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海利得 基础化工业 2020-01-06 3.92 -- -- 4.33 10.46%
4.33 10.46% -- 详细
差异化发展道路成就优秀涤纶工业丝龙头。 公司是国内最大的涤纶工 业长丝生产企业之一,地处浙江省海宁市。公司成立初期就选准了差 异化的发展方向,避开了民用涤纶丝的激烈竞争。差异化的涤纶丝市 场虽然销量增长受到制约,但较高的竞争壁垒为公司业绩起到保驾护 航的作用,相比于民用涤纶丝的企业,公司业绩稳定性更强。公司车 用丝完全覆盖了全球四大汽车安全总包商:AUTOLIV、 TAKATA、 KSS、 TRWA;车用帘子布也取得了国际主要轮胎生产企业的认证:米其林、 大陆、固铂、韩泰、住友等。汽车是国际化程度最高的产业之一,产 业中竞争激烈,进入国际巨头的供应链名单体现了公司产品质量、管 理能力、供应稳定性等多方面均优于同行。 车用涤纶丝稳定增长,替代空间可观。 车用工业涤纶丝主要用于生产 安全气囊、安全带以及车胎帘子布的生产。其中安全气浪和安全带均 属于车用安全市场产品,而车用安全市场的增长来自两个方面。一是 汽车消费量的增长;二是单车配备量的提升。随着国内人均汽车保有 量水平的提升以及单车安全性能的升级,气囊丝和安全带丝的增长空 间仍将持续。帘子布受益于我国子午线轮胎的推广,子午化率从 2007年的 44.4%经过 11年的发展已经提高至 75.9%,年均增长 2.8个百分 点,预计未来帘子布年均需求增速在 5%以上。同时,涤纶工业在车用 化纤市场的占比还较为低,随着涤纶丝随着气囊织物整理技术的发展, 涤纶工业纤维强度高、弹性、耐化学性还可以逐渐提升,助力涤纶车 用丝的渗透率不断提升。 盈利预测。 我们认为公司车用丝有比较高的壁垒,产品利润受新产能 冲击有限。气囊丝维持 20-30%的收入增长;帘子布业务增速可维持在 10-20%;越南 11万吨差异化涤纶工业丝在未来 2-3年内实现满产。预 计公司 2019-2021年可实现 EPS 分别为 0.26、 0.33、 0.41元,对应 PE 分别为 14.23X、 11.07X、 9.06X。参考同行业估值水平及公司业绩增速, 给予公司 2020年底 13-14倍 PE 估值,对应公司股价的合理区间为 4.29-4.62元/股,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 帘子布、石塑地板业务增速不预期;越南项目建设进度不 及预期;涤纶工业丝行业竞争加剧。
国星光电 电子元器件行业 2020-01-06 13.47 -- -- 14.88 10.47%
14.88 10.47% -- 详细
LED封装龙头,芯片业务拖累盈利能力。国星光电是LED封装龙头企业,2018年在全球LED封装领域,公司的营业收入和市场占有率均位列全球第八。公司2019年前三季度实现营收25.80亿元,同比下滑7.71%,归母净利润3.13亿元,同比下滑18.39%,其中第三季度实现营收9.54亿元,同比下滑5.68%,环比增长34.94%,归母净利润1.16亿元,同比下滑26.92%,环比增长26.09%。受LED芯片业务拖累,公司近两年业绩增长放缓,随着LED芯片的逐渐触底,公司三季度营收和归母净利润环比改善,同比下滑幅度收窄。 LED芯片有望触底。公司的存货周转天数与中游封装同行相比处于较高的水平,与芯片厂商比属于较低水平。从LED芯片企业三季度情况来看,行业营收环比略有回升,存货增速放缓。目前部分企业已大幅下调稼动率,德豪润达甚至宣布退出LED芯片行业,产能正在逐渐出清,未来LED芯片价格有望维稳。因此,我们判断公司芯片业务有望触底减亏,对公司盈利能力形成更大拖累的可能性比较小。 MiniLED助力业绩重回增长轨道。公司在MiniLED研发上处于行业领先水平,目前公司已经成功研制P0.6并实现量产,明年有望继续缩小间距,进一步巩固公司的领先地位。作为市场上少数已经具备量产MiniLED能力的封装企业,公司在客户开拓方面已经走在了市场前列。公司已为TCL批量供货MiniLED背光模组,显示MiniLED也已获得奥拓电子和艾比森等客户的认可。明年下半年MiniLED有望进入放量阶段,将助力公司业绩快速增长。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价PE为18.56、14. 13、11.62倍,维持公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为14.67-16.50元。 风险提示:LED芯片业务亏损超出预期;MiniLED产品开拓进度不及预期
利亚德 电子元器件行业 2020-01-06 7.84 -- -- 8.46 7.91%
8.46 7.91% -- 详细
事件:2019年12月25日,利亚德集团、台湾晶电集团(元丰新科技股份有限公司)和无锡市梁溪区,共同签署三方合作协议。利亚德集团将与台湾晶电集团成立合资公司,并正式注册落户无锡市梁溪区。未来,双方将在无锡建成全球首个运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产的基地,极大推进MicroLED市场的布局和发展。 公司是小间距LED显示龙头。前三季度公司小间距产品实现营收24.32亿元,较上年同期增长32%。多年来,公司在小间距LED显示屏领域一直保持着领先地位,在大型LED影像显示屏市场中领先群雄,成长率超过30%,成为成长速度最快的厂商,至今仍保持着全球市占率第一的记录。且公司连续3年蝉联全球LED显示市占率第一,小间距市占率第一,户内LED市占率第一,是LED小间距显示领域的龙头。 将建全球首个MicroLED大规模量产基地。MicroLED是下一代显示技术的核心技术,据LEDinside测算,其市场规模可达300-400亿美元。公司看好MicroLED的发展,携手台湾LED巨头晶电提前布局,共同建设全球首个能够运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产基地。该项目包含MiniLED和MicroLED在大陆的设计研发、生产、销售等整条“产业链”,主要研究MiniLED及MicroLED的巨量转移及固晶技术、封装技术、焊接材料技术,研制更小的独立封装体、COB产品、POB产品、COG产品,实现MiniLED和MicroLED显示相关产品的产业化。公司有望借助新技术进一步巩固行业龙头地位,增强盈利能力。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收88.36、101.62、119.91亿元,实现归母净利润10.31、13.21、16.79亿元,EPS分别为0.41、0.52、0.66元,对应当前股价PE为18.84、14.70、11.57倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为8.31-9.35元。 风险提示:下游需求不及预期;宏观经济下滑
海利得 基础化工业 2020-01-03 3.79 -- -- 4.33 14.25%
4.33 14.25% -- 详细
差异化发展道路成就优秀涤纶工业丝龙头。公司是国内最大的涤纶工业长丝生产企业之一,地处浙江省海宁市。公司成立初期就选准了差异化的发展方向,避开了民用涤纶丝的激烈竞争。差异化的涤纶丝市场虽然销量增长受到制约,但较高的竞争壁垒为公司业绩起到保驾护航的作用,相比于民用涤纶丝的企业,公司业绩稳定性更强。公司车用丝完全覆盖了全球四大汽车安全总包商:AUTOLIV、TAKATA、KSS、TRWA;车用帘子布也取得了国际主要轮胎生产企业的认证:米其林、大陆、固铂、韩泰、住友等。汽车是国际化程度最高的产业之一,产业中竞争激烈,进入国际巨头的供应链名单体现了公司产品质量、管理能力、供应稳定性等多方面均优于同行。 车用涤纶丝稳定增长,替代空间可观。车用工业涤纶丝主要用于生产安全气囊、安全带以及车胎帘子布的生产。其中安全气浪和安全带均属于车用安全市场产品,而车用安全市场的增长来自两个方面。一是汽车消费量的增长;二是单车配备量的提升。随着国内人均汽车保有量水平的提升以及单车安全性能的升级,气囊丝和安全带丝的增长空间仍将持续。帘子布受益于我国子午线轮胎的推广,子午化率从2007年的44.4%经过11年的发展已经提高至75.9%,年均增长2.8个百分点,预计未来帘子布年均需求增速在5%以上。同时,涤纶工业在车用化纤市场的占比还较为低,随着涤纶丝随着气囊织物整理技术的发展,涤纶工业纤维强度高、弹性、耐化学性还可以逐渐提升,助力涤纶车用丝的渗透率不断提升。 盈利预测。我们认为公司车用丝有比较高的壁垒,产品利润受新产能冲击有限。气囊丝维持20-30%的收入增长;帘子布业务增速可维持在10-20%;越南11万吨差异化涤纶工业丝在未来2-3年内实现满产。预计公司2019-2021年可实现EPS分别为0.26、0.33、0.41元,对应PE分别为14.23X、11.07X、9.06X。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2020年底13-14倍PE估值,对应公司股价的合理区间为4.29-4.62元/股,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:帘子布、石塑地板业务增速不预期;越南项目建设进度不及预期;涤纶工业丝行业竞争加剧。
深天马A 电子元器件行业 2020-01-02 16.40 -- -- 17.93 9.33%
17.93 9.33% -- 详细
专注中小尺寸面板,盈利能力有所回升。公司是国内最早的显示屏制造厂商之一,专注于生产中小尺寸面板。2019年前三季度实现营收234.22亿元,同比增长 7.74%,扣非归母净利润 5.45亿元,同比增长7.25%。其中第三季度实现营收 88.26亿元,同比增长 13.69%,扣非归母净利润 2.69亿元,同比增长 66.56%,环比增长 21.17%,连续两个季度盈利回升。业绩的持续改善主因是客户对公司的 LTPS 产品尤其是打孔屏认可度较高,公司及时调整产品结构,加大其出货量所致。 LTPS 屏稳居第一。2019年前三季度天马智能手机面板出货约 1.6亿片,同比增长 13%,份额占比 13%,仅次于三星和京东方。从细分领域来看,公司在 LTPS LCD 市场的优势明显。公司前三季度出货 LTPSLCD 屏约 1.2亿片,同比增长 12%,继续保持 LTPS 面板市场份额第一。公司主打差异化产品,其中打孔屏需旺盛,前三季度公司打孔屏出货约 3500万片,位居市场第一,领先优势明显。未来天马将持续在打孔屏等新技术产品上发力,以差异化定制化抢占更多的市场。 持续加码柔性 OLED。随着柔性 OLED 在高端机中的渗透率逐步提升,公司在柔性 OLED 领域的投资力度也不断加大。近日公司非公开发行股份预案获批,募投资金将用于投资武汉天马 G6OLED 二期产线,项目建成后,综合一期项目及二期项目总体测算,公司将新增年平均销售收入约 171.84亿元,新增年平均利润总额约 22.06亿元。此外,公司还宣布将在厦门建设第 6代柔性 OLED 产线,建成投产后,公司在OLED 领域的市占率将进一步提升,有助于公司完善业务布局。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2019-2021年,公司实现营收 314.22、361.35、408.33亿元,实现归母净利润 11.27、14.45、18.37亿元,EPS分别为 0.55、0.71、0.90元,对应当前股价 PE为 29.71、23. 13、18.23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司 2020年 26-28倍 PE,对应合理区间为 18.35-19.76元。 风险提示:下游需求不及预期;OLED 产能释放进度不及预期
京东方A 电子元器件行业 2020-01-02 4.57 -- -- 5.13 12.25%
5.13 12.25% -- 详细
事件:京东方宣布拟投资34亿元(其中公司出资18.4620亿元),用于12英寸OLED微显示器件生产线建设。 面板行业回暖在即。2019年主流大尺寸面板价格下跌幅度均超过20%,部分尺寸跌破现金成本。受此压力面板厂商普遍盈利能力大幅下降,部分韩台企业甚至出现持续亏损。随着韩厂逐步退出LCD市场,台厂下调稼动率,面板行业的供需失衡将得到修复,面板价格有望触底反弹,公司作为行业龙头将受益于行业集中度的进一步提升。且公司OLED产能持续爬坡,市场份额快速提升,随着大客户的导入,OLED产品将成为公司新的盈利增长点。 着眼未来,提前布局AR/VR产业。随着5G建设逐步落地,AR/VR最大痛点延时问题将得到解决,行业有望迎来快速增长。MicroOLED微显示技术采用单晶硅晶圆为背板,除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外,比传统OLED更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。公司此前已经建成8英寸硅基OLED微型显示器件生产线,并于2019年实现量产出货,基于成本和切割效率的考虑,公司宣布将建设12英寸硅基OLED微显示器件生产线,主要产品为0.99英寸、1.31英寸OLED微显示器件,设计月产能1万片。项目总投资34亿元,分三阶段实施,预计于2021年点亮,第二阶段于2022年点亮,第三阶段于2023年点亮。 给予公司“推荐”评级。我们认为面板行业供需格局在未来的几年内将持续得到修复,公司作为行业龙头盈利能力有望大幅提升。预计2019-2021年,公司实现营收1165.30、1305.14、1761.94亿元,实现归母净利润25.11、52.39、80.41亿元,EPS分别为0.06、0.15、0.23元,对应当前股价PE为73.02、30.82、20.08倍,给予公司“推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年38-40倍PE,对应合理区间为5.88-6.19元。 风险提示:面板价格回暖不及预期;客户开拓进度不及预期。
易华录 计算机行业 2020-01-02 33.80 38.44 -- 39.50 16.86%
45.91 35.83% -- 详细
大数据时代来临。 随着技术发展, 数据总量呈井喷式增长。 预计到 2025年全球数据圈规模将达到 175ZB,增长幅度超 400%,其中中国数据圈规模可达 48.6ZB,成世界最大数据圈。基于数据是一种生产资料的理念,中国数字基建需求将持续增长。 新一代数字基础设施先行者。 易华录公司作为央企中国华录集团控股子公司,秉承国有企业职责,打造智能经济基础设施。公司从智能交通管理整体解决方案出发向智慧城市领域拓展, 2016年推出易华录城市数据湖业务,是融合数据感知、 存储、分析为一体的智能化综合信息基础设施,以光磁融合存储为依托提供数据采集、存储、价值挖据、云计算、网络安全、数据容灾备份等专业服务。 凭借先进的蓝光技术,公司数据湖的存储能耗和性能均优于市面上常规冷数据存储服务。 打造数据湖生态,实现冷数据价值。 公司主要以 PPP 模式与地方政府合建数据湖项目,至 2019年 9月 11日已落地数据湖 7个,在建数据湖 8个。根据公司预计,预计每年新开设项目数将持续增长到 2030年可覆盖全国主要地级市。 公司以地方政府为依托,汇集公安、人社等多领域政府数据,并引入行业核心企业聚集商务及消费数据。公司利用数据湖生态,利用湖中数据向社会服务。通过持续积累人工智能及大数据技术,具备后续转型算法输出的潜力。 盈利预测和评级。 预计公司 2019、 2020、 2021年将实现收入 35.94、46.70、 57.97亿元,归母净利润 4.54、 6.72、 9.56亿元,实现 eps 0.84、1.24、 1.76元,对应当前股价 PE分别为 40.17、 27. 13、 19.07倍。 可比公司一致预期的加权平均市盈率为 31.96倍。基于公司在国内数据湖领域的领军地位,给予公司 2020年 31-34倍 PE 估值,对应合理估值区间为 38.44-42.16元。给予公司“推荐”评级。 风险提示: 数据湖推进不及预期的风险;数据运营服务开展不及预期的风险;技术变革风险;业务回款压力加大风险。
联创电子 电子元器件行业 2020-01-01 17.00 -- -- 20.67 21.59%
20.67 21.59% -- 详细
可转债获批,备战手机光学升级。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币3亿元,用于支持年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。在手机镜头由单摄转为多摄趋势确立的情况,公司将进一步提升光学镜头产能,年底手机镜头有望实现每月8KK-10KK的出货。 光学赛道持续向好,触控产能逐步释放。在手机镜头和手机影像模组领域,公司已为华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户大量出货手机镜头和手机影像模组。公司研制的屏下光学指纹镜头已得到国际知名手机品牌客户的认可,8月开始大批量出货。公司研制的1G+6P的高端手机镜头得到国内知名手机品牌客户的认可,已于下半年量产出货。在车载镜头领域,公司继续深化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia等的战略合作关系,目前已有十多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo、Magna等的认可且已量产出货。在高清广角镜头领域,公司的运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等与去年同期相比有较大增长。在高清广角影像模组领域,公司持续为Insta360提供全景影像模组,并成为美国Axon警用执法仪影像模组供应商,高清广角影像模组已成为新的业绩增长点。在触控显示方面,公司继续紧紧围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大了触控显示一体化产品规模,新建年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成,产能正逐步释放。 给予公司“谨慎推荐”评级。公司有望凭借过硬的技术实力和一体化产业链优势在光学升级中持续收益。预计2019-2021年,公司实现营收58.18、66.91、78.96亿元,实现归母净利润3.14、4.47、5.53亿元,EPS分别为0.44、0.63、0.77元,对应当前股价 PE为37.34、26.23、21.20倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年30-32倍PE,对应合理区间为18.75-20.00元。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放进度不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-31 36.23 39.60 19.13% 41.11 13.47%
41.11 13.47% -- 详细
抽检 64批次均合格,“甜蜜素”传闻得以澄清。 2019年 12月 20日,酒鬼酒被经销商实名举报酒鬼酒有批次产品违法添加环己基氨基磺酸钠(俗称“甜蜜素”)。对于此事酒鬼酒公司于 12月 23日发布了澄清公告,表示公司从未采购甜蜜素,也从未向 54° 500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。 12月 26日,湖南省市场监督管理局于 25日发布近三年湖南省白酒抽检监测情况,表示酒鬼酒从2017-2019年生产的产品中抽检的 64批次酒鬼酒全部合格。 酒鬼酒之前曾因“塑化剂”事件经营受到重大打击,“甜蜜素”的消息一经传出, 再次引发市场对白酒质量安全问题的担忧, 也暴露出早期白酒市场规范不到位埋下的隐患,随后酒鬼酒股价大幅下挫。 法院判决与市场监督管理局的及时澄清, 将缓解“甜蜜素”事件给公司乃至整个行业带来的负面影响。 目前公司渠道库存情况良好,经销商拿货意愿不减, 2019年全年与 2020年一季度业绩大概率不会受到该事件影响,市场预期也将随着动销反馈逐渐抬升。 2019年经销商大会召开,品牌渠道持续加码。 2019年 12月 26日,酒鬼酒经销商大会在长沙举行,湖南省人民政府党组成员、副省长陈飞也出席了该会议。酒鬼酒公司董事、总经理董顺钢表示, 2019年酒鬼酒完成了高增长和提品牌的任务:一方面,产品结构加速升级,高端酒增速好于次高端、中低端,内参酒销量翻倍增长。而在市场方面,省外增速也好于省内,全国化进程加速推进; 另一方面, 2019年内公司加大品牌营销力度,不仅在央视 2套《对话》栏目投放内参酒广告并 IP 化二次传播,还举办了酒鬼酒、内参酒“名人+名酒” 公关活动,积极打造酒鬼酒的文化白酒形象,助力内参站稳千元价格带。 展望 2020年,公司工作主要集中在以下几方面: ( 1)强化核心单品地位,助推结构持续升级。 公司计划 2020年内参销量仍实现翻倍增长, 延续放量造就品牌拉力。同时坚持“内参楷体 酒价值论坛”的名人名酒高端峰会、 “金融圈,品内参”主题活动。 全力拉升品牌形象;次高端酒鬼明年继续面临日趋激烈的市场竞争,费用端预计仍有压力,公司将以品牌赋能结合市场管控为基础,推动产品结构升级与终端价抬升。酒鬼系列除了红坛的品质包装将全面升级外,“酒鬼紫坛(升级版)”也将作为酒鬼系列的高端产品上市。 ( 2) 省外省内并重发展,发力 C 端创新运营。 在市场方面, 省内持续推进渠道扁平化,深入渗透低线市场;省外市场加大品牌推广力度,培育更多核心客户, 最终形成北京、长沙、 广州三点一线的全国战略市场布局。 同时加码 C 端运营布局,打造消费者会员管理体系,实现品牌与用户的全链接,便于企业全方位服务与挖掘核心消费群体,并通过大数据分析为渠道动销赋能。 投资建议与盈利预测。 自 2016年中粮入主酒鬼酒以来,公司的经营业绩大幅改善,品牌形象也随着公司对其文化价值的注入持续提升。目前白酒市场竞争激烈,加上公司国企性质,酒鬼酒以牺牲品牌形象为代价添加违规成分的可能性极小。高端内参由于在固定圈层精准营销,核心消费群体较为稳定,预计受“甜蜜素”事件的影响较小,明年在营销公司发力下持续高增; 红坛因竞争激烈明年销售费用压力仍较大,但今年控货以来渠道库存渐趋合理,叠加省内精耕与省外市场的快速成长,明年维持两位数稳健增长不难。 预计公司 2019-2021年的营收为 14.90/18.97/23.88亿元,归母净利润为 3.06/3.89/5.02亿元, EPS 为 0.94/1.20/1.55元,对应目前股价PE分别为 39/30/24倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司 2019年 33-38倍 PE,股价的合理区间为 39.6-45.6元,上调对公司的评级至“ 推荐”评级。 风险提示: 新品推广效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
大悦城 房地产业 2019-12-31 6.87 -- -- 7.42 8.01%
7.42 8.01% -- 详细
大悦城由中粮集团下两大地产相关平台——中粮地产和大悦城地产重组而来。重组后,公司集二者的优势业务于一身,“住宅+商业”双轮驱动,“销售+运营”双线经营。公司住宅与商业板块相互支持、相互提升,组成一个有机业务整体,进一步满足更为多元化的市场需求。 住宅业务稳步增长,产品线清晰。公司住宅板块从高端改善型到刚需首置型,产品布局覆盖完善。公司商品房销售稳步增长,2019年1-10月销售额531.2亿元,位列第50位。公司已售未结资源丰富,预收账款稳步增长,随着公司结算进度加速,营收增长锁定性较高。公司实现“3+X”区域布局和“一线核心—二线中心—三线省域中心”城市层级分布格局,近年来加大了拿地力度,土储充沛且布局合理。同时,受益于“住宅+商业”联动的经营模式,公司在拿地过程中能够具有相对较强的议价能力,盈利能力在同类房企中占据优势,但由于公司有息负债的增长,未来融资费用增长或将部分侵蚀公司盈利。 投资运营业务运营能力优异,精准定位细分客群。随着线上商业增速的放缓、社交网络和新媒体的发展,以及房地产从增量市场向存量市场的转变,更多的商业地产开发商逐渐转型承担开发与运营管理的双重角色。通过细分客群,公司细化大悦城、大悦春风里和祥云小镇产品线,主要聚焦一二线核心区域商业。大悦城在《2019中国购物中心运营优秀企业》中位列第三,已开业购物中心物业出租率96%,出租率较高且稳定,租金收入增速稳定,运营能力优异。公司拥有在建及拟建的大悦城5个和大悦城春风里项目4个,新增项目将为公司投资物业板块的持续增长提供源源不断的动力。2019H1公司投资物业毛利率达64.76%,拉动整体毛利率的提升,投资运营业务盈利能力优异。此外,公司投资运营业务更是轻重模式结合,助力公司加速发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年分别实现归母净利润27.58、32.16、41.25亿元,对应EPS为0.70、0.82、1.05元,对应PE为9.88X、8.47X、6.60X。综合行业估值水平,给予公司9-10倍估值,对应6-12个月合理区间7.38-8.2元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:商业地产竞争风险;住宅销售不及预期;融资政策收紧。
和而泰 电子元器件行业 2019-12-31 12.67 -- -- 14.35 13.26%
16.26 28.33% -- 详细
事件:近日公司收到BSH(博世家用电器有限公司)的中标通知,确定公司为“PUMU Light 1.5”(中低负载机型)的中标单位,该项目为BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目,中标总金额为1.93亿欧元,预计分四年履行完成,产品交付到BSH欧洲与亚太共计7个工厂。 再次中标大客户订单,彰显公司主营业务实力。公司于2015年中标BSH“PUMU”项目,项目中标金额为1.89亿欧元,该项目在今年基本履行完毕,此次“PUMU Light 1.5”是前次项目的进一步功能升级,相比前次金额增长13.81%(按照人民币计算),有效衔接前次项目执行完毕后的空档期,平均看预计每年能够带来3.75亿元人民币的收入。 智能控制器行业龙头,传统业务稳健增长。公司主营业务为家用电器和电动工具智能控制器,并在此基础先后拓展智能家居、工业控制和汽车电子控制器等一系列产品,并专注于与高端客户进行产品的开发与合作,控制器销售平均单价由2017年的27.49元上升至2018年的31.80元,未来通过提升在主要客户中的市占率、产品升级以及拓展控制器品类来带动公司营收稳步增长。 子公司铖昌科技具备微波毫米波芯片核心技术。铖昌科技主要制造相控阵雷达T/R套片,是除部分军工所以外唯一在微波毫米波射频芯片领域承担国家重大型号任务的民营企业,目前在手订单不断增加,未来将持续贡献业绩,2019H1铖昌科技射频芯片实现营收1.03亿元,同比增长69.65%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长71.92%,大概率超额完成业绩承诺。 投资建议。预测2019-2021年,公司分别实现营收36.86亿元、49.39亿元和63.72亿元,分别实现归母净利润2.99亿元、3.98亿元和5.26亿元,对应EPS为0.35元、0.46元和0.62元,当前股价对应PE分别为38.10x、28.64x和21.64x,参照同行业上市公司,给予2020年PE估值区间30-32x,对应2020年价格区间13.80-14.72元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,大客户产品销售不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-12-26 17.16 -- -- 19.45 13.34%
19.54 13.87% -- 详细
客户结构转型期,短期业绩承压。 公司作为国内品质优良、效率突出的 PCB 厂商,过去五年业绩保持平稳快速增长。受中美贸易战影响,2018年四季度开始,境外客户订单下滑,导致公司营收及归母净利润增速持续下行,截至 2019年三季度暂未得到缓解。公司自 2017年开始将主营业务向中大批量 PCB 转向,进入空间更大的 PCB 市场,由于大客户仍在导入期叠加中美贸易战导致境外客户订单下滑,公司2019年业绩表现承压。 5G通讯板出货,逐步进入高端通信板“小圈子”。 公司 2019年上半年顺利完成超算项目交付,证明了在高多层 PCB、高频高速 PCB 产品方面的技术和生产能力,同时,公司获得 Z 客户 5G 基站订单,三季度开始小批量出货高频高速样板,四季度基本完成收入确认,一定程度上缓解境外客户订单下滑对业绩的拖累。目前,大陆高端通信 PCB供应商主要为深南电路和沪电股份,具备批量供应能力的厂商屈指可数,公司目前正逐步进入高端通信板的“小圈子”,随着未来进一步提升其在 5G 产品和客户中的份额,公司估值有望逐步向龙头厂商靠近。 全产品线布局推进,产能配合客户导入逐步释放。 公司先后参股三德冠和普诺威,布局 FPC 和 IC 载板技术和产线,丰富完善了高端 PCB产品线布局。公司目前产能主要分布在深圳厂区、江门一期、江门二期、大连厂区、珠海厂区,其中,江门二期和珠海一期将为 2020年业绩贡献主要弹性。目前, HDI 智能手机产品客户尚在导入过程中,适配的 50μm线宽 HDI 产品良率较低,随着客户导入进程, HDI 智能手机产品良率将逐步提升。此外,珠海一期工厂预计将于 2020年年中附近投产,为下半年客户及订单导入提供保障。 PCB 行业“黄金十年”开启。 根据产业发展规律,行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间,期间复合增长增长率为 26%。目前, PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程,在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移,中高端 PCB 产品话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。内资 PCB 厂商经过 20—30年左右的发展,在技术和工艺上积累了丰富的经验,同时,在智能生产、精细管理方面进行了卓有成效的探索,生产效率不断提升。随着 5G 商用的进程加快, 5G无线端及数通端需求快速增长,同时 5G 在消费电子终端、 VR/AR、工业、医疗等领域的应用会带动大量的 PCB 需求。叠加环保力度逐步加强带来的行业集中度提升,国内主要 PCB 厂商凭借技术能力和成本优势将迎来业绩的快速成长期。 维持公司“推荐”评级。 受中美贸易战及全球经济下行影响,公司境外收入规模及毛利率水平明显下滑,短期内海外业务经营压力将持续存在。公司目前处在产品和客户结构转型期,目前已切入 Z 客户 5G基站供应链, 5G 产品将陆续在 2019H2和 2020H1贡献业绩,但由于项目价值占总营收比重较低,对全年业绩影响有限,未来随着所占客户份额提升以及 5G基站客户数量的增加,公司有望逐步降低中美贸易战对业绩的扰动。同时,客户的导入将极大推升新产能的落地,看好公司发挥成本管控和效率管理基因优势,在 5G应用商用进程中迎来业绩新一轮增长。 公司经过近期的估值调整后,相较于同行业可比上市公司,具备一定的估值安全边际,随着 2020年业绩逐步恢复增长以及5G 客户拓展进程的推进,有望迎来新一轮估值提升过程, 预计 2019—2021年实现归母净利润 5.60、 6.72、 8.37亿元, EPS 分别为 0.63元、0.76元、 0.95元,对应当前股价 PE分别为 26.38、 21.99、 17.65X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦走势和 5G客户导入进度存在不确定性,给予公司 2020年 27-30倍 PE,对应估值区间为 20.52—22.80元。 风险提示: 5G 应用进度不及预期、 产能释放不及预期、客户导入不及预期、 中美贸易摩擦走势存在不确定性、 全球经济下行风险
移为通信 通信及通信设备 2019-12-23 38.51 -- -- 47.80 24.12%
56.20 45.94% -- 详细
事件:公司发布公告,与澳大利亚利德制品有限公司依据原框架协议的相关条款,签订新的《品牌授权及合作协议》并对原有协议部分条款进行修改,新协议取消了后续三年权利金共计625万美元,仅需在2020年7月1日支付权利金75万美元,并将协议时间延长至2030年1月17日。 新签协议降低渠道拓展成本,提升公司盈利能力。按照新协议,2020年公司将减少支付150万美元,约合人民币1000万元,将大幅减少动物溯源产品的渠道拓展成本,提升公司盈利能力。 传统主营业务维持稳定增长,预期新拓业务明年有所表现。共享经济业务方面,共享滑板车与共享电单车在国外方兴未艾,其中我们观察到主流参与厂商中Uber(收购Jump)计划在2020年加大对相关业务的投资、电动滑板初创企业Bird、Voi下半年分别完成2.75亿美元和8500万美元融资、福特旗下Spin同样计划在今年下半年加快部署,共享经济业务在海外的高速增长对公司明年共享经济产品业务给出了乐观指引;动物溯源业务方面,利德制品同意降低权利金并延长协议期限有利于公司产品拓展,随着明年电商平台逐步搭建完毕以及持续加大对海外销售网络投入,动物溯源产品有望明年释放业绩。 投资建议。公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品在2G向3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下,预计公司传统主营业务将稳定增长。新拓业务在海外相关领域具备良好的竞争力,看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。预计2019-2021年,公司实现收入6.76亿元、9.80亿元和13.43亿元,略上调2019-2021年归母净利润至1.44亿元、1.89亿元和2.50亿元,对应EPS为0.89元、1.17元和1.55元,对应PE分别为42.41x、32.46x和24.52x。参考同物联网行业上市公司估值,考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司,给予2020年估值区间33-36x,对应2020年底价格区间为38.61-42.12元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:物联网发展不及预期,公司后续订单执行不顺利。
国星光电 电子元器件行业 2019-12-10 12.06 12.84 -- 14.73 22.14%
14.88 23.38% -- 详细
事件:公司发布限制性激励计划草案,激励对象不超过201人,包括公司董事、党委正副书记、高级管理人员,中级管理人员,核心技术、业务骨干员工。计划授予的限制性股票数量不超过618万股,占本计划公告时公司股本总额61847.72万股的1%,限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的国星光电普通股,限制性股票的授予价格为5.73元/股。 业绩考核目标为ROE和净利润。根据考核目标,2020-2022年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11%、11.5%、12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平。净利润方面,以2016-2018年平均业绩为基数,2020-2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于40%、60%、80%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。 Mini LED值得期待。公司在Mini LED研发上处于行业领先水平,目前IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7,未来将继续推出P0.6以下产品及Micro LED应用。随着Mini LED成本的快速下降,公司作为显示器封装龙头,有望凭借深厚的技术储备充分收益于Mini LED产业化,以此拉动公司业绩稳步增长。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价 PE为16.74、12.75、10.48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为12.84-14.67元。 风险提示:Mini LED产品推广不及预期;芯片价格下降超出预期;下游需求不及预期
四维图新 计算机行业 2019-12-09 16.64 -- -- 17.65 6.07%
18.21 9.44% -- 详细
自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用,有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策,预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商,深耕高精度地图多年,拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队,在全国主要城市驻点,还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务,现有技术可实现厘米级定位,对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有,目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势,得到行业上下游广泛认可,与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略,致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司,实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中,商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩,乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点,整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台,以完善真实场景模拟,巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元,归母净利润3.59、4.93、7.11亿元,对应eps 0.18、0.25、0.33元,对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源,公司在行业内占据龙头地位,未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段,预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE,对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期;下游需求收缩及商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名