事件： 8月 17日，公司发布《2023年半年度报告》，23H1期间公司实现营业收入3.41亿元，同比+49.28%，实现归母净利润 533.22万元，同比-92.48%，实现扣非归母净利润 244.82万元，同比+272.03%，业绩符合预期。 Q2营收增长迅速，收入规模化致费用率降低公司 Q2实现营收 2.8亿元，同比+64.09%，Q2实现归母净利润 1152万元，同比-85.27%，主要系去年同期土地收储增加资产处置收益所系，实现扣非归母净利润 1038.35万元，同比+21.81%。 23H1公司销售费率/管理费率/研发费率分别为 6.25%/7.85%/5.75%，同比分别降低 2.48pct/3.82pct/2.89pct，收入增长使得费率明显下降。 订单支撑业绩，低氮业务和生物质业务高增23H1新增 EPC 订单 83个，共计 4.8亿元，EP 订单 21个，共计 0.43亿元。 截至中报，公司在手 EPC 订单 96个，共计 8.15亿元，EP 订单 44个，共计 1.57亿元，BOT（供热应急电源及调峰）订单 1个，共计 1.8亿元。 节能板块实现营收 1.598亿元，同比+4.02%，其中等离子点火业务收入 1.08亿元，同比+40.38%；综合节能改造业务收入 0.46亿元，同比-37.79%；微（少）油点火业务收入 0.61亿元，同比+87.16%。今年上半年火电行业改造投入不足致使综合改造放缓，新建机组提速提振点火业务收入。 环保板块营收 0.69亿元，同比+63.5%，其中低氮燃烧收入 0.64亿元，同比+174.8%；工业尾气治理、电站软件等收入 0.05亿元，实现平稳发展。 新能源板块实现营收 1.12亿元，同比+244.49%，其中生物质业务收入 1.11亿元，同比+419.85%，主要系寿光蔬菜废物综合利用等项目贡献。 能源新技术储备推动中长期业绩成长公司深入产品研发，技术拓展，公司的燃煤电厂掺氨燃烧成套技术及关键设备入选<第三批能源领域首台（套）重大技术装备>,汉川电厂改造项目拓展等离子体点火应用领域，拓展全国产化图像火检技术的进口替代技术。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 13.65/23.33/27.95亿元，对应增速分别为 86.35%/70.88%/19.79%，归母净利润分别为 1.45/3.40/4.09亿元，对应增速分别为 63.91%/134.57%/20.21%，PE 分别为 22.0/9.4/7.8倍，EPS分别为 0.28/0.66/0.79元/股，3年 CAGR 为 66.57%。我们给予公司 24年18倍 PE，维持目标价 12元，维持“买入”评级。 风险提示：火电灵活性改造推进不及预期，市场竞争加剧，关联交易风险

事件： 4月13日，公司发布2022年年报，公司2022年全年实现营业收入7.33亿元，同比+35.25%，实现归母净利润0.89亿元，同比+1388.53%，扣非后0.23亿元，同比+12176.73%。其中2022Q4实现营业收入3.95亿元，同比+19.71%，实现归母净利润0.17亿元，同比-42.21%，扣非后0.24亿元，同比-13.09%。 2022年扣非净利润大幅转正，业绩符合预期。 营收增长摊薄期间费用，利润增长显著2022年全年公司综合节能改造业务营收为1.62亿元，同比+743.71%；智能化（软件）业务营收为0.34亿元，同比+131.13%；生物质业务营收为0.48亿元，同比+100%，其他业务收入0.41亿元，同比+94.56%，带动全年营收大增。2022年全年营收增量1.909亿元，扣非净利润增量0.23亿元，增量部分净利润率12%，高于实际扣非净利润率3.17%，成本摊薄效果明显。 毛利率方面，Q4单季度毛利润有所下滑，预计主要由于订单确认结构影响，综合节能改造收入确认较多，毛利率有所下滑。2022年节油点火业务并未发力，主要系辅机类各批次设备招标较迟，预计2023年-2024年随火电新建开工加大逐步释放。 在手订单数量高增，反映火电行业景气度上行2022年公司新签订单10.80亿元，同比+61.53%，主要来自节油业务和新能源业务，新签订单平均金额为0.07亿元，同比+40.28%，期末在手订单9.55亿元，同比+53.57%。公司订单增速及订单平均金额增幅均较高。扣除公司披露的大额订单，2022年末在手小订单共计6.3亿元，同比2021年末的3.45亿元增长82%。未来随着火改意愿加强，有望出现大小订单共增的情形。 国家“三改”需求明确，公司主业将迎来快速发展4月12日，国家能源局发布了《2023年能源工作指导意见》，其中重点提出提高能源系统调节能力，明确“大力推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造'三改联动'。2023年，公司将在三改联动、综合改造、节油点火、智慧电厂、冶金水泥、节能技术等等六方面抢占煤炭清洁利用的领先地位，同时持续推进地热能、生物质、氨能、冷能产业化综合利用。我们认为，中短期看煤炭清洁利用，长期看低碳能源综合利用，公司深耕多年的各项技术或将存在巨大的市场空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为13.65/23.33/27.95亿元，对应增速分别为86.35%/70.88%/19.79%，归母净利润分别为1.45/3.40/4.09亿元，对应增速分别为63.91%/134.57%/20.21%，PE分别为25.6/10.9/9.1倍，EPS分别为0.28/0.66/0.79元/股，3年CAGR为66.57%。我们给予公司24年18倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：火电改造经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险

等离子点火器龙头，盈利能力修复在即。公司是国家能源集团旗下子公司，主营产品为火电机组等离子点火器，以及火电综合节能改造等，其中，公司2022年底公告等离子点火器市占率约90%（投标口径）。伴随着“十二五”火电超低排放改造结束，以及“十三五”火电投资节奏放缓，公司收入和利润明显回落，近五年收入稳定在5亿元左右，而管理费用和销售费用相对刚性，收入增速放缓后费用率明显提升，2021年期间费用率18.1%，较2014年提升8.7pct，导致扣非后归母净利润近五年微亏。展望“十四五”后半程，火电投资加速背景下，公司收入有望高增，期间费用率有望摊薄，贡献较大利润弹性。 火电投资加速，公司等离子点火器业务有望高速增长。 I. 电力紧张背景下，煤电投资持续超预期。根据我们统计，2022年全年我国招/中标+开工项目合计约9423万千瓦，且整体呈现月度加速趋势。等离子点火技术相较于微油点火技术全生命周期经济性更佳、且更加环保安全，因此新建机组普遍使用等离子点火技术。 II. 据公司2022年12月公告，公司等离子点火器的机组900多台。近千台机组的经验筑就了公司较高的壁垒，行业龙头地位稳固。假设2023-2025年均新增煤电装机容量8000万千瓦，等离子点火技术占比80%，公司市占率90%，等离子点火系统单价900万元/台，则对应2023-2025年公司年均订单中枢6+亿元，较2021年节油业务收入至少翻倍。公司作为国家能源集团旗下上市公司，有望在订单获取上获得一定支持。公司预计2023年与集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元，同比2022年年初预计值增长135%，或预示订单高景气。 灵活性改造有望提速，公司等离子改造产品订单放量在即。2022年以来，部分省市已出台对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策，有望提高火电厂的改造积极性。而从中长期来看，灵活性改造动力源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。国家发改委规划 “十四五”完成2亿千瓦，若要完成规划，我们预计2023-2025年还需要改造1.5亿千瓦。假设80%的机组改造使用等离子点火技术，公司市占率90%、改造单价250万元/台，则2023-2025年公司等离子点火器对应的订单总额中枢或超6亿元。同时，随着灵活性改造提速，公司锅炉侧改造等综合节能改造业务有望进一步贡献业绩弹性。 混氨燃烧降碳利器，看好长期发展潜力。混氨燃烧是通过在煤电机组中混入一定比例氨气，与煤炭结合作为混合燃料支持燃烧的技术。相较于其他类型的煤电机组碳减排技术，混氨燃烧改造成本低，对机组运行影响很小。公司混氨燃烧技术处于世界领先水平。公司开发的混氨燃烧技术在世界范围内首次实现了以35%掺烧比例在40MW燃煤锅炉中的工业应用，且锅炉尾部NOx浓度低于纯燃煤工况。双碳背景下，降碳愈加迫切，公司混氨燃烧业务长期有望贡献业绩新增长点。 投资建议：公司是我国等离子点火龙头，煤电新建机组与灵活性改造提速背景下，公司业绩有望重回高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.3/2.9亿元，对应PE分别为42/29/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；新增装机不及预期；煤价大幅上涨；原材料价格大幅上涨；政策执行力度不及预期；电力市场建设进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考；技术进步不及预期； 行业竞争加剧；小市值公司市场波动风险。

事件： 2023年1月13日，公司发布2022年度业绩预告，公司全年营业收入约7.346亿元，同比增长35.6%，归母净利润为0.8-1亿元，同比增长1245%-1581.41%，扣非归母净利润为0.07-0.27亿元，同比增长3601%-14178%，业绩基本符合我们的预期。 营收增长带动盈利增强，近8年来扣非首度正式扭亏为盈。 依据公司发布业绩预测，我们计算22年公司营收为7.344亿元，同比增长35.6%,扣非归母净利率在0.95%-3.68%之间，同比提升0.92pct-3.64pct，为近8年来扣非首次明显超出盈亏平衡线。经计算，毛利润为1.35亿元，毛利率为18.4%，同比稍减0.72pct，基本维持在近几年平均水平。 单Q4来看，营收为3.96亿元，占全年营收54%，同比增长20%，Q4归母净利润在0.085亿元-0.285亿元之间，Q4扣非归母净利润在0.078-0.278亿元之间，因此主要系Q4实现扭亏为盈。Q4创造毛利润0.65亿元，毛利率为16.37%，主要系确收订单的结果。 2022年全年，按扣非口径计算非营业成本费率总计为14.7%，而2021年同口径非营业成本费率为19.1%，同比大减4.4pct，可见营业收入增长摊薄了公司相关费用，随着营业收入的增长，公司盈利能力或将进一步增强。 深度受益火电投资新周期，业绩趋势性好转信号强烈根据我们的统计，22年全国燃煤（不含热电联产）新增核准约52.1GW，为2021年核准2.8倍，开工约50.52GW，火电投资明显加速。同时多省出台容量市场、火电+新能源等发展政策，推升火电建设回暖。为适应行业趋势，11月公司及时调增22&23年关联交易合同额度，以备订单增加。 新型电力系统转型进入实施阶段，公司主业将大有可为国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》确认煤电在加速转型期内的重要地位，煤电三改也将大规模推进。同时在电力现货市场、火电容量电价等制度的推进下，火电运营商盈利或将迎来反转，调节能力价值的实现将再度推高火改热情。公司等离子体燃烧器占据市场90%份额，锅炉综合改造能力较强，电极锅炉调峰运营项目开辟新路径，混氨燃烧等技术方案助力火电持续减排，公司发展或已进入快车道。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为7.34(下调0.48)/13.65/23.33亿元，对应增速分别为35.55%/85.93%/70.88%，归母净利润分别为0.93/1.45/3.4亿元（原值1.07/1.46/3.42亿元），对应增速分别为1457.47% /56.68%/134.29%，PE分别为43.5/27.8/11.9倍，EPS分别为0.18/0.28/0.66元/股，2023年和2024年2年CAGR为91.59%。下调原因主要系公司已发布预告，受年底疫情冲击影响了部分项目竣工验收等，我们给予公司23年43倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：火电改造经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险内容

事件： 2022年11月30日，公司发布《关于签署国能宁夏灵武发电有限公司新建银川供热应急热源及调峰项目BOT项目合同暨关联交易的公告》、《关于调整公司2022年度日常性关联交易额度的公告》、《2023年度日常性关联交易预计公告》等：新签《国能宁夏灵武发电有限公司新建银川供热应急热源及调峰项目BOT项目合同》，销售合同总金额不超过1.8亿元，并调增2022年关联销售交易合同额度至10.9亿元，同时预计2023年关联销售交易合同金额不超过11.4亿元。 新签电极锅炉热电解耦大单，深度介入火电改造各主要环节项目装设8台50MW电极式热水锅炉，设置1个1000m3的常压热水储热罐，电锅炉总规模为400MW，工程造价不超过17985万元，工期4个月内，采用BOT模式，运营期10年或全投资内部收益率达到16%之日止，项目收入=调峰耗电量*(度电补偿收入-0.33元/kWh)。假设年利用小时数为1100h，根据我们的测算，10年运营期IRR要达到16%，度电补偿收入至少应为0.415元/kWh。 根据《宁夏电力辅助服务市场运营规则》（西北能监市场[2021]14号）规定，深度调峰交易负荷率小于40%时的报价范围为0.35-0.75元/kWh,我们认为0.415元/kWh以上的度电补偿收入较为容易达成，项目有望于10年内达到回报并移交业主。 作为火电锅炉侧改造的龙头公司，此次合同拓宽了公司灵活性改造的技术路线，有望使公司进一步受益于火电灵活性改造趋势。同时此次合同约定的16%全投资内部收益率也进一步证明火电灵活性改造具备经济效益，有望率先受益于电力市场化趋势。 关联销售交易额度再次调增，行业景气度或正在上行2022年4月初，公司发布《2022年度日常性关联交易预计公告》，预计当年关联销售合同总额不超过人民币6.1亿元，8月底，公司发布《关于调整公司2022年度日常性关联交易额度的公告》，调增关联销售额度至8.26亿元。 今日接近年底，公司再次发布《关于调整公司2022年度日常性关联交易额度的公告》，调增关联销售额度至10.9亿元。公司2021年新签EPC/EP订单总计6.7亿元，2020年新签EPC/EP订单总计4.3亿元。 这不仅为公司上市以来首次年内两度调增关联交易额度，同时也是2015年以来，关联销售额度首次超10亿元。公司还首次于年末预计了次年关联销售交易额度不超过11.4亿元。公司历史关联销售收入占营收的最大比例为2020年的73.3%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为7.82/13.65/23.33亿元，对应增速分别为44.27%/74.7%/70.88%，净利润分别为1.07/1.46/3.42亿元，对应增速分别为1698.21%/36.59%/133.68%，对应PE分别为40/30/12倍，EPS分别为0.21/0.28/0.66元/股，2年CAGR为78.65%。我们给予公司23年43倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：火电新建规模不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险

二十大奠定能源体系“先立后破”总基调，火电“先立”在低成本碳达峰中将发挥不可替代的作用，十余年下行周期或将结束。公司作为我国等离子体燃烧器领军企业，有望深度受益于新一轮火电新建和三改联动周期。 精耕二十余年燃烧主业，服务锅炉改造核心环节等离子体无油点火技术具备节能降碳与灵活性双重效益，是锅炉岛改造的关键环节。公司背靠国家能源投资集团，是三大锅炉厂之外少数具备锅炉综合改造能力的企业，公司混氨燃烧或将开辟火电降碳新路径。截至22年中报，公司EPC/EP在手订单已达约8亿元，相对历史订单低点已翻倍。 新一轮火电新建周期开启，叠加“三改联动”助力低成本碳达峰2020年火电投资仅553亿元，预计2024年火电新建投资可达3000亿元以上，4年CAGR约53%。按《全国煤电机组改造升级实施方案》，十四五期间节煤降耗改造不低于3.5亿kW、供热改造达到5000万kW，灵活性改造完成2亿kW并应改尽改。按调峰容量计算，火改成本仅0.1-1.6元/W，远低于电化学储能约4元/W的造价，我们预计未来八年火改总规模可达400-2000亿元。 制度基础支撑“火改”经济性同时带来公司高业绩弹性不同于过去，目前电力现货市场、全国碳排放交易市场、辅助服务市场、火电容量电价、新能源指标等制度基础正逐渐完善，预计将持续激励成本较低的火电三改保质保量完成。公司等离子体燃烧器占据90%市场份额，在火电投资中整体占比达0.25%-0.3%，同时锅炉综合改造能力较强，两项核心受益业务占22年中报收入67%，持续增长或带来很高的业绩弹性。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为7.82/13.65/23.33亿元，对应增速分别为44.27%/74.7%/70.88%，净利润分别为1.07/1.46/3.42亿元，对应增速分别为1698.21%/36.59%/133.68%，EPS分别为0.21/0.28/0.66元/股，2年CAGR为78.65%。DCF绝对估值法测得公司每股价值11.93元，鉴于公司业务集中在火电新周期的受益方向，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年43倍PE，目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：火电新建规模不及预期；火改经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险

2014 年前三季度公司实现归属净利润同比增长41%,每股收益0.14 元,基本符合预期。2014 年前三季度,公司实现营业收入9.3 亿元,同比增长52%;归属净利润0.7 亿元,同比增长41%;实现每股收益0.14 元,业绩增速基本符合预期。2014 年第三季度单季,公司实现营业收入3 亿元,同比增长37%;实现归属净利润0.2 亿元,同比下降26%,单季度利润不多。 传统业务稳定,锅炉节能改造业务突破,但激烈竞争压制了公司利润空间。 2014 年前三季度,公司低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,锅炉综合改造业务实现突破,促进了营业收入的较快提升,但同时由于市场竞争较为激烈,公司的营业成本增幅更大,前三季度同比增长了67%,致使利润增速小于收入增速。 四季度迎来火电大修期,各项业务收入结算都将对全年增长贡献较大。四季度迎来火电厂10 月大修期,公司的低氮燃烧器、等离子点火器、锅炉改造等业务收入将确认较多,四季度收入和利润在全年中占比较大。我们预计,公司全年低氮燃烧器收入结算预计在8 亿左右,余热利用工程收入较去年将有所增加,微油点火系统收入较去年也将有所提升,此外今年还新增锅炉节能改造业务,对收入利润也有促进。预计全年实现归属净利润2.1 亿元左右。 拥有“节能+减排”双重业务,雾霾主题投资中的小市值弹性品种。龙源技术在节能减排升级改造中将获得节能、脱硝双重受益。此外,公司是国电集团下的“锅炉节能”平台,在央企改革大潮中有望获得更好的发展机遇。我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.42、0.49、0.54 元,虽然目前给予业绩增速不高,但公司是大市场空间中的小市值公司,行业政策利好下向上弹性大,建议可重点关注,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价17.5 元。 风险提示:锅炉节能新市场开拓进度偏缓;市场竞争激烈带来毛利率下滑。

事件: 2014年1-9月营收同比上升52.10%,净利润同比上升41.12%。2014年1-9月,公司实现营业总收入9.28亿元,同比上升52.10%;综合毛利率25.64%,同比下降6.48个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.74亿元,同比上升41.12%;每股收益0.14元。基本符合预期。本期无分红方案。 2014年7-9月营收同比上升36.67%,净利润同比下降25.50%。2014年7-9月,公司实现营业总收入3.03亿元,同比上升36.67%,环比下降33.38%;综合毛利率24.78%,同比下降2.07个百分点,环比上升0.04个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元,同比下降25.50%,环比下降60.20%;每股收益为0.04元。 点评: 收入高速增长。2014年前三季度,公司收入实现50%以上高速增长,源于低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,锅炉综合改造业务实现突破。第三季度收入增速较快,但净利润同比下降主要原因在于:2014年1-9月毛利率较低的锅炉余热利用&锅炉综合改造收入占比13.14%,而去年同期占比仅为8.2%。 减值损失、所得税致使第三季净利润下滑。2014年第三季度,公司净利润同比下降25.50%。主要源于:(1)资产减值损失166.67 万元,2013年同期-1358.09万元,主要原因是2013年加大了回款力度、并调整半年以内应收账款坏账准备计提比例。(2)实际所得税率33.02%,同比增17.77个百分点。 毛利率明显下降。2014年1-9月,公司综合毛利率同比下降6.48个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比下降2.07个百分点,环比上升0.04个百分点。毛利率同比下降源于:(1)市场竞争激烈;(2)公司涉足毛利率降低的低氮改造EPC项目、锅炉综合改造项目。 销售费率大幅下降。2014年1-9月,公司期间费用率13.47%,同比下降10.37个百分点。销售费用率5.94%,同比下降8.74个百分点,销售费用同比降38.43%,源于提高项目计划可控性,完善项目质量控制,售后维护费用下降,以及合理管控市场费用。 管理费用率9.19%,同比下降3.27个百分点;财务费用率-1.66 %,同比上升1.64个百分点。 资产负债表指标。公司资负表指标与业绩情况较为匹配,未出现异常情况。 未来预判。 (1)2014年9月,国务院出台《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,要求“东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值,中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值,鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值”。尽管火电脱硝高峰期即将过去,此文件出台预示着对火电脱硝有了更严格的要求,行业需求可能超预期增长。 (2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,未来火电投资稳定,我们预计等离子点火设备需求将略有下降并长时间维持在某一水平。 (3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常;公司新业务“锅炉综合改造”已经开始贡献收益。 盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长31.33%、24.56%、25.31%,每股收益分别达到0.49元、0.61元、0.77元,10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为26.94倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2015年20-25倍市盈率,对应股价为12.20-15.25元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

事件: 公司前三季度盈利7408.66万,同比增长41.12%。前三季度收入9.28亿元,同比增长52.10%。 主要观点: 1、三季报业绩符合预期,新业务不断突破、传统业务保持增长、管理进一步完善 公司前三季度盈利7408.66万,同比增长41.12%,符合预期。公司积极开拓省煤器、锅炉综合改造业务,并取得突破,成为公司重要增长点;公司低氮燃烧业务、节油业务、锅炉余热利用等传统业务继续保持同比增长;公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降;公司通过进一步完善业务部门绩效考核,合理管控市场费用,报告期内销售费用实现了同比下降38.43%。值得注意的是,公司三季度收入增长36.67%,利润下滑25.5%,是由于去年三季度资产减值计提冲回1358万,为非经常性项目,而今年资产减值损失167万,排除这个因素影响,公司三季度单季增长非常明显。 2、以省煤器为核心的电厂综合改造业务顺利启动,有望成为公司下一个业绩支柱 一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%,低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。 3、锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加 锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3月利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年前三季度,锅炉改造占总收入约3.7%,即3400万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果,预计此部分收入将持续增加。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。 4、低氮燃烧业务步入中后期,公司有望顺利完成收入结构调整,实现稳定增长 为确保按期做到达标排放,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑,公司该项业务的发展符合我们的前期判断。预计在电厂综合改造和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。 5、等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳 公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来,公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3年内保持稳定。今年4月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。 6、盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别0.35元、0.42元、0.52元,对应估值分别为37倍、31倍、25倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。 7、风险提示 环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。

事件:公司预告三季报盈利6825 万元-7875万,同比增长30%-50%。 主要观点: 1、三季报利润增长,是由于传统业务保持增长、新增业务不断突破、管理进一步完善公司低氮燃烧设备、等离子体点火设备、锅炉余热利用等传统业务继续保持同比增长;公司新业务不断拓展,公司积极开拓锅炉综合改造业务,使公司营业收入结构同比发生一定变化;公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降;公司通过进一步完善业务部门绩效考核,合理管控市场费用,报告期内销售费用实现了同比下降。 2、以省煤器为核心的电厂综合改造业务顺利启动,有望成为公司下一个业绩支柱一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%,低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。 3、锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3月利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年上半年,锅炉改造实现营业收入3425万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果,预计三季度收入进一步增加。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。 4、低氮燃烧业务步入中后期,公司有望顺利完成收入结构调整,实现稳定增长明年就是“十二五”规划的截止年,为确保按期做到达标排放,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑,公司该项业务的发展符合我们的前期判断。预计在电厂综合改造和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。 5、等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来,公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3年内保持稳定。今年4月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。 6、盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS 分别0.35元、0.42元、0.52元,对应估值分别为41倍、34倍、28倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。 7、风险提示环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。

煤电节能减排新政为节能环保企业带来新的发展空间,体量相对较小的企业业绩弹性更大,龙源技术目前市值较小,在新市场中将获得节能、氮氧化物污染控制双重受益。公司大股东为国电集团,在央企改革中有望获得更好的发展机遇。 煤电节能减排升级,催生脱硝及锅炉节能市场新需求。9月19日,据《中证报》报道,发改委、环保部及国家能源局近日下发关于《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》通知,对新建燃煤发电机组、及现役燃煤发电机组,《行动计划》都提出了更严格的供电能耗要求,此外,更为严格的排污控制标准对除尘、脱硫、脱硝技术也有了更高的要求。煤电节能减排的升级将带来除尘、脱硫、脱硝改造及锅炉节能的新市场需求。 在节能升级背景下,公司低压省煤器业务是新亮点,有望快速发展。锅炉低压省煤器,又名烟气余热利用,其本质是个换热器,主要安装在锅炉后端(烟气端)。低压省煤器可以利用烟气的余热将冷凝水的温度从20-30℃进行初步提升(一般为70-90℃)后再送回锅炉,从而达到节煤效果。2013年,龙源技术低压省煤器收入约为6000万元,从2014年招标量来看,龙源技术在低压省煤器的市场占有率约为16-17%。而《行动计划》要求全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于300克/千瓦时,将倒逼电厂增加节煤产品的使用量,预计2015年的低压省煤器的需求会好于2014年,业务有望快速发展。 等离子点火及电厂余热利用业务平稳发展,行业竞争格局稳定。公司的等离子点火业务目前发展平稳,竞争对手较少,行业格局稳定,未来预计也将保持平稳发展态势。而电厂余热利用业务市场容量总体交大,但市场较为缓慢,公司目前所做项目仍全部来自于国电集团,预计2014-2015年仍平稳发展。 脱硝高峰过后,拟开拓小型机组低氮燃烧市场,以弥补大型机组市场下滑。 2014年初30万千瓦以上的1300台大型火电机组中,有700台已接受低氮燃烧器改造,300台为新建机组不需要改造;还剩余300台机组的改造。公司2013年得到100多台的订单,2014年预计将获得70-80台的订单。目前,公司正在开拓小型机组市场,以弥补大型机组订单的下滑。 节能业务推动业绩提升,大市场空间中的小市值公司,行业政策利好下向上弹性大,维持“审慎推荐”投资评级,目标价17.2元。尽管脱硝高峰将过,但节能减排升级将带来新的发展空间。在节能减排升级带来的新市场中,体量相对较小的企业业绩弹性更大,龙源技术目前市值较小,在新市场中将获得节能、氮氧化物污染控制双重受益。公司是国电集团下的“锅炉节能”平台,在央企改革大潮中有望获得更好的发展机遇。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.42、0.49、0.54元,按2015年35倍PE 估值给予目标价17.2元。 风险提示:新市场拓展进度偏缓,行业竞争激烈带来的毛利率下滑风险。

致力于电力生产设备节能环保的高新技术研发企业 主要产品包括低氮燃烧设备、等离子体点火设备和微油点火设备,近年来公司积极开拓锅炉余热利用和锅炉综合改造业务。2014 年上半年公司业绩高速增长, 实现营业收入6.2471 亿元,相比上年同期增加60.92%,实现归属于母公司净利润5,489.24 万元,同比增长105.31%。 我国火电排放新标准实施,减排政策日趋严格,有望掀起新一轮投资高潮 关于火电厂污染物排放的新标准于今年7 月1 日起正式执行,以燃煤锅炉为例:氮氧化物的排放限值为100mg/m3;二氧化硫的排放限值100mg/m3(适用于新建燃煤锅炉),200mg/m3(适用于现有燃煤发电锅炉);烟尘的排放限值为30 mg/m3。京津冀、长三角、珠三角等重点地区更要执行“特别排放限值”,新标准对重点地区火电行业排放量的部分要求较欧盟标准更为严格。随着最新标准针对火电机组提出更高的节能减排要求以及部分地区“近零排放” 试点的带动效应下,我国火电行业又将掀起新一轮的烟气治理投资高潮。 十三五“近零排放”政策有望推动锅炉综合改造市场快速增长,以省煤器为核心的烟气余热利用同时具备环保和经济效益,有望成为公司下一个业绩支柱 一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%, 低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H 型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。 锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加 锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12 号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3 月18 日顺利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年上半年,锅炉改造实现营业收入3425 万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。 低氮燃烧存量改造今年达高峰,预计明年收入结构有望较大变化 截至2013 年底,全国火电脱硝机组装机容量接近4.3 亿千瓦,占比约50%,由于明年就是“十二五”规划的截止年,为确保按期做到达标排放,剩余火电脱销改造需求量依然较大,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑, 公司该项业务的发展符合我们的前期判断。今年上半年公司低氮燃烧产品实现营业收入7,195 万元,占比为54.71%,较去年同期下降12.62 个百分点。预计在烟气余热利用和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。 等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳 公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来, 公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等 离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3 年内保持稳定。今年4 月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。 盈利预测与评级 预计公司2014-2016 年EPS 分别0.35 元、0.42 元、0.52 元,对应估值分别为35 倍、30 倍、24 倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。 风险提示 环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入6.25亿元,同比增长60.92%; 营业利润5,844万元,同比增长105.90%;归属母公司所有者净利润5,489万元,同比增长105.31%;每股收益0.11元。 收入大幅增长,锅炉综合改造业务实现突破。公司主要产品为锅炉节油点火业务、低氮燃烧业务、余热利用业务以及锅炉综合节能改造业务等。上半年, 公司营业收入大幅增长,具体来看:低氮燃烧产品收入3.41亿元,增长30.77%;等离子产品收入1.03亿元,下降6.29%;微油点火系统产品收入0.33亿元,增长154.74%;锅炉综合改造业务实现突破,收入0.34亿元; 锅炉余热利用产品收入0.87亿元。 市场竞争加剧及经营结构变化,毛利率大幅下滑。公司上半年综合毛利率为26.06%,同比大幅下降9.07个百分点,其中,二季度毛利率仅为24.74%, 为近年来单季最低水平。主要原因:1)收入占比达54.54%的低氮燃烧产品毛利率同比下滑6.64个百分点,至25.25%;2)锅炉余热利用和锅炉综合改造业务两个新增业务的毛利率较低,分别仅为17.11%和18.85%。 期间费用率大幅下降,确保盈利增长。上半年,公司期间费用率为13.01%, 同比大幅下降了13.62个百分点,降幅大于毛利率降幅,使得公司利润在毛利率下滑的情况下仍能同比翻番。其中,由于产品售后维护费用同比下降以及公司合理管控市场费用,销售费用同比减少了44.34%,销售费用率同比下降11.42个百分点至6.04%。此外,管理费用稳定增长,管理费用率同比下降3.98个百分点,至8.45%。 短期低氮产品维持景气,锅炉余热利用等产品将成新增长点。目前,火电脱硝改造正处于高峰期,预计2015年后低氮改造市场增速将逐渐放缓。公司保持较高研发投入,技术优势显著,未来在保持节油、低氮业务市场份额的同时,将继续积极拓展锅炉余热利用和锅炉综合改造业务,调整产品结构, 打造节能环保综合服务能力。预计随着应用领域的拓展,公司将有望实现持续增长。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45元、0.53元和0.62元,对应12.05元的前收价计算,动态市盈率分别为27倍、23和19倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:火电脱硝改造进展低于预期;竞争激烈导致毛利率持续下滑;环保政策落实低于预期。

事件:2014半年报营业收入同比增长60.92%,净利润同比上升105.31%。2014上半年,公司实现营业收入6.25亿元,较上年同期增长60.92%;归属于上市公司股东净利润5489.24万元,较上年同期上升105.31%;稀释每股收益0.11元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 余热利用收入确认等因素,推动收入快速增长。2014年上半年,公司收入快速增长主要源于锅炉余热利用确认收入8727.44万元,去年同期余热利用项目未确认。 净利润大幅增长源于收入增长,期间费用率、实际所得税率下降。2014年上半年,公司归属母公司净利润同比增长2800万元以上,主要源于:(1)余热利用项目确认收入,预计贡献净利润1200万元左右;(2)期间费用率同比降13.62个百分点,其中销售费率同比降11.42个百分点是主因,预计贡献净利润1800万元左右。(3)实际所得税率8.81%,同比降6.80个百分点。 低氮燃烧产品收入快速增长,毛利率出现下滑。2014年上半年,公司低氮燃烧产品收入3.41亿元,同比增30.77%;毛利率25.25%,同比下降6.64个百分点。收入快速增长源于火电脱销产业需求旺盛,毛利率下滑主要原因在于公司开始做低氮改造EPC项目,毛利率比单纯提供设备低。 等离子点火设备略有下降,微油点火设备大幅增长。等离子点火设备销售收入10256.12万元,同比下降6.29%;毛利率39.45%,同比下降2.58个百分点。微油点火系统销售收入3311.02万元,同比增长154.74%;毛利率32.39%,同比下降17.87个百分点。 锅炉余热利用确认收入。2014年上半年,公司锅炉余热利用产品确认收入8727.44万元,毛利率17.11%,去年该项业务未确认收入。 锅炉综合改造业务实现突破。2014年上半年,首个锅炉综合改造项目收入3425万元,开启设计制造向节能环保综合服务的转型。 期间费用率大幅下降。2014年上半年,公司期间费用率13.01%,同比降13.62个百分点。其中销售费率6.04%,同比降11.42个百分点,管理费率8.45%,同比降3.98个百分点。销售费用率的大幅下降源于完善项目质量控制,售后维护费用下降;以及合理管控市场费用。 未来预判:(1)由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额,且2013年初实施了火电脱硝电价,2014年脱硝行业需求火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,我们预计等离子点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常;同时,公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长31.33%、24.56%、25.31%,每股收益分别达到0.49元、0.61元、0.77元,7月30日收盘价对应2014年动态市盈率为24.59倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为9.80-12.25元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

事件: 2014年第一季度营收同比上升22.44%,净利润同比上升38.6%。2014年第一季度,公司实现营业总收入1.70亿元,同比上升22.44%;归属于母公司所有者净利润666.64万元,同比上升38.6%;每股收益为0.02元。 点评: 微油点火收入大幅增长,业务转型小有成绩。2014年第一季度,公司收入稳定增长。其中,微油点火产品收入768万元,同比增299.16%,主要原因是该业务去年基数较小;等离子产品收入5270万元,同比降19.42%;低氮燃烧产品收入7195万元,同比增1.51%;此外,公司积极推进业务转型,首个锅炉综合改造项目收入3425万元,开启设计制造向节能环保综合服务的转型。 费用率下滑推动净利润快速增长。2014年第一季度,公司归属母公司净利润增速明显高于收入,源于期间费用率同比降6.46个百分点,其中销售费率同比降10个百分点。 销售费率大幅下降。2014年第一季度,公司期间费用率23.91%,同比降6.46个百分点。销售费率10.54%,大幅下降10个百分点,主要原因在于2013Q1公司对问题、缺陷产品和项目进行改进和完善,导致销售费用较高。财务费率-1.27%,同比增3.78个百分点,源于利息收入减少。管理费率14.65%,同比降0.25个百分点。 经营情况良好。2014年第一季度,公司预付账款环比增43.30%,源于业务量增加,支付的材料、安装费增加。值得注意的是,本季度末公司存货同比增长91.86%、环比增长16.60%;2013Q2-2013Q4公司每季度的经营性现金流入情况均好于营业收入情况,本季度现金流入远好于营业收入,公司实际经营情况较好。 未来预判:(1)截至2012年底全国已投运烟气脱硝机组容量约2.3亿千瓦,占火电机组容量的28%,2012年当年投运脱硝容量近0.9亿千瓦。根据公司及同行业公司经营情况,预计2013年投运脱硝容量1.6亿千瓦以上,仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额,且2013年初实施了火电脱硝电价,我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,我们预计等离子点火、微油点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常;同时,公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长29.90%、24.19%、23.67%,每股收益分别达到0.87元、1.09元、1.34元,4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为24.22倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为17.40-21.75元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。