事件：公司发布] 2022年年报，公司全年实现营收 99.4亿元，同比+21.3%，实现归母净利润 13.7亿元，同比+37.1%，实现扣非净利润 13.7亿元，同比+36.6%。 其中 Q4实现营业收入 26.6亿元，同比+35.8%，实现归母净利润 0.75亿元，同比-81.8%。摊薄 EPS 0.63元，同比+23.5%。 业绩创新高，发力高附加值差异化产品。2022年公司营收及归母净利润再创新高，主要系 2020年至 2022年年中，PVA 产品价格一路走高，对全年业绩形成有力支撑，PVA 年度均价 1.8万元/吨，同比+18.6%，醋酸乙烯年度均价 1.1万元/吨，同比-3.1%。2022年下半年开始 PVA 价格出现回落，四季受疫情影响各行业停工停产，需求大幅收缩，PVA均价从 Q1的 19648元/吨，跌至 Q4的 13033元/吨，跌破 2021年 15465元/吨均价。2022年湖南湘维有限公司复产，总产能增加 10万吨，行业开工率 70-80%，当前行业整体供大于求。公司是全国第 一、世界前列的 PVA 龙头，具备一体化优势，配套 45万吨电石产能，成本控制力强；采取差异化的竞争策略，2022年 PVA 产品中新特品种占 70%以上； 此外，公司石油乙烯法 PVA 生产线升级改造项目将于 2023年年底投产，推动PVA 光学膜等项目进程。我们认为，公司在保持传统 PVA 产品优势地位的同时，率先走出低端，发力高附加值差异化产品，盈利能力有望进一步提升，龙头地位不断巩固。 盈利能力提升，现金流充裕，研发投入力度强。2022年全年，公司实现综合毛利率 25.3%，同比+0.3pp，受建筑行业产品价格下行及原材料涨价影响，水泥熟料毛利率下降较多，但公司核心产品 PVA、VAC以及 PVB 中间膜受益化工市场反弹，毛利率提升明显。期间费用率 9.1%，同比-0.7pp，主要系银行利息支出同比减少以及汇兑损失减少，致财务费用同比减少较多，研发投入 5.4亿元，同比多增 2亿元，较去年同期提升 52.03%。经营活动产生的现金流量净额 22.9亿元，同比多增 7.8亿元，主要系聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价涨量增，公司收到的现金增加所致。 进军 PVB 中间膜领域，有望打破垄断，加快进口替代进程。2022年 8月，公司发布公告收购皖维皕盛 100%股权，完善公司 PVA-PVB 树脂-PVB 胶片产业链，进军 PVB 中间膜领域。PVB 中间膜主要应用于建筑、汽车和光伏等领域，技术壁垒较高，长期被美国首诺、日本积水化学和可乐丽垄断。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，生产的建筑级 PVB 中间膜已完全可以替代国外中低端产品，汽车级 PVB 中间膜已向汽车夹层玻璃企业福耀玻璃、铁锚玻璃等送检试用，在 BIPV 领域皖维皕盛 PVB 中间膜销售占比很小，是未来突破的方向。中国 PVB 中间膜消费市场巨大，公司打通 PVA-PVB 树脂-PVB胶片产业链后，有望凭借高性能 PVB 树脂生产技术，加快进口替代进程。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.50元、0.62元、0.80元，对应 PE 分别为 14倍、11倍、9倍。选取中泰化学、东材科技作为可比公司，可比公司 2023年平均估值 18倍。给予公司 2023年 16倍 PE，对应目标价 8.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。