先发布局环保全产业链， 新能源新动能逐步切换。 公司 2011年上市后逐步拓展土壤修复治理、 垃圾焚烧、 危废处置、 新能源运营和新能源工程 EPC 等业务， 形成全环保产业链。 在传统危废处理业务承压后， 公司在分布式光伏、 储能建设和运营等双碳业务布局逐步落地， 推动利润持续增长。 公司 2023年预计实现归母净利润 0.6-0.85亿元， 同比实现扭亏为盈， 新能源业务逐步成为公司业绩增长的新动能。 光伏工程建设屡获新单， 储能工程建设有望成为新增长点。 公司2023年以来在湖南、 广西和广东等地屡次获取分布式光伏、 户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。 2022年公司签订首个12MWh 储能电站工程项目， 2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、 重庆成田等 4个用户侧储能项目。 随着新能源装机并网容量快速增长， 叠加用户侧储能商业模式逐步明晰， 储能电站建设需求有望进一步增长， 储能工程建设业务有望获取更多订单， 成为公司业绩新的增长点。 新能源运营项目布局全国， 高毛利率有望推动盈利能力提升。 公司以湖南为基础， 布局全国， 已在湖北、 陕西和广东等多地投建运营光伏电站。 新项目获取方面， 公司在湖南、 江西、 广东、 重庆、 四川、 浙江等地成立了专门的新能源营销团队， 积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。 参考 A 股光伏运营商财务表现， 近 3年光伏发电行业平均毛利率在 60%左右， 远高于公司2023年前三季度 25.1%的整体毛利率水平。 随着未来一批优质新能源运营资产的投运， 公司盈利能力有望进一步增长， 推动业绩持续增长。 盈利预测及投资评级： 公司拥有全环保产业链， 积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务， 逐步成为公司业绩增长新动能。 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.80/1.50/1.82亿元， 对应 PE 分别为 48.5/25.9/21.4倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 电价波动风险； 上游原材料价格波动风险； 新能源项目获取不及预期； 新能源项目建设不及预期； 第三方数据统计风险； 适当性管理。

事件:公司拟以合计1.59亿元收购上海得陇企业发展有限公司及杭州丰地环保工程有限公司100%股权。本次股权转让完成后,公司将持有上海得陇与杭州丰地100%股权,并间接持有云南大地丰源环保有限公司(目标公司)66%股权。目标公司所获批危废处置规模3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧、10000吨/年的填埋、10000吨/年的物化、4000吨/年的综合利用。 危废项目再下一城,并购整合加速。17年12月,公司收购优质危废标的江苏康博,致力于依托康博的团队、技术及运营经验,把危废打造为第二主业。此次公司拟以1.59亿间接收购云南大地丰源66%股权,是继康博后的又一危废项目,以此布局西南市场,离上次收购仅仅过去一个月,可见团队的高执行力。目标公司是昆明危废处置中心的法定运营商,以特许经营方式处置昆明及周边地区的危废,特许期25年,其兼具焚烧、填埋、物化及综合利用资质,共可处置37大类危废品种,是目前昆明市处置种类最多、且唯一具备焚烧、填埋的稀缺危废处置项目。加上江苏康博,公司目前在手危废规模7.1万吨/年,未来将继续加码,收购优质危废资产。 进军西南危废市场,有望增厚危废业绩。公司此次收购云南大地丰源,打开西南市场,进一步做大危废版图。根据云南省环保厅2016年8月发布的《云南省危险废物利用处置规划(2016-2020年)》,预计到2020年,全省危废产生量达560万吨,其中自行利用处置329.5万吨,利用处置132万吨。目前云南省已发许可资质的危废处置企业66家,共许可规模282.2万吨,资源化里面光H48类就有200万吨,而无害化仅3家,许可规模11.4万吨。根据《规划》,云南H48(有色金属冶炼物)处置产能富余127万吨,而H1、8、18、24、25、29、49主要依靠无害化处置的共有缺口38万吨,昆明危废处置中心是《规划》中的云南三大危废处置中心之一,资质稀缺,目标公司2017年1-10月实现净利约1021万元,预计在产能稳定达产后,利用率逐步提升,业绩贡献将有较大幅度的提升。 维持“买入”评级:维持对公司17-19年净利润的预测,分别为1.54亿、3.79亿和5.17亿元,对应EPS 为0.24、0.50、0.68元(18、19年考虑定增摊薄),维持“买入”评级,目标价为15元。 风险提示:公司收购目标公司后,存在一定的整合不达预期风险。

维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=23),公司全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 精准卡位西南,优质运营类资产扩张进行时。本次大地丰源是“昆明危险废物处理处置中心”运营商,服务范围为云南昆明及周边地区。云南省危废年产生量在50万吨左右,近两年保持稳定,大地丰源处理规模省内领先。昆明地区危废焚烧处置价格3300元/吨;稳定/固化处置价格1800元/吨,目前工业企业的环保督查压力较大,处置价格处于稳中有升态势。 规模3.3万吨/年,利润有提升空间。大地丰源主要从事危险废弃物的无害化处置及综合利用,共拥有37大类危险废弃物处置资质,处置规模合计3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧处置生产线、10000吨/年的填埋处置生产线、10000吨/年的物化处置生产线、4000吨/年的综合利用生产线。 大地丰源公司2017年1-10月实现净利润1021万元。伴随云南中石化等工业企业的投产,大地丰源的产能利用率仍有较大的提升空间。 完善业务+商业模式,强竞争力环保平台已现。公司通过危废和土壤修复双领域布局,在业务上实现双引擎新增长;同时,积极完善现有的环境咨询、固废、非电烟气、新能源等领域业务作为辅助。最终实现有主有次、轻重资产结合、有稳健现金流打底、有工程提供弹性的业务模式,打造强竞争力的综合环保平台。 风险提示:大气板块2018年及以后增速下滑;土壤修复拓展不及预期。

再下一城收购云南危废资产,拓宽产业布局 自收购优质危废标的康博固废之后,永清环保再下一城,以1.78亿现金收购上海得陇与杭州丰地100%股权,并间接持有云南大地丰源环保66%股权,其中159.048,917.5元为股权转让款,剩余19,151,082.50元为债权转让价款。目标公司云南大地丰源环保2017年1-10月实现净利润约1021.39万元。 大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,前景广阔。2010年12月30日,大地丰源与昆明发展投资集团有限公司签订《昆明市危险废物处理处置特许经营收费协议》,经昆明市特许经营权管理办公室同意,大地丰源以特许经营方式处置昆明及周边地区的危险废物,特许经营期为25年。“昆明市危废中心”是《全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划》的31个综合性集中式危险废物处置项目之一,同时被列入《滇池流域水污染防治“十五”计划》及昆明市“创模”、“创卫”重点项目,大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,负责“危废中心”项目的投资、设计、建设及运营。 共拥有37大类危险废弃物处置资质,获批处置规模达3.3万吨/年。大地丰源主要从事危险废弃物的无害化处置及综合利用,具有焚烧、物化、稳定化固化、安全填埋及综合回收处理设施,设施齐全,共拥有37大类危险废弃物处置资质。所获批的处置规模为3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧处置生产线、10000吨/年的填埋处置生产线、10000吨/年的物化处置生产线、4000吨/年的综合利用生产线。本次交易完成后,公司将进入西南地区的危废处置市场,是公司大力发展危险废弃物处置业务的又一重大举措,将进一步完善公司在危废领域以及环境全产业链的战略布局。 深耕土壤修复,中标5.7亿重金属污染治理项目,奠定土壤修复行业领先地位 目前,我国土壤修复占国内GDP 的比例不到0.01%,远低于欧美市场0.3%的发展水平。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST 公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。2018年1月18日永清环保与控股子公司湖南永清水务、湖南业达建设有限公司联合中标18.69亿嘉禾县PPP 项目,其中包括项目5.70亿陶家河流域重金属污染综合治理工程。预计此次中标将为公司流域重金属污染治理等业务的开拓提供更多的经验,助推业绩成长。 拥有完整垃圾处理产业链,垃圾焚烧发电业务运营稳定,是业绩的重要补充 在垃圾处理板块,公司拥有从上游的垃圾清运、中游垃圾焚烧发电、下游烟气和飞灰处理的完整产业链。目前新余市的垃圾焚烧电厂(600t/天)和衡阳市一期项目(1000t/天)均满负荷运行,状况良好;新建项目衡阳市二期和六盘水项目建设稳步推进。 盈利预测 根据公司发展战略,未来内生发展重点在土壤,外延拓展重点在危废,近期公司中标18.7亿嘉禾县PPP 项目,有望助推公司业绩高成长。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58元,给予“买入”评级。

事件:公司全资子公司永清废弃物处置拟以1.6亿元收购上海得陇、杭州丰地100%股权。 收购云南省区域危废龙头云南大地丰源,危废领域再下一城。本次股权转让完成后,公司将持有上海得陇与杭州丰地100%股权,并间接持有云南大地丰源66%股权。大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,负责“危废中心”项目的投资、设计、建设及运营,这是云南省内第一个较大规模并具有示范性的重要环保项目。大地丰源以特许经营方式处置昆明及周边地区的危险废物,特许经营期为25年。目前,大地丰源主要从事危险废弃物的无害化处置及综合利用,具有焚烧、物化、稳定化固化、安全填埋及综合回收处理设施,设施齐全,共拥有37大类危险废弃物处置资质。所获批的处置规模为3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧处置生产线、10000吨/年的填埋处置生产线、10000吨/年的物化处置生产线、4000吨/年的综合利用生产线。2017年前10个月,大地丰源收入4632万元,净利润1021万元。目标公司在稳定达产后业绩将有较大幅度的提升,将给公司业绩带来积极影响。 收购康博固废,强势进入江苏危废领域:永清环保拟以发行股份的方式购买永清集团及杭湘鸿鹄合计持有的康博固废100%股权,支付对价10.75亿元,本次交易完成后,康博固废成为永清环保的全资子公司。标的公司承诺在17-20年实现扣非归母净利润1.06亿元、1.06亿元、1.13亿元、1.20亿元,以支付对价为基准计算,17年收购价格对应估值为10.1倍。此次收购可使永清环保强势进入江苏危废领域,并且与原有公司的环保服务实现协同效应。康博固废有能力处置危废范围广,且处置技术可靠、能力稳定。随着国家环保政策的趋严,危废处置单价快速提高,市场前景广阔,公司危废处置业绩有望实现大幅提高。 土壤修复技术优势,近期中标大单:18年1月公司中标价值5.70亿的陶家河流域重金属污染综合治理工程,加之17年的订单,预示着未来业绩提升有保障。 公司获得环境影响评价甲级证书,环评咨询项目增长迅猛:2016年8月,公司获得环评甲级证书,此资质可以帮助公司进一步提高环评咨询的承揽能力,给公司在环评咨询服务领域更大的增长空间。并且14-16年,环评咨询实现年均复合增长率123.6%,在17年上半年环评依旧取得了100%以上的增长。未来公司环评咨询业绩依然期望有较大幅度增长。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.48元、0.61元;公司业绩增速相比同行业公司较高,估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,项目进度不及预期风险等。

事件: 公司近期公告:1)2017年实现归属于上市公司股东净利润14152.25-16982.70万元,同比增长0-20%;2)拟以10.02元/股价格收购永清集团、杭湘鸿鹄持有的江苏康博固废100%股权,交易对价10.75亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期,各项业务稳步推进 2017年实现归属于上市公司股东净利润14152.25-16982.70万元,同比增长0-20%,符合市场预期,业绩增长的主要原因是公司各项业务稳步推进。大气治理业务:作为公司的传统业务,发展比较稳健。凭借着技术优势获取国有发电企业的火电烟气治理项目,在火电行业超净排放高峰过后,公司已在钢铁、有色、造纸等行业有项目经验,将受益非电行业烟气治理的春天;土壤修复业务:公司先后获取了山东、四川、江苏等地项目,订单数量远超去年同期,2018年开年之初,公司便斩获陶家河5.70亿元重金属综合治理项目,随着土法出台在即,预计土壤修复会有所爆发;垃圾发电业务:随着衡阳项目投运,垃圾发电收入实现较快增长;环境咨询业务:2017年7月环评资质扩项通过,从技术团队、区域布局等角度全面推进业务发展,环境咨询业务实现快速发展。 拟收购江苏康博固废,公司发展步入新阶段 公司以10.02元/股的价格,向控股股东永清集团及航湘鸿鹄合计发行1.07亿股,购买其持有的康博固废100%股权,交易对价10.75亿元,康博固废承诺2017年-2019年扣非净利润不低于1.06亿元、1.05亿元和1.13亿元,以2018年净利润测算,仅有10倍PE,估值相对合理。 康博固废是江苏省内单体规模最大的危废无害化处置项目,目前拥有17类危废处理资质,年处置能力3.8万吨。通过收购康博固废,公司一方面业绩承诺能够增厚公司的业绩,另一方面,公司进入景气度较高的危废行业,能够完善公司的产业链,打造综合环境服务商。公司布局弹性业绩的土壤修复工程和稳定业绩的危废处理运营业务,双核驱动,公司发展即将进入新阶段。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。暂不考虑收购江苏康博固废对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019 EPS 分别为0.25、0.32、0.42 元,对应当前股价PE 为41、31、24 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:非电业务拓展低于预期、土壤修复业务拓展低于预期、收购不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险

公司2017年业绩预告增速0~20%符合预期,剔除非经常性大单后其他板块增长良好继续看好公司综合环保平台优势,维持“增持”评级。 维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=26),本次重组完成后不仅增厚利润,还标志着公司正式进军高景气度的危废产业,全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 2017年主要推动土壤、咨询、垃圾焚烧等子版块业务发展。公司于2016年完成包头达茂旗风电等新能源5.4亿合同,导致业绩基数较高(2016年净利润1.42亿元),由于风电新能源业务并非公司战略发展主线,公司不断调整业务格局,主要推动自于土壤、咨询、垃圾焚烧等子版块业务发展,从17年业绩预告情况来看,上述两个板块表现较好。整体来看,公司2017年的业绩预告符合市场预期,且若将新能源板块排除在外考虑,公司土壤修复、咨询等业务板块的增长较为可观,是带动公司成长的主要动力。 烟气治理业务以稳健经营为主,土壤、咨询、垃圾焚烧发电运营等新业务发力。1)土壤领域,公司通过研发+海外并购技术储备充足,2017年共计斩获10亿土壤修复订单,同比增300%,在全国同行业中名列前茅,带动业绩增长可持续性强。2)咨询领域,公司在2017年7月环评资质扩项通过,环评师团队37人在业内处于领先地位,作为轻资产高利润率板块,未来有望进一步发力。3)垃圾焚烧发电领域,公司现已建立起全流程运营管理体系,全资投运的衡阳、新余和参股的长沙项目均已顺利投产,衡阳二期、六枝等在手项目未来亦将贡献业绩增量。

业绩符合预期,主营业务保持高增长:公司预告的2017年归母净利润中位数与我们的预测(1.54亿元)相符。期内,公司土壤修复、环境咨询、大气净化、垃圾发电运营、新能源等业务进展正常。其中,新能源EPC业务16年贡献5.4个亿(占比35%)营收,在17年由于工程接近尾声且未有新增订单,预计下滑明显,此块业务也不是公司未来发展的主业。 在主业上,17年公司在土壤修复上持续发力,新增订单和业绩都实现高增长。垃圾发电业务上,随着衡阳项目(1500吨/天)在16年三季度投运,其运营规模从600吨/天扩大到2100吨/天,17年全年垃圾发电收入也实现了较快增长。公司于16年8月获得环评甲级资质,公司积极扩充团队建设,17年7月获得环评业务资质扩项,进而拥有三甲、四乙、两表资质体系,业务范围也向全国拓展,环评业绩亦实现高增长。 土壤修复实现区域及项目体量重大突破,再次走到行业前列。公司17年土壤修复业务的开拓取得较大突破,先后在西北、华中、华东等地拿下订单,总规模超过4个亿,在18年1月21日,公司亦中标湖南嘉禾县18.7亿元PPP项目,其中包括5.7亿的重金属污染治理业务,此订单也是公司至今获取的单体最大的土壤修复项目,区域和项目体量的重大突破再次奠定了公司的行业领先地位。 战略收购江苏康博,进入危废处置领域:2017年12月公司拟通过发行股份以10.7亿元对价向永清集团、杭湘鸿鹄收购江苏康博工废,被收购方承诺17-19年扣非净利1.06、1.05和1.13亿元,相当于公司16年净利的76%。康博工废总规模3.8万吨,是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目。收购康博后,公司进入到高景气度危废处置领域,抢占供需缺口较大江浙市场,并进一步向其他省市拓展,打造新的业绩增长极。 维持“买入”评级:维持对公司17-19年盈利预测,EPS为0.24、0.50、0.68元(18、19年考虑定增摊薄),维持“买入”评级,目标价为15元。 风险提示:危废后续发展进度低于预期,PPP订单执行进度低于预期。

事件:公司公告拟收购康博固废100%股权,交易对价10.75亿。另外公司与永清水务、业达建设组成的联合体中标嘉禾县黑臭水体整治及配套设施建设PPP项目,项目拟定总金额为18.69亿元,项目建设分为黑臭水体整治工程(12.70亿)和城乡污水处理工程(5.99亿)两个项目,其中黑臭水体项目中包含5.70亿重金属土地修复项目。 并购切入危废领域,补齐环保全产业链。康博固废拥有年焚烧3.8万吨、17类处置资格的危险废物经营许可证,技术成熟、运营稳定,年产能利用率维持在90%以上。作为常熟市唯一一家危废焚烧企业,康博固废具有天然的区位优势,主要客户资源集中于苏州市,危废处置单价由于大量的需求而逐年上升,康博固废2017-2020年承诺净利润分别为1.06、1.06、1.13、1.20亿。此次布局江苏地区危废产业链,有助于公司拓展业务宽度和广度,提高综合环境治理水平。 土壤修复技术行业领先,核心业务稳固发展。土壤修复为公司核心业务,已在业内形成了技术研究、项目设计和修复工程为一体的完整产业链。2017年上半年分别在在甘肃、四川绵竹、江苏泰兴落地土壤、耕地修复项目,全国业务布局效果显著。2018年1月中标5.7亿陶家河流域重金属污染综合治理项目,增厚公司土壤修复业务,强化场地修复第一梯队与耕地修复标杆企业的市场地位。 深化多层次布局,大气治理与环评咨询齐头并进。大气治理与环评咨询为主要业务板块。2017年上半年环评咨询营收同比增长超过100%,产业发展逐步深入,三甲四乙两表的环评资质体系标志着位于市场前列的整体资质能力;大气治理经验丰富,2017年上半年先后斩获了国电元宝山1*600MW机组超低排放项目、西宁特钢球团10㎡竖炉新增脱硫项目等一系列优质项目,发展稳定。公司多层次业务布局不断深化,各业务板块齐头并进,业绩增长可期。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.76亿、3.21亿和4.25亿,EPS为0.27元、0.49元、0.66元,市盈率分别为41倍、23倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:土壤修复业务低于预期,危废业务拓展不及预期

事件:永清环保拟以增发方式收购康博固废;永清环保中标嘉禾县黑臭水体整治及配套设施建设PPP项目,总金额18.7亿元(其中重金属治理5.7亿元)。 收购康博固废,强势进入江苏危废领域:永清环保拟以发行股份的方式购买永清集团及杭湘鸿鹄合计持有的康博固废100%股权,支付对价10.75亿元,本次交易完成后,康博固废成为永清环保的全资子公司。标的公司承诺在17-20年实现扣非归母净利润1.06亿元、1.06亿元、1.13亿元、1.20亿元,以支付对价为基准计算,17年收购价格对应估值为10.1倍。此次收购可使永清环保强势进入江苏危废领域,并且与原有公司的环保服务实现协同效应。康博固废有能力处置多类危险废物,且处置技术可靠、能力稳定。随着国家环保政策的趋严,危废处置单价快速提高,市场前景广阔,公司危废处置业绩有望实现大幅提高。 土壤修复技术优势,近期中标大单:公司2015年完成收购美国IST公司,加之自己本身的技术积累,使公司在土地修复领域拥有极强的技术实力。并且在18年1月公司中标价值5.70亿的陶家河流域重金属污染综合治理工程(嘉禾县黑臭水体整治及配套设施建设PPP项目子项目),加之17年的订单,预示着未来业绩提升有保障。 公司获得环境影响评价甲级证书,环评咨询项目增长迅猛:2016年8月,公司获得环评甲级证书,此资质可以帮助公司进一步提高环评咨询的承揽能力,给公司在环评咨询服务领域更大的增长空间。并且14-16年,环评咨询实现年均复合增长率123.6%,在17年上半年环评依旧取得了100%以上的增长。未来公司环评咨询业绩依然期望有较大幅度增长。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.48元、0.61元;公司业绩增速相比同行业公司较高,估值相对较低(可比危废公司估值30倍左右),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,项目进度不及预期风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险等。

事件:公司作为牵头方与永清水务、兴达建设组成联合体中标了湖南嘉禾县黑臭水体整治及配套设施建设PPP项目,拟定总投资为18.69亿元。 首个大型PPP项目落地,综合性拿单能力得以体现。此项目拟总投资额18.7亿元,为公司截止目前中标的单体最大的PPP项目,彰显公司获取大型综合性订单的能力,同时也为后续大型综合性项目的开拓提供经验。此项目分2个包:1)嘉禾黑臭水体治理(1亿)、城区雨污分流提质改造工程(2.24亿)、陶家河流域重金属污染治理(5.7亿)、海绵城市示范区建设(3.75亿);2)城乡污水处理厂及配套管网建设(5.99亿),这其中黑臭水体治理、污水厂及管道等与水相关的业务分包给永清水务。 永清环保作为牵头方和主投资方,将分享项目的主要收益。以永清环保为主的社会资本方持有项目公司90%的股权,且作为此次联合体的牵头方和总包方,负责项目的牵头、投融资、总体设计以及具体实施,因此享有项目的主要工程收益。同时永清环保还负责项目包里面的5.7个亿的重金属污染治理工程业务,在集团协同作战的同时充分利用上市平台的融资便利性和专业化分工的优势。 5.7亿的重金属污染治理再次奠定公司区域土壤修复龙头地位。湘江干流总长856公里,其中湖南省境内670公里。由于冶炼、采矿等工业造成了湘江流域的重金属污染严重。《湘江流域重金属污染治理实施方案》涉及湘江流域长沙、株洲、湘潭、衡阳、郴州、娄底、岳阳、永州8个市,规划从2011年到2020年治理项目927个,总投资额达595亿元。公司此次中标的陶家河流域5.7亿元的重金属污染综合治理项目地处郴州境内,是公司继邵阳市两沟、湘潭市竹埠港、长沙望城区后再次中标的湖南境内土壤修复项目,且是截止目前单体最大的,充分体现了公司在湖南的区域龙头地位。 维持“买入”评级:维持对公司17-19年净利润的预测,分别为1.54亿、3.79亿和5.17亿元,对应EPS为0.24、0.50、0.68元(18、19年考虑了定增摊薄),维持“买入”评级,目标价为15元。 风险提示:危废后续发展进度低于预期,PPP订单执行进度低于预期。

战略收购江苏康博,进入到危废处置领域:2017年12月,公司拟通过发行股份以10.7亿元对价向永清集团、杭湘鸿鹄收购江苏康博工业固体废物公司,被收购方承诺17-19年扣非净利润1.06亿、1.05亿和1.13亿元三年平均净利润1.08亿元,相当于公司16年净利的76%。康博工废共有4条危废焚烧处置生产线,总规模3.8万吨,共可处置17大类危险废物,是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目,项目吨危废处置费用超6000元,远超全国的平均处置费水平。收购康博后,公司进入到高景气度的危废领域,且以此为突破口,抢占供需缺口较大的江浙市场,同时依托康博的品牌、团队和技术,进一步做大危废业务,打造公司新的业绩增长极。 加大市场及技术投入,土壤修复保持行业领先地位:公司16年加大土壤一线队伍的建设,同时在上海成立土壤研究院,加强技术研发。17年先后获得甘肃白银重金属治理10046万元的EPC项目、武汉智造园场地修复0.8亿元项目、湖南衡阳(0.3亿)、江苏苏州(0.27亿)等重点项目,全年新签订单预计超过4个亿,相当于此项业务16年营收的4.3倍。我们认为公司土壤修复在团队、技术和渠道上的叠加效应开始奏效,有望在市场需求放量时率先受益。 18年土壤污染治理需求有望放量,公司有望受益行业爆发。《土壤污染防治法》二审(征求意见稿)已公布,预计18年会正式出台,困扰行业发展的投融资模式、技术标准有望得以明晰;全国土壤环境质量国控监测网络建设也接近尾声。公司深耕湖南,并迅速拓展至华中、江浙沪、西北、京津冀等市场,以实现全国化的布局。 维持“买入”评级:考虑公司大气治理上有所下滑,同时若收购成功,18-19年危废业务并表,综合考虑下调17年净利预测29%至1.54亿元,上调18-19年净利润预测31.7%和24.3%至3.78亿、5.16亿元,对应EPS为0.24、0.50、0.68元(18、19年考虑了新发行1.07亿股摊薄)。参考可比公司估值水平,考虑危废及土壤修复未来的高景气度,故给予公司18年30倍PE(可比公司18年平均PE为22倍),对应目标价为15元,维持“买入”评级。 风险提示:危废后续发展进度低于预期,土壤修复订单落地低于预期。

联合体中标18.69亿大单,助推业绩高成长。 永清环保与控股子公司湖南永清水务、湖南业达建设有限公司联合中标18.69亿嘉禾县PPP项目,项目内容主要包括两个子项目: ①黑臭水体整治工程:总计12.70亿元。包括嘉禾黑臭水体综合治理(项目规模约为1.01亿元)、城区雨污分流提质改造工程(项目规模约为2.24亿元)、陶家河流域重金属污染综合治理工程(项目规模约为5.70亿元)、海绵城市示范区建设工程(项目规模约为3.75亿元),合作期为15年(含建设期2年)。 ②城乡污水处理工程,项目规模约为5.99亿元。包括城乡污水处理厂及配套管网建设工程(一污、二污厂及配套管网建设;乡镇污水处理设施建设项目)等,合作期为30年(含单个项目的建设期1年)。 此次中标联合体与嘉禾县人民政府委托出资方嘉禾铸都发展集团有限公司(铸都集团)联合成立的项目公司(SPV,政府委托出资方持股10%、社会资本持股90%)。项目公司资本金约37,380万元,贷款比例为80%。永清环保作为联合体牵头方负责项目的牵头、投融资、项目总体设计;永清水务和业达建设负责相应资质范围内的工程设计、施工及运营。项目将采用DBFOT(设计-建设-融资-运营-移交)模式运营。预计此次中标将为公司流域重金属污染治理等业务的开拓提供更多的经验,助推业绩成长。 收购优质危废资产,完善产业布局 公司拟以10倍PE收购危废标的康博固废。康博固废年处置能力为3.8万吨,可处置46大类中的17类危废,标的资产优质:①区域优势明显。康博固废位于常熟经济开发区内,是常熟市唯一一家危废焚烧处置企业,常熟经济开发区为以化工、制药、汽车等产业为主的国家级经济技术开发区,为康博固废提供了稳定的危废来源及市场渠道。②拥有稳定运营经验,产能利用率高。康博固废拥有稳定运营的经验,自2015年全面投产以来产能利用率均稳定在90%左右。此次收购康博固废,可以补全公司产业链,与公司原有业务发生较强的协同作为,综合固废平台雏形初现。 深耕土壤修复,打造未来战略核心 目前,我国土壤修复占国内GDP的比例不到0.01%,远低于欧美市场0.3%的发展水平。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。 盈利预测 根据公司发展战略,未来内生发展重点在土壤,外延拓展重点在危废,同时新能源和大气治理业务也成为有力的业绩支撑。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58元,给予“买入”评级。

维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS至0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=26),本次重组完成后不仅增厚利润,还标志着公司正式进军高景气度的危废产业,全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 重组康博固废近期看EPS大幅增厚,远期看进一步扩张。康博固废服务常熟、辐射苏州,高收费(6000元/吨全国领先)+区域高缺口(年93.8万吨且不断扩大)+高产能利用率(95%)可提供稳健高质量现金流,重组完成后18年备考EPS预计增厚28%。我们认为并购康博股份只是公司进军危废领域的开始,公司有望借助康博固废的专业化管理团队,借助上市公司平台实现“产业+资本联动”,在江苏省、长三角、乃至全国快速拓展市场。 完善业务+商业模式,强竞争力环保平台已现。公司通过收购康博固废进军危废处理领域,并强化土壤修复领域的资源与研发资源投入,以此双引擎实现新的增长;同时,积极完善现有的环境咨询、固废、非电烟气、新能源等领域业务作为辅助。最终实现有主有次、轻重资产结合、有稳健现金流打底、有工程提供弹性的业务模式,打造强竞争力的综合环保平台。

收购康博固废优质资产,进入危废行业,完善产业布局 永清环保拟以10.02元/股的价格,向控股股东永清集团及杭湘鸿鹄合计发行1.07亿股,作价10.75亿元购买康博固废100%股权;标的公司承诺2017-2019年度扣非净利润分别为10,612.96万元、10,560.84万元和11,287.94万元。以2017年承诺业绩计算,收购PE为10.1倍。康博固废年处置能力为3.8万吨,可处置46大类中的17类,标的资产优质:①区域优势明显。康博固废位于常熟经济开发区内,是常熟市唯一一家危废焚烧处置企业,常熟经济开发区为以化工、制药、汽车等产业为主的国家级经济技术开发区,为康博固废提供了稳定的危废来源及市场渠道。此外,苏北、苏中、苏南三地存在危废处置价格差,康博固废地处危废处置价格较高的苏南,有很好的卡口优势。②拥有稳定运营经验,产能利用率高,盈利稳定。危废行业的核心能力在于运营管理能力,康博固废拥有稳定运营的经验,自2015年全面投产以来产能利用率均稳定在90%以上。此次收购康博固废,可以补全公司产业链,与公司原有业务发生较强的协同作为,综合固废平台雏形初现。 深耕土壤修复,打造未来战略核心 《土壤污染防治法》于2017年6月22日提交全国人大一审,且草案已对外公布,征求意见。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。 环境咨询增长迅猛,新能源业务成为重要的业绩支撑 2016年8月,公司环评资质顺利升甲;2017年7月,公司环评资质扩项通过,整体资质能力位于市场前列;2017年上半年环境咨询业务取得了100%以上的迅猛增长。与此同时,公司积极切入新能源发电领域,2017年上半年永清爱能森新能源为公司带来1.14亿营业收入,占总营收17.51%,成为公司重要的业绩补充。 盈利预测 我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58,对应PE为41/23/17倍,给予“买入”评级。