事件:公司增发预案,调整发行价格从9.17至9.21元,募集不超过6亿股,融资约55亿元,股本摊薄不超过30%。用于投资魏家峁、鄂尔多斯、上都三期共三个项目。且公司实际控制人华能集团所拥有的魏家峁煤矿的采矿权证将以增资扩股的方式注入北方魏家峁煤电有限责任公司。 我们看好注入资产的质量:1)魏家峁煤电是难得的煤电一体化资产。规划建设8×600MW机组和年产1,200万吨露天煤矿。尤其是一期年产600万吨煤炭+2×600MW发电机组,基本完全煤炭自给,盈利能力相当可观。魏家峁露天煤矿资源储量10.43亿吨,可采储量7.83亿吨,煤种为低硫长焰优质动力煤。2)鄂尔多斯电厂去年上网电量56.05亿千瓦时。部分转送华北电网向北京送电。2010年营收13.8亿,今年一季度3.1亿,预计其年盈利1.6亿左右.3)上都三期项目是华北地区重要能源基地、重要电源点和送电通道。利用小时远高于行业平均,盈利能力优于上市公司,其上网电价(0.34元/kwh)高于当地平均(0.29元/kwh)。财务内部收益率税后8.30%,回收期11.36年。预计该资产年盈利2.5亿左右,51%权益,则增厚公司1.3亿左右意义有三:1)装机增长、盈利能力提升。公司目前可控装机容量492万千瓦,此次收购提升公司权益装机约三分之一,增加在建煤炭权益产能360万吨(一期,600。 60%)。按照600万吨/年,每吨35-40元净利保守预计,则贡献净利润约2.4亿,2013达产,财务内部收益率为21.21%,投资回收期6.60年。而电厂预计盈利约3亿左右,煤电总增厚公司净利润5.4亿,按照60%权益,增厚公司3.3亿净利润。上述三资产盈利总计近6亿。 2)估值水平降低,投资吸引力增强。相当于收购PE约为10倍,远低于上市公司27及行业平均33倍的PE水平。拟收购价格合理。 3)有效避免关联交易。华能魏家卯采矿权评估价值为32亿元。相当于收购前,华能集团、北方公司、内蒙华电将分别持有魏家峁公司70%、18%、12%的股权。现在公司以非公开发行另外两方所持有的魏家峁公司全部股权。采矿权的处理方式避免了产生巨额关联交易。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.38,0.50和0.62元。若发行完成后,公司资产及业务结构将得到优化,资产负债率降低、盈利能力提高,发展潜力将大为增强,核心竞争能力将得到有效提升。我们维持推荐评级。 风险提示:建设进度低于预期、煤价上涨超预期。

HVC:高压变频器是公司最近几年来重点培育的项目,但是传统的通用变频器市场竞争激烈,公司参与意愿不高,这块业务的收入增长也略显不足,2010年才1.6亿元左右。公司的发展思路是做进口替代型、超大功率产品,在重大工程,包括西气东输、抽水蓄能、核电以及新能源等领域有所作为。公司是西气东输压气站电机驱动变频系统国产化攻关的2家入围企业之一,2015年前压气站的市场需求在20个亿左右。我们预计荣信股份将分享到相当比例的订单,特别是三线工程,电机驱动比例和国产化比例都将显著提升,相关订单推动公司高压变频器业务快速发展。 HVDClight:公司是国内仅有的两家有轻型直流输电工程履历的企业之一,轻型直流未来将广泛用于海上风电输出、石油钻井平台改造、孤岛供电等,仅海上风电输出,2020年之前市场容量就过百亿。公司未来将在南网、海上钻井平台、中东等地收获订单。 SVG:预计“十二五”期间风电场无功补偿SVG有超过40亿元的空间,荣信股份可以拿到接近50%的订单。另外,公司的SVG走出国门将具有强大的价格竞争力,海外市场十分看好。 串补:串补在特高压交流、500KV网架、220KV输变电工程方面都具有广阔的市场空间,每条500KV线路的串补设备投资都在1个亿以上。荣信股份和西门子组成联合体为云南电网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程提供了串补成套设备,合同金额1.44亿元,去年已经完成了收入确认。目前荣信股份跟西门子成立合资公司,加大进军串补领域的力度,未来在南网、海外将会有不错的市场前景。 盈利预测与投资评级:公司其他新产品还包括光伏逆变器、固态开关、整流器等,新老产品未来市场前景都非常看好,新产品处在业绩爆发的前夕,预计2011、2012年营业收入增速分别为46.4%和46.8%,净利润的增速分别为34.6%和48.2%,每股收益分别为0.71元和1.06元,目前股价对应市盈率分别为31.8倍和21.5倍,公司的高成长具备可持续性,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新业务拓展低于预期;毛利率低于预期。

要点: 国网“均价中标”模式对价格提升效果较明显:目前国家电网统一招标采用的是打分制,综合考虑价格、技术、供货履历、产品过往质量等方面的情况。价格分方面,过去实行最低价得分最高,这造成了09下半年以来的恶性价格竞争,电表、一次设备企业毛利率压缩的很厉害,同时低价电力设备的质量问题也值得担心。为此,国网去年底开始改变价格打分方式,越靠近均价,得分越高,例如,超过均价10%扣1分,低于均价10%扣0.5到0.75分。跟公司交流得知,均价100元的产品,现在报104元和报95元,得分是一样的,价格差别达到9元。同时,均价中标模式还能提升整体报价的均价,所以现在的打分模式可以较明显的提升中标价格,当然这也取决于投标策略。科陆电子在2011年第一次招标中,由于策略不优,中标价是低于均价的,昨天公布的第二次中标结果,公司均价提升明显,主要来自于报价策略的调整。均价中标模式对电表、一次设备的价格都具有明显的提升效果,值得关注,收益较明显的是科陆电子这类,供货单价较小的企业。 合同能源管理业务正式开张:公司的全资子公司科陆能源服务有限公司与云南兴建水泥公司签订低温余热发电合同能源管理项目合同,金额8340万元,公司将为甲方建设一座余热发电站,建设期10个月,收益期36个月。这标志着公司的合同能源管理业务正式开张,也体现了公司强大的营销能力和以营销、服务为导向的经验模式。 业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,未来在电力自动化、电力电子、新能源等领域都将有很大的发展空间,略微上调电表业务毛利率预测。预计公司2011、2012年可分别实现营业收入15.9亿元、22.0亿元,净利润2.13亿元和3.08亿元,实现每股收益0.81元和1.16元,目前股价对应市盈率分别为32倍和22倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:毛利率低于预期。

主营业务:秀强股份从事玻璃深加工产品的研发、生产和销售,主要产品包括:家电层架/盖板玻璃、家电彩晶玻璃、太阳能玻璃增透玻璃、太阳能TCO导电玻璃、建筑玻璃等。 彩晶玻璃龙头,立足高端,未来增长稳定:公司是国内第一块彩晶玻璃的生产者,市场占有率全国第一,占海尔、新飞供货量50%以上。公司目前只做高端彩晶玻璃,预计2011年毛利率将在35%左右。目前韩国家电彩晶玻璃使用比例大概在80%左右,而国内仅不到20%,未来国内彩晶玻璃需求还有较大提升空间。公司募投项目的150万平米彩晶玻璃已建成达产,1季度销量大概在62万平米,销售收入在7456万元。超募资金150万平米你在四川再建产能,预计明年投产,海尔和美的在四川建设了生产基地,因此项目地点放在四川也是针对客户的布局。 太阳能增透玻璃:增透玻璃主要用在晶体硅太阳能电池的封装方面,过在超白压延玻璃表面镀膜,使镀膜后的玻璃光谱透过率较原片提高2%以上(原理见附图),从而提升组建的光电转换效率,每个GW晶体硅组件需要增透玻璃大约1100万平米。光伏组件企业可以选择普通的超白压延玻璃或者镀膜后的增透玻璃,但是选择增透玻璃的效应显著,可以提升组件的光电转换效率,下游需求旺盛。2010年下半年,公司增透玻璃产能达到191万平米,2010年销量大约在151万平米,销售收入9960万元,今年1季度销量达到54万平米,销售收入约3700万元,今年全年必然满产,客户主要包括林洋、英利、东方日升等。 TCO导电膜玻璃:TCO导电膜玻璃主要用做薄膜电池导电极,目前能够商业化批量化生产的TCO导电膜玻璃被日本板硝子(NSG)公司、美国的道森国际(DAWNSONINETERNATIONAL)和美国AFG玻璃集团垄断。国内目前有南玻、信义玻璃为代表的企业开始进行研发和产业化,秀强股份已掌握了AZO玻璃的核心技术,并且在2009年9月获得了宿迁市政府针对TCO导电玻璃项目建设的政府补助款1563.38万元,目前有一条30万平米的生产线,产品已送客户试用,目前主要向南通的强生光电推介,下半年有望开始供货。在实现稳定供货后,公司将快速扩产,直接上6条生产线,产能扩大到210万平米。薄膜组件大约每GW需要TCO玻璃1600万平米左右。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011、2012年eps分别为0.94元和1.59元,目前股价对应市盈率分别为30倍和18倍,太阳能玻璃项目是公司的“二次创业”,上市融资和家电玻璃业务的稳定收入为公司带来创业的资本,公司在技术研发上也具备核心竞争力。给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:新业务拓展低于预期。

业绩数据:公司2010年实现营业收入12亿元,同比增长112%,净利润1.49亿元,同比增长46.33%,每股收益1.06元;2011年1季度实现营业收入5.05亿元,同比增长145.15%,净利润5825万元,同比增长58.19%,每股收益0.42元。 销量大幅增长,毛利率略低于预期:公司2010年切割刃料销售收入同比增长110%,我们估计销量在4.7万吨左右,一季度销量也维持了良好的上升势头;但毛利率下滑幅度略大于我们预期,去年和今年1季度综合毛利率分别为21.56%和20%,切割刃料的毛利率降至19.66%,主要原因在于外购半成品增加以及原材料碳化硅价格上涨。不过公司募投项目进展较快,IPO募投的2.5万吨太阳能晶硅片切割刃料项目已达产,其它项目预计都在今年建设完成,到2011年底公司切割刃料产能将扩大到7.3万吨,而新疆的碳化硅项目可满足年产4万吨切割刃料的原料需求。产能扩大并向上游扩展,今年和明年的产品毛利率将稳步回升。 募投废砂浆回收项目已部分完成,将改善产品结构:公司2010年废砂浆回收业务销售收入超过8000万元,大幅增长280%。废砂浆回收是行业的重要趋势,既能显著带来业绩贡献改善产品结构,又能帮助客户处理废液降低成本从而巩固客户关系。目前该项目主要设备已投入生产,完成后将形成2.75万吨的废砂浆处理能力,未来还有6万吨废砂浆处理的项目建设。 研发实力强,期待未来新产品推广应用:公司积极研制开发新型碳化硅材料,2010年度,公司研发的高性能碳化硅陶瓷密封部件项目取得重大进展,现进入小范围的中试,并将中试产品提供给下游客户进行试用。公司仍有3.4亿超募资金在手,期待公司在新材料领域继续突破。 机构持股:2011年1季度过后,鹏华、银华、建信、万家、景顺长城、天治、中邮等多只基金进入,前十大流通股东被券商和基金占据,占到总流通股的28.42%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2012年EPS分别为1.74元和2.61元,目前股价对应PE30倍和20倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险、项目进度不达预期、新技术替代

业绩情况:公司一季度营业收入4.21亿元,同比增长40%,营业利润同比增长61.08%,净利润6424万元,同比增长22.4%。净利润增长幅度低于营业收入和营业利润增幅的主要原因是,公司享受的软件企业税收优惠政策2010 年到期后,国家已批准继续实施软件增值税优惠政策,但目前税务机关尚未落实相关政策,公司2011 年第一季度增值税退税减少。我们认为增值税优惠政策后续会落实到位,全年的业绩增速没有问题。毛利率方面略超预期,一季度表现很好,高达43.98%,较去年同期提升超过一个百分点,季度环比来看,也基本稳定。 管理和激励模式大动作:随着公司规模的扩大和业务的多元化,管理和激励措施的到位越来越迫切,公司年初以来花大力气做了相关工作,从研发到产业化、到销售等环节,各个业务板块成立了相应的子公司,由荣信控股,具体如附表所示,少数股权均是核心团队持有。我们认为这样的管理方式是公司的一种尝试,公司研发储备了很多具备竞争力的产品,业务拓展处在关键阶段,例如HVC、光伏逆变器等,未来能否快速扩大规模,很大程度上取决于管理方式和激励措施的到位。 业绩预测与投资建议:公司未来主要业绩增长点包括高压变频器、风电无功补偿、串补、轻型直流输电、光伏逆变等。HVC中石油西气东输项目通过鉴定,订单空间广阔,现有基数小,未来将实现快速增长;串补业务联合西门子,合资公司已经有了进展,未来在南网、海外、国网都有广阔的业务空间;新业务轻型直流输电目前联合南方电网,在中海油有了规模订单,未来在钻进平台供电、风电输出等领域大有可为;光伏逆变器主要客户包括无锡尚德、东方日升等,主要做并网型,很快将实现营收过亿。公司的业绩还将保持高增长,特别是明年随着新产品销售上规模,增速会进一步提高。预计2011、2012年eps分别为1.06元和1.63元,目前股价对应的市盈率分别为33.6倍和21.9倍,看好估值回升,维持“推荐”投资评级。 风险提示:子公司股权激励模式不成功。

业绩数据:公司一季度实现营业收入1.05亿元,同比增长33.55%,净利润1941万元,同比增长33.53%,每股收益0.06元。业绩基本符合预期。 高毛利依旧,显著高于行业水平:一季度公司产品综合毛利率高达42%,延续了去年4季度的水平,也大大高于同行业其它公司(超日太阳一季度毛利率16.7%,东方日升毛利率15.08%),在下游组件价格持续下滑的情况下公司仍然能够保持高毛利得益于公司完整的产业链和主要设备的自行研制带来的强大的成本控制能力。 规模仍然较小,近两年会有快速增长:公司增发已经完成,未来将继续“深圳、陕西、乐山”三大基地的建设。2010年底产能仍不足100MW,规模偏小,未来两年三地建设完成,总共约200MW非晶硅和200MW晶硅组件产能能够释放,产量将大幅增长。 看好公司产品在分布式发电领域的应用:公司从薄膜产品起家,在非晶硅薄膜电池领域造诣较深。薄膜电池除适用于大型光伏电站,其弱光发电、透光性等特点决定了其做光伏幕墙更为合适。福岛核电事件、国内风电基地脱网事故,使得分布式能源的重要性凸显,未来有望获政策力挺,而对可再生能源建筑的支持政策已经出台。作为薄膜行业的先行者和国内技术龙头之一,公司的产品已经远销海外,欧洲许多大型超市都是公司的客户。我们看好其产品在分布式发电和BIPV领域的应用。 机构持股:长信两只基金增仓200万股,华夏中小板指数基金小幅加仓。?盈利预测与投资建议:维持公司2011-2012年EPS分别为0.62元和0.99元,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动

业绩数据:公司一季度实现营业收入7.87亿元,同比增长112.68%,净利润5231万元,同比增长188.42%,每股收益为0.2元。 产品提价后毛利率将稳步回升:一季度销售毛利率12.6%,与去年综合水平基本持平,公司主要原材料环氧乙烷的价格从去年8月的每吨1万元已经上升到14000每吨左右,因此公司将主要产品切割液的价格每吨上调1000元,往后产品毛利率将稳步回升。提价之后还能获得赛维LDK的13亿元大单,也充分说明市场对公司产品的认可程度。 募投项目进展顺利,今年产能开始释放:募投项目中,公司辽阳和扬州的切割液项目进展顺利,预计在今年上半年都能如期投产,产能总共6万吨;南京和山东的环氧乙烷衍生精细化学品项目分别于去年年底和今年4月投入试生产,产能总共13万吨;募投项目的顺利进行,将充分解决公司的产能瓶颈。公司目标今年销售收入50%以上,我们认为超预期可能非常大。公司目前还有10亿超募资金在手,新项目值得期待。 机构持股:十大股东新进华宝兴业和中邮基金,广发、汇丰分别减持13.31、12.98万股。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2012年EPS分别为1.12元和1.51元,目前股价对应PE30倍和22倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动

业绩数据:公司一季度实现营业收入6.5亿元,同比增长41.34%,净利润3799万元,同比增长764.38%,每股收益0.14元。 出货量符合预期,毛利率水平小幅下滑:估算一季度组件出货量大约在55-60MW,符合我们预期。报告中披露了100MW合同,销售单价为单晶组件1.18欧元/瓦-1.26欧元/瓦、多晶组件1.26欧元/瓦,为之后业绩提供保障。一季度毛利率16.7%,净利率5.72%,明显低于去年全年水平,不过主要原因在于淡季因素和意大利市场不确定性带来的组件价格压力。公司对上半年业绩乐观,对二季度净利润预计在9143万元-1.16亿元,对应二季度出货量大约在110-150MW。 公司扩张积极,但现金有一定压力:公司募投项目力求做到产业链上下游产能匹配,并且向上下游延伸,上至多晶硅,下至电站经营,扩张计划积极,数年内可能能达到GW级别电池片产能,并且毛利率水平将稳中有升。资本投入和生产经营都非常激进,不过由于一季度应收、预付和存货大幅增加,经营现金流-8.8亿,加之2.2亿的资本支出,报告期现金减少至13.5亿,现金存在一定压力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司今年出货量在400MW左右,维持公司2011-2012年EPS分别为1.36元和2.29元,对应PE为35.7X、21.2X,继续给予公司“推荐”的投资评级。未来主要关注公司的扩张进度以及异质结技术研发的进展。 风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动

要点: 业绩数据: 公司报告期内实现营业收入7721万元,同比增长43.7%,净利润2255万元,同比增长66%,每股收益0.17元(按送股后股本计算),业绩略超预期。 产品毛利率显著超预期:公司主要产品立足高端,一季度量价齐升,毛利率达到42.2%,比去年全年的36.9%提升显著。募投项目年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜意在解决高端产品产能瓶颈,预计在今年五月左右投产,下半年业绩有望大幅提升。 超募资金项目值得期待:公司超募资金投资项目包括2.5万吨太阳能背材膜和1500万平米锂电池隔膜,目前相关设备都已经订购,背材膜预计明年2季度投产,锂电池隔膜预计明年1季度投产,项目进度超预期,充分体现了公司的执行力。这两个项目都是围绕公司的传统优势技术展开,主要是聚丙烯、聚乙烯双向拉伸技术,并且都属于进口替代项目,其中锂离子电池隔膜规模不大,还属于试探性建设,采用湿法工艺,与佛塑科技的类似,一旦成功量产,公司将继续加大产能建设,把握锂电池储能行业机会。未来还有在光学膜、偏光片等方面进军的意向,发展空间广阔。 机构持股:光大保德信成为第一大流通股东,嘉实、工银瑞信等机构撤出十大流通股东。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2011年和2012年盈利预测至0.6元和1.22元,对应PE分别为47倍和23倍。短期来看估值较高,但我们看好公司具备核心竞争力,远景值得期待,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新项目技术风险,原材料价格波动

要点: 业绩情况:公司2010年实现营业收入29亿元,同比增长30%,净利润2.1亿元,同比增长6.7%,扣除非经常性损益净利润1.87亿元,同比增长7.9%,每股收益0.49元。利润分配方案是每10股派现0.8元,以资本公积转增6股。 毛利率情况:公司净利润增速不及营业收入增速的一个主要原因是毛利率的下滑。公司各项业务的毛利率变动如附表所示,电机业务毛利率稳定,2010下半年还好于上半年,全年19.51%,其主要原因是产品结构的调整,高附加值产品比重的提升。变压器和蓄电池去年下半年毛利率显著下滑,主要是受原材料成本上升压力,毛利率分别降至15.77%和15.15%,全年分别是24.71%和20.76%。我们认为这两块业务去年下半年的低毛利率是暂时的,随着成本价格关系的理顺,毛利率会回升到行业平均水平。 主要子公司经营情况:公司主要控股子公司2009、2010年经营对比如下附表所示,蓄电池和牵引变压器公司的业绩都出现了下滑。家用电机、振动电机、杭州研究院的业绩表现良好。灯塔电源收入和净利润都有明显下滑,收入不理想主要是行业性的,面向通信基站的蓄电池企业都遭遇到了行业不景气,预计未来此块业务毛利率保持20%左右的水平。银川牵引变压器公司收入大幅增长,净利润小幅回落,主要原因是毛利率的合理回归,下半年受原材料涨价影响,毛利率出现了短暂的异常,预计未来可维持在25%左右。北京华泰逐步走上正轨,后续盈利能力将开始体现。杭州研究院实现净利润1019万元,起步很快,未来在伺服系统、变频器等方面,将保持高速成长。为了加快公司“高压超高压变压器项目”建设,公司董事会决定对卧龙电气集团浙江变压器公司增资1.9亿元,增资后注册资本变为2亿元。 经营目标:公司董事会提出2011年工作目标是实现营业收入38.91亿元、成本费用36.31亿元、利润总额为3.51亿元、归属于母公司所有者的净利润2.54亿元。 业绩预测与投资建议:我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入38.2亿元、48.0亿元,净利润2.8亿元和3.7亿元,实现每股收益0.66元和0.86元,目前股价对应市盈率分别为26倍和20倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:电力变压器业务拓展不顺利;毛利率低于预期。

要点: 业绩情况:公司2010年实现营业收入9.30个亿,同比增长114%,净利润1.31亿元,同比增长67%,每股收益0.50元。净利润增速低于营业收入增速主要原因是毛利率有一定程度的下滑。利润分配方案是每10股派现0.5元,每10股转增5股。 毛利率情况:公司主要业务板块毛利率情况如附表所示,电力自动化业务毛利率基本稳定,其中包括用电自动化产品(目前主要是采集终端、集中器等)、变频器、电力操作电源。电力操作电源业务由于推出了充电机、充电桩等新产品,尚未完全进入盈利正轨,毛利率略有下滑,变频器经过2年的培育,营业收入已经达到4000多万,毛利率已经上升到合理水平,预计未来随着规模的扩大,毛利率还会小幅提升;电工仪器仪表板块毛利率有较大幅度的下滑,下半年毛利率26.65%,较上半年45.69%下降明显,全年综合毛利率32.11%,此板块主要包括标准仪器仪表和电子式电能表,电能表下半年对国家电网公司集中供货,2级单相表比重显著提升,压低了毛利率,全年电子式电能表毛利率26.02%,较09年的41.45%下滑超过15个百分点,标准仪器仪表毛利率高达62.45%,较09年的51.64%继续提升,主要是由于公司具有竞争力的新产品推出,包括电能表自动检定系统、充电站检定系统等。 订单情况:公司2010年获得订单12.3亿元,同比增长93%,其中3.55亿元转至2011年执行。去年上半年公司推出智能电表全自动化检定系统,2010年获得6340万元订单,效益显著,体现了公司在电能计量领域的竞争实力。在国网智能电表统一招标中,全年中标金额36690万元。2011年,公司的经营计划是完成20亿元的订单。 业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,未来在电力自动化、电力电子、新能源等领域都将有很大的发展空间。我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入15.9亿元、22.9亿元,净利润2.0亿元和2.9亿元,实现每股收益0.76元和1.11元,目前股价对应市盈率分别为37倍和26倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新业务拓展低于预期;毛利率低于预期。

超募资金扩产高压变频器:公司拟使用超募资金,投资7200万元,进行高压变频器的扩产。项目拟租用深圳市宝安区福永街道塘尾聚源工业园A区工业园厂房,建设年产500套高压变频器扩建项目生产线。项目建设工期约10个月,2011年12月建成,2012年投产并达到设计产能的50%,2013年完全达产。项目达产后预计可以实现年销售收入3.08亿元,净利润3330万元。公司此举在于进一步完善产品线,把握高压变频器行业的机会,增加利润贡献点。 IPO后加快项目布局:公司2010年初登陆A股市场,募集资金7.4个亿,超募资金5.8个亿。为了更好的利用资金和提升ROE,公司围绕变频器主业进行了多项投资,先后参股、控股了多个具有很好技术背景的团队(见附表)。其中上海御能动力马上进入利润贡献期,加速英威腾布局伺服系统的步伐;无锡德仕卡勒让公司快速进入电梯控制领域;英威腾交通技术汇集了一支强大的技术团队,面向轨道交通驱动系统,未来发展前景广阔,但是短期内难以贡献业绩;参股固高科技,进入运动控制领域,后续将分享投资收益;组建英威腾佳力能源公司,开展合同能源管理业务,符合国家的产业环境,同时也将很大程度上促进公司变频器产品的销售。这些项目有的已经进入利润贡献期,有的经过2-3年的培育,成为公司后续业绩的增长点。除此之外,公司自身的变频器业务也处在快速发展之中,募投项目增加20万台低压变频器、1200台中压变频器处在产能逐步释放之中,超募资金投资的徐州防爆变频器预计2011年底前完工,2012年开始逐步投产。 业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,公司的核心团队本来就是公司的股东,对于核心技术和其他管理层,公司已经推出了股权激励(行权价62.8元),良好的股权结构和激励有助于公司的快速发展。我们预测公司2011、2012、2013年可分别实现营业收入9.7亿元、17.1亿元和24.5亿元,每股收益分别为1.46元、2.37元和3.27元,目前股价对应的市盈率分别为37倍、23倍和17倍,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:行业毛利率大幅下滑;公司的投资管理出现风险。

业绩数据:公司2010年实现营业收入203亿元,同比增长48%,净利润28.56亿元,同比增长51%,每股收益2.83元。利润分配方面,拟每10股送10股派10元。 大容量机组成果丰富:海上风电方面,公司在国家首轮100万千瓦特许权项目中标60万千瓦海上项目(全部采用3MW风电机组)。此外,江苏大丰沿海潮间带30万千瓦示范项目中标。陆上大风机方面,公司中标38.4万千瓦(采用3MW陆地风电机组)和45MW(采用5MW陆地风电机组)的甘肃酒泉千万千瓦级风电基地示范项目,并获得黑龙江大庆20万千瓦的3MW风电机组订单。新疆哈密及张家口地区330万千瓦特许权项目中标135万千瓦(其中采用3MW风电机组项目90万千瓦)。 在手订单质、量俱佳:公司目前在手订单3.6GW,中标未签约订单达到10.8GW左右,而且产品结构优质,3MW机组5610MW,5MW机组945MW,6MW机组48MW。公司在大容量海上、陆地风机领域走在了市场前面,未来将充分受益风电装机结构调整。公司的各方面数据好于金风科技,预计未来2-3年业绩增速也会明显好于金风科技。 盈利预测与投资建议:我们维持新股报告中的盈利预测,预计20 11、2012年每股收益分别为3.67元和4.71元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争继续加剧,产品质量控制,原材料价格上涨。

要点: 公司定位高端膜产品,下游需求广泛:公司主要产品是聚丙烯电子薄膜产品,分为“基膜”和“金属化膜”两大类,是制造薄膜电容器的关键原材料,主要定位在高端膜产品,综合毛利率达36.94%,下游主要包括电子、家电、通讯、电力等行业。2010年4月上市,募集资金净额约4.8亿,募投项目为年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜。目前项目处于设备安装阶段,预计5月份投产,我们估计今年达产情况30%-40%,明年70%以上。 太阳能背材膜项目明年释放产能:太阳能背材膜是太阳能背板的重要材料,目前大部分依赖进口,国内只有东材科技和常州裕兴等企业能够量产,产能约1.5-2万吨。公司使用超募资金投资2.5万吨太阳能背材膜项目,目前项目设备已经订购,投产预计在明年的二季度。考虑国内日益扩张的组件产能,太阳能背材膜投产后盈利空间巨大。 锂电池隔膜、光学膜等高端应用领域空间广阔:公司还成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜项目,预计也在明年投产;同时公司在高端光学膜方面与韩国签订合作意向,计划未来进行光学膜、偏光片项目的研发,在高端膜领域还有广大的发展空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.13、2.21、3.46元,对应PE分别为47.9、24.6和15.6倍,2012年太阳能背材膜和锂电池隔膜的投产将使公司迎来业绩爆发。给予公司“推荐”的评级,短期估值有一定压力,建议投资者长期关注,未来如项目进展、试产之类信息将成为催化剂,2012年35倍市盈率对应股价达77.35元。产品成熟市场打开后很可能继续扩产,充分享受行业发展盛宴带来的高速增长。 风险提示:光伏行业政策变化和需求波动、上游材料价格波动导致盈利水平下降