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凯美特气 基础化工业 2019-11-06 5.24 6.52 -- 5.80 10.69%
7.69 46.76%
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公司业绩符合预期,业务净利率提升明显。公司公布3季度报告,前3季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长3.19%;实现归母净利润9020万元,同比增长27.25%。Q3单季度实现营业收入1.37亿元,同比增长2.51%;单季度实现归母净利润3706万元,同比增长34.67%。前3季度期间费用率上升0.59个百分点至27.53%,其中主要是研发费用大幅增长所致,管理费用、销售费用和财务费用占比较为稳定。公司ROE上升1.52个百分点至9.43%,其中销售净利率贡献了1.91个百分点的增长,资产周转次数下降0.04拖累ROE约1.35个百分点。 气体市场相对平稳,公司受益于限产政策。前3季度,国内的气体价格相对平稳,整体水平较去年有所回落。其中二氧化碳价格基本与去年持平;氮气价格较在2018年4季度有所回升,2019年前3季度维持450-700元/吨的区间波动;氧气价格波动较大,2019年5月、8月是氧气价格的高峰时期,价格最高达到1500元/吨,9月份后氧气价格又回落到600元/吨左右。我们认为氧氮价格的波动主要与国内部分工业企业限产有关,近几年地方对高污染企业的限产趋严,有利于氧氮气体价格的抬升。公司是专业气体处理和生产企业,受限产政策的影响较小,相反可以从气体价格上受益。 长岭凯美特成功开车,预计贡献公司业绩增量。公司在8月20日发布子公司长岭凯美特技改完成并重启的公告,在历时9个月的技术改造后,长岭凯美特重新投入生产。本次装置重启后,原材料将稳定供应,开工率有望实现大幅提升。预计长岭子公司的业绩有望扭亏为赢,不再是公司整体业绩的拖累。根据2018年的年报,长岭凯美特全年亏损2146万元,如果能成功扭亏,预计将给上市公司带来2000-3000万元的业绩增长空间。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现净利润分别为1.20、1.45、1.74亿元,对应EPS分别为0.19、0.23、0.28元,对应PE分别为26X、22X、18X。我们给与公司未来6个月35X-40XPE估值,合理目标价区间为6.6元-7.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:二氧化碳行业景气下降,新建项目推荐不及预期。
凯美特气 基础化工业 2019-08-30 5.18 6.52 -- 6.60 27.41%
6.68 28.96%
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公司业绩符合预期,产品盈利有所提升。公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入2.47亿元,同比增长3.57%;归属净利润5314.12万元,同比增长22.54%;扣非归属净利润5064.21万元,同比增长24.17%,业绩符合预期。报告期内,公司毛利率水平3.81个百分点至49.63%,毛利率的提升源于行业景气度提升;期间费用率上升0.55个百分点至27.24%。分业务看,主要产品二氧化碳收入增长13.69%,毛利率提升2.74个百分点;氢气产品收入与去年同期基本持平,毛利率提升15.61个百分点;氧氮业务的收入略有下降。上半年,全国食品类二氧化碳消费维持平稳,盈利水平的提升更多的源于供给端小产能的退出,供需结构有所改善。 子公司盈利整体改善,长岭炼化大幅减亏。上半年,公司大部分的子公司盈利水平都有所上升。惠州凯美特是二氧化碳产量最大的子公司,上半年惠州凯美特收入同比增长3.13%,净利润335万元,增幅达到27.03%;福源凯美特收入同比增长7.45%,实现净利润1133万元,同比基本持平;海南凯美特收入同比增长4.55%,实现净利润778万元,同比增长60.74%。长岭凯美特此前受原材料供应不足影响,一直处于亏损状态,公司在2019年完成了对项目的技改,并重新与上游签订了供气协议。报告期内,长岭凯美特实现了大幅减亏,同比减亏832万元,预计下半年项目可实现扭亏为盈,增厚整体业绩。 电子气体项目稳步推进。公司通过引入国外技术,拥有了生产高纯电子气体的工艺。该项目计划总投资为3.09亿元,先期启动一期项目建设,项目一期总投资19,739万元,建设规模为新建12套电子特种气体生产及辅助装置,预测生产达到预估销售量时,年均销售收入为1.29亿元,预计年平均贡献利润7339万元。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现净利润分别为1.20、1.48、1.77亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.29元,对应PE分别为26X、21X、18X。公司是目前A股中唯一专注于尾气处理的企业,并且有望进入电子特气市场。我们给与公司2019年35X-40XPE估值,合理目标价区间为6.6元-7.6元,调高评级至“推荐”。 风险提示:二氧化碳行业景气下降;电子气体项目推进不及预期。
凯美特气 基础化工业 2018-10-30 4.18 8.04 3.34% 5.71 36.60%
8.00 91.39%
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产能释放,业绩持续高增长:公司前三季度业绩高速增长的主要原因来自于新增产能的释放。18年5月子公司海南凯美特开始投产,同时福建凯美特与湖南凯美特产能持续攀升,产能的逐渐释放让公司二氧化碳业务以及各子公司经营业绩持续高增长。公司同时预告18年全年归母净利预计为9500-12000万元,同比增速为83.09%-131.27%。考虑到环保限产在下半年继续推进,我们认为公司业绩有望达到预告上限。 盈利能力显著提升,强者恒强:三季度单季度实现毛利润6539.46万元,毛利率48.75%,相比18H1上升2.93个百分点,盈利能力持续提升。公司依托大型石化企业,气源优质,已经在食品应用领域建立了深厚护城河。17年以来环保限产重塑行业竞争格局,我们认为未来环保力度不会放松,落后产能淘汰将持续下去,行业格局向好,公司作为行业龙头,强者恒强,将持续受益于下游食品、工业领域对二氧化碳等气体稳定增长的需求。 多元气体布局打开成长空间:公司多元化气体业务布局已初步形成,目前除食品级液体二氧化碳以及和二氧化碳相关的产品外,还拥有液氧、液氮、甲烷、一氧化碳、氢气、戊烷等常规气体。同时公司也在积极布局应用于半导体领域的电子特气,加快我国半导体国产替代的步伐,未来投产后将有效打破电子特气目前主要被外资企业垄断的局面,同时也为公司打开更广阔的成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年实现收入5.74、6.55、7.40亿元,净利润1.02、1.32、1.52亿元,净利润复合增速43%,对应EPS0.16、0.21、0.24元。公司国内食品级二氧化碳龙头地位稳固,多元气体业务布局持续加强,新增产能释放加速。公司商业模式及行业属性决定公司收入、利润、现金流稳定且持续性较强,按照PS法估值,我们认为未来稳定业绩增长有望带来估值提升,给予18年PS9x,目标价8.27元,维持“强推”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期、公司主要气体产品价格大幅下行。
凯美特气 基础化工业 2018-09-26 4.80 5.44 -- 4.81 0.21%
8.00 66.67%
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毛利高是CO2业务拓展的有力武器。公司是国内CO2龙头企业:经过多年的发展,凯美特气已成为目前国内以化工尾气为原料,年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业,已形成年产41万吨高纯食品级液体二氧化碳生产能力。公司二氧化碳毛利高,2018年H1二氧化碳业务毛利达到72%,是未来占领市场的有利武器。 环保趋紧,非CO2回收气项目空间大。化工行业受到油气改革与日益趋严的环保政策的双重影响,传统的超大型石油化工企业受到前所未有的挑战。包括中石化、中石油在内的大型企业不仅面临着市场的激烈竞争,排放的尾气受到了越来越严厉的要求。凯美特气利用自身的核心技术和生产管理经验,对石化企业尾气回收分离、提纯净化,深加工后得到了高附加值的氢气、液化气、戊烷等产品,此类项目具有非常大的市场空间,发展潜力巨大。 电子特气是未来公司发展的动力。凯美特气目前正开发多个电子特种气体、稀有惰性气体项目,逐步扭转国内目前稀有气体完全依赖进口的局面,形成行业内具备较大影响力的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工基地,真正实现“中国造“的历史性转变。在建多个电子特气项目和稀有气体项目,未来业绩有望厚增。 盈利预测。我们认为未来环保政策会持续趋严,未来气体价格大概率维持在较高位置,公司CO2、N2与O2销量将会继续迎来增长。考虑到公司目前处于前期投入的尾气回收项目产能释放期,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润0.98亿、1.21亿、1.45亿,对应EPS为0.16元、0.19元、0.23元。公司是目前A股中唯一专注于尾气处理的企业,我们给与公司2018年35X-40X PE估值,股价合理目标区间为5.6元-6.4元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场产品价格下降、可燃气回收项目不及预期、电子特气项目不及预期。
凯美特气 基础化工业 2018-06-11 5.92 8.04 3.34% 5.73 -3.21%
5.74 -3.04%
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随着国家环保力度的不断加强,以及二氧化碳市场需求的不断扩张,二氧化碳行业供需格局持续向好。公司是国内食品级二氧化碳龙头,行业地位稳固,多元气体业务布局初显,新增产能释放加速,未来发展有望超出市场预期。预计公司2018-2020实现EPS0.16、0.21、0.24元。首次覆盖,给予“强推”评级,目标价8.27元。 二氧化碳市场需求稳步增长,竞争格局向好:二氧化碳应用广泛,主要用于化工、机械、食品、农业、医药、烟草等行业。未来几年,食品、工业领域对于二氧化碳的需求稳定增长,预计仍能保持10%以上的增速。公司依托大型石化企业,气源优质,已经在食品领域建立了深厚护城河。17年环保限产重塑行业竞争格局,我们认为环保力度不会放松,落后产能淘汰持续,行业格局持续向好,公司作为行业龙头,望持续受益。 多元气体业务布局打开成长空间:公司多元化气体业务布局已初步形成,目前除食品级液体二氧化碳以及和二氧化碳相关的产品外,还拥有液氧、液氮、甲烷、一氧化碳、氢气、戊烷等常规气体。同上游炼化企业双赢的模式业务稳定,为公司未来拓展打下良好基础。 股价催化因素:世界杯带动碳酸饮料、啤酒、鸭脖、小龙虾等消费热度;公司新增产能加速释放;公司多元化气体业务布局进一步发展。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年实现收入5.74、6.55、7.40亿元,净利润1.02、1.32、1.52亿元,净利润复合增速43%,对应EPS0.16、0.21、0.24元,公司商业模式及行业属性决定公司收入、利润、现金流稳定且持续性较强,按照PS法估值,我们认为未来稳定业绩增长带来估值提升,给予18年PS9x,目标价8.27元,首次覆盖,给予“强推”评级。
凯美特气 基础化工业 2017-09-11 8.12 -- -- 8.75 7.76%
8.75 7.76%
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拟出资3.1亿实施电子特气项目,有望填补国内空白。9月4日,公司发布公告拟实施电子特种气体项目,并设立电子特种气体分公司。此次项目采用深冷精馏、物理吸附和催化合成等先进技术生产电子特种气体和混配气体,拟新建25套电子特种气体项目生产装置,项目建设期为3年,涉及投资额3.1亿元,其中企业自筹40%,申请银行贷款60%。项目实施后,有望填补国内在电子特气领域的空白,并为公司拓展国际市场奠定坚实基础。 进口替代空间巨大,项目落地将显著增厚公司业绩。电子特气是整个电子工业体系的核心关键原材料,一直受发达国家的技术封锁,特别是对一些关键特种电子气体产品(如高纯磷烷和砷烷),发达国家通常实施禁运措施。据中国产业信息网统计,2015年中国电子特气市场规模达85亿元,但市场基本被美国气体化工(APCI)、美国普莱克斯(Praxair)等跨国气体公司垄断,存在巨大进口替代空间。公司此次项目的产品为电子特种气体混配气体及同位素,主要应用于半导体领域,产品价格相对较高,具备良好的经济性;预计年均销售收入将达到1.44亿元,年均利润总额0.74亿元,将对公司业绩形成明显提振。 产品梯队不断完善,有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响,我国气体价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、二氧化碳等工业气体较年初上涨126%、49%、29%;瓶装高纯氦气、氙气等特种气体较年初上涨86%、18%。公司目前已形成以二氧化碳、氢气、液化气为主体的多元化气体销售格局,上半年实现营收1.76亿元,同比增长50%,实现归母净利润1321万元,同比增长146%。随着电子特气项目的落地,公司气体产品梯队将得到完善,在气体价格上涨的背景下,公司未来业绩有望充分受益。 气体运营基地逐步进入正规,整体盈利有望释放。公司依托大型炼化厂,通过废气回收利用生产二氧化碳等有价气体。在这一“绿色”模式推广下,已经形成了本部、长岭、惠州、安庆、海南、福建六大运营基地。目前岳阳长岭项目的原料气供应方案有望最终敲定,海南项目开工率逐步提升,其他四大基地均已实现盈利。公司各运营基地的业绩有望逐步释放。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.52、0.75、1.03亿元,对应EPS为0.08、0.12、0.16元/股,按照最新收盘价8.27元计算,对应PE分别为99、69、50倍,我们认为公司实施电子特气项目将产生良好的进口替代效应,同时气体业务有望整体受益于涨价逻辑,未来业绩向好,首次覆盖给予“增持”评级。
凯美特气 基础化工业 2017-04-28 7.45 -- -- 8.69 4.83%
8.51 14.23%
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事件:1)公司2016年年报收入2.7亿元,同比增长77%,归属净利润2109万元,同比增长146%。2)公司2017年一季报收入7541万元,同比增长35%,归属净利润524万元,同比增长71%。 对此我们点评如下:项目陆续投产,公司业绩迎来拐点。1)长岭凯美复工,推动2016年大幅扭亏:公司2016年年报收入2.7亿元,同比增长77%,归属净利润2109万元,同比增长146%。从收入结构来看,2016年液体二氧化碳收入1.5亿元,同比增长10%,毛利率下降1.8个百分点到66%;氢气收入4109万元,同比增长55%,毛利率下降52个百分点到14%;液化气收入3824万元,同比增长24%,毛利率上升26个百分点到8%。公司2015年亏损4552万元,这主要由于2015年长岭凯美因协议分歧全年处于停车状态而形成较大停工损失,公司对固定资产计提了资产减值准备,长岭凯美公司2015年净利润亏损6881万元。2016年,长岭凯美通过与上游企业不断沟通,于2016年3月1日中石化长岭分公司恢复对长岭凯美供气,长岭凯美2016年度业绩亏损2330万元,大幅减亏。其余项目也在2016年下半年原油资源产品价格的回升背景下,产品产量价格回升。2)项目逐步投产,盈利性回升,上半年业绩预计高增:公司2017年一季报收入7541万元,同比增长35%,归属净利润524万元,同比增长71%。预计上半年归属净利润同比增长100~150%,达到1075~1344万元。业绩增长主要原因为安庆特气产品随着国际原油价格回升有所升高,福建凯美特已投产,另外海南凯美特将于四月底投产试运行。 长岭炼厂尾气回收项目不确定性消除,打造利润新增长点。1)长岭项目商业模式独特,是公司利润新增长点。氢气是石化炼厂裂解石油,并降低成品油中的含硫量的重要原料,需求量极大,因此炼厂的废气中含有大量氢气成分,经废气回收后的解析气仍然还有一定成分的氢气和其他可燃气,凯美特气通过对解析气进行分离提纯氢气及其他可燃气体,并回售上游客户用于工业生产和燃料,以加工费的方式获取尾气处理收益。此外,公司还可通过加工分离提纯解析气中的二氧化碳出售,实现加工费和二氧化碳气体产品销售两种收益来源。2)2016年12月,《气体互供协议》签订,长岭项目不确定性消除。协议规定了双方互供气体的名称、数量及质量标准,并规定2016年度氢气、可燃气结算采用支付加工费方式,凯美特将分离出纯度99.9%的氢气、含甲烷12%以上的可燃气返回长岭,长岭向凯美特按月支付加工费。协议有效期一年。由于结算价格原因,长岭项目从2013年12月停产,至2016年3月复产,由于停车时间较长,长岭凯美2016年度业绩亏损2330万元。我们认为,公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀。此次供需协议签订后,项目可实现稳定供气,并逐步全面达产,项目业绩贡献确定,值得期待! 投资建议:维持增持评级。公司盈利能力快速恢复,我们预计公司2017~2018年净利润为0.6、0.9亿,公司目前总市值46亿元。长岭炼厂尾气回收项目不确定性消除,打造利润新增长点。安庆特气产品随着国际原油价格回升有所升高,福建凯美特已投产,另外海南凯美特将于四月底投产试运行。2017年,公司业绩迎来确定性高增长拐点。基于此,维持增持评级。 风险提示:长岭项目产能恢复不达预期
凯美特气 基础化工业 2016-12-23 10.28 -- -- 11.36 10.51%
12.85 25.00%
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投资要点 事件:2016年12月20日公司公告与中石化长岭分公司签订《气体互供协议》,双方就后续的共同合作明确各方的权利及义务。对此,点评如下: 点评: 《气体互供协议》签订,长岭项目不确定性消除。协议规定了双方互供气体的名称、数量及质量标准,并规定2016年度氢气、可燃气结算采用支付加工费方式,凯美特将分离出纯度99.9%的氢气、含甲烷12%以上的可燃气返回长岭,长岭向凯美特按月支付加工费。协议有效期一年。 长岭项目是公司首个炼厂尾气回收项目,2016年3月复产。公司长岭凯美特氢气及可燃气项目已于2012年12月投产,是公司第一个炼厂尾气回收项目。2013年项目贡献净利润1721万元,盈利能力突出。由于与上游客户中石化长岭分公司存在结算价格异议,中石化长岭分公司自2013年12月27日停止原料气供应,停车两年后,2016年3月1日长岭凯美特恢复生产,中石化长岭分公司实现供气。 长岭项目商业模式独特,是公司利润新增长点。氢气是石化炼厂裂解石油,并降低成品油中的含硫量的重要原料,需求量极大,因此炼厂的废气中含有大量氢气成分,经废气回收后的解析气仍然还有一定成分的氢气和其他可燃气,凯美特气通过对解析气进行分离提纯氢气及其他可燃气体,并回售上游客户用于工业生产和燃料,以加工费的方式获取尾气处理收益。此外,公司还可通过加工分离提纯解析气中的二氧化碳出售,实现加工费和二氧化碳气体产品销售两种收益来源。 供需协议落地,长岭项目告别“成长的烦恼”。由于结算价格原因,长岭项目从2013年12月停产,至今年3月复产,上半年项目已实现营收270万元,由于停车时间较长,项目仍然处于亏损状态。我们认为,公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀。此次供需协议签订后,项目可实现稳定供气,并逐步全面达产,项目业绩贡献确定,值得期待! 投资建议:维持增持评级。考虑到长岭项目从签订《气体互供协议》到全面达产并产生经济效益还需一定的时间,我们预计公司2016~2017年净利润为0.12亿和0.14亿。长岭项目分歧消除,释放积极信号。基于此,维持增持评级。 风险提示:长岭项目产能恢复不达预期
凯美特气 基础化工业 2016-02-08 8.56 9.16 17.59% 9.50 10.98%
12.09 41.24%
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投资要点: 投资建议:长岭项目价格纠纷终将解决,其余项目进展顺利;国内石化炼厂等设施数量众多,公司尾气资源综合利用的业务模式拥有广阔的复制空间。鉴于2015年长岭炼化价格尚未协调完毕,我们预计凯美特气2015-2016年EPS为0.01元、0.13元,分别下调96%、64%。但是考虑长岭项目对公司营业收入及净利润影响很大,项目协调成功后将凸显公司盈利弹性,且公司其余项目进展顺利,业务模式易复制,在尾气资源综合利用行业内能够有良好表现及发展前景,因此我们维持目标价10.57元(除权除息后),上调评级至“增持”评级; 岳阳长岭项目价格纠纷终将解决。长岭项目是公司现阶段是否盈利的最大挑战与机遇之一;2015年12月控股股东已无偿赠与7700万元弥补长岭合同纠纷造成的损失,因此2015年3季报净利润等数据出现全面下滑;所谓好事多磨,期待项目协调后为公司带来盈利转机; 项目或正常运营、或即将投产。安庆、惠州项目进展顺利,供不应求,甚至需其余项目协同作战配送气源;海南项目预计最快2016年2季度具备开车条件(需要安监等多部门共同审批)、福建项目预计最快2016年2季度具备开车条件。新疆、迁安项目正在积极协调; 供应商叠加客户模式可复制,高端产品及外延拓展可期。石化炼厂是公司的气源方+客户,该模式在诸多行业均可复制,且公司可在液氨等高端领域深耕打开发展空间,未来不排除公司对外拓展可能性; 风险因素。海南、福建项目投产低于预期;长岭协调进展低于预期。
凯美特气 基础化工业 2015-11-02 11.79 13.86 77.92% 15.09 27.99%
15.09 27.99%
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主业承压,业绩下滑:1-9月公司实现营收0.84亿,-60.09%YoY;归母净亏0.33亿,-170.05%YoY,扣非后归母净亏0.37亿,-182.05%YoY,EPS-0.06元。其中Q3营收0.56亿,-34.28%YoY(Q1、Q2同比增速分别为-125.94%、+5.92%);Q3归母净亏0.02亿,-110.53%YoY(Q1、Q2同比增速分别为-280.39%、-89.35%)。业绩下滑的主要原因为全资子公司长岭凯美特公司与中石化长岭分公司于2015年6月份就可燃气价格结算问题协商达成一致,根据会计准则将2012-2013年销售折让冲减当期销售收入。 毛利率下降、期间费用率上升致净利率下滑:报告期内毛利率为5.14%,同比下降49.67个百分点,主要系长岭凯美特与石化长岭分公司达成一致,将2012-2013的销售折让冲减当期销售收入所致。期间费用率为104.86%,同比上升69.28个百分点;其中销售费用率为32.04%,同比上升19.70个百分点,主要原因系销售收入受冲减大幅下降;管理费用率为68.80%,同比上升46.86个百分点,主要系海南和福建凯美特公司筹建期日常支出列入管理费用所致;财务费用率为4.02%,同比上升2.72个百分点,主要原因系公司短期借款增加导致利息支出增加。15年前三季度净利率为-39.59%,同比下降62.13个百分点。 有序推进复产进程改善主业经营,外延收购切入互联网教育领域:公司有序推进子公司复产进程,子公司长岭凯美特(自2013年底停产)已与中石化长岭分公司达成结算方案,重新商议并签订2015年物料互供协议,尽快完成物料及财务清算工作,早日供气复产;子公司安庆二期装置也已运行稳定进入正常生产状态,有望近期内复产。同时公司积极谋求转型,7月,公司公告拟以自筹资金5.5亿元收购互联网教育公司习习网络、松特高新100%股权,切入互联网教育领域。两家公司优势侧重不同,习习网络优势为互联网教育平台的运营管理,注册用户累计达2.02亿,覆盖5.6万所学校,习信下载量突破990万,站群日活跃用户超过180万,并已在深圳、成都的部分学校推广全媒体电子报,与7家主流报刊达成互联网+全媒体电子报项目合作,覆盖用户超过500万人,提升了习习网络的收入和盈利水平;而松特高新则专注于教育软件和系统开发,拥有独特的松大MOOC体系。收购完成后,凯美特气或将整合两家公司的优势资源,发挥协同效应,从技术和平台服务两个层面,开展互联网教育产业链的建设,形成“化工+教育”双主业的经营模式,按照业绩承诺,15、16、17年习习网络和松特高新将共增厚公司净利润0.8亿、1.2亿、1.8亿,同时增强公司的抗风险能力和综合竞争力。 维持盈利预测,维持”增持-A”评级:凯美特气主业市场竞争加剧,盈利性下降,公司积极谋求转型,通过收购习习网络和松特高新,切入互联网教育领域,若交易顺利完成,公司将形成“教育+化工”双主业格局,大幅提升公司盈利能力与抵抗风险能力。假设公司收购将于2015年底完成,2016年正式并表,根据两家标的公司的业绩承诺,我们预测公司15-17年EPS分别为-0.04元、0.21元、0.30元,对应当前股价,16-17年PE分别为54倍、38倍。维持增持-A评级。 风险提示:收购习习网络&松特高新进程不及预期。
凯美特气 基础化工业 2015-05-07 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
详细
事件: 2015年4月29日凯美特气发布14年年报和15年一季报,14年公司实现营业收入2.62亿元,同比增加13%;实现归属母公司股东净利润3146万元,同比减少47%;基本每股收益0.08元。15年一季度公司实现营业收入0.48亿元,同比增加6%;实现归属母公司股东净利润105万元,同比减少89%;基本每股收益0.0026元。公司拟以2014年末股本总数405,000,000股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 点评: 长岭项目异议仍未签订最终协议。会计师事务所对凯美特气2014年度财务报表进行了审计并出具了保留意见的审计报告。导致会计师出具保留意见的审计报告主要是因为:凯美特气与中石化长岭分公司因销售气体的结算价格存在异议未决,导致长岭凯美特公司处于停产状态。报告期内,双方就异议事项进行多次商谈,但因相关细节未达成一致,截至报告期末未签订最终协议。凯美特气公司基于数次沟通情况及双方已达成的意向条件对长岭凯美特资产进行了全面减值测试,14年度在13年基础上再次计提资产减值准备254.72万元和坏账准备1068.83元,累计计提坏账准备4446.63万元。 15年福建、海南项目有望投产贡献新利润点。公司现有惠州、安庆、岳阳长岭、海南4个全资子公司和1个控股子公司(60%)福建福源,14年净利润分别为2791万元、3279万元、-3413万元、-104万元、-24万元。海南、福建子公司为14年5月新成立的项目公司。海南项目是以海南炼化尾气为原料,为海南凯美特气体有限公司建设年产食品级二氧化碳10万吨(一期3万吨,二期7万吨),燃料气7.3万吨,转化炉用燃料气15.2万吨,氢气1.072万吨;建设周期18个月,总投资2.4亿元;预计项目达产后不含税收入约4-6亿/年,利润总额3500-6500万/年。福建子公司项目是以福建联合石油化工有限公司炼厂火炬气为原料,投资建设一套处理量为4000Nm3/h火炬尾气压缩回用装臵;项目建设期12个月,总投资1.5亿元;预计项目达产后,不含税收入7500万元/年,利润总额1500万元-2000万元/年。 预计15年上半年业绩大幅下滑。公司预计15年1-6月净利润为0-1388万元,同比下滑100%-50%。主要原因为:1)全资子公司长岭凯美特气体有限公司停车;2)安庆二期项目产品市场价格受经济大环境不景气影响,比13年同期有大幅下降;3)海南项目、福建项目在建期间增加了管理费用。 盈利预测及评级:由于长岭项目停产、管理费用大幅增加、产品市场价格下跌,我们下调盈利预测,暂不考虑长岭项目收益,预计凯美特气15-17年EPS(摊薄)为0.07元(-0.30)、0.20元(-0.27)、0.30元。维持“增持”评级。 风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;产品价格下滑。
凯美特气 基础化工业 2015-02-11 13.22 9.16 17.59% 16.25 22.92%
22.78 72.31%
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投资建议:国内石化炼厂、煤化工设施数量众多,公司尾气资源综合利用的业务模式拥有广阔的复制空间。对标国外龙头,公司在产品线扩张、下游用户开拓方面都大有施展空间。公司目前处于在建、待建的产能能够支撑公司未来数年增长,若长岭炼化价格协调成功,重新开工将增加公司业绩。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.17、0.37、0.50 元,首次覆盖,目标价14.8 元,“谨慎增持”评级; 模式复制叠加对标外企,公司发展空间广阔。公司与炼厂合作综合利用尾气的模式,在石化、煤化工、化肥等行业均可复制。国内尾气资源数量丰富,留给公司的空间数倍于现有规模。此外,公司在产品线、下游客户类别等方面与国际巨头相比仍有较大差距,迎头赶上的过程也能够带来业绩提升。两方面结合将打开公司发展空间; 在手储备项目将依次建成投产,产生业绩增量。结合公告,公司目前海南洋浦、福建福源项目在建,新疆神华、福建惠安项目待建。我们预计海南、福建项目将在2015 年先后投产,预计新疆神华项目2016年投产,将贡献业绩增量; 长岭价格纠纷终将解决,无碍公司长期发展。我们认为,公司与长岭石化之间的纠纷的焦点是价格而非产品质量,谈判难度较小,终将得到解决,对公司长期发展不会造成阻碍; 风险因素:公司项目投产进度低于预期,公司存在气体产量由于上游开工率不足而下降的风险,长岭价格纠纷进展存在低于预期的风险。
凯美特气 基础化工业 2014-10-31 15.84 -- -- 16.39 3.47%
16.39 3.47%
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事件:2014年10月30日凯美特气发布14年三季报,14年1-9月公司实现营业收入2.11亿元,同比增加39.23%;实现归属母公司股东净利润4753万元,同比增加3.32%。基本每股收益0.12元,低于我们的预期。公司预计2014-01-01到2014-12-31净利润为4705.9万元至7647.09万元,同比增长-20%至30%。 点评: 三季度业绩同比减少,环比提升。公司14年7-9月实现营收8589.89万元,同比增长38.54%,环比增长8.28%;实现归属于母公司净利润1975.73万元,同比减少3.93%,环比增长10.44%。 长岭项目停产损失影响利润减少1/3。公司毛利率同比降低1.31个百分点,主要是由于安庆分公司液化气、戊烷、氢气成本增加所致。管理费用较上年同期增加2,579.06万元,同比增加126.03%,主要原因为长岭凯美特公司本期未生产,停工损失转入管理费用所致。财务费用较上年同期增加742.18万元,增加158.31%,主要原因为安庆凯美特公司借款利息支出费用化增加所致。 长岭项目协议仍在进行流程审批。公司于2014年6月13日披露了价格异议的协调进展。公司与长岭分公司针对2010年及2012年协议中关于可燃气价格等异议事项的商谈已经取得了实质性的进展,双方对相关内容已初步达成了一致的共识。目前中石化总部及长岭分公司正在对该协议进行流程审批。长岭项目对当期业绩产生的影响具有不确定性。 盈利预测及点评:由于长岭项目停产时间超出预期、管理费用大幅增加,我们下调盈利预测,预计凯美特气14-16年EPS(摊薄)为0.19元(-0.07)、0.37元、0.47元(-0.01)。按14-10-29收盘价15.86元计算,对应的14年PE为82X。维持“增持”评级。 风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化、钢铁企业共生风险。
凯美特气 基础化工业 2014-09-05 15.62 -- -- 17.20 10.12%
17.20 10.12%
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事件:近日,凯美特气发布14 年半年报,上半年公司实现营收收入1.25 亿元,同比增长39.7%;实现归属母公司净利润2778 万元,同比增长9.2%;扣非后归属母公司股东净利润2614 万元,同比增长5.38%;基本每股收益0.07 元。 点评: 安庆凯美特投产带动营收增加。报告期内公司营收1.25 亿元,同比增长39.7%,归母净利润2778 万元,增长9.2%。营收出现快速增长的原因在于安庆凯美特特气分公司试车投产液化气、戊烷、氢气收入增加所致。 14 年上半年期间费用4655 万元,期间费用率达到37.28%,上升11.68pct。其中:管理费用率上升8.3pct,主要原因是长岭凯美特本年未生产,停工损失转管理费用增加;财务费用率上升5.1pct,主要原因是庆凯美特公司借款利息支出增加。营业利润2151 万元,同比下滑7.7%。报告期内,公司所得税费仅为176.10 万元(当期所得税204.01 万元,递延-27.91 万元),而去年同期451.45 万元(当期所得税447.5 万元,递延3.99 万元),导致归属母公司净利润实现小幅增长。 安庆二期项目:上半年投产,盈利能力超预期。安庆二期产品包括47000 吨精馏可燃气,4456 万立方氢气,其中碳三和碳四是作为液化气向市场销售,碳五作为溶剂油向市场销售,氢气进行返售。二期于2 月28 日试运行,上半年试车投产液化气、戊烷、氢气。上半年安庆凯美特实现收入6964 万元,大幅增长超8 倍;净利润2004 万元,上半年安庆二期炼厂尾气项目净利率高达30%,超出我们在深度报告中的测算(22%),盈利能力非常优秀。相对长岭项目,安庆项目产品附加值更高,且对外销售,不存在长岭项目双方的价格争议问题。 长岭炼化项目:可燃气价格协商已有实质进展,年内复产是公司业绩最大变量。公司中报披露,双方对燃气价格已初步达成了一致共识,长岭分公司正对该协议进行流程审批,待长岭凯美特街道中石化长岭分公司供气指令,长岭凯美特即可恢复生产。按照13 年年报长岭项目收入确认是按照2900 吨/元,减值水平折合900元/吨,因此实际确认利润的价格水平为2000 元/吨,我们预计2000 元/吨的价格是公司与长岭炼化双方初步协商的大体价格水平。我们强调长岭炼化项目复产是公司年内最大变量,返售价格虽然预计下调,但同时长岭炼化气改之后供气量预计也将会有较大提升,整体看该项目虽净利率有所收窄,但营收端预计将随供气量提升,单体项目盈利能力或仍将得到保证。 短期看:公司成长性未变,业务拓展值得期待。我们认为公司二氧化碳提纯业务是转型现金牛,尾气回收利用(氢气、可燃气)是目前看点。由于公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀,中短期的业绩成长性仍在于公司是否能连续取得项目订单。公司目前已签订未建成投产项目有福建联合石化火炬气回收项目、福建惠安中化炼厂尾气回收提纯项目、新疆神华空分稀有气体提纯项目等,因此我们认为公司中期成长性未变,业务拓展随订单释放和项目投产值得市场期待。 长期看:尾气利用再升格,涉足大气治理运营。公司3 月20 日公告,与河北迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院三方在北京签订了《“清洁城市”发展战略合作协议》,建设工业尾气综合高效利用工厂,全面接收钢铁、化工等企业尾气。我们认为此次战略合作是公司首次与地方政府的打包合作,政府进行整体规划,保证了开工进度;减少了实际运营中单个气源企业开工波动等问题造成了供气不足的情况,这是公司业务模式的一大创新。另外我们强调公司尾气回收业务定位的两大变化:1) 此前是炼厂认可公司尾气回收-返售模式给炼厂带来的用气成本的降低,此次合作是地方政府认可公司作为工业城市废气资源化利用平台的价值;2) 此前是炼厂认可公司回收尾气减轻炼厂减排压力,此次合作是地方政府认可公司尾气回收提纯业务作为治理大气污染(雾霾是核心)的相当重要的抓手。我们强调公司尾气回收业务在政府层面的定位已经有了本质的不同,作为政府治霾的抓手,公司充当了“大气治理运营公司”的的角色,业务视野完全打开!投资建议:维持增持评级。鉴于长岭炼化项目对全年业绩影响较大,我们谨慎下调公司14 年EPS。我们假设项目下半年复产,且安庆二期下半年气量有所提高,我们预测凯美特气14、15 年EPS 分别为0.3、0.51元,对应PE 为51、30 倍。我们认为近期长岭项目价格争议或将解决,市场担忧或解除,14 年看安庆项目投产带来业绩释放,长期看好公司特有盈利模式和推广前景,维持增持评级。 风险提示:长岭项目返售价格争议解决缓慢。
凯美特气 基础化工业 2014-09-02 15.30 -- -- 16.47 7.65%
17.20 12.42%
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事件:2014年8月28日凯美特气发布14年半年报,14年上半年公司实现营业收入1.25亿元,同比增加39.71%;实现归属母公司股东净利润2778万元,同比增加9.18%。基本每股收益0.07元,低于我们的预期。公司预计2014-01-01到2014-09-30净利润为4600.75万元至6901.13万元,同比增长0%-50%。 点评: 长岭项目亏损,安庆项目扭亏为盈。由于与中石化存在争议,旗下全资子公司长岭凯美特气体有限公司停产,长岭项目(中石化工业尾气回收综合利用生产食品级二氧化碳、高纯氢及高燃值可燃气)14年上半年亏损964.65万元,同比13年上半年减少1629.60万元。惠州项目(生产液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳、干冰)14年上半年净利润1214.94万元,同比增加48.48万元。安庆项目(生产食品添加剂液态二氧化碳以及火炬气综合利用生产高纯氢、液化气、戊烷及燃料气)14年上半年净利润2004.20万元,同比13年上半年增加2058.38万元,实现扭亏。 岳阳“2万吨液体氩气项目”已贡献收益。2014年5月5日公司发布公告,岳阳壳牌2万吨液体氩气项目顺利投产。14年上半年公司氩气收入75.75万元,毛利率62%。 长岭项目与中石化争议已达成共识。公司于2014年6月13日披露了价格异议的协调进展。公司与长岭分公司针对2010年及2012年协议中关于可燃气价格等异议事项的商谈已经取得了实质性的进展,双方对相关内容已初步达成了一致的共识,目前长岭分公司正在对该协议进行流程审批。随着长岭项目投入正常生产,公司业绩有望下半年释放。 海南项目已经开始建设。2014年5月16日公司股东大会同意投入9000万设立海南凯美特气体有限公司。根据公司于2013年11月8日与中国石化海南炼油化工有限公司签订的《制氢PSA尾气、苯乙烯烃化尾气综合利用项目商务协议》,项目不含税收入约4-6亿/年,净利润约3500-6500万/年,预计投产时间为2015年12月。 盈利预测及点评:公司于2014年5月进行公积金转增股本,转增后股本为4.05亿股。由于长岭项目停产影响,我们下调盈利预测,按新股本计算,预计凯美特气14-16年EPS(摊薄)为0.26元(归属母公司净利润-12.8%)、0.37元、0.48元。按14-8-28收盘价15.34元计算,对应的14年PE为59X。维持“增持”评级。 风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化、钢铁企业共生风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名