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奥飞娱乐 传播与文化 2020-01-24 8.90 -- -- 9.38 5.39% -- 9.38 5.39% -- 详细
事件:奥飞娱乐发布2019年业绩快报。2019年公司营业总收入27.2亿元,同比减少4.06%,归母净利润1.16亿元,同比增加107.13%,扭亏为盈,基本每股收益0.086元,同比增加107.1%。 投资要点: 2019年内部优化成效渐显点经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。2019年三季度公司发布业绩预告指出2019年年度归母利润在1.3至1.5亿元,2019年业绩快报公司归母利润为1.2亿元,主要差异1千万元主要由于公司海外玩具业务中美国等地玩具销售不及预期,我们预计该影响因素不具有可持续性,后续也将进行调整优化。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类占比降低,长线品类产品收入占比提升;第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增幅(2018年婴童收入6.8亿元,我们预计2019年达到8亿元);其次新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。 2020年看公司国潮动漫真内核中国国潮文化带动下,国漫产业链头部企业渐受关注,奥飞娱乐作为全产业链动漫企业,2018年第四季度已进行商誉减值,2019年处于主业恢复期,2019年第四季度,公司未新增商誉减值已凸显其内部优化成效渐显。目前公司已拥有较成熟产品矩阵布局,线上有“奥迪双钻”旗舰店,渠道下沉有名创优品合作伙伴,产品与渠道逐渐优化,2020年在主业持续深耕下也将借助新媒介打造具有品牌辨识度产品。 需求端看用户,从z世代到α世代的需求体现在情感、社交等物品承载上;供给端的产品填补新代际人群需求,α世代需求现新拐点。中国的Z世代用户2.6亿人释放人口红利,为市场注入新消费活力,孵化出社区视频平台,下一代际用户的消费成为关注重点,新生代儿童α世代(阿尔法世代,即2005年以后出生,14岁及以下儿童)的娱乐价值也将成为未来的消费指引。孩之宝现金购买小猪佩奇母公司Eone,抢占新一代用户文娱消费IP形象,“烙印”消费将陪伴用户长大,也进而解释目前市场“盲盒”“手办”的消费热情(深层次为情感的寄托消费,如奥飞娱乐的《巴啦啦小魔仙》《喜羊羊》系列所衍生出的周边经济)。 图书《定位》中指出“进入用户心智的第一品牌所占的市场份额通常是第二品牌的两倍”,奥飞娱乐旗下动画片《喜羊羊与灰太狼》(首播2005年),动画片《超级飞侠》(首播2015年),该头部作品矩阵进入Z世代以及α世代用户心智,抢占赛道,填补新代际人群情感需求,进而也助推奥飞娱乐的价值重估。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元,对应PE分别为82x/52x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-12-24 9.57 -- -- 10.85 13.38%
10.85 13.38% -- --
奥飞娱乐 传播与文化 2019-11-04 7.02 -- -- 9.39 33.76%
10.85 54.56%
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2018调结构后 2019年前三季度归母利润扭亏渐显成效 长线产品收入占比与增速双升 2019年前三季度公司实现营业收入 20.52亿元亿元,同比减少 3.63%, 归母净利润 1.19亿元,同比增加 63.23%; 2019年第三季度营收 6.92亿元,同比减少 5.75%,归母利润 0.08亿元,同比增加 125.3%(2018年前三季度归母利润 0.73亿元,同比减少 77%,其中 2018年第三季度归母利润为-0.3亿元, 2019年第三季度归母利润扭亏为盈),主要由于公司战略性主动调整玩具品来结构,原潮流类(生命周期短)品类占比下调,超级飞侠等为代表的长线产品收入占比提升,同时婴童产业链的收入增速也提升。 费用端,通过 2018年组织架构调整、人员优化管理效率提升, 2019年三季度销售与管理费用同比减少 22.76%/4.1%。 公司预计 2019年全年归母利润为 1.3至 1.5亿元(2018年同期为-16.3亿元,扭亏为盈)。 2019年三季度经营性现金流显著改善 2019年前三季度公司经营性现金流分别为 0.79亿元/0.78亿元/0.4亿元,合计 1.98亿元, 2018年同期为-0.63亿元, 对比下 2019年前三季度改善现金流改善显著,主要由于公司结合新经营方针及行业现状,全面调整前期规划与新经营方针,调整关联度不高及经营结果较差的相关业务及采购货款减少。 公司的变与不变 公司的变化端, 经历了 2010-2016年的战略扩张(收购电视嘉佳卡通、游戏内容公司原创动力及方寸、四月星空的有妖气、婴童公司 Baby Trend,由于战略步骤过快的同时,外界资本市场趋冷,导致公司在现金流端承压且外延收购增加的商誉对净利润端带来潜在不确定性。 2017年-2019年调结构, 2019年上半年从财务以及公司主业端已出现成效。公司的不变端, 在 2010-2018年以及 2019年上半年,公司的不变的是以动漫玩具为核心的主营构成,后新增的婴童产业链的 Baby Trend 公司增加第二收入支柱也是围绕K12以下的用户的产业链。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司 eOne,补齐自身内容矩阵,凸 显对 IP 内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等 IP矩阵(老 IP 带来基础现金流,新 IP 带来业绩弹性) 。 2017-2018年奥飞娱乐内部主动调结构, 2019年 1月 31日推出管理团队合伙人计划,在优化人员结构同时也配套内部激励; 2019年上半年从财务以及公司主业端已出现成效, 预计 2019年内部调结构恢复元气,2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。 预计 2019-2021年归母利润分别为 1.42亿元/2.73亿元/3.84亿元,对应 PE 分别为 70x/36x/26x,2019年扭亏,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为 92%/40%, 基于公司业绩逐渐恢复, 我们维持公司增持评级,看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示: 市场市场竞争加剧风险; IP 开发不及预期的风险, IP 孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-08-29 6.37 -- -- 6.96 9.26%
9.39 47.41%
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事件: 奥飞娱乐发布公告,公司2019年上半年营业收入13.6亿元,同比减少2.52%,归母净利润1.11亿元,同比增加7.63%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比增加380.87%;经营活动产生的现金流量净额1.57亿元,同比增加258.17%。业绩符合预期。2019年1-9月公司经营预计净利润增速为55%至85%,即1.12亿元至1.34亿元(2018年同期为0.73亿元),2018年第三季度归母净利润为-0.3亿元,预计2019年第三季度归母净利润为170万至2348.6万元,变动幅度为105.6%至177.34%。 投资要点: 2019年公司战略性主动调玩具结构致营收增速波动,第二季度营收微增5.2%。2019年上半年公司营收13.6亿元,同比减少2.52%,分类看,玩具收入6.13亿元(占营收45%,同比减少11.8%),婴童收入4.32亿元(占营收31.8%,同比增加20.38%),游戏与电视媒体收入分别为0.41亿元/0.45亿元,(同比增加11.93%/15%);单季度看,营收端,2019年第二季度公司营收6.9亿元,同比增加5.2%,较2018年同期的-26.76%已有改善。利润端,2019年上半年公司归母净利润1.11亿元,同比增加7.6%,公司一方面主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类展播下滑致总营收微降;经过2018年组织架构、人员优化管理效率提升,同期费用降低(三费中销售费用2.16亿元,同比减少22.92%,管理费用1.86亿元,同比增加2.02%),进而归母净利润微增。 深挖主业自制+外部合作双发展,打造IP矩阵。公司通过自主设计或授权开发,生产制造玩具并对外销售,借助前端内容IP,进行后端变现,动漫玩具部分主要以品牌“奥迪双钻”为主,婴童玩具以国内品牌“澳贝”为主;内容IP角度,围绕自主创作的动漫IP“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“爆裂飞车”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等,同时,与知名IP授权合作的的模式进行合作,推出如“小猪佩奇”、“睡衣小英雄”、“海绵宝宝”等后端玩具衍生品系列,“维思积木”、“奥玩奥乐”等新的动漫玩具品牌系列也在近年陆续推出市场。2019年上半年新IP动画如1月的《喜羊羊与灰太狼之羊村守护者》、《菲梦少女》第一季首播,3月《爆裂飞车3》下部开播,5月《超级飞侠》第六季播出均取得较好成绩。 线上与线下平台运营模式渐成型新业务同比增加有亮点。公司以IP为核心,涵盖漫画、动画、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等的多元产业格局,线上部分,奥飞拥有国内原创漫画平台有妖气(注册用户3000万,连载动画作品4.3万部),同时,公司拥有嘉佳卡通卫视(嘉佳卡通卫视2018年利用“IPTV+有线”双落地的方式,推进全国覆盖的策略,推出多个王牌节目,累计覆盖用户数达2.16亿户);线下部分,拥有实景娱乐,2019上半年公司已开设共10家门店,包括7家直营店,3家加盟店,现阶段多个加盟及文旅项目正在洽谈中,如2019年5月,公司与重庆欢乐谷达成战略合作将联手华侨城集团建成超级飞侠实景主题区,为公司主题商业2020年的战略布局蓄力,有望形成线上与线下各产业相互协同、深入发展的运营平台。新增电商推广,电商销售增速明显。 盈利预测和投资评级:维持增持评级2018年中国玩具市场零售约为680亿元,与去年持平,2018年我国年度被授权商品零售额达856亿元,同比增长14.6%。中国动漫玩具市场以及授权市场仍较分散,公司依托IP+全产业链运营模式,通过内部原创以及外部合作储备前端IP内容,并进行后端衍生品变现,有望在中国玩具市场中占据一席。2019年上半年,公司降本增效的成果初显,玩具业务为公司利润贡献较大,2019年下半年公司将继续控制成本,并积极寻找业务增长的引擎,2019年1-9月公司经营预计净利润增速为55%至85%,即1.12亿元至1.34亿元(2018年同期为0.73亿元)。 公司还将致力打造精品动画电影,《大卫贝肯之倒霉特工熊》将在2020年推出第二部续集电影,《喜羊羊与灰太狼》预计在2021年推出3D大电影有望带来业绩弹性。行业角度,近期孩之宝拟亿44亿美元收购小猪佩奇母公司Entertainmentone凸显对内容IP的看重,《哪吒之魔童降世》票房已达到45亿元,凸显优质国产动画的消费潜力较大。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.37亿元/3.02亿元/3.98亿元,对应最新PE分别为36.4倍/28.7倍/21.7倍,公司在2019年主动调结构致营收波动,静待公司后续主业营收端的改善,进而维持增持评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2019-02-04 5.07 -- -- 8.86 74.75%
10.19 100.99%
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2018年公司聚焦K12主业努力前行推出巴啦啦小魔仙、喜羊羊、超级飞侠等系列作品并获观众认可作为动漫玩具行业细分龙头企业,在主业上的探索不停歇。IP内容矩阵中,拥有K12领域的“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等知名IP,其中《巴啦啦小魔仙》系列第7部作品《巴啦啦小魔仙之魔法海萤堡》已于2018年11月16日嘉佳卡通首播,并在优酷、爱奇艺、芒果TV等视频端播出,开播后在全国全时段收视第一;喜羊羊趣味教育系列《智趣羊学堂》之《羊羊来寻宝》,被国家广播电视总局确认为2018年第一季度推荐播出优秀片目,连续第三年入选国家广播电视总局优秀国产电视动画片。 《喜羊羊与灰太狼》作为国产优秀动画代表之一,也是国漫“走出去”的“领头羊”。自2005年面世至今已制作播出超过2000集动画剧集,平均每年两部以上新动画更新节奏在国内各大平台播出,全球发行超过100个国家和地区,使用英语及超过17种当地语言播出;“喜羊羊与灰太狼”动画新作《羊村守护者》将于2019年寒假推出。在主业上,老IP的新内容已立项的如《小魔仙》第七、八季、《萌鸡小队》续集等,可持续的内容产出是带来玩具、婴童、授权、主题乐园等业务的商业变现的基础,在已有动画作品上储备的新IP约4-5个。公司的老IP新内容的持续推出下,也探索新IP的新内容来填充IP矩阵,夯实公司的内容竞争力。 主业夯实下有望带来授权业务、主题乐园业务的未来长足增长玩具销售渠道上,公司主要分为现代卖场、超市、网络等与传统渠道(终端零售商和代理商等)分别占比60%、40%,前者比例将不断提升。业务上,公司玩具业务的线上与线下分别占比30%、70%,母婴业务线上与线下分别占比60%、40%。授权业务上,2018年年底公司旗下“大卫贝肯”与青少年鞋服品牌“七波辉”(7-PE)达成授权合作,授权业务循序渐进顺利开展;2018年公司室内乐园已实现部分盈利。 公司主要围绕k12用户群体从软件内容到硬件产品需求开展业务,玩具销售为主,母婴稳增为辅,以及授权业务、主题公园等衍生业务的发展。在经历2017-2018年的蛰伏下,2018年主业玩具业务下滑(因“陀螺”等项目销售不达预期),公司也在进行内部结构调整。新商业模式聚焦K12,2018年计提资产减值准备后,秉承务实战略轻装上阵。2018年公司坚持“以IP为核心”,全面推行“精品化、数字化、国际化”经营策略,践行“聚焦、协同、务实、结果”经营方针,主营业务聚焦K12,经过系列聚焦调整公司明确业务全面聚焦K12、以用户为中心,精品化内容和产品、严控内容制作及产品生产成本、协同共享等经营方针。公司全面调整了前期规划中跟新经营方针关联度不高及经营结果较差的相关业务、组织架构和人员,进而推出2018年计提资产减值准备。 本次计提资产减值14.8773亿元分别为商誉减值准备(9.44亿元,主要来自广州卓游、北京四月星空、爱乐游等游戏标的)+长期股权投资减值准备(0.88亿元)+可供出售金融资产(1.34亿元)+存货跌价准备(1.22亿元)+应收账款及坏账准备(1.995亿元),2017-2018年计提资产减值准备后,秉承务实战略轻装上阵,前期做的调整,后续主业以及相关业务进展值得等待。 推出管理团队合伙人计划,实现核心管理团队与公司长期价值绑定。围绕公司“以IP为核心,内容为王、精品化、数据化、国际化”战略为指引,深化转型,聚焦产品与效率提升,企业盈利能力与经营质量持续增强。公司的核心管理团队是保障公司战略执行、业绩提升的决定力量。我们认为经过2017-2018年的战略修正,作为国内动漫玩具龙头企业,2019年重回内容为王、精品化,在主业玩具恢复常态化下,2019-2020年公司长足增长点也在蓄力。 盈利预测和投资评级:给予增持评级中国动漫玩具的龙头公司,深耕本土市场多年,从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发,打造累积众多知名IP形象。2017-2018年公司内部业务结构调整,叠加行业上2018年游戏版号因素影响,公司前期外延并购的游戏等标的在内外因下影响下带来商誉减值等短期影响因素,基于客观、审慎原则,我们给予公司增持评级,预计2018-2020年公司归母净利润分别为-16.13/1.41/2.27亿元,对应EPS分别为-11.88/0.1/0.17元,对应2019-2020年PE分别为49倍、30倍。静待2019年公司业务的再发展,我们认为,公司作为细分行业头部企业,坚持围绕主业相关业务探索,建立了自身内容品牌市场影响力以及和经销商的良好合作关系均为下一步的再发展奠定了坚实基础,建议关注公司在新战略下的业绩改善。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-09-03 6.45 -- -- 6.97 8.06%
6.97 8.06%
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玩具婴童业务放缓,中期业绩同比下滑。 公司上半年业绩增速放缓,主要原因是上半年国内玩具业务未达预期,同时受TRU(玩具反斗城)破产对海外销售业绩的影响。玩具销售业务上半年收入6.95亿,同比下滑27.45%,婴童用品业务收入3.59亿,同比下滑26.62%,影视业务收入2.38亿,同比增长5.59%。IP方面,上半年上线的《超级飞侠4》不到半年时间累计点击量超过18亿次。截止至上半年末,《超级飞侠》系列全网累计点击量超过200亿次,其中上半年增量超过47亿次。《智趣羊学堂》系列动画片全网累计点击量超过12亿,《萌鸡小队》自上线以来一直保持较高的市场热度,截止至上半年末全网累计点击量超过32亿,日均增量超过1300万。空间娱乐业务方面,公司自2017年底布局新业务“奥飞欢乐世界”室内乐园,分别在“成都凯德”、“广州奥体”、“江门美吉特”开了三家自营店,其中“成都凯德”店、“广州奥体”店已开业超半年,运营成熟,目前均已实现正向现金流,“江门美吉特”店在2018年7月底开业,经营状态良好。项目储备方面,下半年公司储备项目较多,“睡衣小英雄”、“小猪佩奇”、“飓风战魂V”(陀螺)、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等项目将陆续上市。 依托精品IP,打造全产业链运营平台。 公司目前已经积累并打造了众多知名IP,并构建了以IP为核心,集漫画、动画、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等业务的IP+全产业链运营平台。在K12领域,公司目前拥有数量众多、知名度广泛的动漫IP群,包括“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”、“巨神战击队”等知名IP。公司已完成了漫画、动画、电影等文化产业核心领域的布局,形成了单个IP以多元内容开发,进行多圈层粉丝积累的模式。未来将围绕“内容为王”、“数字化”、“国际化”和“科技化”的发展战略,进一步强化精品IP阵容,不断巩固和增强产业链壁垒。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:IP开发周期长,精品产出率不确定的风险、竞争加剧风险等。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.170、0.248元,以8月27日收盘价6.97元计算,动态PE分别为40.96倍和28.07倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为22.07倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 短期玩具婴童业务面临一定压力,长期来看公司作为国内领先的IP+全产业链运营龙头企业,储备的众多知名IP开发潜力可期,我们维持公司“谨慎增持”评级。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-09 11.94 -- -- 13.00 8.88%
13.00 8.88%
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事件: 1)公司2017年实现收入36.42亿元,同比增长8.39%;实现归母净利润9012.96万元,同比降低81.92%,业绩符合预期。业绩变动的主要原因系第四季度上线的潮流玩具业务未达预期,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损,游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。2)2018Q1,公司实现收入7.39亿元,同比降低16.33%;实现归母净利润4645.83万元,同比增长1.62%;扣非后归母净利润3493.9万元,同降19.71%。 头部级儿童IP创作能力突出,授权业务增势良好 截至2017年末,公司拥有的商标、专利和版权总量超过18000件,精品IP创作及开发能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超级飞侠》4季全网总点击量超过180亿次,并揽获多项国际及国内重要奖项;新晋作品《萌鸡小队》在嘉佳、卡酷等少儿频道多次收视率领先,上线不到5个月累计点击量达22亿次。依托丰富及有影响力的IP资源,授权业务收入及利润增势良好,除商品授权外,公司还积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等领域授权业务,2017年,儿童IP舞台剧总演出场次同比翻倍,超级飞侠主题巡展成功举办20场,入场人次超400万。未来公司将通过与更多产业及商品品类合作,拓展IP变现边界。 玩具业务国内渠道优化与国际化齐头并进,婴童业务稳健增长 1)玩具业务:在保持传统渠道优势的基础上,现代超市渠道取得突破;同时,国际化板块持续扩展,公司在加拿大、荷兰、英国、中东和南美分别设立子公司,截止2018年3月,海外发行覆盖超过130个国家,授权市场超过250个国家。2)婴童业务:2017年,婴童业务收入为8.69亿元,同增67.27%;毛利率为38.68%,同增5.92pct。线下拓展新终端销售网点超过2700家,与乐友、孩子王的合作取得持续性的增长,全渠道销售同增12%;线上直供渠道发展超出预期,全渠道销售同增36%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.42/0.50/0.60元,当前股价分别对应同期29/24/20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,IP衍生开发不及预期等。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-07 11.88 12.09 37.23% 13.00 9.43%
13.00 9.43%
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17年休整期业绩同比下滑明显,但仍长期看好公司增长潜力 公司发布17年年报:营业收入同比增长8.39%至36.42亿元;归母净利润同比下滑81.92%至9013万元,低于预期。业绩大幅下滑原因系Q4潮流玩具未达预期、影视业务亏损及游戏公司商誉减值。公司发布18年第一季度报告:归母净利润同比增长1.62%至4646万元。我们认为,公司业务有望受益儿童娱乐行业成长期,长期看好,维持增持评级。K12领域持续增强IP影响力,不断优化玩具业态,探索新业态众多儿童IP持续放大:根据年报数据,截至18年3月底,《超级飞侠4》全网总点击量超180亿(17年版权价格提升3倍);《萌鸡小队》全网点击量达22亿次。17年玩具营收同比微增1.2%至19.6亿元,主要系17Q4上线的潮流玩具未达预期。玩具产品创新加强,销售渠道国际化,具备增长潜力:17年超级飞侠玩具开发新品43个SKU,销售数量累积达4800万只。2)截止18年3月,海外发行覆盖超130个国家,授权超250个国家。17年商品授权业务收入/利润均呈增长态势,且公司积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等业务,期待新业态未来带来业绩增量。 婴童业务稳健增长,BT大概率完成18年承诺业绩 17年婴童业务营收同比增长67.3%至8.7亿元,主要系BabyTrend(以下简称“BT”)17年并表月数相对16年有所增加。BT17年度实现扣非税前利润总额1061万美元,超过业绩承诺的900万美元;BT17年实现营收同比微幅下跌,系玩具反斗城美国门店关闭事件影响,我们预计该影响作用有限,BT大概率完成18年业绩承诺(扣非税前利润/经营性现金净流量不低于990万美元)。澳贝方面,渠道扩张有望助推婴童业务进一步增长:17年拓展新的线下终端销售网点2700家+;与乐友、孩子王的合作产品全渠道销售同比增长12%;经销渠道方面全渠道销售同比增长36%。 有妖气平台持续孵化动漫IP,期待未来多轮次开发 在K12+领域,公司将围绕有妖气IP进行合作开发。有妖气在漫画作品、用户数量均不断扩容:根据年报数据,截至17年底,漫画作品超过47000部,注册用户达2300万+。漫改内容方面,有妖气推出动画电影《十冷2》及真人剧《开封奇谈》《端脑》《镇魂街》等,截至18年3月底,《镇魂街》真人剧累计点击量超过32亿,后续公司储备了包括《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目。我们认为,公司以合作开发方式降低项目制风险,同时聚焦S级内容进行系列化开发,有望持续增强IP价值。 18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏 17年公司通过对互娱板块的整理,18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏。我们调低18/19年EPS分别为:0.31元/0.33元(前值为0.45元/0.54元)。我们认为公司在儿童和K12+娱乐市场上具备卡位优势,应享有估值溢价。参考18年可比公司PE估值水平(中值33X,均值39X),给予公司18年合理PE估值区间为39-45X,目标价12.09-13.95元/股,维持增持评级。 风险提示:费用控制进度不及预期,子公司经营业绩不及预期。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-03-12 12.51 -- -- 13.33 6.55%
13.44 7.43%
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借外力蓄内功,以“奥飞”之名打造属于动漫的全产业链平台。奥飞娱乐经过20多年发展后从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发,打造累积众多知名IP形象。公司旗下拥有及紧密合作的动漫工作室如有原创动力、狼烟动画、震雷文化、韩国Funnyflux等10多个,已打造出覆盖全年龄段的精品IP矩阵。2017年11月6日奥飞娱乐出品的52集学龄前电视动画片《萌鸡小队》,在金鹰卡通、嘉佳卡通、北京卡酷等电视台以及腾讯、爱奇艺、优酷、芒果TV等视频端播出取得较好成绩,《萌鸡小队》采用国际水准的3D制作,向儿童传递成长理念及社交价值观获得视频网站上亿次播放量再次证明公司的动画原创实力以及具备研发基因利于公司可持续发展主业。 公司扩大产业边界加强变现能力,从精品IP铸造、产品力提升以及奥飞IP矩阵提升品牌价值。2016年奥飞娱乐玩具销售增速达到20%,公司总收入从2009年的5.91亿元增加至2017年的36.41亿元,增加516%,10年复合增速23.23%。据Euromonitor统计中国大陆玩具销售数据显示玩具市场销售前五名中奥飞娱乐以约5%市场份额位居第一,同时,伴随中国消费升级,新中产父母对孩子的玩具更加注重品牌度。渠道升级方面,公司大力发展商超、百货等现代渠道,2017年上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。在产品端,公司加大创新力度,扩展产品品类,逐渐进入积木、毛绒等领域,进一步深化产业链,打开儿童用品、教育、亲子、智能等高附加值衍生品市场,提升单个用户价值。 奥飞娱乐经历2017年业务瘦身,2018年将专注主业的IP内容以及“IP+产业”发展再出发。奥飞娱乐归母净利润从2008年的6500万元增加至2016年的4.98亿元,2017年中报显示公司影视类与游戏类的收入同比减少分别为40.46%、41.56%,主要由于游戏雷霆战机收入减少所致。2017年业绩快报中归母净利润下跌至8237.18万元,下降83.5%,主要由于公司第四季度上线的潮流玩具业务未达预期、海外影视业务收缩调整、影视投资业务亏损、公司游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等所致。经过战略上的重新布局,2018年公司将专注主业,互娱业务部分以“有妖气”的四月星空为支点,打造室内外线下体验店奥飞快乐世界,该模式在形成规模后有望带动各地区玩具销售及IP价值提升,如在上海地区《超级飞侠》以授权方式的巡展模式取得较好成效;同时,借力已有IP携手文旅,输出品牌进行轻资产运营实现二次变现。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级作为中国本土动漫玩具的龙头公司,深耕本土市场多年,从简单制造与授权到原创并围绕IP 进行全产业开发,打造累积众多知名IP 形象。从“借外力”到逐步“蓄内功”,经历2017 年业务主动“瘦身”到2018 年专注动漫主业,我们预计动漫玩具部分持续维持稳定增长,叠加创新动画带动的玩具销售, 以及喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠、贝肯熊等儿童剧场2017 年上半年在全国上演的场次同比大幅增长37%,扩大产业边界加强变现能力。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为0.82 亿元、4.77 亿元、6.25 亿元,对应EPS 分别为0.06 元、0.35 元、0.46 元,以3 月7 日收盘价对应PE 分别为190.87 倍、34.21 倍、26.12 倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-18 12.98 18.56 110.67% 14.00 7.86%
14.00 7.86%
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定增项目落地,募集资金7亿元:公司2018年1月16日公告,本次公司非公开发行公司新增股份数50,215,206股,发行价格13.94元/股,将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699,99.9,971.64元,扣除发行费用21,154,149.50元,募集资金净额为678,845,822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后,其中,增加股本人民币5021.52万元,增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。 本次非公开发行配售金额低于预期:根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》,本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元,由于市场变动较为剧烈,行业估值下挫,市场定增难度较大,同期传媒公司定增配售状况不达预期较多,兼之公司2017年业务扩张产生费用较高,业绩增速放缓,因此本轮公司募集资金规模未达预期。 完成定增降低资产负债率与财务费用:公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期,年化利率5.2%,每年产生财务费用2340万,本次定增发行后在2018年偿债完成,有望降低公司财务费用。此外,公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%,产生财务费用1056万),2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%,产生财务费用3000万),通过定增资金的补充,有望降低公司资产负债率,大幅降低公司财务费用。 2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。 投资建议:考虑定增,我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%,维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。 风险提示:1,扩张过快资金周转不灵的风险。2,转型不达预期的风险。3,商誉较高产生减值的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-16 14.20 -- -- 14.00 -1.41%
14.00 -1.41%
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公司是国内最大的动漫文化集团,泛娱乐生态系统布局完善,17年业绩低点,18年有望业绩企稳回升。 经过20多年的发展,奥飞目前已经积累并打造了众多知名IP,并构建了以IP为核心,集玩具、婴童、授权、影游、媒体等于一体的泛娱乐生态系统。 17年由于游戏业务新作推出延迟及前期扩张较快费用率上升导致公司利润短期承压,但业绩仍存亮点。从营收结构看,业绩稳健增长的玩具业务和婴童业务在17年上半年占比81.35%,未来业绩波动性将下降;境外业务收入占比提升;玩具业务毛利率稳中有升。公司18年业绩有望企稳回升。 公司储备了丰富的IP并拥有持续的头部IP开发能力。 公司的IP 创作平台包括奥飞娱乐自有IP 创作平台与有妖气两大平台,K12领域,奥飞目前拥有国内数量最多、知名度最高的动漫IP 群,包括“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“贝肯熊”、“巴啦啦小魔仙”等知名IP。公司旗下拥有“四大”动画工作室,保障IP 的持续推出。17年底推出学龄前新作《萌鸡小队》和英雄类动画新作《超变武兽》,扩充IP 矩阵。有妖气是目前国内最大的纯原创漫画网站。 IP变现渠道多元化,提升IP价值。 玩具变现:新IP 推出叠加品类增加,后期收入将企稳回升;婴童业务:国内外齐布局;媒体业务:网台联动;IP 授权:未来潜力大;影游联动提升IP 变现;试水儿童乐园,进入早教领域,拓宽IP 变现渠道;投资VR/AR,布局产业未来。 给予“推荐”评级。 预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为3.73亿、5.68亿和7.26亿,同比增长-25.48%、52.14%和27.83%,对应EPS分别为0.29元、0.40元和0.51元(18-19年考虑非公开发行股本增加),PE分别为50.12x、35.84x、28.04x。短期逻辑看18年业绩反转,长期逻辑看IP价值逐步重估。 风险提示:业务整合不及预期的风险;影视/游戏业务不及预期的风险。
朱珺 8
奥飞娱乐 传播与文化 2017-12-21 14.98 16.50 87.29% 15.14 1.07%
15.14 1.07%
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事件: 2017年12月16日奥飞首家室内主题亲子乐园——奥飞娱乐世界(广州奥体优托邦店)正式开业,目前奥飞欢乐世界在广州和成都两个城市均设有门店,广州此家门店为国内首个正式营业的门店,成都店将在今年12月23日正式开业。我们进行了广州奥体优托邦店的现场调研。 评论: 1、奥飞原创动漫主题亲子乐园第一家正式开业,背靠强势自有IP构建“亲子同乐+主题餐厅+愉快购物”模式。 奥飞旗下家喻户晓的动漫明星包括:喜羊羊和灰太狼、超级飞侠、铠甲勇士、巴啦啦小魔仙、贝肯熊等,以及今年11月推出的萌鸡小队。主题亲子乐园的建立无疑将奥飞的IP优势进一步发挥,形成差异化竞争优势,乐园采用“亲子同乐+主题餐厅+愉快购物”模式,并开发一系列游乐设施、舞台演出、动漫明星互动体验等。奥飞广州奥体优托邦乐园占地约3000平米,主要分为软体区、机动游戏区、零售区、剧院四大区域,将各个IP融入乐园体验之中。 2、选址大型购物商场,轻资产模式运营,迎合线下体验、IP消费大趋势。 目前,全国有7000家超过5万平米的在建大型购物商场,儿童乐园对于新建商场具有强大的导流作用,线下体验、IP消费是消费升级的重要趋势。奥飞计划以轻资产模式在购物商场中建立儿童乐园,通过与中高端连锁商业地产结盟,3年内计划开店50家,稳步扩张覆盖二三线城市。前期计划以自营模式展开,单个乐园平均面积2~3千平米,单个门店前期投入可控,以免租金、低租金、门票分成等方式与购物商场合作,降低扩张前期风险。未来,自营模式成熟后,考虑以IP、运营管理输出为主,以加盟模式加快扩张脚步。 3、从2B到2C,直接分享儿童产业链终端消费蛋糕。 奥飞以往的生意主要是2B模式,虽然在C端影响力很大,但对儿童产业链的分享还不够多。线下乐园的建立直接打通公司2C的渠道,使公司能直面终端消费者,把握消费者数据,使客户能在内部产业相互导流。通过IP、乐园的引流,公司的玩具、母婴、授权产品、舞台剧、教育、电视台节目等可进行协同推广,大力提升单个用户价值,使公司成为全球儿童IP+产业领先的综合运营商。 4、盈利预测及投资建议。 我们预计公司2017-19年净利润分别为4.04亿元/5.92亿元/7.36亿元,对应2017-19年市盈率分别为46倍/31倍/25倍,看好公司2018年开始的主营业务业绩反转,以及未来在儿童产业链领域的延伸,维持审慎推荐-A评级。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-10-31 15.46 15.90 80.48% 17.26 11.64%
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事件:公司公布三季度报告, 公司Q1-Q3完成营业收入26.45亿元,YoY5.75%,归母净利润3.15亿元,YoY-27.96%。扣非净利润1.34亿元,YoY-58.32%,分季度来看,公司Q3营业收入8.67亿元,YoY-11.92%,归母净利润1.80亿元,YoY24.02%。此外,公司预计全年度归母净利润增速-30%-0%,净利润变动区间为3.49亿至4.98亿。 业务调整期产生阵痛:公司营业收入减少主要来自于影规、游戏业务增速的下滑。公司在今年着重进行战略转型,将更进一步发力于基于公司自身优势IP 的轻资产影规、游戏等领域的泛娱乐制作及授权,以及构建线下O2O 消费场景,游戏、影规业绩下滑较为明显,业务调整期产生阵痛。 控制Fnnyflx 产生投资收益,汇兑损失影响其他综合收益:公司Q1-Q3确认1.84亿投资收益,主要是由于公司控制了原参股公司Fnnyflx,长期股权投资结转产生收益。 公司Q1-Q3完成其他综合收益2036.64万元,YoY-74.46%,主要由于汇率变动产生的汇兑损失。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定:公司Q1-Q3毛利率49.3%,稳中有升,展现公司具有IP 的强产品能力,其中Q3单季度毛利率为48.2%。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.8%、20.6%、2.8%,其中Q3单季度三费分别为17.98%、21.22%、2.91%。 投资建议:公司处在调整期,未来在游戏、影规方面的变现更多依托于K12资源以及有妖气的轻资产输出能力,我们看好公司在外延转内生后在母婴、O2O 线下消费场景及轻资产授权的增长潜力,不考虑定向增发,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53以及0.70元。净资产收益率分别8.9%、12.7%、14.5%%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:转型不达预期的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-10-30 15.46 -- -- 17.26 11.64%
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期间费率拖累业绩,预计明年有明显改善 公司发布2017年三季报:1-9月营收同比增长5.75%至26.45亿元,归母净利同比下滑27.96%至3.15亿元,接近业绩预告的下限,符合预期。前三季度非经常性损益1.82亿元,扣非后归属净利润1.34亿元,同比下滑58.32%,主要受高费用率拖累,公司已调整战略,缩减开支,聚焦优势业务,预计随着23.5亿元定增到位和调整期结束,18年期间费用率将有明显改善。公司预计2017年归母净利同比变动-30%~0%至3.49亿元~4.98亿元,主要原因系互娱业务调整,新业态以及国际化布局费用增加。 聚焦在K12领域的竞争优势,开拓乐园、早教等新增长点 公司主业受益于胎和消费升级,具备长期增长潜力。1)IP开发:预计年内公司会上线新的重量级IP作品(萌鸡小队等),有望复制超级飞侠的亮眼表现。2)婴童业务:上半年BabyTrend 和广东金旺并表对营收贡献显著,随着澳贝品牌产品线的扩展和BabyTrend在国内市场的推广,预计仍将保持高增长态势。3)新业态:公司计划今年建设2个商场内儿童乐园试点,目前一个乐园已经在广州开业,流量吸引能力显著;授权业务仍有很大市场空间,预计18年仍将延续高增长态势;除此之外,公司还在早教等领域进行尝试,产品有望明年上线。 合作开发有妖气IP库,聚焦主投主控项目 围绕有妖气,内部与剧业、影业紧密合作,外部与视频网站合作(如定制剧、版权分销等)开发IP。为了平衡参投项目的盈利波动性,公司将聚焦主投主控项目,未来有望加大投资比例,提升毛利率。目前公司已经储备《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目,希望对IP形成系列化,多轮次开发。 公司储备一定量股权,预计将带来投资收益 公司三季度追加1.06亿元投资FunnyFlux,后者由参股子公司变为控股子公司(持股60.02%),我们估计此举为公司带来约为1.3亿的投资收益,是Q3净利润的主要构成。除此之外,公司还持有掌阅科技(持股0.81%,投资成本3600万元)、悠游堂、诺亦腾等公司股权,预计将带来投资收益。 公司仍处于业务和内控的调整期,预计明年业绩将所有好转 2017年属于公司的调整年,互娱板块费用投入较大而产出较2016年明显下滑。公司目前战略聚焦竞争优势地位的业务,在IP开发上寻求合作,加快进度,积累经验。考虑到17年受高费用率的拖累,调低17年的EPS;预计18年有望成为主营复苏,费率降低的一年,调整2017-2019年EPS分别为:0.31元、0.45元和0.54元。我们认为,公司在儿童娱乐和更高年龄段娱乐市场上具备卡位优势,具备长期增长潜力,2018年合理估值区间为35-40X,合理价格区间15.75-18.00元/股,维持增持评级。 风险提示:费用控制进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名