事件：公司发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营业收入 73.84亿元，同比增长 4.21%；实现归母净利润 20.25亿元，同比增长 0.91%； 实现扣非归母净利润 14.77亿元，同比下降 4.05%。公司 2023年业绩增速放缓主要因为特定疫苗相关收入同比减少以及下游客户需求减弱等。单看 2023Q4，公司实现营业收入 17.34亿元，同比增长 3.22%； 实现扣非归母净利润 2.79亿元，同比下降 19.74%。公司 2023Q4扣非归母净利润同比下降明显主要因为计提资产及信用减值损失、实验室等业务毛利率下降、部分客户取消订单等。 受新产能投入运营以及业务结构变化等影响，临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降。 分业务看， 2023年， 临床试验技术服务（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等） 收入为 41.68亿元，同比增长 1.04%， 收入增速放缓主要因为公司开展的特定疫苗项目临床试验减少。截止 2023年底 ，公司正在进行的药物临床研究项目达 752个 ，较年初增长10.59%。 由于疫后业务恢复常态化以及特定疫苗的第三方供应商费用减少等， 临床试验技术服务毛利率同比提升 0.58pcts 至 38.21%。 临床试验相关服务及实验室服务（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等） 收入为 31.21亿元，同比增长 8.51%，毛利率同比下降 3.60pcts 至 38.16%，毛利率下降主要因为： （1） 实验室业务收入增速放缓以及新产能陆续投入运营； （2）低毛利率的现场管理及招募服务收入占比提升。 全球临床服务能力不断增强，海外业务发展可期。 2023年，由于公司开展的特定疫苗项目收入减少等，公司境外收入为 31.50亿元，同比下降 9.60%。虽然短期境外收入有所下降，但公司境外临床服务能力不断提升、境外项目经验日益丰富、美国等重点境外市场业务增长良好。 在海外团队建设方面，截止 2023年底，公司海外员工数量达 1632人，较年初增长 14.45%。其中美洲地区人数为 938人，同比+13.01%； 亚太地区（中国除外）人数为 618人，同比+15.73%；欧洲、中东和非洲人数为 76人，同比+22.58%。 在境外项目拓展方面，截止 2023年底，公司在境外开展的项目数量达 253个，其中境外进行单一区域临床试验项目达 194个，较年初净增 6个；多区域临床试验（MRCT）项目达 59个，报告期内新增 15个 MRCT 项目，累计 MRCT 项目经验超过127个。在美国市场拓展方面，公司美国团队规模超 110人， 业务种类涵盖中心启动、项目管理、临床运营、法规注册、数统、医学监查等，临床运营项目经验超 100个， 已与美国 45个州的超过 500个临床研究中心开展合作。 目前，公司美国地区临床试验服务收入及在手订单呈现显著增长。 在手订单、人员规模保持正增长，叠加行业需求回暖，预计公司 2024年业绩有望实现稳健增长。 订单方面，公司 2023年净新增合同金额为78.50亿元，同比下降 18.8%，新签订单下降的主要原因为： （1） 2023Q4部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更； （2）新签订单中的过手费同比大幅减少。 2023年，在外部环境面临较多不利因素的情况下，公司获得的跨国药企新订单保持增长，尤其是在真实世界研究、现场管理（SMO）和药物警戒等领域。受益于国内创新药企海外临床研究服务需求增加等，公司在北美市场的新签订单呈现快速增长。截止 2023年底，公司累计待执行合同金额为 140.80亿元，同比增长 2.10%。 人员扩张方面，截止 2023年底，公司全球员工数量达 9701人，较 2022年底增长 5.07%。结合公司在手订单、人员扩张情况，同时考虑到 2024年全球医药生物行业投融资将呈现回暖趋势，我们认为公司 2024年业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资建议： 2024-2026年，预计公司实现归母净利润24.46/29.59/34.44亿元， EPS 分别为 2.80/3.39/3.95元，当前股价对应的 PE分别为 18.96/15.67/13.47倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益 5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床 CRO 主营业务进行估值。投资业务部分，截止 2023年底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为 102.32、 29.77亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为 132.09亿元。临床 CRO 主营业务，预计 2024年实现扣非归母净利润 18.01亿元，同比增长 21.93%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床 CRO 业务 2024年 25-30倍 PE，该业务对应的估值为 450.25-540.30亿 元。综合来看，公 司 2024年 的合理市值为582.34-672.39亿元，对应的目标价格为 66.78-77.11元/股，维持公司“买入” 评级。 风险提示： 行业政策风险，汇率变动风险， 行业竞争加剧风险， 订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

收入利润均实现增长。2023年，公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。其中，Q4为行业淡季，叠加舆论事件影响，公司业绩有所下滑。公司单四季度实现营业收入29.58亿元，同比下滑3.37%，实现归母净利润-6.40亿元，同比下滑15.01%。 行业需求弱复苏，未改公司中高端化趋势。2023年，全国实现规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。2023年，公司实现啤酒销量800.7万千升，同比下降0.81%，吨价4172元，同比提升6.25%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量456万千升，同比增长2.7%，占比提升至57%，吨价5102元，同比提升5.76%；其他品牌实现销量345万千升，同比下滑5.08%，吨价2943元，同比提升3.90%。中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.58%，占比超40%，较去年提升4.17pct，持续验证中高端化升级趋势。单四季度，公司产品销量和吨价分别同比-10.09%/+7.45%，收入主要靠价格增长驱动。分区域来看，强势的山东区域表现亮眼，贡献公司67.39%的收入，60.24%的毛利。具体来看，山东/华北/华南/华东地区收入分别增长7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%。分渠道来看，餐饮、夜场等即饮市场销售占比约41%，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59%，与去年基本一致。 。吨价提升叠加成本进入震荡下行阶段，利润有效释放。2023年，公司毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，净利率为12.81%，同比提升0.98pct。吨成本上行3.34%至2565元，低于吨价提升幅度，带动吨毛利上行11.25%至1607元。观察核心原材料价格，进口大麦价格2023年年初达到高点后一直处于下降通道，国内铝锭价格则区间震荡，玻璃价格略有上行。费用率则稳中有升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82/-0.10/+0.10pct，其中，销售费用率主要因加大品宣力度而增加。其中，Q4的费用投放波动更明显，导致单季度亏损扩大，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+9.55/+4.19/+1.14pct。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元，同比增长5.49%/5.29%/5.08%，实现归母净利润48.76/54.96/61.06亿元，同比增长14.24%/12.72%/11.10%。当前市值对应估值23/21/19倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，产品中高端化持续，业绩确定性较强，给予2024年25倍估值，对应目标价为89.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.5%。 海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。 费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。 一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 81.06亿元，同比减少 3.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.24亿元，同比增加 26.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.11亿元，同比增加 37.21%。 黄金价格上行推动公司业绩增长。 2023年，公司实现合质金产量 7.01吨，同比减少 0.71%； 矿产品银产量 193吨，同比增加 1.18%； 铅精矿9494.45吨，同比减少 19.44%；锌精矿 1.65万吨，同比减少 6.73%。 2023年国际黄金价格屡创新高，截至 2023年 12月 31日， COMEX 黄金报收 2,071.8美元/盎司，较 2023年初上涨了约 12.3%，年内最高涨至 2,152.3美元/盎司，上海黄金交易所 Au9999黄金 2023年 12月底收盘价 479.59元/克，较 2023年初开盘价上涨 16.69%，全年加权平均价格为 449.05元/克，较上一年上涨 14.97%，金价上行推动公司业绩持续提升。 公司重点项目稳步推进，持续进行探矿增储工作。 截至目前， 玉龙矿业 1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案， 下一步将全力推进探转采手续办理。青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。黑河洛克已受让黑龙江省第七地质勘查院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿床 5号矿体外围详查探矿权。公司不断加大增储，持续稳健发展。 远景规划指引公司发展方向。 公司制定四个规划目标，十四五末矿产金产量 12吨，金资源量及储量达到 240吨； 2026年末矿产金产量 15吨，金资源量及储量达到 300吨； 2028年末矿产金产量 22吨，金资源量及储量达到 500吨；十五五末矿产金产量 28吨，金资源量及储量达到 600吨以上。 公司以资源为先，全球布局，实现体量、规模扩张和可持续发展。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年实现净利润为 18.97亿元、 24.07亿元、 30.70亿元，对应 EPS 分别为 0.68元、 0.87元、 1.11元，对应格中枢有望不断上行，公司矿山资源优质， 主要产品有望量价齐升。 我们给予公司 2024年 30-35倍的 PE， 对应股价 20.49-23.91元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 美联储超预期加息，黄金价格大幅波动，项目扩产推进不及预期。

公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 614.69亿元，同比增长21.03%；实现归属于上市公司股东净利润 10.86亿元，同比扭亏为盈，去年同期为-2.05亿元；基本每股收益盈利 0.71元，去年同期为-0.13元。同时公司发布 2023年权益分配预案，每 10股派发现金红利人民币 2.55元，合计派发现金红利 3.84亿元。 2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势，上涨动力主要来自于成本面的驱动， 原料价格多次上涨，给予了涤纶长丝有力的成本支撑，同时下游需求随经济弱复苏， 涤纶产品价差自 2022年下半年触底回升。 2023年涤纶长丝产能有序投产 475万吨，全部为龙头企业的产能投放，龙头企业的行业占有率得到了进一步提升，加速了落后产能的退出。 在此背景下， 公司长丝 POY 毛利率同比提升 2.17pct.至 4.91%，FDY 毛利率同比提升 4.55pct.至 11.18%， DTY 毛利率同比提升 2.42pct.至 5.49%，短纤毛利率同比提升 0.25pct.至 2.37%。 涤纶长丝行业已度过寒冬，随着国内经济的持续回暖，行业盈利水平有望进入上升通道。 公司已拥有涤纶长丝产能 740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在 2024年新增 40万吨涤纶长丝， 2025年新增 65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤产能 120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源 500万吨 PTA 产能的基础上又规划了 540万吨 PTA 产能， 不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 盈利预测。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 665.15， 728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为 21.33， 29.75， 37.38亿元， EPS 分别为 1.39， 1.95， 2.44元，给予公司 2024年 10-12倍 PE， 对应股价区间为 13.9-16.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营收11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非归母净利润4.62亿元（+42.74%）。2023Q4实现营收2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（85.74%），扣非归母净利润0.97亿元（100.91%）。 主动脉支架实现稳健增长，术中支架和外周产品快速放量。报告期内，公司着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，产品市场影响力不断加强。其中主动脉支架类产品销量达48664个，收入9.40亿元（+28.07%），毛利率提升1.39pct至77.37%；术中支架产品量价齐增，销量同比增加20.74%达15540个，平均产品单价同比增加28.03%，实现收入1.32亿元（+54.59%）；受益于集采和ReewarmPTX药物球囊入院销售，外周及其他产品实现收入1.15亿元（+49.30%），毛利率提升5.00pct至74.12%，营收占比提升1.10pct至9.71%。 创新研发投入加码，积极推进多款产品上市。公司始终专注于产品的持续创新，持续加大研发投入，2023年研发费用同比增加25.70%至1.73亿元。同时，公司不断推动创新成果的有效转化，主动脉业务方面，阻断球囊和Cratos支架及输送系统已提交注册资料；外周介入方面，Vflower静脉支架已完成注册资料递交，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段；肿瘤介入类业务方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS支架系统已进入创新医疗器械特别审查程序。 全球化发展加速推进，海外市场覆盖率不断提升。报告期内，公司进一步推进产品在国际业务市场的开拓力度，美国子公司正式启动运营，新增海外产品注册证7张，国际业务新进入9个国家，产品累计覆盖欧洲、拉美、东南亚等31个国家，实现海外收入0.82亿元（+56.19%）。 投资建议：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.49、8.32、10.63亿元,同比增长31.86%、28.08%、27.84%，EPS分别为7.85、10.05、12.85元，当前股价对应PE分别为23.41、18.28、14.30倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，产品研发上市进度不及预期，产品销售推广不及预期等。

业绩超预期，增幅 41.06%，持续进行现金分红。 公司发布 2023 年报，报告期内，实现营收 152.93 亿（ yoy+15.83%），实现归属净利润 5.23亿（yoy+41.06%），经营活动净现金流 4.10 亿元。 经测算， 2023Q4 公司营收 43.09 亿元（ yoy+19.7%/qoq+3.1%）， 2023Q4 公司归属利润 1.64亿元（ yoy+54.1%/qoq+33.9%）。公司业绩超出预期，预期值 4.50 亿元。公司拟实施利润分配，以实施 2023 年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购股份后为基数， 向全体股东每 10 股派发现金股利 4.00元（含税）。 两大类产品均获较好增幅，清洁能源及智能装备增长突出。 公司主营电线电缆及电磁线两大类产品，下游覆盖清洁能源、智能电网、智能装备、建筑等领域。 2023 年公司两类产品均有不错增长， 其中： 电线电缆类产品营收 101 亿元（ yoy+13%）， 电缆产业中心净利润 3.47 亿元（ yoy+41.6%），销售量 279 万公里（ yoy+12.7%）； 电磁线类产品营收 50.2 亿元（ yoy+27%），电磁线产业中心利润增幅 27.5%，出货量突破 7 万吨（ yoy+23.3%）。 按照下游行业划分，公司电缆及电池线产品，在清洁能源应用领域营收 13.3 亿元（ +46%）、智能装备应用领域营收43.5 亿元（ +33%）、绿色建筑应用领域营收 56.6 亿元（ +11%）、重大工程应用领域营收 23.7亿元（ yoy+8%）、智能电网营收 11.8亿元（ -5%）。 产能建设项目转固，跨区域跨品类布局加码。 2023 年末公司在建工程0.77 亿元（ yoy-49%）， 主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在本期转固定资产，已具备 2 万吨产能，项目三期已正式开工。 公司深耕行业并借力资本市场并购，形成两大扁电磁线产业基地（湘潭、无锡） 和五大线缆产业基地（长沙、衡阳、成都、武汉、南昌），囊括了湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌” 等四大渠道积累深厚的电缆品牌。 2023 年公司电缆产品在黑龙江等市场取得业绩突破，新拓甘肃、粤港澳大湾区等市场并建立销售网络。 2023 年公司扁电磁线出口增幅 26%，同期电磁线产业中心成立特导车间生产航空高温导线、挤塑铜铝排及利兹线产品， 瞄准航空航天、军工装备等领域。 净利率提升，税额抵减增厚收益。 2023 年公司毛利率 11.3%，净利率3.87%，净利率同比提升 0.7pcts。公司 2023 年其他收益项目 1.10 亿元，同比增加 0.78 亿元。 公司为先进制造业企业， 当期可抵扣进项税额加计 5%抵减应纳增值税税额， 进项税加计扣除金额约 0.77 亿元， 确认收益增厚净利率表现。 合同负债高增长，特高压电磁线订单饱和。截止 2023 年末，公司合同负债金额达到 6.93 亿元，创近年历史高值，主要为预收货款。 2023年公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超 2 倍，成功中标“2 交 4 直”中的川渝、陇东等特高压线路多个整站项目，以及国内首个“交改直”输电工程扬镇直流项目。 盈利预测。 预计未来公司扁电磁线扩产幅度在 3 万吨以上，新产品陆续提振毛利率表现，税额加计抵减政策延续。基于上述假设， 预计2024-2026 年公司营收 171.8 亿元、 192.9 亿元、 213.1 亿元，归属净利润 6.25 亿元、 7.23 亿元、 8.46 亿元， EPS 分别为 0.85 元、 0.99 元、 1.15元，给与 2024 年业绩市盈率 14-18 倍，合理区间 11.9 元-15.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 扁电磁线价格竞争加剧， 原材料成本大幅波动，费用率上升。

2023年业绩增幅 23.6%，四季度盈利承压。 公司发布 2023年报，实现 营 收 8.48亿 元 （yoy+32.0% ）、 实 现 归 属 净利 润 1.12亿 元（yoyo+23.6%）、实现经营净现金流 0.33亿元（yoy+106.3%）。测算，公司 2023Q4营收 1.13亿元、 2023Q4利润-0.54亿元， 同环比均下降。 公司利润分配预案为， 拟现金分红 0.35亿元，以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 硅片产量推升切片需求量，产品迭代把握市场机遇。 公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏硅片切片以及蓝宝石切割等。 2023年光伏产业发展迅速，国内硅片产能接近 900GW、硅片产量达到 622GW（yoy+68%）。 在硅切片环节，公司加快产品细线化迭代，使用线径较细的金刚石线以帮助客户提高单位硅棒出片量， 2023年度硅切片用碳钢丝金刚石线主流产品规格已迭代至 33/34μm，最细产品规格已达 30μm。 2023年公司金刚石线营收 8.14亿元（yoy+30%）、毛利率 36.4%（+1pcts）、 生产量 2515万公里（yoy+74%）、 销售量 2389万公里（yoy+82%）。 研发费用高增长， 积极推动升级转型。 2023年公司投入研发费用达到6128万元（yoy+61.20%），占营收比重 7.23%、研发人员数量达到 138人（yoy+18%）。研发项目分为两个方向：首先， 对金刚线生产及工艺进行升级，特别对钨丝母线进行了从粉体到钨丝的自制研发和产业化布局；其次， 在钨丝绳、环形线、电子化学品、中内层高纯石英砂等方面进行了一系列的研发和产业化工作，以期推动公司从单一金刚石线供应商往成为新能源、半导体、电子消费品综合服务的新材料企业的战略转型。 金刚线顺利扩产，并购发展新产品布局。 2023年公司资本开支 0.88亿元（yoy-20%），截止期末的在建工程 0.73亿元（yoy-12%）。 2023年公司通过自研实现了国内领先的“单机 20线机”的规模化应用升级，并将原有的 4、 6线机改造为 20线机，实现产能提升。截止 2023年底， 公司金刚线产能亿达到 600万公里/月，较 2022年实现翻倍增长，未来有望通过技改等方式进一步扩大产能。 2023年公司相继在氢燃料电池、光伏拉晶等领域开展布局， 目前，已受让上海翌上新能源科技（石墨复合双极板制造商） 35%股权，已收购湖南黎辉新材料（石英坩埚高纯石英砂制造商） 70%股权，开拓新产品线。 行业价格波动及费用减值增加， 2023Q4盈利承压。 2023年四季度行业竞争加剧，短期价格波动剧烈，四季度的产销情况以及价格环比有较大幅下滑。此外，公司 2023年股权激励摊销费用约 4000万元（yoy+56% ）， 2023年 资 产 减 值及 信用 减值 费用约 1900万 元（yoy+200%），费用集中于下半年体现。综上因素， 2023年四季度盈利能力承压。 盈利预测。 金刚线价格相较去年有一定幅度调整，预计公司未来产能提升幅度在 30%以上，同时石英砂业务出货量持续增加。基于以上假设， 预计 2023-2024年公司实现营收 12.4亿、 16.8亿、 20.0亿，实现归属净利润 1.50亿、 2.32亿、 3.50亿，增幅分别为 34%、 54%、 51%，根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 0.54元/股、 0.83元/股、 1.26元/股。 考虑钨丝金刚线的推广进度，以及石英砂、电子化学品及氢能的新业务前景，给与公司 2024年业绩的合理市盈率估值区间 24-32倍，合理区间 13.0元-17.3元，维持“增持”评级。 风险提示： 钨丝新品开发不及预期， 金刚线价格竞争加剧，公司在头部客户的份额下降，新业务拓展不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 420.70亿元（同比 +45.96%），归母净利润 10.80亿元（同比+ 405.52%），扣非净利润 10.42亿元（同比+ 464.15%）；其中 2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+ 77.57%/环比-20.39%），归母净利润 4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比 +166.57%），扣非净利润 4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比 +176.54%）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利 5.40亿元（含税），占 2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 49.99%。 海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升： 公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。 根据公司年报， 据中汽协数据统计 2023年我国重卡销量约为 91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为 27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量 22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为 24.9%，其中公司贡献销量 12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量 13.0万辆（同比+47.0%）。 费用端， 2023年公司实现毛利率 7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发 、财务费 用率分别为 1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%， 同 比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。 公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化： 2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据， 2023年天然气重卡累计销售 15.19万辆（同比+332%）， 2024年 1-2月天然气重卡累计销售 1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在 2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡 2.69万辆，市占率为 17.70%，2024年 1-2月累计销售 0.38万辆，市占率达 24.07%， 公司顺应市场变化主动进行产品结构优化， 市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量： 3月 1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照 2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。 以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。 在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收为 507.63亿元、 571.40亿元、 628.68亿元，实现归母净利润 14.38亿元、 16.06亿元、 18.39亿元，对应同比增速为 33.06%、 11.72%、 14.52%，当前股价对应 PE 分别为 12.76倍、 11.36倍、 9.92倍，对应 PB 分别为 1.18倍、 1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏， 中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与 2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为 18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险， 宏观经济恢复不及预期。

公司上市三年完成倍增目标。2023年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长 41.26%， 较 2020年增长 127.17%， 实现归母净利润 2.10亿元，同比增长 68.17%，较 2020年增长 103.88%。其中， Q4单季度实现营业收入 5.72亿元，同比增长 26.51%，实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 122.61%。 “大包装+散称”助推产品矩阵优化，带来收入高增。公司持续推进“大包装升级”战略，“大包装+散称”产品收入占比超 50%。产品矩阵方面， 鱼制品实现收入 12.91亿， 同比增长 25.87%，收入占比 62.51%； 豆制品实现收入 2.17亿， 同比增长 18.68%， 收入占比 10.51%； 禽类制品实现收入 4.52亿，同比增长 21.88%，其中，鹌鹑蛋首个完整销售年度实现收入过 3亿；新增单列蔬菜制品，实现收入 0.72亿元，同比增长 88.24%。渠道方面，经销模式实现收入 16.66亿，同比增长35.98%，收入占比 80.66%， 其中，线下经销模式实现收入 13.97亿元，同比增长 40.97%； 经销商数量达到 3057个，同比增长 34.85%；直营模式实现收入 3.99亿， 同比增长 68.52%， 收入占比 19.34%，其中，线上直营模式实现收入 1.47亿元，同比增长 94.61%，收入占比 7.12%。 受益于原材料价格下降和规模效应，盈利能力显著提升。2023年，综合毛利率为 28.17%，同比提升 2.55pct， 其中， Q4单季度毛利率达到32.61%，同比和环比分别提升 7.91/5.81pct。分品类来看，鱼制品/豆制 品 / 禽 类 制 品 / 蔬 菜 制 品 的 毛 利 率 分 别 为30.14%/27.80%/19.77%/30.57%，特别是下半年， 各个产品品类毛利率均有显著提升， 鱼制品/豆制品/禽类制品的毛利率分别同比提升5.43/5.50/8.42pct。受益于毛利率的提升，全年的销售净利率同比提升1.92pct 至 10.27%， 其中， Q4单季度净利率达到 13.46%，同比和环比分别提升 6.08/4.46pct。费用率相对稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09/-0.44/-0.14pct。 下一个三年规划为继续倍增。产品矩阵上，公司将聚焦核心“二十亿级单品”深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，多元发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品” 魔芋，持续创新打磨产品力。生产制造端，完善产业链布局，稳定原材料供应，提升自动化制造能力，提升规模效应。渠道端，公司将继续完善全渠道布局，提高渠道质量，以期多轮驱动、均衡发展。品牌营销端，公司将继续以打造大单品为核心，深化品牌建设，强化品牌认知度。 估 值 与 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入27.21/33.79/40.43亿元， 同比增长 31.77%/24.15%/19.67%，实现归母净利润 2.76/3.54/4.20亿元， 同比增长 31.89%/28.10%/18.56%。 当前股价对应 2024-2026年估值为 23/18/15倍。公司正处于规模快速增长、 盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予 2024年 25-30倍估值，对应目标价为 15.32-18.38元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

全年营收及利润高增长， 2023Q4阶段承压， 派发现金分红。 公司发布 2023年报，报告期内实现营收 61.84亿元（同比+73.2%）、实现归属净利润 14.61亿元（同比+85.3%）、实现经营活动净现金流 11.94亿元（上年为 2.24亿元）。测算，公司 2023Q4营收 19.73亿元（同比+43%/环比-17%）、 2023Q4归属净利润 2.88亿元（同比-20%/环比-37%）。公司 2023年度利润分配及资本公积转增股本方案为， 拟向全体股东派发现金红利 1.53亿元，拟以资本公积向全体股东每 10股转增 6股。 此前，公司已于 2023年 11月进行 2023年前三季度利润分配，派发现金红利 3.39亿元。 金刚线出货量同比高增，代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术，围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。 2023年公司光伏切割设备收入 28.7亿（同比+95%）、光伏切割耗材收入 11.6亿（同比+38%）、切片代工收入 17.2亿（同比+43%）。其中： 光伏切割设备业务需求旺盛，公司快速迭代多款设备产品，市占率稳居第一，截止 2023年底的设备类在手订单达到 22.60亿元（同比+53%/环比-16%）； 切割耗材业务推动行业技术发展，公司在 32μm等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上，实现 30μm 线型高碳钢丝金刚线批量测试， 并加快钨丝细线化迭代应用，金刚线全年产量达到 5600万千米（同比+66%），毛利率提升 15pcts， 金刚线研发及生产的子公司（长冶高测、壶关高测）利润成倍增长； 切片代工业务订单快速释放，与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系， 全年切片代工有效出货量 25.5GW，实现翻倍增长，受行业波动影响，切片代工的子公司（乐山高测、盐城高测）利润同比下滑。 在建工程同比高增，新增产能投放在即。截止 2023年末，公司在建工程规模达到 3.74亿元，处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线（预算数 2亿元，进度 49%）及硅片生产设备（预算数 5.9亿元，进度 74%）。截止 2023年末，公司金刚线产能规模 6000万公里，切片代工产能规模 38GW，在建产能包括“宜宾（一期） 25GW 光伏大硅片项目”、 “壶关（一期）金刚线项目”。上述产能预计 2024上半年投产，估算 2024年末公司金刚线产能将达到 1亿公里、硅片代工产能将达到63GW。 预期未来筹集的宜宾二期（25GW）、乐山二期（14GW）切片产能落地后，将推动公司总产能再上台阶。 持续高研发投入，技术创新创造价值。 2023年公司研发费用 3.89亿元（同比+73%），研发人员数量达到 584人（同比+100人），研发人员均薪达到 39.28万元（同比+18%），研发方向包括高产能高自动化切割设备、 适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、 碳化硅金刚线切片设备等。 2023年公司加强产业上下游协同研发，与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室，推进 HJT、 TOPCon 的 n 型硅片技术开发与升级。 单季度净利率环比下降，经历行业波动时期。 2023Q4公司单季度毛利率 35.0%（环比-9.2pcts）、单季度净利率 14.6%（环比-11.5pcts）。 2023年下半年行业供需格局变化明显，产品价格波动加剧， 叠加新基地投产后的摊销费用，预计公司 2023Q4硅片代工业务盈利能力明显承压。 预计随着公司低成本产能的达产，以及技术创新的降本效果体现， 公司将建立稳定的盈利能力。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收 75.2亿元、 88.6亿、 102.9亿，归属净利润 12.0亿元、 14.9亿元、 17.8亿元，利润同比变动为-18%、25%、 19%， 根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 3.5元、 4.4元、 5.2元，对应市盈率 PE分别为 9.1倍、 7.3倍、 6.1倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先， 给予 2024年业绩合理估值10-14倍 PE，合理区间 35.3-49.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期， 硅片价格大幅波动

业绩概览： 近日， 爱美客发布了 2023年年度报告。报告期内， 公司实现营业收入 28.69亿元/+47.99%，归母净利润 18.58亿元/+47.08%，扣非归母净利润 18.31亿元/+52.95%； 2023Q4单季度，公司实现营业收入 6.99亿元/+55.55%，归母净利润 4.40亿元/+62.2%，扣非归母净利润 4.36亿元/+87.73%。 营收及盈利情况：1）从收入端看，溶液类产品销售稳步提升，叠加凝胶类产品持续放量，业绩增长亮眼。2023年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入 16.71亿元/+29.22%， 营收占比为 58.22%； ②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入 11.58亿元/+81.43%，营收占比提升7.44pct 至 40.35%。③面部埋植线产品实现营业收入 0.06亿元/10.06%，营收占比 0.21%。 ④其他类产品实现营业收入 0.35亿元/1265.8%， 营收占比为 1.22%。2）从利润端看，受益于凝胶类产品营收占比提升，公司毛利率整体上行。2023年，公司整体毛利率较 2022年提升 0.25pct至 95.09%。其中，溶液类产品毛利率为 94.48%（+0.25pct），凝胶类产品毛利率为 97.49%（+0.97pct）。其中， 濡白天使延续了良好的增长势头，为公司构筑现象级产品矩阵提供了强有力的支撑。以濡白天使为代表的凝胶类产品营收占比提升也进一步推升公司整体毛利率。3）从费用端看，受管理和研发费用率下行影响，费用端持续优化。2023年，公司整体费用率为 20.93%，较去年同期减少 0.53pct。 销售/管理/研发费用率分别为 2.6亿元、 1.44亿元和 2.5亿元，对应费用率为 9.07%（+0.68pct）、 5.03%（-1.44pct）和 8.72%（-0.21pct）， 主要系新品营销推广和人工费造成的销售费用增加。截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员（较 2022年新增约 100名），覆盖的医疗美容机构超 7000家（较 2022年新增约 2000家）。 公司动态：1）布局光电抗衰和医美术后市场，打造新的业绩增长点。 一方面，爱美客与 Jeisys 公司签署了《经销协议》，负责其旗下 Density和 LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，达成了公司在医美光电赛道布局。另外，公司推出了了爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫三大护肤品牌，旨在提供完整的医美术后护理方案，丰富了产品管线，拓展了医美术后市场。后续随着光电抗衰和医美术后市场布局逐步兑现，或将为公司贡献新的业绩增长点。2）在研储备丰富，看好未来成长空间。截至报告期末，公司进入临床和注册申报阶段的有 3个，分别为注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和和利拉鲁肽注射液，其中，利拉鲁肽注射液已完成 I期临床试验；处于临床试验阶段的有 3个，分别为第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶和利多卡因丁卡因乳膏；处于临床前在研阶段的有3个，分别为注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液；就目前而言，公司在研管线产品进展顺利，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，有望持续受益。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.4/50.88/60.83亿元（增速分别为 37%/29%/20%），归母净利润分别为 25.23/32.19/38亿元（增速分别为 36%/28%/18%）， EPS 分别为 11.66/14.88/17.57元，当前市值对应 PE分别为 29x/23x/19x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司 24年 PE估值为 30-35倍，目标价格为 349.8-408.1元， 维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。

公司是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业，公司是亚洲第一、全球第二大的酵母供应商，也是全球最大的 YE 供应商。目前，公司在全球 13 个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，酵母系列产品的总产能为 37 万吨，国内市场的占比为 55%，全球市场的占比为 18%。 年报业绩低于预期，国内需求较弱导致业绩承压。 2023 年，公司实现营业收入 135.81 亿元，同比增长 5.74%，实现归母净利润 12.70 亿元，同比下滑 3.86%，未完成公司年初制定的经营目标。其中， Q4 实现收入 39.28 亿元，同比增长 1.76%，实现归母净利润 3.58 亿元，同比下滑 15.48%。分产品看，酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%；分区域看，国内需求弱复苏，收入下滑 1.20%，国外业务增长较为强劲，同比增长 21.99%；分渠道看，线上销售下滑 1.03%，线下销售增长 9.61%。核心业务酵母及深加工产品量价分别同比+10.37%/-4.52%，其中 C 端家用小包装产品下滑幅度较大。利润端，毛利率和净利率分别为 24.19%/9.66%，分别同比下滑0.61/0.84pct，主要原因在于产品结构变化、保健品业务亏损、折旧摊销增加和政府补助减少等影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.50/+0.35/+0.27pct。 2024 年经营目标稳健，等待国内需求复苏和国外新产能爬坡带来增长。 公司确定了实现营业收入 156.69 亿元，同比增长 15.37%，归属于母公司股东的净利润 13.69 亿元，同比增长 7.80%的经营目标。 我们预计 2024 年国内业务收入增长 10%左右，国外业务收入增长 20%左右。2024 年公司核心原材料糖蜜国内价格有所下降，但考虑到下游需求复苏速率较慢，导致产品吨价有一定压力，新增产能带来较大折旧摊销，盈利能力修复受到压制。往后看，若产能快速爬坡，资本开支减缓，折旧摊销压力缓解，财务压力减轻，叠加原材料成本步入下行渠道且下降空间足，公司盈利能力修复的潜力较大。 盈 利 预 测 与投 资 建 议： 预 计公 司 2024-2026 年实 现 营业 收入152.43/171.15/191.47 亿元，同比增长 12.24%/12.28%/11.87%，实现归母净利润 13.74/15.80/19.00 亿元，同比增长 8.16%/14.99%/20.30%。当前股价对应 2024-2026 年估值为 18/16/13 倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。我们给予 2024 年 20-25 倍估值，对应目标价为31.61-39.51 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年，公司实现营业收入 2934.03亿元，同比增长 8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 211.19 亿元，同比增长 5.38%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 216.17 亿元，同比增长 10.68%。 矿山产铜板块将受益于铜价上升周期： 目前全球铜开采成本持续抬升，矿企资本开支增长乏力，未来铜矿供需关系趋紧，铜价已经进入上升周期。 2023 年， 公司矿山产铜 1,007,290 吨，同比增长 11.13%，公司矿山产铜相当于中国总量的 62%左右， 2023 年铜业务销售收入占营业收入的 25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的 47.19%。 根据公司产量规划，公司 2024-2025 年矿山产铜产量预计实现 111/117 万吨，年复合增长率达 11%， 为公司带来稳定的业绩支撑。 黄金价格中枢持续抬升， 矿山产金收入持续增长。 受美联储降息宽松预期及全球避险情绪提升等影响，黄金价格中枢持续抬升。 2023 年，公司矿山产金 67,726 千克，同比上升 20.17%，公司矿山产金相当于中国总量的 23%左右。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的 42.09%（抵销后），毛利占集团毛利的 25.35%。 根据公司产量规划，公司2024-2025 年矿山产金产量预计实现 73.5/90 吨，年复合增长率达 20%，为公司带来持续的利润增量。 碳酸锂即将放量，增厚公司利润。 2023 年，公司当量碳酸锂产量 2903吨，公司规划至 2025 年形成 12-15 万吨当量碳酸锂产能。 公司西藏拉果错盐湖全面建成达产后预期形成 4-5 万吨/年氢氧化锂产能， 湖南湘源硬岩锂多金属矿 500 万吨采选项目建成达产后预期形成约 3 万吨/年当量碳酸锂产能。 阿根廷 3Q 锂盐湖全面建成达产后预期形成 4-6 万吨/年碳酸锂产能。随着碳酸锂产能的建成放量，将持续增厚公司利润。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 265.48 亿元、339.45 亿元、 407.29 亿元，对应 EPS 分别为 1.01 元、 1.29 元、 1.55元，对应现价 PE15.26 倍、 11.94 倍和 9.95 倍。 考虑到公司将充分受益金、铜价格中枢上涨， 我们调高公司评级， 我们给予公司 2024 年18-23 倍的 PE， 对应股价 18.15 元-23.20 元， 调整公司评级至“ 买入”评级。 风险提示： 金、铜价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。

公司公布23年年报。业绩符合预期。2023年全年，公司实现营收73.10亿元，同比+4.30%；归母净利润10.00亿元，同比+18.78%；扣非归母净利润9.68亿元，同比+15.44%。费用率方面，全年费用率7.68%，较去年同期的7.39%微增0.29pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为2.09%、5.47%、0.11%。盈利能力方面，全年毛利率为25.21%，同比+2.83pcts；净利率为13.68%，同比+1.67pcts。23Q4表现亮眼。23Q4公司实现营收19.61亿元，同比+45.85%；归母净利润1.78亿元，同比+68.63%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+96.98%。 Q4毛利率为22.45%，同比+5.27pcts，环比+1.56pcts；净利率为9.09%，同比+1.23pcts，环比-3.27pcts。 在手订单充裕，存货、合同负债大幅增长。公司存货21.48亿元，较去年同期的13.21亿元大幅增长62.6%；合同负债8.53亿，较去年同期的5.1亿元大幅增长67.37%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。现金流方面，经营活动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%。 海缆表现亮眼，毛利率仅次于2020年。全年海缆、陆缆和海工实现营收分别为27.66/38.27/7.1亿元，同比+23.47%/-3.77%/-9.94%；毛利率分别为49.14%/7.96%/24.53%，同比+5.87/-1.71/-2.61pcts。在23年海风装机增速不及预期的情况下，公司海缆营收仍然保持较高增速，同时毛利率大幅提升近6pcts达到49.14%，仅次于2020年的53.72%。公司23年还在高端海洋装备领域成功突破了三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。 看好行业拐点出现后公司的业绩表现。23年风电行业的主要矛盾在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但23年9月至今已经明显看到向好的边际改善，尤其近期浙江、上海等地新的竞配开始，青州五七海缆集中送出工程项目进行批前公示。我们认为高端的高压海缆竞争格局稳定、公司核心竞争力依然坚挺，只要行业的主要矛盾得到解决，尤其是在今年预期海风重回高增速的同时，青洲五七和帆石一二能够不断有新的进展，公司将有望重回高速发展。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收84/102/120亿元，归母净利润12.48/15.62/18.96亿元，eps为1.82/2.27/2.76元，对应PE为24.4/19.5/16.07倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间45-54.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，。