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电科院 电力设备行业 2020-10-30 8.21 11.63 42.18% 8.87 8.04%
9.00 9.62%
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在建项目转固压制业绩表现,维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.0/0.6/0.3亿元,同比-13%/-51%/-73%,归母净利润符合业绩预告中值(0.6亿元),非经常性损益主要为政府补助3111万元;3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利1.9/0.3/0.3亿元,同比-11%/-46%/-44%,在建项目转固推高折旧和财务费用,影响3Q20归母净利下滑明显。我们调整2020-2022年归母净利预测为1.2/2.6/3.4亿元,对应EPS为0.16/0.34/0.44元,给予2021年35x目标PE,目标价11.80元,维持“买入”评级。 在建项目转固推高折旧和财务费用,影响3Q20归母净利下滑 3Q20公司营业收入同比下滑11%至1.9亿元,毛利率同比下降7.3pct至46.4%,主要系1200KV 150KA项目于19年11月完工转固,导致折旧费用同比明显提升;期间费用率同比+1.6pct至37.6%,其中财务费用率同比+3.3pct,系因在建项目陆续转固,项目贷款利息费用化增加,销售/管理/研发费用率分别同比持平/-0.8pct/-0.9pct,公司成本费用控制成效显现;公允价值变动/其他收益(获得的政府补贴增加)同比-689/+472万元,共同影响归母净利润同比-46%至0.3亿元。 高投入有望带动利润高增长,未来有望受益于逆周期调节+特高压加速 公司过去数年的高投入造就了其在电器领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2019年CAGR达26%,且EBITDA利润率从51%增加至63%。2020年国网投资显著加码,7月国家电网(未上市)于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元,较年初规划投资额增加13%,有望加快特高压配套工程建设与改造,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。 公司实施回购提振市场信心,维持“买入”评级 公司于8月通过回购议案,基于对未来发展的信心和价值认可,公司计划以0.5~1亿元回购股份,回购股价上限为9.70元/股,后期实施股权激励计划或员工持股计划或依法注销,截至9/30累计回购总额175万元。考虑到公司三季度收入同比有所下滑,成本及财务费用明显增加,我们调整20-22年归母净利预测为1.2/2.6/3.4亿元(前值1.7/2.8/3.4亿元),对应EPS为0.16/0.34/0.44元(前值0.22/0.37/0.45元),参考可比公司21年Wind一致预期PE均值35x,公司作为高低压电器检测龙头,技术及资质领先,给予21年35x目标PE,目标价11.80元(前值12.89元),维持“买入”。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
电科院 电力设备行业 2020-09-02 9.70 12.70 55.26% 10.16 4.74%
10.16 4.74%
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有望受益于国网投资加码的高低压电器检测龙头,维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利3.1/0.3/0.04亿元,同比-15%/-54%/-94%,归母净利润符合业绩预告中值(0.3亿元),非经常性损益主要为政府补助/公允价值变动损益2385/1122万元;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.2/0.7/0.5亿元,同比+2%/+44%/+5%。2020年国网投资显著加码,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元,对应EPS为0.22/0.37/0.45元,给予2021年35x目标PE,目标价12.89元,维持“买入”评级。 2Q20营收/扣非归母净利保持正增长,扣非净利率达23.1% 2Q20公司实现营收2.2亿元/yoy+2%,扣非归母净利0.5亿元/yoy+5%,毛利率53.9%(同比-0.4pct),主要系1200KV 150KA项目于19年11月转固等导致折旧费用同比+13%;期间费用率同比-1.6pct至32.6%,其中销售/管理/研发费用率分别-0.4/-3.2/-0.4pct,主要系疫情期间销售费用及销售人员薪酬同比减少及享受社保减免政策所致,财务费用率同比+2.5pct,系因19年三个在建项目转固,可资本化的财务费用减少;公允价值变动/其他收益(收到政府先进研究院奖励,19年于下半年收到)同比+992/+1422万元;剔除非经常性损益2374万元后净利润率达23.1%,同比+0.4pct。 上半年高低压电器检测收入同比均有所下滑 1H20受疫情影响,电器检测板块营收同比下滑明显,1)低压电器检测:营收4770万元/yoy-21%,营收占比15.2%(同比-1.3pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造,有望随着疫情受控逐步恢复;2)高压电器检测:营收2.4亿元/yoy-15%,其中非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿元,同比持平;受益于特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司持续创新并积极开拓市场,高压检测有望保持稳定增长。 公司有望受益于逆周期调节+特高压加速,维持“买入”评级 2020年国网投资显著加码,7月国家电网(未上市)于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元,较年初规划投资额增加13%,有望加快特高压配套工程建设与改造,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元,对应EPS为0.22/0.37/0.45元,参考可比公司2021年Wind一致预期PE中值35x,给予公司2021年35x目标PE,目标价12.89元(前值8.49-8.94元),维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
电科院 电力设备行业 2020-08-31 9.11 -- -- 10.16 11.53%
10.16 11.53%
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公司20H1收入同比下滑15%,业绩同比下滑54%公司2020年上半年实现营收3.13亿元,同比-14.82%;归母净利润0.31亿元,同比-54.12%;扣非归母净利润0.04亿元,同比-94.16%,业绩大幅下滑主要系疫情影响下收入下滑而成本占比超过60%的折旧费用有所增长所致。单季度看,公司20Q2实现营收2.17亿元,同比+1.98%;归母净利润0.74亿元,同比+43.93%。公司20Q2毛利率/净利率为53.94%/34.39%,同比-0.40/+10.02个pct,净利率提升主要系政府补助大幅增加所致。公司管理(含研发)/销售/财务费用率为22.07%/0.81%/12.12%,同比提升2.22/0.04/4.94个pct。公司经营性现金流量净额1.94亿元,同比下滑24.81%,仍维持不错表现。 行业需求较快增长,公司资本开支放缓净利率拐点即将到来分产品看,公司20H1高压电器检测/低压电器检测/环境检测实现销售收入2.43/0.48/0.18亿元,同比-15.30%/-21.37%/0.53%,营收占比分别为77.54%15.24%/5.68%。根据中国认监委数据,我国电子电器检测市场规模从2016年的92.49亿元增长至2019年的179.62亿元,CAGR 达24.76%,行业保持快速成长;公司所处高压电器检测细分赛道受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策也呈现了较快增长,公司作为该领域的绝对龙头有望深度受益。公司过去几年进行了大量的固定资产投入,预计大部分项目将在2020年内完成,由此公司折旧费用预计将在2021年达到最高值,折旧费用增速在2021年也将明显放缓,后续折旧费用将呈现逐年减少的趋势,公司净利率有望拐点向上,业绩弹性将加速释放。 投资建议:给予一年期合理估值13.20-14.85元我们预计2020-22年归母净利润1.84/2.50/3.49亿元,对应PE36/27/19倍,参考可比公司给予一年期合理估值13.20-14.85元(对应2021年PE 值40-45x),维持“买入”评级。 风险提示: 收入不及预期;净利率提升不及预期;公信力受影响。
电科院 电力设备行业 2020-04-06 6.87 7.88 -- 7.58 3.84%
7.14 3.93%
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2019年盈利符合预期,小幅下调盈利预测 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利8.1/1.7/1.5亿,同比+13.8%/+30.2%/+36.6%,业绩符合预期。公司预计1Q20受疫情影响亏损4300~4800万,我们小幅下调公司盈利预测,预计2020-21年归母净利1.7/2.8亿,对应20-21年EPS为0.22/0.37元(前值为0.29/0.41元),引入2022年归母净利预测为3.4亿,给予20年38-40x目标PE,目标价8.49-8.94元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,主营业务多点开花 公司发布年报,2019年实现营收/归母净利8.1/1.7亿,同比+13.8%/30.2%,业绩符合预期。分业务看:1)低压电器检测:营收1.3亿元(同比+10.7%),营收占比16.7%(同比-0.4pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造;2)高压电器检测:营收6.2亿元(同比+13.1%),增速较快,主要系非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/电磁兼容项目/新能源试验系统项目等业务开展顺利,合计贡献收入1.4亿(同比+60.8%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,高压有望保持持续稳定增长。 受新冠疫情影响,20Q1业绩预计亏损 根据公司一季度业绩预告,预计20Q1公司业绩亏损4300~4800万元(1Q19盈利1610万元),其中非经常性损益对净利润的影响金额约为250万元~350万元。一季度业绩亏损主因受新冠疫情事件影响,20Q1营业收入较去年同期明显减少,由于检测行业固有的成本刚性和经营性杠杆决定了业绩下滑更大,致使公司20Q1录得业绩亏损。我们认为,伴随国内疫情传播渠道基本阻断,20Q1公司被迫延迟的订单有望在接下来三季度加速推进,进而驱动公司业绩趋于回暖。 逆周期调节+特高压加速,国网投资加码利好公司业绩表现 2020年国网投资显著加码,根据国家电网披露消息,2020年初步安排电网投资4500亿元,较年初规划投资额增加12.5%,年内重点推进特高压/电力物联网等领域投资,其中特高压投资规模从原有的1128亿元大幅升至1811亿元,增幅高达60.6%。公司为我国高低压检测领域龙头,据我们测算,2017年在我国低压检测/高压检测领域市占率分别为14%/24%,均处于国内第一。伴随年内特高压重启,公司相关检测业务有望充分受益。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到新冠疫情影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计2020-21年归母净利1.7/2.8亿,对应20-21年EPS为0.22/0.37元(前值为0.29/0.41元),引入2022年归母净利预测为3.4亿,参考可比公司20年平均PE33x,考虑到公司稀缺性突出,未来有望充分受益于国网投资加码,给予一定估值溢价,给予20年38-40x目标PE,目标价8.49-8.94元,维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
电科院 电力设备行业 2020-04-01 7.30 -- -- 7.65 -1.29%
7.20 -1.37%
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事件:公司发布年报,收入增长14%,净利润增长30%2020年3月30日,公司发布年报:2019年公司实现收入8.06亿,同比增长13.78%,实现归属于母公司的净利润1.67亿,同比增长30.18%,符合预期。 公司2019年1-4季度分别实现收入1.55、2.13、2.13和2.26亿,同比增长率分别为11.07%、11.88%、12.85%和18.59%,收入增速逐季向上,表现出良好的增长态势。 受疫情影响,公司预告2020年一季度出现亏损公司预告2020年一季度归属于母公司的净利润为-4800至-4300万。主要是受今年疫情的影响,公司的检测业务属于服务业,虽然2月10号开始陆续复工,但是由于但受到人员、物流受阻等影响,第一季度营业收入较去年同期大幅减少。此外,公司是一个高固定资产投资的行业,折旧费用占营业成本的比例超过60%,我们预估一季度收入在接近一个亿的水平,同时由于新固定资产转固的影响,折旧费用增加1000多万,这是公司一季度出现亏损的主要原因。随着国内疫情的逐步改善,我们认为这些影响会逐步减弱或消除。 国网投资增长将对公司今年后续收入起到一定带动作用2019年国家电网实际完成电网投资4473亿元,同比降低11%。近期国家电网有限公司宣布大幅追加2020年电网投资额。全年投资总额将由年初计划的4080亿元上调至4500亿元,增加420亿元,增幅10.3%。因此2020年电网投资有望实现正增长,公司是国内高低压电器检测的龙头,电网投资增长有望对公司今年后续的收入起到拉动作用。 疫情影响短期,不破坏公司逻辑,维持“强烈推荐评级”公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。公司建设了五个世界第一和五个中国第一的技术指标,且多项技术指标填补国内空白。虽然一季度业绩受疫情冲击,但是并不破坏公司的长期成长逻辑,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。考虑疫情影响,我们下修公司2020-2021年业绩至1.74亿、2.38亿和2.96亿元,但考虑疫情冲击可能是一次性的,所以维持公司“强烈推荐”评级 风险提示:国内疫情出现二次冲击
电科院 电力设备行业 2020-02-26 6.41 -- -- 9.24 44.15%
9.24 44.15%
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预计2019年业绩增长20%-40%公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.54-1.79亿元,同比+20%-40%,符合预期,收入增长带动业绩持续稳定增长。 高低压电器检测龙头,收入业绩稳健增长电科院主要从事高压电器、低压电器、环境等领域的检测业务,其中,1)高压电器检测业务收入占比超75%,高压电器检测行业资质壁垒、资产壁垒、技术壁垒高,公司是该领域的绝对龙头。根据中国认监委数据,我国电子电器检测2018年市场规模约137亿元,过去三年行业增速超20%,受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策,公司高压检测业务从2015年的2.56亿元增至2018年的5.49亿元,CAGR达28.99%,远超行业增速,预计未来受益业务向核电、光伏等新能源行业仍将保持稳健增长;2)低压电器检测业务属于国家强制性产品认证,所有项目均有国家统一定价,行业进入门槛较低,市场化充分竞争,公司是业内龙头,业务收入保持稳健,维持在1-1.5亿元左右。 在建工程陆续转固,业绩拐点将至电科院电器检测业务属于重资产投入,营业成本中折旧费用占比超过60%,公司近年来持续加大资产投入,预计大部分项目将在20年完成,公司折旧费用将在21年达到最高值,此后随着资本开支放缓将进入收获期,业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资建议:公司作为高低压电器检测龙头,短期收入业绩稳健增长,21年后随着实验室产能利用率提升叠加折旧费用逐步下行业绩弹性有望大幅释放,我们预计2019-21年归母净利润1.67/1.96/2.41亿元,对应EPS0.22/0.26/0.32元,PE30/26/21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收入不及预期;公司产能利用率提升不及预期;公信力受影响。
电科院 电力设备行业 2020-01-14 6.77 -- -- 6.93 2.36%
9.24 36.48%
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高低压电器检测龙头, 资质、技术、设备优势构建行业进入壁垒: 公司 为一家全国性的独立第三方综合电器检测机构, 专注电器检测五十余 年, 家族控股股权相对集中,中检集团为公司二股东, 作为战略投资者 与公司形成协同效应。公司目前形成资质、技术以及设备等多项核心竞 争力, 构建行业进入壁垒, 形成了低压到高压全覆盖检测能力。 高研发提升人均产值, 2020 年折旧高峰后业绩将迎拐点: 公司近三年 业绩增长稳健, 18 年经营性现金净额/净利润高达 4.6 倍。 目前公司 ROE 水平较低,从杜邦分析角度看,公司净利率及权益乘数在检测公 司中较高, 但是资产周转率低于其他可比公司,主要因为公司资产相对 较重, 资本开支较高, 近几年折旧计提增速放缓,随着公司渡过折旧高 峰,业绩将迎拐点。 公司 18 年研发/收入为 8.8%, 人均产值明显提升, 随着产能利用率提升, 单个实验室产值也有望提升。 电力电器检测市场集中度高,公司高低压电器检测市占率均为第一: 相比于其他检测行业, 电力电器检测增速高且市场集中度高, 市场格局 稳定。 2018 年中国检测统计报告显示, 18 年电力检测行业规模约为 56 亿元,同比增速为 55%。 电科院市占率超过 10%, 明显高于建筑建 材检测龙头国检集团 1.3%的市场占有率。 目前中国人均发电水平仍然 较低, 电力建设需求强,有助带动上游电器检测需求。 且公司近期不断 拓展新能源业务,增长潜力较大。 投资建议: 预计 19-21 年营业收入分别为 8.0/9.5/11.0 亿元,同比增速 为 13.4%/18.4%/15.9%。 19-21 年归母净利润分别为 1.66/2.08/2.71 亿元,同比增速分别为 30.0%/25.0%/30.2%。 可比公司 2020 年平均 PE 约 35 倍, 考虑到电力检测市场格局稳定, 公司存在竞争优势,给 予公司 2020 年 35 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.45 元/股。 风险提示: 折旧摊销影响业绩;下游需求不确定性;公信力下降。
电科院 电力设备行业 2019-10-31 6.91 -- -- 6.85 -0.87%
6.94 0.43%
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前三季度收入增长12.02%,归母利润增长27.35% 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入5.81亿元(12.02%),归母净利润1.17元(27.35%),扣非后同比增长28.68%,处于公司预告利润增速15-40%的中值,符合预期。其中三季度单季收入2.13亿元(13.26%),归母净利润4900万元,同比增长22.5%。 从单季度来看,公司一、二、三季度分别实现收入1.55亿元、2.13亿元、2.13亿元,同比增速分别为11.07%、11.88%和12.85%,收入端的增速出现了逐季抬高的趋势。 公司是全国电器检测龙头,这几年处于业绩释放期 公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。前几年随着公司固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由2011年的38.6%提升至2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,公司折旧费用预计将在2021年达到最高值。2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。 我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来释放期。 维持“强烈推荐”评级 公司作为全国电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.68、2.17、2.84亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:检测业务拓展低于预期。
电科院 电力设备行业 2019-10-15 6.92 8.34 1.96% 7.13 3.03%
7.13 3.03%
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1-3Q19业绩符合预期,维持买入评级 公司发布业绩预告,预计1-3Q19实现归母净利润1.1-1.3亿元(同比+15%~40%),3Q预计实现归母净利4552-5739万元(同比+15%~45%),归母净利保持较高速增长,我们认为系收入端增速继续提升叠加毛利率上行。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,参考可比公司估值19年平均P/E41x,给予19年40-41x目标P/E,目标价8.99-9.21元/股,维持“买入”评级。 营收持续增长叠加毛利率上行,驱动业绩逐步向好 公司预计1-3Q19实现归母净利润1.1-1.3亿元(同比+15%~40%),预计非经常性损益对净利润影响450-850万元(18年同期为677万),处于合理水平,3Q预计实现归母净利润4552-5739万元(同比+15%~45%)。毛利率持续向好(19H1达49.5%,同比+1.5pct),叠加营收稳步增长,驱动1-3Q业绩持续增长:1)从收入端看,低压检测增量空间来自输配电网建造及产品升级改造,高压检测受益特高压重启/特种装备/新能源需求向好;2)从成本端看,成本费用同比有所提升,主要系18年电气环境试验室等项目、工程陆续完工转固,折旧费用同比增长。 高投入有望带动利润高增长,资质提升将拓展业务范围 公司过去数年的高投入造就了其在领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显。此外,公司于8月28日被国家认监委列入防爆电气产品强制性产品认证指定实验室名单,公司可以逐步开展防爆电气相关产品和领域的强制性产品认证检测工作,有望拓展在强制性产品认证检测领域的服务范围。 维持盈利预测,维持买入评级 公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,当前股价对应19-21年31x/24x/17xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E41x,给予19年40-41x目标P/E,目标价8.99-9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-08-14 6.29 6.74 -- 7.38 17.33%
7.64 21.46%
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19H1业绩略超预期,利润向上拐点初步得到验证 19H1实现收入3.7亿元,同比+11.5%;归母净利6783.4万元,同比+29.8%(此前业绩预告+10%~+40%);扣非归母净利6424.1万元,同比+34.1%,业绩表现略超预期(预告中值)。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,我们此前提出的19利润率拐点初步得到验证(19H1利润率同比+2.6pct),维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,维持目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,利润向上拐点显现 19Q2营收2.1亿(同比+11.9%),归母净利5173万(同比+23.5%),毛利率54.3%(同比持平+0.1pct/环比+11.6pct),收入端增长高于成本端增加(电气环境试验室18.11月转固等导致折旧费用同比+4.3%,此外员工薪酬同比+19%),19Q2净利润率达24.3%(同比+2.3pct/环比+13.9pct),利润率向上拐点初显。公司为加大市场拓展及员工激励,19H1销售/管理费用同比+26%/+18%,但公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率27.8%(同比-1.8pct),有效促进利润率提升。19H1经营现金流净流入2.6亿(同比+24%),收现比达111%(同比+13pct),表现依旧优异。 低压需求稳定,高压多元化增长 19H1营收分板块看:1)低压电器检测:营收6066万元(同比+0.54%,增速扭负为正),营收占比16.6%(同比-1.85pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造。2)高压电器检测:营收2.9亿元(+13%),保持较快增长,主要系非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/EMC电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿(同比+17%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,高压有望保持持续稳定增长。 重资产属性,高投入有望向利润高增长蜕变 电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在次领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显,按照规划,公司大部分在建项目预计2020年内完成,折旧费用预计在2021年达到最高,公司有望由高投入向利润高增长蜕变。 维持盈利预测,维持买入评级 公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,,当前股价对应19-21年27x/22x/15xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E34x,给予19年33-34x目标P/E,目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-08-13 6.17 -- -- 7.03 13.94%
7.64 23.82%
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中报扣非后归母净利润同增34% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收3.67亿元(YOY+12%);实现归母净利润0.68亿元(YOY+30%),位于中报业绩预告0.57-0.73亿元中间偏上位置;实现扣非后归母净利润0.62亿元(YOY+34%);其中2019年Q2公司实现归母净利润0.52亿元(YOY+23%)。2019H1公司毛利率为49.47%(YOY+1.51pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为42.78%/54.34%,Q2毛利率提升明显,主要原因是公司整体产能利用率提升。2019H1公司员工薪酬为0.80亿元(YOY+19%),折旧费用为1.36亿元(YOY+4%),带动成本同比增加,但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。 新能源等新兴业务快速发展,预收款处于高位力保未来业绩增长 公司高压电器检测市场竞争能力排名第一,新能源等新兴业务营收随下游快速发展增速较快;低压电器检测市场发展较为成熟,公司份额稳固,可提供稳定现金流。2019H1,公司实现高压电器检测收入2.86亿元(YOY+13%),实现低压电器检测收入0.61亿元(YOY+1%),实现环境检测收入0.18亿元(YOY+38%)。近年来,公司检测能力持续提升,检测项目继续拓展和丰富,公司资质继续扩展,并继续获得国际认可。2019年6月底预收款达到1.04亿元,明显高于2018年同期水平,公司未来业绩增长有所保障。 高投入向高增长蜕变中,有望迎来业绩释放期 公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,折旧费用预计将在2021年达到最高值。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来快速增长。 维持“强烈推荐”评级 公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.81/2.40/3.29亿元,对应EPS分别为0.24/0.32/0.43元。当前股价对应2019-2021年分别为26/19/14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电器检测业务拓展不及预期,下游行业景气不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-07-17 6.17 6.74 -- 7.04 14.10%
7.64 23.82%
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栉风沐雨,厚积薄发,高低压电器检测龙头迎蜕变 专注电器检测五十余年,底蕴深厚,目前具备高低压全覆盖的“一站式”检测服务优势,高低压检测市占率均为第一,未来低压需求稳定+高压需求增长,公司市场开拓加强+竞争力推升市占率,推动公司收入增长。公司资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,预计2019-2021年EPS为0.22/0.29/0.41元,参考可比公司19年平均P/E34x,给予19年33-34x目标P/E,目标价7.26-7.48元/股,首次覆盖“买入”。 低压需求稳定,高压多元化增长,电科院市占率均第一 电器检测的传统下游客户主要为电气制造企业/电工电网系统等,与国家电力规划、电器行业景气程度正相关,多元化增长来自新能源/汽车/军工。低压检测:强制性检测+委托检测,17年中国低压检测市场规模达10亿(电科院市占率14%),近年来市场容量保持相对稳定状态,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造。高压检测:17年市场规模19亿(电科院市占率24%,公司15-17年高压检测业务年均复合增速35%vs行业整体8%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,具备增长潜力。 重资产属性,高投入向利润高增长蜕变 电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在次领域检测能力达成多项世界第一,主要成本为折旧和人工成本(18年两者占成本比例66%/22%),重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,业绩拐点初显,按照规划,公司大部分在建项目预计2020年内完成,折旧费用预计在2021年达到最高,公司由高投入向利润高增长蜕变。 运营杠杆高,利润加速释放 公司资产周转率从16年开始稳步提升,18年为0.19(SGS/Intertek/华测/中国汽研分别为1.1/1.3/0.7/0.5),仍具备较大提升空间。公司18年经营杠杆系数((EBIT+固定成本)/EBIT)高达2.6倍,高运营杠杆撬动利润高增长,使得2021年在收入较18年增长57%的同时,归母净利较18年翻1.42倍,净利率从18%提升至28%(仅考虑内生性增长)。 业绩拐点将至,首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.26-7.48元 公司所在电器检测行业需求稳定,具备重资产属性,资质壁垒构建竞争力,公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升(利润增速快于收入增速),预计19-21年归母净利1.70/2.16/3.10亿元,对应EPS为0.22/0.29/0.41元,当前股价对应19-21年27x/21x/15xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E34x,给予公司19年33-34x目标P/E,对应目标价7.26-7.48元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场容量萎缩风险、品牌公信力下降风险、业务开拓不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-07-15 6.13 -- -- 7.04 14.85%
7.64 24.63%
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中报预告归母净利润同增 10%-40%公 司 发 布 2019年 中 报 业 绩 预 告 : 2019年 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润5747.43-7,314.92万元(YOY+10%至+40%); 2019年 Q2实现归母净利润4137.02-5704.51万元(YOY-1%至+36%)。 2019年上半年员工薪酬同比有较大提高,折旧费用同比有所增加, 带动成本同比增加, 但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。 公司新能源业务增速较快,低压电器业务份额稳固高压电器检测市场相对垄断,公司总体竞争能力排名第一,新能源实验室等营收随下游快速发展增速较快。 低压电器检测市场发展较为成熟,公司份额稳固,可提供稳定现金流。 2019年收入/折旧增速剪刀差有望缩小,业绩将迎来快速增长由于公司规模扩大,同时在建检测基地逐步结转固定资产,固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由 2011年的 38.6%提升至 2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在 2020年内完成,公司折旧费用预计将在 2021年达到最高值。 2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从 2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来快速增长。 维持“强烈推荐”评级公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.81/2.40/3.29亿元,对应 EPS 分别为 0.24/0.32/0.43元。当前股价对应 2019-2021年分别为 26/19/14倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 电器检测业务拓展不及预期, 下游行业景气不及预期,在建工程转固不及预期
电科院 电力设备行业 2019-06-14 6.18 -- -- 6.54 5.83%
7.04 13.92%
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高低压电器检测需求具有一定刚性,高压电器检测市场有较大增长空间 高低压电器对电器检测的需求均具有一定刚性。目前我国低压电器检测以强制检测为主;对高压电器采取自愿性产品认证管理制度。我国的人均用电量还有提升空间,全社会用电量有望保持增长,可持续性扩张的用电需求将支撑电力产业的新增投资和设备更换需求。同时未来电网的投资重点逐步转向电网智能化及配电网建设转变,有望带来新增设备需求。从长期看,低压电器检测市场相对稳健,高压电器检测市场有较大增长空间。 公司技术实力雄厚,电器检测多指标位列全国/世界第一 公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。公司建设了五个世界第一和五个中国第一的技术指标,且多项技术指标填补国内空白;2015-2017年公司在总资产、营业收入、高压电器和低压电器检测市场占有率方面均排名行业第一。作为国内高低压电器检测行业领军企业,公司采取“分层推进、逐步投产”的投资发展战略,逐渐形成了从低压到高压的全覆盖检测能力。 高投入加码检测基地,成就全国电器检测龙头 公司持续加码检测基地,截止2018年底,公司固定资产、在建工程(含工程物资)总额已达29.22亿元。随着公司固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由2011年的38.6%提升至2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,公司折旧费用预计将在2021年达到最高值。2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来高增长。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.81/2.40/3.29亿元,对应EPS分别为0.24/0.32/0.43元。当前股价对应2019-2021年分别为26/19/14倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:电器检测业务拓展不及预期,下游行业景气不及预期,在建工程转固不及预期
电科院 电力设备行业 2017-08-11 11.66 -- -- 11.90 2.06%
11.95 2.49%
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公司发布2017半年报:公司2017年上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长19.86%;实现归股净利润5104.31万元,同比大增246.74%。 高压电器检测收入领增长,整体毛利率大幅改善。2017年上半年,公司实现高压电器检测收入2.11亿元,同比增长30.95%,占公司主营业务收入的71.70%,是公司收入增长的主要原因。公司实现综合毛利率52.22%,比上年同期增加8.80个百分点,各项业务毛利率均有显著提高,主要原因是公司实验系统建设逐渐进入收获期,折旧费用增长速度远低于收入增长所致。 公司是我国电器检测行业的绝对龙头。公司是我国唯一能够同时提供低压/高压电器检测的独立第三方民营机构并且是迄今为止国内唯一一家同时拥有IECEE和IECEx资质的实验室,主持或参与多项国家标准和行业标准的制修订工作。现已打通一站式检测服务产业链,下游客户包括ABB、西门子、施耐德、GE等国际巨头,行业龙头地位稳固。且公司仍在投入资金和人才进行1200kV150kA的特高压试验系统项目和12Kv直流试验系统,进一步扩大公司在高压电检测领域的领先地位。 进军汽车电器和军工产品检测,公司发展迎来新契机。2017年6月,公司通过国家认监委关于“国家汽车电气产品质量监督检验中心”建设的可行性认证,有望受益于新能源汽车的快速发展,大幅提高公司盈利能力。此外,公司是国防实验室认可、解放军总后勤部手牌的军工产品检测机构,除高压/低压检测、脉冲检测以外,公司还拥有EMC电磁兼容检测、大型环境实验室等,随着我国军民融合的推进,公司军品检测业务有望放量。 盈利预测及评级:公司是电器检测行业龙头,军工和汽车检测业务有望迎来快速发展,预计公司2017-2019年EPS分别为预计公司2017-2019年EPS分别为0.15/0.22/0.28元,给予“增持”评级。 风险提示:实验室建设进度低于预期,新业务开拓低于预期,折旧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名