我们认为电科院专注于“电”相关的检测业务,短期几年内将因为检测能力的提升而取得业绩的增长,长期来看,随着公司品牌和公信力的提升。建议继续积极关注,维持“增持”评级。

海外实验室类企业数据分析 电科院是一家全国性的、独立第三方综合电器检测机构,检测项目齐全,是国内电器检测行业龙头企业之一,主要从事输配电、核电、机床、船用电器以及太阳能、风能发电设备等各类高低压电器的技术检测。 公司的定位就是独立第三方实验室,为客户提供“电”相关的检测、型式试验、抽样试验等服务。国外类似的实验室企业主要包括荷兰KEMA、德国TUV、Intertek、BureauVeritas(必维国际检验集团),其中后两者是上市公司,其历史上的业绩成长情况和股票投资回报情况值得我们分析和借鉴,以判断实验室类企业的发展前景和市场空间。 数据分析表明(见正文图表),国际上的上市实验室企业业绩具有非常好的成长特,上市实验室公司的股票具有非常好的投资回报。 我们认为电科院专注于“电”相关的检测业务,短期几年内将因为检测能力的提升而取得业绩的增长,长期来看,随着公司品牌和公信力的提升,公司间将获得长期稳健、超越周期的成长。建议继续积极关注,维持“增持”评级。

公司经营模式独特,业绩保持高速增长 电器检测处于电器制造业上游,行业正处于高景气。公司是独立第三方综合电器检测机构,是国内电器检测行业龙头企业,拥有超过2200家优质客户。公司市场地位不断提高,近年来业绩保持高速增长。2011年公司收入和净利润分别为2.36亿和0.88亿,同比分别增长32.38%和43.86%。 电器检测进入门槛高,公司资质齐全 电器产品本身性能复杂,使用者对用电安全有特殊要求。根据我国相关法律法规要求,电器检测机构必须取得相关认证方可对外开展经营业务。公司是电器检测行业国家级实验室、通过国家认监委制定的检测机构,是国内电器检测行业的技术领导者,资质不断完善、检测项目齐全、区位优势明显。 打造全球知名一站式检测平台 公司目标高远,以低压电器、高压电器检测为两大主要业务支柱,继续提升公司的市场份额,争做世界一流检测机构。公司目标实现六个中国第一、一个世界第一,上市以来公司投入大量资金和精力扩大检测范围和能力,目前多个在建项目进展顺利,将在12、13年迎来投产高峰,利于公司经营目标的顺利实现。 维持增持评级 电器检测行业门槛较高,公司已经形成国内权威地位,业务开展实现良性循环。按照公司项目建设进程测算,公司2012年业绩保持高速增长,13年达到业绩高峰。我们调整对公司的盈利预测,预计未来3年EPS分别为1.42、2.60和3.61元,维持“增持”评级,目标价52元,对应13年20倍市盈率。

直流、特高压进入交货高峰期,建议增持 我们测算公司2012、2013年直流、特高压交货金额将分别达到18亿元和78亿元,高端产品按照10%的净利润率来测算,可分别增厚EPS0.03元和0.15元。我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.06元和0.19元,维持“增持”评级。 风险提示 双方合作审批不通过;行业盈利能力低于预期

2010 年起国内水电项目审批速度加快,经过过去两年的积累,公司在2012 年将进入收入确认高峰,预计2012-13 年EPS 分别为0.87 和1.20 元。由于订单进展慢于预期,调整公司目标价至22 元,对应2012 年25 倍市盈率,维持买入评级。

业绩概述 公司2011年实现营业收入16.3亿元,同比增长22%,实现营业利润2.33亿元,同比增长15.1%,实现净利润2.84亿元,同比增长6.1%,每股收益0.56元,较业绩快报差了4分钱,主要原因是会计师对鞍山荣信节能服务公司的处理存在意见,增加了最终报表的期间费用。公司经历了上市以来最低的业绩增速。 公司2011年新签订单25.6个亿,同比增长38.11%,其中本部电力电子新签订单17.6亿元,同比增长46%。公司未执行合同14.7亿元,其中电力电子8.1亿元,同比增长22%。公司海外业务拓展顺利,新签订单1.1亿元,同比增长179.8%。 2011年,公司实行阿米巴经营模式改革,分而治之,相继成立了产品、研发和销售子公司,进行激励体制改革,目前已经在转变观念、降低成本、提升效率等方面显现正向力量。 公司毛利率提升明显,2011年综合毛利率51.01%,同比提升4.77个百分点,其中电能质量产品毛利率53.23%,提升8个百分点,主要原因是毛利率较低的FSC收入大幅度减少,另外,公司自产热管、电抗器等器件,SVG产品的价格提升、阿米巴模式下的采购成本控制等因素也提升了毛利率。电机传动与节能产品毛利率提升11.39个百分点,主要原因是产品技术进步和优化工艺,实施模块化和标准化,另外整理售价稳中有升,提高了毛利率。 业绩预测与投资建议 我们预测公司2012、2013年EPS分别为0.77元和0.97元,目前股价对应的市盈率分别为20.8倍和16.6倍,公司产品多点开花,竞争力强,内部管理改革已经取得成效,管理层具备远大的经营愿景,暂时的困难引起股价大幅回落,经过一段低谷的煎熬后必将再次见到美好时光,维持“增持”评级,目标价22元。

维持增持评级 按照公司订单情况和排产计划,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2012、13年EPS分别为1.60和1.85元,维持增持评级。

简评 低压业绩下降,高压实现爆发 公司低压电器检测业务收入同比减少19.10%,毛利率为66.01%, 同比下降6.6个百分点。收入减少主要原因是公司在本年度扩项评审的准备工作上耗费了较多的精力,占用了一定的试验设备资源和人员。公司实现业绩增长归功于高压电器检测业务,全年实现收入14,617.35万元,同比增长117.75%。高压业务毛利率上升3.4个百分点,达到75.30%。公司35kV 及220kV 等级的高压电器检测试验系统的投产,使公司高压电器检测能力得到提升,检测任务迅速增加。2011年2月,试验端口系统项目顺利完成,这在一定程度上提高了电器检测效率。 CB 认证资格可期,低压业务有望实现突破 公司作为国内电器检测的领军企业,获得了多项重要的资格认证。2012年公司有望获得国际电工委员会的CB 认证资格,低压电器检测业务无论收入还是毛利率都可能实现突破。 募投项目完善业务种类 2011年9月,公司40kV-550kV 1/2极合成试验回路系统完成, 公司高压电器试验电压等级提升至550kV。随着募投项目的不断进展,公司检测范围扩大,在高压领域将满足35kV 到1,100kV 所有等级高压电器短路实验的电源要求,形成市场权威地位,并且向特高压电器检测领域成功拓展。公司使用超募资金25,000万元建设1,000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目,预计2012年年底完成并投运,填补大容量变压器突发短路试验空白。公司正在建设1100kV/363kV 绝缘试验大厅和极端气候环境室,能够满足特高压试验要求,达7200kV 600KJ 和2400kV 2A, 并且能够在海拔8,000米状态下进行各类电器的性能和短路试验。可模拟-60℃至+80℃的环境气候。公司力争为客户提供一站式检测服务。

拟进行收购 众业达与北京迪安帝科技有限公司股东签订股权收购意向协议, 公司拟以不低于人民币8,000万元但不超过人民币10,500万元收购转让方持有迪安帝51%的股权。 迪安帝的主营业务是工控产品分销,以及相关技术支持与维护服务。2011年迪安帝在ABB 传动中国地区代理商中排名第一,在业内拥有良好的业绩记录和享有较高知名度。迪安帝承诺,在众业达收购完成之前,迪安帝需要完成关联资产的100%收购,最终全资控股迪安帝自动化、迪安帝电器、河南迪安帝、山西迪安帝和烟台迪安帝。 2011年北京迪安帝营业收入4.23个亿,净利润631万元,营业收入中包括与5家关联公司业务金额1.42亿元。5加关联公司净利润合计524万元。合计净利润超过1100万元。 收购付款将分期进行,余款4000万元将视业绩情况进行支付。北京迪安帝需要在2012、2013、2014年年净利润分别达到2000万元、3000万元和4000万元,并且累计达到9000万元,原股东才能足额取得股权转让款。 事件影响与投资建议 此次收购可以整合双方资源、优势互补,扩大公司在工控产品分销方面的市场份额,充分利用双方的分销网络,实现1+1>2的效果。转让方的业绩目标将分别增厚公司2012、2013年EPS 0.04元和0.07元,我们调整公司2012、2013年每股收益预测分别至1.01元和1.25元,目前股价对应的市盈率分别为15.9倍和12.8倍,维持“买入”评级。

业绩概述 公司2011年实现营业收入51.45亿元,同比增长23.53%,实现利润总额2.44亿元,同比增长28.44%,实现归属上市公司净利润1.84亿元,同比增长25.47%, 每股收益0.79元,与业绩预告一致。 公司综合毛利率10.66%,较上年提升0.58个百分点。分业务来看,公司的分销业务营收同比增长21.6%,毛利率10.01%,同比提升0.52个百分点,其中中低压电气增速18%左右,工控产品分销增速35%左右。系统集成与成套制造营收增长65%,毛利率18.81%,同比下降0.16个百分点。 总体而言,公司的营业收入平稳增长,毛利率维持稳定,工控产品分销、成套制造的业务规模增长较快。 资产负责结构改善 公司去年第四季度加大了回款力度,改善了资产负债结构,年报较3季度末,公司现金增加1个亿左右,应收票据增加3.78亿元, 应收账款减少4.47亿元。资产负债情况的改善为公司后续的稳健发展以及可能的并购、合作提供了坚实基础。 公司拟现金分红,每10股派现2.5元,共计分配现金股利5800万元。 业绩预测与投资建议 公司2012年经营目标是实现营业收入同比增长20%,净利润同比增长15%。我们判断2012年是公司IPO后分销网络扩建后的收获年,预测2012、2013年每股收益分别为0.97元和1.19元,目前股价对应的市盈率分别为18.7倍和15.1倍,维持“买入” 评级。

募投项目达产,核阀门收入快速增长 公司募集资金投资项目“核电阀门扩大生产能力”项目于2011年6月按计划全部建成并投入试生产,经过近三个月的试生产后达到正常生产状态,募投项目顺利投产为公司经营目标的实现起到了促进作用。公司2011年核电阀门收入1.4亿元,同比增长26.39%,毛利率38.66%,比去年下降1.03个百分点。 加大研发投入,研制符合三代堆产品 公司积极研制高参数、高安全性能、符合第三代核电技术AP1000标准要求的核电配套设备,以应对日本核事故可能给中国核电技术发展带来的影响和变化。2011年公司研发支出2,099.37万元, 占收入比例达到5.56%。 冶金保持领先,化工火电拓展见成效 公司保持冶金阀门领先优势,新签订单3.36亿元,同比增长38.84%。公司把在冶金、核电领域的核心技术和产品经验进行技术研发和创新,积极应用到其他领域,在石油石化阀门、火电阀门、煤化工阀门等领域的技术研发已取得阶段性成果:2011年火电项目已经取得订单1,800余万元;煤化工领域获得订单360多万元;公司已取得中石化物资装备资源市场成员单位资格和中国石油天然气集团公司物资供应商准入证。 在手订单饱满,新产品开始贡献收入 受福岛核电事故后中国暂停核电新项目审批影响,公司2011年新签核电阀门订单1.64亿,同比下降65.62%。2011年底公司在手核电订单超过2亿,主要在12年和13年确认收入。除在石化、火电领域实现突破以外,新产品地坑过滤器在12年将为公司贡献可观收入。 核电重启预期强烈,维持增持评级 随着福岛事故迎来周年祭,国内核电重启呼声不断提高。一旦政策放开,将对公司核电订单排产产生一定影响。预计公司2012、13年EPS 分别为0.68、0.82元,维持增持评级。

给予增持评级 在低氮燃烧方面,预计公司未来将获得国电的大部分订单,以及国电以外市场30%左右的订单;公司凭借示范项目的良好效果,在余热利用方面大有可为。预计未来3年EPS分别为1.76、2.40和3.45元,给予增持评级。

盈利预测与投资评级 我们认为,荣信股份通过经营改革,已经将一家技术领先、管理粗放、面临增长瓶劲的中等规模企业拆分成很多激励到位、管理细致的阿米巴个体,未来在研发、成本控制、合同获取等方面都将取得突破。我们看好公司的长期发展潜力,公司具有由强变大的实力,我们预测公司2011、2012年每股收益分别为0.60元和0.81元,维持“增持”评级。

事件 公司公布2011年年报 公司2011年实现营业收入4.06亿元,同比增长0.06%;实现净利润4058.18万元,同比增长0.25%;每股收益0.36元,业绩符合预期;拟10转增5股,派现金1.6元(含税)。 简评 保持换位铝导线龙头地位 2011年公司换位铝导线收入增长58.06%,毛利率保持在50%以上,远高于公司传统产品。公司是国内换位铝导线龙头,与北电总厂有良好合作关系。苏南-锦屏线平波电抗器全部由北电总厂中标,公司拿到前3批全部15台电抗器的换位铝导线订单,后续还有5台电抗器,公司将供货2-3台。除苏南-锦屏线外:糯扎渡-广东线正在制作样机;南网溪洛渡-广东线的4个换流站,北电总厂中标2个,总计约11台平波电抗器;沈阳变压器厂中标1个换流站,西电、保变合计中标一个,公司都在积极跟踪;哈密-郑州线预计今年招标,北电总厂将获得平波电抗器大部分订单。 特高压慢于预期,海外市场收获惊喜 2011年国内经济受到外部因素冲击,特高压建设慢于预期,全年投资与前两年相比继续保持平衡态势。公司积极采取应对政策, 及时调整产品的结构,一方面积极与国内大型电气设备企业建立联系,为长期合作打下基础;另一方面主动向国外市场开拓,出口业务同比增长118.01%。 2012年公司将受益特高压建设提速 2011年公司核心产品换位铝导线仅供货锦屏-苏南一条线路,预计今年2月交齐。国家电网在不久前召开的工作会议上表示“十二五”期间将开工13项±800千伏和1项±1100千伏,总计14项特高压直流工程;2012年要确保锦屏-苏南特高压直流工程年内投运,哈密-郑州、溪洛渡-浙西、哈密-重庆特高压直流工程年内核准并开工,加快高岭背靠背扩建工程建设,促进准东-成都、锡盟-泰州特高压直流工程年内核准并加快推进。特高压尤其是直流线路的建设将带来对换位铝导线的大量需求,公司是特高压建设提速的直接受益者。 维持增持评级 受益于国内直流输电项目的建设的推进,未来2年将进入供货高峰期。预计2012、13年EPS 分别为0.48和0.60元,对应目前股价市盈率分别为23.6和19倍,维持“增持”评级。

简评 大力开拓市场,成果显著 公司上市以来一直注重市场的开拓,尤其是省外市场。从2009年到2011年,公司销售费用从1187万增加至3914万,主要是销售奖金及运输费同比增加所致。积极的投入也取得了良好的成果,公司在华北、华东、西南市场收入增幅超过100%,在传统优势的华中地区收入增幅也达到37.99%。 成套开关收入增速略超预期 公司的主要产品集中在12kV 和40.5kV 两个电压等级,产品主要应用在电力系统和煤炭、钢铁、有色、水泥、化工等行业大型工矿企业。在整体经济形势不明朗的情况下,公司开关产品收入增长略超预期,很大程度上得益于公司加大省内外市场的销售力度。国内各省份配电网建设进度有较大差异,未来两年公司传统开关业务有望保持25%左右的增速。 有源滤波成为公司标志性产品 有源滤波行业在国内起步不久,在大容量的高端领域,目前主要由国外厂商占据。公司是国内少数能做到400-2000A 的企业之一, 2010年、11年有源滤波业务收入连续实现翻番增长。公司已经成为有源滤波领域国内标杆式企业,业务拓展顺利,未来仍有很大增长空间。2011年有源滤波毛利率42.61%,比10年下降7.71个百分点,但仍远高于传统开关产品。未来公司收入结构有望进一步优化,有源滤波业务占比的持续提高有利于公司业绩实现高速增长。 维持增持评级 凭借在有源滤波领域的优异表现,公司成为国内高压开关成套设备的代表性企业之一,持续的研发和市场投入为公司业务拓展提供了保障。按照当前股本计算,预计公司未来2年EPS 分别为1.10、1.48元,维持增持评级。