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姚雯琦

长城证券

研究方向: 商业零售行业

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工作经历: 管理学硕士,拥有证券投资咨询执业资格,商业零售行业分析<span style="display:none">师。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方金钰 休闲品和奢侈品 2013-11-20 19.09 -- -- 20.30 6.34%
20.30 6.34%
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预计公司13-14 年EPS 分别为0.64元、0.83 元,目前股价对应PE分别为29X、23X。公司是A 股唯一翡翠上市公司,原石采购优势明显,积极向终端零售市场延伸,盈利能力有望提升;公司是行业龙头,竞争优势显著,长期有望受益行业集中度提升,首次给予“推荐”评级。 A股唯一翡翠上市公司:东方金钰是A股唯一翡翠上市公司,前身是多佳股份,经过两次资产置换,主业变更为珠宝玉石。云南兴龙实业有限公司为东方金钰控股股东,赵兴龙家族为公司实际控制人。 向产业链下游延伸:翡翠产业链包括原石开采、原石交易、切割加工、成品批发零售等环节。从翡翠毛料到终端零售大约实现20倍的增值,终端零售已经成为整个珠宝产业链中增值最大的环节。公司目前主要从事原石采购与批发,原石采购优势突出。由于下游零售利润高,为了实现产业链利益最大化,公司积极向终端零售延伸,销售网络已初具规模。随着销售渠道的逐步完善,公司盈利能力有望稳步提升。 行业龙头,竞争优势显著:国内翡翠企业众多而分散,参与主体多是小作坊,形成一定规模的企业主要是东方金钰、七彩云南、昭仪新天地等。七彩云南是东方金钰的客户,产品线从低端一直延伸到高端,盈利的主要区域仍在其大本营云南。昭仪新天地是标准的高端精品店模式,全国门店均为直营。和七彩云南、昭仪新天地相比,东方金钰拥有完整产业链,在规模、原石采购、品牌、渠道等方面均有一定优势,是无可争议的行业龙头。 龙头有望受益集中度提升:翡翠行业集中度低,东方金钰作为行业内最大的翡翠企业,2012年销售额11.18亿元,份额占比仅为3.7%。翡翠市场泡沫严重,行业洗牌已经开始,实力差的企业被淘汰出局,加上消费者品牌意识的增强,行业内具有规模、品牌、渠道优势的企业将占有更多的市场份额。东方金钰作为行业龙头,原石控制力突出,品牌优势明显,渠道逐步完善,长期有望受益行业集中度提升,享受超越行业的增长。 资金需求强烈:公司能用于日常经营活动的流动资金严重短缺,不能满足公司未来业务发展的需求;公司较高的资产负债率水平限制了公司的融资空间,削弱了公司的举债能力;公司非公开增发,大股东19.54元全额认购,显示了大股东对公司发展的信心,也为公司未来融资打开空间。 风险提示:黄金、翡翠价格波动风险。
步步高 批发和零售贸易 2013-11-18 11.84 -- -- 13.54 14.36%
15.50 30.91%
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预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元和1.05元,对应PE分别为17X、14X和12X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后,迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。 三季度百货和超市均保持快速增长。公司三季度可比门店增长约6个点,其中超市4个点,百货10个点,均好于行业平均水平。河西购物中心目前盈利2千多万,湘潭广场盈利约5-6千万,宜春、衡阳和王家湾虽在培育期,但经营状况在不断改善。 持续布局三四线城市,明年迅速推进川渝市场。公司今年计划新开5家MALL,我们预计剩余2家将于12月陆续开出,分别是吉首和湘潭城市生活广场,而吉首作为首个集团自建返租项目,租期为10年,租金36-45元/平/月,低于市场租赁价格。公司明年计划新开业(7+2)家百货门店,分布于郴州、怀化、重庆和成都等地,2015年预计有梅溪湖和湘潭综合体二期等项目,每年新开摩尔数保持在7家左右。未来公司将以摩尔综合业态布局为主,超市网点铺设为辅的扩张战略,速度推进川渝市场。从新开门店经营情况来开,岳阳店半年内、河西店一年内皆实现盈利,良好的成本管控能力将成为公司后续可持续扩张的核心竞争力。 集团联手伊藤忠签订战略合作协议。拟合作领域包括:批发以及相关物流中心事业、粮食及食品、生活用品以及商品开发、纤维制品贸易以及步步高品牌的共同开发、建筑·不动产领域等。我们认为公司与国际大型零售商开展生鲜物流以及供应链管理等相关合作,指在强化线下区域门店网点优势,有助于提升长期盈利能力。 探索全渠道O2O模式。公司拟成立步步高电子商务有限公司,以独立子公司的经营模式正式进军电子商务领域。公司计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。步步高商城预计可在2013年底前推出,首先将切入网上超市(产品70%来自线下实体门店,30%来自网上自有品类)和网上电器,再推出步步高移动APP商城和微购物商城等;预计2014年开始将延伸至智能百货。公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,我们认为有利于持续提升公司门店聚客能力和经营管理能力。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。
雅戈尔 纺织和服饰行业 2013-11-04 7.94 -- -- 8.70 9.57%
8.70 9.57%
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我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.18元和1.32元,对应PE分别为9.8X、7.0X和6.3X。公司作为男装行业龙头,渠道直营化改造进程早已完成,有条件、有能力抓住机遇尝试实现O2O的经营模式。公司房地产业务经过前两年蛰伏,今年已进入全面爆发期,将为公司明后年业绩增长提供保障,首次给予公司“推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期,营收增长50.0%:公司2013年1-9月实现营业总收入115.77亿元,同比增长50.0%;实现归属母公司股东的净利润13.19亿元,同比增长21.7%;实现归扣非后净利润19.77亿元,同比增长69.3%;实现EPS0.59元,三季报业绩符合预期。 地产业务收入增长108.7%,今明年业绩确定性高:公司业绩的快速增长主要来源于房地产板块贡献,前三季度房地产板块实现收入78.40亿元,同比大幅增长108.7%,剔除4.82亿元杭州退地款所产生的非经常性损益后,房地产板块前三季度实现扣非后净利润13.91亿元,同比大幅增长158.5%。公司目前账上预收账款余额151.97亿元,今明年房地产板块业绩确定性高。 服装业务利润继续下滑,毛利率走低:受市场不景气的大环境影响,公司前三季度服装业务收入同比增长4.1%至29.3亿元,受毛利率下滑以及门店升级致费用增加的影响,我们估计服装业务净利润下降幅度约为35%,下滑幅度应较上半年有所好转。 投资业务规模逐步缩小,利润贡献略超预期:公司从去年起开始收缩股权投资的规模,并逐步从二级市场的金融投资向长期股权投资转变,三季度末可供出售金融资产规模较年初下降27.2%至62.0亿元。我们估计前三季度投资板块利润贡献约500万元,较此前亏损几千万的预期改善。 现金流情况良好,收购银联股份:由于公司服装业务回款良好、房地产业务预售情况良好,公司前三季度经营性净现金流入同比增长14.7%至39亿元,公司在手现金充裕。公司10月17日公告拟以3.4 亿元收购关联方雅弘投资持有的银联商务4.04%股权,收购完成后将持有银联商务9.09%股权,虽本次收购对公司经营成果影响不大,但此举将有利于公司优化投资业务项目及分享互联网金融升温带来的盛宴。 风险提示:地产业务波动性较大,服装消费持续不景气。
中央商场 批发和零售贸易 2013-11-04 13.97 -- -- 14.78 5.80%
14.78 5.80%
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预计13-14年EPS分别为0.87元、1.22元,目前股价对应PE分别为17X、,公司转型城市综合体,享受民营机制红利,员工激励充分,“区位+成本+机制”优势打造商业核心竞争力,低成本连锁复制,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:公司公布三季报,1-9月实现营业收入56.4亿元,同比增长37.5%;实现归属母公司净利润4.3亿元,同比增长633.5%;扣非后净利润4.2亿元,同比增长476.7%;EPS0.748元;业绩符合预期。 净利润大幅增长:公司1-9月净利润同比大幅增长,主要是:(1)营业收入保持快速增长;(2)毛利率同比提升4.09个百分点;(3)期间费用率同比下降4.22个百分点;(4)三季度有效税率降至20.31%。四大因素促使公司1-9月归属母公司净利润增长633.48%。 Q3收入稳步增长:分季度来看,Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为21.88%、58.09%、36.12%。Q3仍保持快速增长,主要是:(1)主力门店稳步增长;(2)Q3确认地产收入。徐州、淮安、宿迁、泗阳的综合体项目将陆续进入销售结算期,地产结算将成为公司未来几年利润增量的重要来源。 综合毛利率提升:公司1-9月销售毛利率25.13%,同比提升4.09个百分点。分季度看,公司Q3毛利率25.36%,同比提升1.99个百分点,主要是高毛利率的地产业务拉高了综合毛利率。从母公司报表看,本埠店三季度毛利率同比下滑2.54个百分点至20.47%,下滑幅度较上半年的0.92个百分点有所扩大。 期间费用率下降:公司期间费用率大幅下降,1-9月期间费用率12.33%,同比下降4.22个百分点。其中,销售费用率3.97%,同比下降0.99个百分点;管理费用率6.66%,同比下降2.23个百分点;财务费用率1.70%,同比下降1.00个百分点,公司因为有较多综合体在建,三季度末银行借款余额升至54.8亿元,公司仍有较大的财务费用压力。 低成本连锁复制:公司积极战略转型,在三四线开发城市综合体。公司具有低成本优势:(1)自有门店低折旧。公司自有物业比例接近100%,12年固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用合计占收入比重仅为1.34%,远低于行业;(2)租赁门店零租金。公司租赁门店系集团开发的雨润国际广场主力百货店,以关联租赁的方式交由公司运营,集团以三年免租的形式支持上市公司。公司有望依靠低成本连锁在三四线城市进行复制,未来成长空间大。 储备项目丰富:公司目前已公告城市综合体项目共7 个,分别是徐州中央国际广场、淮安雨润中央新天地城市综合体、新沂雨润中央购物广场、泗阳雨润广场城市综合体、镇江雨润中央购物广场、盱眙雨润广场城市综合体、宿迁中央国际购物广场城市综合体。公司储备的城市综合体项目均位于三四线城市的核心商圈,公司专业化运作和卓越现金管控能力确保各城市综合体项目顺利开发,多个项目建成后将成为当地城市地标。 风险提示:宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2013-11-04 10.40 -- -- 11.90 14.42%
11.90 14.42%
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苏宁线上线下协同发展的战略方向是正确的,管理层转型的决心很大,执行力强,今年以来积极抢占流量入口,全面开放电商平台,以云商模式实现向互联网零售新模式的转型,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:苏宁云商发布三季报,1-9月实现营业收入801.4亿元,同比增长10.7%;归属于上市公司股东的净利润为6.3亿元,同比下滑73.4%;扣非后净利润6.1亿元,同比下滑73.7%;EPS0.08元;业绩符合预期。 同店增速放缓:Q3实现营业总收入246.1亿元,同比下滑2.5%。营收增速下滑主要是:(1)公司同店增速放缓,1-9月公司可比店面销售收入同比增长8.5%,低于上半年的11.3%;(2)宏观经济仍处于低位运行,家电节能补贴激励政策的退出使得大家电销售有所影响,数码IT产品整体市场较为疲软,增速出现下滑;(3)公司加大了调整/关闭店面力度,连锁店数量阶段性减少。Q3净利润亏损1.1亿元,同比下滑118.1%,主要是二季度采取同价策略后毛利率同比大幅下滑。 线上稳步增长:苏宁线上业务由于产品品类仍集中于家电、3C等电器产品,新品类逐步拓展,计划通过开放平台加快发展,线上业务保持一定速度增长,1-9月实现销售收入161.7亿元(含税),同比增长69.2%。Q3单季实现含税收入55.6 亿元,同比增长30.0%,环比下降9.1%,增速低于行业平均。从市场份额来看,易购以4.7%的市场份额位列第四。预计随着开放平台的推进,线上品类不断丰富,购物体验不断提升,线上业务未来有望保持稳定增长。 毛利率同比下滑:公司1-9月综合毛利率15.21%,同比下降3.48个百分点。毛利率同比大幅下滑主要是:(1)公司线上业务保持快速增长,销售占比持续提升;(2)公司继续贯彻推进线上线下同价策略。从三季度来看,同价政策对公司毛利率的影响基本清晰,环比基本保持稳定。后期随着公司差异化采购能力增强,将进一步提高自主产品占比,有助于毛利率的提升;同价政策的推广实施将有效提升门店人流量,有助于产品的推广以及品牌形象的提升,对公司毛利率水平的提升也将有所帮助。 期间费用率下降:1-9月期间费用率13.81%,同比下降0.14个百分点。其中销售费用率11.45%,同比下降0.38个百分点,主要是公司开展了一系列针对性营销举措,强化投入产出效益,销售费用得到控制。管理费用率2.48%,同比上升0.12个百分点,主要是公司基于长远发展需要,引进较多的应届毕业生、信息技术及新业务专业人才,管理费用绝对值增长较快。此外,由于公司计提45亿元公司债券利息,财务费用较去年同期增加45.08%。 加快店面升级调整:(1)关店。继续加大店面的调整力度,关闭低效、无效社区店和不符合标准的县镇店;(2)升级。针对一级市场店面,加大升级改造力度,重点做好超级店、旗舰店模式的改造,使店面能够真正实现展示、体验、服务等功能的集成,丰富店面功能以不断提升购物体验;(3)布局二三线城市。审慎推进新开店,着重完善二、三级市场店面布局,重点推进旗舰店、乐购仕生活广场的开设。 物流建设稳步推进:公司位于济南、青岛、厦门、广州、哈尔滨五个城市的物流基地建成投入使用。截至9月30日,公司已在16个城市建成物流基地并投入使用,同时南昌、包头、贵阳、昆明、乌鲁木齐等15个物流基地在建,另外12个城市物流基地完成土地签约,其他项目已基本落实选址;此外,公司加快推进全国12个小件商品自动分拣仓库的建设,北京、南京、广州自动化分拣仓库项目已投入使用,沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进,其他小件商品自动分拣仓库基本落实选址。 风险提示:线上规模不达预期;宏观经济复苏低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2013-11-01 19.50 -- -- 19.10 -2.05%
19.98 2.46%
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预计公司2013-2014年EPS为1.47元、1.68元,对应当前股价PE为13X、12X。王府井是全国布局的连锁百货龙头,推行品牌集中化管理,综合毛利率有望提升,经营能力突出,积极战略转型,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:王府井发布三季报,1-9月实现营业收入145.4亿元,同比增长9.9%;归属于上市公司股东的净利润为5.2亿元,同比下滑4.6%;扣非后净利润4.7亿元,同比下滑13.4%;EPS1.13元;基本符合预期。 Q3收入增速放缓:受市场环境影响,前三季度实现营业收入145.4亿元,同比增长9.9%。分季度来看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为8.7%、13.0%、8.5%,三季度收入增速较二季度放缓,主要是三季度黄金珠宝销售增速下降。分地区以及门店类型看,太原王府井、成都王府井购物中心等成长型门店仍然保持较高的销售增幅,成为公司整体销售增长的主力;长沙王府井、北京双安商城等成熟型门店销售增幅趋于稳定;北京、广州等经济发达区域的门店销售增幅仍然低于其他地区。 毛利率小幅上升:公司1-9月销售毛利率19.67%,同比上升0.34个百分点。公司毛利率与主要同行相比,仍有较大的提升空间。未来毛利率提升主要来自两个方面:(1)通过内部加强管理、调整产品结构、降低招商环节腐败等综合措施促进毛利率提升;(2)主要品牌集团统一管理,并通过有效促销及加强向供应商谈判等措施继续提升毛利率水平。 期间费用率上升:公司1-9月期间费用率13.85%,同比上升1.07个百分点。其中,销售费用率10.65%,同比上升0.95个百分点,销售费用率同比上升主要是新开门店导致费用增加;管理费用率2.68%,同比下降0.01个百分点;财务费用率0.51%,同比上升0.13个百分点。受新开门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及公司为应对市场低迷采取的加大营销力度抢占市场份额等因素影响,预计2013年公司整体费用会有所上升。 并购整合预期:2013年1月24日,公司大股东王府井国际和中国春天百货大股东签署了股权转让协议,在2013年6月完成了股权转让交割,王府井国际成为中国春天百货的控股股东。为解决同业竞争,大股东面临王府井百货和中国春天百货的整合问题,未来不排除大股东将中国春天百货注入上市公司。同时,公司账上现金充足,有全国布局的雄心,未来会积极通过并购做大做强,在成功收购中国春天百货之后,王府井百货还将寻找新的并购合作对象。 积极战略转型:公司全渠道建设及新技术应用陆续启动,公司已在门店部署无线Wi-Fi系统,建立顾客统一验证云平台,试点店内移动定位技术,为下一步实现顾客到店提醒、定向推送信息提供技术支撑。与腾讯微信平台合作开通王府井百货微生活卡,实现微生活卡与实体店会员绑定,通过电子会员卡完成顾客消费积分、折扣与自助升降级等操作。9月25日,公司发布基于安卓平台和IOS平台的移动终端顾客服务系统“王府井”APP,实现门店品牌搜索、查询定位、店内导视、电子会员卡、会员积分查询、功能商户对接等功能,目前该系统已覆盖9家门店,预计年底覆盖全部门店。 风险提示:宏观经济复苏不达预期;新开店培育不达预期;电商冲击。
步步高 批发和零售贸易 2013-10-31 12.99 -- -- 13.79 6.16%
14.19 9.24%
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预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元和1.05元,对应PE分别为19X、15X和13X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后,迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。 营收稳步增长,业绩符合预期。公司13年三季度实现营业收入84.50亿元,同比增长14.54%,实现归属上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长21.75%,每股收益为0.52元,扣非后归属于母公司净利润2.89亿元,同比增长21.88%,业绩符合预期。同时公司预计2013实现归属母公司的净利润4.11亿元-4.46亿元,同比增长20%-30%,测算EPS约为0.69-0.75元。 综合毛利率稳中有升。报告期内公司新开门店7家(其中大型摩尔2家),关闭岳阳桥西店。截至2013年9月底,门店按物业位置计算共140家。公司综合毛利同比上升0.73个百分点至21.47%。整体来看,百货方面,新店不断扩张,老店相继进入成熟发展期,优势品牌的入驻进一步推动盈利的提升。超市方面,外商管理团队经历磨合期后,超市业务经营效益逐步体现。公司通过业态的合理组合和品类的优化等系列措施,商品的综合盈利能力将得到进一步提升。 期间费用率15.85%,较上年同期上升0.21个百分点,财务费用扭正为负。公司销售管理费用率同比增加0.76个百分点至16.15%,主要是人工薪酬和租赁费较去年同期上涨所致;报告期内公司获得约2500万元的财务收益,主要原因为1)提前结算而享受的现金折扣增加;2)归还银行贷款8.5亿元使利息支出减少;3)因非公开增发股票募集资金有效理财使利息收入增加。 未来持续布局中小城市。公司计划今明两年新开摩尔业态各约5家,超市门店约10家,新进入省份广西和四川;2015年后扩张速度略有加快,每年新开摩尔保持在8家左右。未来公司将以摩尔业态布局为主,超市网点铺设为辅的扩张战略。从新开门店经营情况来开,岳阳店半年内、河西店一年内皆实现盈利,良好的成本管控能力将成为公司后续可持续扩张的核心竞争力。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。
新华都 批发和零售贸易 2013-10-31 6.03 -- -- 7.30 21.06%
8.70 44.28%
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我们暂不考虑万家城项目带来的投资收益,且公司旗下大部分商业地产将在年投入使用,我们预计公司2013-2015年EPS分别为-0.17元、-0.02元和0.13元,目前股价对应2015年PE为43X。受制于消费疲软,零售业增长缓慢,公司战略转型进军地产行业寻找新的业务增长点。我们看好未来公司在地产方面的运营能力以及向“商业+地产”的转型模式,公司有望通过运营商业物业带来零售业和地产业双重增值,维持“推荐”评级。 公司三季度营业收入稳步增长,业绩符合我们预期:公司13年三季度实现营业收入55.49亿元,同比增长12.17%,实现归属上市公司股东的净利润-0.49亿元,同比下降142.16%,每股收益为-0.09元,扣非后归属于母公司净利润-0.47亿元,同比下降141.87%,业绩符合预期。同时公司预计2013年实现归属母公司的净利润亏损8700万元-13000万元。 未来计划放缓开店节奏,以优势区域渠道下沉为主。公司前三季度业绩出现跳水下滑,我们认为主要还是受消费疲软和行业竞争加剧导致公司华东门店亏损较高和优势区域同店增速大幅下滑。报告期内,公司新开门店6家。公司未来开店策略将重点布局福建区域,谨慎扩张;省外扩张方面,除南昌、赣州、潮州、汕头之外,基本不再新开设门店。在公司整体放缓的扩张步伐下,我们预计未来3年每年新开门店数在10家左右。 综合毛利率下降0.27个百分点,期间费用率大幅上升3.23个百分点。我们判断主要是受公司打折促销以及黄金销售占比增加影响,导致食品和百货毛利率下降幅度较大。费用方面,销售管理费用率提升3.33个百分点至19.96%,主要是人工薪酬、租赁费以及部分关闭门店长期待摊费用的一次性摊销影响所致。报告期内公司获得约35万元的财务收益,主要利息收入增加所致。 战略转型,三大地产业务成未来看点。公司旗下商业地产项目蓄势待发,目前储备沙县城市综合体、福州马尾商业项目和安溪十个乡镇的商业综合体,每个综合体土地面积10-20亩,均处于乡镇的中心地段,目前建成2个,在建3个,待建5个,预计2015年将全部投入使用;另一方面,公司重磅出击住宅地产,收购集团旗下“万家城”项目19.5%股权。预计该项目将为公司三年年均增厚净利润约7,656万元,推算EPS为元。集团层面,目前拥有两大旅游地产项目,漳州旅游住宅地产和海南旅游地产合计占地面积达到16000亩,体量巨大,未来不排除将其逐步注入上市公司的可能性。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-10-31 21.00 -- -- 22.66 7.90%
25.30 20.48%
详细
投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.31元、1.52元和1.94元,对应PE分别为17.3X、14.8X和11.7X。公司多品牌布局较早,传统渠道、电商渠道深入挖掘重组,供应链体系不断优化。14年春夏订货会实现低双位数增长,远超市场预期,业绩拐点基本确立,公司经营逐步恢复正常。我们长期看好公司作为行业龙头享受市场空间扩大及市场份额提高的双重效益,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 三季报业绩略低于预期,营收下滑6.8%:公司2013年1-9月实现营业总收入17.23亿元,同比下滑6.8%;实现归属母公司股东的净利润2.37亿元,同比下滑6.3%;实现归扣非后净利润2.20亿元,同比下滑7.2%;实现EPS0.84元,三季报业绩略低于预期。公司同时发布2013年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东的净利润为3.25亿-4.39亿元,同比增长-15%-15%。 Q3业绩下滑严重,Q4关注双十一销售:前三季度业绩下滑主要源于三季度拖累,由于去年三季度基数较高及13年秋冬订货会没有压货下滑严重,Q3单季度营业收入、净利润分别下滑20.5%、16.2%,较上半年的4.0%、2.6%下滑严重。目前13秋冬产品基本提货完毕,冬季有望补单,加上双十一销售带动,四季度业绩恢复增长的可能性较高。 毛利率显著提高,收入下滑拖累费用率:受益于公司直营占比提高至10%以上,前三季度毛利率提升0.9pct至42.7%,Q3单季度毛利率2.7pct至42.0%,预计全年毛利率将稳中有升。费用方面虽然控制较为良好,但受收入大幅下滑拖累,期间费用率小幅提升。销售费用虽同比下降6.9%,但费用率保持21.2%不变,管理费用率则提升0.8pct至6.6%。受益于毛利率提高及费用控制较好,净利率略升0.1pct至13.8% 存货、应收下降,资产质量显著改善:虽然终端销售没有太大起色,但是公司经过长时间的去库存和渠道调整,资产负债表质量得到显著改善。存货余额同比下降了2.72%至6.66亿元,应收账款余额同比下降24.63%至1.25亿元。应收账款及存货的下降使得公司Q3经营性活动净现金流较上半年好转,Q3单季度经营性活动净现金流入2.40亿元,较上半年-0.64亿元大幅改善。 风险提示:国内经济恢复低于预期,高新技术企业复评不通过税率提高。
永辉超市 批发和零售贸易 2013-10-31 13.17 -- -- 14.50 10.10%
15.38 16.78%
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投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.42元、0.54元和0.68元,对应PE分别为、24X和19X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。 投资要点 三季度净利润实现高增长,业绩符合市场预期。2013年三季度公司实现营业收入220.14亿元,同比增长23.04%,实现归属上市公司股东的净利润5.50亿元,同比增长63.87%,EPS为0.36元,扣非后归属于母公司净利润4.82亿元,同比增长55.63%,业绩符合预期。分拆数据,3季度单季实现营业收入76.01亿元,同比增长23.01%,实现净利润1.61亿元,同比增长12.23%。 营收快速增长主要受益于较好的同店增长和外延扩张下新开门店的拉动。报告期内,公司新开23家门店,关店3家,我们预计公司2013年新开门店数保持在40家左右;新签约门店37家,总签约门店数达138家,主要集中在新区和次新区,充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。从开店的分布来看,第三季度网点铺设主要集中吉林和重庆,各开2家和3家。由于公司之前激进的扩张战略,造成培育压力集中体现,随后公司调整扩张节奏,加强精细化管理。从年初开始次新区和新区经营状况逐渐好转,我们判断安徽目前可实现盈亏平衡,河南较12年底大幅减亏,而辽宁和江苏也有不同程度的经营改善。考虑到接下来展店速度加快和基数效应减弱,全年业绩增速将有所回归。 公司综合毛利率19.28%,同比下降0.20个百分点。费用方面,公司期间费用率下降0.68个百分点,销售管理费用率为15.76%,较去年同期下降0.32个百分点,公司财务费用同比减少了约5212万元,主要原因是两期合计15亿的短融券分别于去年的11月和今年的2月到期偿还。存货周转率6.21次,同比提升0.23次,体现公司较强的商品管理能力。资产负债率下降5.28个百分点至52.52%;流动比率和速动比率分别是1.13和0.67;公司账面货币资金21.09亿元,每股经营性现金流0.98元。 不断推进物流建设,满足公司成长需求。公司彭州农产品加工配送中心二期项目计划于12月完工;重庆西永物流二期生鲜工程预计10月底交付使用;安徽肥东物流二期生鲜工程拟于12月底交付使用;其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。
银座股份 批发和零售贸易 2013-10-31 7.23 -- -- 7.71 6.64%
8.41 16.32%
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预计公司2013-2014年EPS分别为0.60元、0.73元,目前股价对应PE分别为13X、10X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,业绩弹性大,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:公司发布三季报,1-9月实现营业收入104.90亿元,同比增长11.18%;实现归属于母公司所有者的净利润1.95亿元,同比增长0.85%;扣非后净利润1.81亿元,同比下滑4.72%;EPS0.38元;业绩符合预期。 Q3增速下滑:分季度看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为13.47%、10.59%、9.06%,三季度收入增速放缓,主要是:(1)房地产结算收入下降;(2)三季度门店内生增速下降。总体来看,在内生增长放缓、地产收入同比下滑的影响下,预计公司全年收入增速维持在10%左右。 毛利率小幅下滑:公司1-9月销售毛利率18.32%,同比下滑0.18个百分点。公司1-9月毛利率同比下滑的主要原因是:1)高毛利率的地产业务同比下滑;2)二季度黄金珠宝销售增速大幅提升,低毛利率的黄金珠宝快速增长,拉低毛利率;3)在行业弱复苏及竞争加剧的大环境下,公司加大了促销力度。分季度看,Q3同比上升0.96个百分点至19.13%,主要是黄金品类销售占比下降。 期间费用小幅上升:1-9月期间费用率为14.81%,同比上升0.27个百分点。其中管理费用率为2.26%,同比下降1.45个百分点,销售费用率11.05%,同比提升1.85个百分点,销售费用率上升主要是新开门店导致人工费用大幅增加。公司财务费用率1.50%,同比下降0.13个百分点,随着青岛乾豪、李沧、德州银座、济南顺河街等项目结束,资本开支有望逐步下降,财务费用压力有望缓解。 深耕山东,拓展河北:公司继续精耕细作山东市场,结合区域布局实际,推进多层次立体开发,加密同城分店,大力开发县级市场,省内淄博、滨州、临沂等地开设了5家门店。同时,积极抓好以河北市场为重点的省外市场开发,2013年1月份,省外河北保定店成功开业。预计2013年公司新开门店10家左右。 风险提示:宏观经济复苏低于预期;新开店培育低于预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2013-10-31 23.32 -- -- 26.89 15.31%
30.53 30.92%
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我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.35元、1.72元和2.17元,对应PE分别为19.0X、14.9X和11.9X。公司今年重点调整和重组营销管理团队,提升精细化管理水平,出色的内生增长证明了公司努力成果,费用高企问题有待时间消化。我们看好中高端女装的广阔市场空间,维持公司“推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期,营收增长28.3%:公司2013年1-9月实现营业总收入10.04亿元,同比增长28.3%;实现归属母公司股东的净利润2.12亿元,同比增长1.8%;实现归扣非后净利润1.95亿元,同比下滑2.7%;实现EPS 1.06元,三季报业绩符合预期。公司同时发布2013年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东的净利润为2.31亿-2.78亿元,同比增长0-20%。 高同店增长拉动收入快速增长,毛利率平稳:由于秋冬旺季来临并且老店实现较高的同店增长(10%以上),公司Q3延续了上半年的高速收入增长,Q3单季度营收3.19亿元,同比增长35.4%。公司对终端促销力度有所控制,前三季度毛利率提升0.1pct至62.1%。公司Q3净新增门店约20多家,目前门店总数约在570家,公司今年重视拓展南方区域的销售,南方区域开店力度大于北方区域。 费用控制低于预期,拖累净利润增速:由于直营店装修费用摊销、购物中心租金、广告费用、人工成本等快速增长,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升4.2pct、1.7pct、1.7pct至25.7%、12.6%、-2.9%,期间费用总体上升7.5pct至35.4%。费用率的快速提高,拖累净利润增速远低于收入增速。公司Q3净利润0.62亿元,同比下滑4.7%,扣非后净利润0.49亿元,同比下滑19.9%。由于公司去年Q4因股权激励计划终止,一次性计提额外管理费用导致净利润基数较低,预计今年Q4净利润增速有望显着回升,全年净利润增长安全边际较高。公司今年收到来自顺义区和西藏地区的政府补助1587万元,致扣非后净利润增速远低于净利润增速。 资产质量良好,经营稳健:随着产品价值较高的秋冬产品入库,公司存货同比增长32.8%至5.91亿元,存货增长速度与收入增长速度匹配,处于合理可控范围内。应收账款同比增长29.6%至1.14亿元,亦于收入增长速度匹配。公司资产质量总体良好,经营较为稳健。前三季度经营性净现金流入5972万元,销售现金回款情况较前两季度转好。 风险提示:营销管理改善不达预期,经济持续下行影响高端服装消费。
鄂武商A 批发和零售贸易 2013-10-31 12.67 -- -- 13.83 9.16%
14.20 12.08%
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预计2013-2014年EPS分别为0.91元和1.06元,目前股价对应PE分别为14倍和12倍。公司是湖北商业龙头,省内优势明显,加速渠道下沉,积极发展购物中心,具备中长期发展潜力,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:公司公布2013三季报,1-9月实现营业收入122.6亿元,同比增长14.2%;实现归属上市公司净利润3.41亿元,同比增长13.1%;扣非后净利润3.42亿元,同比增长16.4%;EPS0.67元;业绩符合预期。上半年公司关闭4家亏损连锁超市门店损失约2,014万元,剔除这部分损失,净利润增速约为16.8%。 收入稳步增长:分季度看,公司Q1、Q2、Q3收入增速分别为13.53%、18.59%、10.65%,二季度表现较为突出主要得益于黄金珠宝销售火爆。在宏观经济和消费弱复苏的背景下,公司营业收入始终保持两位数的增长,体现了湖北地区的消费增长潜力和公司较强竞争地位。 Q3毛利率提升:公司1-9月销售毛利率20.22%,同比下滑0.26个百分点。Q3销售毛利率20.93%,同比提升0.72个百分点,Q3毛利率提升主要是:(1)三季度黄金价格回升,低毛利率的黄金珠宝收入增速放缓;(2)公司进行品类提档、超市业务升级改造(上半年关闭4家亏损门店)。 期间费用率下降:1-9月期间费用率14.35%,同比下降0.22个百分点。其中,销售费用率12.46%,同比上升0.06个百分点;管理费用率1.62%,同比下降0.02个百分点;财务费用率0.27%,同比下降0.26个百分点。销售费用率上升主要是仙桃店开业,财务费用率下降主要是再次偿还短贷7000万(计息负债同比减少5.6亿)。 收回武广49%少数股东权益:武汉广场合资公司将于2013年12月29日到期,公司计划对该合资公司进行清算,由合资经营改为公司自营。武汉广场有限公司为93年12月29日公司与香港国际管理有限公司合资组建,上市公司持有武广物业。2012年该店实现收入27.6亿、净利润2.4亿;2013年1-9月该店收入20.98亿(占总收入17.1%)、净利润2.1亿元。若武汉广场2014年起由公司全资控股,对2014年业绩有一定增厚。 风险提示:宏观经济复苏低于预期;新开门店培育低于预期。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2013-10-31 8.69 -- -- 9.18 5.64%
10.74 23.59%
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我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.96元、1.16元和1.32元,对应PE分别为9.4X、7.2X和6.8X。受益于棉价成本趋稳、国外经济回暖以及新增产能的不断释放,公司业绩迎来收入和毛利率的双提升,考虑到公司经营环比不断改善,股权激励加大公司积极性,增加估值修复弹性,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 三季报业绩超预期,净利润增长46.6%:公司2013年1-9月实现营业总收入46.39亿元,同比增长10.3%;实现归属母公司股东的净利润6.76亿元,同比增长46.6%;实现归扣非后净利润6.23亿元,同比增长40.6%;实现EPS0.71元,三季报业绩超预期。 欧美需求复苏显著,股权激励条件有望达成:受益于欧美需求显著复苏,公司Q3销售情况良好,单季度营业收入、净利润分别同比增长12.8%、62.7%至15.78亿元、2.60亿元。今年是公司股权激励方案实施的最后一年,行权条件为净利润同比增长41.0%、经营性净现金流大于净利润。公司前三季度经营性净现金流入8.98亿元,完成现金流方面条件基本没有压力。公司近期接单情况良好,衬衫订单已经排至明年2、3月份,全年业绩基本锁定,净利润条件达成可能性较大。 毛利率显著提高,费用率大幅下降:受益于棉花成本平稳、产品结构改善、产品均价略有提高(5%以内),公司毛利率逐季环比提升显著,前三季度毛利率同比提升2.6pct至29.3%。同时,公司费用情况控制良好,销售、管理、财务费用率分别同比下降0.3pct、1.5pct、0.4pct至2.6%、8.7%、0.8%。毛利率显著提高及期间费用率整体大幅下降,带动净利润增速大幅高于收入增速,净利率提升3.9pct至15.0%。 经营稳健,资产质量良好:公司资产质量一向较为良好,应收账款虽同比上涨20.5%至2.06亿元,但绝对金额仍较小,占资产比例仅为2.5%,增长速度亦与收入增长速度匹配。公司三季度存货金额同比微升0.4%至17.35亿元,占比同比下降1.1pct至21.33%,处于合理可控范围内。 市场状况较为良好,产能投放速度超出计划:公司现有产能为色织布1.8亿米、匹染布7500万米、衬衫2100万件。目前仍待投产的两个重大项目分别是4000万米高档色织布生产线项目(一期2000万米已于12年6月投入生产运行)以及5000万米高档匹染面料项目(一期2500万米已于12年6月投产)。色织布项目剩余产能已于今年8月投放500万米,预计12月继续投放500-600万米,其余1000万米产能将于14年上半年全部投放。匹染布项目剩余25000万米产能将于2014年下半年投放。由于市场状况较为良好,整体投放速度较原来计划提前。 风险提示:国外经济复苏低于预期,棉花价格波动剧烈,人民币持续升值超预期。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2013-10-30 14.60 -- -- 14.96 2.47%
15.46 5.89%
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我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.29元和1.51元,对应PE分别为17.6X、13.0X和11.1X。公司正值转型期,从单一品牌运营商向多品牌、跨界品牌代理商转型,初期费用投入较大,拖累利润增长,成熟运营后利润率将有显著提升,维持“推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期,营收增长33.9%:公司2013年1-9月实现营业总收入5.29亿元,同比增长33.9%;实现归属母公司股东的净利润0.98亿元,同比增长5.3%;实现归扣非后净利润0.95亿元,同比增长1.7%;实现EPS 0.49元,三季报业绩符合预期。公司同时发布2013年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东的净利润为1.59亿-2.12亿元,同比增长-10-20%。 代理、团购业务持续发力,保持收入快速发展:公司主品牌卡奴迪路增长稳定,前三季度同店增长率保持2%左右,净新增店铺83家。较快的业绩增长主要来源于代理业务的跨越式增长以及团购业务收入逐步确认。公司Q3单季度实现营业收入1.55亿元,同比增长41.7%,预计随着团购业务收入的不断确认,四季度收入将继续保持较快增长。 代理占比提高致毛利率下滑,费用率增速远超收入增速:受代理业务占比大幅扩大影响,公司前三季度毛利率同比下降2.1pct至65.3%,Q3单季度毛利率下滑幅度高达7.6pct。由于次新店较多装修摊销增加、定制部员工工资较高、集合店等新渠道投入较大等原因,公司前三季度销售费用率、管理费用率分别上升5.7pct、1.4pct至33.6%、9.3%。公司正值转型艰难转型期,费用增速显著高于收入增速,预计费用快速增长的趋势将延续至明年,对利润侵蚀效应显著。收益于所得税率降低,公司净利润得以保持正增长,前三季度净利率下降5.4pct至18.2%。 存货、应收账款均有所增长,但仍较为合理:由于代理的国际品牌对备货要求较高及自有品牌秋冬产品陆续入库,公司存货余额较去年同期增长53.5%至3.89亿元,存货占比为20.8%。由于公司增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间,应收账款余额同比增加92.1%至1.78亿元,应收账款占比9.5%。虽然存货及应收账款均有增长,但仍在合理可控范围内,同期经营性净现金流出为0.82亿元。 风险提示:渠道拓展及新店效益不达预期;经济基本面持续恶化影响服装消费。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名