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邹建军

财富证券

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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-08-01 174.81 184.86 7.21% 185.34 6.02% -- 185.34 6.02% -- 详细
经营数据: 公司于早期发布 2022年二季度主要经营数据公告,疫情影响行业整体增速,但公司业绩取得逆势增长。 公司 2022Q2预计实现营收 12.7亿元-13.7亿元,同比增长 25%-35%,预计实现归母净利润 1.3亿元-1.4亿元,同比增长 15%-22%; 结合一季报数据,公司 2022H1预计实现营收 25.2亿元-26.3亿元,同比增长 31.6%-37.3%,预计实现归母净利润 2.9亿元-3.0亿元,同比增长 27.4%-31.9%。 品牌情况: 主品牌珀莱雅势能强劲,彩棠预计今年翻倍增长,Off&Relax 近期销售超预期,悦芙媞 2022H1未亏损。 1)主品牌珀莱雅创新+迭代双轮驱动, 持续贯彻大单品战略: 根据魔镜数据(转引自通联数据), 2022H1珀莱雅天猫 GMV 为 19.20亿元,同比增长55%; 根据抖音数据(转引自通联数据), 2022H1珀莱雅抖音 GMV为 4.38亿元。推新方面, 7月推出新品“双白瓶”,兼具肌肤提亮及局部淡化痘印功效,在当下防晒需求盛行的背景下及时抢占美白功效赛道,产品具备爆发潜力;迭代升级方面,预计四季度末公司将推出双抗精华 3.0版本以及源力精华 2.0版本,有望提升产品单价。 2)彩妆品牌彩棠正复制主品牌成功的大单品方法论,今年已经实现盈利: 彩棠大单品双色修容盘份额已超 10%,遮瑕、定妆喷雾、妆前乳等产品具备大单品潜力, 目前天猫渠道日销约 70-80万,抖音渠道日销 50-60万。鉴于彩棠销售模式为 DTC+赠品较少+包装简约,利润水平较高,品牌现已实现盈利, 2022H1天猫+抖音渠道GMV 合计约 3.20亿元,今年销售额预计有望翻倍增长至 5亿+水平。 3) 中高端洗护品牌 Off&Relax 培养周期较长,后续爆发力强: OR定价 130元, 2022Q1销售表现佳、 Q2表现更优,目前品牌销售超预期。 有望逐步复用护肤品的产品开发、渠道构建、营销手段等,后续品牌爆发力较强。 4)护肤品牌悦芙媞及时洞察分肤质护肤消费风潮, 精准定位油性皮肤客群:目前悦芙媞旗下已孵化出洁颜蜜、多酸泥膜、防晒霜等爆款产品,且通过油皮护肤概念加持, 2022H1天猫+抖音渠道 GMV 近 9000万且品牌未亏损。 渠道构建: 当前线下布局相对谨慎,线上重点发力建设抖音渠道。 线下方面, 化妆品标品性质价格易受线上冲击, 叠加线下终端零售渠道客流承压, 线下渠道销售表现不稳定,公司目前重点在于积累品牌势能而非逆势扩线下渠道, 待疫情稳定后方才考虑布局百货岛柜。 线上方面,因抖音流量分发机制较为均衡,抖音渠道中单个账号或存在天花板上限问题, 公司未来或将考虑继续孵化新账号,目前抖音渠道销量只有天猫渠道的 40%,仍具备成长空间。 公司短期看点: 1)大单品战略成功,主品牌升级,盈利有望持续优化。 2020年起主品牌珀莱雅践行大单品策略,拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵,后续通过品类延伸,现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列,主品牌升级确定性强。 2021年以来,大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升,天猫渠道大单品占比现已接近 60%,京东渠道大单品占比超过 20%,此外今年 2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号,目前日销区间在 60万元左右,今年抖音渠道大单品占比提升预期强,我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间; 2)底妆产品的类护肤逻辑匹配公司经验,子品牌高速增长,第二成长极已显。 第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点, 2022年爆品储备较多,成长潜力大,有望一定程度上为公司贡献业绩增速。 公司中长期看点: 1)组织架构高效灵活,市场化思维赋能研发。 研发+多部门协同,打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒,高效洞察终端市场,逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势,确定产品的核心功效与“卖点”,在研发过程中同步考虑销售推广方式,并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出,产品开发过程中的商业化能力强,有望长期顺利推进大单品战略; 2)中台进行统一赋能,多品牌运营管理能力提升。 此前公司各品牌事业部之间独立分散,存在内部资源倾斜问题,近年来公司注重中台部门的集约化管理,以统一赋能公司多品牌矩阵搭建,例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配,内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体,加强 KOL 与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作,为大流量与小品牌合作创造潜在机会。 2021年以来,公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄,并于2022Q1全部扭亏为盈,公司当下的 ROI 维持在 1: 3的较高水平,我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升,有望优化其远期盈利能力。 投资建议与盈利预测: 品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下,公司业绩增长确定性高 ,维持公司“买入 ”评级 。 我们预测公司2022-2024年营收分别为 59.10/74.94/92.24亿元(同比增速分别为28%/27%/23%),归母净利润分别为 7.45/9.54/11.70亿元(同比增速分别为 30%/28%/22%), EPS 分别为 2.65/3.39/4.15元,当前市值对应 PE 分别为 66x/51x/42x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、 在大众赛道上进行多品类全域发展,公司已初具化妆品集团雏形,我们给予公司2023年 1.9-2xPEG, 未来两年公司业绩复合增速为 28.70%,对应目标价格区间在 184.86—193.23元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期; 宏观经济下行风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-07-13 153.76 184.86 7.21% 185.34 20.54%
185.34 20.54% -- 详细
事件概况:公司发布 2022年限制性股票激励计划,拟向高管、中层管理人员、核心骨干等共 101名对象授予 210万股限制性股票,占公司总股本的 0.75%,授予价格为 78.56元/股。公司本次激励计划考核年度为 2022-2024年,三年解禁比例分别为 30%、30%、40%。公司层面考核指标为,以 2021年为基准,营收和归母净利润增速一致,分别为25%、53.75%、87.58%,对应当年同比增速分别为 25%、23%、22%; 业务单元层面考核指标为,各年度内业绩实际完成数额需大于等于预设基准业绩指标;个人层面考核指标为,上一年度个人绩效考核需为A。 公司短期看点:1)大单品战略成功,主品牌升级,盈利有望持续优化。 2020年起主品牌珀莱雅践行大单品策略,拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵,后续通过品类延伸,现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列,主品牌升级确定性强。2021年以来,大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升,天猫渠道大单品占比现已接近 60%,京东渠道大单品占比超过 20%,此外今年 2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号,目前日销区间在 50-60万元,今年抖音渠道大单品占比提升预期强,我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间;2)类护肤逻辑匹配公司经验,子品牌成长,第二成长极已显。第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点,2021年新品销售表现亮眼,2022年爆品储备较多,成长潜力大。 公司中长期看点:1)组织架构高效灵活,市场化思维赋能研发。研发+多部门协同,打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒,高效洞察终端市场,逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势,确定产品的核心功效与“卖点”,在研发过程中同步考虑销售推广方式,并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出,产品开发过程中的商业化能力强,有望长期顺利推进大单品战略;2)中台进行统一赋能,多品牌运营管理能力提升。此前公司各品牌事业部之间独立分散,存在内部资源倾斜问题,近年来公司注重中台部门的集约化管理,以统一赋能公司多品牌矩阵搭建,例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配,内容开 发中台部门在对外投放上以公司为主体,加强 KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作,为大流量与小品牌合作创造潜在机会。 2021年以来,公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄,并于2022Q1全部扭亏为盈,公司当下的 ROI 维持在 1:3的较高水平,我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升,有望优化其远期盈利能力。 投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下,公司业绩增长确定性高,维持公司“买入”评级。一方面,公司主品牌升级、大单品战略成功,盈利有望持续优化,另一方面,类护肤逻辑匹配公司经验,彩妆子品牌快速成长。我们预测公司 2022-2024年营收分别为 59.10/74.94/92.24亿元(同比增速分别为 28%/27%/23%),归 母 净 利 润 分 别 为 7.45/9.54/11.70亿 元 ( 同 比 增 速 分 别 为30%/28%/22%),EPS 分别为 2.65/3.39/4.15元,当前市值对应 PE 分别为 59x/46x/38x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,公司已初具化妆品集团雏形,我们给予公司 2023年 1.9-2xPEG,未 来两 年公 司业 绩复 合增速 为 28.70% , 对 应 目标 价格区 间在184.86—193.23元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期; 宏观经济下行风险。
雪天盐业 批发和零售贸易 2022-07-13 9.13 -- -- 11.27 23.44%
11.27 23.44% -- 详细
2022年以来纯碱行业维持较高景气。二季度2022年纯碱价格维持在 2700元/吨的水平左右。价格维持高位的原因一方面是行业开工率维持高位,提升空间有限;另一方面是下游光伏玻璃产能投产积极,持续拉动纯碱需求。传统需求领域,虽然地产投资完成额增速处于下降的态势,但是随着政府对地产行业的监管放松,下游建造需求有支撑。氯化铵市场整体呈现上涨趋势,价格突破1500元/吨创出年内新高,主要受供应端稍显紧张的影响,预计下半年氯化铵价格仍可维持高位。公司旗下湘渝盐化拥有年产 100万吨的井矿盐、纯碱 70万吨/年、氯化铵 70万吨/年的产能,2022年这些产能将继续享受纯碱行业高景气所带来的丰厚利润以及充沛现金流,为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。 食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司于2021年4月底推出高端小包装盐松態 997系列产品,推动食用盐高端化战略迈向新阶段。中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利,省外市场积极招商,目前已基本实现全市场覆盖,省内产品结构优于省外,预计省外市场增长以量增为主,省内市场增长以价升为主。同时,公司积极与连锁商超合作,加大全国范围内铺货,连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道,预计今年实现中高双位数增长,有望带动中高端产品占比提升。此外,公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力,雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升,带动全国化进程的稳步推进。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向,目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目,并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源,旗下拥有四大井矿盐企业,规模较大,开采时间也较长,因此具备较丰富的盐穴资源,如公司旗下的湘衡盐化,1969年建矿,其目前每年产能达到260万吨以上,其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目,政府支持推进项目。公司目前正筹划对其盐穴资源进行综合利用开发,未来有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元,实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元,对应 EPS 分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业,随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善,中高端产品销量有望得到较大提升,从而推升食盐吨价,增强盈利能力,预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元,给予公司盐业务2022年34-38倍PE;纯碱行业高景气度,盐化工产业实现量价齐升,贡献业绩弹性,预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元,给予盐化工业务2022年10-12倍PE,综合两部分业务给予目标市值区间121.40-140.56亿元,对应股价合理区间为8.24-9.54元/股,考虑到公司盐穴资源丰富,未来有望贡献业绩增量,首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示:氯碱行业景气下行风险;中高端食用盐产品推广不及预期;渠道建设不及预期。
爱博医疗 2022-07-05 216.62 -- -- 227.11 4.84%
227.11 4.84% -- 详细
专注于自主研发的国内眼科器械性平台公司,业绩快速增长。公司目前主要产品覆盖手术和视光两大领域,两大核心产品分别为“普诺明”人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜(OK镜),以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。在疫情反复和集采背景下,公司业绩仍保持快速增长。2021年公司实现营收4.33亿元(+58.61%),2019-2021年公司营业收入CAGR高达159.76%。 人工晶状体性能优越,集采后加速放量。人工晶状体是白内障唯一的有效治疗方式,未来行业空间广阔。公司是国内首家研发出高端人工晶状体的眼科公司,研发实力及产品推广能力均处于业内领先地位;高值耗材集采并未损伤公司利润端,公司产品凭借优越的性能、较高的性价比,在集采中标情况良好,实现快速放量,人工晶体销售额由2019年的1.79亿元快速增长至2021年的3.05亿元。 角膜塑形镜系近视防控大单品,未来将贡献业绩弹性。角膜塑形镜可延缓近视进展,渗透率低,行业空间大,未来我国的潜在市场可能超240亿元。公司依托自主研发平台于2019年获得器械注册证,普诺瞳角膜塑形镜采用高透氧系数的材料,融入了全弧段非球面的设计理念,是NMPA批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。普诺瞳角膜塑形镜瞄准消费类医疗器械赛道,具备医保免疫属性,目前处于快速放量期,2019-2021年销量CAGR高达204.33%,未来业绩弹性值得期待。 强劲的产品横向拓展能力,助力眼科全方位布局。公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力,从人工晶状体成功切入视光领域,现成功布局美瞳、硅水凝胶软性角膜镜、离焦镜等蓝海领域,其中普诺瞳离焦镜以及控股公司天眼医药生产的美瞳有望今年开始贡献业绩。 盈利预测:综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.45、9.43、13.48亿元,归母净利润分别为2.48、3.50、4.83亿元,对应EPS分别为2.36、3.33、4.60元,当前股价对应PE分别为95.04、67.35、48.78倍。首楷体次覆盖,予以公司“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期,产品研发进度不及预期,行业竞争加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-07-01 317.34 360.80 27.37% 323.00 1.78%
323.00 1.78% -- 详细
清香型鼻祖,文化积淀深厚。公司是中国名酒的杰出代表,也是清香型白酒国家标准的制定者,是“国酒之源,清香之祖,文化之根”。 公司发源于有六千年酿造历史的杏花村,口感醇香、色泽清亮,在历史上也有“汾清酒”之称。2017-2019年,汾酒进行了为期三年的国企改革,并实施股权激励计划,有效激发了企业经营活力,自此汾酒进入了高速发展的新时代,拉开了“复兴”序幕。 次高端规模稳步扩张,看好下半年消费复苏。次高端行业定位于300-800元价格带,主要承接高端白酒溢出的商务需求和大众的消费升级需求,行业增长主要受益于高端白酒价格的提升和大众消费升级的推动。2021年,我国次高端白酒行业规模约为 800亿元,2016-2021年行业规模 CAGR 约为 24%,预计 2022年受疫情影响同比增速略有放缓,但长期扩容趋势不改,预计 2022-2025年 CAGR 在 15%-20%。 展望下半年,消费复苏有望带动次高端白酒需求恢复,具体来看:1)商务需求端:次高端白酒需求与投资活动关联性高,政策利好下地产回暖、基建加速将带动一系列投资活动。2)大众需求端:疫情好转带动消费场景复苏。 渠道营销改革成效显著,全国化加速推进。本轮全国化由 2017年国企改革带动,以山西省为大本营基地,向环山西市场拓展,后延伸至华东、长江以南市场。省内外渠道模式因地制宜,省内采取直分销模式,省外采取厂商 1+1模式,并大力发展电商营销,实现效益最大化,随着环山西市场逐渐成熟、长江以南市场加速增长,有望带动公司费用率持续下降。 增优质产储能,促产品结构升级。公司持续加大原酒产能、储能的投资,在全面实行配额制的当下,未来产能的持续落地将有利于公司省外市场的持续拓展和产品结构升级。此外,2021年,提出“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略,资源持续聚焦青花系列,推动产品高端化,同时控制玻汾投放量,推进产品结构升级。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2022-2024年营业收入为 266.92、338.40、421.16亿元,同比分别增长 34%、27%、24%;预计实现归母 净利润 80.04、104.08、132.65亿元,同比分别增长 50.62%、30.05%、27.45%;EPS 分别为 6.56、8.53、10.87元/股。公司全国化进程加速推进,省外市场延续高增长态势,同时公司重点聚焦青花系列,助力产品结构持续升级,带动盈利能力持续提升,看好下半年疫情好转下需求复苏,给予公司 2022年 55-60倍 PE,对应合理价格区间为 360.8-393.6元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,需求不及预期。
生物谷 医药生物 2022-05-12 8.32 7.00 -- -- 0.00%
8.59 3.25%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。 产品销量增长+产品结构优化,推动2021年业绩快速增长。2021年,公司实现营业收入5.66亿元,同比+25.45%;归母净利润0.83亿元,同比+11.41%;扣非归母净利润0.47亿元,同比+36.42%。 单看2021Q4,公司实现营业收入1.48亿元,同比+8.49%,环比+7.64%;实现归母净利润0.39亿元,同比-13.03%,环比+103.51%。 分产品看,灯盏生脉胶囊实现营收3.71亿元,同比+19.37%;灯盏细辛注射液实现营收1.82亿元,同比+38.91%。公司2021年业绩快速增长主要因为: (1)公司加强市场推广,主要产品销量同比增长26.04%; (2)受产品结构变动等因素影响,公司毛利率同比提升1.37pct 至80.01%。 销售渠道下沉+品牌效益提升,推动2022Q1业绩同比改善。2022Q1,公司实现营业收入1.24亿元,同比+24.71%;实现归母净利润-0.003亿元,上年同期归母净利润为-0.07亿元;实现扣非归母净利润-0.08亿元,上年同期扣非归母净利润为-0.15亿元。公司2022Q1业绩同比改善主要因为: (1)公司重点布局县域基层终端及电商渠道,下沉经销渠道,扩大产品覆盖面; (2)公司持续推进产品学术宣传,品牌效益不断提升,带动公司期间费用率同比下降9.38pct。 主导产品成功保留在2021年医保目录,灯盏生脉胶囊集采价格降幅相对温和。公司主导产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液等灯盏花系列药品,主要用于治疗缺血性心脑血管疾病。2021年,公司灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液等6个灯盏花系列药品保留在2021版国家医保目录内。此外,灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液进入中华医学会发布的《缺血性卒中基层医疗指南》,公司主导产品的临床价值备受认可。2021年12月,公司独家产品灯盏生脉胶囊纳入广东省联盟中成药集采范围。集采结果显示,灯盏生脉胶囊(规格为0.18g)以1.4987元/粒的价格拟中选,相对最高申报价的降幅为17.00%,集采价格降幅相对温和,预计集采对公司业绩影响有限。 受益于政策支持以及人口老龄化,公司业绩有望保持稳定增长。自2021年以来,国务院、医保局、中医药管理局等政府部门从药品审评、医保支付、医疗供给等方面出台政策支持中医药振兴发展,中医药有望迎来快速发展。公司作为国内灯盏花药品行业龙头,核心产品的临床价值逐渐获认可,产品力不断提升。未来,受益于中医药政策支持以及人口老龄化,公司业绩有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议: 2022-2024年, 预计公司实现归母净利润0.89/0.99/1.09亿元,EPS 分别为0.70/0.77/0.85元,当前股价对应的PE分别为10.47/9.45/8.58倍。考虑到: (1)未来3年,预计公司业绩复合增速保持在10%左右; (2)在公司的利润结构里,政府补助占比较高,2021年政府补助占公司净利润的比重达46.67%; (3)可比公司昆药集团2022年的PE 为14倍;给予公司2022年10-14倍PE,对应的目标价为7.00-9.80元/股,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:药品集采价格下降风险;产品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;新冠疫情风险等。
迈瑞医疗 机械行业 2022-05-10 306.31 356.72 16.52% 311.69 1.76%
346.50 13.12%
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事件:公司发布2021年年度报告及2022年一季报。受益于常规需求复苏与医疗新基建,公司业绩保持较快增长,整体业绩符合预期。2021年,公司营业收入为252.70亿元(+20.18%),归母净利润为80.02亿元(+20.19%),扣非归母净利润为78.50亿元(+20.04%)。2022Q1业绩延续增长态势,公司营业收入为69.43亿元(+20.10%),归母净利润为21.05亿元(+22.74%),扣非归母净利润为20.72亿元(+22.20%)。 公司三大产线增长稳健,新兴业务表现可圈可点。2021年生命信息与支持实现收入111.53亿元,在去年同期高基数基础上仍同比增长11.47%,两年复合增速超30%。受益于试剂消耗和超声常规采购的加速恢复,体外诊断和医学影像增速亮眼,分别实现营业收入84.49亿元、54.26亿元,同比增长27.12%、29.29%。公司血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。公司超声业务首次从国内第三晋升为国内第二。微创外科、动物医疗、AED、骨科收入均增长迅速。其它新兴业务线共实现收入2.30亿元(+73.67%),其中骨科产品先后在十二省创伤骨科集采、国家医保局人工关节全国集采、京津冀3+N创伤骨科集采中中标,进入骨科行业头部阵营。 海海内外高端市场持续突破,带动业绩发展。2021年公司在海外市场实现700余家全新高端客户突破,以及已有700余家高端客户的横向产品突破,全年公司海外市场收入100.10亿元(+1.09%),两年复合增速近20%,若扣除抗疫相关产品和汇率影响,海外业务增长近50%。 国内市场延续了海外高端市场拓展的趋势,2022Q1公司在高端客户方面加速扩张,使得国内医学影像和体外诊断的增速分别高达50%和30%,公司品牌力和影响力持续提升,市场地位进一步夯实,未来业绩有望实现快速增长。 医疗新基建背景下,高研发投入加码未来发展。后疫情时代,全球新基建持续。国内,公立医院改革与扩建浪潮来袭,2022年可用于卫生健康领域的补助资金高达872.51亿元;国际上,各国纷纷加大医疗建设投入。在此背景下,公司研发持续高投入,创新产品加速出现。 2021年公司研发投入为27.26亿元(+30.08%),研发费用率保持在10%左右。POC超高端平板彩超TEX20、动物专用麻醉机Veta等系列新产品有望帮助公司不断的实现国内外客户突破,进一步提升市场份额。 投资建议:公司作为国产医疗器械龙头,不断加大研发投出,新产品加速推出,海外产品持续放量,考虑到:(1)公司股权激励方案行权条件为2021-2024年归母净利润复合增速不低于20%;(2)公司新兴业务发展态势良好,三大主线业务稳健增长;(3)在疫情时代全球医疗新基建背景下,公司可凭借较强的创新力、较高的性价比,快速抢占市场,业绩有望迎来新一轮增长;我们预计2022-2024年公司营收为315.87、385.36、466.28亿元,归母净利润为97.23、117.94、142.10亿元,对应EPS为8.02、9.73、11.72元,给予公司2022年45-50倍PE,对应价格区间为360.90-401.00元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:集采政策风险,产品降价风险,国外市场波动风险,研发进度不及预期风险等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-05-09 9.88 10.90 3.91% 11.25 13.87%
11.25 13.87%
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事件:公司发布2022年一季度报告,2022Q1实现营业收入7.23亿元,同比增长33.58%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长45.13%。 业绩大超预期。今年以来全国多地疫情反复,下游品牌端下单偏谨慎,公司业绩大超预期,主要系公司进一步加大优质客户的市场拓展力度,带动订单增加较多所致,体现出公司较强的经营韧性。我们估计拉链增速快于钮扣,延续去年的趋势。 期间费用率小幅增加。2022Q1公司期间费用率为27.16%,同比+0.76pct。具体来看,销售费用率为8.23%(-1.83pct),主要系会计准则调整所致;管理费用率为17.9%(+1.4pct),主要系当期股权激励费用、职工薪酬等较上期增加所致;财务费用率为1%(+1.21pct),主要系当期利息费用增多而利息收入减少,以及受国际汇率影响,当期为汇兑净损失,而上年同期为汇兑净收益等综合原因所致;研发费用为5.06%(+0.51pct),主要系为提高公司的核心竞争优势,在工艺研发升级等方面投入增加所致。 提价传导顺畅,带动盈利能力提升。公司毛利率/归母净利率分别为37.91%/9.02%,同比+1.37/+0.72pct,主要得益于智能制造和精益生产带动降本增效、公司产品提价传导顺畅。 投资建议:公司积极拓展国际市场,在国内疫情反复影响终端需求的情况下,我们估计国际市场增速快于国内市场。今年4月开始,YKK上海工厂受疫情影响较大,订单不能及时完成,可能会有部分订单转移到公司,有利于公司继续抢占YKK市场份额、持续开拓新客户。公司优质大客户战略成效显著,产品提价传导顺畅,且上海疫情有望迎来拐点,看好公司疫情后的订单放量,调高公司盈利预测,预计公司2022-2024年实现营业收入40.40、47.76、55.77亿元,归母净利润5.58、6.68、8.11亿元,EPS分别为0.70、0.84、1.02,给予公司2022年21-24倍PE,对应合理价格区间为14.70-16.80元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响终端消费,行业竞争加剧,新品类拓展不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-05-06 67.68 103.13 69.37% 78.70 16.28%
78.70 16.28%
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事件:公司发布 2022年一季度报告,2022年一季度实现营业收入 41.24亿元,同比增长 11.39%(剔除汇率变动影响,同比增长 14.13%);实现归母净利润 6.48亿元,同比增长 12.40%(剔除汇率变动影响,同比增长 15.16%)。 越南北部疫情影响 2月开工率,3月开始已恢复正常。今年 2月以来疫情在越南北部蔓延,对公司越南工厂员工出勤情况造成一定影响,开工率略有下滑。3月份以来,随着越南北部疫情逐渐好转,员工出勤情况已恢复正常。Q1公司销售运动鞋 5113.68万双,环比减少 8.7%。 前五大客户占比 91.65%。2022年一季度公司前五大客户分别为 Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour,营业收入分别为 15.88、8.49、6.49、4.68、2.25亿元,剔除汇率影响,同比分别增长 23.09%、14.72%、12.82%、0.73%、53.17%,营收占比分别为 38.51%、20.60%、15.74%、11.35%、5.45%。 净利率保持较高水平。 2022年一季度毛利率为 25.65%,同比下降3.69pct,主要系会计准则变更和一季度开工率下降影响;净利率为15.72%,同比增加 0.14pct,主要系期间费用率下降(-1.77pct)。具体来看,销售、管理、财务、研发费用同比分别下降 1、0.1、0.08、0.58pct,财务费用的大幅下降,主要系本期定期存款增加,利息收入相应增加,越南盾对美元升值,汇兑收益增加。 投资建议:基于客户预期订单的强劲需求,公司将继续在越南北部、印尼、缅甸投资新建工厂,并通过扩建现有工厂提升产能,一季度受疫情影响产能环比略有下降,现已恢复正常,预计后续产能利用率将保持高位。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 210.13/252.83/300.49亿 元,归 母净利 润分别为 34.94/43.34/51.91亿 元 , EPS 分 别为2.99/3.71/4.45元/股。基于公司实施的优质大客户战略,订单饱满,公司增长稳健、盈利能力持续提升。给予公司 2022年 35-38倍 PE估值,合理价格区间为 104.65—113.62元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,疫情反复影响开工率。
益丰药房 医药生物 2022-05-02 38.22 -- -- 47.66 23.95%
55.75 45.87%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。 门店增长+产品结构优化,推动2021年业绩高增。2021年,公司实现营业收入153.26亿元,同比+16.60%;归母净利润8.88亿元,同比+19.42%;扣非归母净利润8.59亿元,同比+20.30%。单看2021Q4,公司实现营业收入43.88亿元,同比+18.35%,环比+22.18%;归母净利润1.92亿元,同比+12.46%,环比+0.38%。分产品看,公司中西成药、中药、非药品分别实现营收106.26、14.25、27.56亿元,同比变动+18.17%、+18.88%、+5.11%。在国内疫情反复、上年高基数的不利条件下,公司业绩仍实现快速增长主要因为:(1)老店的内生式增长、并购门店的外延式增长;(2)受产品结构调整等因素影响,公司毛利率同比提升2.37pct至40.35%。 门店扩张速度加快,日均坪效略有下降。门店扩张方面,截止2021年底,公司门店数量为7809家,同比+30.35%。其中,直营门店6877家,同比+28.40%;加盟门店932家,同比+46.77%。门店坪效方面,2021年,公司直营门店的整体日均坪效为58.83元/平方米,同比减少0.37元/平方米。其中,旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为136.87、48.39、58.39、58.71元/平方米,同比变动-14.88、-0.38、+2.32、-0.71元/平方米。门店日均坪效略有下降主要因为新开门店增多、疫情导致客流减少以及部分药品销售受阻。 多种不利因素影响,2022Q1业绩增长有所放缓。2022Q1,公司实现营业收入41.48亿元,同比+14.29%;归母净利润2.72亿元,同比+12.82%;扣非归母净利润2.66亿元,同比+14.12%。截止2022年一季度末,公司门店数量为8225家,同比+30.99%,较2021年底增长5.33%。其中,公司净增门店416家,同比+44.44%。报告期内,公司业绩增速有所放缓主要因为:(1)前期基数较高;(2)消费者意愿和信心不足,消费市场增长乏力;(3)受疫情、天气等因素影响,部分地区门店销售不佳。展望2022年,伴随着前述不利因素影响逐步减弱,以及前期新开门店步入收获期,公司业绩增长有望重回高增长通道。 盈利预测与投资建议:受益于行业集中度提升、处方外流以及人口老龄化带来的药品需求增加,公司业绩有望保持快速增长。 2022-2024年,预计公司实现归母净利润12.04/14.19/16.29亿元,EPS分别为1.68/1.97/2.27元,当前股价对应的PE分别为21.96/18.64/16.24倍,考虑到:(1)过去5年,公司营收、净利润的复合增速分别为32.64%、31.72%,PE(TTM)的均值、中位数分别为56.69、54.76倍;(2)未来3年,公司业绩有望保持20%-25%的复合增速;(3)在新冠疫情、医药电商、行业竞争加剧的影响下,公司业绩增长可能存在一定不确定性;给予公司2022年30-35倍PE,对应的目标价格为50.40-58.80元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险;门店扩张速度不及预期风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
贝泰妮 基础化工业 2022-05-02 197.31 220.63 13.03% 197.31 0.00%
227.00 15.05%
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业绩概况:公司2022Q1实现营收8.09亿元/+59.32%,归母净利润1.46亿元/+85.74%,扣非归母净利润1.24亿元/+61.82%。 营收及盈利情况:11)全渠道营收高增,产品持续升级发力。线上渠道方面,2022Q1公司线上同比增速预计超50%,其中天猫(基本盘)、私域、京东等平台同比增速预计均超50%;线下渠道方面,截至2022Q1末,公司OTC线下门店数量较2021年末增长10%至29000家,同店销量增长叠加新店拓展,2022Q1公司OTC渠道增速超160%,此外屈臣氏渠道2022Q1同比增速约40%-50%,主要得益于同店规模增长。产品方面,2022Q1公司核心大单品特护霜、防晒霜同比高增、份额持续提升,预计爆品冻干系列产品在一季度非大促期间实现营收超3000万元,以光透皙白淡斑精华为代表的美白系列新品收入增速预计高于公司整体增速,公司产品矩阵日渐丰富。22)扣非净利率维持稳定,账期拉长导致经营性现金流净额阶段性为负。2022Q1公司毛利率同比小幅下滑0.33pcts至77.82%,保持相对稳定,销售费用率同比提升2.10pcts至48.02%,扣非归母净利率同比维持稳定在15.33%,公司议价能力提升,对上游供应商付款结算周期变化,导致2022Q1经营性现金流净流出1.67亿元/-429.12%。 核心观点:主品牌功效破圈++品类创新双重渗透,新品牌接力积极开拓新成长曲线,全渠道发力打通线上线下会员的互动闭环。1)根据欧睿统计,2021年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一,份额同比提升2pcts,市场份额接近二、三名的总和。大单品舒敏特护霜、清透防晒乳持续放量增长,爆品舒敏精华、冻干面膜表现亮眼,2022年公司将在巩固“舒敏”系列地位同时,将产品线积极拓展至美白、抗衰等新功效;2)薇诺娜Baby今年会按0-3岁、3-6岁、6-12岁划分产品线,预计今年下半年将有多款新品推出,继续依靠临床背书的竞争力和线下渠道基础,向中高端化迈进。抗衰新品牌AOXMED定位高端,预计在今年上半年从线下医美机构切入,后期或将复制主品牌打法采用线下辐射线上模式进行推广;3)2022年公司将坚持天猫为基本盘,抖音、快手等平台作为爆发点,且薇诺娜线下计划开设80-100家线下品牌体验店,以强化品牌形象、打通线上线下会员的互动闭环。盈利预测与投资建议:公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机,主品牌薇诺娜以“舒敏”系列为核心,叠加多品类管线的投放,知名度将不断增强,未来公司将以打造皮肤健康生态为使命,积极孵化子品牌,公司有望长期稳固龙头地位。我们预计公司2022-2024年营业总收入预测分别为56.15/75.12/97.31亿元(增速分别为40%/34%/30%),归母净利润预测分别为11.63/15.63/20.71亿元(增速分别为35%/34%/32%),EPS分别为2.75/3.69/4.89元,当前市值对应PE分别为72x/53x/40x。考虑到公司所处的敏感肌赛道的成长性,且公司享有一定程度的龙头溢价,给予公司2023年1.8xPEG,对应60x-65xPE,公司目标价格区间为221.40-239.85元,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;产品推广不及预期;消费需求整体疲软等。
华熙生物 2022-04-29 128.33 148.94 0.82% 147.48 14.92%
159.58 24.35%
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业绩概况:2022Q1 公司实现营收12.55 亿元/+61.57%,归母净利润2.00亿元/+31.07%,其中1-2 月营收增速约为55%,推算3 月营收增速达到69%左右,公司在疫情之下表现强劲。 营收及盈利情况:功能性护肤品业务助推收入高增,进一步加大研发投入。预计2022Q1 护肤品业务收入占比约70%,其中肌活增速表现亮眼,收入体量已接近润百颜、夸迪。毛利率方面,受运费等履约成本调整至营业成本的会计准则变更影响,2022Q1 公司毛利率同比下降1.56pcts 至77.13%;费用率方面,2022Q1 公司期间费用率同比上升3.95pcts 至57.62% , 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比上升1.55pcts/0.81pcts/1.48pcts 至45.12%/6.22%/6.49%,其中销售费用率环比2021 年全年下降4.12pcts,功能性护肤品业务控费成效显著。 核心观点:1)公司四大功能性护肤品牌兼具显著成长性,品牌矩阵搭建逐步完善、费用管控逐步优化,护肤品牌价值提升的α逻辑将支撑公司中短期业绩确定性增长。公司功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品,流量基础稳定,2021 年护肤品业务的抖音渠道占比同比提升14pcts 至17%,以达人直播为主的天猫渠道有所下降,其中润百颜达人直播同比下降8pcts至19%,现阶段功能性护肤品各品牌盈利模型正在稳步跑通,中短期内公司利润有望得到较大程度释放;2)公司打造生物活性物平台型企业的战略发展清晰,持续发力合成生物学、新入局胶原蛋白领域,长期业绩弹性或将来源于新原料的β价值。合成生物学全过程由前端菌种改造、中端代谢合成、后端生物发酵生产等多环节组成,因此合成生物型企业天然具有平台延伸性,2021 年以来公司在底层基础研究领域重点发展合成生物学,依克多因、γ-氨基丁酸等多种生物活性物已经投产并于2021 年贡献超千万元级别收入。公司多年来在2B、2C 业务上积累体量,现已形成规模优势反赋能至原料生产端构筑成本优势,我们认为公司有望通过其较强的市场转化能力,继续复制其在经典原料透明质酸上的成功,打造出下一个现象级原料产品。此外,近期公司收购益而康生物51%股权,布局胶原蛋白海绵和人工骨产品,同时公司的自研重组胶原蛋白亦在进程中,未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同效应。 盈利预测与投资建议:在行业红利之下,公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司坚守长期主义,值得长期关注。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为69.02/90.06/113.42 亿元(增速分别为40%/30%/26%),归母净利润分别为9.77/12.83/16.20 亿元(增速分别为25%/31%/26%),EPS 分别为2.03/2.67/3.38 元,当前市值对应估值分别为64x/49x/39xPE。公司以科技平台作为底层逻辑,再延伸至产业转化平台进行中试,最后到市场转化平台深化渠道营销,我们看好公司从全产业链布局转向平台型企业的能力,公司业务多元抵御风险能力较强,给予公司2023 年2xPEG(2021-2023 年业绩CAGR 为28%,对应2023 年约为56xPE),对应目标价格区间为149.52-150.59 元,给予公司“买入”评级。 风险提示:竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;行业竞争加剧;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 532.95 -- 518.65 6.28%
615.00 26.02%
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业绩概览:2022Q1公司实现营收4.31亿元/+66.07%,归母净利润2.80亿元/+64.03%。2022Q1以来,深圳、上海等一线城市先后均有不同程度的防疫管控措施,一定程度上影响了医美终端机构的正常营业,但公司2022Q1营收、归母净利润体量环比2021Q4均有正增长,表现优异。 营收及盈利情况:高价值产品比例提升优化收入结构,盈利水平维持高位。核心产品“嗨体”系列强势助推营收高增,预计2022Q1“嗨体”系列产品同比增长约60%,收入占比约70%,新品“濡白天使”逐步放量,预计2022Q1收入占比超过10%。高毛利产品占比逐渐提升,带动公司2022Q1销售毛利率同比提升1.95pcts至94.45%,同时公司增加销售人员以深化销售渠道管理,公司2022Q1销售费用率同比增加1.83pcts至12.52%,管理费用率同比略升0.55pcts至5.08%,销售净利率同比提升1.09pcts至65.03%。 核心观点:疫情之下医美消费结构变化,而公司产品管线布局完善,中短期内支撑公司业绩确定性。短线维度上,3月疫情抑制了部分医美消费者需求,求美需求未被及时满足后消费者会产生一定的心理焦虑,因此一旦疫情企稳后医美消费将迎来报复式需求反弹,我们认为公司的“嗨体”系列产品因自带流量将最先受益于疫情企稳后的需求反弹,公司短期业绩弹性较强。中线维度上,一方面,疫情反复两年导致消费者对未来收入预期降低,但医美消费者对项目的依赖性只增不减,部分客群会选择转向低价产品进行补偿性消费,监管趋严下低价格带上的合规产品具备明确的市占率提升逻辑;另一方面,高价产品的目标客群收入较为稳定,叠加高价产品渗透率低、机构端利润空间较大,终端机构推广高价产品意愿较强,公司在低价格带上拥有“嗨体”、态活等水光类产品,在高价格带上拥有宝尼达、濡白天使等填充类产品,中期维度上顺应机构端低价、高价项目两端分化的消费结构变化趋势,公司中期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议:监管侧趋严将加速行业头部化、合规化,利好行业长期发展,公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产品管线布局,持续驱动医美供给侧的升级迭代,此外强研发+优质产品+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒,加之公司商业逻辑清晰,持续深入洞察消费者需求,并坚持以产品力做为产品设计的核心,公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.03/34.14/48.01亿元(增速分别为66%/42%/41%),归母净利润分别为14.81/20.95/29.32元(增速分别为55%/41%/40%),EPS分别为6.84/9.68/13.55元,当前市值对应PE分别为74x/52x/37x。公司作为医美行业龙头,具备较强的业绩兑现能力消化估值,给予公司2023年55x-60xPE,目标价格区间在532.95-581.40元,建议积极关注公司中长期价值,给予公司“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;产品获批进度不及预期;整容医疗事故风险;行业竞争加剧风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-27 132.41 155.28 -- 204.80 10.02%
168.59 27.32%
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业绩概览:近日,公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司年实现营收46.33亿元/+23.47%,归母净利润5.76亿元/+21.03%,扣非归母净利5.68亿元/+20.89%;2021Q1实现营收12.54亿元/+38.53%,归母净利润1.58亿元/+44.16%,扣非归母净利1.47亿元/+36.21%。 营营收情况:多品牌齐力发展,彩妆品类占比提升,线上销售持续高增长。1,)从品牌来看,主品牌珀莱雅增长稳健,第二品牌彩棠表现亮眼。 2021年珀莱雅主品牌实现收入38.29亿元/+28.25%,占比同比提升3.21pcts至82.87%,彩棠实现收入2.46亿元/+103.48%,占比同比提升2.10pcts至5.33%;2)从品类来看,彩妆品类占比提升,公司品类丰富度进一步完善。2021年公司护肤类实现营收39.78亿元/+22.70%,占比同比微降0.40pcts至86.10%,彩妆类实现营收6.18亿元/+32.97%,占比同比提升0.97pcts至13.38%;3,)从渠道来看,线上销售继续高增长,线下承压。2021年公司线上渠道收入为39.24亿元/+49.54%,占比同比提升14.92pcts至84.93%,线下渠道收入为6.96亿元/-38.03%,占比下降至15.07%。 盈利能力:大单品持续升级助推毛利率提升,主品牌重塑及新品牌孵化阶段销售费用率上升,净利率持平。2021年公司高毛利精华类大单品占主品牌比例提升至25%左右水平,助推整体销售毛利率同比提升2.91pcts至66.46%。费用端,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变动+3.08pcts/-0.32pcts/-0.27pcts至42.98%/5.12%/1.65%,销售净利率同比微降0.02pcts至12.02%。 核心优势:组织架构灵活高效,支撑公司战略转型。11)研发++多部门协同,大单品出圈成效显著:公司近年来运用市场化思维赋能研发,逐渐打通研发与市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒,向更柔性、高效的项目制转变。2019年起,公司发力终端市场洞察,逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势,确定产品的核心功效与“卖点”,在研发过程中同步考虑销售推广方式,并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出,成功实现了市场化的产品开发,大单品战略因此得以顺利推进。2021年以来,大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升,天猫渠道大单品占比现已接近60%,京东渠道大单品占比超过20%,此外今年2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号,目前日销区间在50-60万元,今年抖音渠道大单品占比提升预期强,我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间;22)中台进行统一赋能,多品牌运营管理能力提升:此前公司各品牌事业部之间独立分散,存在内部资源倾斜问题,近年来公司注重中台部门的集约化管理,以统一赋能公司多品牌矩阵搭建,例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配,内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体,加强KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作,为大流量与小品牌合作创造潜在机会。2021年以来,公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄,并于2022Q1全部扭亏为盈,公司当下的ROI仍维持在1:3水平,我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升,有望优化其远期盈利能力。 投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下,公司业绩增长确定性高,维持公司“推荐”评级。一方面,公司主品牌升级、大单品战略成功,盈利有望持续优化,另一方面,类护肤逻辑匹配公司经验,子品牌快速成长,我们预测公司2022-2024年营收分别为59.10/74.94/92.24亿元(同比增速分别为28%/27%/23%),归母净利润分别为7.45/9.54/11.70亿元(同比增速分别为30%/28%/22%),EPS分别为3.70/4.74/5.81元,当前市值对应PE分别为52x/41x/33x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,公司已初具化妆品集团雏形,我们给予公司2022年60xPE,合理价格区间在218.3-222.4元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情反复导致终端需求疲软;行业竞争加剧;新品推出速度或效果低于预期;新品牌孵化不及预期。
九洲药业 医药生物 2022-04-25 43.93 53.75 25.03% 52.40 18.71%
58.83 33.92%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。 主营业务增长迅速+期间费用率下降,推动公司2021年业绩高增。2021年,公司实现营业收入40.63亿元,同比+53.48%;归母净利润6.34亿元,同比+66.56%;扣非归母净利润5.73亿元,同比+77.86%。单看2021Q4,公司实现营业收入10.59亿元,同比+17.47%,环比-6.79%;实现归母净利润1.61亿元,同比+13.85%,环比-18.92%;受项目交付节奏等因素影响,2021Q4业绩环比出现波动。公司2021年业绩同比高增主要因为:(1)CDMO业务、抗感染类与降血糖类原料药业务增长迅速;(2)受规模效应、运营效率提升、利息费用及汇兑损失减少等因素影响,公司期间费用率同比下降6.47pct至14.69%。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.34pct、3.58pct、2.54pct。受产品结构及原材料价格上涨等因素影响,公司毛利率同比下降4.18pct至33.33%。期间费用率下降抵消毛利率下降对公司净利润的影响,带动公司净利率同比提升1.26pct至15.61%。 项目管线日益丰富,CDMO业务增长强劲。2021年,公司CDMO业务实现收入23.11亿元,同比+78.67%,营收占比同比提升8.03pct至56.88%;毛利率同比下降2.76pct至38.58%。报告期内,公司成功助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查,1个NDA项目获批上市。截止2021年底,公司承接的I/II期、III期、已上市项目分别达582、49、20个,较2020年底分别增长32.88%、22.50%、25.00%。公司CDMO项目管线日益丰富,项目漏斗效应逐步显现,将持续助推公司CDMO业务快速增长。2021年12月,公司以3400万美元价格收购Teva集团下属的泰华杭州100%股权,进一步扩充优质产能,提升公司业务承接能力。 抗感染类、降血糖类原料药增长良好,原料药业务毛利率同比下滑。原料药业务实现收入13.10亿元,同比+16.37%;受原材料价格上涨等因素影响,毛利率同比下降5.51pct至32.51%。进一步细分来看,抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类药物分别实现收入4.51、3.86、2.12、2.60亿元,同比+20.14%、+0.29%、+5.81%、+57.69%,毛利率同比变动-13.60pct、-2.51pct、-2.24pct、+2.53pct。报告期内, 公司新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。当前公司共有17个仿制药制剂项目处于不同研发阶段。其中,制剂产品AED-02缓释片ANDA处于FDA审批、NMPA上市申请阶段,制剂产品T2DM-02缓释片已获NMPA上市申请受理。未来,在仿制药制剂获批上市的助推下,公司原料药业务有望保持稳健增长。 2022Q1业绩增长超预期,盈利能力同比改善。2022Q1,公司实现营业收入13.74亿元,同比+60.46%;实现归母净利润2.08亿元,同比+120.13%;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比+102.28%。公司2022Q1业绩增长主要因为:(1)公司深度拓展客户和产品管线,研发及产品交付能力进一步提升,新业务订单和项目的增长势头良好;(2)公司服务的已上市项目持续稳定放量,商业化阶段项目收入稳步增加;(3)受业务结构变化等因素影响,公司2022Q1毛利率同比提升4.11pct至35.36%。 发布股权激励计划,保障公司业绩快速增长。2022年3月,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》。公司拟向297名激励对象授予184.50万股限制性股票,占公司总股本的0.2216%,授予价格为23.82元/股。业绩考核目标为:以2020年的净利润为基数,2022-2024年净利润分别不低于6.93、9.03、11.60亿元,同比+20.88%、+30.23%、+28.57%。 盈利预测与投资建议: 2022-2024年,预计公司实现归母净利润9.01/12.04/15.94亿元,EPS分别为1.08/1.45/1.91元,当前股价对应的PE分别为41.30/30.92/23.34倍。考虑到:(1)过去3年,公司业绩复合增速约为47.11%,PE(TTM)的平均值约为72.59倍,PEG约为1.54;(2)未来3年,公司业绩复合增速有望保持在36.00%左右;给予公司2022年50-55倍PE,对应的目标价格为54.00-59.40元/股,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情风险,行业政策风险,汇率变动风险,订单增长不及预期风险,人才流失风险,中美贸易摩擦风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名