业绩概览：公司2022H1实现营收20.50亿元/+45.19%，归母净利润3.95亿元/+49.06%，扣非归母净利润3.55亿元/+40.50%，毛利率76.90%/-0.29pcts。其中，2022Q2单季度实现营收12.41亿元/+37.26%,归母净利润2.49亿元/+33.63%，扣非归母净利润2.31亿元/+31.19%。 营收情况：线上线下双轮持续驱动，主品牌“敏感肌+”产品策略成功。1）从渠道来看，线上自营渠道同比60%高速增长，线下屈臣氏、OTC渠道持续拓展。线上方面：自2021年起公司线上平台去中心化效果明显，公司2022H1阿里系渠道整体占比持续下降，且公司加强抖音渠道布局并多以自播为主，多平台线上渠道运营成效显著。2022H1公司线上实现营收16.26亿元/+47.68%，占总营收比例79.71%，其中线上自营渠道实现营收12.38亿元/+60.20%,占主营比例达60.69%。线上渠道分平台来看，第三方平台2022H1实现营收14.74亿元/+51.65%，占主营比例同比提升2.94pcts至72.22%，其中阿里系2022H1实现营收8.16亿元/+39.05%,占主营比例同比下降1.84pcts至40.02%。线下方面：截至2022年6月底，公司在全国21个省内累计覆盖超过33000家OTC，且已开业商圈店共24家，2022H1公司线下贡献收入4.13亿元/+36.75%，占主营比例达20.25%，其中线下经销代销渠道增长较快，实现收入4.11亿元/+36.29%。2）从品类来看，护肤品仍是公司业绩增长主要贡献点。2022H1护肤品、医疗器械类产品、彩妆类产品分别实现营收18.28亿元/+45.43%、1.90亿元/+54.47%、0.22亿元/-0.02%，占营业收入比例分别为89.59%、9.33%、1.08%。 盈利能力：毛利率保持稳定，费用管控良好,净利率稳定在高位水平。2021年销售毛利率为76.90%/-0.29pcts，较去年同期保持稳定。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.30/+0.44/+0.87/-0.17pcts至45.44%/6.39%/3.98%/-0.36%，期间费用率同比上升1.77pcts至55.45%，公司归母净利率稳定在19%左右的高位水平。 核心观点：主品牌功效破圈+品类创新双重渗透，新品牌接力积极开拓新成长曲线，全渠道发力打通线上线下会员的互动闭环。1）根据欧睿统计，2021年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一，份额同比提升2pcts，市场份额接近二、三名的总和。大单品特护霜、清透防晒乳持续放量增长，爆品冻干面膜表现亮眼，新品抗初老精华、淡斑精华等上量迅速，2022年下半年公司将在巩固“敏感肌”系列地位同时，继续将产品线积极拓展抗初老、美白等新功效领域；2）薇诺娜Baby今年会按0-3岁、3-12岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，继续依靠临床背书的竞争力和线下渠道基础，向中高端化迈进。抗衰新品牌AOXMED定位高端，聚焦千元以上价格带，共“专妍”/“美妍”/“萃妍”等三大系列，预计从线下医美机构切入，后期或将复制主品牌打法采用线下辐射线上模式进行推广；3）2022年公司将坚持天猫为基本盘，抖音、快手等平台作为爆发点，且薇诺娜线下计划继续开拓OTC渠道，通过会员运营体系强化品牌形象、打通线上线下会员的互动闭环。 盈利预测与投资建议：公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机，主品牌薇诺娜以“敏感肌+”系列为核心，叠加多品类管线的投放，知名度将不断增强，未来公司将以打造皮肤健康生态为使命，积极孵化子品牌，公司有望长期稳固龙头地位。我们预计公司2022-2024年营业总收入预测分别为56.15/75.12/97.31亿元（增速分别为40%/34%/30%），归母净利润预测分别为11.63/15.63/20.71亿元（增速分别为35%/34%/32%），EPS分别为2.75/3.69/4.89元，当前市值对应PE分别为68x/51x/38x。考虑到公司所处的敏感肌赛道的成长性，且公司享有一定程度的龙头溢价，给予公司2023年1.8xPEG，对应60x-65xPE，公司目标价格区间为221.40-239.85元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期；疫情复发风险

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入153.34 亿元，同比增长26.53%，实现归母净利润50.13 亿元，同比增长41.46%，实现归母扣非净利润50.06亿元，同比增长41.42%，合同负债为48.44亿元，环比增加9.64亿元。 Q2调整节奏，夯实基础。分季度来看，2022Q2实现营业收入48.04亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润13.03亿元，同比减少4.33%，我们预计主要系在二季度疫情扰动下青花系列价盘有所松动，公司主动控货并适当给经销商减负，加强公司在高端化道路上对价盘的把控。 青花系列高速增长。分产品来看，2022H1汾酒系列实现营业收入141.96亿元，同比增长28.66%；杏花村酒系列实现营业收入4.83亿元，同比增长57.84%；竹叶青酒系列实现营业收入5.48亿元，同比减少18.45%。公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，青花系列产品实现销售收入61亿元，同比增长56%，占营收比重约为40%，公司中高端产品营收快速增长。 省外增速快于省内，全国化稳步推进。分区域来看，2022H1省内/省外分别实现营业收入56.34/95.92亿元，同比分别增长19.42%/31.51%，营业收入占比分别为37.00%/62.99%，省外营收占比持续提升（+2.80pcts）。 盈利能力持续提升。2022H1公司毛利率/净利率分别为75.89%/32.97%，同比分别提升0.90/3.44个百分点，预计主要系产品结构升级所致。 盈利预测与投资建议：公司主动控货，Q2节奏放缓，我们觉得在稳定价盘的同时也有利于公司在全国化和高端化道路上走的更稳，调低公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为251.63、312.05、388.62亿元，归母净利润为75.48、94.75、118.49亿元，EPS分别为6.19、7.77、9.71元。公司献礼版玻汾在8月上市，进一步完善产品矩阵，同时青花系列保持高速增长，带动产品结构持续升级和盈利能力的持续提升，看好公司长期发展，给予公司2022年50-55倍PE，对应合理价格区间为309.50-340.45元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，需求不及预期。

业绩概览：公司2022H1实现营收8.85亿元/+39.70%，归母净利润5.91亿元/+38.90%，扣非归母净利润5.71亿元/+38.88%；其中，2022Q2单季度实现营收4.54亿元/+21.41%，归母净利润3.11亿元/+22.05%，扣非归母净利润3.05亿元/+22.79%。 营收及盈利情况：高价值产品稳步放量优化收入结构，盈利水平维持高位。核心产品“嗨体”系列强势助推营收高增，2022H1公司溶液类产品（主要为“嗨体”系列产品）实现收入6.43亿元/+35.12%，毛利率同比提升0.34pcts至94.07%，收入占比约72.66%，其中“嗨体”颈纹+熊猫针的合计收入预计占比约70%；2022H1公司凝胶类产品（包括“濡白天使”、宝尼达等产品）实现收入2.37亿元/+59.71%，毛利率同比提升2.74pcts至96.05%，收入占比约26.78%，其中“濡白天使”逐步放量，预计收入占比超过10%。产品毛利率逐步提升带动公司整体毛利率优化，公司2022H1毛利率同比提升1.14pcts至94.39%，销售费用率同比维持不变，管理费用率同比提升0.19pcts至4.31%，研发费用率同比提升0.34pcts至7.31%，归母净利率同比略降0.31pcts至66.78%。 核心观点：疫情之下医美消费结构变化，而公司产品管线布局完善，中短期内支撑公司业绩确定性。短线维度上，4-5月华东地区受疫情影响，终端医美暂停营业，公司Q2业绩增速环比Q1有所放缓。6月底至今，全国疫情影响整体减弱，医美终端机构逐步恢复营业，且求美需求未被及时满足后消费者会产生一定的心理焦虑，一旦疫情企稳后医美消费将迎来报复式需求反弹，近期医美消费者回补性需求旺盛，行业整体环比显著改善。考虑到去年8月疫情冲击之下行业的低基数效应+9月中下旬至10月黄金周的医美消费旺季来临，我们预期Q3行业整体增速将持续较好，而公司的“嗨体”系列产品因自带流量将最先受益于疫情企稳后的需求反弹，公司短期业绩弹性较强。中线维度上，一方面，疫情反复两年导致消费者对未来收入预期降低，但医美消费者对项目的依赖性只增不减，部分客群会选择转向低价产品进行补偿性消费，监管趋严下低价格带上的合规产品具备明确的市占率提升逻辑；另一方面，高价产品的目标客群收入较为稳定，叠加高价产 品渗透率低、机构端利润空间较大，终端机构推广高价产品意愿较强，公司在低价格带上拥有“嗨体”、态活等水光类产品，在高价格带上拥有宝尼达、濡白天使等填充类产品，中期维度上顺应机构端低价、高价项目两端分化的消费结构变化趋势，公司中期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议：监管侧趋严将加速行业头部化、合规化，利好行业长期发展，公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产品管线布局，持续驱动医美供给侧的升级迭代，此外强研发+优质产品+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒，加之公司商业逻辑清晰，持续深入洞察消费者需求，并坚持以产品力做为产品设计的核心，公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为23.26/33.04/46.47亿元（增速分别为61%/42%/41%），归母净利润分别为14.62/20.54/28.50亿元（增速分别为53%/41%/39%），EPS分别为6.76/9.49/13.17元，当前市值对应PE 分别为82x/59x/42x。公司作为医美行业龙头，具备较强的业绩兑现能力消化估值，给予公司2023年1.4xPEG，对应60x-65xPE（基于2023年业绩复合增速46%），目标价格区间在569.40-616.85元，建议积极关注公司中长期价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。

业绩概览：公司2022H1实现营收26.26亿元/+36.93%,归母净利润2.97亿元/+31.33%，扣非归母净利润2.81亿元/+27.52%，毛利率68.12%/+4.39pcts，归母净利率11.75%/+0.87pcts。其中，2022Q2单季度实现营收13.72亿元/+35.50%，归母净利润1.39亿元/+19.20%，扣非归母净利润1.34亿元/+19.20%。若加回Q2羽感防晒霜退货对净利润产生的影响（约5500万），2022H1公司归母净利润为3.52亿元/+55.75%，2022Q2单季度公司归母净利润为1.94亿元/+39.57%。 营收情况：多品牌齐力发展，彩妆品类占比提升，线上销售持续高增长。1）品牌端：主品牌珀莱雅创新+迭代双轮驱动，持续贯彻大单品战略，2022H1实现营收21.28亿元/+43.12%，占比较2021年末下降1.51pcts至81.36%；第二品牌彩棠正复制主品牌成功的大单品方法论，高速增长，2022H1实现营收2.32亿元/+110.57%，占比较2021年末提升3.54pcts至8.87%；护肤品牌悦芙媞、洗护品牌OR等其他自有品牌稳步放量，2022H1实现营收2.06亿元/+19.70%，占比较2021年末略降0.98pcts至7.87%。2）品类端：彩妆品类占比提升，公司品类丰富度进一步完善，2022H1公司护肤类实现营收22.64亿元/+38.91%，占比较2021年末略升0.44pcts至86.54%，彩妆类实现营收3.52亿元/+30.03%，占比较2021年末略升0.08pcts至13.46%。3）渠道端：线上销售持续高增，2022H1公司线上实现收入23.09亿元/+49.49%，占比较2021年末提升3.34pcts至88.27%，其中线上直营渠道占比提升6.07pcts至66.73%，占线上总收入比例约76%，目前天猫占比约45%，抖音占比约15%，京东占比约10%。考虑到双十一期间头部主播或将复出等不可控因素，我们预计下半年线上增速将环比有所放缓；线下渠道收缩，2022H1公司线下实现收入3.07亿元/-16.31%，占比下降至11.73%。化妆品标品性质价格易受线上冲击，叠加线下终端零售渠道客流承压，公司目前对线下渠道布局的重点在于积累品牌势能而非逆势扩线下渠道，待疫情稳定后方才考虑布局百货岛柜，预计线下渠道在中短期内仍为负增长。 盈利能力：大单品持续升级助推整体毛利率提升，研发投入加大、销 售费用率同比基本持平、管理费用率同比下降，归母净利率同比提升。2022H1公司线上营收占比提升+大单品占比提升，助推整体销售毛利率同比提升4.39pcts至68.12%。费用端，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变动+0.44pcts/-1.22pcts/+0.69pcts至42.53%/4.84%/2.33%，归母净利率同比提升0.87pcts至11.75%。 公司短期看点：1）大单品战略成功，主品牌升级，盈利有望持续优化。2020年起主品牌珀莱雅践行大单品策略，拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，后续通过品类延伸，现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列，主品牌升级确定性强。截至2022年6月底，主品牌大单品占主品牌营收比例约35%，其中天猫、抖音、京东渠道主品牌大单品占比分别约65%、50%、40%，今年2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号，目前日销区间在60万元左右，抖音渠道大单品占比提升预期较强。红宝石、双抗系列等明星产品通过升级迭代、组合营销有效提升产品终端声量，带动各平台复购率及客单价提升，其中天猫平台（基本盘）复购率较2021年提升约5pcts至35%，客单价同比提升27%至261元。未来高客单价有望带动毛利率进一步提升，销售费用率也将跟随高复购率下降。2）底妆产品的类护肤逻辑匹配公司经验，子品牌高速增长，第二成长极已显。第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点，2022年收入目标约4亿元（预计同比翻倍增长）。在产品方面，彩棠今年已沉淀出修容、妆前乳、遮瑕、定妆等具备大单品潜质的爆款产品，未来倘若粉底液加入产品储备管线，成长潜力较大；在渠道方面，彩棠2022年开始布局抖音渠道，目前彩棠在抖音日销约为30-40万（与天猫相比有20万缺口），抖音渠道快速放量有望一定程度上为公司贡献较大比例业绩增速。 公司中长期看点：1）组织架构高效灵活，市场化思维赋能研发。研发+多部门协同，打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒，高效洞察终端市场，逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势，确定产品的核心功效与“卖点”，在研发过程中同步考虑销售推广方式，并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出，产品开发过程中的商业化能力强，有望长期顺利推进大单品战略；2）中台进行统一赋能，多品牌运营管理能力提升。此前公司各品牌事业部之间独立分散，存在内部资源倾斜问题，近年来公司注重中台部门的集约化管理，以统一赋能公司多品牌矩阵搭建，例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配，内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体，加强KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作，为大流量与小品牌合作创造潜在机会。2021年以来，公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄，并于2022Q1全部扭亏为盈，公司当下的ROI维持在1：3的较高水平，我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升，有望优化其远期盈利能力。 盈利预测与投资建议：品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下，公司业绩增长确定性高，维持公司“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营收分别为59.10/74.94/92.24亿元（同比增速分别为28%/27%/23%），归母净利润分别为7.45/9.54/11.70亿元（同比增速分别为30%/28%/22%），EPS分别为2.65/3.39/4.15元，当前市值对应PE分别为63x/49x/40x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力，打开公司量价齐升的空间，长期公司将打造多品牌矩阵、在大众赛道上进行多品类全域发展，公司已初具化妆品集团雏形，我们给予公司2023年2xPEG，未来两年公司业绩复合增速为28.70%，对应目标价格区间在184.86-193.23元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期；疫情复发风险

事件：公司发布半年报，2022H1公司实现主营收入2.73亿元（+32.33%），归母净利润1.23亿元（+34.68%），扣非净利润1.12亿元（+36.11%）；2022Q2单季度实现主营收入1.42亿元（+16.25%），归母净利润6447.25万元（+16.29%），扣非净利润5982.59万元（+18.00%）。公司利润端增速快于营收端，主要系规模效应导致的平均成本降低，以及销售费用等期间费用控制较好，费用增速低于收入增速。 人工晶状体增速受疫情影响阶段性放缓，下半年有望恢复。2022H1公司人工晶体收入1.78亿元，同比增长15.10%，相较2021同期30%+的增速出现放缓，主要系2022Q2全国疫情影响，部分区域医疗机构白内障手术量下降，使得人工晶状体增速阶段性变缓，且2021Q2基数较高，拖累增速。白内障手术具有择期性，2022Q2延缓的相关需求有望在下半年释放，预计人工晶状体业务将在下半年有一定恢复，重新进入快速增长区间。 角膜塑形镜延续高增长。“普诺瞳”角膜塑形镜收入0.76亿元，同比增长71.70%，略超预期，系角膜塑形镜处于快速放量期，且受到疫情影响相对较小，仍保持了较高的增速，营收占比进一步提升到27.82%，较去年同期提升6.38个百分点。“普诺瞳”系列增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，适用上限由400度扩至600度，适用人群范围进一步扩大，而目前角膜塑形镜在全国近视青少年中的渗透率处于较低水平，市场需求量仍保持着高速增长，在中国青少年近视率不断提高与日渐迫切的视力改善需求下，公司角膜塑形镜业务有望继续延续高增长态势。 新产品研发投入不断加码，构建多层次产品矩阵体系。公司定位于研发主导型企业，相关投入持续加大，2022H1公司研发投入3122.56万元，同比增长11.88%。多个新项目在研，构建多层次产品矩阵体系。 有晶体眼晶体普诺明PR注册进度领先，非球面三焦点、EDoF型晶体及配套产品眼用透明质酸钠凝胶已进入临床试验阶段，同时，报告期内新增“高透氧硅水凝胶隐形眼镜”和“注射用透明质酸钠凝胶”在研项目，未来公司消费医疗业务范围有望进一步拓展。 投资建议：公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力，从人工晶状体成功切入视光领域，人工晶状体受益于集采持续放量，角膜塑形镜业务占比持续提升，且彩瞳和离焦镜业务有望成为业绩新增长点，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.44、9.43、13.48亿元，归母净利润分别为2.48、3.50、4.83亿元，对应EPS分别为2.36、3.33、4.60元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，产品集采风险，海内外疫情扰动等。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入60.90亿元，较上年同期增长16.36%；归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，较上年同期减少19.33%；扣除非经常性损益后基本每股收益0.7225元，同比减少17.08%。 二季度业绩环比降幅收窄。分季度来看，公司Q1/Q2分别实现营业收入30.32/30.59亿元，同比分别增长14.14%/18.66%；分别实现归母净利润3.13/3.55亿元，同比分别减少29.30%/7.91%。二季度业绩环比大幅改善，主要由于：1）2021年一季度使用储备的价格较低的糖蜜库存，业绩基数较高；2）2022Q1受俄乌冲突影响海外需求较弱，Q2开始海外需求边际回暖；3）公司在2021年10月份一次性将国内大包装酵母提价20%，国内竞争对手在今年5月份才逐步完成小幅多次的提价，导致今年一季度销量下滑幅度大于二季度；4）由于埃及市场糖蜜价格上涨，公司于今年5月将埃及工厂产品提价10%。 酵母及深加工产品营收增长环比提速。Q1/Q2酵母及深加工产品营业收入同比分别增长4.15%/8.67%。公司提价顺利过渡，业绩逐季改善，在2021H2低基数下，预计2022H2酵母及深加工产品营业收入同比增速有望继续提升。 俄罗斯工厂产能释放，带动海外市场营收增长。2022H1国内/国外营业收入分别同比增长8.92%/34.21%，国外营收增速较快主要得益于上半年俄罗斯工厂2万吨酵母的投产，且俄罗斯工厂首次扭亏为盈，2022H1实现净利润0.27亿元，同比增加0.33亿元。 利润率环比改善。公司Q1/Q2毛利率分别为26.68%/26.75%，净利率分别为10.45%/11.90%，毛利率/净利率分别环比提升0.07/1.45个百分点。盈利能力逐季改善，主要系美元和卢布升值产生汇兑收益。 盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为127.50/148.67/171.78亿元，实现归母净利润分别为13.88/17.61/21.91亿元，对应EPS分别为1.60/2.03/2.52元。随着替代品玉米价格的下降，预计酒精生产对糖蜜的需求有望减少、未来糖蜜价格上涨空间有限，叠加公司新建的三条水解糖产线下半年即将投产，预计公司未来原材料成本可控，且海运价格有望下降，看好公司下半年业绩弹性，给予公司2022年32-36倍PE，对应合理价格区间为51.2-57.6元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入32.95亿元，同比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长180.77%。 主要产品产销两旺、量价齐升。2022H1公司销售各类盐化产品共计339.61万吨，同比增长7.74%。其中，各类盐销量 209.47万吨、营业收入 13.37亿元，分别同比增长 0.35%、47.38%；烧碱类销量 36.26万吨、营业收入 3.54亿元，分别同比增长 90.84%、249.52%；双氧水本期产出成品，实现销售 1.87万吨、营业收入 0.18亿元；纯碱销量 40.21万吨、营业收入 9.33亿元，分别同比增长 6.81%、74.21%；氯化铵销量 39.51万吨、营业收入 4.76亿元，分别同比增长 5.29%、97.38%。 2022H1公司碱类化工业务维持高景气度。纯碱产品受益于光伏玻璃和碳酸锂需求的增长，拉动了边际增量。氮肥产品受益于各国农产品需求旺盛，上半年价格持续上涨。上半年公司实现纯碱销量40.21万吨，烧碱类销量36.26万吨，氯化铵销量39.51万吨，整体产能利用率保持较高水平。预计下半年，公司化工产品仍将维持较高利润水平，纯碱行业开工率维持高位，提升空间有限，供需偏紧。并且下游光伏玻璃产能投产积极，持续拉动纯碱需求。氯化铵方面，由于尿素价格受上游天然气成本推动以及下游种植需求旺盛的影响，整体氮肥市场的价格难以下降，氯化铵的利润有支撑。同时公司加大了对于现有产能的技术改造，湘渝盐化煤气化节能升级改造项目预计年底即能产出合格液氨产品，热电系统节能环保优化改造项目中 5#锅炉正常投运，联碱绿色固碳升级改造项目正在进行能评报告编制，九二盐业园区热电联产项目和离子膜烧碱二期二阶段 4万吨/年项目有序进行，预计年内可试车生产。各类技改的完成有助于公司降低生产成本，提高产能竞争力，进一步实现盈利能力的提升。 食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司加强中高端产品推广，包括松態 997系列，以及低钠盐、非碘盐等高端系列产品，同时控钠盐、聚优盐、锶盐已列入本年度新品上市计划，推动食用盐高端产品矩阵逐步完善，2022H1公司实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。此外，中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利，省外市场积极招商，已基本覆盖全国市场，省内产品结构优于省外，预计省外市场增长以量增为主，省内市场增长以价升为主。同时，公司积极与连锁商超合作，加大全国范围内铺货，商超系统新增全国各地商超门店774家，基本实现全国零售前50强连锁超市覆盖率过半，连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道，预计今年实现中高双位数增长，有望带动中高端产品占比提升。公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力，雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升，带动全国化进程的稳步推进。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目，并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源，旗下拥有四大井矿盐企业，规模较大，开采时间也较长，因此具备较丰富的盐穴资源，如公司旗下的湘衡盐化，1969年建矿，其目前每年产能达到260万吨以上，现有存量盐穴空间理论值就超过2000万m3 ，且每年有超100万m3 的造穴能力。目前公司正对这些盐穴用于储天然气及空气能发电方面做整体评估。目前正在评估的一对井组，估计单个盐穴空间体积即超过40万m3 ，可以满足100兆瓦的空气压缩能发电项目需要，项目实施后每年预计发电量超1亿千瓦时。公司所属其他盐穴储能的论证工作也将陆续展开，未来有望贡献业绩增量。 盐产业延伸，发力调味品。公司与新农垦（上海）农业发展有限公司签订战略合作协议，共同出资设立了雪天农垦（上海）食品技术有限公司，扩展和深化在复合调味品领域的多层面合作，目前复合调味品已完成开发，并已入驻抖音“东方甄选直播间”，有利于新产品的推广和销售。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元，实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善，中高端产品销量有望得到较大提升，从而推升食盐吨价，增强盈利能力，预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元，给予公司盐业务2022年38-41倍PE；纯碱行业高景气度，盐化工产业实现量价齐升，贡献业绩弹性，预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元，给予盐化工业务2022年12-14倍PE，综合两部分业务给予目标市值区间140.56-158.32亿元，对应股价合理区间为9.54-10.74元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期；渠道建设不及预期。

经营数据： 公司于早期发布 2022年二季度主要经营数据公告，疫情影响行业整体增速，但公司业绩取得逆势增长。 公司 2022Q2预计实现营收 12.7亿元-13.7亿元，同比增长 25%-35%，预计实现归母净利润 1.3亿元-1.4亿元，同比增长 15%-22%； 结合一季报数据，公司 2022H1预计实现营收 25.2亿元-26.3亿元，同比增长 31.6%-37.3%，预计实现归母净利润 2.9亿元-3.0亿元，同比增长 27.4%-31.9%。 品牌情况： 主品牌珀莱雅势能强劲，彩棠预计今年翻倍增长，Off&Relax 近期销售超预期，悦芙媞 2022H1未亏损。 1）主品牌珀莱雅创新+迭代双轮驱动， 持续贯彻大单品战略： 根据魔镜数据（转引自通联数据）， 2022H1珀莱雅天猫 GMV 为 19.20亿元，同比增长55%； 根据抖音数据（转引自通联数据）， 2022H1珀莱雅抖音 GMV为 4.38亿元。推新方面， 7月推出新品“双白瓶”，兼具肌肤提亮及局部淡化痘印功效，在当下防晒需求盛行的背景下及时抢占美白功效赛道，产品具备爆发潜力；迭代升级方面，预计四季度末公司将推出双抗精华 3.0版本以及源力精华 2.0版本，有望提升产品单价。 2）彩妆品牌彩棠正复制主品牌成功的大单品方法论，今年已经实现盈利： 彩棠大单品双色修容盘份额已超 10%，遮瑕、定妆喷雾、妆前乳等产品具备大单品潜力， 目前天猫渠道日销约 70-80万，抖音渠道日销 50-60万。鉴于彩棠销售模式为 DTC+赠品较少+包装简约，利润水平较高，品牌现已实现盈利， 2022H1天猫+抖音渠道GMV 合计约 3.20亿元，今年销售额预计有望翻倍增长至 5亿+水平。 3） 中高端洗护品牌 Off&Relax 培养周期较长，后续爆发力强： OR定价 130元， 2022Q1销售表现佳、 Q2表现更优，目前品牌销售超预期。 有望逐步复用护肤品的产品开发、渠道构建、营销手段等，后续品牌爆发力较强。 4）护肤品牌悦芙媞及时洞察分肤质护肤消费风潮， 精准定位油性皮肤客群：目前悦芙媞旗下已孵化出洁颜蜜、多酸泥膜、防晒霜等爆款产品，且通过油皮护肤概念加持， 2022H1天猫+抖音渠道 GMV 近 9000万且品牌未亏损。 渠道构建： 当前线下布局相对谨慎，线上重点发力建设抖音渠道。 线下方面， 化妆品标品性质价格易受线上冲击， 叠加线下终端零售渠道客流承压， 线下渠道销售表现不稳定，公司目前重点在于积累品牌势能而非逆势扩线下渠道， 待疫情稳定后方才考虑布局百货岛柜。 线上方面，因抖音流量分发机制较为均衡，抖音渠道中单个账号或存在天花板上限问题， 公司未来或将考虑继续孵化新账号，目前抖音渠道销量只有天猫渠道的 40%，仍具备成长空间。 公司短期看点： 1）大单品战略成功，主品牌升级，盈利有望持续优化。 2020年起主品牌珀莱雅践行大单品策略，拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，后续通过品类延伸，现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列，主品牌升级确定性强。 2021年以来，大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升，天猫渠道大单品占比现已接近 60%，京东渠道大单品占比超过 20%，此外今年 2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号，目前日销区间在 60万元左右，今年抖音渠道大单品占比提升预期强，我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间； 2）底妆产品的类护肤逻辑匹配公司经验，子品牌高速增长，第二成长极已显。 第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点， 2022年爆品储备较多，成长潜力大，有望一定程度上为公司贡献业绩增速。 公司中长期看点： 1）组织架构高效灵活，市场化思维赋能研发。 研发+多部门协同，打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒，高效洞察终端市场，逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势，确定产品的核心功效与“卖点”，在研发过程中同步考虑销售推广方式，并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出，产品开发过程中的商业化能力强，有望长期顺利推进大单品战略； 2）中台进行统一赋能，多品牌运营管理能力提升。 此前公司各品牌事业部之间独立分散，存在内部资源倾斜问题，近年来公司注重中台部门的集约化管理，以统一赋能公司多品牌矩阵搭建，例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配，内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体，加强 KOL 与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作，为大流量与小品牌合作创造潜在机会。 2021年以来，公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄，并于2022Q1全部扭亏为盈，公司当下的 ROI 维持在 1： 3的较高水平，我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升，有望优化其远期盈利能力。 投资建议与盈利预测： 品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下，公司业绩增长确定性高 ，维持公司“买入 ”评级 。 我们预测公司2022-2024年营收分别为 59.10/74.94/92.24亿元（同比增速分别为28%/27%/23%），归母净利润分别为 7.45/9.54/11.70亿元（同比增速分别为 30%/28%/22%）， EPS 分别为 2.65/3.39/4.15元，当前市值对应 PE 分别为 66x/51x/42x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力，打开公司量价齐升的空间，长期公司将打造多品牌矩阵、 在大众赛道上进行多品类全域发展，公司已初具化妆品集团雏形，我们给予公司2023年 1.9-2xPEG， 未来两年公司业绩复合增速为 28.70%，对应目标价格区间在 184.86—193.23元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期； 宏观经济下行风险。

事件概况：公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟向高管、中层管理人员、核心骨干等共 101名对象授予 210万股限制性股票，占公司总股本的 0.75%，授予价格为 78.56元/股。公司本次激励计划考核年度为 2022-2024年，三年解禁比例分别为 30%、30%、40%。公司层面考核指标为，以 2021年为基准，营收和归母净利润增速一致，分别为25%、53.75%、87.58%，对应当年同比增速分别为 25%、23%、22%； 业务单元层面考核指标为，各年度内业绩实际完成数额需大于等于预设基准业绩指标；个人层面考核指标为，上一年度个人绩效考核需为A。 公司短期看点：1）大单品战略成功，主品牌升级，盈利有望持续优化。 2020年起主品牌珀莱雅践行大单品策略，拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，后续通过品类延伸，现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列，主品牌升级确定性强。2021年以来，大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升，天猫渠道大单品占比现已接近 60%，京东渠道大单品占比超过 20%，此外今年 2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号，目前日销区间在 50-60万元，今年抖音渠道大单品占比提升预期强，我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间；2）类护肤逻辑匹配公司经验，子品牌成长，第二成长极已显。第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点，2021年新品销售表现亮眼，2022年爆品储备较多，成长潜力大。 公司中长期看点：1）组织架构高效灵活，市场化思维赋能研发。研发+多部门协同，打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒，高效洞察终端市场，逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势，确定产品的核心功效与“卖点”，在研发过程中同步考虑销售推广方式，并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出，产品开发过程中的商业化能力强，有望长期顺利推进大单品战略；2）中台进行统一赋能，多品牌运营管理能力提升。此前公司各品牌事业部之间独立分散，存在内部资源倾斜问题，近年来公司注重中台部门的集约化管理，以统一赋能公司多品牌矩阵搭建，例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配，内容开 发中台部门在对外投放上以公司为主体，加强 KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作，为大流量与小品牌合作创造潜在机会。 2021年以来，公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄，并于2022Q1全部扭亏为盈，公司当下的 ROI 维持在 1：3的较高水平，我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升，有望优化其远期盈利能力。 投资建议与盈利预测：品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下，公司业绩增长确定性高，维持公司“买入”评级。一方面，公司主品牌升级、大单品战略成功，盈利有望持续优化，另一方面，类护肤逻辑匹配公司经验，彩妆子品牌快速成长。我们预测公司 2022-2024年营收分别为 59.10/74.94/92.24亿元（同比增速分别为 28%/27%/23%），归 母 净 利 润 分 别 为 7.45/9.54/11.70亿 元 （ 同 比 增 速 分 别 为30%/28%/22%），EPS 分别为 2.65/3.39/4.15元，当前市值对应 PE 分别为 59x/46x/38x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力，打开公司量价齐升的空间，长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展，公司已初具化妆品集团雏形，我们给予公司 2023年 1.9-2xPEG，未 来两 年公 司业 绩复 合增速 为 28.70% ， 对 应 目标 价格区 间在184.86—193.23元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期； 宏观经济下行风险。

2022年以来纯碱行业维持较高景气。二季度2022年纯碱价格维持在 2700元/吨的水平左右。价格维持高位的原因一方面是行业开工率维持高位，提升空间有限；另一方面是下游光伏玻璃产能投产积极，持续拉动纯碱需求。传统需求领域，虽然地产投资完成额增速处于下降的态势，但是随着政府对地产行业的监管放松，下游建造需求有支撑。氯化铵市场整体呈现上涨趋势，价格突破1500元/吨创出年内新高，主要受供应端稍显紧张的影响，预计下半年氯化铵价格仍可维持高位。公司旗下湘渝盐化拥有年产 100万吨的井矿盐、纯碱 70万吨/年、氯化铵 70万吨/年的产能，2022年这些产能将继续享受纯碱行业高景气所带来的丰厚利润以及充沛现金流，为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。 食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司于2021年4月底推出高端小包装盐松態 997系列产品，推动食用盐高端化战略迈向新阶段。中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利，省外市场积极招商，目前已基本实现全市场覆盖，省内产品结构优于省外，预计省外市场增长以量增为主，省内市场增长以价升为主。同时，公司积极与连锁商超合作，加大全国范围内铺货，连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道，预计今年实现中高双位数增长，有望带动中高端产品占比提升。此外，公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力，雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升，带动全国化进程的稳步推进。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目，并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源，旗下拥有四大井矿盐企业，规模较大，开采时间也较长，因此具备较丰富的盐穴资源，如公司旗下的湘衡盐化，1969年建矿，其目前每年产能达到260万吨以上，其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目，政府支持推进项目。公司目前正筹划对其盐穴资源进行综合利用开发，未来有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元，实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善，中高端产品销量有望得到较大提升，从而推升食盐吨价，增强盈利能力，预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元，给予公司盐业务2022年34-38倍PE；纯碱行业高景气度，盐化工产业实现量价齐升，贡献业绩弹性，预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元，给予盐化工业务2022年10-12倍PE，综合两部分业务给予目标市值区间121.40-140.56亿元，对应股价合理区间为8.24-9.54元/股，考虑到公司盐穴资源丰富，未来有望贡献业绩增量，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期；渠道建设不及预期。

专注于自主研发的国内眼科器械性平台公司，业绩快速增长。公司目前主要产品覆盖手术和视光两大领域，两大核心产品分别为“普诺明”人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜（OK镜），以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。在疫情反复和集采背景下，公司业绩仍保持快速增长。2021年公司实现营收4.33亿元（+58.61%），2019-2021年公司营业收入CAGR高达159.76%。 人工晶状体性能优越，集采后加速放量。人工晶状体是白内障唯一的有效治疗方式，未来行业空间广阔。公司是国内首家研发出高端人工晶状体的眼科公司，研发实力及产品推广能力均处于业内领先地位；高值耗材集采并未损伤公司利润端，公司产品凭借优越的性能、较高的性价比，在集采中标情况良好，实现快速放量，人工晶体销售额由2019年的1.79亿元快速增长至2021年的3.05亿元。 角膜塑形镜系近视防控大单品，未来将贡献业绩弹性。角膜塑形镜可延缓近视进展，渗透率低，行业空间大，未来我国的潜在市场可能超240亿元。公司依托自主研发平台于2019年获得器械注册证，普诺瞳角膜塑形镜采用高透氧系数的材料，融入了全弧段非球面的设计理念，是NMPA批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。普诺瞳角膜塑形镜瞄准消费类医疗器械赛道，具备医保免疫属性，目前处于快速放量期，2019-2021年销量CAGR高达204.33%，未来业绩弹性值得期待。 强劲的产品横向拓展能力，助力眼科全方位布局。公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力，从人工晶状体成功切入视光领域，现成功布局美瞳、硅水凝胶软性角膜镜、离焦镜等蓝海领域，其中普诺瞳离焦镜以及控股公司天眼医药生产的美瞳有望今年开始贡献业绩。 盈利预测：综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.45、9.43、13.48亿元，归母净利润分别为2.48、3.50、4.83亿元，对应EPS分别为2.36、3.33、4.60元，当前股价对应PE分别为95.04、67.35、48.78倍。首楷体次覆盖，予以公司“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，产品研发进度不及预期，行业竞争加剧等。

清香型鼻祖，文化积淀深厚。公司是中国名酒的杰出代表，也是清香型白酒国家标准的制定者，是“国酒之源，清香之祖，文化之根”。 公司发源于有六千年酿造历史的杏花村，口感醇香、色泽清亮，在历史上也有“汾清酒”之称。2017-2019年，汾酒进行了为期三年的国企改革，并实施股权激励计划，有效激发了企业经营活力，自此汾酒进入了高速发展的新时代，拉开了“复兴”序幕。 次高端规模稳步扩张，看好下半年消费复苏。次高端行业定位于300-800元价格带，主要承接高端白酒溢出的商务需求和大众的消费升级需求，行业增长主要受益于高端白酒价格的提升和大众消费升级的推动。2021年，我国次高端白酒行业规模约为 800亿元，2016-2021年行业规模 CAGR 约为 24%，预计 2022年受疫情影响同比增速略有放缓，但长期扩容趋势不改，预计 2022-2025年 CAGR 在 15%-20%。 展望下半年，消费复苏有望带动次高端白酒需求恢复，具体来看：1）商务需求端：次高端白酒需求与投资活动关联性高，政策利好下地产回暖、基建加速将带动一系列投资活动。2）大众需求端：疫情好转带动消费场景复苏。 渠道营销改革成效显著，全国化加速推进。本轮全国化由 2017年国企改革带动，以山西省为大本营基地，向环山西市场拓展，后延伸至华东、长江以南市场。省内外渠道模式因地制宜，省内采取直分销模式，省外采取厂商 1+1模式，并大力发展电商营销，实现效益最大化，随着环山西市场逐渐成熟、长江以南市场加速增长，有望带动公司费用率持续下降。 增优质产储能，促产品结构升级。公司持续加大原酒产能、储能的投资，在全面实行配额制的当下，未来产能的持续落地将有利于公司省外市场的持续拓展和产品结构升级。此外，2021年，提出“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，资源持续聚焦青花系列，推动产品高端化，同时控制玻汾投放量，推进产品结构升级。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 266.92、338.40、421.16亿元，同比分别增长 34%、27%、24%；预计实现归母 净利润 80.04、104.08、132.65亿元，同比分别增长 50.62%、30.05%、27.45%；EPS 分别为 6.56、8.53、10.87元/股。公司全国化进程加速推进，省外市场延续高增长态势，同时公司重点聚焦青花系列，助力产品结构持续升级，带动盈利能力持续提升，看好下半年疫情好转下需求复苏，给予公司 2022年 55-60倍 PE，对应合理价格区间为 360.8-393.6元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，需求不及预期。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。 产品销量增长+产品结构优化，推动2021年业绩快速增长。2021年，公司实现营业收入5.66亿元，同比+25.45%；归母净利润0.83亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+36.42%。 单看2021Q4，公司实现营业收入1.48亿元，同比+8.49%，环比+7.64%；实现归母净利润0.39亿元，同比-13.03%，环比+103.51%。 分产品看，灯盏生脉胶囊实现营收3.71亿元，同比+19.37%；灯盏细辛注射液实现营收1.82亿元，同比+38.91%。公司2021年业绩快速增长主要因为： （1）公司加强市场推广，主要产品销量同比增长26.04%； （2）受产品结构变动等因素影响，公司毛利率同比提升1.37pct 至80.01%。 销售渠道下沉+品牌效益提升，推动2022Q1业绩同比改善。2022Q1，公司实现营业收入1.24亿元，同比+24.71%；实现归母净利润-0.003亿元，上年同期归母净利润为-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期扣非归母净利润为-0.15亿元。公司2022Q1业绩同比改善主要因为： （1）公司重点布局县域基层终端及电商渠道，下沉经销渠道，扩大产品覆盖面； （2）公司持续推进产品学术宣传，品牌效益不断提升，带动公司期间费用率同比下降9.38pct。 主导产品成功保留在2021年医保目录，灯盏生脉胶囊集采价格降幅相对温和。公司主导产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液等灯盏花系列药品，主要用于治疗缺血性心脑血管疾病。2021年，公司灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液等6个灯盏花系列药品保留在2021版国家医保目录内。此外，灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液进入中华医学会发布的《缺血性卒中基层医疗指南》，公司主导产品的临床价值备受认可。2021年12月，公司独家产品灯盏生脉胶囊纳入广东省联盟中成药集采范围。集采结果显示，灯盏生脉胶囊（规格为0.18g）以1.4987元/粒的价格拟中选，相对最高申报价的降幅为17.00%，集采价格降幅相对温和，预计集采对公司业绩影响有限。 受益于政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。自2021年以来，国务院、医保局、中医药管理局等政府部门从药品审评、医保支付、医疗供给等方面出台政策支持中医药振兴发展，中医药有望迎来快速发展。公司作为国内灯盏花药品行业龙头，核心产品的临床价值逐渐获认可，产品力不断提升。未来，受益于中医药政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年， 预计公司实现归母净利润0.89/0.99/1.09亿元，EPS 分别为0.70/0.77/0.85元，当前股价对应的PE分别为10.47/9.45/8.58倍。考虑到： （1）未来3年，预计公司业绩复合增速保持在10%左右； （2）在公司的利润结构里，政府补助占比较高，2021年政府补助占公司净利润的比重达46.67%； （3）可比公司昆药集团2022年的PE 为14倍；给予公司2022年10-14倍PE，对应的目标价为7.00-9.80元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；新冠疫情风险等。

事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报。受益于常规需求复苏与医疗新基建，公司业绩保持较快增长，整体业绩符合预期。2021年，公司营业收入为252.70亿元（+20.18%），归母净利润为80.02亿元（+20.19%），扣非归母净利润为78.50亿元（+20.04%）。2022Q1业绩延续增长态势，公司营业收入为69.43亿元（+20.10%），归母净利润为21.05亿元（+22.74%），扣非归母净利润为20.72亿元（+22.20%）。 公司三大产线增长稳健，新兴业务表现可圈可点。2021年生命信息与支持实现收入111.53亿元，在去年同期高基数基础上仍同比增长11.47%，两年复合增速超30%。受益于试剂消耗和超声常规采购的加速恢复，体外诊断和医学影像增速亮眼，分别实现营业收入84.49亿元、54.26亿元，同比增长27.12%、29.29%。公司血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。公司超声业务首次从国内第三晋升为国内第二。微创外科、动物医疗、AED、骨科收入均增长迅速。其它新兴业务线共实现收入2.30亿元（+73.67%），其中骨科产品先后在十二省创伤骨科集采、国家医保局人工关节全国集采、京津冀3+N创伤骨科集采中中标，进入骨科行业头部阵营。 海海内外高端市场持续突破，带动业绩发展。2021年公司在海外市场实现700余家全新高端客户突破，以及已有700余家高端客户的横向产品突破，全年公司海外市场收入100.10亿元（+1.09%），两年复合增速近20%，若扣除抗疫相关产品和汇率影响，海外业务增长近50%。 国内市场延续了海外高端市场拓展的趋势，2022Q1公司在高端客户方面加速扩张，使得国内医学影像和体外诊断的增速分别高达50%和30%，公司品牌力和影响力持续提升，市场地位进一步夯实，未来业绩有望实现快速增长。 医疗新基建背景下，高研发投入加码未来发展。后疫情时代，全球新基建持续。国内，公立医院改革与扩建浪潮来袭，2022年可用于卫生健康领域的补助资金高达872.51亿元；国际上，各国纷纷加大医疗建设投入。在此背景下，公司研发持续高投入，创新产品加速出现。 2021年公司研发投入为27.26亿元（+30.08%），研发费用率保持在10%左右。POC超高端平板彩超TEX20、动物专用麻醉机Veta等系列新产品有望帮助公司不断的实现国内外客户突破，进一步提升市场份额。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，不断加大研发投出，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到：（1）公司股权激励方案行权条件为2021-2024年归母净利润复合增速不低于20%；（2）公司新兴业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长；（3）在疫情时代全球医疗新基建背景下，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2022-2024年公司营收为315.87、385.36、466.28亿元，归母净利润为97.23、117.94、142.10亿元，对应EPS为8.02、9.73、11.72元，给予公司2022年45-50倍PE，对应价格区间为360.90-401.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：集采政策风险，产品降价风险，国外市场波动风险，研发进度不及预期风险等。

事件：公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入7.23亿元，同比增长33.58%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长45.13%。 业绩大超预期。今年以来全国多地疫情反复，下游品牌端下单偏谨慎，公司业绩大超预期，主要系公司进一步加大优质客户的市场拓展力度，带动订单增加较多所致，体现出公司较强的经营韧性。我们估计拉链增速快于钮扣，延续去年的趋势。 期间费用率小幅增加。2022Q1公司期间费用率为27.16%，同比+0.76pct。具体来看，销售费用率为8.23%（-1.83pct），主要系会计准则调整所致；管理费用率为17.9%（+1.4pct），主要系当期股权激励费用、职工薪酬等较上期增加所致；财务费用率为1%（+1.21pct），主要系当期利息费用增多而利息收入减少，以及受国际汇率影响，当期为汇兑净损失，而上年同期为汇兑净收益等综合原因所致；研发费用为5.06%（+0.51pct），主要系为提高公司的核心竞争优势，在工艺研发升级等方面投入增加所致。 提价传导顺畅，带动盈利能力提升。公司毛利率/归母净利率分别为37.91%/9.02%，同比+1.37/+0.72pct，主要得益于智能制造和精益生产带动降本增效、公司产品提价传导顺畅。 投资建议：公司积极拓展国际市场，在国内疫情反复影响终端需求的情况下，我们估计国际市场增速快于国内市场。今年4月开始，YKK上海工厂受疫情影响较大，订单不能及时完成，可能会有部分订单转移到公司，有利于公司继续抢占YKK市场份额、持续开拓新客户。公司优质大客户战略成效显著，产品提价传导顺畅，且上海疫情有望迎来拐点，看好公司疫情后的订单放量，调高公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营业收入40.40、47.76、55.77亿元，归母净利润5.58、6.68、8.11亿元，EPS分别为0.70、0.84、1.02，给予公司2022年21-24倍PE，对应合理价格区间为14.70-16.80元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响终端消费，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期。