扣非后净利润增速约为10%,业绩略低于市场预期 营业收入233.80亿,+4.04%;归母净利润为7.74亿,+12.60%;扣非后归母净利润为7.22亿,+9.78%,不及市场预期。经营活动产生的现金流为62.58亿,+16.61%。 用电需求良好,售电量、上网电价同比正增长 2019Q1发电量为519.92亿千瓦时,+8.11%;上网电量484.79亿千瓦时,+8.30%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是新投产机组的电量贡献,以及服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。2019Q1市场化交易电量约为211亿千瓦时,交易电量比例为43.61%,较去年同期的30.52%上升13.09个pct。但市场电折价幅度有所收窄,2019Q1平均上网电价为415.79元/兆瓦时,同比增加2.62元/兆瓦时 毛利率改善程度不及预期,费用率稳中有降 公司2019Q1毛利率为13.35%,同比提升1.35个pct,幅度低于可比公司华能国际(提升4.82个pct)。费用率管控良好为7.10%,较去年下滑0.27个pct,主要是由于财务费用为13.08亿,+0.54%,财务费用率下滑0.19个pct。投资收益为1.28亿,-36.32%,主要原因是参股煤矿收益减少的影响。一季度少数股东损益为3.28 亿,+204.05%,主要原因是单位间股比及利润同比完成不均衡形成的结构性差异的影响。资产负债率为69.84%较2018年末70.40%继续下降0.54个pct。 投资建议:用电需求良好叠加煤价走弱,看好火电盈利持续修复 从今年用电需求来看,1月用电增速为3.0%,2月为7.2%,3月继续上升至7.5%,持续保持上升态势,好于市场预期;1-3月用电增速为5.5%与全年预期持平。预计全年增值税率的下调(16%下调至13%)利好售电收入的增加,有望对冲市场电的持续让利;煤价面临实体经济需求增速放缓,全年整体中枢或同比下行,上述因素均利好火电业绩继续回升。预计2019-2021年归母净利润28.5/35.6/41.4亿元;摊薄EPS为0.29/0.36/0.42元,对应PE14.3/11.5/9.9x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

一季报归母净利增长超114%,超市场预期 2019年一季度公司营收456.52亿,+5.15%(重述后),归母净利润为26.56亿+114.27%;扣非后归母净利润为24.82亿,+114.49%,业绩超市场预期。经营性活动现金流为1077.49万,同比+12.88%;加权平均净资产收益率为3.14%,同比去年增加1.52个pct; 燃料成本大幅下降毛利率提升显著促业绩超预期 2019年第一季度,公司境内电厂完成发电量1038.39亿千瓦时,同比下降0.45%;完成售电量982.55亿千瓦时,同比下降0.06%;境内电厂平均上网结算电价为421.87元/兆瓦时,同比下降0.40%;但受到增值税下调的影响(17%下调至16%),总体收入微增5.15%。2019Q1煤价整体中枢(630-750元/吨)明显低于2018Q1(580-638元/吨),市场燃料成本的价格下滑致公司毛利率从13.49%上升至18.31%,提升4.82个pct。 费用率略有提升,资产负债率继续下降 三费费用率为8.05%,较去年上升0.31个pct,主要是由于财务费用+12.68%至27.55亿,财务费用率较去年同期上升0.38个pct。投资收益为1.57亿,较去年减少27.98%。营业外收入为1.25亿,较上年同期上升559.45%,主要由于子公司山东发电之子公司收到担保追偿款。其他收益较上年同期上升27.11%,主要由于子公司供热量增加,收到的地方政府拨付的供热补贴增加。截至2019Q1,公司资产负债率为73.63%,较2018年底74.77%下跌1.14个pct,降负债成果逐步显现。 投资建议:用电需求良好叠加煤价走弱,看好火电盈利持续修复 从用电需求来看,1-3月的用电量同比增速保持上升态势:1月增速为3.0%,2月上升至7.2%,3月继续上升至7.5%。预计全年电量增速较去年略有下行但仍保持在较好水平;增值税率的下调利好售电收入的增加,有望对冲市场电的持续让利;煤价面临实体经济需求增速放缓,全年整体中枢或同比下行,上述因素均利好火电业绩继续回升。预计2019-2021年归母净利润46.5/66.7/84.8亿元;摊薄EPS为0.30/0.42/0.54元,对应PE21.9/15.3/12.0x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

2018年实现高增长,符合市场预期 年营收137.43亿元,+16.64%;归母净利润7.83亿元,+52.23%;扣非归母净利润6.99亿元,+437.54%。2018年业绩在此前预告7.72-8.02亿区间内,符合市场预期。 量价齐升,毛利率明显改善 年全国用电量6.84万亿千瓦,+8.5%;内蒙古用电量增速为15.5%,位于全国前列。2018年,公司没有新投产机组,可控装机容量1100.60 万千瓦,其中火电装机容量1008万千瓦,风电装机容量92.60万千瓦。在建项目计划装机容量为火电132万千瓦,风电47.5万千瓦。受区域电力市场回暖、魏家峁电厂全年并网以及电价政策调整因素影响,公司电量与电价出现“双升”局面。2018年公司发电量531.80亿千瓦时,+12.00%;售电量490.48亿千瓦时,+12.01%。完成售热量1181万吉焦,+19.89%。2018年,公司平均发电利用小时4,832,同比增加529,其中:蒙西电网利用小时增加690;直送华北电网机组利用小时数增加321。电价方面,蒙西电网、华北电网、蒙东电网的上网标杆电价自2017年7月1日分别进行了上调,平均售电单价253.64元/千千瓦时(不含税),+4.41%。虽2018年标煤单价345.88元/吨,较去年+5.88%;但受电价上调影响,公司毛利率显著改善3.94个pct至21.43%。 费用管控良好,投资收益大减、资产负债率显著下降 费用方面,整体费用为10.56亿元,+5.6%,远小于收入增速16.63%;费用率为5.60%,较2017年下滑0.80个pct,管控良好。整体费用率下滑主要是由于财务费用率为7.49%下滑0.78个pct。2018年公司投资收益0.91亿元,-71.55%,主要原因为2017年投资收益中包含了转让蒙华海电股权及京隆发电股权所实现的投资收益。资产负债率61.7%,同比下降6.36 个百分点。 投资建议:实控人增持彰显发展信心,期待业绩弹性释放 实控人华能集团近期增持公司股票超2亿元,彰显未来发展信心。预计-2021年归母净利润12.67/13.88/15.26亿元;摊薄EPS为0.22/0.24/0.26元,对应PE13.7/12.5/11.3,给予“增持”评级。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

2018年业绩扭亏,一季度业绩预告大超预期 2018年营收65.63亿元,+20.10%(调整后);归母净利润2.09亿元,2017年同期亏损1.22亿元;扣非归母净利润2.06亿元,2017年同期亏损1.38亿元。2018年业绩在此前预告1.89-2.25亿区间内,符合市场预期。2018年经营性活动现金流为9.05亿元,较同期+55.97%。公司发布一季度业绩预告,一季度预计实现归母净利润2.17-2.32亿元,同比增长313.55%-343.09%,业绩已超过2018年全年,大超市场预期。 量价齐升,2018年业绩大增扭亏为盈 2018年全国用电量6.84万亿千瓦,+8.5%;湖北省用电量增速为10.83%,超全国平均水平。同时由于湖北省18年来水不佳,致水电(含三峡)发电量同比-1.5%,火电发电量增速上升至17.78%,火电利用小时数较去年增长568小时。公司全年实现发电量170.93亿千瓦时,+20.17%;机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。电价方面,湖北省自2017年7月起,取消征收工业企业结构调整专项资金,省内火电机组上网电价上调1.8分/千瓦时。公司电力售价上升幅度高于煤价上升幅度,综合毛利率上升7.32个pct至9.96%。 一季度火电发电量高增、煤价下跌多因素促业绩增长超300% 今年1-2月全国发电量增速2.9%,其中水电发电量+6.6%,整体来水颇丰。但来水较好的长江干流(三峡、葛洲坝)电站电量多外送东南沿海,而湖北省内汉江、清江流域来水偏枯使得省内1-2 月,水火发电结构有所改变:火电+15.9%,水电-6.4%。受益于此,公司2019Q1发电量54.57亿千瓦时,+23.1%;上网电量51.51亿千瓦时,+23.26%。同时2019年1-2月湖北省电煤价格指数均值为629.07 元/吨,(2018 Q1为689.30)出现显著下跌,预计毛利率明显改善。2019Q1业绩预告归母净利润2.17-2.32亿已超过2018年全年。 投资建议:蒙华铁路开通受益标的,期待业绩弹性释放 今年十月蒙华铁路即将开通,初始运力约6000t/年,有利于湖北电煤采购成本的下降。预计2019-2021年归母净利润5.36/7.52/8.17亿元;摊薄EPS为0.48/0.68/0.74元,对应PE11.3/8.1/7.4,给予“买入”评级。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

单季度业绩环比下滑,全年盈利大幅改善 2018年营收883.65亿元,+11.84%;归母净利润16.95亿元,+294.16%;扣非归母净利润16.92亿元,+278.93%。其中四季度单季营收240.51亿元,毛利率为11.60%,环比下滑1.47个pct,归母净利润1.70亿元,-68.54%;扣非归母净利润1.98亿元,-62.49%。全年加权资产收益率为3.65%,较去年增加2.63个pct。 量价齐升,收入保持稳健增长 截至2018年底,公司已投运的控股发电厂共计60家,控股装机容量为5,157.05万千瓦,+2.86%,其中燃煤机组控股装机容量为4,022.5万千瓦,燃气发电控股装机容量511.81万千瓦。用电需求回暖提升了机组利用率,全国火电利用小时为4361,同比提高143小时;公司电厂平均利用小时为4,264小时,比去年同期增长273小时,+6.84%。受益于装机增长及利用小时数的提升,2018年公司国内完成发电量2,098.54亿千瓦时,+9.46%;上网电量1959.92亿千瓦时,+9.32%,售热量完成10,405.19万吉焦,+27.16%。2018年,公司平均上网电价407.27元/兆瓦时,较2017年398.38元元/兆瓦时上升2.23%;受电量、电价综合影响,公司全年营收同比增长11.84%。 单季度毛利率环比下行,财务费用率管控得当,营业外支出大增 单季度毛利率为11.60%,环比下滑1.47个pct;全年毛利率为12.35%,较去年上升1.81个pct,其中燃料成本约449.80亿元,+13.47%。期间费用率为8.14%,较去年下滑0.37个pct,其中管理费用率与去年持平,财务费用率为6.87%,较去年下滑0.27个pct。投资收益为9.11亿,较去年略微下滑6.85%,营业外支出为5.29亿,+84.97%。经营现金流净额同比+39.23%至178.06亿元;资产负债率环比下行0.82个pct至70.40%,公司负债结构继续好转。 投资建议:燃料价格短期见顶,看好火电投资行情 当前煤炭复产稳步推进,供暖季结束需求回落,电厂库存高企压制采购需求,预计未来煤炭现货价格有望下滑。预计2019-2021年归母净利润28.5/35.6/41.4亿元;摊薄EPS为0.29/0.36/0.42元,对应PE15.1/12.1/10.4x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

四季度单季度亏损,业绩低于预期 2018年营收1698.61亿元,+11.04%(重述后);归母净利润143.88亿元,-17.42%(重述后);扣非归母净利润142.03亿元,+215.41%。其中四季度单季营收438.72亿元,毛利率为7.87%,环比下滑3.4个pct,归母净利润-5.50亿元, 扣非归母净利润-3.43亿元,业绩不及预期。 量价齐升,收入保持稳健增长 截至2018年底公司控股装机10599.1万kW,同比增加1.6%;权益装机9375.5万kW,同比增加1.9%。2018年全国用电量6.84万亿千瓦,同比增长8.5%,增速较去年增长1.9 个百分点,为2012年以来最高增速。用电需求回暖提升了机组利用率,全国火电利用小时为4361,同比提高143小时;公司境内电厂平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时;其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时。受益于装机增长及利用小时数的提升,2018年公司国内完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%;完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%;供热量2.16亿吉焦,同比增加22.73%。2018年,公司平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%;受电量、电价综合影响,公司全年营收同比增长11.04%。 单季度毛利率下滑,三费管控良好,投资收益大幅下行 单季度毛利率为7.87%,环比下滑3.4个pct;全年毛利率为11.30%,较去年略微下滑0.01个pct,基本保持平稳,其中燃料成本为236.89元/千千瓦时,+4.85%上涨幅度超预期。三费费用率为8.71%,较去年下滑0.12个pct。投资收益为15.73亿,较去年下滑28.90%,减少6.39亿。 投资建议:燃料价格短期见顶,看好火电投资行情 当前煤炭复产稳步推进,供暖季结束需求回落,电厂库存高企压制采购需求,预计未来煤炭现货价格有望下滑。同时,2019Q1煤价整体中枢(630-750元/吨)明显低于2018Q1(580-638元/吨),同比煤价的下滑有望驱动火电企业一季度出现业绩反转。预计2019-2021年归母净利润46.5/66.7/84.8亿元;摊薄EPS为0.30/0.42/0.54元,对应PE22.9/16.0/12.6x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

煤改气节奏放缓,业绩不及预期 前三季度营收12.95亿,同比+1.83%;归母净利润1.49亿,同比-8.79%,在此前业绩预告(同比下降6.31-9.37%)偏下限,低于预期。收入增速放缓主要是受2017年“气荒”风波影响,2018年煤改气进程节奏放缓,导致C端销售量不及预期。净利润增速低于收入增速主要是因为毛利率较去年同期下滑2.98个pct到31.14%。我们判断毛利率的下滑主要是由于1)C端壁挂炉市场竞争加剧;2)B端装备业务受到厂房搬迁等各方面因素的影响毛利率有所下滑。费用管控良好,前三季度公司销售/管理(+研发)/财务费用分别为0.65/0.84/0.26亿,同比变动-14.80%-5.82/-2.20%。整体费用率从15.11%同比下滑1.59个pct至13.52%。经营性活动现金流为1.55亿,同比+485.60%,主要是因为下半年“煤改气”订单较上年同期存在一定程度回落,公司C端壁挂炉业务存货储备需求降低,报告期内采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少,导致经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加。 拟发行可转债,B端设备有望放量 2018年9月公司可转债预案已获证监会审核通过,拟发行可转债不超过6亿;募集资金中2.7亿元用于常州生产基地的年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目,1.5亿元用于广州迪森家居基地的建设。若常州锅炉可转债募投项目改扩建完成,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。虽2018年短期受气荒影响,煤改气进程放缓,但未来四年的市场空间仍大。 盈利预测与投资建议 由于煤改气进度低于预期,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为2.05/2.54/3.16亿,对应PE11.3/9.2/7.3倍,给予“增持”评级 风险提示 煤改气政策、进度不及预期

毛利率稳步提升,业绩持续向好 瀚蓝环境前三季度营收35.85亿,+17.76%;归属于母公司的净利润为7.43亿,+36.30%;扣非后的归母净利润为5.98亿,+20.33%,符合预期。整体毛利率有所上升,扣非后净利润增速快于收入增速。公司前三季度营收增长稳健(+17.76%),增长主要来自于1)南海燃气30%的股权收购;2)固废业务新增大连项目的投产;3)污水管网运营收入的增加;4)供水业务水损率的改善。公司扣非后净利润增速20.33%高于营收增速17.76%主要是由于前三季度毛利率同比上升2.01个pct到34.20%。单季度来看,三季度实现营收12.96亿,+18.03%,单季度毛利率为34.60%同比提升0.52pct,环比提高2.76pct。判断毛利率的提升主要受益于大连项目产能二季度爬坡期拖累毛利率因素减弱,和供水业务水损率的提升。现金流充沛,三费费用率较为平稳。公司经营性现金流净额为9.42亿,+5.51%,其中第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为16.19亿,收现比125%,现金流稳健充沛。公司前三季度销售费用0.50亿,+0.3%;管理费用2.26亿,+23.11%;财务费用1.59亿,+17.13%;三费费用率为12.11%,较去年同期微增0.07个pct,管控良好。 固废项目稳步推进,未来增长可期 瀚蓝大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000 吨/日)、污泥处理项目(400 吨/日)已基本建成;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/日)预计于年底建成,未来增长可期。 盈利预测与投资建议 瀚蓝环境四大板块业务:供水、污水、燃气、固废运营属性强。未来几年有望受益于1)新增固废项目的逐步投运;2)广东省建筑陶瓷行业“煤改气”计划带来的燃气售气量增长;3)供水业务量价齐升,污水业务提标改造,预计公司2018-2020年实现归母净利润8.57/9.30/10.70亿元,同比增长31.5%/8.5%/15.1%,对应PE10.9/10.1/8.7倍,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目进度不及预期

业绩保持高增长,经营性现金流未见明显改善 受益于水污染治理业务的迅猛发展,2018年前三季度营收18.91亿,同比增长105.12%;归母净利润1.75亿,同比增长111.59%,在此前预告区间(93%-122%)范围内,符合预期;扣非后归母净利润为1.77亿,同比增长134.87%。公司第三季度单季度营收7.43亿,同比+101.06%;归母净利润0.69亿,同比+131.53%。公司净利润增速高于收入增速主要是由于毛利率较去年同期上升1.21个pct,至29.91%。费用管控良好,期间费用率为14.03%,较去年同期下滑0.10个pct。应收账款增速小于收入增速,单季度资产减值0.35亿。前三季度公司应收账款为15.60亿元,较上年同期增长57.51%,占营收比例为82.44%,同比大幅下降24.92个pct,但仍处于较高水平。应收款的数量及年限的增加导致应收款项计提坏账准备增加,7-9月公司资产减值0.35亿,单季度同比上涨88.42%,公司前三季度资产减值共计0.78亿元。公司应收账款欠款方主要为政府方或国有企业,回收风险实际较小。现金回流状况未见明显改善:前三季度经营活动产生现金流量净额为-2.50亿元,+39.72%。销售商品、提供劳务收到的现金7.72亿,同比+92.41%,增速略低于收入增速;占营收比重40.80%,环比上升2.68个pct。 在手订单丰富,未来增长可期 前三季度,公司新增订单32.79亿元(新增EPC、EP类合同额15.68亿元);目前公司在手合同累计131.77亿元,其中水污染治理合同额109.11亿元。公司PPP项目累计投资额104.32亿元,其中控股的PPP项目为56亿元;EPC、EP类在手合同额20.44亿元;运营类在手合同额5亿元;专业技术服务类在手合同额1.75亿元。公司今年严格控制订单质量,除了在工业废水、市政污水治理等领域继续保持优势地位外,还在城乡环卫、油泥处置及地下水修复领域实现突破,在手订单储备丰富,支撑业绩稳定增长。 盈利预测及投资建议 预计2018-2020年净利润为2.82/4.06/5.47亿,同比增长92.1%/44.1%/34.7%,对应PE14.3/9.9/7.4倍,给予买入评级 风险提示 PPP项目进度不及预期。

单季度营收增速放缓,净利润增速低于营收增速。前三季度营收24.73 亿,同比+14.49%,归母净利润3.73 亿,同比+14.21%,偏预告上限(0-15%)符合预期;扣非后归母净利润3.58 亿,同比+11.55%。预告全年净利润区间为4.97-5.92 亿,同比增长5-25%。经营现金流净额5.39 亿元,同比+14.21%,增速与营收增速相当;资产负债率52.72%,环比-0.46 pct,略微下行。部分设备停产检修,单季度营收增速放缓。公司第三季度营收8.11 亿,同比+7.18%,增速放缓;主要是由于公司在原有较高运营标准基础上又进一步严格要求,对原有项目进行了整改,包括对超负荷的项目减少处理量,一些老化设备停产检修,因而营收增速放缓。单季度净利润增速低于收入增速主要是由于毛利率的下降和研发费用的上升。第三季度营收增速+7.18%,单季度归母净利1.07 亿,同比+0.54%。净利增速低于营收增速主要是由于1)单季度毛利率较同期下滑2.83 个pct 至32.74%,因而毛利同比-1.36%至2.66 亿。毛利率的下滑主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。前三季度综合毛利率为34.67%,较去年同期下滑1.48 个pct; 2)第三季度研发费用为0.24 亿,较去年0.11 亿单季度上升123.85%。三费管控得当,期间费用率下滑3.56 个pct。期间费用总计3.9 亿元,同比-6.60%,期间费用率为15.78%,比去年同期下降3.56 个pct;主要是由于管理费为2.41 亿,较去年同期下滑17.55%。销售/管理/财务费用率分别为2.80%/9.73%/3.25%,较去年同期分别变动0.33/-3.78/-0.11 个pct。 股权结构变化逐渐落定,两大国企引领未来发展。2018 年8 月、10 月张维仰以14.5 元/股分别转让5.65%、5%股权给汇鸿集团及广晟公司。权益变动完成后,汇鸿及其子公司持有10.63%股权,广晟及其子公司持有20.72%股权。至此东江形成广晟控股、汇鸿参股,广东、江苏两大国企引领公司发展的格局;预计汇鸿的江苏国企背景将对公司未来的业务发展,尤其是长三角的业务拓展有积极影响。 盈利预测:预计公司18-20 年的归母净利润的分别为5.52/6.82/8.45 亿元, 同比+16.6%/23.6%/23.9%,对应PE 倍18.0/14.6/11.8x。 风险提示:实际危废处理量、产能投放进度不及预期

现金流充沛,毛利率有所上升,三费费用率基本保持平稳 公司上半年营收22.89亿,同比+16.67%;归母净利润为5.00亿,同比+59.08%;扣非后归母净利润为3.56亿,同比+23.68%,符合市场预期。经营性现金流净额为4.34亿,与去年同期基本持平。分业务来看,固废业务营收8.02亿,同比+18.07%,主要是由于有新增大连项目投产,固废业务毛利率为39.24%,较去年下滑2.46个pct。燃气收入7.91亿元,同比+18.29%,燃气收入的增加主要是受益于销量增长、购销差价上升及1月完成燃气发展30%股权的收购;燃气毛利率23.37%,较去年同期上升3.79个pct。受益于污水管网运营收入的增加,污水业务收入1.03亿元,同比+14.93%,毛利率为41.21%,较去年同期上升6.18个pct。供水业务运营平稳,营收4.25亿元,+4.54%。综合毛利率为33.97%,同比上升了2.85个pct。管理费用有所上涨,三费费用率较为平稳。公司上半年销售费用为0.32亿,同比+0.54%;管理费用1.46亿,同比+32.02%;财务费用1.03亿,同比+16.90%;公司三费费用率为12.29%,较去年同期微增0.52个pct,基本保持平稳。 固废项目稳步推进,未来增长可期 今年上半年大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;固废项目建设顺利,未来增长可期。 广东陶瓷行业“煤改气”或将给公司燃气业务带来新增量 今年广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,而佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。公司是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商,若南海区陶瓷产能煤改气比例为30%,则新增天然气需求将达2.34亿立方米,或将充分受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年实现归母净利润7.64/9.05/10.64亿元,同比增长17.2%/18.5%/17.5%,对应PE15.8/13.3/11.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 固废项目建设进度不及预期;“煤改气”进度不及预期。

事项: 7月2l日,工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批)征求意见。第一批名单中的企业一共5家,包括广州光华科技股份有限公司、衢州华友钴新材料有限公司、赣州市豪鹏科技有限公司、荆门市格林美新材料有限公司、湖南邦普循环科技有限公司。 评论: 首批动力电池退役高峰或将来临,百亿市场空间亟待释放。2018年3月9日,工信部部长苗圩接受央视新闻《部长之声》独家专访时表示:2019年新能源汽车占比要达到8%,2020年新能源汽车占比要达到10%。7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出要推广使用新能源汽车,2020年新能源汽车产销量达到200万辆左右。 若假设2019/2020年的新能源车产量占汽车总产量的8%/10%,经测算可得:2018/2019/2020年的新能源车产量增速将为90%/66%/30%,到2020年新能源车的产量将为326.4万辆。 若假设2020年新能源车产量为200万辆,经测算可得:2018/2019/2020年的产量增速为52%/30%/27%。 由此看来,新能源汽车行业未来3~5年仍将处于快速发展的阶段。规模庞大的动力电池市场伴生的是锂电池回收利用的行业机遇,电池回收既能减少环境污染,同时也能产生一定的经济效益,避免资源浪费。动力电池一般保用8年,但由于早期动力电池制造水平有限,一般在实际8年的使用过程中会出现电池更换情况,电池的实际使用年限为3-8年不等。经过测算,2019/2020年我国动力电池的回收市场约为101/165亿元。 公司作为第一批符合动力电池综合利用条件的企业占尽先机,地处新能源车大省广东享有地利,将充分受益。 2018年2月26日,七部委联合印发《新能源汽车动力蓄电池回收管理暂行办法》,办法自2018年8月1日起执行。暂行办法中将回收企业分为综合利用企业,梯次利用企业,再生利用企业三类。其中梯次利用企业回收梯次利用电池产品生产、检测、使用等过程中产生的废旧动力蓄电池,集中贮存并移交至再生利用企业。再生利用企业按照汽车生产企业提供的拆解技术信息规范拆解,开展再生利用。而综合利用企业要符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的规模、装备和工艺等要求,可以开展梯次利用和再生利用。此次公布的全国第一批符合条件的综合利用企业一共五家,综合利用企业的业务范围更广,具有稀缺性,有利于公司在动力电池回收领域抢占先机。 同时,广东是中国最重要的新能源汽车的生产基地和消费市场。从新能源车销售量上看,去年全国新能源车产量约80万辆,销量77.7万辆;就现有数据看,全国有超过1/8的新能源汽车在广东销售。从新能源车企业数量来看,截至2017年第三季度,全国的新能源概念企业里上市的有141家,广东有37家,排名第一。广东省有较完备的新能源汽车产业链条,同时也是全国的新能源汽车销量基地,公司作为广东省唯一一家综合利用企业享有地利,未来可期。n 动力电池回收新产能已投建,打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环,后续业绩放量可期。 与中国铁塔签署战略合作协议,合作可期。2018年1月29日,光华与广东经济和信息化委员会,中国铁塔广东分公司、广东循环经济和资源综合利用协会签署战略合作协议,将积极探索退役新能源汽车动力蓄电池循环梯次利用及后续无害化处理的管理机制和相关技术规范标准。光华与铁塔签订战略合作协议有望合作共赢,在动力电池回收市场特别是梯次利用市场占领先机。公司凭借化学技术优势,锂元素回收率高于行业平均水平。光华科技是PCB 电子化学品生产龙头,专用化学品的生产过程主要包括从天然物质或工业级化工原料中分离提纯、化学合成以及复配等环节,对生产技术和工艺控制的要求较高。而电池回收的核心技术就是公司原有的技术:分离、提纯、除杂,因而光华在动力电池金属回收上,特别是锂元素的回收提取上具备一定优势,能做到高于一般同行60-70%水平。 动力电池回收新产能已投建,后续可期。2017年10月光华科技在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线,运营状况良好;2018年动力电池回收产能已拓展至1000吨/月。公司提前布局动力电池回收业务,随着动力电池回收市场的兴起业绩有望迎来爆发式增长。同时,公司通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料,打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环,可充分发挥产业链协同效应。 盈利预测与投资建议预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.81/3.13/3.71亿元,同比增长95.8%/72.8%/18.4%,对应EPS0.48/0.84/0.99元,PE 34.3/19.9/16.8倍,给予“买入”评级。 风险提示PCB 化学品销售情况不及预期;动力电池回收政策不及预期;锂电池材料产品验证时间过长。

盈利预测与评级 若不考虑中联环境收购,预计18-20年净利润为4.71/6.42/7.78亿,对应PE21.5/15.8/13.0倍。若假设中联环境自今年起全年并表,预计18-20年净利润为14.68/18.72/22.73亿,对应EPS0.46/0.59/0.72元,对应PE18.7/14.7/12.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 PPP进度不及预期,收购中联重科进度不及预期。

长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。长期看,2017年完成了五年规划的28%左右,剩下四年的市场空间仍大。 C端设备:在手订单丰富,业绩有保障 2017年C端设备壁挂炉销量为41.4万台,同比增长199%,市占率从6%提升至10%左右。截止至今,在手订单丰富,淡季不淡,有2017年结转订单10万台,新增订单10万台,意向10-15万台,共30-35万台订单。2018年公司将①紧抓北方地区冬季清洁取暖机遇:积极布局“2+26”大气污染传输通道城市市场、除河北地区外向河南、山东、山西、天津等区域加快布局,市占率有望继续提升。②大力开拓南方零售市场。继续加强品牌建设、渠道建设,打造狼性营销体系,开拓南方零售市场;目前在上海、南京、成都等地高铁动车车次上已投放小松鼠壁挂炉广告,后续也将在中央一套、中央四套等电视台投放广告,未来会继续开发多种推广渠道,提升品牌价值。 B端运营:与锦江战略合作,打开长期想象空间 今年3月公司与锦江签署战略合作协议,将以锦江所属广西田东锦江产业园2х425t/h+1х130t/h锅炉及配套发电机组为试点,由迪森进行托管、改造、运营。未来有望拓展合作至其他锦江旗下资产,打开长期想象空间。 B端装备:收购常州锅炉,未来业务有望跨越式发展 2017年公司B端装备业务订单量为2,789蒸吨,同比增长56.94%,销售收入1.47亿。2018年4月,迪森以0.42亿元收购常州锅炉100%股权,未来常州锅炉将实施可转债募投项目“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建”,改扩建完成后,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润3.16/4.16/5.43亿元,对应EPS为0.87/1.15/1.50元,PE为16/12/9X,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气进度不及预期。

受益于水污染治理业务的迅猛发展,利润增长134%,符合预期。 公司2017年营收14.69亿,+77.15%;归母净利润1.47亿,+134.06%;扣非后归母净利润1.24亿元,+132.29%。2018年一季度营收5.19亿元,+140.82%;归母净利润0.61亿,+270.82%;扣非后归母净利润0.62亿元,+319.80%。分业务看:公司环境综合治理、专业技术服务、运营三大业务板块中,①环境综合治理业务收入为13.84亿,营收占比94.23%,+68.68%,主要是由于水污染治理及固废收入增长迅猛,收入为别为9.55、0.36亿,增速分别为143.88%、531.94%;其中南宁市城市内河黑臭水体治理工程项目确认收入1.53亿元。②专业技术服务收入为0.77亿元,+907.14%,主要是由于控股子公司博环环境环评业务确认收入0.50亿元。③运营业务的收入占比为0.54%,后续随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,业务比重将逐年增加。三费管控良好,毛利率有所上升:2017年、2018年一季度的毛利率分别为28.88%、30.49%,较去年同期分别上升1.70、2.69个pct。三费管控良好:2017年、2018年一季度三费费用率分别为13.94%、13.20%,较去年同期分别下降1.17、2.41个pct。 在手订单丰富,未来增长可期 2015/2016/2017新增订单12/21/97亿,增长迅猛,其中2017年新签订单中40-50亿为流域治理合同;2018年至今陆续中标宣恩县、石首市等乡镇污水PPP项目,总计13.40亿,在手订单超100亿。2018年目标订单金额为170-200亿,随着南宁内河黑臭水体(9.18亿,51%股权)、心圩江项目(26.3亿,19%股权)、澄江项目(22.1亿,23%股权)的项目建设,公司业绩有望快速释放。国家鼓励民企参与PPP态度明确,博世科作为研发实力突出的民营环保企业有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议 4.3亿可转债获证监会通过,资金拟用于9.18亿南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,缓解资金压力。预计2018-2020年净利润为2.72/3.93/5.33亿,同比增长85.6%/44.2%/35.7%,对应PE21.1/14.6/10.8倍,给予买入评级。 风险提示 PPP项目进度不及预期。