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迈瑞医疗 机械行业 2023-08-31 268.91 -- -- 281.00 2.93%
305.00 13.42% -- 详细
事件:2023H1公司实现营业收入184.76亿元(+20.32%),归母净利润64.42亿元(+21.83%),扣非归母净利润63.41亿元(+20.84%);2023Q2实现营收101.11亿元(+20.20%),归母净利润38.71亿(+21.63%),扣非归母净利润38.12亿(+20.05%),业绩符合预期。 三大业务稳健增长,高端客户群持续突破。得益于国内医疗新基建的开展,生命信息与支持业务在报告期实现了高速增长,2023H1营业收入同比增长27.99%;2023Q2以来疫情影响逐渐消退,诊疗秩序恢复,体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的销售有所复苏,其中体外诊断和医学影像业务Q2增速超35%,欧洲地区增速超20%。公司凭借可靠的产品质量、及时的产能供应、完善的售后服务,高端客户不断突破。在生命信息与支持与医学影像领域,公司分别突破了168家、超110家全新高端客户;体外诊断领域全新高端客户超180家,其中包括近73家第三方连锁实验室。 研发投入加码,高端产品逐步涌现。为支撑主营业务未来可持续的高速增长,公司不断加大研发投入力度,2023H1研发投入达20.40亿元,同比增长40.07%,研发费用率同比提升1.23百分点至11.04%,产品不断丰富,技术持续迭代,尤其高端产品不断实现突破,报告期内公司推出了UX54K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、高血压免疫试剂醛固酮二代和肾素二代、全自动血细胞分析仪BC-7500系列等中高端产品,表现持续亮眼,其中BC-7500系列2023H1装机超过1,000台,预计全年收入贡献有望超过10亿元。 投资建议:公司作为国产医疗器械龙头,不断加大研发投出,新产品加速推出,海外产品持续放量,考虑到公司主营业务发展态势良好,三大主线业务稳健增长,且在医疗新基建背景下,公司可凭借较强的创新力、较高的性价比,快速抢占市场,业绩有望迎来新一轮增长;我们预计2023-2025年公司营收为365.19、438.86、523.60亿元,归母净利润为114.01、139.84、169.20亿元,对应EPS为9.40、11.53、13.95元,给予公司2023年35-40倍PE,维持“买入”评级。风险提示:产品竞争加剧,行业政策变化,国际贸易摩擦等。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-05-08 38.83 -- -- 39.29 1.18%
39.29 1.18%
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事件:公司发布2023 年一季度报告,2023Q1 实现营业收入33.97 亿元,同比增长12.03%;实现归母净利润3.52 亿元,同比增长12.76%;实现扣非归母净利润3.30 亿元,同比增长24.77%,符合此前业绩预告。 酵母主业稳健增长。分产品来看,2023Q1 酵母及深加工、制糖、包装类、其他产品分别实现营业收入23.25、4.83、1.09、4.60 亿元,同比分别增长5.36%、33.23%、1.73%、48.80%,我们估计酵母及深加工的增长主要受益于下游消费复苏带来的烘焙酵母需求的增长,而酵母提取物等部分深加工产品增速有所放缓。 海外市场维持高增。分地区来看,2023Q1 国内、国外分别实现营业收入22.04、11.74 亿元,同比分别增长1.69%、40.68%。公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用,深度融入当地市场,巩固了国际市场的良好增长趋势,实现了较快的发展。 线上线下稳健增长。分渠道来看,2023Q1 线下和线上渠道分别实现营业收入22.16、11.62 亿元,同比分别增长12.76%、12.07%。公司在国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户,针对性的进行市场营销活动,不断优化销售渠道,提升渠道掌控与服务能力,保障业务稳定增长。 净利率略有提升。2023Q1 公司毛利率和净利率分别为25.40%、10.87%,同比分别-1.28、+0.42pct,毛利率的下降估计主要系酵母及深加工产品等毛利率相对较高产品的占比下滑所致;销售、管理、财务、研发费用率分别为5.21%、7.10%、0.39%、3.84%,同比分别-1.47、-0.06、-0.6、-0.11pct,销售费用率的下降估计主要系保健品业务的投入减少所致。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为145.17/167.06/192.14 亿元,实现归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元,对应 EPS 分别为1.81/2.13/2.56 元。公司海外市场保持高增,国内市场受益于消费复苏带动烘焙酵母需求增长,同时我们预计未来随着水解糖产能利用率的提升和技术的成熟,成本仍有一定下降空间。 给予公司2023 年25-30 倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险,原材料价格大幅上行风险。
甘源食品 食品饮料行业 2023-05-08 87.86 -- -- 94.50 6.07%
93.19 6.07%
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事件:公司发布 2022年年报和 2023年一季报,2022年实现营业收入14.51亿元,同比增长 12.11%;实现归母净利润 1.58亿元,同比增长3.03%。单季度来看,2022Q4实现营业收入 4.82亿元,同比增长 9.85%,实现归母净利润 0.69亿元,同比-9.93%。2023Q1实现营业收入 3.91亿元,同比增长 22.15%,实现归母净利润 0.55亿元,同比增长 145.02%。 综合果仁及豆果增长较好,老三样增长 放缓 。分产品来看,2022年,综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列产品营业收入分为为 3.82、3.69、2.31、2.09、2.53亿元,同比分别+29.27%、+11.19%、-1.32%、+0.28%、+14.76%。我们估计综合果仁及豆果的快速增长主要系芥末味夏威夷果等口味型坚果的增长所致,此外,由于老三样主要在传统渠道销售,KA渠道流量下滑导致老三样增长略有放缓,我们预计后续随着老三样在零食渠道、流通渠道和电商渠道的放量有望实现较好增长。 动 成本下降带动 2023年利润率提升 。2022年毛利率和净利率分别为34.26%、10.91%,同比分别下降 0.84、0.96pct,我们估计主要系原材料成本上涨所致。2023Q1毛利率和净利率分别为 36.35%、14.10%,同比分别提升 1.5、7.07pcts,我们估计主要系棕榈油等原材料成本下降和渠道提价逐步到位带动。 盈利预测和投资建议:预计公司 2023-2025年营业收入分别为20.14/26.19/31.92亿元,实现归母净利润分别为 2.49/3.33/4.19亿元,对应 EPS 分别为 2.67/3.58/4.50元。公司 2022Q4进行了组织架构调整,对各渠道进行梳理,同时加强新品研发、积极优化供应链,丰富产品矩阵,预计后续电商、零食、会员店等渠道有望持续放量,同时今年原材料成本有较大幅度下降,有望带来较大利润弹性。给予公司2023年 35-40倍 PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上行,新品推出不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-04-26 81.54 -- -- 90.33 10.78%
90.33 10.78%
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事件:公司发布 2023年一季度报告,2023Q1公司实现营业收入 8.93亿元,同比增长 55.37%;归属于上市公司股东的净利润为 1.12亿元,同比增长 81.67%;扣非归母净利润为 0.98亿元,同比增长 100.33%。 渠道红利释放,收入快速增长。2023Q1业绩大幅增长,我们估计主要得益于:1)公司从 2021年开始转型升级,2022Q2开始转型升级效果逐步显现,去年同期基数相对较低;2)从 2023年一季度数据来看,鱼豆腐、魔芋、薯片等核心单品成本同比 2022年全年均呈现下降态势,整体采购端成本相比去年呈现下降态势,其中油脂目前执行价比预算价低 1000-2000元/吨不等。 新兴渠道快速增长。分渠道来看,零食渠道和电商渠道实现较快增长。 1)零食渠道:Q1营收同比增长较大,营收占比约 15%,同比 2022年全年,营收占比提升约 4pcts;预计全年营收占比在 13%-15%左右,预计全年将继续保持高速增长态势。2)电商渠道:自 2021年下半年开始,公司电商渠道驶入增长快车道,2022年电商渠道营收同比增长超200%,营收占比约 14%。2023Q1电商渠道营收占比约 20%,因 2022年一季度基数较低原因,同比增幅达到 180%以上,预计全年电商渠道营收占比在 17%-20%左右。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2023-2025年营业收入分别为36.30/44.51/53.21亿元,归母净利润分别为 4.81/5.82/7.23亿元,对应EPS 分别为 3.74/4.53/5.62元。零食渠道仍处在快速跑马圈地时期,渠道红利有望持续释放,公司有望充分受益于量贩零食店的快速扩张,同时公司加强研发,不断推出新品,丰富产品系列,助力业绩增长。 维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上行,零食系统扩张不及预期,终端消费疲软。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-04-26 114.19 -- -- 119.62 2.95%
117.56 2.95%
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事件:公司发布2023 年一季度报告,2023Q1 公司实现营业收入107.1亿元,同比增长16.27%;归属于上市公司股东的净利润为14.5 亿元,同比增长28.86%;扣非归母净利润为13.5 亿元,同比增长32.07%。 销量增长较快,吨价稳步提升。公司抓住国内啤酒市场复苏和国家全面促进消费,加快消费提质升级的有利机遇,推进企业创新驱动和数字化转型发展,充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势积极开拓市场,持续推进品牌优化和产品结构升级,实现量价齐升。1)量:2023Q1公司累计实现产品销量 236.3 万千升,同比增长 11.02%,其中:主品牌青岛啤酒销量 140.1 万千升,同比增长 7.45%;中高端以上产品销量 98.4 万千升,同比增长11.55%。我们估计销量增长主要系今年春节后餐饮等消费场景的复苏和去年疫情下的低基数影响。2)价:2023Q1整体吨价为4530.76 元,同比增长4.76%,我们估计吨价提升主要得益于去年公司对纯生等部分单品的提价。 降本增效成效显著,盈利能力增强。公司积极开源节流、控本降费、提质增效,2023Q1 销售、管理费用率分别为13.84%、3.09%,同比分别下降0.36、0.83pct,带动利润率有所提升。2023Q1 毛利率和净利率分别为38.32%、13.76%,同比分别提升0.47、1.24pcts。2023Q1 吨成本为2794.74 元,同比增长3.97%,增速慢于吨价增速,我们估计主要系2022 年部分产品提价和产品结构升级所致。 盈利预测和投资建议:预计公司 2023-2025 年营业收入分别为347.80/368.00/386.25 亿元,实现归母净利润分别为43.23/50.86/58.36亿元,对应 EPS 分别为3.17/3.73/4.28 元。公司降本增效成效显著带动盈利能力提升,终端需求持续向好带动即饮渠道恢复,同时包材价格整体呈现震荡走弱态势,预计后续将带来一定利润弹性。维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上行,疫情反复影响终端消费场景。
爱博医疗 医药生物 2023-04-25 212.29 -- -- 228.36 7.57%
228.36 7.57%
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事件:公司2022年实现收入5.80亿元、归母净利润2.33亿元、扣非归母净利润2.08亿元,同比分别增长33.81%、35.80%、38.84%。22Q4受到疫情影响,全国眼科诊疗活动大幅减少,但公司仍保持了较快的业绩增速,实现收入1.38亿元、归母净利润0.34亿元、扣非归母净利润0.26亿元,同比增长27.74%、+8.60%、+0.62%。2023Q1疫情影响逐渐消退,公司实现收入1.90亿元、归母净利润0.78亿元、扣非归母净利润0.75亿元,同比增长44.55%、33.58%、43.88%。 核心产品延续增长态势,视光产品收入贡献提升。2022年“普诺明”系列人工晶体收入3.53亿元,同比增长15.77%,销量80.6万片,同比增长14.9%,规模效应持续,人工晶体毛利率提升2.53pcts至89.54%;“普诺瞳”OK镜度数范围扩增至600度,患者群体持续扩大,2022年OK镜收入同比增长62.09%至1.74亿元,销量同比增长51.46%至36.2万片,同时由于试戴片占比减少,OK镜毛利率增长2.29pcts至86.24%;公司23年Q1其他视光产品(离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等)同比大幅增长,对营业收入贡献超过11%,对应收入约2100万元。 业务横向拓展,产品矩阵不断丰富。公司持续加大研发投入,2022年公司研发投入8205.72万元,同比增长23.73%,多个重磅产品研发进度加快推进。其中,非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体,获批上市填补国内该领域技术空白;有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品临床稳步推进,同时,新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜等产品进入临床试验阶段。 投资建议:公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力,从人工晶状体成功切入视光领域,人工晶状体受益于集采持续放量,角膜塑形镜占比持续提升,且彩瞳和离焦镜业务有望成为业绩新增长点,我们看好公司未来发展,预计公司2023-2025年营业收入分别为8.61、11.82、16.03亿元,归母净利润分别为3.20、4.37、5.94亿元,对应EPS分别为3.04、4.16、5.65元,当前股价对应PE分别为71.37倍、52.13倍、38.39倍,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价风险,行业竞争加剧等。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-04-10 39.79 -- -- 42.50 5.43%
41.95 5.43%
详细
事件:公司发布2022年年度报告,2022年实现营业收入128.43亿元,同比增长20.31%;实现归母净利润13.21亿元,同比增长0.97%;实现扣非归母净利润11.14亿元,同比增长5.11%。 2022Q4环比改善显著。分季度来看,公司Q4实现营业收入38.61亿元,同比增长25.32%,环比增长33.5%;实现归母净利润4.24亿元,同比增长45.7%,环比增长85.15%;毛利率同比提升2.13pcts,环比提升1.99pcts,Q4业绩同比和环比明显改善,我们估计主要由于酵母及深加工产品营收的增长(同比+30.72%)带动:1)12月疫情带动小包装酵母需求增长;2)海天事件带动酵母提取物需求增长。 海外市场增速亮眼。分地区来看,2022年国内/国外市场分别实现营业收入88.68/39.23亿元,同比分别增长13.91%/39.01%,营收占比分别为69.05%/30.55%。公司坚定推进海外子公司建设和营销人员本土化,抢抓海外市场恢复快、制造成本上升的机遇,大力开发新的经销商和大用户,国际业务收入取得较快增长。 主业实现稳健增长。分业务来看,酵母及深加工/制糖/包装类/奶制品/其他主营业务分别实现营业收入90.2/17.66/4.78/0.16/15.11亿元,同比分别+12.98%/+68.03%/+14.08%/-74.60%/+38.75%。 盈利预测和投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为145.17/167.06/192.14亿元,实现归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元,对应EPS分别为1.81/2.13/2.56元。公司三条水解糖产线已经完成技改成功投产,成本较外购水解糖低10%,预计未来随着水解糖产能利用率的提升和技术的成熟,成本仍有一定下降空间,同时随着国内需求的逐步复苏、低毛利的贸易糖业务的逐步剥离,公司业绩有望边际改善。给予公司2023年25-30倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格大幅上行风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-02-10 120.00 -- -- 140.50 17.08%
140.50 17.08%
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事件:公司发布 2022年业绩快报,预计 2022年实现营业收入 140.39亿元,同比增长 7.01%,实现归母净利润 12.64亿元,同比增长 8.35%。 分季度来看,第四季度预计实现营业收入 18.56亿元,同比下降 3.93%,实现归母净利润 0.82亿元,同比下降 33.11%。 疫情带来的场景缺失导致销量下滑,吨价平稳增长。 1)量:2022年预计实现啤酒销量 285.66万千升,同比增长 2.41%,我们估计主要系疫情和渠道调整带来的销量增速放缓; 2022Q4预计实现啤酒销量33.01万千升,同比下降 11.40%,主要系疫情对新疆、重庆等基地市场影响较大。2)价:预计 2022年每千升酒营收为 4914.50元/千升,同比增长 4.49%,保持平稳增长;2022Q4每千升酒营收为 5621.73元/千升,同比增长 8.43%,主要系消费场景缺失下货折的减少。 盈利能力保持稳定。 2022年原材料成本高企,公司通过有效提价和产品结构的持续升级对冲成本上涨压力。从净利率来看,预计 2022年归母净利率提升 0.11个百分点至 9%,并且归母净利润增速快于营收增速,我们觉得主要得益于:1)毛利率仅小幅下滑;2)疫情导致消费场景缺失从而带来的销售费用率的下降。 盈利预测与投资建议:22年由于疫情扰动和渠道调整,乌苏等大单品销量有所承压,但不改产品结构持续升级趋势,同时包材成本增长幅度的回落有望在一定程度降低成本压力,同时随着消费的复苏和娱乐渠道开店率的回升,、渠道调整逐步到位和大城市计划的持续推进,业绩具备较大修复空间。预计公 司 2022-2024年 营业收入分别为140.37/162.62/182.27亿元,同比增长 7.70%/15.85%/12.09%,归母净利润分别为 12.67/15.98/18.64亿元,同比增长 8.66%/26.13%/16.61%,EPS 分别为 2.62/3.30/3.85元,当前股价对应 PE 为 47.97/38.03/32.61倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情影响终端需求,包材价格大幅上涨风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-12-29 129.48 -- -- 132.80 2.56%
140.50 8.51%
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乌苏大单品破圈。乌苏具有“两高一大”差异化属性、硬核形象深入人心,同时通过绑定烧烤场景及对经销商高渠道利润激励措施,近年来增长迅猛,长期有望通过系列产品的推新以及大城市计划的落地继续释放增长势能。 产品矩阵丰富,深耕场景化营销及细分市场定位。公司同时具备“本土强势品牌+国际高端品牌”的产品矩阵,旗下产品全面覆盖超高端、高端、主流和低端各价位带,同时各子品牌定位不同的细分场景,并拥有自身特色的产品调性,能更好的迎合消费者多元化的产品需求。 同时具有地方性优势以及高端化市场发展空间。 盈利能力领先。公司盈利能力远高于行业内可比公司,从收入端看,公司高端化产品矩阵较为完善,同时通过业绩考核指标对销售人员进行激励,带来吨价的稳步提升。从成本端,公司有应对原料成本上升的充分举措,强调精准把控成本,同时在管理能力、与经营效率方面具有优势。 盈利预测与投资建议。短期疫情扰动下,乌苏等大单品销量有所承压,但不改产品结构持续升级趋势,同时成本回落有望从明年开始有一定业绩贡献,业绩弹性有望释放;中长期来看随着疫情影响的弱化、渠道调整逐步到位、大城市计划的持续推进,全国化有望稳步推进。预计公司2022-2024年营业收入分别为142.74/164.50/184.44亿元,同比增长8.80%/15.24%/12.12%,归母净利润分别为13.94/16.58/19.81亿元,同比增长19.53%/19.92%/19.51%,EPS分别为2.88/3.43/4.09元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上行,行业竞争加剧,现饮渠道恢复不。及预期
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-11-07 101.05 -- -- 133.56 32.17%
140.50 39.04%
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事件:公司发布2022 年三季度报告,2022 年前三季度实现营业收入121.83 亿元,同比增长8.91%,实现归母净利润11.82 亿元,同比增长13.27%,实现扣非归母净利润11.61 亿元,同比增长13.17%。分季度来看,第三季度实现营业收入42.47 亿元,同比增长4.93%,实现归母净利润4.55 亿元,同比增长7.88%,实现扣非归母净利润4.45 亿元,同比增长7.33%。 疫情影响下量价增速放缓。1)量:2022年前三季度实现啤酒销量252.65万千升,同比增长4.54%,其中疆外乌苏前三季度销量增长3.4%,疫情影响下销量有所承压;2022Q3 实现啤酒销量87.81 万千升,同比增长1.29%,环比Q2 增速略有放缓。2)价:2022 年前三季度每千升酒营收为4822.09 元/千升,同比增长4.17%;2022Q3 每千升酒营收为4836.58 元/千升,同比增长3.58%。 高端产品增速放缓,长期高端化趋势不改。分产品档次来看,2022 年前三季度高档/主流/经济产品营业收入同比增长8.71%/9.01%/7.48%;2022Q3 高档/主流/经济产品营业收入同比增长0.46%/8.86%/1.74%。主流产品增速较快,主要系结构升级带动;高档产品Q3 增速放缓,预计主要系疫情影响下高端消费的部分缺失和BU尚未完全调整到位所致。 包材价格回落,成本压力略缓解。2022 年前三季度每千升成本为2425.55 元/千升,同比增长4.97%;2022Q3 每千升成本为2340.31 元/千升,同比增长4.52%,随着Q2 开始瓦楞纸、玻璃等包材价格回落,成本有所下降。 盈利预测与投资监狱:短期疫情扰动下,乌苏等大单品销量有所承压,但不改产品结构持续升级趋势,同时成本回落有望从明年开始有一定业绩贡献,业绩弹性有望释放;中长期来看随着疫情影响的弱化、渠道调整逐步到位、大城市计划的持续推进,全国化有望稳步推进。预计公司2022-2024 年营业收入分别为142.74/160.76/180.22 亿元,同比增长8.80%/12.63%/12.11%,归母净利润分别为13.80/16.54/19.06亿元,同比增长18.33%/19.88%/15.24%,EPS 分别为2.85/3.42/3.94 元,当前股价对应PE 为35.28/29.43/25.54 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:疫情影响终端需求,包材价格大幅上涨风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-31 235.00 -- -- 277.19 17.95%
318.80 35.66%
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事件:公司发布2022 年第三季度报告,2022 年前三季度实现营业收入221.44 亿元,同比增长28.32%,实现归母净利润71.08 亿元,同比增长45.70%,业绩略超此前公布的1-9 月经营数据。2022Q3 实现营业收入68.10 亿元,同比增长32.54%,实现归母净利润20.96 亿元,同比增长56.96%。 Q3 青花发力,带动汾酒系列增长。分产品来看,2022Q3 汾酒/系列酒/ 配制酒营业收入分别为64.64/2.04/1.15 亿元, 同比分别+36.62%/+10.94%/-42.32%。 省内、省外市场保持高增。分地区来看,2022 年前三季度省内/省外地区营业收入分别为85.02/135.08 亿元,同比分别增长24.02%/31.52%;2022Q3 省内/省外地区营业收入分别为28.67/39.15 亿元,同比分别增长34.14%/31.52%。 全渠道发力,促进业绩增长。分渠道来看,2022 年前三季度直营/经销/电商渠道的营业收入分别为3.50/206.71/9.89 亿元,同比分别增长6.30%/28.93%/29.29%;2022Q3 直营/经销/电商渠道的营业收入分别为1.10/64.29/2.25 亿元,同比分别增长15.38%/34.34%/4.33%。 盈利预测与投资建议:公司精准把控产品投放节奏,青花系列带动公司业绩快速增长,山西市场作为公司大本营市场稳扎稳打,省外市场积极拓展,全国化进程稳步推进。预计公司2022-2024 年营业收入为251.63/312.05/388.62 亿元,增速分别为26.00%/24.02%/24.54%,归母净利润为75.48/94.75/118.49 亿元,增速分别为42.04%/25.53%/25.06%,EPS 分别为6.19/7.77/9.71 元,当前价格对应2022-2014 年PE 分别为37.93/30.21/24.16。公司持续完善产品矩阵,青花系列带动产品结构持续升级和盈利能力的持续提升,省内外保持快速增长,公司发展具有较强确定性,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,需求不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-10-28 39.13 -- -- 46.00 17.56%
48.28 23.38%
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事件:公司发布 2022年三季度报告,2022年前三季度实现营业收入89.83亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 8.97亿元,同比减少11.87%;实现扣非归母净利润 8.07亿元,同比减少 10.15%。 三季度业绩有所承压。分季度来看,公司 Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 30.32/30.59/28.92亿元,同比分别增长 14.16%/18.66%/22.54;分别实 现 归 母 净 利 润 3.13/3.55/2.29亿 元 , 同 比 分 别-29.19%/-8.03%/+20.53%。Q3环比 Q2来看,营业收入环比减少 5.46%,归母净利润环比减少 35.49%,毛利率环比下降 4.81pcts,Q3业绩有所承压,主要由于:1)成本支出超预期。公司水解糖产线投产慢于预期,Q3只能外购水解糖解决原料需求,估计外购水解糖成本比自产水解糖成本高 10%-15%;2)国内酵母需求平淡。受 Q3疫情反复影响,下游烘焙店、面食店对酵母需求不及预期;3)毛利率较低的制糖业务营收占比增加,拉低整体毛利率水平。制糖业务营收贡献加大,但该业务毛利率较低,2022Q3营收同比增长 165.13%,营收占比由 2021Q3的6.40%提升至 13.84%,在一定程度上拉低公司整体毛利率水平。 海外市场维持高增。分地区来看,2022Q3国内/国外市场分别实现营业收入 18.92/9.97亿元,同比分别增长 11.89%/54.85%,营收占比分别为 65.51%/34.49%。在俄乌冲突、欧洲能源危机影响下,公司在欧洲的竞争对手出现供应链问题,公司承接该部分订单,带动海外市场高速增长。 盈利预测和投资建议:公司三季度业绩有所承压,调整盈利预测,预计公司 2022-2024年营业收入分别为 127.30/147.98/170.50亿元,实现归母净利润分别为 13.38/16.86/20.04亿元,对应 EPS 分别为1.54/1.94/2.31元。公司水解糖产线年底有望完成技改并达产,有望减少糖蜜需求,预计公司未来原材料成本可控,同时海运价格下降、人民币汇率贬值利好出口,看好公司未来业绩的边际改善,给予公司 2023年 30-35倍 PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格大幅上行风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-19 271.60 -- -- 277.19 2.06%
318.80 17.38%
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事件:公司发布2022年1-9月经营情况公告,经初步核算,2022年1-9月,公司预计实现营业总收入221亿元左右,同比增长28%左右;预计实现净利润70亿元左右,同比增长42%左右。 Q3青花发力,带动增长。分季度来看,2022Q3预计实现营业收入67.67亿元,同比增长31.70%,实现归母净利润19.45亿元,同比增长44.29%。 从利润率来看,2022Q3归母净利率预计为29.15%,相较2022Q2环比提升2.02pcts,同比2021Q3提升3.17pcts,盈利能力逐渐提升。公司把控产品投放节奏,Q2减少青花30复兴版投放以维护价盘稳定,我们估计Q3复兴版投放量为全年配额的20-25%,有效带动Q3业绩增长和盈利能力抬升。 全年进度稳步推进,省外进度快于省内。根据渠道调研,全国整体发货和回款进度在85%-90%,全年进度推进顺畅,全年任务完成度有所保障。其中省外进度略快于省内,我们估计主要系公司基于拓展省外市场考虑,在产能有限的情况下优先供货省外市场。 盈利预测与投资建议:公司精准把控产品投放节奏,青花系列带动公司业绩快速增长,山西市场作为公司大本营市场稳扎稳打,省外市场积极拓展,全国化进程稳步推进。预计公司2022-2024年营业收入为251.63、312.05、388.62亿元,增速分别为26.00%、24.02%、24.54%,归母净利润为75.48、94.75、118.49亿元,增速分别为42.04%、25.53%、25.06%,EPS分别为6.19、7.77、9.71元。公司持续完善产品矩阵,青花系列带动产品结构持续升级和盈利能力的持续提升,公司发展具有较强确定性,给予公司2022年50-55倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,需求不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-12 184.50 -- -- 204.45 10.81%
229.55 24.42%
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业绩概况:公司 2022H1实现营收 276.51亿元/-22.17%,归母净利润39.38亿元/-26.49%,扣非归母净利润 39.28亿元/-25.40%。其中,2022Q2单季度公司实现营收 108.68亿元/-37.51%,归母净利润13.74亿元/-45.22%,扣非归母净利润 13.69亿元/-43.67%。 ? 营收情况:疫情反复线下免税业务承压,线上有税业务填补线下原有需求 ,公司具备一定程度的经营韧性 。从业务拆分来看,2022H1公司实现免税业务收入 161.98亿元/-34.03%,有税业务收入 111.54亿元/+5.56%;从经营主体来看, 2022H1海南免税、日上上海、日上中国分别实现营收 34.59亿元/-55.11%、 54.54亿元/-5.32%、 7.73亿元/-34.74%。上半年营收增速下滑的原因主要是海南机场离岛人数自今年3月开始下降, 2022H1累计同比下降 37%,导致公司免税门店客流下滑,同时上海地区因疫情防控临时关闭物流网点 39天,对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。 ? 盈利能力:折扣力度有效控制,毛利率环比维持稳定。2022H1公司整体毛利率同比下降 4.35pcts 至 33.98%,但环比 2021H2提升约5.5pcts,且拆分季度来看, 2022Q1单季度公司毛利率约 34%, Q2毛利率环比仅略下滑 0.05pcts至 33.95%,公司降本控费成效得以体现。费用率方面, 2022H1公司销售 /管理 /财务费用率分别同比变化 -2.44pcts、 +0.65pcts、 +1.91pcts 至 6.84%、 3.13%、 1.95%,其中销售费用率下降主要是机场租金返还所致,财务费用率上升主要受汇率变动所致。综合来看,公司 2022H1归母净利率同比下降 1.98pcts 至16.33%。 ? 核心观点:1)国内疫情企稳预期之下,短期内公司估值将随海南客流恢复有所提升。2022上半年,海南离岛人数自 3月开始下降,导致公司线下免税门店客流下滑,叠加上海地区因疫情防控临时关闭物流网点,公司线上业务亦遭受冲击。但 5月下旬疫情缓解, 6月份公司销售环比明显恢复, 6月公司营收同比增长 13%,由此可见疫情一旦企稳免税销售恢复弹性大。参考去年情况, 2021年 4-5月国内疫情平稳期,海南过夜旅客人次同比 2019年增长 5%,由此可见国内疫情平稳期海南客流恢复情况较好,因此我们预计被抑制的消费需求或将滞后至疫情企稳期集中释放,届时海南的客流将具备较强的恢复潜力,直接带动海南离岛免税销售额增速向好,且客流恢复后普适性折扣力度或将趋势性收窄,有望支撑公司经营利润率水平稳定在 15%+水平,同时中免凭借规模优势与上游品牌商关系友好,在客流恢复后能及时保证供货量的充足,供给端的优势有望支撑其市占率维持在高位水平;2)公司中长期业绩增量的确定性由渠道、规模优势支撑。一方面,出境游逐步放开后,国内免税市场必将面临多元化竞争问题,但公司可凭借其海南、机场、市内、线上等全方位渠道优势,叠加内部会员体系,有效联动 4000万人次的海南客流市场与 1.55亿人次出境客流市场,市场空间更加广阔,机会大于挑战。从政策层面来看,考虑到疫情前国内消费外流问题严重且当前韩国免税市场恢复情况,我们预计出境游恢复后持续引导消费回流仍将是政府的核心工作,出境游恢复后针对国人的离境市内政策预期有望得到强化。从行业层面来看,国内免税行业能稳定发展的核心在于供给端的持续优化,一方面,政策红利能成功带动转化率及客单价提升(比如 2020、2021年疫情之下离岛客流较疫情前仍有 20%-30%的缺口,但政策放宽货单价及购物件数限制,带动离岛免税销售快速放量),另一方面,免税商的持续扩容叠加机场运力、周边配套等基础设施的逐步完善,海口国际免税城即将开业,三亚国际免税城一期 2号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进,未来能有效提升离岛游客的免税购物转化率。从公司层面来看,公司目前自有会员流量 2000万人,未来依托海南+机场+市内全方位渠道优势,海南与出境游会员、内地与港澳会员、线下与线上会员体系有望互动打通,全渠道流量联通后极强的会员粘性将成为公司又一竞争优势,提升其参与国际竞争的综合实力。另一方面,海南客流和出境游客流并无太大关联性,各自目标市场的群体虽有重合但是不存在此消彼长的关系,疫情两年以来国内高端消费客群基本被截留在国内的高端有税渠道(2020全国购物中心销售额排行榜 TOP50中销售额同比增速超过 20%的有 10家购物中心,其中 9家是奢侈类购物中心),而海南离岛免税消费者多是在意税差带来价格优势的价格敏感型客群,公司能凭借规模优势在终端市场持续保有价格优势,因此我们认为出境游放开后,下沉市场传统商业业态中偏中高端的潜在客群或将为公司的海南市场业务贡献较大增量。 ? 盈利预测与投资建议:渠道卡位、规模效应是免税企业中长期发展的两大核心 ,公司拥有全渠道免税布局,业绩弹性空间较大。考虑到疫情反复影响客流表现,我们下调 2022-2024年营业收入分别至 711亿元/1002亿元/1323亿元(同比增速分别为+5%/+41%/+32%),归母净利润 分 别 至 91亿 元 /134亿 元 /184亿 元 ( 同 比 增 速 分 别 为 -6%/+48%/+37%), EPS 分别为 4.42元/6.54元/8.96元,当前市值对应PE 分别为 41x/28x/20x, 给予公司 2023年 30x-35xPE, 维持公司“买入”评级。 ? 风险提示:疫情反复风险;免税政策不及预期;免税牌照发放数量超预期 ; 线上直邮发展受阻;机场招标租金风险。
华熙生物 2022-09-05 140.66 -- -- 148.17 5.34%
148.17 5.34%
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业绩概览:公司2022H1实现营收29.35亿元/+51.58%,归母净利润4.73亿元/+31.25%,扣非归母净利润4.13亿元/+34.91%;其中,2022Q2单季度实现营收16.81亿元/+44.89%,归母净利润2.73亿元/+31.39%,扣非归母净利润2.30亿元/+38.01%。 营收情况:功能性护肤品业务助推收入高增,四大品牌矩阵基本成型。 1)原料业务:2022H1公司原料业务实现收入4.61亿元/+10.97,占公司主营业务收入15.69%,其中医药级透明质酸原料收入同比保持在30%较快的增长水平,且毛利率亦保持在87.06%的较高水平;2)医疗终端业务:2022H1公司医疗终端业务实现收入3.00亿元/-4.53%,占公司主营业务收入10.21%,其中皮肤类医疗产品实现收入2.08亿元/-5.37%,疫情之下终端医疗机构暂停营业拖累公司此业务版块收入;3)功能性护肤品业务:2022H1公司功能性护肤品业务实现收入21.27亿元/+77.17%,占公司主营业务收入72.46%,润百颜、夸迪两大成熟品牌营收分别同比增长31.22%、65.38%至6.45亿元、6.04亿元,米蓓尔、肌活两大次新品牌营收分别同比增长67.54%、455.75%至2.61亿元、4.85亿元,其中肌活凭借糙米肌底精华水的大单品系列实现超2亿元收入;4)功能性食品业务:2022H1公司功能性食品业务实现收入0.44亿元,低基数下增速较高。 盈利能力:净利率环比持续提升,费用边际改善逻辑得以兑现。2022H1公司整体毛利率同比基本持平,略降0.48pcts至77.43%,公司期间费用率同比略降0.33pcts至58.25%,其中销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.95pcts、-0.59pcts、+0.59pcts至47.25%、5.96%、6.11%,归母净利率同比下降2.67pcts至15.91%。2022H1公司整体护肤品业务销售费用率同比下降约5pcts(背后的原因或在于平台电商资源倾向成熟品牌+成熟品牌费用充足能最大程度受益于兴趣电商的流量红利,成熟品牌ROI稳定在较高水平,营销效率提升,整体绝对投入边际下降),反映至报表端呈现出的是公司净利率自2021Q4以来持续环比提升,2021Q4、2022Q1、2022Q2公司归母净利率分别为11.73%、15.94%、16.06%,费用边际改善逻辑得以兑现。核心观点:1)公司四大功能性护肤品牌兼具显著成长性,品牌矩阵搭建逐步完善、费用管控逐步优化,我们认为护肤品版块产品开发力提升的α逻辑将支撑公司中短期业绩确定性增长。公司功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品成功抢占油皮护肤赛道红利,流量基础稳定。截至2022年6月底,公司护肤品业务的抖音渠道占比已提升至30%,且逐步降低对KOL依赖,现阶段功能性护肤品各品牌盈利模型正在稳步跑通,中短期内公司利润有望得到较大程度释放;2)公司打造生物活性物平台型企业的战略发展清晰,持续发力合成生物学、新入局胶原蛋白领域,长期业绩弹性或将来源于新原料的β价值。合成生物学全过程由前端菌种改造、中端代谢合成、后端生物发酵生产等多环节组成,因此合成生物型企业天然具有平台延伸性。2021年以来公司在底层基础研究领域重点发展合成生物学,依克多因、γ-氨基丁酸等多种生物活性物已经投产并于2021年贡献超千万元级别收入。公司多年来在2C业务上积累了一定的终端业务体量及渠道流量,一方面上游新原料可借助终端产品渠道实现商业变现,另一方面下游终端的消费者洞察及已形成的规模优势能反赋能至原料生产端,提升原料后期的商业化成功率且构筑成本优势,我们认为公司有望通过其底层的研发平台+成果转化平台+市场转化能力,继续复制其在经典原料透明质酸上的成功,打造出下一个现象级原料产品。此外,公司已收购益而康生物51%股权,布局胶原蛋白海绵和人工骨产品,同时公司的自研重组胶原蛋白亦在进程中,近期已发布,未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同效应。 盈利预测与投资建议:在行业红利之下,公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司坚守长期主义,值得长期关注。公司以科技平台作为底层逻辑,再延伸至产业转化平台进行中试,最后到市场转化平台深化渠道营销,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为69.02/90.06/113.42亿元(增速分别为40%/30%/26%),归母净利润分别为10.29/13.25/16.72亿元(增速分别为31%/29%/26%),EPS分别为2.14/2.75/3.48元,当前市值对应估值分别为64x/50x/40xPE。我们看好公司从全产业链布局转向平台型企业的能力,公司业务多元抵御风险能力较强,给予公司2023年2xPEG,维持公司“买入”评级。 风险提示:竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;行业竞争加剧;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名