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奥飞娱乐 传播与文化 2020-05-14 6.53 -- -- 7.20 10.26% -- 7.20 10.26% -- 详细
事件: 2020年5月11日,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过11.03亿元,用于玩具产品扩产建设项目、婴童用品扩产建设项目、奥飞欢乐世界乐园网点建设项目、全渠道数字化运营平台建设。2020年4月28日,公司发布2020年一季报:2020Q1实现营业收入4.98亿元,同比下降25.74%;归母净利润-3930.3万元,去年同期盈利5907.84万元,主要系疫情等影响。 募资扩产玩具及婴童,加速布局主题商业与社交电商渠道 本次非公开发行,玩具扩产项目3.56亿元、婴童扩产项目亿元3.48亿元、奥飞欢乐世界网点建设2.57亿元、全渠道数字化运营平台建设1.41亿元。其中乐园网点项目建设期3年,分批建设50家门店,截至3月31日奥飞欢乐世界共有17家门店,公司主题商业显著加速。全渠道数字化运营平台项目将借助“短视频+直播”等工具与商城结合,实现企业全渠道营销格局。 受疫情影响2020Q1录得亏损,关注疫情之后复工经营改善情况 受新冠疫情影响,公司玩具、婴童用品以及主题商业等涉及到线下终端销售或体验的业务业绩下滑,2020Q1营收4.98亿元,同比下降25.74%,归母净利润-3930.3万元,去年同期盈利5907.84万元。同时由于疫情影响,销售回款减少,经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降95.97%,仅为319.57万元。 募资提升核心产业变现能力,中长期关注公司IP持续盈利情况 本次募资对玩具及婴童业务进行扩产,加速乐园网点建设与全渠道营销布局,将显著提升核心产业变现能力,夯实核心IP生态圈竞争力。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营,主题商业迎来机遇将加速推进。 看好公司IP为核心的商业模式及管理层执行能力,维持“推荐”评级 我们看好公司管理层执行能力,公司调整战略重新聚焦K12的IP内容业务,主题商业战略全面铺开,以IP为核心的商业模式逐渐成熟,积极布局新媒体及线上渠道,非公开发行提升变现能力,疫情后经营改善情况值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为1.41、2.19、3.16亿元,同比分别增长17.3%、55.2%、44.4%,对应PE分别为62.8/40.5/28.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情加剧,乐园网点建设不及预期,动画电影延期等。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-16 7.18 -- -- 7.15 -0.42%
7.20 0.28% -- 详细
公司发布2019年报及一季度预告:2019年实现营业收入27.27亿元,同比减少3.97%;归母净利1.20亿元,归母扣非净利7345万元,相比去年同期扭亏为盈。 受疫情影响,2020Q1实现归母净亏损3500-4000万元,去年同期净利润5908万元。2019年公司主动调整玩具业务品类结构,婴童用品业务全年收入同比增长超过20%,新媒体发行及授权业务稳定。公司业务架构体系调整、人才激励政策、组织运营优化等多项变革已经获得显著成效,盈利能力持续提升。 动漫IP内容生命力旺盛,内容生命力旺盛,重点布局短视频领域。2019年《超级飞侠7》播出首月全网点播量突破5亿,全系列全网播放量超过300亿,9月推出全新IP动画《机灵宠物车》,2020年《贝肯熊金牌特工》《萌鸡小队》影片计划上线。有妖气2019年共签约、上线新作品9部,现共有近200部签约作品。新媒体业务蓬勃发展,全年首发上线10部新片,轮播推荐超过570次以上,触达6家主流视频平台、40家OTT/IPTV平台、15家流媒体/短视频平台。公司2020年重点布局直播短视频领域,打造IP私域流量,提升IP影响力。 玩具业务爆款战略初见成效,婴童用品营收利润贡献显著。玩具业务主动调整品类结构,原潮流品类占比下调,爆款玩具“酷变车队”全渠道销量超过300万只,销售额超3000万元。渠道结构不断拓展,便利渠道合作超过8000家(新增6000家),海外玩具销售覆盖共47个国家/地区。婴童业务2018年完成babytrend派驻管理团队对接,全年收入同比增长超过20%,利润同比增长超过50%。产品线持续丰富,2019年完成了婴童手推车、安全座椅系列的9大新品完成开发及6款上市。 游戏新品延期上线,主题商业模式清晰。2019年重点运营《水浒Q传》,《纯白魔女》受版号影响延后至19H2发行,营收低于预期。两款《镇魂街》手游开发中,预期在2020年末至2021年初上线。主题商业方面,“奥飞欢乐世界”国内新开直营3家,加盟5家,截至19年末全国共17家门店。2019年共举办4场嘉年华项目,超过40次主题策展,打造体验式消费经济。与重庆欢乐谷携手打造中国首个超级飞侠实景室外主题乐园,预计2020年底落成。 投资建议及盈利预测。作为国漫产业链龙头,公司坐拥9大原创动漫IP,迎来玩具、影视、实景娱乐等多方位全面变现,2020年重点布局直播短视频领域,有望提升IP影响力及直播带货能力。基于2019年报,我们预计2020/21/22年营收分别为29.10/32.54/35.86亿元,同比增长7%/12%/10%,归母净利分别为1.41/1.91/2.32亿元,同比增长17%/36%/22%,基于公司在动漫领域的核心竞争力,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:风险提示:疫情持续影响;IP产品表现不及预期;商誉减值风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-14 7.06 -- -- 7.35 1.80%
7.20 1.98% -- 详细
业务调整完毕,2019重回增长,费用控制优秀,受疫情影响2020Q1亏损 公司2019年实现营业收入27.27亿元,同比减少3.97%,2019年玩具业务调整完毕,婴童业务重回增长,带动营业收入增速迎来拐点。2019年实现归母净利润1.2亿元,同比扭亏为盈,业绩重回增长。2019年公司费用控制优秀,各项费用率显著下降,公司新管理层上任,多项变革措施已获得显著成效。受疫情影响,公司预计2020Q1亏损。公司加强线上布局,开展短视频业务,孵化奥飞俱乐部,打造私欲流量。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营,主题商业迎来机遇,将加速推进。 动漫内容持续推出,玩具、婴童业务表现亮眼,主题商业加速推进 公司2019年持续推出动画内容作品,巩固动漫龙头地位。有妖气稳定增长,围绕IP多维度延伸拓展。内容传播全渠道覆盖,布局短视频生态。玩具业务调整完毕,毛利率回升,2019H2毛利同比增加12.94%。供应链降本提效,库存降低,玩具国际化持续推进。Babytrend派驻管理团队顺利完成接替,婴童重回增长,19H2毛利同比增加23.2%。主题商业高速增长,2019其他业务营收同比增长34.27%。2019年室内乐园、移动嘉年华、室外乐园持续推进。2020年奥飞欢乐世界逆势而上,推出“城市合伙人”计划,不设开店数量上限。 看好公司IP为核心的商业模式及管理层执行能力,维持“推荐”评级 公司新管理层经验丰富,调整战略重新聚焦K12,2019年业务调整显现成效,费用控制优秀,业绩重回增长。虽短期受疫情影响,但随公司主题商业战略全面铺开,以IP为核心的商业模式逐渐成熟,迎来IP多元变现的黄金时代,动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为1.45、2.40、3.50亿元,同比分别增长20.7%、65.8%、45.5%,对应PE分别为66.8/40.3/27.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情加剧,销售不及预期,乐园业务开展缓慢,动画电影延期。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-14 7.06 -- -- 7.35 1.80%
7.20 1.98% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报:2019年实现营业收入 27.27亿元,同比减少 3.97%; 毛利 12.71亿元,同比增长 16.12%;归母净利润 1.2亿元,同比增长 107.37%。 公司发布 2020年一季度业绩预告,预计归母净利润亏损 3500-4000万元,去年同期盈利 5907.84万元。 业务调整完毕,2019重回增长 , 费用控制优秀,响 受疫情影响 2020Q1亏损公司 2019年实现营业收入 27.27亿元,同比减少 3.97%,2019年玩具业务调整完毕,婴童业务重回增长,带动营业收入增速迎来拐点。2019年实现归母净利润 1.2亿元,同比扭亏为盈,业绩重回增长。2019年公司费用控制优秀,各项费用率显著下降,公司新管理层上任,多项变革措施已获得显著成效。 受疫情影响,公司预计 2020Q1亏损。公司加强线上布局,开展短视频业务,孵化奥飞俱乐部,打造私欲流量。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营,主题商业迎来机遇,将加速推进。 动漫内容持续推出, 玩具、婴童业务表现亮眼, 主题商业加速推进公司 2019年持续推出动画内容作品,巩固动漫龙头地位。有妖气稳定增长,围绕 IP 多维度延伸拓展。内容传播全渠道覆盖,布局短视频生态。玩具业务调整完毕,毛利率回升,2019H2毛利同比增加 12.94%。供应链降本提效,库存降低,玩具国际化持续推进。Babytrend 派驻管理团队顺利完成接替,婴童重回增长,19H2毛利同比增加 23.2%。主题商业高速增长,2019其他业务营收同比增长 34.27%。2019年室内乐园、移动嘉年华、室外乐园持续推进。2020年奥飞欢乐世界逆势而上,推出“城市合伙人”计划,不设开店数量上限。 看好司 公司 IP 为核心的 商业模式及 管理层执行能力 ,维持“推荐” 评级公司新管理层经验丰富,调整战略重新聚焦 K12,2019年业务调整显现成效,费用控制优秀,业绩重回增长。虽短期受疫情影响,但随公司主题商业战略全面铺开,以 IP 为核心的商业模式逐渐成熟,迎来 IP 多元变现的黄金时代,动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司 2020-2022年净利润分别为1.45、2.40、3.50亿元,同比分别增长 20.7%、65.8%、45.5%,对应 PE 分别为 66.8/40.3/27.7倍,维持“推荐”评级。 风险 提示: :疫情加剧,销售不及预期,乐园业务开展缓慢,动画电影延期
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-13 7.52 -- -- 7.35 -4.42%
7.20 -4.26% -- 详细
事件:奥飞娱乐发布2019年年报以及2020年一季报预告。2019年公司实现营收27.27亿元,同比下降3.97%,实现归母利润1.2亿元,同比增加107.37%(扭亏),经营性现金流2.8亿元,同比增加283.27%,基本每股收益0.09元。2020年一季度预告,公司归母利润亏损3500万元-4000万元,主要由于新冠疫情导致公司玩具、婴童及线下终端销售收入下滑。 投资要点: 2019年玩具主业优化持续全年推广超8个自有IP婴童业务营收利润双增三费同比下滑且销售毛利率与净利率双升调结构成效见显收入端,2019年主业玩具销售收入12.62亿元,同比下滑8.36%(公司调整玩具业务品类结构,原潮流类占比下调,业务调整中收入下滑但公司在部分品类中持续保持头部优势,例如“酷变车队”全渠道销量超过300万只;婴童端,2019年收入8.38亿元,同比增加21.75%(BabyTrend销售收入增长,其利润同比增长超50%,各核心客户销售均呈现增长趋势);新媒体传播业务有序开展,全年推广超8个自有IP,首发上线10部新片,广覆盖的渠道与平台利于公司长线IP的传播。 2019年公司销售毛利率与净利率双升(对比2017年)。公司销售毛利率从2017年的42.5%提升至2019年的46.59%,销售净利率从2017年的1.88%提升至2019年的3.8%,也凸显调结构推动公司财务数据渐好转。费用端,2019年公司销售、管理费用分别为4.78亿元/3.78亿元(同比分别减少25%、15%)。公司进行控费的同时,研发也持续投入(2019年研发支出1.9亿元),建立奥飞创新创意平台,激发创新性。非主营部分,2019年未现商誉减值(游戏公司爱乐游与方寸科技2019年的均盈利),游戏部分预计在2020年末至2021年伴随新产品如《镇魂街》手游等上线后逐渐改善。 2020年一季度疫情影响业绩公司优化策略开启直播发布新品2020年新冠疫情对公司海外业务以及国内线下的欢乐世界室内乐园业务带来影响致使公司一季度利润亏损,但2020年3月5日公司主动通过直播发布2020年新品,3小时直播累计观看人数5.9万人。我们在《从食玩到玩具开箱短视频看文化符合与媒介价值》指出,从大众到垂直,玩具开箱成为短视频细分内容之一,作为中国文化符号之一的奥飞娱乐,在内容端持续打造打造“长销”的IP形象也利于后端如盲盒、玩具等变现。 盈利预测和投资评级:维持增持评级2020年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清,3月4日公司发布股票期权激励计划(行权价格8.46元/份)。2019年内部调结构成效见显,本次推出激励计划有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2022年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元/3.2亿元(增速分别为27%/59%/32%),对应PE分别为67x/42x/32x,基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展,2020年开年疫情影响下激励计划,调动员工积极性,从业绩与管理层面均在改善,我们维持公司增持评级。公司也在不断孵化战略性业务并寻找新业务,看好公司借助如短视频媒介探索视频带货模式,提升产业转化效率。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-04-06 7.16 -- -- 7.67 7.12%
7.67 7.12% -- 详细
A股动漫龙头,目标东方迪士尼,2020为公司新起点公司26年深耕动漫领域,通过业务发展及一系列收购动作,稳步实现了自身IP拓展,业务领域延伸,构建了“以IP为核心,IP连接一切”的全产业链布局。新总裁曾任职迪士尼衍生品、IP部门,拥有丰富行业经验,目标打造东方迪士尼。我们认为公司战略调整基本完成,2020或是发展新阶段起点。 各业务发展态势良好,IP为核心的商业模式逐渐成熟1.玩具业务品类众多,战略调整后显现拐点。公司玩具业务依托自身IP优势打造众多品类,覆盖多年龄段,2019年玩具品s类战略调整后显现拐点。2.婴童业务迅速开展,未来增长可期。公司收购Babytrend后形成了Babytrend+澳贝的婴童用品业务布局,17、18年受到玩具反斗城破产影响业绩下滑,2019年婴童业务显著复苏,重回增长轨道。3.动漫影视业务坐拥海量优质IP,持续推出优秀动漫作品。动漫影视业务持续稳定发展,公司坐拥海量优质IP,《喜羊羊大电影8》等多部动画电影作品即将推出,收视票房值得期待。4.主题商业快速推进,东方迪士尼雏形已现。2019年底室内乐园已开设17家,多家门店运营成熟,实现正向现金流,2020年逆势推出“城市合伙人”计划,不设开店数量上限;联手华侨城建设国内首个超级飞侠实景主题区;嘉年华于全国各地不断推进;舞台剧反响热烈,广受好评。5.商业模式逐渐成熟,形成多元化IP生态。随着公司主题商业战略全面铺开,以IP为核心的商业模式逐渐成熟,有望在开拓新业务的同时加强公司IP影响力,提振玩具销量,各业务相互促进,形成合力。 股票期权激励提振团队信心,看好公司战略调整后业绩重回增长,看好基于优质IP内容的持续产出和多元变现空间,给予“推荐”评级公司推出2020年股票期权激励计划,业绩考核目标及行权价格激励性十足,充分激发管理人员及核心骨干积极性。新管理层经验丰富,调整战略重新聚焦K12,目前各项业务及财务指标显现拐点,业绩有望重回增长。动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020年-2021年归母净利润分别为1.57/2.47亿元,对应EPS分别为0.12/0.18元,当前股价对应2020年-2021年PE分别为62和40倍。给予“推荐”评级。 风险提示:疫情加剧;玩具业务品类调整成果不及预期;动画及电影表现不及预期;乐园项目进展不及预期;商誉减值等各方面风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-03-05 7.90 -- -- 8.26 4.56%
8.26 4.56%
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2019年内部优化成效在2019年业绩快报中渐显点2020年推出激励计划提振公司未来三年主业发展信心我们在2019年公司业绩快报点评中指出,公司经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。文化企业核心是人才的创造力以及组织架构的支撑力,本次推出股票期权激励计划,激励对象113人均主要为公司的中层管理人员以及核心技术人员,更利于公司在主业的逐步恢复中给予中层管理人员以及核心技术人员强力心理支撑(在2020年疫情中,中小企业日常经营活动均承受压力,公司本次推出激励计划,更利于员工的心理建设,夯实后续业务发展)。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增长;其次,新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。2020年开年,推出激励计划,且本次推出激励计划采用营收方试考核,指标能够直接地反映公司主营业务的经营情况,并间接反映公司在行业内的市场占有率,护航公司主业发展再上台阶。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,本次推出2020年股票期权激励计划,均有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元(2020年1月23日公司业绩快报指出2019年归母利润1.16亿元),对应PE分别为71x/45x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,本次推出2020年股票期权激励计划,调动员工积极性,看好后续公司在国漫赛道打造特色产品,并在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-01-24 8.90 -- -- 9.38 5.39%
9.38 5.39%
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事件:奥飞娱乐发布2019年业绩快报。2019年公司营业总收入27.2亿元,同比减少4.06%,归母净利润1.16亿元,同比增加107.13%,扭亏为盈,基本每股收益0.086元,同比增加107.1%。 投资要点: 2019年内部优化成效渐显点经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。2019年三季度公司发布业绩预告指出2019年年度归母利润在1.3至1.5亿元,2019年业绩快报公司归母利润为1.2亿元,主要差异1千万元主要由于公司海外玩具业务中美国等地玩具销售不及预期,我们预计该影响因素不具有可持续性,后续也将进行调整优化。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类占比降低,长线品类产品收入占比提升;第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增幅(2018年婴童收入6.8亿元,我们预计2019年达到8亿元);其次新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。 2020年看公司国潮动漫真内核中国国潮文化带动下,国漫产业链头部企业渐受关注,奥飞娱乐作为全产业链动漫企业,2018年第四季度已进行商誉减值,2019年处于主业恢复期,2019年第四季度,公司未新增商誉减值已凸显其内部优化成效渐显。目前公司已拥有较成熟产品矩阵布局,线上有“奥迪双钻”旗舰店,渠道下沉有名创优品合作伙伴,产品与渠道逐渐优化,2020年在主业持续深耕下也将借助新媒介打造具有品牌辨识度产品。 需求端看用户,从z世代到α世代的需求体现在情感、社交等物品承载上;供给端的产品填补新代际人群需求,α世代需求现新拐点。中国的Z世代用户2.6亿人释放人口红利,为市场注入新消费活力,孵化出社区视频平台,下一代际用户的消费成为关注重点,新生代儿童α世代(阿尔法世代,即2005年以后出生,14岁及以下儿童)的娱乐价值也将成为未来的消费指引。孩之宝现金购买小猪佩奇母公司Eone,抢占新一代用户文娱消费IP形象,“烙印”消费将陪伴用户长大,也进而解释目前市场“盲盒”“手办”的消费热情(深层次为情感的寄托消费,如奥飞娱乐的《巴啦啦小魔仙》《喜羊羊》系列所衍生出的周边经济)。 图书《定位》中指出“进入用户心智的第一品牌所占的市场份额通常是第二品牌的两倍”,奥飞娱乐旗下动画片《喜羊羊与灰太狼》(首播2005年),动画片《超级飞侠》(首播2015年),该头部作品矩阵进入Z世代以及α世代用户心智,抢占赛道,填补新代际人群情感需求,进而也助推奥飞娱乐的价值重估。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元,对应PE分别为82x/52x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-12-24 9.57 -- -- 10.85 13.38%
10.85 13.38%
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奥飞娱乐 传播与文化 2019-11-04 7.02 -- -- 9.39 33.76%
10.85 54.56%
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2018调结构后 2019年前三季度归母利润扭亏渐显成效 长线产品收入占比与增速双升 2019年前三季度公司实现营业收入 20.52亿元亿元,同比减少 3.63%, 归母净利润 1.19亿元,同比增加 63.23%; 2019年第三季度营收 6.92亿元,同比减少 5.75%,归母利润 0.08亿元,同比增加 125.3%(2018年前三季度归母利润 0.73亿元,同比减少 77%,其中 2018年第三季度归母利润为-0.3亿元, 2019年第三季度归母利润扭亏为盈),主要由于公司战略性主动调整玩具品来结构,原潮流类(生命周期短)品类占比下调,超级飞侠等为代表的长线产品收入占比提升,同时婴童产业链的收入增速也提升。 费用端,通过 2018年组织架构调整、人员优化管理效率提升, 2019年三季度销售与管理费用同比减少 22.76%/4.1%。 公司预计 2019年全年归母利润为 1.3至 1.5亿元(2018年同期为-16.3亿元,扭亏为盈)。 2019年三季度经营性现金流显著改善 2019年前三季度公司经营性现金流分别为 0.79亿元/0.78亿元/0.4亿元,合计 1.98亿元, 2018年同期为-0.63亿元, 对比下 2019年前三季度改善现金流改善显著,主要由于公司结合新经营方针及行业现状,全面调整前期规划与新经营方针,调整关联度不高及经营结果较差的相关业务及采购货款减少。 公司的变与不变 公司的变化端, 经历了 2010-2016年的战略扩张(收购电视嘉佳卡通、游戏内容公司原创动力及方寸、四月星空的有妖气、婴童公司 Baby Trend,由于战略步骤过快的同时,外界资本市场趋冷,导致公司在现金流端承压且外延收购增加的商誉对净利润端带来潜在不确定性。 2017年-2019年调结构, 2019年上半年从财务以及公司主业端已出现成效。公司的不变端, 在 2010-2018年以及 2019年上半年,公司的不变的是以动漫玩具为核心的主营构成,后新增的婴童产业链的 Baby Trend 公司增加第二收入支柱也是围绕K12以下的用户的产业链。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司 eOne,补齐自身内容矩阵,凸 显对 IP 内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等 IP矩阵(老 IP 带来基础现金流,新 IP 带来业绩弹性) 。 2017-2018年奥飞娱乐内部主动调结构, 2019年 1月 31日推出管理团队合伙人计划,在优化人员结构同时也配套内部激励; 2019年上半年从财务以及公司主业端已出现成效, 预计 2019年内部调结构恢复元气,2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。 预计 2019-2021年归母利润分别为 1.42亿元/2.73亿元/3.84亿元,对应 PE 分别为 70x/36x/26x,2019年扭亏,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为 92%/40%, 基于公司业绩逐渐恢复, 我们维持公司增持评级,看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示: 市场市场竞争加剧风险; IP 开发不及预期的风险, IP 孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-08-29 6.37 -- -- 6.96 9.26%
9.39 47.41%
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事件: 奥飞娱乐发布公告,公司2019年上半年营业收入13.6亿元,同比减少2.52%,归母净利润1.11亿元,同比增加7.63%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比增加380.87%;经营活动产生的现金流量净额1.57亿元,同比增加258.17%。业绩符合预期。2019年1-9月公司经营预计净利润增速为55%至85%,即1.12亿元至1.34亿元(2018年同期为0.73亿元),2018年第三季度归母净利润为-0.3亿元,预计2019年第三季度归母净利润为170万至2348.6万元,变动幅度为105.6%至177.34%。 投资要点: 2019年公司战略性主动调玩具结构致营收增速波动,第二季度营收微增5.2%。2019年上半年公司营收13.6亿元,同比减少2.52%,分类看,玩具收入6.13亿元(占营收45%,同比减少11.8%),婴童收入4.32亿元(占营收31.8%,同比增加20.38%),游戏与电视媒体收入分别为0.41亿元/0.45亿元,(同比增加11.93%/15%);单季度看,营收端,2019年第二季度公司营收6.9亿元,同比增加5.2%,较2018年同期的-26.76%已有改善。利润端,2019年上半年公司归母净利润1.11亿元,同比增加7.6%,公司一方面主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类展播下滑致总营收微降;经过2018年组织架构、人员优化管理效率提升,同期费用降低(三费中销售费用2.16亿元,同比减少22.92%,管理费用1.86亿元,同比增加2.02%),进而归母净利润微增。 深挖主业自制+外部合作双发展,打造IP矩阵。公司通过自主设计或授权开发,生产制造玩具并对外销售,借助前端内容IP,进行后端变现,动漫玩具部分主要以品牌“奥迪双钻”为主,婴童玩具以国内品牌“澳贝”为主;内容IP角度,围绕自主创作的动漫IP“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“爆裂飞车”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等,同时,与知名IP授权合作的的模式进行合作,推出如“小猪佩奇”、“睡衣小英雄”、“海绵宝宝”等后端玩具衍生品系列,“维思积木”、“奥玩奥乐”等新的动漫玩具品牌系列也在近年陆续推出市场。2019年上半年新IP动画如1月的《喜羊羊与灰太狼之羊村守护者》、《菲梦少女》第一季首播,3月《爆裂飞车3》下部开播,5月《超级飞侠》第六季播出均取得较好成绩。 线上与线下平台运营模式渐成型新业务同比增加有亮点。公司以IP为核心,涵盖漫画、动画、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等的多元产业格局,线上部分,奥飞拥有国内原创漫画平台有妖气(注册用户3000万,连载动画作品4.3万部),同时,公司拥有嘉佳卡通卫视(嘉佳卡通卫视2018年利用“IPTV+有线”双落地的方式,推进全国覆盖的策略,推出多个王牌节目,累计覆盖用户数达2.16亿户);线下部分,拥有实景娱乐,2019上半年公司已开设共10家门店,包括7家直营店,3家加盟店,现阶段多个加盟及文旅项目正在洽谈中,如2019年5月,公司与重庆欢乐谷达成战略合作将联手华侨城集团建成超级飞侠实景主题区,为公司主题商业2020年的战略布局蓄力,有望形成线上与线下各产业相互协同、深入发展的运营平台。新增电商推广,电商销售增速明显。 盈利预测和投资评级:维持增持评级2018年中国玩具市场零售约为680亿元,与去年持平,2018年我国年度被授权商品零售额达856亿元,同比增长14.6%。中国动漫玩具市场以及授权市场仍较分散,公司依托IP+全产业链运营模式,通过内部原创以及外部合作储备前端IP内容,并进行后端衍生品变现,有望在中国玩具市场中占据一席。2019年上半年,公司降本增效的成果初显,玩具业务为公司利润贡献较大,2019年下半年公司将继续控制成本,并积极寻找业务增长的引擎,2019年1-9月公司经营预计净利润增速为55%至85%,即1.12亿元至1.34亿元(2018年同期为0.73亿元)。 公司还将致力打造精品动画电影,《大卫贝肯之倒霉特工熊》将在2020年推出第二部续集电影,《喜羊羊与灰太狼》预计在2021年推出3D大电影有望带来业绩弹性。行业角度,近期孩之宝拟亿44亿美元收购小猪佩奇母公司Entertainmentone凸显对内容IP的看重,《哪吒之魔童降世》票房已达到45亿元,凸显优质国产动画的消费潜力较大。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.37亿元/3.02亿元/3.98亿元,对应最新PE分别为36.4倍/28.7倍/21.7倍,公司在2019年主动调结构致营收波动,静待公司后续主业营收端的改善,进而维持增持评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-02-04 5.07 -- -- 8.86 74.75%
10.19 100.99%
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2018年公司聚焦K12主业努力前行推出巴啦啦小魔仙、喜羊羊、超级飞侠等系列作品并获观众认可作为动漫玩具行业细分龙头企业,在主业上的探索不停歇。IP内容矩阵中,拥有K12领域的“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等知名IP,其中《巴啦啦小魔仙》系列第7部作品《巴啦啦小魔仙之魔法海萤堡》已于2018年11月16日嘉佳卡通首播,并在优酷、爱奇艺、芒果TV等视频端播出,开播后在全国全时段收视第一;喜羊羊趣味教育系列《智趣羊学堂》之《羊羊来寻宝》,被国家广播电视总局确认为2018年第一季度推荐播出优秀片目,连续第三年入选国家广播电视总局优秀国产电视动画片。 《喜羊羊与灰太狼》作为国产优秀动画代表之一,也是国漫“走出去”的“领头羊”。自2005年面世至今已制作播出超过2000集动画剧集,平均每年两部以上新动画更新节奏在国内各大平台播出,全球发行超过100个国家和地区,使用英语及超过17种当地语言播出;“喜羊羊与灰太狼”动画新作《羊村守护者》将于2019年寒假推出。在主业上,老IP的新内容已立项的如《小魔仙》第七、八季、《萌鸡小队》续集等,可持续的内容产出是带来玩具、婴童、授权、主题乐园等业务的商业变现的基础,在已有动画作品上储备的新IP约4-5个。公司的老IP新内容的持续推出下,也探索新IP的新内容来填充IP矩阵,夯实公司的内容竞争力。 主业夯实下有望带来授权业务、主题乐园业务的未来长足增长玩具销售渠道上,公司主要分为现代卖场、超市、网络等与传统渠道(终端零售商和代理商等)分别占比60%、40%,前者比例将不断提升。业务上,公司玩具业务的线上与线下分别占比30%、70%,母婴业务线上与线下分别占比60%、40%。授权业务上,2018年年底公司旗下“大卫贝肯”与青少年鞋服品牌“七波辉”(7-PE)达成授权合作,授权业务循序渐进顺利开展;2018年公司室内乐园已实现部分盈利。 公司主要围绕k12用户群体从软件内容到硬件产品需求开展业务,玩具销售为主,母婴稳增为辅,以及授权业务、主题公园等衍生业务的发展。在经历2017-2018年的蛰伏下,2018年主业玩具业务下滑(因“陀螺”等项目销售不达预期),公司也在进行内部结构调整。新商业模式聚焦K12,2018年计提资产减值准备后,秉承务实战略轻装上阵。2018年公司坚持“以IP为核心”,全面推行“精品化、数字化、国际化”经营策略,践行“聚焦、协同、务实、结果”经营方针,主营业务聚焦K12,经过系列聚焦调整公司明确业务全面聚焦K12、以用户为中心,精品化内容和产品、严控内容制作及产品生产成本、协同共享等经营方针。公司全面调整了前期规划中跟新经营方针关联度不高及经营结果较差的相关业务、组织架构和人员,进而推出2018年计提资产减值准备。 本次计提资产减值14.8773亿元分别为商誉减值准备(9.44亿元,主要来自广州卓游、北京四月星空、爱乐游等游戏标的)+长期股权投资减值准备(0.88亿元)+可供出售金融资产(1.34亿元)+存货跌价准备(1.22亿元)+应收账款及坏账准备(1.995亿元),2017-2018年计提资产减值准备后,秉承务实战略轻装上阵,前期做的调整,后续主业以及相关业务进展值得等待。 推出管理团队合伙人计划,实现核心管理团队与公司长期价值绑定。围绕公司“以IP为核心,内容为王、精品化、数据化、国际化”战略为指引,深化转型,聚焦产品与效率提升,企业盈利能力与经营质量持续增强。公司的核心管理团队是保障公司战略执行、业绩提升的决定力量。我们认为经过2017-2018年的战略修正,作为国内动漫玩具龙头企业,2019年重回内容为王、精品化,在主业玩具恢复常态化下,2019-2020年公司长足增长点也在蓄力。 盈利预测和投资评级:给予增持评级中国动漫玩具的龙头公司,深耕本土市场多年,从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发,打造累积众多知名IP形象。2017-2018年公司内部业务结构调整,叠加行业上2018年游戏版号因素影响,公司前期外延并购的游戏等标的在内外因下影响下带来商誉减值等短期影响因素,基于客观、审慎原则,我们给予公司增持评级,预计2018-2020年公司归母净利润分别为-16.13/1.41/2.27亿元,对应EPS分别为-11.88/0.1/0.17元,对应2019-2020年PE分别为49倍、30倍。静待2019年公司业务的再发展,我们认为,公司作为细分行业头部企业,坚持围绕主业相关业务探索,建立了自身内容品牌市场影响力以及和经销商的良好合作关系均为下一步的再发展奠定了坚实基础,建议关注公司在新战略下的业绩改善。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-09-03 6.45 -- -- 6.97 8.06%
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玩具婴童业务放缓,中期业绩同比下滑。 公司上半年业绩增速放缓,主要原因是上半年国内玩具业务未达预期,同时受TRU(玩具反斗城)破产对海外销售业绩的影响。玩具销售业务上半年收入6.95亿,同比下滑27.45%,婴童用品业务收入3.59亿,同比下滑26.62%,影视业务收入2.38亿,同比增长5.59%。IP方面,上半年上线的《超级飞侠4》不到半年时间累计点击量超过18亿次。截止至上半年末,《超级飞侠》系列全网累计点击量超过200亿次,其中上半年增量超过47亿次。《智趣羊学堂》系列动画片全网累计点击量超过12亿,《萌鸡小队》自上线以来一直保持较高的市场热度,截止至上半年末全网累计点击量超过32亿,日均增量超过1300万。空间娱乐业务方面,公司自2017年底布局新业务“奥飞欢乐世界”室内乐园,分别在“成都凯德”、“广州奥体”、“江门美吉特”开了三家自营店,其中“成都凯德”店、“广州奥体”店已开业超半年,运营成熟,目前均已实现正向现金流,“江门美吉特”店在2018年7月底开业,经营状态良好。项目储备方面,下半年公司储备项目较多,“睡衣小英雄”、“小猪佩奇”、“飓风战魂V”(陀螺)、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等项目将陆续上市。 依托精品IP,打造全产业链运营平台。 公司目前已经积累并打造了众多知名IP,并构建了以IP为核心,集漫画、动画、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等业务的IP+全产业链运营平台。在K12领域,公司目前拥有数量众多、知名度广泛的动漫IP群,包括“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”、“巨神战击队”等知名IP。公司已完成了漫画、动画、电影等文化产业核心领域的布局,形成了单个IP以多元内容开发,进行多圈层粉丝积累的模式。未来将围绕“内容为王”、“数字化”、“国际化”和“科技化”的发展战略,进一步强化精品IP阵容,不断巩固和增强产业链壁垒。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:IP开发周期长,精品产出率不确定的风险、竞争加剧风险等。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.170、0.248元,以8月27日收盘价6.97元计算,动态PE分别为40.96倍和28.07倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为22.07倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 短期玩具婴童业务面临一定压力,长期来看公司作为国内领先的IP+全产业链运营龙头企业,储备的众多知名IP开发潜力可期,我们维持公司“谨慎增持”评级。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-09 11.94 -- -- 13.00 8.88%
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事件: 1)公司2017年实现收入36.42亿元,同比增长8.39%;实现归母净利润9012.96万元,同比降低81.92%,业绩符合预期。业绩变动的主要原因系第四季度上线的潮流玩具业务未达预期,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损,游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。2)2018Q1,公司实现收入7.39亿元,同比降低16.33%;实现归母净利润4645.83万元,同比增长1.62%;扣非后归母净利润3493.9万元,同降19.71%。 头部级儿童IP创作能力突出,授权业务增势良好 截至2017年末,公司拥有的商标、专利和版权总量超过18000件,精品IP创作及开发能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超级飞侠》4季全网总点击量超过180亿次,并揽获多项国际及国内重要奖项;新晋作品《萌鸡小队》在嘉佳、卡酷等少儿频道多次收视率领先,上线不到5个月累计点击量达22亿次。依托丰富及有影响力的IP资源,授权业务收入及利润增势良好,除商品授权外,公司还积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等领域授权业务,2017年,儿童IP舞台剧总演出场次同比翻倍,超级飞侠主题巡展成功举办20场,入场人次超400万。未来公司将通过与更多产业及商品品类合作,拓展IP变现边界。 玩具业务国内渠道优化与国际化齐头并进,婴童业务稳健增长 1)玩具业务:在保持传统渠道优势的基础上,现代超市渠道取得突破;同时,国际化板块持续扩展,公司在加拿大、荷兰、英国、中东和南美分别设立子公司,截止2018年3月,海外发行覆盖超过130个国家,授权市场超过250个国家。2)婴童业务:2017年,婴童业务收入为8.69亿元,同增67.27%;毛利率为38.68%,同增5.92pct。线下拓展新终端销售网点超过2700家,与乐友、孩子王的合作取得持续性的增长,全渠道销售同增12%;线上直供渠道发展超出预期,全渠道销售同增36%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.42/0.50/0.60元,当前股价分别对应同期29/24/20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,IP衍生开发不及预期等。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-07 11.88 12.09 72.96% 13.00 9.43%
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17年休整期业绩同比下滑明显,但仍长期看好公司增长潜力 公司发布17年年报:营业收入同比增长8.39%至36.42亿元;归母净利润同比下滑81.92%至9013万元,低于预期。业绩大幅下滑原因系Q4潮流玩具未达预期、影视业务亏损及游戏公司商誉减值。公司发布18年第一季度报告:归母净利润同比增长1.62%至4646万元。我们认为,公司业务有望受益儿童娱乐行业成长期,长期看好,维持增持评级。K12领域持续增强IP影响力,不断优化玩具业态,探索新业态众多儿童IP持续放大:根据年报数据,截至18年3月底,《超级飞侠4》全网总点击量超180亿(17年版权价格提升3倍);《萌鸡小队》全网点击量达22亿次。17年玩具营收同比微增1.2%至19.6亿元,主要系17Q4上线的潮流玩具未达预期。玩具产品创新加强,销售渠道国际化,具备增长潜力:17年超级飞侠玩具开发新品43个SKU,销售数量累积达4800万只。2)截止18年3月,海外发行覆盖超130个国家,授权超250个国家。17年商品授权业务收入/利润均呈增长态势,且公司积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等业务,期待新业态未来带来业绩增量。 婴童业务稳健增长,BT大概率完成18年承诺业绩 17年婴童业务营收同比增长67.3%至8.7亿元,主要系BabyTrend(以下简称“BT”)17年并表月数相对16年有所增加。BT17年度实现扣非税前利润总额1061万美元,超过业绩承诺的900万美元;BT17年实现营收同比微幅下跌,系玩具反斗城美国门店关闭事件影响,我们预计该影响作用有限,BT大概率完成18年业绩承诺(扣非税前利润/经营性现金净流量不低于990万美元)。澳贝方面,渠道扩张有望助推婴童业务进一步增长:17年拓展新的线下终端销售网点2700家+;与乐友、孩子王的合作产品全渠道销售同比增长12%;经销渠道方面全渠道销售同比增长36%。 有妖气平台持续孵化动漫IP,期待未来多轮次开发 在K12+领域,公司将围绕有妖气IP进行合作开发。有妖气在漫画作品、用户数量均不断扩容:根据年报数据,截至17年底,漫画作品超过47000部,注册用户达2300万+。漫改内容方面,有妖气推出动画电影《十冷2》及真人剧《开封奇谈》《端脑》《镇魂街》等,截至18年3月底,《镇魂街》真人剧累计点击量超过32亿,后续公司储备了包括《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目。我们认为,公司以合作开发方式降低项目制风险,同时聚焦S级内容进行系列化开发,有望持续增强IP价值。 18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏 17年公司通过对互娱板块的整理,18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏。我们调低18/19年EPS分别为:0.31元/0.33元(前值为0.45元/0.54元)。我们认为公司在儿童和K12+娱乐市场上具备卡位优势,应享有估值溢价。参考18年可比公司PE估值水平(中值33X,均值39X),给予公司18年合理PE估值区间为39-45X,目标价12.09-13.95元/股,维持增持评级。 风险提示:费用控制进度不及预期,子公司经营业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名