事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入 116.3亿元，同比+10.8%，实现归母净利润 10.5亿元，同比+46.3%；其中单 Q2实现收入 62.6亿元，同比+11.2%，实现归母净利润 6.9亿元，同比+75.7%。 海内外轮胎市场回暖，公司营收净利双增。公司营收及利润在 2023年 H1实现双增长，国内方面来看，轮胎工厂开工率处于较高水平，根据中国橡胶工业协会的 38家重点会员企业数据，2023年 1-6月，综合外胎产量 3.04亿条，同比增长 14.1%，其中全钢胎、半钢胎分别同比增长 12.4%、15.4%。下游需求方面，2023年上半年，汽车产销分别完成 1324.8万辆和 1323.9万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。其中乘用车产销分别完成 1,128.1万辆和 1,126.8万辆，同比分别增长 8.1%和 8.8%；商用车产销分别完成 196.7万辆和 197.1万辆，同比分别增长 16.9%和 15.8%。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。海外方面来看，根据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长 5.68%，创近五年新高。根据海关总署的数据，今年上半年中国轮胎外胎出口量达 400万吨，同比增长 14.5%；出口金额 100亿美元，同比增长 13.2%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。 原材料成本回落，成本压力好转。根据 wind数据，天然橡胶 Q2均价为 11931元/吨，较上季度均价回落 5.2%，较去年 Q2回落 9.0%,另一主要原料炭黑 Q2均价 8497元/吨，较上季度回落 18.0%，较去年同期回落 19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。 非公路轮胎方兴未艾，“液体黄金”精彩纷呈。公司深耕非公路轮胎领域多年，1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产 49吋及以上的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，2月再次推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品。随着液体黄金产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.68元、0.85元、1.00元，对应动态 PE 分别为 18倍、14倍、12倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，“液体黄金”产品壁垒较高，给予公司 24年 18倍 PE，目标价 15.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险及汇率风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 2.9亿元，同比-22.6%，实现归母净利润 4618万元，同比-32.0%；其中单 Q2实现收入 1.6亿元，同比-10.99%，实现归母净利润 2559万元，同比-31.17%。 主营产品产能压降，业绩短期承压。根据公司半年报，上半年公司营收和净利润同比下降。分业务来看，天然香料业务实现营收 9517万元，同比下降 50.1%，降幅较大，主要原因是天然香料业务主要产品天然香兰素产品受到环保政策影响，产能压降，导致营收降低，预计在泰国基地完成建设前或将持续承压；合成香料业务实现营收 4763万元，同比下降 22.3%，主要受到下游需求短期降低影响，销量降低，营收减少，预计随着下游需求改善或将有所好转；凉味剂实现营收 1.3亿元，同比增长 15.6%，主要原因下游需求景气度高，产品销量增加，营收增加，预计未来销量有望持续增加，成为公司收入的主要来源。 建设泰国基地，打开成长新曲线。公司规划建设泰国基地，其中一期建设香兰素 1000吨、橡苔 200吨、苯甲醛 100吨、苯甲醇 50吨、桂酸甲酯 100吨、凉味剂 150吨、叶醇 150吨香精香料生产装置，预计建成时间为 2024年底。一方面，基地建成后公司天然香料产品香兰素产能将大幅增加，国内产能压降影响减弱，打开营收利润增长空间。另一方面，泰国基地具有关税优势。美国是目前公司海外出口占比最高的地区，2016-2021年美国地区营收在公司海外营收中占比超 50%。目前出口美国的货物基本都有额外 25%的关税，泰国基地建成后，将有助于提高公司产品出口美国的毛利率，增强公司盈利能力。 公司香料产品种类丰富，客户合作稳定。公司成立于 2001年，是国内高端香料龙头企业。主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等，主要应用于食品饮料、日化等行业，公司产品具有广泛的下游应用领域和发展空间。公司主要终端客户包括快速消费品行业的知名公司、下游香精企业和终端客户。其对供应商有较为严格的认证体系，考察时间较长，不会轻易调整和更换，公司与国际大型香精香料企业合作多年，具有稳定的合作关系，具有产品认证壁垒。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.69元、2.50元、3.17元，对应动态 PE 分别为 20倍、14倍、11倍。司产品下游应用广泛，需求旺盛，海外基地正在建设，看好公司海外业务扩张及关税优势，给予公司 24年 17倍 PE，目标价 42.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，汇率波动风险

事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现收入 1.8 亿元，同比+20.3%，实现归母净利润 4002万元，同比+51.4%；其中单 Q2实现收入 9850万元，同比+38.7%，实现归母净利润 2849 万元，同比+238.0%。 气凝胶业务蓄势待发，公司业绩持续向上。公司 23年 H1营收和净利润同比增长，主要是因为核心产品 CMD、气凝胶等销售增长所致。分产品来看，公司ePTFE 产品实现营收 4892 万元，同比微降 3.43%，主要原因为下游汽车产量波动影响，预计随着汽车产量企稳回升，ePTFE 产品或将持续好转。公司气凝胶毡业务实现营收 2862万元，同比增长 490%，增幅较大，主要原因是产品产量增加，随着公司气凝胶产品逐步放量，未来营收有望持续快速增长。公司 CMD业务实现营收 1833 万元，同比增长 172%，增速较快，主要原因是公司 CMD产品产能释放，预计未来随产能持续释放，或将维持增长。 深耕长尾利基市场，公司持续拓展业务。公司所处行业的市场特点是细分市场众多，单个细分市场容量虽相对较小，但汇总的市场大且毛利率高，是典型的长尾利基市场。因此公司采取了“产品多元、市场利基”的发展战略，公司气凝胶项目、消费电子用耐水压透声膜项目均已建成达到预定可使用状态。目前公司投资新设江苏源氢新能源科技股份有限公司，布局质子交换膜业务，有望实现氢燃料电池中最核心的关键基础材料的完全国产替代；公司增资常州凌天达传输科技有限公司，积极布局高性能膜材料在线缆及线缆组件等方面的应用，有望在线缆膜材料方面实现国产替代。 国内高性能 e-PTFE 薄膜行业的先行者，品种类丰富，应用范围广。公司掌握e-PTFE 膜核心技术，具备微透膜及膜组件全产业链能力；公司进一步围绕e-PTFE 膜开发出一系列高性能复合材料，不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的组件产品。该项技术广泛应用于汽车、消费电子等领域。公司同时布局气凝胶产品，主要用于新能源车动力电池 包、船舶、核电、LNG 等相关领域。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.69元、2.64元、3.67元，对应动态 PE 分别为 21 倍、13 倍、10 倍。看好公司气凝胶产品放量带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大，给予公司 24 年 18 倍 PE，目标价47.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 130.9亿元，同比-9.1%，实现归母净利润 22.6亿元，同比-42.7%；其中单 Q2实现收入 63.6亿元，同比-19.33%，实现归母净利润 10.7亿元，同比-52.8%。 主营产品价格下滑、价差改善，新投产项目产能爬坡，公司业绩短期承压。从主营产品价格角度来看，受到下游景气度影响，公司主营产品 Q2价格普遍下滑。 根据 wind数据，LLDPE 产品 23年 Q2均价 8017元/吨，同比-8.5%，环比-2.3%； 聚丙烯产品 23年 Q2均价 7213元/吨，同比-17.0%，环比-7.6%；焦炭 23年Q2均价 2186元/吨，同比-38.5%，环比-8.3%；受到价格降低拖累，公司营收同比降低。从价差角度来看，公司 LLDPE 产品价差 3890元/吨，同比+16.2%，环比+24.8%；聚丙烯价差 3087元/吨，同比-5.7%，环比 13.35%，从盈利能力方面来看，公司聚乙烯聚丙烯产品价差环比均有好转，未来盈利能力有望持续改善。从成本角度来看，受到甲醇三厂和焦化三期项目投产影响，原料煤用量增加，公司成本上升 9.39%，受此影响公司净利润同比回落。 产能持续扩张，打开利润空间。23年上半年公司 （1）完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能 100万吨/年，核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能 820万吨/年，一个在建煤矿产能 90万吨/年。 （2）在建的丁家梁煤矿于今年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为 90万吨/年，有效期限 20年。 （3）20万吨/年苯乙烯项目已于 8月初投入试生产并生产出合格产品。 （4）宁东三期烯烃项目（除 EVA 装置外）建成投产。其中甲醇装置已于今年 3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。 （5）内蒙古 300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，未来将持续释放利润建设一体化项目，搭建循环经济产业链。公司贯彻落实国家“双碳”战略秉持绿色可持续发展理念，高效化、一体化、规模化建设了现代能源化工循环经济产业集群，以煤替代石油生产高端化工产品，实现进口替代，保障国家能源安全;以新能源替代化石能源，助力国家“碳中和”目标实现。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.96元、1.30元、1.96元，对应动态 PE 分别为 14倍、10倍、7倍。看好公司新材料产品带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大，给予公司 24年 14倍 PE，目标价 18.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.52亿元，较上年同期下降41.09%；实现基本EPS1.03元。 行业景气度下滑，产品市场价格大幅滑落，拉低公司业绩。上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%。其中，功能性硅烷产量5.0万吨，销量5.0万吨，销售收入11.6亿元，均价2.3万元/吨，同比-40.5%；功能性硅烷中间体产量8.5万吨，销量690.3吨，销售收入1041.9万元，均价1.5万元/吨，同比-57.4%。收入端看，虽然产品销量有所增长，但受功能性硅烷行业不景气影响，产品市场价格大幅滑落，整体营收有较大幅度下降；成本端看，公司产品的主要原材料包括氯丙烯、无水乙醇、金属硅、三氯氢硅、烯丙基缩水甘油醚等，上半年全球经济不振，化工行业整体景气度下降，原材料价格也在下降，无水乙醇采购均价较上年同期下降6.26%，金属硅采购均价较上年同期下降13.65%，氯丙烯采购均价较上年同期下降56.78%，烯丙基缩水甘油醚采购均价较上年同期下降4.75%，三氯氢硅采购均价较上年同期下降64.88%。 扩产高技术水平产品，推动高端硅烷产品国产化。公司功能性硅烷现有产能9.2万吨/年，2023年8月21日公司公告，拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目全部建成后，将形成3万吨/年功能性硅烷产品（1万吨/年乙烯基硅烷、1万吨/年环氧基硅烷、1万吨/年氨基硅烷）及配套原料与中间体（6万吨/年三氯氢硅、1万吨/年烯丙基缩水甘油醚、1.5万吨/年三甲氧基硅烷及乙炔等）的新增产能。此外，公司6万吨功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已投入运营。项目全部建成后，公司共将拥有18.2万吨功能性硅烷产能。我国高端功能性硅烷产品的生产比重仍然处于较低水平，本次一揽子项目是公司根据行业发展趋势调整发展战略，生产满足行业需求的不同类型的功能性硅烷产品，提高产品的技术水平，有助于推动高端硅烷产品国产化，满足电子、复合材料、新能源光伏、特种涂料等下游市场的发展需求，同时扩大生产规模、提升生产效率。 专注研发，扩充产品品类。公司依托现有全品类和行业内高认可度优势，加大研发投入，扩展高纯度石英砂及气凝胶等产品，实现技术升级和产业升级。高纯石英砂广泛应于光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、航天航空等高科技行业，我国没有企业掌握超高纯6N级石英砂合成生产技术，且具备精细加工石英制品的企业也寥寥无几，公司年产2000吨超高纯6N级合成石英砂项目达产后，将助力我国掌握半导体等下游行业原材料供应的主动权，满足国内市场需求。气凝胶具有优异的保温隔热功能，下游应用领域广泛，市场空间大，但成本高昂，公司拟进行气凝胶产业化建设，形成全封闭的气凝胶产业链，通过原材料和产品端的综合合理布局，进一步降低气凝胶复合材料生产成本，满足应用领域需求，促进产业增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.49元、3.69元、4.12元，对应动态PE分别为12倍、8倍、7倍。可比公司2024年平均估值为11倍，给予公司2024年10倍估值，对应目标价36.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，产品价格大幅下降风险。

事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入 4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润 0.23亿元，同比-74.8%，实现 EPS 0.11元。单 Q2实现收入 2.3亿元，同比-29.2%，实现归母净利润 0.08亿元，同比-84.2%。 上半年业绩承压，聚醚胺利润降幅较大。上半年公司实现收入 4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润 0.23亿元，同比-74.8%。分业务看，表面活性剂实现营收 3.6亿元，同比-17.2%，实现毛利润 5.9亿元，毛利率 16.1%；阻燃剂实现营收 0.6亿元，同比-40.6%，实现毛利润 758万元，毛利率 12.9%；硅橡胶实现营收 0.4亿元，同比-29.1%，实现毛利润 824万元，毛利率 21.2%。业绩同比降低，主要受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响，公司多数产品售价及毛利率均低于去年同期。 根据百川盈孚，公司主要产品聚醚胺 2023年年初均价 21000元/吨，截至 2023年 6月底，聚醚胺均价 20000元/吨，较年初下降 4.8%，上半年均价 20195.1元/吨，同比-41.2%。从成本端来看，2023年聚醚胺成本上升，叠加价格疲软，毛利润同比 70%以上降幅。聚醚胺库存来看，上半年整体库存偏高，截至 2023年 6月底，行业库存量 9700吨，同比+193.9%，但从 7月份开始库存已有明显降低趋势。 持续发力聚醚胺领域，巩固风电材料龙头地位。公司共有两个生产基地，扬州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生产基地，现有年产 81000吨新材料（20000吨/年天然表面活性剂烷基糖苷、36000吨/年特种聚醚、20000吨/年磷系阻燃剂、5000吨/年特种聚脲涂料）项目。2021年 9月 26日，晨化股份发布公告称，淮安晨化与淮安投促局签订《淮安晨化新材料有限公司年产 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目合作框架协议》，拟建设年产 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目，计划于 2023年开工，预计 2024年投运。2022年 11月，公司公告将江苏大江年产 34000吨聚氨酯功能性助剂项目的拟用地与淮安晨化年产 4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目的拟用地进行合并。扩建项目建成后，晨化股份将拥有 7.1万吨聚醚胺产能，国内仅次于正大新材料 7.5万吨产能，风电固化剂龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.99元、1.95元，对应动态 PE 分别为 16倍、11倍、6倍。给予公司 2024年 16倍估值，对应目标价 15.84元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险、产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 4.1亿元，同比+5.2%，实现归母净利润 9110万元，同比+16.1%；其中单 Q2实现收入 2.2亿元，同比+12.1%，实现归母净利润 4665万元，同比+23.5%。 膳食纤维和健康甜味剂系列发力，推动公司业绩增长。23年上半年公司益生元系列产品实现营业收入 1.1亿元，同比下降 26.9%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 2.1亿元，同比增长 23.9%，主要来源于聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入 8106万元，同比增长 54.2%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。 产能持续扩张，业绩有望持续增长。公司“年产 20000吨功能糖干燥项目”已于23年 4月底投产，该项目建成后年可生产 8000吨低聚果糖（粉体），5000吨抗性糊精（粉体），7000吨聚葡萄糖产品（粉体）。预计公司目前在建项目“年产 15000吨结晶糖项目”和“年产 30000吨可溶性膳食纤维项目”在 2023年12月可以顺利投产。项目投产后，公司产能将达到 10万吨以上，在一定程度上缓解产能紧张的问题。新投产项目中，以高毛利率的固体产品为主，将进一步提升公司的盈利能力。预计未来公司营收及利润会随着产能逐步释放而持续增长。 国内益生元领先企业，产品丰富应用广泛。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。公司产品应用广泛，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.81元、1.16元、1.63元，对应动态 PE 分别为 27倍、19倍、13倍。公司 23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求旺盛，新建产能毛利率高，给予公司 24年23倍 PE，目标价 26.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入1.2亿元，同比-24.8%，实现归母净利润0.08亿元，同比-129.3%；其中单Q2实现收入0.77亿元，同比-5.0%，实现归母净利润-32.9万元，同比-102.2%。 公司深耕PI薄膜十余年，产品种类丰富。公司十八年来坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成9条高度自动化生产线，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。公司目前量产销售的产品主要为热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜三大系列；此外还有实现小批量销售的航天航空用MAM产品、实现样品销售的柔性显示用CPI薄膜等。 下游需求持续好转，公司业绩有望逐步改善。主要产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等领域。根据wind数据，6月我国智能手机产量环比+5.7%，二季度智能手机产量环比增长164.7%。下游消费电子需求增长，且呈持续向好态势，对公司产品需求有望持续增加。 嘉兴基地投产在即，新产品未来可期。公司现有1050吨/年产能，嘉兴瑞华泰1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产，另外2条主生产线正在安装中。产品主要包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、特种功能PI薄膜等，预计2023年新增产能400-800吨。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.16元、0.51元、0.82元，对应动态PE分别为135倍、43倍、27倍。公司23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品性能优异，处于行业领先地位，给予2024年60倍估值，对应目标价30.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，新产品验证过程或不及预期，产能投放或不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%，实现基本EPS0.16元/股。单二季度来看，实现营收23.5亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。 上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023年上半年聚乙烯醇销售均价12533.9元/吨，同比-38.3%，收入13.5亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为6661.8元/吨，同比-48.3%，收入3.1亿元，同比-48.3%；PVA高强高模纤维销售均价17694.6元/吨，同比-31.9%；VAE乳液销售均价5221.0元/吨，同比-37.7%，收入2.5亿元，同比-20.2%。 Q2业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度PVA销量5.6万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量2.7万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA高强高模纤维销量0.6万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB中间膜销量1967.7吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量1.6万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量1.2万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB树脂表现亮眼，销量1307.2吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。 PVA短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23年氯碱产业链不景气，下游PVC企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对PVA价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5月份以来，PVA库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有50%左右，部分厂商有检修计划，7月份聚乙烯醇产品产量为4.5万吨，较6月份降幅12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4月份以来，PVA表观消费量边际改善。长期看，国内PVA行业完成洗牌，2022年湘维10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。 23年年度净利润考核目标11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023年度超额利润分享实施细则》，2023年度净利润考核目标值为11亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

推荐逻辑：（1]）上游原材料煤焦油价格大幅下调，价格较年初下跌 18%；下游轮胎行业需求逐渐恢复，开工率已接近 75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。 （2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025年全球特种炭黑需求量将以 18％以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达 156万吨，市场规模超 100亿，打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。 （3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。 炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看，2023年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑； 需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近 75%；较去年明显回升，全年市场有望加快回暖。 炭黑开工率已从年初的 47.2%，最高提升到了 60.2%，也没有太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。 关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到 2025年全球导电炭黑市场规模约 64.7~86.3亿元，较 2022年增长 90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较 2022年增长 110%。 二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量快速增长，2015-2021年表观需求量 GAGR 接近 7%。从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的 2~3倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。 轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异，高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的 30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来高速发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求 156万吨，市场规模超 100亿。 多重竞争优势，构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能 12.5万吨/年，二氧化硅产能 16.6万吨/年。 （1）公司位于轮胎及化工大省山东，具备采购端及销售端的双重区位优势； （2）下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高，公司已于知名企业建立稳定合作关系，优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长； （3）扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场，随着高附加值产品占比提升，公司盈利能力将得到显著改善； （4）把握新能源电力及配套产业高景气机遇，进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.69元、0.89元、1.68元，未来三年归母净利润增长率 24.77%、30.23%、87.32%。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2023年两家公司平均 PE 为 26倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，给予公司 2023年 28倍 PE，对应目标价 19.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格波动风险，项目进展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

事件：7月 24日公司公告从协助开展美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审应诉工作的北京金诚同达律师事务所获悉本次复审的初裁结果。公司子公司泰国玲珑原审单独税率为 21.09%，初裁后公司子公司泰国玲珑适用 4.52%的复审初裁税率，预计终裁结果将于 2024年一季度公布。 泰国子公司营收占比高，关税降低有利于公司业绩提升。1）美国对我国轮胎企业制裁已久：2009年起，美国对中国轮胎企业多次施加关税制裁，国内轮胎出口至美国利润严重受损，公司作为国内最早布局海外产能的国内轮胎公司，率先将部分产线转移至泰国，2012年开始建设第一个海外基地泰国基地。2）公司率先泰国布局，子公司利润占比高：玲珑泰国子公司具有半钢产能 1500万条/年，占公司半钢产能的 22%；全钢产能 220万条/年，占公司全钢产能的 15%。 2015年，公司泰国项目全部实现投产。由于享有泰国减免所得税的政策，且具有更低的原料、人工成本，在出口方面也可避开关税壁垒，泰国玲珑为公司带来较大利润，自 2018年以来，泰国玲珑净利润一直占公司净利润的 60%以上。 其中 2022年泰国子公司实现营收 41.9亿元，归母净利润 8.0亿元。在 2020年下半年至 2022年之间，国内业务盈利情况受到疫情等多方面因素影响，出现较大波动甚至出现亏损，泰国玲珑盈利能力一直较为稳定。3）反倾销风波又起，泰国子公司盈利承压：2020年美国对东南亚国家泰国、越南以及韩国、台湾省四地的反倾销调查，公司被施加 21.09%的反倾销税率，较大的影响了公司盈利能力。4）关税大幅降低，盈利预期向好：本次初裁泰国玲珑反倾销税率降低至4.52%，较之前降低 16.57个百分点，与其他在泰国建厂的轮胎企业相比，降幅最大。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润 13.6、24.1、28.2亿元，对应 EPS 分别为 0.92元、1.63元、1.91元。公司配套拉动替换前景广，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、关税终裁结果或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%； 预计实现扣非净利润 2.7-3.1亿元，同比下降 72.7%-68.6%。 业绩环比改善明显，趋势有望持续。2023年上半年公司预计实现归母净利润 3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据卓创资讯，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为 13641元/吨，较 2022年上半年同比-35.9%；国内醋酸乙烯均价为 6947元/吨 ,较上年同期-52.45%；聚酯切片市场均价 6766元/吨，同比-8.8%。 上半年 PVA 市场价格波动较大主要原因有： （1）从成本端来看，2023年上半年上游原材料电石价格持续下跌，导致电石法成本对市场价格支撑力度降低； （2）从需求端来看，2023Q1大部分下游集中补库，2023Q2需求端没有显著改善。 短期看：5月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，预估 7月份聚乙烯醇产品产量为 4.5万吨，较 6月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期，需求端自 4月份以来，PVA 表观消费量边际改善；长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.44元、0.79元、1.02元，对应动态 PE 分别为 12倍、7倍、5倍，给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 6.60元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润4.8亿元- 4.9亿元，同比下降 54.7%-53.7%，预计实现基本每股收益 0.59元/股-0.61元/股，同比降低 57.3%-58.2%。 供远大于求致草铵膦原药价格久跌不止，公司上半年业绩承压。根据业绩预告，2023年上半年公司业绩承压，归母净利润同比下降 54.7%-53.7%，主要系公司主营产品草铵膦销售价格同比大幅下降所致。根据百川盈孚，2023年上半年国内草铵膦产量 3.0万吨，同比+44.3%；上半年开工率 46.3%，同比+4.2pp；库存量 2940吨，同比+857.7%，市场整体供应充足，下游需求乏力，厂商开工积极性不高，市场行情持低迷。1-6月草铵膦市场均价 10.61万元/吨，较去年同期下跌 60.67%，截至 2023年 7月 6日，草铵膦市场价格 6.3-6.4万元/吨，草铵膦原药合成成本在 8万元/吨左右，当前价格已经接近或跌破多数厂家的生产成本线。我们认为，当前草铵膦市场价格已经跌破成本线，继续走低的空间有限，价格有望在需求回暖后逐步修复。 精草铵膦产能陆续释放，公司将成为“精草”行业领先者。利尔化学是国内草铵膦龙头，也是首家掌握精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，活性约为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，是未来草铵膦行业的发展方向。当前公司在广安基地拥有 3000吨精草铵膦产能，拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，产能规划分别 2万吨、3万吨、4万吨、5万吨，其中津市 2万吨/年精草铵膦项目预计于 2023 年6月投产。2023年3月2日，公司董事会通过控股子公司荆州三才堂在荆州 经济技术开发区实施的 1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约 15.04亿元，年均税后利润约 4.16亿元。我们认为，随着精草铵膦产能的陆续释放，公司有望在激烈竞争中保持优势地位。 广安基地即将投入试生产，未来将成为利尔化学最大、最核心生产基地。2022年 12月，广安经开区管委会与利尔化学成功签约利尔绿色植保系列项目，该项目计划总投资 118亿元，主要由 7.8万吨农药原药、9.6万吨精细化学品中间体以及配套 220KV 变配电站污水站等工程组成，项目建设年限为 5年。2023年 3月，该项目正式开工，下半年投入试生产，明年正式投产，项目完全达产后，预计可实现年产值 166亿元，广安基地将成为利尔化学集团最核心、最具竞争力、最大的制造基地。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.06元、2.64元、3.20元，对应动态 PE 分别为 6倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，原材料价格波动风险，新产能建设不及预期风险，宏观经济下行风险。

事件：公司发布2022年年报及 2023年一季报，公司 2022 年实现营收 170.1亿元，同比-8.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比-63.0%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+72.1%。其中Q4 实现营业收入42.3 亿元，同比-0.8%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+153.9%。EPS 0.05 元。 2023 年Q1单季度，公司实现营业收入43.9 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+332.66%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+210.5%。 22 年海运费高企，原料价格上涨叠加需求不佳，拖累公司业绩。2022年上半年海运费价格达到历史高位，根据测算，海运费成本最高时占轮胎货值的六成以上，严重影响海外市场需求。原料方面2022 年轮胎主要原材料之一的炭黑价格上涨大，2022 年均价10440 元/吨，同比上涨23%，对轮胎成本造成压力。需求方面，由于国内疫情，商用车产销受到较大影响，2022 年商用车产量/销量为319万辆/330 万辆，同比下滑31.9%/31.2%，使公司全钢胎配套业务较大减少。塞尔维亚基地建设不及预期，净利润-6756.5 万元。 23 年Q1 海外需求好转，国内经济复苏，替换需求恢复，原料价格回落，带来盈利水平恢复。2023 年一季度海运费回落至疫情前水平，预计海外经销商库存有望回归常态，海外出口恢复，公司泰国基地订单数好转，海外工厂开工率处于较高水平；商用车产销好转明显，全钢需求恢复。2023 年Q1 我国商用车产量和销量分别为94.80 万辆和93.80 万辆，环比22 年Q4增长24.95%和14.72%，有大幅好转。其中3 月销量为43.41 万辆，同比增长17.46%环比2 月增长34.18%。天然橡胶价格较22 年高位回落约15%，炭黑价格受到原料端动力煤价格回落影响，较22 年底回落约10%。国内行业开工率维持较高水平，一季度末全钢开工率65.43%，半钢开工率73.08%，较去年同期大幅好转。 公司积极布局产能，塞尔维亚放量在即。公司2022 年半钢胎产能达到6900 万条/年，全钢胎产能达到1505 万条/年。23-25 年轮胎总产能预计将达到10058/11268/12668 万条。塞尔维亚基地布局1200 万条半钢产能，160 万条全钢产能，23 年起逐步投产，预计一期50 万条全钢二季度量产，年内半钢一期400 万条投产。塞尔维亚基地完全投产后，受到关税优势和靠近欧洲市场的优势影响，盈利能力有望超过泰国基地。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润13.6、19.2、23.5 亿元，对应EPS 分别为0.92 元、1.30 元、1.59 元；公司配套拉动替换前景广，长期看好，给予公司23年30倍PE，对应目标价27.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、项目建设或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。

事件：公司发布2022年报及23Q1季报，22年报告期内实现营收18.8亿元，同比-5.4%，归母净利润1.7亿元，同比-19.9%，扣非归属净利润1.4亿元，同比-18.0%；其中22Q4单季营收2.6亿元，同比-51.7%，环比-55.7%，扣非归属净利润-754.7万元，同比-110.5%，环比-110.7%。23Q1实现营收4.8亿元，同比+0.9%；归属净利润2020.2万元，同比+13.8%；扣非归属净利润1506.6万元，同比+13.4%。 22Q4至暗时刻已过，23Q1重回增长通道。公司22Q4经营受多重因素影响，收入业绩同环比下滑较大，我们判断年底疫情感染致产线停工和物流中断为主要原因。公司生产基地集中在江苏泗洪，而且多为无尘车间，一人感染即会导致产线停工，故判断疫情感染对其生产经营影响更为重大而持久。22Q1公司营收重回增长通道，但由于消费电子复苏仍不明显，我们预计Q2复苏有望提速。 分项看，22年电子胶粘收入韧性较强，功能性薄膜和薄膜包材下滑较为严重。 22年公司电子胶粘材料收入8.4亿，同比+26.4%，判断为OCA胶水国产替代收入贡献较大，部分对冲了消费电子需求下行和Q4疫情停产的影响。功能性薄膜和薄膜包材，分别实现收入4.7/4.5亿元，同比-14.4%/-20.5%，对比两项收入中报增速-29.1%/3.9%，我们判断功能性薄膜（亦包含消费电子用传统材料）下滑或与消费电子需求不振有关；薄膜包材下滑主要在H2，因其毛利率相对较低，推测或因年底感染期间优先保障高毛利电子胶粘产线运行，从而导致包材产线停产较多所致。 经营性现金流较紧张，未来有望随增长重回轨道而改善。截至23Q1，公司经营性现金流净额-0.8亿元，收现比70.8%，同环比分别-9.1pp/-10.8pp，判断或与22Q4收入大幅下滑，费用率上升有关，未来随着收入重回增长轨道以及回款管控提升，公司现金流状况有望改善。 盈利能力上，电子胶粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料有所下行。22全年公司整体毛利率29.7%，同比保持稳定；其中电子级胶粘材料毛利率47.5%,维持高毛利率水平，判断与高端替代OCA胶贡献有关，功能性薄膜材料毛利率19.5%，同比-2.6pp，判断为新能源相关材料竞争较为激烈，拉低整体毛利率有关。23Q1公司销售毛利率24.9%,同比-1.4pp，考虑到公司去年有6条OCA离型膜产线转固，我们判断Q1折旧增加或是毛利率下行主要原因。 盈利预测与投资建议。公司为消费电子胶膜材料龙头公司，OCA胶国产替代，锂电池材料放量逻辑依旧，我们看好公司度过疫情意外冲击后，收入业绩重回高增长通道。基于此，我们下调公司2023-2025年营收预测为25.5/35.1/47.0亿元，归母净利润预测为3.5/5.1/7.3亿元，对应EPS分别为1.07/1.57/2.25元，未来三年归母净利润将保持63.0%的复合增长率，对应PE为21x/14x/10x，给予公司2023年一定的估值溢价为30倍PE，对应市值为104.0亿元，目标价为32.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期等风险。