事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.52亿元，较上年同期下降41.09%；实现基本EPS1.03元。 行业景气度下滑，产品市场价格大幅滑落，拉低公司业绩。上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%。其中，功能性硅烷产量5.0万吨，销量5.0万吨，销售收入11.6亿元，均价2.3万元/吨，同比-40.5%；功能性硅烷中间体产量8.5万吨，销量690.3吨，销售收入1041.9万元，均价1.5万元/吨，同比-57.4%。收入端看，虽然产品销量有所增长，但受功能性硅烷行业不景气影响，产品市场价格大幅滑落，整体营收有较大幅度下降；成本端看，公司产品的主要原材料包括氯丙烯、无水乙醇、金属硅、三氯氢硅、烯丙基缩水甘油醚等，上半年全球经济不振，化工行业整体景气度下降，原材料价格也在下降，无水乙醇采购均价较上年同期下降6.26%，金属硅采购均价较上年同期下降13.65%，氯丙烯采购均价较上年同期下降56.78%，烯丙基缩水甘油醚采购均价较上年同期下降4.75%，三氯氢硅采购均价较上年同期下降64.88%。 扩产高技术水平产品，推动高端硅烷产品国产化。公司功能性硅烷现有产能9.2万吨/年，2023年8月21日公司公告，拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目全部建成后，将形成3万吨/年功能性硅烷产品（1万吨/年乙烯基硅烷、1万吨/年环氧基硅烷、1万吨/年氨基硅烷）及配套原料与中间体（6万吨/年三氯氢硅、1万吨/年烯丙基缩水甘油醚、1.5万吨/年三甲氧基硅烷及乙炔等）的新增产能。此外，公司6万吨功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已投入运营。项目全部建成后，公司共将拥有18.2万吨功能性硅烷产能。我国高端功能性硅烷产品的生产比重仍然处于较低水平，本次一揽子项目是公司根据行业发展趋势调整发展战略，生产满足行业需求的不同类型的功能性硅烷产品，提高产品的技术水平，有助于推动高端硅烷产品国产化，满足电子、复合材料、新能源光伏、特种涂料等下游市场的发展需求，同时扩大生产规模、提升生产效率。 专注研发，扩充产品品类。公司依托现有全品类和行业内高认可度优势，加大研发投入，扩展高纯度石英砂及气凝胶等产品，实现技术升级和产业升级。高纯石英砂广泛应于光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、航天航空等高科技行业，我国没有企业掌握超高纯6N级石英砂合成生产技术，且具备精细加工石英制品的企业也寥寥无几，公司年产2000吨超高纯6N级合成石英砂项目达产后，将助力我国掌握半导体等下游行业原材料供应的主动权，满足国内市场需求。气凝胶具有优异的保温隔热功能，下游应用领域广泛，市场空间大，但成本高昂，公司拟进行气凝胶产业化建设，形成全封闭的气凝胶产业链，通过原材料和产品端的综合合理布局，进一步降低气凝胶复合材料生产成本，满足应用领域需求，促进产业增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.49元、3.69元、4.12元，对应动态PE分别为12倍、8倍、7倍。可比公司2024年平均估值为11倍，给予公司2024年10倍估值，对应目标价36.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，产品价格大幅下降风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 4.1亿元，同比+5.2%，实现归母净利润 9110万元，同比+16.1%；其中单 Q2实现收入 2.2亿元，同比+12.1%，实现归母净利润 4665万元，同比+23.5%。 膳食纤维和健康甜味剂系列发力，推动公司业绩增长。23年上半年公司益生元系列产品实现营业收入 1.1亿元，同比下降 26.9%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 2.1亿元，同比增长 23.9%，主要来源于聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入 8106万元，同比增长 54.2%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。 产能持续扩张，业绩有望持续增长。公司“年产 20000吨功能糖干燥项目”已于23年 4月底投产，该项目建成后年可生产 8000吨低聚果糖（粉体），5000吨抗性糊精（粉体），7000吨聚葡萄糖产品（粉体）。预计公司目前在建项目“年产 15000吨结晶糖项目”和“年产 30000吨可溶性膳食纤维项目”在 2023年12月可以顺利投产。项目投产后，公司产能将达到 10万吨以上，在一定程度上缓解产能紧张的问题。新投产项目中，以高毛利率的固体产品为主，将进一步提升公司的盈利能力。预计未来公司营收及利润会随着产能逐步释放而持续增长。 国内益生元领先企业，产品丰富应用广泛。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。公司产品应用广泛，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.81元、1.16元、1.63元，对应动态 PE 分别为 27倍、19倍、13倍。公司 23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求旺盛，新建产能毛利率高，给予公司 24年23倍 PE，目标价 26.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入1.2亿元，同比-24.8%，实现归母净利润0.08亿元，同比-129.3%；其中单Q2实现收入0.77亿元，同比-5.0%，实现归母净利润-32.9万元，同比-102.2%。 公司深耕PI薄膜十余年，产品种类丰富。公司十八年来坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成9条高度自动化生产线，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。公司目前量产销售的产品主要为热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜三大系列；此外还有实现小批量销售的航天航空用MAM产品、实现样品销售的柔性显示用CPI薄膜等。 下游需求持续好转，公司业绩有望逐步改善。主要产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等领域。根据wind数据，6月我国智能手机产量环比+5.7%，二季度智能手机产量环比增长164.7%。下游消费电子需求增长，且呈持续向好态势，对公司产品需求有望持续增加。 嘉兴基地投产在即，新产品未来可期。公司现有1050吨/年产能，嘉兴瑞华泰1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产，另外2条主生产线正在安装中。产品主要包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、特种功能PI薄膜等，预计2023年新增产能400-800吨。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.16元、0.51元、0.82元，对应动态PE分别为135倍、43倍、27倍。公司23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品性能优异，处于行业领先地位，给予2024年60倍估值，对应目标价30.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，新产品验证过程或不及预期，产能投放或不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%，实现基本EPS0.16元/股。单二季度来看，实现营收23.5亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。 上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023年上半年聚乙烯醇销售均价12533.9元/吨，同比-38.3%，收入13.5亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为6661.8元/吨，同比-48.3%，收入3.1亿元，同比-48.3%；PVA高强高模纤维销售均价17694.6元/吨，同比-31.9%；VAE乳液销售均价5221.0元/吨，同比-37.7%，收入2.5亿元，同比-20.2%。 Q2业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度PVA销量5.6万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量2.7万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA高强高模纤维销量0.6万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB中间膜销量1967.7吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量1.6万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量1.2万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB树脂表现亮眼，销量1307.2吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。 PVA短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23年氯碱产业链不景气，下游PVC企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对PVA价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5月份以来，PVA库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有50%左右，部分厂商有检修计划，7月份聚乙烯醇产品产量为4.5万吨，较6月份降幅12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4月份以来，PVA表观消费量边际改善。长期看，国内PVA行业完成洗牌，2022年湘维10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。 23年年度净利润考核目标11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023年度超额利润分享实施细则》，2023年度净利润考核目标值为11亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

推荐逻辑：（1]）上游原材料煤焦油价格大幅下调，价格较年初下跌 18%；下游轮胎行业需求逐渐恢复，开工率已接近 75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。 （2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025年全球特种炭黑需求量将以 18％以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达 156万吨，市场规模超 100亿，打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。 （3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。 炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看，2023年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑； 需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近 75%；较去年明显回升，全年市场有望加快回暖。 炭黑开工率已从年初的 47.2%，最高提升到了 60.2%，也没有太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。 关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到 2025年全球导电炭黑市场规模约 64.7~86.3亿元，较 2022年增长 90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较 2022年增长 110%。 二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量快速增长，2015-2021年表观需求量 GAGR 接近 7%。从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的 2~3倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。 轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异，高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的 30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来高速发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求 156万吨，市场规模超 100亿。 多重竞争优势，构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能 12.5万吨/年，二氧化硅产能 16.6万吨/年。 （1）公司位于轮胎及化工大省山东，具备采购端及销售端的双重区位优势； （2）下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高，公司已于知名企业建立稳定合作关系，优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长； （3）扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场，随着高附加值产品占比提升，公司盈利能力将得到显著改善； （4）把握新能源电力及配套产业高景气机遇，进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.69元、0.89元、1.68元，未来三年归母净利润增长率 24.77%、30.23%、87.32%。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2023年两家公司平均 PE 为 26倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，给予公司 2023年 28倍 PE，对应目标价 19.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格波动风险，项目进展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

事件：7月 24日公司公告从协助开展美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审应诉工作的北京金诚同达律师事务所获悉本次复审的初裁结果。公司子公司泰国玲珑原审单独税率为 21.09%，初裁后公司子公司泰国玲珑适用 4.52%的复审初裁税率，预计终裁结果将于 2024年一季度公布。 泰国子公司营收占比高，关税降低有利于公司业绩提升。1）美国对我国轮胎企业制裁已久：2009年起，美国对中国轮胎企业多次施加关税制裁，国内轮胎出口至美国利润严重受损，公司作为国内最早布局海外产能的国内轮胎公司，率先将部分产线转移至泰国，2012年开始建设第一个海外基地泰国基地。2）公司率先泰国布局，子公司利润占比高：玲珑泰国子公司具有半钢产能 1500万条/年，占公司半钢产能的 22%；全钢产能 220万条/年，占公司全钢产能的 15%。 2015年，公司泰国项目全部实现投产。由于享有泰国减免所得税的政策，且具有更低的原料、人工成本，在出口方面也可避开关税壁垒，泰国玲珑为公司带来较大利润，自 2018年以来，泰国玲珑净利润一直占公司净利润的 60%以上。 其中 2022年泰国子公司实现营收 41.9亿元，归母净利润 8.0亿元。在 2020年下半年至 2022年之间，国内业务盈利情况受到疫情等多方面因素影响，出现较大波动甚至出现亏损，泰国玲珑盈利能力一直较为稳定。3）反倾销风波又起，泰国子公司盈利承压：2020年美国对东南亚国家泰国、越南以及韩国、台湾省四地的反倾销调查，公司被施加 21.09%的反倾销税率，较大的影响了公司盈利能力。4）关税大幅降低，盈利预期向好：本次初裁泰国玲珑反倾销税率降低至4.52%，较之前降低 16.57个百分点，与其他在泰国建厂的轮胎企业相比，降幅最大。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润 13.6、24.1、28.2亿元，对应 EPS 分别为 0.92元、1.63元、1.91元。公司配套拉动替换前景广，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、关税终裁结果或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%； 预计实现扣非净利润 2.7-3.1亿元，同比下降 72.7%-68.6%。 业绩环比改善明显，趋势有望持续。2023年上半年公司预计实现归母净利润 3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据卓创资讯，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为 13641元/吨，较 2022年上半年同比-35.9%；国内醋酸乙烯均价为 6947元/吨 ,较上年同期-52.45%；聚酯切片市场均价 6766元/吨，同比-8.8%。 上半年 PVA 市场价格波动较大主要原因有： （1）从成本端来看，2023年上半年上游原材料电石价格持续下跌，导致电石法成本对市场价格支撑力度降低； （2）从需求端来看，2023Q1大部分下游集中补库，2023Q2需求端没有显著改善。 短期看：5月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，预估 7月份聚乙烯醇产品产量为 4.5万吨，较 6月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期，需求端自 4月份以来，PVA 表观消费量边际改善；长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.44元、0.79元、1.02元，对应动态 PE 分别为 12倍、7倍、5倍，给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 6.60元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润4.8亿元- 4.9亿元，同比下降 54.7%-53.7%，预计实现基本每股收益 0.59元/股-0.61元/股，同比降低 57.3%-58.2%。 供远大于求致草铵膦原药价格久跌不止，公司上半年业绩承压。根据业绩预告，2023年上半年公司业绩承压，归母净利润同比下降 54.7%-53.7%，主要系公司主营产品草铵膦销售价格同比大幅下降所致。根据百川盈孚，2023年上半年国内草铵膦产量 3.0万吨，同比+44.3%；上半年开工率 46.3%，同比+4.2pp；库存量 2940吨，同比+857.7%，市场整体供应充足，下游需求乏力，厂商开工积极性不高，市场行情持低迷。1-6月草铵膦市场均价 10.61万元/吨，较去年同期下跌 60.67%，截至 2023年 7月 6日，草铵膦市场价格 6.3-6.4万元/吨，草铵膦原药合成成本在 8万元/吨左右，当前价格已经接近或跌破多数厂家的生产成本线。我们认为，当前草铵膦市场价格已经跌破成本线，继续走低的空间有限，价格有望在需求回暖后逐步修复。 精草铵膦产能陆续释放，公司将成为“精草”行业领先者。利尔化学是国内草铵膦龙头，也是首家掌握精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，活性约为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，是未来草铵膦行业的发展方向。当前公司在广安基地拥有 3000吨精草铵膦产能，拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，产能规划分别 2万吨、3万吨、4万吨、5万吨，其中津市 2万吨/年精草铵膦项目预计于 2023 年6月投产。2023年3月2日，公司董事会通过控股子公司荆州三才堂在荆州 经济技术开发区实施的 1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约 15.04亿元，年均税后利润约 4.16亿元。我们认为，随着精草铵膦产能的陆续释放，公司有望在激烈竞争中保持优势地位。 广安基地即将投入试生产，未来将成为利尔化学最大、最核心生产基地。2022年 12月，广安经开区管委会与利尔化学成功签约利尔绿色植保系列项目，该项目计划总投资 118亿元，主要由 7.8万吨农药原药、9.6万吨精细化学品中间体以及配套 220KV 变配电站污水站等工程组成，项目建设年限为 5年。2023年 3月，该项目正式开工，下半年投入试生产，明年正式投产，项目完全达产后，预计可实现年产值 166亿元，广安基地将成为利尔化学集团最核心、最具竞争力、最大的制造基地。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.06元、2.64元、3.20元，对应动态 PE 分别为 6倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，原材料价格波动风险，新产能建设不及预期风险，宏观经济下行风险。

事件：公司发布2022年报及23Q1季报，22年报告期内实现营收18.8亿元，同比-5.4%，归母净利润1.7亿元，同比-19.9%，扣非归属净利润1.4亿元，同比-18.0%；其中22Q4单季营收2.6亿元，同比-51.7%，环比-55.7%，扣非归属净利润-754.7万元，同比-110.5%，环比-110.7%。23Q1实现营收4.8亿元，同比+0.9%；归属净利润2020.2万元，同比+13.8%；扣非归属净利润1506.6万元，同比+13.4%。 22Q4至暗时刻已过，23Q1重回增长通道。公司22Q4经营受多重因素影响，收入业绩同环比下滑较大，我们判断年底疫情感染致产线停工和物流中断为主要原因。公司生产基地集中在江苏泗洪，而且多为无尘车间，一人感染即会导致产线停工，故判断疫情感染对其生产经营影响更为重大而持久。22Q1公司营收重回增长通道，但由于消费电子复苏仍不明显，我们预计Q2复苏有望提速。 分项看，22年电子胶粘收入韧性较强，功能性薄膜和薄膜包材下滑较为严重。 22年公司电子胶粘材料收入8.4亿，同比+26.4%，判断为OCA胶水国产替代收入贡献较大，部分对冲了消费电子需求下行和Q4疫情停产的影响。功能性薄膜和薄膜包材，分别实现收入4.7/4.5亿元，同比-14.4%/-20.5%，对比两项收入中报增速-29.1%/3.9%，我们判断功能性薄膜（亦包含消费电子用传统材料）下滑或与消费电子需求不振有关；薄膜包材下滑主要在H2，因其毛利率相对较低，推测或因年底感染期间优先保障高毛利电子胶粘产线运行，从而导致包材产线停产较多所致。 经营性现金流较紧张，未来有望随增长重回轨道而改善。截至23Q1，公司经营性现金流净额-0.8亿元，收现比70.8%，同环比分别-9.1pp/-10.8pp，判断或与22Q4收入大幅下滑，费用率上升有关，未来随着收入重回增长轨道以及回款管控提升，公司现金流状况有望改善。 盈利能力上，电子胶粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料有所下行。22全年公司整体毛利率29.7%，同比保持稳定；其中电子级胶粘材料毛利率47.5%,维持高毛利率水平，判断与高端替代OCA胶贡献有关，功能性薄膜材料毛利率19.5%，同比-2.6pp，判断为新能源相关材料竞争较为激烈，拉低整体毛利率有关。23Q1公司销售毛利率24.9%,同比-1.4pp，考虑到公司去年有6条OCA离型膜产线转固，我们判断Q1折旧增加或是毛利率下行主要原因。 盈利预测与投资建议。公司为消费电子胶膜材料龙头公司，OCA胶国产替代，锂电池材料放量逻辑依旧，我们看好公司度过疫情意外冲击后，收入业绩重回高增长通道。基于此，我们下调公司2023-2025年营收预测为25.5/35.1/47.0亿元，归母净利润预测为3.5/5.1/7.3亿元，对应EPS分别为1.07/1.57/2.25元，未来三年归母净利润将保持63.0%的复合增长率，对应PE为21x/14x/10x，给予公司2023年一定的估值溢价为30倍PE，对应市值为104.0亿元，目标价为32.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期等风险。

事件：公司发布2022年年报及 2023年一季报，公司 2022 年实现营收 170.1亿元，同比-8.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比-63.0%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+72.1%。其中Q4 实现营业收入42.3 亿元，同比-0.8%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+153.9%。EPS 0.05 元。 2023 年Q1单季度，公司实现营业收入43.9 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+332.66%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+210.5%。 22 年海运费高企，原料价格上涨叠加需求不佳，拖累公司业绩。2022年上半年海运费价格达到历史高位，根据测算，海运费成本最高时占轮胎货值的六成以上，严重影响海外市场需求。原料方面2022 年轮胎主要原材料之一的炭黑价格上涨大，2022 年均价10440 元/吨，同比上涨23%，对轮胎成本造成压力。需求方面，由于国内疫情，商用车产销受到较大影响，2022 年商用车产量/销量为319万辆/330 万辆，同比下滑31.9%/31.2%，使公司全钢胎配套业务较大减少。塞尔维亚基地建设不及预期，净利润-6756.5 万元。 23 年Q1 海外需求好转，国内经济复苏，替换需求恢复，原料价格回落，带来盈利水平恢复。2023 年一季度海运费回落至疫情前水平，预计海外经销商库存有望回归常态，海外出口恢复，公司泰国基地订单数好转，海外工厂开工率处于较高水平；商用车产销好转明显，全钢需求恢复。2023 年Q1 我国商用车产量和销量分别为94.80 万辆和93.80 万辆，环比22 年Q4增长24.95%和14.72%，有大幅好转。其中3 月销量为43.41 万辆，同比增长17.46%环比2 月增长34.18%。天然橡胶价格较22 年高位回落约15%，炭黑价格受到原料端动力煤价格回落影响，较22 年底回落约10%。国内行业开工率维持较高水平，一季度末全钢开工率65.43%，半钢开工率73.08%，较去年同期大幅好转。 公司积极布局产能，塞尔维亚放量在即。公司2022 年半钢胎产能达到6900 万条/年，全钢胎产能达到1505 万条/年。23-25 年轮胎总产能预计将达到10058/11268/12668 万条。塞尔维亚基地布局1200 万条半钢产能，160 万条全钢产能，23 年起逐步投产，预计一期50 万条全钢二季度量产，年内半钢一期400 万条投产。塞尔维亚基地完全投产后，受到关税优势和靠近欧洲市场的优势影响，盈利能力有望超过泰国基地。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润13.6、19.2、23.5 亿元，对应EPS 分别为0.92 元、1.30 元、1.59 元；公司配套拉动替换前景广，长期看好，给予公司23年30倍PE，对应目标价27.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、项目建设或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。

推荐逻辑：（1）自备45万吨电石、55万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高，享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性提升。（2）PVA供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/出口单价已从2015年的1.7倍下降至2022年的1.1倍，长期价格中枢有望上行。（3）PVA光学薄膜和PVB胶片两大卡脖子技术，是公司重点突破项目，均已全部建成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA光学薄膜+偏光、PVB胶片到2026年市场空间将分别达500亿、70亿，有望填补国内空白，打破国外垄断，打造公司新的增长极。 自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA原材料电石进入去产能阶段，2025年电石产能控制在4000万吨/年以内，但两大下游PVC、BDO均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较高。作为电石-PVA一体化配套企业，皖维高新自备45万吨电石产能、55万吨醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。 PVA供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国内PVA行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。 “一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1）PVA光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据，国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，国内市场空间近500亿。公司已完全掌握了符合TN级、STN级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，TFT级PVA光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022年公司生产PVA光学膜180.33万平方米，预计2023年产量将达到780万平方米，同时配套投资700万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争。2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，相比11万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企业提供了发展机遇和空间。预计到2026年国内PVB中间膜市场空间将达70亿元，公司PVB中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.79元、1.02元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍。可比公司2023年平均估值15倍。给予公司2023年13倍PE，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险、收购效果不及预期风险。

事件：公司发布 2023年一季度业绩预告，公司一季度实现归母净利润 6000-9000万元，同比 +176.2%-314.3%，实现扣非净利润 3500-6500万元，同比+69.8%-215.2%。EPS 0.07-0.10元。 复合肥中枢高位，主营业务高度景气。公司拥有复合肥设计产能 197万吨，硝酸磷肥产能 30万吨。近年来供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，化肥价格中枢上移。根据卓创资讯，2023年一季度国内复合肥均价 3477元/吨，同比+3.3%；2022年国内磷酸一铵(农用)均价 3321元/吨，同比+6.1%。截至 2023年 4月 14日，复合肥报价 3490元/吨，磷酸一铵报价 3380元/吨。短期看，一季度传统旺季春耕农需旺盛；长期看，在粮食安全大背景下复合肥价格有望维持高位，带动公司主业盈利中枢上移。 磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线。公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约 7000万吨，平均品位 26.7%。磷矿石产能于 2020年初开始建设，自 2022年 6月起开始出售，未来开采量将提升至平均 3000-6000吨/天，带来较多的业绩增量。根据卓创资讯，2023年一季度国内磷矿石均价 1062元/吨，同比+67.2%，截至 2023年 4月 14日，磷矿石报价 1125元/吨。磷化工产品磷酸一铵、磷酸于 2022年四季度起销售。在供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。 同时公司所采用的硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。 切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道。目前公司新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划 3期共 30万吨产能，一期工程 5万吨预计于 2022年 4季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作；磷酸铁锂同步建设有 2500吨中试生产线，于 2022年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 27.9亿元（+12.3%）、52.3亿元（+87.6%）和 68.7亿元（+31.3%），归母净利润分别为1.11亿元（+37.6%）、6.7亿元（+501.5%）、9.1亿元（+35.8%），EPS 分别为0.12元、0.75元、1.02元，对应动态 PE 分别为 53倍、9倍、7倍。给予公司2023年 11倍 PE，对应目标价 8.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

事件：上海石化公布2022年度报告。2022年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响，公司业绩下滑明显。全年公司实现营收825.2亿元，同比下降7.6%，归母净利润为-28.7亿元，同比下降243.6%。 原油价格高位运行，加工成本大幅上升。疫情以及公司装置事故影响下，2022年公司累计加工原油1044.5万吨，同比下降24.1%；而国际原油价格多因素影响下大幅上涨，2022年公司原油加工成本为4682.5元/吨，较去年同期上涨1450.2元/吨，增幅为44.9%，全年原油加工总成本比上年同期增加39.6亿元（+9.2%）。 市场需求不振，石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅，毛利下降。2022年公司合成纤维产品销售量为2.2万吨，同比大幅下降78%，销售净额为4.1亿元，同比下降70%；树脂及塑料平均售价上涨3.6%，而销量下降29.1%，销售净额同比下降26.5%为73.2亿元；中间石化产品售价同比上涨14%，销量下降11.4%，销售净额为105.4亿元，同比略下降2.3%；石油产品销售净额下降1.1%为414.4亿元，其中售价同比上升31.9%，销售量同比下降30.1%。 原油价格振荡回落，需求回暖有望支撑炼厂利润。2023年以来，全球经济下行风险加大，对原油消费需求产生负面影响，国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌，我国进口俄罗斯原油比例上升，原料成本下降，利润向炼厂转移。2023年第一批成品油出口配额下发为1899万吨，同比上涨46.1%，我国成品油出口态势向好。我国疫情放开，将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。2022年12月我国疫情防控政策不断调整，疫情管控放开，我国经济将逐步修复，未来居民出行将随之恢复，柴油作为重要的工业燃料，汽油、煤油作为交通工具的燃料，消费需求回暖有望支撑成品油价格。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为861.7、878.5和909.3亿元，归母净利润分别为8、15.2和19.9亿元。结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏，给予公司2023年1.6倍PB，对应目标价4.06元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨，宏观经济波动，石化产品销量不及预期、安全事故风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，公司全年实现营收 99.4亿元，同比+21.3%，实现归母净利润 13.7亿元，同比+37.1%，实现扣非净利润 13.7亿元，同比+36.6%。 其中 Q4实现营业收入 26.6亿元，同比+35.8%，实现归母净利润 0.75亿元，同比-81.8%。摊薄 EPS 0.63元，同比+23.5%。 业绩创新高，发力高附加值差异化产品。2022年公司营收及归母净利润再创新高，主要系 2020年至 2022年年中，PVA 产品价格一路走高，对全年业绩形成有力支撑，PVA 年度均价 1.8万元/吨，同比+18.6%，醋酸乙烯年度均价 1.1万元/吨，同比-3.1%。2022年下半年开始 PVA 价格出现回落，四季受疫情影响各行业停工停产，需求大幅收缩，PVA均价从 Q1的 19648元/吨，跌至 Q4的 13033元/吨，跌破 2021年 15465元/吨均价。2022年湖南湘维有限公司复产，总产能增加 10万吨，行业开工率 70-80%，当前行业整体供大于求。公司是全国第 一、世界前列的 PVA 龙头，具备一体化优势，配套 45万吨电石产能，成本控制力强；采取差异化的竞争策略，2022年 PVA 产品中新特品种占 70%以上； 此外，公司石油乙烯法 PVA 生产线升级改造项目将于 2023年年底投产，推动PVA 光学膜等项目进程。我们认为，公司在保持传统 PVA 产品优势地位的同时，率先走出低端，发力高附加值差异化产品，盈利能力有望进一步提升，龙头地位不断巩固。 盈利能力提升，现金流充裕，研发投入力度强。2022年全年，公司实现综合毛利率 25.3%，同比+0.3pp，受建筑行业产品价格下行及原材料涨价影响，水泥熟料毛利率下降较多，但公司核心产品 PVA、VAC以及 PVB 中间膜受益化工市场反弹，毛利率提升明显。期间费用率 9.1%，同比-0.7pp，主要系银行利息支出同比减少以及汇兑损失减少，致财务费用同比减少较多，研发投入 5.4亿元，同比多增 2亿元，较去年同期提升 52.03%。经营活动产生的现金流量净额 22.9亿元，同比多增 7.8亿元，主要系聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价涨量增，公司收到的现金增加所致。 进军 PVB 中间膜领域，有望打破垄断，加快进口替代进程。2022年 8月，公司发布公告收购皖维皕盛 100%股权，完善公司 PVA-PVB 树脂-PVB 胶片产业链，进军 PVB 中间膜领域。PVB 中间膜主要应用于建筑、汽车和光伏等领域，技术壁垒较高，长期被美国首诺、日本积水化学和可乐丽垄断。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，生产的建筑级 PVB 中间膜已完全可以替代国外中低端产品，汽车级 PVB 中间膜已向汽车夹层玻璃企业福耀玻璃、铁锚玻璃等送检试用，在 BIPV 领域皖维皕盛 PVB 中间膜销售占比很小，是未来突破的方向。中国 PVB 中间膜消费市场巨大，公司打通 PVA-PVB 树脂-PVB胶片产业链后，有望凭借高性能 PVB 树脂生产技术，加快进口替代进程。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.50元、0.62元、0.80元，对应 PE 分别为 14倍、11倍、9倍。选取中泰化学、东材科技作为可比公司，可比公司 2023年平均估值 18倍。给予公司 2023年 16倍 PE，对应目标价 8.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

事件芭田股份发布2022年度业绩预告：预计2022年归属于上市公司股东的净利润9700万元-1.38亿元，同比增长20.07%-70.83%；基本每股收益0.109元-0.1551元。业绩变动主要由于贵州生产基地的生产工艺打通及综合产能的持续释放，产品销售收入与上年同期相比有较大幅度上升。 投资要点复合肥维持高景气，主业盈利中枢上移芭田股份拥有复合肥设计产能197万吨，硝酸磷肥产能30万吨。近年来供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，化肥价格中枢上移。根据卓创资讯，2022年国内复合肥均价3725元/吨，同比+31%；2022年国内磷酸一铵(农用)均价3476元/吨，同比+18%。截至2023年2月3日，复合肥报价3455元/吨，磷酸一铵报价3380元/吨。目前复合肥企业及社会库存维持较低水平，节后春耕农需恢复。长期在粮食安全大背景下复合肥价格有望维持高位，带动公司主业盈利中枢上移。 磷矿/磷化工产能释放，打造业绩增长第二曲线公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约7000万吨，平均品位26.74%。磷矿石产能于2020年初开始建设，自2022年6月起开始出售，未来开采量将提升至平均3000-6000吨/天，带来较多的业绩增量。根据卓创资讯，2022年国内磷矿石均价899元/吨，同比+81%，截至2023年2月3日，磷矿石报价1043元/吨。供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产能增长承压。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿/磷化工业务预计保持较高盈利水平。 切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道目前芭田新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划3期共30万吨产能，2022年四季度一期年产5万吨磷酸铁项目在瓮安顺利投产，配套项目中的5万吨高纯磷酸盐也同时投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，目前正在进行六氟磷酸钠（电解液）的实验室小批量生产和测试。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为25.4、42.4、55.4亿元，EPS 分别为0.15、0.68、0.94元，当前股价对应PE 分别为41.9、9.1、6.6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。