公司主营业务收入同比下降,公司前三季度完成收入3.45亿,归属上市公司股东净利2038万,同比减少41.88%。公司目前共完成每股收益0.16元,低于我们之前的预期。收入大幅度减少的原因除了传统的受到第三季度周期性影响外,上半年南方电网配电改造进程减缓,同时国网的电网改造投资额度同比有所下降,使得公司在当期收入有所下降。我们认为,未来随着国网投资节奏的变化,配电网将成为下一个阶段投资的重点,公司的环网柜、箱变、永磁机构真空开关设备和重合器等产品仍将成为公司收入的主要来源,同时配电网故障指示器、非晶合金变压器将会逐步提升收入占比。 公司综合毛利率水平持续下降,使得盈利大幅度减少,其中前三季度的毛利率分别为35.39%、35.21%、34.18%,呈下降趋势,主要原因还是国网统一集中招标降低了主要产品的毛利率水平,原材料价格的变动,以及受到销售结构变动的影响,毛利率相对较低的产品在本期销售比重有所增。我们认为,未来国网招标将逐步采取中标均价制,且招投标金额将呈扩大趋势,公司毛利率会在今年内达到底部,未来几年有逐步的回升的势头。除此以外前三季度费用率也有了大幅度提高,主要是扩大了科研投入与各项差旅、宣传以及中介机构费用。 公司近期拟用不超过4000万元的超募资金用于补充流动资金,拟用1.1亿元超募资金和2000万元自有资金投资新建智能配电网技术研发中心及公司总部项目,且确定了重点研发项目为1)智能型永磁机构真空断路器; (2)智能配电网自愈控制系统; (3)智能配电网保护测控一体化设备; (4)非晶合金饱和电抗器。我们认为此举增强了公司的核心竞争力,有利于公司成为配网自动化终端设备龙头,提升了公司核心价值。 公司未来的看点: 公司新建研发中心重点研究的智能配电自愈控制系统、保护测控一体化设备均为智能配电网建设投资的重点设备,配合龙头产品故障指示器,公司有望保持智能配电网高市占率,高毛利率等优势,未来随着国网与南网配电工程推进,下游需求将有大幅度的改善, 公司有望成为配网自动化设备龙头。 非晶合金变压器是公司未来利润增长点。非晶变压器空载损耗较传统的S9型变压器下降约80%,符合国家节能减排目标。公司已经加入非晶产业联盟,上游非晶带材由安泰科技提供,未来有望逐步提高这一块的毛利率水平;同时,公司重点研发项目非金合金电抗器符合在电网端节能减排的要求,有助于公司扩展非金合金减排产品线。 公司由国家电力科学院参股为第二大股东,有利于公司的研发方向与研发进程。 盈利预测与投资评级:“推荐”评级。 配电网面临的问题主要就是厂商太多了,竞争非常激烈,在这个逻辑下,我们选择的更多是具备市场与研发优势,以及具有潜在整合背景的(国网间接持股),北京科锐就具备这种特质,我们认为目前正是公司业绩与股价的低点,所以调低了盈利预测,预计未来10-11 年每股收益为0.45 元、0.73 元,目前对应估值为10 年的52 倍(估值合理),11 年的32 倍(具备投资价值);未来我们始终看好公司的发展,给予公司推荐评级。

事件:公司三季报营收7.15亿,同比增长31.65%,归属母公司净利润3645万,同比减少11.72%,第三季度完成每股收益0.08元,低于我们预期。 公司主营收入保持增长,主要系电机及控制装臵、变压器、贸易业务销售增长所致。公司三季报营收7.15亿,同比增加31.65%,净利3645万,同比减少11.72%,折合每股收益0.08元;公司前三季度共计完成收入21.8亿,同比增长34.18%,归属母公司股东净利为1.53亿,同比仅增长了4.85%,共计完成每股收益0.36元。低于我们预期。公司收入保持稳定增长的原因一方面是延续了上半年电机及控制装臵产品、变压器产品的收入增长趋势,另一方面,电机出口贸易销售逐步复苏。我们预计,随着国家节能政策带来的电机销售刺激逐步落实,公司电机产品需求将有爆发,同时,高铁的牵引变压器作为公司的龙头产品,受益于高铁电气设备以及城市轨道交通需求,未来几年将有稳定的高成长,这两块业务将持续为公司贡献收入。 公司净利大幅下降,各产品毛利率水平程下降趋势,造成综合毛利率水平低下,拉低了整体盈利水平。公司综合毛利率水平在第三季度仅有14.1%,环比减少了5.46%。主要原因是今年上半年铅及非铅原材料较去年同期均大幅上涨,另外一个原因是受到行业竞争压力加大,变压器产品与蓄电池产品尤为突出,公司目前大部分高铁变压器项目都必须与特变电工、天威保变等企业竞争招标,而且竞争者数量也程逐年上升势态,势必拉低了整体盈利水平;蓄电池业务由于受2010年上半年国内三大电信运营商比去年同期投资下降的影响,蓄电池产品市场需求不足,导致竞争加剧、也使得市场价格下降。我们预计,未来电机产品毛利率将进一步企稳,国家节能减排的政策性补贴将拉高盈利水平,变压器产品竞争压力逐年加大,毛利率有进一步下探趋势,蓄电池产品随着需求逐步回暖,毛利率将逐步回升。 考虑到一定的风险因素,我们调低了对公司盈利预测,预计10-11年盈利分别为0.54,0.81元,对应估值为32倍、21倍,调为短期谨慎推荐评级,长期依然维持“推荐”评级,对公司发展抱有乐观态度。

报告期内,公司实现营业收入3.32亿元,同比增长95.33%;归属于母公司净利润为7789.93万元,同比增长107.63%;实现每股收益0.62元。其中公司3季度单季度营收达到1.39亿元,实现净利润3832.7万元,均创单季度新高; 公司主营业务为TN/STN-LCD以及TP用ITO导电玻璃。2009年公司拥有7条镀膜生产线,设计产能为2200万片/年。IPO募投建设的两条生产线于今年6月份投产,生产线数量达到9条。由于下游需求旺盛,公司目前基本上处于满负荷生产状态(基本是三班倒)。报告期内,公司各种规格ITO导电玻璃出货量为2401.83万片,其中3季度单季度生产946.2万片,同比增长48.33%。我们预计今年全年公司ITO导电玻璃出货量有望超过3200万片; 报告期内公司产品综合毛利率为37.07%,净利率为23.43%,分别较上半年提高了近2个百分点和3个百分点。我们预计毛利率提高的主要原因是较高毛利率产品STN-LCD用ITO导电玻璃占总营收比例有所提高; 公司利用IPO募集资金和超募资金继续建设3条镀膜生产线,预计将在明年上半年陆续达产。按照公司计划,未来12条镀膜线中将形成4条TN线、5条STN线和3条TP线的格局,我们预计公司12条生产线的满负荷产能将达到5000万片/年。同时公司今年8月还利用超募资金投资3.3亿元建设年产2000万片7寸以下电容式触摸屏项目,项目预计将在2011年底投产。各新建项目产能的逐步释放将为公司提供较大的后续成长空间。 我们上调了公司STN产品的出货量,根据我们的估值模型,预计2010-2012年公司净利润分别为1.09亿元、1.69亿元和2.71亿元,对应每股收益分别为0.87元、1.35元和2.16元。产能的迅速释放保证了公司未来几年的稳定增长,我们给予公司“推荐”评级。6~12个月内目标价为47.2元,对应11年PE为35倍。

事件:公司发布三季报:实现基本每股收益0.72元,营业收入10.9亿元,同比增长36.34%,净利润1.87亿元,同比增长178%。公司主营业务氨纶和芳纶的毛利率分别由去年的18%、35%,提高为32.5%、36.88%。 投资要点: 10月18日,国务院发布《关于加快培育和发展战略新兴产业的决定》。决定指出,我国战略新兴产业因立足我国国情和科技、产业基础,现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。 新材料产业中包含提升碳纤维、芳纶、超高分子聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平。 我国目前芳纶实现产业化的仅烟台氨纶和广东新会彩艳公司。 芳纶分为间位芳纶和对位芳纶,间位芳纶主要用于防火、隔热、阻燃的材料生产,可制成消防战斗服、防化作战服及飞行服等。 我国已经实现间位芳纶产业化。 对位芳纶仍处于国外的技术垄断阶段,广泛应用于防弹服、防弹装甲生产,烟台氨纶已经进行相应技术研发,到中试阶段。 公司为国内最大间位芳纶纤维制造企业。公司目前市场占有率在60%以上,07年国内消费量在2000吨以上。公司生产的间位芳纶具有突出的耐高温、阻燃、绝缘性,用于高温防护服、电绝缘和高温过滤领域。通过募投项目的技术改造,公司已具有年产4300吨的产能。其中服装用年产1500吨间位芳纶项目每年可贡献净利润4825万净利润。 公司对位芳纶已经中试并与军方合作产业化。公司掌握的对位芳纶技术已经突破进入中试阶段。据上海证券报报道,公司已与军方展开在骨架增强材料应用,研制了新型防弹头盔、防弹装甲、新型军服、软体输油管线及软体油罐项目。公司募投项目为年产1000吨对位芳纶产业化工程,实现达产后将给公司产生约7400万的净利润。 公司为我国氨纶龙头企业。公司现有氨纶年产能2.4万吨。公司已新建年产7000吨舒适氨纶纤维项目,计划2011年6月投产。项目达产后可实现每年利润8322万。公司新建的年产5000吨医用氨纶项目将于今年11月达产,项目有望实现每年利润3941万。 公司参与大飞机项目。公司与上海交大、上海纺科院合作,共同进行新型吸音隔声材料研制及应用研究,以建立成套技术体系。同时公司与上海商飞院合作,参与C919大型客机中机载救生带和芳纶缝纫线研制。公司产品制成的YT812芳纶纸和航空级蜂窝芯材已通过中航工业集团验收,向北京航材院批量供货。 公司参与高铁项目研发成功,拓展轻轨、地铁应用前景。公司与下游客户合作研制的高速列车阻燃隔热毡、芳纶蜂窝芯材等新兴材料已在国产高速列车实现批量应用,在轻轨、地铁等城市轨道交通中应用前景广阔。 公司估值与评级。预计公司20 10、2011年将分别实现营业收入16.1亿和19.87亿,EPS分别为1元和1.5元,给予公司2011年25倍市盈率,公司合理估价为37.5元/股。

公司整体业绩符合预期:公司预计全年净利润增长幅度在30%-50%之间,按去年同期2.5亿的净利润计算,预计全年净利润为3.26至3.76亿,平均值就是我们之前预计全年实现的净利润3.51亿元。 从收入看,公司在3季度出现了销售收入的下滑,当季实现收入6.5亿,同比下降了0.85%,与一、二季度相比,则下滑较为明显,环比下降了18%;但从毛利率的角度看,公司的毛利率在今年的三个季度中呈逐季增长的态势,我们认为公司的收入下降可能与募集资金尚未投产以及产品结构调整的原因; 费用方面,今年中期增加较多的财务费用(今年上半年财务费用为3647万元)得到了下降,三季度当季财务费用为-1823万元,IPO募集资金到位以后,公司的财务压力得到了缓解; 维持前期对公司的业绩预测与投资评级,预计公司2010年、2011年分别实现净利润3.51亿和4.47亿元,相当于每股收益0.876和1.115元。 整体上,我们仍然看好公司在气体设备领域的竞争实力以及这一实力向气体供应扩展成功的可能性,在社会分工专业化的背景下,辅业外包(气体外包)应该成为趋势;但是,必须提请注意,公司正处于转型期,公司估值水平的提升需要其业绩增长的逐步确认来获得市场的认同。 维持29.87元的目标价,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

1、公开发行收购资产符合公司发展战略。 本次公开发行募集资金收购资产不仅可整合铁路煤运通道资源,有利于统筹规划、统一管理,提高公司的市场竞争力,进一步增强公司持续盈利能力;同时,有利于减少公司与控股股东太原局的关联交易,提高公司的完整性和独立性。 2、收购完成后能显著增厚公司业绩。 若收购在今年9月1日完成2010年的合并盈利预测报告,我们预计原公司2010年净利润为93亿,收购完成后将增加净利润12.7亿,则公司2010年净利润为105.7亿元,若增发18.9亿股,按照总股本148.66亿股算,公司2010年EPS为0.71元。预计2010年被收购资产净利润为29亿元,若被收购资产明年增长5%,而公司今年煤炭运量将达到4亿吨,明年理论上将达到4.5亿吨,保守我们按照原公司增长5%算,则公司2011年净利润将达到127.7亿元,EPS为0.85元。 (3)周边煤炭运输线路将可能成为新的收购标的。 收购大原局资产后,未来周边煤炭运输线路有成为收购标的的可能性,而相邻的呼和浩特铁路局、西安铁路局、北京铁路局等线路的可能性最大,特别是呼和浩特铁路局,线路为东西向,运距长,线路盈利能力更优于太原局线路盈利能力。 (4)公司所属的太原铁路局将享受每年一次的普通货运提价,这也将提升公司业绩。 (5)估值与投资评级。 预计公司2010年,2011年EPS分别为0.71元,0.85元,对应的PE分13倍,11倍,我们给予明年15倍的估值水平,公司合理价值12.75,给予推荐评级,建议参与增发。

下半年主营收入延续大幅增长势头,净利基本保持同比增长,符合我们的乐观预期。前三季度公司共完成收入10.04亿,同比增长53.55%,完成净利润1.83亿,同增40.43%,共完成每股收益0.54元,同比增长31.71%,延续了公司上半年的快速增长势头,符合我们的乐观预期。 从增长速度来看,下半年利润增长幅度超过收入增长幅度,毛利率也有了一定的回升,三季度综合毛利率达到了45.9%左右,环比提升了3%。我们认为一方面是由于电机节能产品(包括高压变频HVC,高压软启动VFS,以及智能瓦斯排放系统MABZ等)下半年营收增长较快,而这一块的毛利率较高,另一方面,计入公司非经常性损益的政府补助在第三季度接近1200万左右,大幅度提升了子公司的利润。 主营业务继续保持领先,应用不断扩展,订单充沛,今年业绩已有保障。主营SVC/SVG业务继续保持领先,特别在电网端市场收获颇丰,去年9月公司与西门子联合签订的南网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补成套设备订单目前执行良好,共计金额1.4亿元,对今年业绩形成正面贡献,我们预计未来公司SVC/SVG产品在电网端将有更大的突破。订单方面,上半年公司新增订单6.07亿,目前公司在手订单10个亿以上,其中余热余压三季度新增订单1亿左右,在手订单4个亿左右,充沛订单可以保障未来业绩的稳定增长。

事件:顺络电子2010年10月22日发布三季度报。 投资要点 报告期内,公司实现营业收入3.32亿,同比增长41.5%;归属于母公司净利润为7725.68万元,同比增长73.12%;实现每股收益0.4元。公司3季度单季度营收达到1.2亿元,继2季度后再创历史新高,其中营业收入出现较大幅度增长的主要原因是公司产品销售规模持续扩大。 公司主营业务为叠层片式电感、绕线片式电感、片式压敏电阻和LTCC模组产品。目前公司叠层片感产能已从2007年40亿只/年扩大到200亿只/年以上,预计全年公司片感销量将在180亿只以上。随着市场接受度的不断提高,此前销售欠佳的片式压敏电阻在今年上半年产销量都出现较大幅度地增长。预计公司敏感类产品2010年全年销量将在20亿只以上,同比增幅在35%以上;报告期内公司产品综合毛利率为46.78%,较2009年提高了5.1个百分点。随着公司产品产能规模的不断扩大以及产品市场占有率的不断提高,公司产品的综合毛利率将有望在50%左右,基本恢复到金融危机前的水平;报告期内公司发布了非公开发行股票预案,计划通过非公开发行股票募集资金不超过4.3亿元,分别投资建设片式电感器扩产项目、低温共烧陶瓷(LTCC)扩产项目和研发中心扩建项目。项目建成后将扩产叠层片感60亿只/年、绕线片感7亿只/年以及LTCC模组产品1.62亿只/年,项目建设期为17个月。扩产项目的顺利实施将保证了公司未来几年业绩的稳定成长;报告期内公司顺利实施了股权激励计划,累计产生摊销成本为1531万元,预计将增加公司成本2000万元左右,对今年EPS影响大约在0.1元左右。我们预计2010-2012年公司净利润分别为1.09亿元、1.6亿元和1.97亿元,对应每股收益分别为0.56元、0.82元和1.01元。产能的迅速释放保证了公司未来几年的稳定增长,我们给予公司“推荐”评级。6个月内目标价为24.6元,对应11年PE为30倍。

公司3G用户群体形成筑基,月净增数形成良好向上趋势,已建成全球规模最大的WCDMA网络,约占全国3G用户的三分之一。2010年8月,联通3G用户增长104.3万户,3G用户累积突破千万,达到约1055.4万,月净增用户数达到推广3G商用以来的最高点;联通2G用户增长80.1万,用户总数累计突破1.51亿,基本符合我们的乐观预期。至此,公司3G用户净增数已经连续5个月超过2G用户净增数,表明公司在8月份3G净增重回100万大关后,正在延续着良好的向上趋势。截止10年7月底,全国3G用户数达2808万,其中电信、移动和联通的3G用户分别为775万、1183万和850万,至截稿日止联通3G用户数已经突破1055万,高于电信;移动方面因为不同的统计口径(移动使用的是“3G终端”而不是“3G用户”作为统计口径),因此我们认为实际数据可能小于公告数据,我们在这里不做比较。 固网业务方面,9月本地电话用户净减41万户,延续了固定电话连续4个月加速减少,目前已余不到1个亿的固话用户;宽带用户9月份净增61.8万户,环比减少27%,宽带用户接近4600万用户。 9月末ipad与iphone4的预定与发售,正面刺激了9月份及以后的经营数据,预计未来数月仍会延续该效应,对今年业绩形成利好。 我们认为,经过8月份的季节性效应以及iphone4等新终端的断档期,9月份数据终于开始“龙抬头”:从国庆市场草根调研的终端销售数据来看,iphone系列手机每月销售突破30万台,iphone4联通套餐自从9月25日开始出现销售以来,一直供不应求,不到一个月合约计划的预约量已经突破20万台,HTC数款支持WCDMA模式的机器出现热销,终端的热销必将带动3G用户数的快速增长;从用户质量来看,首先新增的iphone4合约用户是属于高端质量的用户,大部分选择的都是286元每月的消费套餐,而其他iphone系列合约大部分计划都要求月消费在145元以上,无疑对提高整个ARPU值是有利的(10年中报公司的综合ARPU为134元左右,为三大营运商最高);从用户增长来看,净增数进入良好的上升通道,考虑到去年10月3G商用初步推广期间一些用户质量不高的群体,我们预计实际3G新签合约户可能会更多,新增用户数会不断创新高,不良用户减少数会不断降低,未来3G用户净增数有望突破150万每月。

投资建议与评级:长期推荐. 未来我们持续看好公司的中长期发展,阶梯电价方案的实施将有效提升电表龙头的竞争地位,非定向增发募投项目的如按期进行将极大提升公司核心竞争力,公司未来发展的方向是从传统的一次设备生产商,向以二次设备为主的综合能源服务商转变,我们对于此经营策略保持乐观态度。 我们上调了对公司的盈利预测,预计10-11年EPS为0.59元,0.89元,对应的估值为38、25倍,上调中长期目标价至27元附近,给予公司长期推荐评级,风险提示:国网在用电端智能电表的投资规划低于预期;大盘风格转换带来的系统性风险

公司三氯乙烯产品市场需求旺盛。三氯乙烯用途广泛,可应用于电子元件清洗和绿色制冷剂134a的生产,同时还可作为原料中间体生产四氯乙烯、氯乙酸等。目前我国年进口三氯乙烯4万吨以上,作为优质的电子工业和金属加工业所需清洗剂,而且需求在不断增长。绿色制冷剂134a已经通过我国标准认定,广泛应用于汽车空调、冰箱和发泡剂中,三氯乙烯作为生产134a的重要原料,市场需求将不断扩大。公司本次募投项目中即有年产4万吨三氯乙烯。 公司财务费用显著下降,募投项目上市前均已投产,恰迎行业景气提升见效益。由于公司募投项目在本次募集资金到位前以银行贷款先行建设并于2009年1月1日投产,借款利息费用相应计入财务费用, 09年公司财务费用高达7660万。公司今年2月份上市募集资金多用于偿还前期募投项目贷款,上述银行借款基本还清,公司财务费用将大幅降低,使得募投项目效益将进一步提高。由于公司募投项目09年初投产,适逢世界经济危机探底,开工不足。随着经济企稳,项目在09年三季度即实现净利润1754万,盈利能力趋于稳定。 十二五规划重在拉动内需,公司有望受益。由于公司产品的下游产品如聚氨酯保温材料、纺织助剂、绿色制冷剂、电子清洗剂等都广泛的涉及国民经济中消费的衣、食、住、行多个领域,随着拉动内需政策的不断深入,公司发展将随之受益。 公司估值与评级。预计公司2010、2011年将分别实现营业收入36.3亿和47.2亿, EPS分别为0.83元和1.19元, 给予公司2011年20倍市盈率, 公司合理股价为为24元, 给予公司推荐评级。

公司有望获得萤石资源。公司地处萤石资源丰富的衢州地区,当地萤石资源属我国最为丰富地区,该地区萤石储量约占全国储量的60%。公司实际控制人为浙江省国资委,在国家不断限制萤石等日渐稀缺资源出口及加大对此类资源的整合和控制的背景下,公司的国资背景将有利于公司获得当地萤石资源控制权,从而有力保障实现国家氟化工行业的发展目标。 氟化工行业若列入十二五规划,将有力促进公司类龙头企业发展。目前我国氟化工行业存在转型升级的紧迫趋势,国内的氟化工主要集中在初级产品领域,高端产品存在较大的缺口,公司作为行业龙头企业,具备雄厚的技术实力,已经形成相当的规模优势,并在电子用氟化物领域与日本昭和电子合作开发。 行业景气周期到来,公司主营业务盈利能力大幅提升, 中报实现净利润2亿, 同比增长228%。公司中报显示,受益于氟化工产品需求增长,氟化工原料供应紧张,相关氟化工产品价格上涨。因此公司氟化工原料产品及氟化工产品价格出现较大幅度的恢复性上涨,同时公司发挥氟化工与氯碱化工产业链配套、协同效应,使公司产业链竞争优势有效发挥,实现主营业务产品营业收入24.8亿元, 同比增长38.3%, 利润率比上年同期增加15.93个百分点。 母公司注入资产有助提升公司行业竞争力。母公司巨化集团将所持的浙江巨圣氟化学有限公司74.5%的股权注入公司。浙江巨圣氟化学有限公司拥有年产10000吨四氟乙烯单体和年产聚四氟乙烯6250吨的产能,注资后将有力提升公司此部分产能。 公司技改扩产项目进展顺利,全面达产后将贡献利润显著。 干法乙炔节能技改项目:已经完工并转化为公司固定资产,每年有望给公司产生净利润1466万。 46万吨/年离子膜烧碱技改工程:一期工程已经调试完毕,二期工程已完成2台电槽安装,尚余2台待安装。项目全面投产后,将新增16万吨烧碱产能,同时每年将联产氯14.08万吨、氢气3792吨,每年产生净利润5653万。 5万吨/年TCE装置技改项目:设备安装完成,单机试车。项目达产后将新增2万吨的产能,有望每年产生净利润895万。 VDF/PVDF工程一期:VDF投料试车准备,PVDF土建基本完工。 含氟聚合物及HFCs项目建成投产后有望每年产生净利润6833万。 公司清洁发展机制项目正常开展,有助促进公司在节能减排政策深入中把握发展先机。公司向英国气候变化资本有限公司和卢森堡气候变化碳基金2s.a.r.l转让126万吨二氧化碳排放当量,产生营业收入3677万。发展清洁发展机制,有助于促进公司提升能源使用效率,降低成本。在我国节能减排的政策力度不断加大的背景下,公司可以通过积极参与清洁发展机制,实现碳排放权交易,为公司贡献一定收益,同时可以不断提升公司在行业的竞争优势,扩大市场份额,抢占发展先机。 公司估值与评级。氟化工行业景气度开始提升,行业需求不断加大,预计公司2010、2011年将分别实现营业收入53.43亿和61.44亿,EPS分别为0.591元和0.7元, 考虑到氟化工行业景气度的提升, 公司作为行业龙头企业在行业向好时, 盈利能力较强, 同时, 公司技改扩产项目进展顺利, 产能将逐步释放, 成本优势将日渐明显, 产业链结构日趋完善, 因此给予公司2011年30倍市盈率, 公司合理股价为21元, 同时调整公司评级由“谨慎推荐”提高为“推荐”。

事件: 公司控股子公司盐城捷康公司2010年7月8日在射阳经济开发区举行二期年产800吨三氯蔗糖投产暨三期年产4000吨扩能启动仪式。国家商务部公平贸易局等领导出席此次仪式。 2009年4月:美国贸易委员会(ITC)最终判定盐城捷康不侵权,盐城捷康完胜ITC诉讼。 2007年 7月:盐城捷康成为中国首家主动加入美国ITC 法律诉讼,成为全球唯一一家三氯蔗糖厂商主动捍卫知识产权的企业。 投资要点: 公司三氯蔗糖业务成发展新亮点。公司07年入主盐城捷康公司,为相对控股股东。09年捷康三氯蔗糖产能300吨, 业务收入达2.12亿, 实现利润5500万。由于08-09年捷康主要应对美国ITC诉讼,胜诉后即可集中精力发展生产。三氯蔗糖平均市场价1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖产量可达800吨,有望实现营业收入超5.65亿,贡献利润将超1.8亿。4000吨产能达产后,营收和利润有望更大幅度增长。 三氯蔗糖是种天然的新型甜味剂。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人发胖,被誉为未来甜味剂的主要品种。

公司是国内领先的手机分销商,是摩托罗拉、诺基亚、索尼爱立信、三星、LG 五大国际品牌手机的全国一级代理商以及中国大陆地区的重要战略合作伙伴。同时公司又是多个国际、国内知名品牌的指定维修代理商,拥有完善的售后服务体系和最优质的营销网络资源。公司还是三大电信运营商最主要的手机和相关服务供应商。 目前公司在全国范围内设立了 4 个大区、25 个分公司、116 个办事处、330 个服务片区、1500 多名客户代表、8000 多名促销员、直接为40000 多个零售网点服务,基本对全国市场进行了有效覆盖,打造了中国规模最大的手机营销服务网络,足以彰显其渠道之王的优势。 手机产业也将面临巨大的发展空间:3G 手机替代 2G 手机、智能手机替代普通手机、电视广播系统的融入等均给手机消费市场带来持续不断的升级换代需求。据工信部统计数据显示,2009 年我国手机用户已达 7.5 亿。根据其他各国3G 推出的历史经验数据发现,3G 用户数据大幅增长一般出现在3G 推出后2.5~3 年左右,我们假设今年3G 用户的渗透率在3%,而明年将为迎来一个3G 用户激增的时期,其渗透率将达到9%~11%,这其中将会为手机的升级换代将带来巨大的消费市场,分享3G 盛宴。 3G 时代三种制式的存在使得三大运营商之间的竞争加剧,优质的渠道资源将是运营商竞相争夺的焦点;而且产业升级使得手机生产商之间竞争更加激烈,对分销商更加倚重。因此,消费升级将使公司销售中高端机型的占比将有望增加,公司的议价能力也有望大大加强,将有效提升公司的毛利率。 我们对公司的预测,基于 3G 用户快速增长出现在明年的假设,经测算,2010 年、2011 年每股收益分别为0.45 元、0.93 元。我们认为今年3G 用户的增长低于预期,公司目前的股价没有太大的投资优势,但我们高度看好手机消费升级换代大背景下公司的发展前景,根据我们的预测认为公司最佳的投资时点应该是今年底或明年初。按照目前公司16.76 元的股价,对应的PE 为37、18 倍,给予公司中长期“推荐”评级。 风险提示:3G 用户数量增长低于预期。

盈利预测与投资评级:短期谨慎推荐,长期依然坚定看好 借照日本的经验,我们一直看好我国3G渗透率突破25%之后移动互联应用市场的爆发性发展前景,因此对公司以动漫为基础向移动互联网全面转型的策略表示乐观,预计今年业绩能够保持稳定增长的水平,明年有望借助于IPO募投的手机动漫项目与增值电信综合服务平台项目的全面应用为契机,而有业绩爆发。公司今年的外延式扩张进度一直也是我们主要关注的重点。 此前我们对公司的盈利预测为10-11年0.73元、1.01元左右,但是考虑到公司的股权激励硬性指标要求,所以我们将股票期权行权指标要求的今明两年的每股收益0.84元、1.15元作为长期参考盈利标的,我们会在公司三季报期适时调整相关盈利预测。鉴于这一点,我们目前仍对公司保持谨慎推荐的评级,并建议投资者长期重点关注。