳定增长,市场地位稳步提升,过去五年营收复合增速为13%。预应力钢绞线主要应用领域为铁路、公路等混凝土钢材产品,受高铁和公路建设的推动,预应力钢绞线板块成为公司收入增长最显著的领域。 光伏金刚线销量有望快速提升:公司600万km金刚线项目正在陆续达产,2018年技术工艺变化和设备改造影响,公司金刚线实现销量51万km,实现收入0.46亿元。随着工艺调整完毕,切割效率提升,公司金刚线产销有望快速增长。光伏市场需求稳定增长,目前金刚线价格逐步趋稳,金刚线板块有望贡献业绩增量。 有机硅将成为公司新的业绩增长点:公司拟在内蒙投资建设年产12万吨高性能有机硅聚合物项目。一期投资18亿元,建设年产20万吨单体(10万吨环体)。2019年12月与鄂尔多斯市政府委托设立的君瀚发展投资中心签订投资合作意向书,有望以参股形式参与公司有机硅项目建设,有助于公司项目资金压力的缓解和项目在当地的有序推进。公司选择在内蒙建设有机硅产能,与中东部沿海地区产能相比,在甲醇、蒸汽、电力等方面具备显著的成本优势。预计投产后将成为公司主要业绩增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.11、0.13和0.22元,维持增持评级。 风险提示:有机硅项目投产进度不及预期,有机硅产品价格下降

金属制品龙头,产销稳定增长:公司在金属制品领域龙头地位稳固,在产业规模,研发能力等方面具备优势,在金属制品行业稳定发展的背景下,公司产品产销情况也维持稳定。目前公司金属制品产能在40万吨以上,维持满产满销状态。 钢帘线与预应力钢绞线维持较快增长:国内子午胎产量今年来维持稳中有升,2017年年产量6.7亿条。在成熟的市场环境中,公司钢帘线营收依旧维持稳定增长,市场地位稳步提升,过去五年营收复合增速为13%。预应力钢绞线主要应用领域为铁路、公路等混凝土钢材产品,受高铁和公路建设的推动,预应力钢绞线板块成为公司收入增长最显著的领域。 光伏金刚线销量有望快速提升:公司600万km超精细金刚线项目正在陆续达产,2018年技术工艺变化和设备改造影响,公司金刚线实现销量51万km,实现收入0.46亿元。随着工艺调整完毕,切割效率提升,公司金刚线产销有望快速增长。 有机硅将成为公司新的业绩增长点:公司拟在内蒙投资建设年产12万吨高性能有机硅聚合物项目。一期投资18亿元,建设年产20万吨单体(10万吨环体)。全球DMC呈现高度集中的特点,海外6大企业占据全部海外产能,中国地区产能全球占比超一半。较高的技术、资源壁垒,叠加环保严监管的不放松,行业集中度仍将持续提升,未来新增产能增量有限,需求端保持稳定增长。公司选择在内蒙建设有机硅产能,与中东部沿海地区产能相比,在甲醇、蒸汽、电力等方面具备显著的成本优势。预计投产后将成为公司主要业绩增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.10、0.13和0.27元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:有机硅项目投产进度不及预期,有机硅产品价格下降

国内金属线材制品行业细分龙头。公司目前已形成金属线材制品、新能源光伏领域、产业投资三大业务版块。主要产品包括子午轮胎用钢帘线、预应力钢钢绞线、镀锌钢丝、金刚线等,广泛应用于汽车轮胎、电力、高铁及水利基础建设、光伏等行业,年产能40万吨。 钢丝绳行业稳步发展,公司传统业务稳健增长。公司在规模、产品结构、研发能力、产品服务等具有一定优势,核心产品需求稳健提供了业绩保障。总体上近年我国钢丝绳产业发展迅猛,产量以年均约11%的速度递增。核心产品方面,我国钢帘线受益于子午轮胎市场的持续增长,年均需求增速近5%,;下游固定资产投资特别是基建等的稳定增长,保证了预应力钢材市场需求,预计到2020年预应力钢材年均需求将达到1200万吨左右,年均复合增速在6%左右。公司预应力钢绞线相关产品有望受益该市场稳健增长。 金刚线项目打开成长空间。金刚线目前主要用于蓝宝石、硅材料等硬脆材料的切割工序,该工艺切割效率高、材料损耗少、出片率高、产品质量稳定、综合成本低等特点,使其近年来加速对砂浆切割的替代,目前单晶切片90%以上都用金刚线切割,多晶硅片10%左右,预计未来金刚线切片在单多晶中的使用占比都可上升至90%以上;另外目前全球光伏市场呈现爆发增长态势,预计明年金刚线需求量可达到2612万km,而国内目前仅有540万km产能,国产替代空间很大。公司2015年募资建设金刚线项目进入该市场,项目目前已经投产,并有望在年内贡献利润,未来有望将成为主要的业绩增长点。 多元化发展,值得期待。根据公司自身发展战略和产业链布局目标,通过股权激励、定向增发巩固主业经营成果并打开了未来增长空间。同时,通过先后参股小额贷公司、设立鼎恒投资控股公司、投资新材料投资基金等,培育业务领域新增长点,提高公司核心竞争力,未来多元化经营值得期待。 投资建议:预计17-19年EPS分别为0.11元、0.29元、0.35元,对应PE分别为49.8倍、19.0倍、15.7倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:募投项目不达预期;金刚线产能大量投放致价格下跌。