投资要点 公司未来准备进军养老产业,我国养老产业规模超过4万亿,公司未来定位养老服务输出,轻资产服务模式发展空间广阔,预计2015年公司的养老项目有望启动。 公司作为国内高档瓷砖龙头,艺术品瓷砖和迪斯尼系列产品的推出有望进一步提升公司的估值。公司2014年已经获得台北故宫博物院和迪斯尼授权开发艺术品瓷砖,2015年艺术品瓷砖有望全面放量提升公司的业绩和估值。 公司的新产品可释放负氧离子和防霉的健康板2015年也有望全面释放业绩。公司2014年第四季度年产千万平米健康板的荆州基地投产,2015年有望全面释放产能。产品毛利率在现有超过45%的基础上仍有望提升。 我们预计公司 2014年、2015年有望分别实现营收12亿元和20亿元(其中传统瓷砖销售约10亿元、艺术品瓷砖2亿元、健康板8亿元),实现的净利润分别约为4000万元和1.6亿元(其中传统瓷砖净利润约5000万元、艺术品瓷砖3000万元、健康板8000万元)。考虑到公司的产品由传统的建材扩展到了新型的环保板材,我们给予2015年传统瓷砖业务10倍PE 折合每股1.14元、健康板和艺术品产品25倍PE 折合每股6.29元, 同时公司养老产业用地正式启动,39万平米土地价值增值按照每平米增加3000元计算,折合每股2.68元。我们认为公司合理股价应为10.11元,维持公司推荐评级。 风险提示:由于公司的主业瓷砖产品与房地产息息相关,若国内房地产行业下滑剧烈,公司业绩可能存在下滑风险。同时公司健康板业务若产能释放不及预期,亦可能导致公司业绩不及预期的风险。

我们估计 2012 年公司有望实现产品销售1.5 万吨,产量同比增长66%左右,三甲酯和三乙酯产品价格维持在1.8 万元/吨和1.4 万元/吨的近5 年平均价格水平,综合毛利率49%左右,预计2011 年、2012 年公司有望分别实现EPS 0.62 元、1.03 元,目前对应PE 分别为30.5 倍、 18 倍,考虑到公司未来2 年有望保持复合增长在30%以上,根据WIND 中申万行业分类,公司属于其他化学品类,行业估值未来12 个月预测的平均估值为20 倍,公司估值有一定优势,合理股价20.6 元,因此给予公司谨慎推荐评级。

事件: 近期我们与公司交流沟通,了解了公司近期发展状况。 我们估计2012年公司有望实现产品销售7.34万吨,同比增长30%左右,公司产品平均售价约每吨1.8万元,毛利率20%左右,净利润率10%左右,产品每吨净利润约1800元。预计2011年、2012年公司有望实现营业收入10亿、13.21亿,可望分别实现EPS0.74元、0.978元,目前对应PE分别为25倍、18.6倍,考虑到公司未来2年产能复合增长在30%以上,根据WIND中申万行业分类,公司属于其他化学品类,行业估值未来12个月预测的平均估值为20倍,公司估值有一定优势,合理股价19.56元,因此给予公司谨慎推荐评级。 风险提示:国内房地产调控不断深入,PVC下游需求恐出现下滑,导致公司产品销售下降。海外经济疲弱,公司产品出口可能出现下降。

预计公司有望在2012 年上半年完成重组相关事宜,随着公司与神斧的重组展开,公司产业链一体化的优势将逐步显现,公司业绩将逐步释放。我们预计公司2012 年有望实现EPS 1.68 元(摊薄后股本到1.82 亿股),目前对应的PE 约14 倍左右,考虑到公司重组成功是大概率事件,目前估值水平较低,维持谨慎推荐评级。

公司2011年业绩干扰因素多,业绩难有代表性。重组作为大概率事件,未来整合后的产能扩张及产业链延伸效应方是公司真正看点。我们预计2011年公司的净利润水平在EPS 0.75元,2012年EPS 仍有望实现1.68元。维持对公司的谨慎推荐评级。

公司重组神斧民爆仍有序推进。由于神斧民爆重组中涉及的股东达15家,其中神斧投资作为神斧民爆第一大股东,神斧投资旗下有较多未改制的国有公司,因此相关评估过程难免较为繁琐。 公司重组将有望在2012年完成。此次重组湖南省国资委态度坚定,尤其是行业内事故频发,监管层将更加坚定行业整合加强管理的决心。行业整合也是符合国家产业政策导向,证监会等管理机构也有望支持公司重组顺利推进。 公司入股新疆雪峰民爆子公司,有望开拓新疆广阔市场。公司已经通过转移1.5万吨炸药产能给新疆雪峰民爆获得雪峰民爆子公司哈密公司23%的股份。新疆作为国内重要的能源基地,国家将不断固定资产投资,民爆业务需求旺盛,公司与雪峰的战略结盟有助公司新疆业务的开拓。 2012年公司完成与神斧重组后将形成湖南省内民爆行业的高度整合,公司有望享受整合红利。重组前,神斧和公司的实力相当,因此行业竞争激烈,从而影响公司的盈利水平。重组完成后,公司将实现对省内业务的全面整合集中,公司产品的竞争力显著提升,从而有望大幅提升公司的盈利能力。 受硝酸铵价格上涨,公司2011年业绩难有亮色。2011年硝酸铵价格由年初的2100元每吨上涨到8月份的2700-2800元每吨,公司硝酸铵占整个炸药生产成本的45%,炸药产品价格是国家定价(基本不变),无法有效转嫁成本,因此硝酸铵价格上扬将直接削弱产品的盈利能力。预计公司2011年营业收入同比2010年有15%左右的增长,由于2010年公司净利润中非经常性损益有2278万,剔除掉此部分收益,2010年公司实际净利润为9520万。2011年由于产能的恢复,公司可望实现净利润1.12亿,同比2010年增长17.6%。 国家严格控制产能,国内硝酸铵整体产能过剩,公司盈利能力2012年有望逐步回升。2011年以来工信部开始严格控制民爆生产企业产能,严禁超产。由于此前国内众多企业超产严重,随着严格限产的措施的实施,产能龙头企业有望明显受益。公司重组完成后有望具备近14万吨的许可产能,随着通胀逐步缓解,硝酸铵价格开始逐步回落,公司产能优势将逐步显现,盈利能力也将显著提升。 预计2011年、2012年公司有望分别实现营业收入7.2亿、18.9亿,分别实现净利润1.12亿和3.1亿,对应EPS 分别为0.85元和1.68元。目前对应的PE 分别为34.5倍和17.4倍,考虑到整个大盘估值下行,公司重组要2012年方能完成,短期估值下调压力较大,但重组完成后公司产业集中度提升的优势将显著释放,因此维持对公司的谨慎推荐评级。

事件: 近日公司发布 2011年三季度报告,实现营业收入87.62亿,同比增长19.7%,实现净利润8.02亿,同比增长93%。 投资要点 公司第三季度同比营业收入和净利润均实现增长。2011年第三季度公司营业收入增长9%,净利润增长7.6%。公司中报净利润率为8%(剔除非经常性损益),第三季度公司的净利润率达8.5%,小幅增长了0.5个百分点。 原油价格高位回落,公司原材料成本有望下降。2011年下半年以来,国际原油价格逐步高位回落,公司原料成本有望受益下降。 剔除房地产转让收益,公司三季度同比增长48.5%。公司2011上半年转让房地产项目收益约2.2亿元,剔除掉转让房地产项目带来的收益,公司1-9月份实现主营净利润增长48.5%。同时公司还计提了约1.32亿的期权费用,实际公司净利润规模在9.4亿元以上。 公司公开增发已经获得批准,未来产能将大幅增长。2011年公司改性塑料产能约70余万吨,公司完成增发的募投项目后,公司的改性塑料产能将突破200万吨,其中汽车用工程塑料将达100万吨左右。 公司新材料产品逐步产业化,明后年开始贡献业绩。公司年产3万吨生物可降解塑料产业化项目顺利投产,明年有望全面贡献业绩。 汽车、家电仍将作为拉动内需的主要消费对象,相应的改性塑料产品需求将稳定增长。我国经济逐步转型为内需经济,汽车和家电作为耐用消费品,国内普及率仍低于发达国家水平,有较大的发展空间。十二五期间我国家电消费的年均增速在10%以上,汽车消费增速也将有望保持在10%以上。 预计 2011年、2012年公司有望分别实现营业收入133.2亿和166.4亿,实现净利润11.32亿和14.62亿,对应的EPS 分别为0.81元和1.047元。维持对公司的推荐评级。

投资要点 公司中报业绩增长,毛利率提升受益成本降低。公司中报主营业务增长26%,经营性净利润提升202%,主要是公司在成本管理成效显著,通过强化生产管理和原材料成本控制,从而提升公司毛利率。 下游需求增长和承接海外产能。我国家电消费旺盛,从而拉动公司产品需求增长。汽车消费增速虽然下滑,但是2010年基数在1800万台,总量仍然较大,公司不断扩展汽车领域的市场份额。同时公司抓住日本地震机会承接了部分汽车业转移的产能,并进入了尼桑汽车系列的供应链。 公司计划不断扩大产能,抢占国外巨头份额。2015年公司有望实现改性塑料产量近200万吨,国内市场份额近30%。公司计划汽车领域工程塑料业务占比提升到50%,实现市占率达到30%左右,公司在一定的价格优势基础上,通过良好的售后服务和针对下游客户的订制式生产不断抢占国外巨头市场份额。 2015年公司计划工程塑料业务实现380亿的营业收入。 生物可降解塑料有望成为公司新的利润增长点,2015年规模近80亿。公司已经具备年产3万吨可降解塑料产能,2011年有望实现产量1万吨。2012年公司可实现年产3万吨,2015年公司计划产能增长到24万吨。公司产品售价3.5- 4万/吨, 毛利率在40%左右。2012年有望贡献超过2亿净利润。 公司碳纤维业务规模定位工程塑料增强型复合材料。公司碳纤维业务正处于培育发展期,公司目前定位为增强型复合材料,2015年计划营收规模3亿左右。 公司计划公开增发筹集建设资金。公司计划公开增发不超过2亿股,募集38.3亿资金,用于建设工程塑料和新材料生产线。 预计 2011年、2012年公司有望实现营业收入133亿、166亿,可望分别实现EPS 0.85元、 1.01元,目前对应PE 分别为 20.5倍、 17倍,公司未来3年产能将保持年均超过30%的增长,公司有望不断提升国内工程塑料市场份额,同时以生物可降解塑料为代表的新材料业务将成为新的利润增长点,因此考虑给予公司2012年25倍PE,公司合理股价25元,维持对公司的推荐评级。

投资要点 公司净利润增长幅度超过营业收入增长200%。公司液体二氧化碳产品出现销量和销售单价均上升的趋势,从而净利润增幅超过营收增幅显著。 公司毛利率小幅提升,营业成本增幅小于收入增长幅度。公司产品毛利率仍保持在69.62%的较高水平同比增加0.2%,营业成本仅增加4.8%,而同期营业收入增加5.47%。 公司募投项目正常推进,明年有望大幅增加收益。公司燕山项目20万吨二氧化碳装置在建设中,累计投入金额已经达到100%。2万吨氩气项目也在建设中,投资进度25%,超募资金建设的岳阳长岭项目投资进度40%。明年公司二氧化碳产能可望达到61万吨,随着华北地区的产能释放,公司收益有望大幅增加。 3、4季度为公司食品二氧化碳产品销售旺季,下半年公司收益增速有望进一步提升。公司预计2011年1-9月份有望实现净利润3500-4150万之间,主要原因是产销量旺季增长和成本费用得到有效控制。 三季度与二季度环比增长超过100%,四季度作为公司产品的传统旺季有望环比增长更为显著。 业绩预测:我们预计公司2011年、2012年有望分别实现EPS 0.683元、1.275元,随着募投和超募的产能释放,公司未来3年产能将持续扩张,业绩增长有望保持在年均50%左右,因此考虑给予公司2012年23倍PE,合理股价30.67元,维持公司推荐评级。

投资要点: 公司为国内农药、医药中间体龙头企业。公司为FMC的主要定制产品生产商,同时为杜邦、陶氏、巴斯夫、拜耳、汽巴、LG、住友等国际知名企业供应商。2006年,公司5种产品市场占有率世界排名第二,两种产品世界分别排名第三、第四。 公司核心技术国内领先。公司自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成、新型染料合成等六大核心技术,经过专家鉴定,已达到国际先进水平或国内领先水平,其中氨氧化技术处于国际先进水平。 公司管理见效产品综合毛利率提升。公司农药中间体占主营收入61%,医药中间体占主营收11.5%,通过加强管理,公司产品综合毛利率由09年的37.29%,提升到41%,同时公司报告期的经营现金流增长20%。 公司发展将受益国家节能减排政策力度的不断深入。 2010年9月15日,环保部公开咨询《上市公司环境信息批露指南》意见。公司所处的精细化工行业污染较大,是国家的重点环保监控对象。随着节能减排的政策力度的深入,公司作为行业的龙头企业在环保措施的保障更为充分,而行业内的弱小竞争对象则面临着关停的命运。公司在此番调整中将更为受益,赢得更多的市场份额。 公司高层管理人员行业背景深厚有益公司长远发展。公司几位高管有国外知名医药公司工作经历。如两位副总裁曾分别就职于日本住友商社上海分部副总裁和国际医药企业默克质保主任。其他副总裁有着化工行业从基层到高管的近20年的从业经历。 公司募投项目已全面投产即将贡献效益。公司募投项目年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目于今年6月被核准生产,有望给公司每年产生2223万利润。公司募投的年产600吨XDE生产线已于今年8月正式投产,有望给公司每年产生2200万的利润。 公司拟公开增发股票把握行业发展机遇。公司9月27日公告公司拟公开发行股票,拟募集6.9亿用于:1、年产300吨淳尼胺(医)、300吨氟唑菌酸(医)、200吨环丙嘧啶酸(农)项目;2、年产300吨唑草酮(农)、500吨联苯菌胺(农)、300吨甲虫胺(农)项目。两个项目中的医药和农药中间体均为目前市场需求广泛的产品,投产后有望每年分别给公司产生9352万和1.26亿利润。 公司估值与评级。预计公司20 10、2011年将分别实现营业收入18.76亿和26.26亿,EPS分别为0.95元和1.35元,给予公司2011年30倍市盈率,公司合理估价为为40元/股。

事件:公司发布三季报:实现基本每股收益0.72元,营业收入10.9亿元,同比增长36.34%,净利润1.87亿元,同比增长178%。公司主营业务氨纶和芳纶的毛利率分别由去年的18%、35%,提高为32.5%、36.88%。 投资要点: 10月18日,国务院发布《关于加快培育和发展战略新兴产业的决定》。决定指出,我国战略新兴产业因立足我国国情和科技、产业基础,现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。 新材料产业中包含提升碳纤维、芳纶、超高分子聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平。 我国目前芳纶实现产业化的仅烟台氨纶和广东新会彩艳公司。 芳纶分为间位芳纶和对位芳纶,间位芳纶主要用于防火、隔热、阻燃的材料生产,可制成消防战斗服、防化作战服及飞行服等。 我国已经实现间位芳纶产业化。 对位芳纶仍处于国外的技术垄断阶段,广泛应用于防弹服、防弹装甲生产,烟台氨纶已经进行相应技术研发,到中试阶段。 公司为国内最大间位芳纶纤维制造企业。公司目前市场占有率在60%以上,07年国内消费量在2000吨以上。公司生产的间位芳纶具有突出的耐高温、阻燃、绝缘性,用于高温防护服、电绝缘和高温过滤领域。通过募投项目的技术改造,公司已具有年产4300吨的产能。其中服装用年产1500吨间位芳纶项目每年可贡献净利润4825万净利润。 公司对位芳纶已经中试并与军方合作产业化。公司掌握的对位芳纶技术已经突破进入中试阶段。据上海证券报报道,公司已与军方展开在骨架增强材料应用,研制了新型防弹头盔、防弹装甲、新型军服、软体输油管线及软体油罐项目。公司募投项目为年产1000吨对位芳纶产业化工程,实现达产后将给公司产生约7400万的净利润。 公司为我国氨纶龙头企业。公司现有氨纶年产能2.4万吨。公司已新建年产7000吨舒适氨纶纤维项目,计划2011年6月投产。项目达产后可实现每年利润8322万。公司新建的年产5000吨医用氨纶项目将于今年11月达产,项目有望实现每年利润3941万。 公司参与大飞机项目。公司与上海交大、上海纺科院合作,共同进行新型吸音隔声材料研制及应用研究,以建立成套技术体系。同时公司与上海商飞院合作,参与C919大型客机中机载救生带和芳纶缝纫线研制。公司产品制成的YT812芳纶纸和航空级蜂窝芯材已通过中航工业集团验收,向北京航材院批量供货。 公司参与高铁项目研发成功,拓展轻轨、地铁应用前景。公司与下游客户合作研制的高速列车阻燃隔热毡、芳纶蜂窝芯材等新兴材料已在国产高速列车实现批量应用,在轻轨、地铁等城市轨道交通中应用前景广阔。 公司估值与评级。预计公司20 10、2011年将分别实现营业收入16.1亿和19.87亿,EPS分别为1元和1.5元,给予公司2011年25倍市盈率,公司合理估价为37.5元/股。

公司三氯乙烯产品市场需求旺盛。三氯乙烯用途广泛,可应用于电子元件清洗和绿色制冷剂134a的生产,同时还可作为原料中间体生产四氯乙烯、氯乙酸等。目前我国年进口三氯乙烯4万吨以上,作为优质的电子工业和金属加工业所需清洗剂,而且需求在不断增长。绿色制冷剂134a已经通过我国标准认定,广泛应用于汽车空调、冰箱和发泡剂中,三氯乙烯作为生产134a的重要原料,市场需求将不断扩大。公司本次募投项目中即有年产4万吨三氯乙烯。 公司财务费用显著下降,募投项目上市前均已投产,恰迎行业景气提升见效益。由于公司募投项目在本次募集资金到位前以银行贷款先行建设并于2009年1月1日投产,借款利息费用相应计入财务费用, 09年公司财务费用高达7660万。公司今年2月份上市募集资金多用于偿还前期募投项目贷款,上述银行借款基本还清,公司财务费用将大幅降低,使得募投项目效益将进一步提高。由于公司募投项目09年初投产,适逢世界经济危机探底,开工不足。随着经济企稳,项目在09年三季度即实现净利润1754万,盈利能力趋于稳定。 十二五规划重在拉动内需,公司有望受益。由于公司产品的下游产品如聚氨酯保温材料、纺织助剂、绿色制冷剂、电子清洗剂等都广泛的涉及国民经济中消费的衣、食、住、行多个领域,随着拉动内需政策的不断深入,公司发展将随之受益。 公司估值与评级。预计公司2010、2011年将分别实现营业收入36.3亿和47.2亿, EPS分别为0.83元和1.19元, 给予公司2011年20倍市盈率, 公司合理股价为为24元, 给予公司推荐评级。

公司有望获得萤石资源。公司地处萤石资源丰富的衢州地区,当地萤石资源属我国最为丰富地区,该地区萤石储量约占全国储量的60%。公司实际控制人为浙江省国资委,在国家不断限制萤石等日渐稀缺资源出口及加大对此类资源的整合和控制的背景下,公司的国资背景将有利于公司获得当地萤石资源控制权,从而有力保障实现国家氟化工行业的发展目标。 氟化工行业若列入十二五规划,将有力促进公司类龙头企业发展。目前我国氟化工行业存在转型升级的紧迫趋势,国内的氟化工主要集中在初级产品领域,高端产品存在较大的缺口,公司作为行业龙头企业,具备雄厚的技术实力,已经形成相当的规模优势,并在电子用氟化物领域与日本昭和电子合作开发。 行业景气周期到来,公司主营业务盈利能力大幅提升, 中报实现净利润2亿, 同比增长228%。公司中报显示,受益于氟化工产品需求增长,氟化工原料供应紧张,相关氟化工产品价格上涨。因此公司氟化工原料产品及氟化工产品价格出现较大幅度的恢复性上涨,同时公司发挥氟化工与氯碱化工产业链配套、协同效应,使公司产业链竞争优势有效发挥,实现主营业务产品营业收入24.8亿元, 同比增长38.3%, 利润率比上年同期增加15.93个百分点。 母公司注入资产有助提升公司行业竞争力。母公司巨化集团将所持的浙江巨圣氟化学有限公司74.5%的股权注入公司。浙江巨圣氟化学有限公司拥有年产10000吨四氟乙烯单体和年产聚四氟乙烯6250吨的产能,注资后将有力提升公司此部分产能。 公司技改扩产项目进展顺利,全面达产后将贡献利润显著。 干法乙炔节能技改项目:已经完工并转化为公司固定资产,每年有望给公司产生净利润1466万。 46万吨/年离子膜烧碱技改工程:一期工程已经调试完毕,二期工程已完成2台电槽安装,尚余2台待安装。项目全面投产后,将新增16万吨烧碱产能,同时每年将联产氯14.08万吨、氢气3792吨,每年产生净利润5653万。 5万吨/年TCE装置技改项目:设备安装完成,单机试车。项目达产后将新增2万吨的产能,有望每年产生净利润895万。 VDF/PVDF工程一期:VDF投料试车准备,PVDF土建基本完工。 含氟聚合物及HFCs项目建成投产后有望每年产生净利润6833万。 公司清洁发展机制项目正常开展,有助促进公司在节能减排政策深入中把握发展先机。公司向英国气候变化资本有限公司和卢森堡气候变化碳基金2s.a.r.l转让126万吨二氧化碳排放当量,产生营业收入3677万。发展清洁发展机制,有助于促进公司提升能源使用效率,降低成本。在我国节能减排的政策力度不断加大的背景下,公司可以通过积极参与清洁发展机制,实现碳排放权交易,为公司贡献一定收益,同时可以不断提升公司在行业的竞争优势,扩大市场份额,抢占发展先机。 公司估值与评级。氟化工行业景气度开始提升,行业需求不断加大,预计公司2010、2011年将分别实现营业收入53.43亿和61.44亿,EPS分别为0.591元和0.7元, 考虑到氟化工行业景气度的提升, 公司作为行业龙头企业在行业向好时, 盈利能力较强, 同时, 公司技改扩产项目进展顺利, 产能将逐步释放, 成本优势将日渐明显, 产业链结构日趋完善, 因此给予公司2011年30倍市盈率, 公司合理股价为21元, 同时调整公司评级由“谨慎推荐”提高为“推荐”。

事件: 公司控股子公司盐城捷康公司2010年7月8日在射阳经济开发区举行二期年产800吨三氯蔗糖投产暨三期年产4000吨扩能启动仪式。国家商务部公平贸易局等领导出席此次仪式。 2009年4月:美国贸易委员会(ITC)最终判定盐城捷康不侵权,盐城捷康完胜ITC诉讼。 2007年 7月:盐城捷康成为中国首家主动加入美国ITC 法律诉讼,成为全球唯一一家三氯蔗糖厂商主动捍卫知识产权的企业。 投资要点: 公司三氯蔗糖业务成发展新亮点。公司07年入主盐城捷康公司,为相对控股股东。09年捷康三氯蔗糖产能300吨, 业务收入达2.12亿, 实现利润5500万。由于08-09年捷康主要应对美国ITC诉讼,胜诉后即可集中精力发展生产。三氯蔗糖平均市场价1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖产量可达800吨,有望实现营业收入超5.65亿,贡献利润将超1.8亿。4000吨产能达产后,营收和利润有望更大幅度增长。 三氯蔗糖是种天然的新型甜味剂。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人发胖,被誉为未来甜味剂的主要品种。