事件：公司发布2023年年报，全年公司实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%，实现归属于母公司所有者的净利润1.7亿元，同比下降7.6%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.5亿元，同比上升0.2%；实现基本每股收益0.94元，同比下降6.9%。 高附加值球形硅微粉占比提升，驱动业绩改善。公司全年营收稳步增长，原因是下半年开始消费电子终端需求缓慢复苏，加之公司积极推动产品结构转型升级，高端产品占比提升，营业收入有所增长。归母净利润同比下滑7.6%，原因是，研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等因素所致。分业务看，2023年公司角形无机粉体销量7.1万吨，同比上升3%，实现营收2.3亿元，同比上升0.6%，毛利率32.8%，同比降低2.7pp；球形无机粉体销量2.6万吨，同比上升8.4%，实现营收3.7亿元，同比上升4.2%，毛利率46.2%，同比增加3.2pp。 23紧年产业链触底复苏，公司紧抓机遇推出新产品。2023年第一季度受2022年产业链下游囤积库存影响，压力明显；2023年二季度以来，产业链触底复苏，根据SIA的统计数据，2023年自3月份开始全球半导体行业销售额已连续8个月保持环比增长的状态。同时，AI等技术的发展，正带来新一轮的技术创新，并有望驱动部分终端领域加快复苏，加速先进封装材料、高频高速基板、载板、导热材料等领域的发展，进而带动上游材料领域的需求。2023年，公司紧抓EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，球形产品销售量持续提升。 进一步扩产高端粉体，完善球形产品产能布局。2024年3月25日公司公告，拟投建先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，该项目投资额1.29亿元，项目地位于江苏省连云港市经济开发区，产能为3000吨/年，建设周期12个月。 随着5G通讯、AI、HPC等新兴技术发展，5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装材料等市场迎来了良好的发展机遇。同时对集成电路用电子级超细球形粉体提出了小粒径、大颗粒精控、表面改性等不同特性要求，以满足中高端产品市场及性能需求。该项目建成后，将持续满足5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装材料等领域的客户需求，不断完善公司球形产品的产能布局，进一步扩大球形粉体材料产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为8.78亿元（+23.4%）、10.14亿元（+15.5%）和11.44亿元（+12.8%），归母净利润分别为2.3亿元（+32.8%）、2.9亿元（+24.1%）、3.4亿元（+19.3%），EPS分别为1.24元、1.54元、1.84元，对应动态PE分别为34倍、27倍、23倍。给予2024年42倍估值，对应目标价52.08元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，产品研发进展不及预期风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布2023年年度报告， 公司全年实现营收 414.9亿元，同比+12.0%，实现归母净利润 47.9 亿元，同比+54.7%，实现扣非后归母净利润 46.7 亿元，同比+51.8%，基本 EPS 1.42 元，同比+56.0%。 新项目产能释放，一体化运营提升效率，业绩同比大幅改善。 C2方面：公司进一步完善乙烷下游产品矩阵，顺利完成连云港基地 60 万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园 40万吨/年聚苯乙烯、 10万吨/年乙醇胺与 15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。 C3 方面： 公司加快推进 C3 产业链强链补链延链的策略， 收购江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权，在 C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；新增 80万吨/年多碳醇等项目计划于 2024年第二季度开始陆续投料试生产。此外，公司进一步夯实氢能综合利用的产业基础，全年实现氢气销售超 3000 万立方；计划投资 257 亿元建设α -烯烃综合利用高端新材料产业园项目， 向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（ UHMWPE）等新材料。 C2产品： 根据百川盈孚， 2023年乙烯/环氧乙烷/乙二醇/苯乙烯/PS 均价 7019.0元/吨、 6508.7元/吨、 4094.6元/吨、 8457.1元/吨、 9670.0元/吨，同比-13.0%、-11.8%、 -10.2%、 -9.4%、 -10.8%， 2024 年以来， C2 产品价格均有回升， 近期受美国气价处于历史低位的影响，美国乙烷交易价格一直低于每加仑 20美分，公司乙烷裂解路线与石脑油与煤制烯烃路线相比更具成本优势，公司利润或增加。 C3产品： 根据百川盈孚， 2023年丙烯/丙烯酸/PP/丙烯酸丁酯均价 6847.2元/吨、 6320.1元/吨、 7311.6元/吨、 9231.3元/吨，同比-10.6%、 -38.7%、 -9.9%、-22.0%， 2023年丙烷均价 5179.2元/吨， 同比-14.3%。 2024 年， C3产品价格仍低位震荡，价差整体处于历史低位。 多个项目积极推进， 续力成长曲线。 公司在连云港徐圩新区投资的年产 1000吨α -烯烃高端新材料项目环评进行一次公示显示， 项目一阶段预计投资 121.50亿元，将建设 2 套 10 万吨/年α -烯烃（LAO）装置、 1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（45× 2）、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、一套 12/年万吨丁二烯抽提装置、一套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨/年原料加工装置（含 WAO配套装置），将进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，提高 C2产业链利润； 平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2024年初中交，将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进 26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升； 公司与韩国 SK 集团子公司年产 4万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约 21.7亿元，建设、运营生产规模为年产 5万吨的新增 EAA 装置二期项目，高效解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 68.3 亿元（+42.6%）、 89.8 亿元（+31.5%）、 111.2 亿元（+23.9%）， EPS 分别为 2.03元、 2.67元、 3.30元，对应动态 PE 分别为 8倍、 6倍、 5倍。 可比公司 2024年平均估值为 10 倍， 考虑 2023 年后公司新材料产能投放有望打开新的成长空间，给予公司 2024 年 12 倍估值， 对应目标价 24.36元， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，产品价格下降风险，地缘政治风险。

事件：3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。 加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。 非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

公司发布2023年三季报，前三季度实现收入40.9亿元，同比-26.0%，实现归母净利润5.6亿元，同比-57.7%；其中单Q3实现收入14.2亿元，同比26.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比-66.5%。 三氯蔗糖价格企稳回升，Q3业绩微增。公司前三季度业绩同比回落，Q3业绩环比企稳回升，营收环比增长9.9%，归母净利润环比增长1.3%。分产品来看，三氯蔗糖Q3均价16万元/吨，环比-3.5%，安赛蜜Q3均价4.4万元/吨，环比15.1%，甲基麦芽酚Q3均价8.49万元/吨，环比-10.6%；乙基麦芽酚Q3均价6.66万元/吨，环比-0.42%。主营产品的均价回落使得公司业绩短期承压。进入10月，公司三氯蔗糖价格较上季度有所回升，需求拉动下有望带来业绩复苏。 产能持续扩张，业绩增长空间大。定远二期项目已正式启动，现阶段主要项目和工作是做好产业链基础设施和产品的配套，该阶段主要规划和建设年产60万吨硫酸、年产10万吨高纯度氯化亚砜（计划年产20万吨，暂开展10万吨项目的建设）、年产6万吨氯磺酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6万吨/年产能的山梨酸钾项目。 后续布局中公司在进一步提升氯化亚砜对三氯蔗糖产能配套能力的同时，以氯化亚砜作为关键核心原料，向下游拓展多种含氯化学品。推进以氯化亚砜、氨基磺酸为基础原料，探索、布局新能源电池化学品的可行性。在全球减糖、低糖化的大趋势下，随着终端品牌加大对甜味剂产品应用场景的开拓，公司认为甜味剂产品，尤其是三氯蔗糖产品的需求仍将保持较快速度的增长。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。 国内甜味剂龙头，持续研发有望开创新产品。公司是一家致力于服务健康生活和先进制造，专业从事化工、生物及新材料业务的企业，食品添加剂、食品配料及香精香料产品是公司的核心产品。公司重视研发，不断丰富甜味剂产品线，不断储备香精香料产品集群，未来结合新技术，有望推出更多类似三氯蔗糖和安赛蜜的产品。目前公司正与各高校院所展开合作，共同研发、论证其他甜味剂、乳化剂、亲水胶体、膳食纤维等食品配料产品和多款天然香料产品。公司将利用多种前沿技术手段，包括植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合，以最有效的方式推动产品落地，有望诞生特色产品推动业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.50元、1.95元、2.64元，对应动态PE分别为14倍、11倍、8倍。公司一体化产业链具备成本优势，定远二期布局增强公司竞争力。给予24年15倍估值，目标价29.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 13.6亿元，同比+38.7%，实现归母净利润 3.2亿元，同比+47.4%；其中单 Q3实现收入 5.1亿元，同比+44.9%，实现归母净利润 1.3亿元，同比+46.2%。 下游需求旺盛，公司业绩有望持续向好。 公司 23年前三季度业大幅增长， 其中Q3单季度创下新高， 环比二季度向好势头不减，营收环比增长 14.2%，归母净利润环比增长 17.3%。 公司氨基酸类产品产销量增加， 其中缬氨酸产品受到豆粕价格维持高景气影响，需求出现提升，推动公司业绩增长。 随着下游需求稳定增加，维生素业务逐步放量， 公司业绩有望维持增长。 在建产能丰富，业绩增长空间大。 公司现有丙氨酸系列产能 32500吨/年，缬氨酸产能 25000吨/年，维生素系列产品产能 500吨/年。在建及规划产能有 16000吨/年三支链氨基酸及衍生物， 50000吨/年 1,3-丙二醇， 7000吨/年 beta丙氨酸衍生物， 50000吨/年生物基丁二酸， 50000吨/年生物基苹果酸。 公司按计划推进建设赤峰基地年产 5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产 5万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产 5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。 国内合成生物学龙头，产品多元应用范围广。 公司于 2005年成立， 经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，尤其是公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸和 L-缬氨酸的关键技术已达到国际领先水平， 目前公司 L-丙氨酸的市场份额全球第一。 随着合成生物学等新技术的迅速突破， 公司继续加大研发投入， 23年上半年新增发明专利 9项，新增实用新型专利 7项，未来有望持续成长，丰富产品种类，成长空间进一步扩大。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.82元、 3.71元、 5.15元，对应动态 PE 分别为 33倍、 25倍、 18倍。 公司新建产线陆续投产， 合成生物学发展前景广阔，给予公司 24年 35倍 PE，目标价 129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 原料价格大幅上涨、 产能投放不及预期等风险。

事件：2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》。 投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，公司拟投资新建2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，生产线宽幅3400mm，产品厚度20至60μm，可应用于大尺寸液晶显示器（LCD）的偏光片组。项目选址位于安徽省巢湖市，总投资8.2亿元，建设周期18个月，达产后，预计实现销售收入3亿元，增厚公司利润1.2亿元，投资回收期6.15年。 加速实施“腾笼换鸟”战略，强化核心竞争力。公司目前拥有两条聚乙烯醇光学薄膜生产线已实现产业化，其中，年产500万平方米PVA光学薄膜生产线（幅宽1600mm），产品主要应用于小尺寸液晶显示器（LCD）用偏光片、眼镜用偏光片等；年产700万平方米光学薄膜生产线（幅宽3400mm），产品可应用于大尺寸液晶显示器的偏光片组；此外，公司控股子公司合肥德瑞格光电科技有限公司年产700万平方米偏光片项目也于2022年10月建成投产，该项目采用国际领先的生产工艺，产品广泛应用于手机、电脑、电视、车载等智能显示领域，极具发展潜力。目前，公司完全掌握了符合TN级、STN级、TFT级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，市场认可度不断提升。公司新投建的偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目，不仅丰富了公司的产品链、培育新的利润增长点、实现高质量发展，更突破了卡脖子技术，实现进口替代。 作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，其中可乐丽约占全球产能的70-80%，并垄断了膜用PVA原料市场，剩下的20%几乎被日本合成化学掌握，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%，全球再无其它生产企业。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，新产品开发不及预期风险，项目投产不及预期风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入 7.5亿元，同比-17.3%，实现归母净利润 1.6亿元，同比+16.1%；其中单 Q2实现收入 3.8亿元，同比-17.2%，实现归母净利润 8411 万元，同比-34.8%。 业绩短期承压，静待下游需求恢复。23 年上半年公司主营业务产品中，纤维素醚产品实现营收 5519 万元，同比减少 1.2%，基本维持稳定，随着下游建筑业需求逐渐恢复对建材级纤维素醚需求回升，消费行业逐步复苏对食品级纤维素醚需求增加，预计纤维素醚业务未来业绩有望持续向好；植物胶囊业务实现营收 997 万元，同比-44.4%，植物胶囊业务营收减少较多，主要原因是下游库存较高，短期需求减弱，随着库存逐渐降低，植物胶囊销量有望逐步恢复，业绩有望持续增长。 产能逐步释放，业绩有望持续增长。公司在建产能较多，产能持续增长。公司现有纤维素醚产能 3.4 万吨/年，其中医药食品级 0.4 万吨/年，建材级纤维素醚产能 3万吨/年。目前公司纤维素醚在建产能 4.1万吨/年，其中 2万吨建材级。 2023 年预计完成 1万吨/年建材级纤维素醚，植物胶囊预计 23年达到 300亿粒。 公司 2023 年 6 月发布可转债募投项目包括年产 3 万吨纤维素醚及 150 亿粒植物胶囊，预计于 24-25年陆续完成建设。预计在 23/24/25年，公司纤维素醚年产能达到 4.9万吨/6.4万吨/6.9万吨，其中医药食品级纤维素醚年产能 9000吨/1.4万吨/1.9万吨；公司植物胶囊年产能 300亿粒/350亿粒/400亿粒，产能的持续释放将打开公司业绩增长新空间。 纤维素醚龙头企业，产品多元应用范围广。公司成立于 1992 年，2000 年开始进入非离子型纤维素醚行业，公司主要产品纤维素醚的下游应用涉及建材、医药、食品添加剂领域，公司现已布局医药领域植物胶囊业务，食品添加剂领域人造肉业务。其中食品添加剂领域应用壁垒较高，公司产品已取得多体系认证，并已取得多国客户的供货认证，具有较大且稳定的海内外客户团体。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.99元、1.37元、1.66元，对应动态 PE 分别为 17倍、12倍、10倍。公司 23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求逐步回暖，新建产能毛利率高，给予公司 24年 16 倍 PE，目标价 21.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入 92.4亿元，同比+9.9%%，实现归母净利润 5.61亿元，同比+406.6%；其中单 Q2实现收入 48.5亿元，同比+19.7%，实现归母净利润 3.5亿元，同比+71.4%。 需求持续复苏，公司业绩稳步回暖。公司 23年 H1营收和净利润同比增长，主要增量来自于国内复苏。国内方面：根据中国汽车工业协会，2023年上半年，汽车产销分别完成 1324.8万辆和 1323.9万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。 近期汽车消费政策密集出台，国家发展改革委等部门于 2023年 7月 20日印发《关于促进汽车消费的若干措施》政治局会议也强调要提振汽车消费。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。出口方面：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达 3.0亿条，数量增长 6.9%，金额增长 20.6%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。 原材料成本回落，成本压力好转。根据 wind数据，天然橡胶 Q2均价为 11931元/吨，较上季度均价回落 5.2%，较去年 Q2回落 9.0%,另一主要原料炭黑 Q2均价 8497元/吨，较上季度回落 18.0%，较去年同期回落 19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。 泰国基地关税好转，塞尔维亚基地投产放量。2023年 7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2023年 5月，塞尔维亚工厂取得一期 120万条卡车胎的试用许可，Q2实现量产发货，预计 9月半钢一期 400万条进行试产。塞尔维亚基地的建成达产将有助于公司进一步打入欧洲市场，带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.92元、1.31元、1.59元，对应动态 PE 分别为 25倍、17倍、14倍。看好公司全钢胎景气度底部持续回升，海外基地逐步投产放量，给予公司 24年 21倍 PE，目标价 27.51元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、海外经营风险、产能投放不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 23.2亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3.4亿元，同比增长 21.3%；实现基本 EPS 0.73元。单二季度看，实现营收 12.5亿元，同比+14.5%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+26.8%。 半导体材料、LNG 保温材料收入高增长，支撑本期业绩。上半年公司实现营业收入 23.2亿元，同比增长 12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3.4亿元，同比增长 21.3%。分产品看，半导体化学材料实现营收 6.4亿元，同比+36.6%； 光刻胶配套试剂实现营收 5.6亿元，同比-20.6%，主要系下游需求不振，销量下滑；LNG保温复合材料实现营收 4.9亿元，同比+ 169.40%，主要系下游造船厂业务不断发展，公司 LNG 板材销量良好；电子特种气体实现营收 2.0亿元，同比-8%，主要系市场需求减少，导致销售收入减少；阻燃剂实现营收 1.2亿元，同比-22.6%，主要系欧洲市场阻燃剂销售价格与销售量均下降所致；球形硅微粉实现营收 0.8亿元，同比-37.8%，硅微粉业务由于市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入较去年同期有所下滑，利润也同比下降。 HBM 行业空间大，公司有望依托行业领先优势，实现快速发展。前驱体主要应用于先进制程芯片，公司前驱体产品供应 HBM 核心厂商 SK 海力士。HBM 使DRAM 从传统 2D 转变为立体 3D，主流技术的堆叠高度为 4Hi/8Hi，相当于4xDRAM/8xDRAM，生产 DRAM 需要的前驱体随之成倍增加。根据美光官网指引，2021年全球 HBM 市场规模为 10亿美元，预计到 2030年达到 130亿美元，CAGR 为 30%。为了应对激烈的市场竞争，进一步优化成本，调整产品结构，公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出 High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试。公司目前前驱体产能 450t/a，在建产能达产后新增 400-500吨产能，未来公司前驱体业务有望依托自身行业领先地位、产能优势以及产品种类丰富的优势，在行业空间大、国内渗透率提升的背景下，实现快速发展。 卡脖子项目取得突破，产能即将投放，LNG业务值得期待。LNG保温绝热板材主要用于液化天然气的储存和运输等领域，过去全球 LNG 船保温板近九成市场份额长期掌握在韩国企业手中，公司是国内首家 LNG 保温绝热板材供应商，独家为国内 LNG大型运输船提供关键材料配套。目前，公司卡脖子项目 RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，产品 GTT 认证工作推进顺利；2023年上半年，公司领先于国外板材制造商完成 GTT新技术 NO96super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。2022年，天然气行业进入景气周期，液化天然气贸易量的激增，公司与沪东中华造船有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订 80多条 LNG运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同，为了满足下游需求，公司的第二工厂建设有续推进，预计在 2023年底投产，达到 30条船的生产能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.58元、2.52元、3.56元，对应动态 PE 分别为 38倍、24倍、17倍。可比公司 2024年平均估值为 24倍，由于雅克科技产品矩阵丰富，多项产品技术水平较高，其中 LNG 保温绝热板材独家为国内 LNG大型运输船提供配套，给予公司 2024年 32倍估值，对应目标价 80.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 9.4亿元，较上年同期增长 11.1%，实现归母净利润 0.6亿元，较上年同期减少 9.2%；实现基本EPS0.33元。单二季度看，实现营收 4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。 产品销售回暖、价格下降，上半年增收不增利。上半年公司实现营业收入 9.4亿元，较上年同期+11.1%，实现归母净利润 0.6亿元，较上年同期-9.2%，毛利率 12.2%，同比-1.5pp。分产品看，上半年二氧化硅实现营收 3.5亿元，同比+11.2%，毛利率 18.9%，同比-0.98pp；炭黑实现营收 5.6亿元，同比+9.5%，毛利率 6.9%，同比-2.09pp。上半年营收实现正增长，主要原因是销售情况较好，各产品销量均有增长。净利润同比下降，原因是原材料价格降低叠加行业竞争激烈，客户对产品价格下调的预期及幅度更高：根据卓创资讯，受煤焦油等上游原材料影响，2023年炭黑价格先急速下跌，后企稳回升，上半年炭黑销售均价 9321.8元/吨，同比-7.4%；硫酸上半年市场均价 212.5元/吨，同比-72.1%； 纯碱上半年市场均价 2512.2元/吨，同比-6.4%。 单二季度看，实现营收 4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。二季度营收和净利润环比有大幅改善，主要原因可能是：需求端，4月份轮胎厂商库存低位，整个二季度轮胎行业开工负荷高位稳定，加之出口订单回暖，对需求端形成支撑；成本端，受高温影响，二季度煤焦油价格延续下跌，国内硫酸市场也在二季度末进入上半年低点。需求支撑强、成本下跌，致二季度公司产品盈利能力显著改善。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇， “年产 10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收 15.8亿元，贡献净利润 2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 拟回购做员工激励，彰显长期发展信心。2023年 8月 31日，公司发布回购公告，拟以集中竞价交易方式回购总额不低于人民币 2000万元（含）且不超过人民币 4000万元（含），回购价格不超过人民币 17.00元/股，用于股权激励计划、员工持股计划。回购计划彰显公司发展信心，进一步建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续健康发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.63元、0.97元、1.68元，对应动态 PE 分别为 26倍、17倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入 116.3亿元，同比+10.8%，实现归母净利润 10.5亿元，同比+46.3%；其中单 Q2实现收入 62.6亿元，同比+11.2%，实现归母净利润 6.9亿元，同比+75.7%。 海内外轮胎市场回暖，公司营收净利双增。公司营收及利润在 2023年 H1实现双增长，国内方面来看，轮胎工厂开工率处于较高水平，根据中国橡胶工业协会的 38家重点会员企业数据，2023年 1-6月，综合外胎产量 3.04亿条，同比增长 14.1%，其中全钢胎、半钢胎分别同比增长 12.4%、15.4%。下游需求方面，2023年上半年，汽车产销分别完成 1324.8万辆和 1323.9万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。其中乘用车产销分别完成 1,128.1万辆和 1,126.8万辆，同比分别增长 8.1%和 8.8%；商用车产销分别完成 196.7万辆和 197.1万辆，同比分别增长 16.9%和 15.8%。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。海外方面来看，根据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长 5.68%，创近五年新高。根据海关总署的数据，今年上半年中国轮胎外胎出口量达 400万吨，同比增长 14.5%；出口金额 100亿美元，同比增长 13.2%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。 原材料成本回落，成本压力好转。根据 wind数据，天然橡胶 Q2均价为 11931元/吨，较上季度均价回落 5.2%，较去年 Q2回落 9.0%,另一主要原料炭黑 Q2均价 8497元/吨，较上季度回落 18.0%，较去年同期回落 19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。 非公路轮胎方兴未艾，“液体黄金”精彩纷呈。公司深耕非公路轮胎领域多年，1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产 49吋及以上的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，2月再次推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品。随着液体黄金产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.68元、0.85元、1.00元，对应动态 PE 分别为 18倍、14倍、12倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，“液体黄金”产品壁垒较高，给予公司 24年 18倍 PE，目标价 15.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险及汇率风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 2.9亿元，同比-22.6%，实现归母净利润 4618万元，同比-32.0%；其中单 Q2实现收入 1.6亿元，同比-10.99%，实现归母净利润 2559万元，同比-31.17%。 主营产品产能压降，业绩短期承压。根据公司半年报，上半年公司营收和净利润同比下降。分业务来看，天然香料业务实现营收 9517万元，同比下降 50.1%，降幅较大，主要原因是天然香料业务主要产品天然香兰素产品受到环保政策影响，产能压降，导致营收降低，预计在泰国基地完成建设前或将持续承压；合成香料业务实现营收 4763万元，同比下降 22.3%，主要受到下游需求短期降低影响，销量降低，营收减少，预计随着下游需求改善或将有所好转；凉味剂实现营收 1.3亿元，同比增长 15.6%，主要原因下游需求景气度高，产品销量增加，营收增加，预计未来销量有望持续增加，成为公司收入的主要来源。 建设泰国基地，打开成长新曲线。公司规划建设泰国基地，其中一期建设香兰素 1000吨、橡苔 200吨、苯甲醛 100吨、苯甲醇 50吨、桂酸甲酯 100吨、凉味剂 150吨、叶醇 150吨香精香料生产装置，预计建成时间为 2024年底。一方面，基地建成后公司天然香料产品香兰素产能将大幅增加，国内产能压降影响减弱，打开营收利润增长空间。另一方面，泰国基地具有关税优势。美国是目前公司海外出口占比最高的地区，2016-2021年美国地区营收在公司海外营收中占比超 50%。目前出口美国的货物基本都有额外 25%的关税，泰国基地建成后，将有助于提高公司产品出口美国的毛利率，增强公司盈利能力。 公司香料产品种类丰富，客户合作稳定。公司成立于 2001年，是国内高端香料龙头企业。主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等，主要应用于食品饮料、日化等行业，公司产品具有广泛的下游应用领域和发展空间。公司主要终端客户包括快速消费品行业的知名公司、下游香精企业和终端客户。其对供应商有较为严格的认证体系，考察时间较长，不会轻易调整和更换，公司与国际大型香精香料企业合作多年，具有稳定的合作关系，具有产品认证壁垒。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.69元、2.50元、3.17元，对应动态 PE 分别为 20倍、14倍、11倍。司产品下游应用广泛，需求旺盛，海外基地正在建设，看好公司海外业务扩张及关税优势，给予公司 24年 17倍 PE，目标价 42.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，汇率波动风险

事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现收入 1.8 亿元，同比+20.3%，实现归母净利润 4002万元，同比+51.4%；其中单 Q2实现收入 9850万元，同比+38.7%，实现归母净利润 2849 万元，同比+238.0%。 气凝胶业务蓄势待发，公司业绩持续向上。公司 23年 H1营收和净利润同比增长，主要是因为核心产品 CMD、气凝胶等销售增长所致。分产品来看，公司ePTFE 产品实现营收 4892 万元，同比微降 3.43%，主要原因为下游汽车产量波动影响，预计随着汽车产量企稳回升，ePTFE 产品或将持续好转。公司气凝胶毡业务实现营收 2862万元，同比增长 490%，增幅较大，主要原因是产品产量增加，随着公司气凝胶产品逐步放量，未来营收有望持续快速增长。公司 CMD业务实现营收 1833 万元，同比增长 172%，增速较快，主要原因是公司 CMD产品产能释放，预计未来随产能持续释放，或将维持增长。 深耕长尾利基市场，公司持续拓展业务。公司所处行业的市场特点是细分市场众多，单个细分市场容量虽相对较小，但汇总的市场大且毛利率高，是典型的长尾利基市场。因此公司采取了“产品多元、市场利基”的发展战略，公司气凝胶项目、消费电子用耐水压透声膜项目均已建成达到预定可使用状态。目前公司投资新设江苏源氢新能源科技股份有限公司，布局质子交换膜业务，有望实现氢燃料电池中最核心的关键基础材料的完全国产替代；公司增资常州凌天达传输科技有限公司，积极布局高性能膜材料在线缆及线缆组件等方面的应用，有望在线缆膜材料方面实现国产替代。 国内高性能 e-PTFE 薄膜行业的先行者，品种类丰富，应用范围广。公司掌握e-PTFE 膜核心技术，具备微透膜及膜组件全产业链能力；公司进一步围绕e-PTFE 膜开发出一系列高性能复合材料，不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的组件产品。该项技术广泛应用于汽车、消费电子等领域。公司同时布局气凝胶产品，主要用于新能源车动力电池 包、船舶、核电、LNG 等相关领域。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.69元、2.64元、3.67元，对应动态 PE 分别为 21 倍、13 倍、10 倍。看好公司气凝胶产品放量带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大，给予公司 24 年 18 倍 PE，目标价47.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 130.9亿元，同比-9.1%，实现归母净利润 22.6亿元，同比-42.7%；其中单 Q2实现收入 63.6亿元，同比-19.33%，实现归母净利润 10.7亿元，同比-52.8%。 主营产品价格下滑、价差改善，新投产项目产能爬坡，公司业绩短期承压。从主营产品价格角度来看，受到下游景气度影响，公司主营产品 Q2价格普遍下滑。 根据 wind数据，LLDPE 产品 23年 Q2均价 8017元/吨，同比-8.5%，环比-2.3%； 聚丙烯产品 23年 Q2均价 7213元/吨，同比-17.0%，环比-7.6%；焦炭 23年Q2均价 2186元/吨，同比-38.5%，环比-8.3%；受到价格降低拖累，公司营收同比降低。从价差角度来看，公司 LLDPE 产品价差 3890元/吨，同比+16.2%，环比+24.8%；聚丙烯价差 3087元/吨，同比-5.7%，环比 13.35%，从盈利能力方面来看，公司聚乙烯聚丙烯产品价差环比均有好转，未来盈利能力有望持续改善。从成本角度来看，受到甲醇三厂和焦化三期项目投产影响，原料煤用量增加，公司成本上升 9.39%，受此影响公司净利润同比回落。 产能持续扩张，打开利润空间。23年上半年公司 （1）完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能 100万吨/年，核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能 820万吨/年，一个在建煤矿产能 90万吨/年。 （2）在建的丁家梁煤矿于今年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为 90万吨/年，有效期限 20年。 （3）20万吨/年苯乙烯项目已于 8月初投入试生产并生产出合格产品。 （4）宁东三期烯烃项目（除 EVA 装置外）建成投产。其中甲醇装置已于今年 3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。 （5）内蒙古 300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，未来将持续释放利润建设一体化项目，搭建循环经济产业链。公司贯彻落实国家“双碳”战略秉持绿色可持续发展理念，高效化、一体化、规模化建设了现代能源化工循环经济产业集群，以煤替代石油生产高端化工产品，实现进口替代，保障国家能源安全;以新能源替代化石能源，助力国家“碳中和”目标实现。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.96元、1.30元、1.96元，对应动态 PE 分别为 14倍、10倍、7倍。看好公司新材料产品带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大，给予公司 24年 14倍 PE，目标价 18.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。

事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入 4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润 0.23亿元，同比-74.8%，实现 EPS 0.11元。单 Q2实现收入 2.3亿元，同比-29.2%，实现归母净利润 0.08亿元，同比-84.2%。 上半年业绩承压，聚醚胺利润降幅较大。上半年公司实现收入 4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润 0.23亿元，同比-74.8%。分业务看，表面活性剂实现营收 3.6亿元，同比-17.2%，实现毛利润 5.9亿元，毛利率 16.1%；阻燃剂实现营收 0.6亿元，同比-40.6%，实现毛利润 758万元，毛利率 12.9%；硅橡胶实现营收 0.4亿元，同比-29.1%，实现毛利润 824万元，毛利率 21.2%。业绩同比降低，主要受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响，公司多数产品售价及毛利率均低于去年同期。 根据百川盈孚，公司主要产品聚醚胺 2023年年初均价 21000元/吨，截至 2023年 6月底，聚醚胺均价 20000元/吨，较年初下降 4.8%，上半年均价 20195.1元/吨，同比-41.2%。从成本端来看，2023年聚醚胺成本上升，叠加价格疲软，毛利润同比 70%以上降幅。聚醚胺库存来看，上半年整体库存偏高，截至 2023年 6月底，行业库存量 9700吨，同比+193.9%，但从 7月份开始库存已有明显降低趋势。 持续发力聚醚胺领域，巩固风电材料龙头地位。公司共有两个生产基地，扬州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生产基地，现有年产 81000吨新材料（20000吨/年天然表面活性剂烷基糖苷、36000吨/年特种聚醚、20000吨/年磷系阻燃剂、5000吨/年特种聚脲涂料）项目。2021年 9月 26日，晨化股份发布公告称，淮安晨化与淮安投促局签订《淮安晨化新材料有限公司年产 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目合作框架协议》，拟建设年产 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目，计划于 2023年开工，预计 2024年投运。2022年 11月，公司公告将江苏大江年产 34000吨聚氨酯功能性助剂项目的拟用地与淮安晨化年产 4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目的拟用地进行合并。扩建项目建成后，晨化股份将拥有 7.1万吨聚醚胺产能，国内仅次于正大新材料 7.5万吨产能，风电固化剂龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.99元、1.95元，对应动态 PE 分别为 16倍、11倍、6倍。给予公司 2024年 16倍估值，对应目标价 15.84元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险、产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险。