高低压电器检测龙头, 资质、技术、设备优势构建行业进入壁垒: 公司 为一家全国性的独立第三方综合电器检测机构, 专注电器检测五十余 年, 家族控股股权相对集中,中检集团为公司二股东, 作为战略投资者 与公司形成协同效应。公司目前形成资质、技术以及设备等多项核心竞 争力, 构建行业进入壁垒, 形成了低压到高压全覆盖检测能力。 高研发提升人均产值, 2020 年折旧高峰后业绩将迎拐点: 公司近三年 业绩增长稳健, 18 年经营性现金净额/净利润高达 4.6 倍。 目前公司 ROE 水平较低,从杜邦分析角度看,公司净利率及权益乘数在检测公 司中较高, 但是资产周转率低于其他可比公司,主要因为公司资产相对 较重, 资本开支较高, 近几年折旧计提增速放缓,随着公司渡过折旧高 峰,业绩将迎拐点。 公司 18 年研发/收入为 8.8%, 人均产值明显提升, 随着产能利用率提升, 单个实验室产值也有望提升。 电力电器检测市场集中度高,公司高低压电器检测市占率均为第一: 相比于其他检测行业, 电力电器检测增速高且市场集中度高, 市场格局 稳定。 2018 年中国检测统计报告显示, 18 年电力检测行业规模约为 56 亿元,同比增速为 55%。 电科院市占率超过 10%, 明显高于建筑建 材检测龙头国检集团 1.3%的市场占有率。 目前中国人均发电水平仍然 较低, 电力建设需求强,有助带动上游电器检测需求。 且公司近期不断 拓展新能源业务,增长潜力较大。 投资建议: 预计 19-21 年营业收入分别为 8.0/9.5/11.0 亿元,同比增速 为 13.4%/18.4%/15.9%。 19-21 年归母净利润分别为 1.66/2.08/2.71 亿元,同比增速分别为 30.0%/25.0%/30.2%。 可比公司 2020 年平均 PE 约 35 倍, 考虑到电力检测市场格局稳定, 公司存在竞争优势,给 予公司 2020 年 35 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.45 元/股。 风险提示: 折旧摊销影响业绩;下游需求不确定性;公信力下降。