事件:公司于8月25日公布2011年中报,上半年公司共实现营业收入16,562.78万元,同比增长28.28%;实现营业利润1,177.30万元,同比下降39.80%,实现净利润1,248.25万元,同比下降27.21%。上半年,公司每股收益(摊薄)0.19元。 盈利预测与投资评级。我们维持此前业绩预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为6.75亿元、12.54亿元和17.45亿元,可实现净利润分别为0.87亿元、1.49亿元和2.06亿元,对应每股收益分别为1.31元、2.22元和3.09元。 维持未来6个月的目标价区间为60.49-71.61元,目前公司股价57.21元,考虑公司涉足的环境咨询、重金属治理、脱硝等行业发展空间巨大,公司未来业绩存在超预期的可能,我们继续维持对公司长期“推荐”的投资评级。 风险提示。政策因素导致市场需求启动将慢于预期的风险;竞争加剧、钢材等原材料价格上涨导致盈利水平下降的风险。

投资要点 公司中报业绩增长,毛利率提升受益成本降低。公司中报主营业务增长26%,经营性净利润提升202%,主要是公司在成本管理成效显著,通过强化生产管理和原材料成本控制,从而提升公司毛利率。 下游需求增长和承接海外产能。我国家电消费旺盛,从而拉动公司产品需求增长。汽车消费增速虽然下滑,但是2010年基数在1800万台,总量仍然较大,公司不断扩展汽车领域的市场份额。同时公司抓住日本地震机会承接了部分汽车业转移的产能,并进入了尼桑汽车系列的供应链。 公司计划不断扩大产能,抢占国外巨头份额。2015年公司有望实现改性塑料产量近200万吨,国内市场份额近30%。公司计划汽车领域工程塑料业务占比提升到50%,实现市占率达到30%左右,公司在一定的价格优势基础上,通过良好的售后服务和针对下游客户的订制式生产不断抢占国外巨头市场份额。 2015年公司计划工程塑料业务实现380亿的营业收入。 生物可降解塑料有望成为公司新的利润增长点,2015年规模近80亿。公司已经具备年产3万吨可降解塑料产能,2011年有望实现产量1万吨。2012年公司可实现年产3万吨,2015年公司计划产能增长到24万吨。公司产品售价3.5- 4万/吨, 毛利率在40%左右。2012年有望贡献超过2亿净利润。 公司碳纤维业务规模定位工程塑料增强型复合材料。公司碳纤维业务正处于培育发展期,公司目前定位为增强型复合材料,2015年计划营收规模3亿左右。 公司计划公开增发筹集建设资金。公司计划公开增发不超过2亿股,募集38.3亿资金,用于建设工程塑料和新材料生产线。 预计 2011年、2012年公司有望实现营业收入133亿、166亿,可望分别实现EPS 0.85元、 1.01元,目前对应PE 分别为 20.5倍、 17倍,公司未来3年产能将保持年均超过30%的增长,公司有望不断提升国内工程塑料市场份额,同时以生物可降解塑料为代表的新材料业务将成为新的利润增长点,因此考虑给予公司2012年25倍PE,公司合理股价25元,维持对公司的推荐评级。

盈利预测与投资评级。不考虑煤炭业务,我们预计公司2011-2013年营业收入分别为50.29亿元、65.58亿元和78.90亿元,归属母公司净利润分别为2.96亿元、5.90亿元和8.52亿元。假设公司年内完成增发,按增发后股本完全摊薄,对应每股收益分别为0.35元、0.70元和1.00元。 公司新业务2013年仍有60%以上增速,给予2012年35-40倍PE;给予公司传统制冷业务12-15倍PE,则公司未来6-12个月的目标价区间为15.07-17.57元,对应2012年21-25倍PE。目前公司股价12.70元,考虑公司传统业务具有较高安全边际,且业务亮点颇多,我们首次给予公司“推荐”评级。

投资要点 公司净利润增长幅度超过营业收入增长200%。公司液体二氧化碳产品出现销量和销售单价均上升的趋势,从而净利润增幅超过营收增幅显著。 公司毛利率小幅提升,营业成本增幅小于收入增长幅度。公司产品毛利率仍保持在69.62%的较高水平同比增加0.2%,营业成本仅增加4.8%,而同期营业收入增加5.47%。 公司募投项目正常推进,明年有望大幅增加收益。公司燕山项目20万吨二氧化碳装置在建设中,累计投入金额已经达到100%。2万吨氩气项目也在建设中,投资进度25%,超募资金建设的岳阳长岭项目投资进度40%。明年公司二氧化碳产能可望达到61万吨,随着华北地区的产能释放,公司收益有望大幅增加。 3、4季度为公司食品二氧化碳产品销售旺季,下半年公司收益增速有望进一步提升。公司预计2011年1-9月份有望实现净利润3500-4150万之间,主要原因是产销量旺季增长和成本费用得到有效控制。 三季度与二季度环比增长超过100%,四季度作为公司产品的传统旺季有望环比增长更为显著。 业绩预测:我们预计公司2011年、2012年有望分别实现EPS 0.683元、1.275元,随着募投和超募的产能释放,公司未来3年产能将持续扩张,业绩增长有望保持在年均50%左右,因此考虑给予公司2012年23倍PE,合理股价30.67元,维持公司推荐评级。

投资要点 金价格上涨是一季度业绩增长的主要原因。公司是国内最大的黄金生产企业之一,截止2010年底,公司黄金储量为463.82吨, 铜储量为37万吨。公司一季度营业收入虽然有所下降,但是利润大幅增加,得益于黄金价格的上涨。进入2011年以来,黄金价格一路上涨,一季度沪金价格同比上涨20%。同时,公司的销售毛利率和净利率都得到了大幅的提升。但是与同为黄金企业的紫金矿业相比,还是具有很大的提升空间。 2011年业绩增长还是在于金价上涨。公司计划生产标准金69吨, 矿产金20吨,冶炼金17吨;生产成品银加含量银48吨;生产电解铜9720吨,含量铜16972吨。那么根据公司计划,盈利能力最强的矿产金产量与2010年相比没有很明显的提升,那么公司2011年业绩增长主要依赖于黄金价格上涨。考虑到欧债危机无实质进展、地缘政治事件频发、避险保值需求升温以及新经济体对黄金储量的增持,黄金价格上涨趋势继续保持。 资产注入依然是最大看点。2010年底公司黄金资源为463.82吨, 山东黄金此次非定向增发后黄金资源约为650吨,紫金矿业黄金储量为750吨。从目前来看,公司储量不具备优势。但是公司母公司中国黄金集团拥有636吨黄金储量(黄金集团共有1300吨, 中金黄金和中金国际合计拥有664吨),为避免同业竞争,母公司承诺将五年内将部分黄金资源注入上市公司。相比山东黄金集团为注入上市公司的黄金储量250吨,公司在未来持续增长方面还是具有优势的。 给予“推荐”评级。以当前股价计算三家黄金企业单位储量市值, 紫金矿业为158元/克、山东黄金为127元/克、公司为125.9元/ 克。当前黄金现价大概在315元左右,那么公司资源价值低估最为明显。预计公司2011年、2012年的EPS 为1.1元和1.34元, 对应PE 为34.3X、28.1X。考虑公司矿产金产量增长趋势和未来资产注入的大概率事件,给予公司“推荐”评级。 风险提示。黄金价格下跌风险。