受水务板块拖累,业绩不及预期 公司17年营收48.98亿元,+43.77%;归属于母公司的净利润3.53亿元,+43.48%;扣非后归母净利润为2.21亿,+86.18%,业绩不及预期。18年一季度营收11.41亿,+21.72%;归母净利润为0.91亿,+36.40%;扣非后归母净利润为0.38亿元,+62.40%。分子板块来看:2017年宇星科技(环境监测与PPP板块)营收1.56亿,+54.05%;归母净利润2.32亿元,+34.54%;扣非后归母净利润为2.21亿,高于2.10亿的业绩承诺。绿色东方(垃圾焚烧发电)由于17年建设进度滞后,补贴不到位,净利润为-4065.05万元,仍然亏损。上风环保(配套宇星做设备仪器)的净利润为-4279.77万元,但17年下半年的单月已实现盈利,未来有望扭亏为盈。水务板块:2017年华清源环保、华盈环保、源润水务、华博环保和源溢水务的5家公司的扣非净利润为4655.12万元,大于承诺利润3500万,完成业绩承诺。亮科环保由于财政支付延后等原因,2017年扣非净利润为639.84万,未完成承诺3000万的净利润。根据业绩补偿承诺,公司将得到现金补偿2261.16万元。2017年资产减值损失为1.10亿,同比增长242.41%,主要是由于亮科环保的业绩不及预期,计提商誉资产减值5073.61万元。三费管控良好,毛利率略有下滑:2017年、2018年一季度的毛利率分别为19.26%、14.38%,较去年同期分别下滑0.73、0.96个pct。公司三费管控良好,2017年、2018年一季度三费费用率分别为25.46%、13.50%,较去年同期分别下降9.36、14.91个pct。 股权激励绑定骨干团队,业绩考核彰显公司发展信心 公司股权激励解锁条件为:2018-2020年扣非后的净利润较2017年增长分别不低于30%/90%/160%,即2.87/4.20/5.75亿元,同比增长30%/46%/37%。股权期权行权价为9.45元,增发价为8.53元,高于目前市场价。 盈利预测及投资建议 大股东盈峰集团重磅收购中联重科环卫资产,预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用。预测18-20年净利润分别为4.71/6.42/7.78亿,同比增长33.6%/36.3%/21.2%对应PE为19.8/14.5/12.0X。 风险提示 PPP进度不及预期,垃圾发电业务建设并网进度不及预期。

业绩符合市场预期,业务结构加速优化 公司2017年实现营收31.00亿元,同比+18.44%;归母净利4.73亿元,同比-11.32%;扣非后归母净利4.64亿元,同比+22.23%。危废主业规模持续提升,业务结构加速优化:其中无害化营收11.67亿元,同比+38.44%,资源化业务营收11.82亿元,同比+49.33%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到75.78%,同比上升13.33个pct。受环保监管趋严、限产影响,毛利率有所下滑。综合毛利率为35.88%较去年同期下降0.24个pct,无害化、资源化毛利率分别为47.74%、27.28%,同比下滑2.24、5.64个pct,主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率管控良好:期间费用总计5.83亿元,同比+18%,期间费用率为18.80%,比去年同期下降0.07个pct;研发投入1.6亿元,同比+23%,荣获3项厅市级以上科技奖项,新增授权专利41项。 危废行业龙头产能扩张进展顺利,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。截止至2017年,公司拥有160万吨的危废产能,其中无害化82万吨,资源化78万吨。2017年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,优质项目储备充足,建成后预计新增资质约51万吨。2018年,江西二期28万吨的资源化项目、山东潍坊东江约20万吨资源化及无害化项目、泉州、衡水睿韬、福建南平、湖北仙桃绿怡等项目将陆续建成,预计产能将达到220-230万吨,较17年增长约40%,为公司未来增长提供有力支撑。 牵手海螺创业,开拓水泥窑协同处置 海螺创业目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置固废能力37.5万吨/年。传统危废龙头东江和水泥窑协同处置龙头海创强强联手,战略合作将实现优势互补,预计未来将通过实施股权合作,在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展,预计东江2020年水泥窑的处理能力将超过30万吨。 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年的归母净利润的分别为5.75/7.23/9.40亿元,同比增长21.4%/25.8%/24.7%,对应PE为23/18/14倍,维持买入评级。

归母净利润增长206%,略高于业绩预告上限,超市场预期公司一季度营收3.57亿,同比增长37.53%,主要是由于公司PCB 化学品产能较同期有所增加;归母净利润为0.27亿,同比增长205.84%;扣非后归母净利润为0.26亿,同比增长336.45%;高于此前归母净利润预告区间170%-200%,略超市场预期。一季度毛利率为23.36%同比上升1.97个pct主要是由于产品价格较同期有所上升。公司三费管控良好:期间费用总计0.52亿元,同比+10.07%,期间费用率为14.47%,比去年同期下降3.61个pct。 经营性现金流为-0.94亿,去年同期为0.1亿,主要是因为预付采购原材料,购买商品接受劳务支付的现金同比增长116.32%。公司预告上半年归母净利润增长区间为70%-100%,即0.81-0.95亿。 主业PCB 化学品持续向好,是业绩的有力支撑公司是国内PCB 化学品行业龙头,技术、品牌优势明显,市占率约4%。今年随着新增产能的投放(春节前新增7000t +5月份3000t+复配1万吨),公司PCB 化学品的销售量有望达到6.5-7万吨,市占率有望继续提升,主业保持快速发展。 锂电池回收产能投产在即,有望实现快速增长电池回收产能预计将在2018年6月从150吨/月的示范线扩产至1000吨/月,有望实现快速增长。目前回收的锂电池来源为3C 三元电池,预计18年下半年的锂电池回收产能利用率为50%-60%,随着渠道的开拓,预计2019年之后的产能利用率有望进一步提高。此外动力电池回收市场爆发在即,公司有技术+区位优势,且已与中国铁塔签署战略合作,有望充分受益。 发挥产业链协同优势切入锂电池正极材料领域,突破或可期待公司化学技术领先,直接法生成磷酸铁,拥有成本优势,产业链协同效应明显,着力打造“镍、钴、锰盐-前驱体-三元材料”及“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环,未来可期。 盈利预测与投资建议预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.81/3.13/3.71亿元,同比增长95.8%/72.8%/18.4%,对应PE 39.1/22.6/19.1倍,维持“买入”评级。

国内PCB化学品行业龙头,环保趋严迎来发展新机遇。 公司是国内PCB化学品行业龙头,市占率约4%。我们认为公司PCB化学品业务或将迎来新发展机遇,主要因为:①环保监管趋严,许多环保排放不达标的小厂被关停,行业集中度提高,公司作为国内龙头充分受益,产品有量价齐升态势;②随着科技进步,电子产品对PCB板及PCB电子化学品的要求日趋严格,对比一些国内竞争者,公司技术研发实力领先,紧跟PCB行业发展步伐;③对比国外竞争者,公司经过38年的积累沉淀,产品性价比高,现场服务优质,品牌优势逐步显现,长期受益于进口替代。 动力电池回收市场爆发在即,技术+区位优势,有望充分受益。 预计2018/2019/2020年动力电池回收市场约为88/101/165亿元;2018年动力电池将迎来第一个退役高峰,公司或将充分受益,主要因为:①政策频出,动力电池回收行业管理有望加强:之前动力电池回收渠道以小作坊为主,2018年2月《新能源汽车动力蓄电池回收管理暂行办法》出台,政策的逐步完善有利于规范市场,促进电池回收行业的可持续发展。②技术优势明显:公司拥有电池回收核心的分离、提纯、除杂技术,在动力电池金属回收特别是锂元素回收上,具备一定优势。③背靠珠三角,地处试点区域范围,且已与中国铁塔签署战略合作,动力电池回收前景看好。京津冀、长三角、珠三角、中部区域将开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作。公司地处珠三角,有区位优势,且已与中国铁塔广东分公司签署战略合作协议,共同探索动力电池回收利用。 同时电池回收产能预计将在18年6月扩产至0.1万吨/月,业绩增长可期。 发挥产业链协同优势切入锂电池正极材料领域,突破或可期待。 公司切入正极材料生产有几大优势:①化学技术领先,直接法生成磷酸铁,拥有成本优势,打造“磷酸铁-磷酸铁锂”产业链。②充分发挥产业链协同效应,打造“镍盐和钴盐-前驱体-三元材料”及“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环。预计公司锂电池材料新产能的建设,客户资源的开拓,产品的验证需要一定时间,19年之后或将有新突破。 盈利预测与投资建议。 预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.81/3.13/3.71亿元,同比增长95.8%/72.8%/18.4%,对应PE35.1/20.3/17.1倍,给予“买入”评级。

再下一城收购云南危废资产,拓宽产业布局 自收购优质危废标的康博固废之后,永清环保再下一城,以1.78亿现金收购上海得陇与杭州丰地100%股权,并间接持有云南大地丰源环保66%股权,其中159.048,917.5元为股权转让款,剩余19,151,082.50元为债权转让价款。目标公司云南大地丰源环保2017年1-10月实现净利润约1021.39万元。 大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,前景广阔。2010年12月30日,大地丰源与昆明发展投资集团有限公司签订《昆明市危险废物处理处置特许经营收费协议》,经昆明市特许经营权管理办公室同意,大地丰源以特许经营方式处置昆明及周边地区的危险废物,特许经营期为25年。“昆明市危废中心”是《全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划》的31个综合性集中式危险废物处置项目之一,同时被列入《滇池流域水污染防治“十五”计划》及昆明市“创模”、“创卫”重点项目,大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,负责“危废中心”项目的投资、设计、建设及运营。 共拥有37大类危险废弃物处置资质,获批处置规模达3.3万吨/年。大地丰源主要从事危险废弃物的无害化处置及综合利用,具有焚烧、物化、稳定化固化、安全填埋及综合回收处理设施,设施齐全,共拥有37大类危险废弃物处置资质。所获批的处置规模为3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧处置生产线、10000吨/年的填埋处置生产线、10000吨/年的物化处置生产线、4000吨/年的综合利用生产线。本次交易完成后,公司将进入西南地区的危废处置市场,是公司大力发展危险废弃物处置业务的又一重大举措,将进一步完善公司在危废领域以及环境全产业链的战略布局。 深耕土壤修复,中标5.7亿重金属污染治理项目,奠定土壤修复行业领先地位 目前,我国土壤修复占国内GDP 的比例不到0.01%,远低于欧美市场0.3%的发展水平。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST 公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。2018年1月18日永清环保与控股子公司湖南永清水务、湖南业达建设有限公司联合中标18.69亿嘉禾县PPP 项目,其中包括项目5.70亿陶家河流域重金属污染综合治理工程。预计此次中标将为公司流域重金属污染治理等业务的开拓提供更多的经验,助推业绩成长。 拥有完整垃圾处理产业链,垃圾焚烧发电业务运营稳定,是业绩的重要补充 在垃圾处理板块,公司拥有从上游的垃圾清运、中游垃圾焚烧发电、下游烟气和飞灰处理的完整产业链。目前新余市的垃圾焚烧电厂(600t/天)和衡阳市一期项目(1000t/天)均满负荷运行,状况良好;新建项目衡阳市二期和六盘水项目建设稳步推进。 盈利预测 根据公司发展战略,未来内生发展重点在土壤,外延拓展重点在危废,近期公司中标18.7亿嘉禾县PPP 项目,有望助推公司业绩高成长。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58元,给予“买入”评级。

联合体中标18.69亿大单,助推业绩高成长。 永清环保与控股子公司湖南永清水务、湖南业达建设有限公司联合中标18.69亿嘉禾县PPP项目,项目内容主要包括两个子项目: ①黑臭水体整治工程:总计12.70亿元。包括嘉禾黑臭水体综合治理(项目规模约为1.01亿元)、城区雨污分流提质改造工程(项目规模约为2.24亿元)、陶家河流域重金属污染综合治理工程(项目规模约为5.70亿元)、海绵城市示范区建设工程(项目规模约为3.75亿元),合作期为15年(含建设期2年)。 ②城乡污水处理工程,项目规模约为5.99亿元。包括城乡污水处理厂及配套管网建设工程(一污、二污厂及配套管网建设;乡镇污水处理设施建设项目)等,合作期为30年(含单个项目的建设期1年)。 此次中标联合体与嘉禾县人民政府委托出资方嘉禾铸都发展集团有限公司(铸都集团)联合成立的项目公司(SPV,政府委托出资方持股10%、社会资本持股90%)。项目公司资本金约37,380万元,贷款比例为80%。永清环保作为联合体牵头方负责项目的牵头、投融资、项目总体设计;永清水务和业达建设负责相应资质范围内的工程设计、施工及运营。项目将采用DBFOT(设计-建设-融资-运营-移交)模式运营。预计此次中标将为公司流域重金属污染治理等业务的开拓提供更多的经验,助推业绩成长。 收购优质危废资产,完善产业布局 公司拟以10倍PE收购危废标的康博固废。康博固废年处置能力为3.8万吨,可处置46大类中的17类危废,标的资产优质:①区域优势明显。康博固废位于常熟经济开发区内,是常熟市唯一一家危废焚烧处置企业,常熟经济开发区为以化工、制药、汽车等产业为主的国家级经济技术开发区,为康博固废提供了稳定的危废来源及市场渠道。②拥有稳定运营经验,产能利用率高。康博固废拥有稳定运营的经验,自2015年全面投产以来产能利用率均稳定在90%左右。此次收购康博固废,可以补全公司产业链,与公司原有业务发生较强的协同作为,综合固废平台雏形初现。 深耕土壤修复,打造未来战略核心 目前,我国土壤修复占国内GDP的比例不到0.01%,远低于欧美市场0.3%的发展水平。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。 盈利预测 根据公司发展战略,未来内生发展重点在土壤,外延拓展重点在危废,同时新能源和大气治理业务也成为有力的业绩支撑。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58元,给予“买入”评级。

收购康博固废优质资产,进入危废行业,完善产业布局 永清环保拟以10.02元/股的价格,向控股股东永清集团及杭湘鸿鹄合计发行1.07亿股,作价10.75亿元购买康博固废100%股权;标的公司承诺2017-2019年度扣非净利润分别为10,612.96万元、10,560.84万元和11,287.94万元。以2017年承诺业绩计算,收购PE为10.1倍。康博固废年处置能力为3.8万吨,可处置46大类中的17类,标的资产优质:①区域优势明显。康博固废位于常熟经济开发区内,是常熟市唯一一家危废焚烧处置企业,常熟经济开发区为以化工、制药、汽车等产业为主的国家级经济技术开发区,为康博固废提供了稳定的危废来源及市场渠道。此外,苏北、苏中、苏南三地存在危废处置价格差,康博固废地处危废处置价格较高的苏南,有很好的卡口优势。②拥有稳定运营经验,产能利用率高,盈利稳定。危废行业的核心能力在于运营管理能力,康博固废拥有稳定运营的经验,自2015年全面投产以来产能利用率均稳定在90%以上。此次收购康博固废,可以补全公司产业链,与公司原有业务发生较强的协同作为,综合固废平台雏形初现。 深耕土壤修复,打造未来战略核心 《土壤污染防治法》于2017年6月22日提交全国人大一审,且草案已对外公布,征求意见。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。 环境咨询增长迅猛,新能源业务成为重要的业绩支撑 2016年8月,公司环评资质顺利升甲;2017年7月,公司环评资质扩项通过,整体资质能力位于市场前列;2017年上半年环境咨询业务取得了100%以上的迅猛增长。与此同时,公司积极切入新能源发电领域,2017年上半年永清爱能森新能源为公司带来1.14亿营业收入,占总营收17.51%,成为公司重要的业绩补充。 盈利预测 我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58,对应PE为41/23/17倍,给予“买入”评级。

评论: 危废供需缺口大,水泥窑协同处置爆发在即 危废每年的实际产生量可能超亿吨,日益增长的市场需求与产能错配、无害化产能严重不足的矛盾凸显。鉴于传统危废处置工艺新建产能选址难、阻力大、周期长,成熟的工业窑炉协同处置成为化解产能不足局面的战略之一。水泥窑作为最适合协同处置危废的工业炉窑,已经在海外有30年左右的成熟应用经验。受益于水泥生产工艺环境适宜、改造耗时耗资较少、地域匹配性强等优势,预计该工艺将在国内迎来迅猛发展。 强强联手,开拓水泥窑协同处置 东江的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2016年公司危废产能为150万吨/年,行业内遥遥领先。海螺创业是水泥窑协同处置工业固废危废技术的新兴力量,目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置固废能力37.5万吨/年。通过本次战略合作,东江环保将与海螺创业共同建立水泥窑协同处置固废战略合作平台,通过实施股权合作,先以广东省为试点,然后在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展。 深耕危废主业,引领行业发展 东江环保与海螺创业以广东省为试点,实施股权合作,共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点。 水泥窑协同处置作为解决危废产能不足的办法之一,在14年行业标准完善后正式登上历史舞台,并有望与传统工艺分庭抗礼。东江紧紧围绕危废核心主业,积极开展与海螺创业的产能合作,发挥协同效应,提高公司废物处理规模及效率,此次进军水泥窑协同处置是对公司危废处理业务模式的创新和补充,有利于继续保持行业领先地位,引领行业发展。 盈利预测 我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为4.71/6.09/8.07亿元,对应PE为30/24/18倍,维持“买入”评级。

事项: 东江环保拟使用自有资金人民币13,040万元收购南京万德斯环保科技股份有限公司及河北立辰环保科技有限公司所持有的万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%的股权。股权转让完成后,东江环保将持有目标公司80%股权,南京万德斯及河北立辰分别持有目标公司16%及4%股权。 评论: 1.3亿收购河北危废项目80%股权,新增危废处理量5.8万吨/年。 公司拟以1.3亿自有资金收购标的公司万德斯(唐山曹妃甸)80%股权。标的公司正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置中心项目,并已获得环评批复,核准建设内容为年处理危险废物58,159.40吨,包括:焚烧19,799.80吨/年、填埋18,879.60吨/年(填埋库容量为37.8万立方米),物化3,705吨/年、固化8,452吨/年、其他类处理7,323吨/年,涵盖危废种类超40大类。目前万德斯已取得废物处置项目的土地使用权证,预计项目将于2018年底建成,项目稳定后能产生4000-5000万利润。项目建成后万德斯唐山项目将成为兼具焚烧、物化及填埋等功能的“三位一体”综合性处理基地,亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。 深度布局河北危废市场,为公司后续京津冀地区发展打下坚实基础 目前全国危废处理处置市场正处于快速发展的阶段,根据行业不完全统计,京津冀地区危废处理处置设施及处理能力较危废产量仍有较大缺口,具有巨大的刚性需求。本次收购目标公司股权是东江继收购河北衡水项目之后深入京津冀地区危废市场的又一重要布局。加上衡水睿韬约9万吨/年的危废处理能力,公司在京津冀地区的处理能力将达到14.53万吨/年,实现京津冀地区危废焚烧、填埋、物化完整产业链运营,形成有效的市场辐射圈,增强公司的综合竞争能力,为后续京津冀的发展打下坚实基础。 危废行业龙头,受益于产需缺口需求释放,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2017上半年,珠海永兴盛、湖北天银共计逾4万吨无害化、3万吨资源化产能投产;预计2017下半年,东莞恒建8万吨物化项目、衡水睿韬7.75万吨无害化项目建成;2018年,江西二期28万吨的资源化项目、山东潍坊东江约20万吨资源化及无害化项目、福建南平、湖北仙桃绿怡、江苏南通项目将陆续建成。另外,泉州9万吨处/年的PPP项目也处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约80万吨/年的处理规模,较2016年150万吨/年产能将增加53%,为公司未来增长提供有力支撑。 盈利预测 我们预计公司17-19 年的归母净利润的分别为4.71/6.09/8.07 亿元,对应PE 为30/24/18 倍,维持“买入”评级。

受期间费用增加影响,扣非后净利下滑 2017年上半年实现营收20.35亿元,+11.87%,归属于母公司的净利润为1.75亿元,+48.01%,扣非后归属于母公司的净利为1.00亿,-14.36%。公司投资净收益为0.95亿元,+728.18%,主要由于出售华夏幸福股票较同期增加所致。同时公司所得税+151.27%,也是由于减持华夏幸福缴纳所得税所致。综合毛利率提升0.91个pct到19.93%,主要因为环保业务的毛利率增长所致。三费费用较去年有较高增长,期间费用总计2.64亿元,同比+30.10%,期间费用率为13.0%,比去年同期增长1.82个pct。其中销售费用同比+27.94%,主要是公司加大了市场开拓及品牌宣传力度;管理费用同比+38.03%,主要是本期并入盈峰环境水处理及亮科环保,且研发投入约7600万元,+75.25%,为保持在环境监测领域的技术优势,环境监测产品和技术的研发投入加大。 综合环保大平台,在手订单丰富 盈峰2015年9月收购环境监测龙头星宇科技,10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保(农村污水及生态修复)、明欢有限及大盛环球(市政污水),逐步搭建了综合性环保平台。在订单打包趋势下,盈峰技术全面,综合治理能力强,竞争优势明显,屡获订单。如6月与安徽省阜阳市阜南县人民政府签订水务40亿《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》,目前公司在手订单加框架协议已经超过110亿,我们预计17-18 年将是公司订单落地的高峰期,环保业务高增长有保障。 低负债率+股东背景,未来发展值得期待 公司资产负债率为44.5%,有继续提升空间;公司实际控制人何剑锋先生为美的集团董事长之子,管理层多来自美的,优秀经验为公司长期成长奠定基础。此前公司大股东盈峰集团重磅收购中联重科环卫资产,预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用,未来发展值得期待。 盈利预测与评级 我们认为未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的强者恒强发展阶段,业务全、资金强的平台型公司更具优势,而盈峰环境具备成长成为优秀平台公司的潜质。考虑到增发摊薄,我们预计公司17-19年净利润分别为4.06/6.28/7.81亿,对应PE为29/19/15X,维持“买入”评级。

危废主业收入增长迅猛,但危废毛利率有所下滑,期间费用有所上升 公司上半年实现营收14.04亿元,同比+19.96%;归母净利2.20亿元,同比+6.83%,扣非归母净利2.15亿元,同比+10.80%。其中无害化及资源化业务收入同比+53.56%、+50.78%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到74.87%,同比上升15.65个pct,危废主业规模持续提升,结构优化升级效果显著。电子废弃物拆解收入同比-89.64%,主要是部分拆解业务项目出售所致。市政废物处理处置服务收入同比-35.73%,主要是深圳福永污泥项目因市政规划原因停产所致。综合毛利率稳定,危废业务毛利率有所下滑。综合毛利率为36.46%与去年同期基本持平,无害化、资源化毛利率分别为47.34%、29.19%,同比下滑2.61、3.00个pct,主要是由于环保督查力度加强,为保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率较去年略有上升,期间费用总计2.76亿元,同比+20%,期间费用率为19.63%,比去年同期增长0.19个pct,其中销售收入同比+54.77%,主要是公司加大了市场开拓及品牌宣传力度;研发投入超0.7亿元,同比+18%,已有 10 余项应用性技术研发正式立项。 危废行业龙头,受益于产需缺口需求释放,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2017上半年,珠海永兴盛、湖北天银共计逾4万吨无害化、3万吨资源化产能投产;预计2017下半年,东莞恒建8万吨物化项目、衡水睿韬7.75万吨无害化项目建成;2018年,江西二期 28 万吨的资源化项目、山东潍坊东江约 20 万吨资源化及无害化项目、福建南平、湖北仙桃绿怡、江苏南通项目将陆续建成。另外,泉州9 万吨处/年的PPP项目也处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约 80 万吨/年的处理规模,较2016年150万吨/年产能将增加53%,为公司未来增长提供有力支撑。 环保工程服务业务不及预期,预计下半年会有所好转 环保工程与服务业务较同期+31.08%,主要受环保督察影响,环保工程项目建设和EPC工程项目开工延后,进度不如预期,预计下半年将会有所好转。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为4.93/6.08/8.05亿元,对应PE为28/23/17倍,维持买入评级。

毛利率下降拖累上半年业绩,环卫运营大幅增长 2017年公司实现营业收入14.64亿元,同比+43.85%;归母净利润1.27亿元,同比+25.18%,略低于30%预期。其中环卫装备收入11.3亿元,同比+26.03%,毛利率28.8%,较2016年31.8%的毛利率水平略有下降。17年上半年公司环卫装备行业名列前三位,市占率为6.40%,较2016年的7.39%市占率也有所下降。毛利率和市占率下降主要是由于上半年竞争对手如中联重科(被并购)和启迪桑德等较为激进市场销售策略,预计下半年这两项将企稳回升。 环卫服务上半年收入3.07亿元,同比+196.81%,主要系新增沈阳龙马、厦门龙马、温州龙马、遵义龙马等环卫服务收入,整体毛利率为21.25%,较2016年全年环卫运营的25.77%毛利率有所下降,主要是新增项目多,前期投入大。 上半年经营活动现金流净额为-2.33亿元,较去年同期大幅减少,主要系受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致,新增保洁类业务的现金回款周期较长。 环卫装备中新能源装备高速增长,整体机械化率提升仍有相当空间 上半年,环卫装备业务中新能源及清洁能源环卫装备收入0.63亿元,同比+211.5%,增长最快。公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为13.27%,居于领先地位,是装备业务增长的主要动力。当前,我国城市道路机械化清扫率约为60%,距离80%的目标仍然有相当大的空间,预计未来几年公司装备业务有望保持20%+的年平均增速。 环卫服务业务布局初显成效,下半年PPP有望加速。 上半年环卫服务收入增长快速,显示公司环卫运营布局初显成效。上半年,公司中标环卫服务项目年化合同金额为0.8亿元,合同总金额为4.07亿元,总共在手订单近60亿元。环卫PPP是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,利好龙头企业,上半年公司PPP项目落地较少,看好下半年PPP业务发力。 盈利预测与评级 公司修改了定增预案,我们维持17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元的预计,摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元,对应PE为32/25/20X。公司在环卫机械化率提升和运营PPP大潮下龙头优势明显,管理层激励到位。维持“买入”评级。

上半年业绩基本符合预期 公司公布2017年半年业绩预告,预计归属净利润4.99-5.53亿元,同比增长85%-105%,基本符合我们之前给出的5.5亿元业绩预期。上半年公司非经常性损益金额约为 1.84-2.04 亿元,上半年扣非后增长11-38%,略为放缓。 二季度扣非增长放缓,政府换届影响订单进度 公司一季度出售盈德气体获得约1.4亿元投资收益,扣非同比增速为153%,其中包含部分去年订单由于偶发性原因延迟到一季度确认的因素。二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,预计非经常损益约5000万,二季度扣非后增长-6%到17%,增速放缓,主要原因是上半年业务机构发生变化,收入确认以土建与工程施工为主,武汉北湖80万吨污水厂项目尚未结算,且受政府换届影响。但公司上半年业绩占比不高,业绩说明性不大。 市场对于PPP情绪逐渐好转,公司股价有望受益 二季度由于利率上行和金融去杠杆引发的流动性紧张,银行对于PPP的放贷放缓。目前,市场对利率上行的预期已较为充分,且市场流动性紧缺的情况在六月份得到显著改善。今年政府对于PPP的支持力度持续加大,市场对于PPP的情绪在逐渐好转。公司融资能力出色,龙头优势明显,上半年新签订单预计约200亿,达到去年全年水平。 多领域战略布局逐渐取得突破 公司今年6月3日收购定州项目首次进入危废行业,6月8日此次收购优质光环境运营商良业环境,加强PPP综合建设和规划能力。公司积极外延拓展,未来还有望在工业节能和城市环境领域再次取得布局突破,为公司带来新的盈利增长点。公司的综合性环境平台战略已逐渐完善。 盈利预测与评级 雄安规划出台在即,区域水环境改善是重中之重。公司技术领先,MBR+DF膜技术可实现二、三类水的排放标准,实现水循环利用,破解区域缺水危机,有望成为最优化的技术路径。我们预计公司17-19年净利润预测分别到26.3/36.4/49.1亿元,对应动态PE为22/17/13,维持买入评级。

评论: 综合实力突出,助力签订40亿PPP项目框架协议。 此次与阜南县人民政府签订的框架合作协议总投资概算约40亿,包括生态园区建设、生态环境治理、生态旅游开发三部分。 生态园区建设:总投资额10亿元。在现有阜南垃圾电厂基础上,投资建设包括废弃农作物、建筑垃圾、污泥、餐厨垃圾等循环资源化利用的循环经济产业园,项目包含“一园五厂两基地”包括但不限于如下内容:①垃圾焚烧发电厂(含垃圾清运转运及环卫一体化);②污泥无害化处置厂;③建筑垃圾资源化利用工程(厂);④餐厨垃圾无害化、资源化利用工程(厂);⑤废弃农作物综合利用工程(厂);⑥环保科普教育基地;⑦生态工业旅游基地 生态环境治理:总投资额20亿元。①县域乡镇全境污水处理:针对集镇、村庄、散户三个层级,采用集中式与分散式污水处理设施相结合,按照“一乡一策”、“一村?策”原则,提供整体打包解决方案,保证实现城镇污水设施全覆盖的目标达成;②县域地表水厂建设:城南及城东地表水厂建设;③流域综合整治与开发:县域水系治理及滨水景观带打造;④环境监测与智慧水务:运用环境监测先进技术及大数据平台,保障河长制的有效落地。 生态旅游开发:总投资额10亿元。推进城乡综合环境治理及升级,建设一批县域生态乡镇(特色小镇),并对洪河、谷河等流域进行系统规划和建设开发,鼓励、引导当地发展民宿产业、旅游相配套产业,形成生态旅游产业链。 原有阜阳垃圾电厂项目深受当地政府认可,促成此次合作落地:阜南原有的垃圾电厂项目来自子公司绿色东方,于年初建成投产,并于近日正式并网发电,此次协议的落地也充分反应出盈峰原有的项目受到了当地政府的认可。 我们认为,①盈峰经过多点布局,全国智慧环保大平台已经成型。盈峰2015年9月收购环境监测龙头星宇科技,10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保(农村污水及生态修复)、明欢有限及大盛环球(市政污水),逐步搭建了综合性环保平台。②公司综合治理实力突出,拿单能力强,环保业务迎来高增长:自2016年下半年公司环保大平台框架成型后,公司屡获订单。流域治理方面已签订13.5亿顺德PPP项目、1.64亿宁夏湿地项目、8650万中山水环境修复项目;市政污水已中标6.08亿茂名高新区水厂项目、签订20亿仙桃循环产业园PPP项目协议等等,目前在手订单已经超过80亿,我们预计17-18年将是公司订单落地的高峰期,环保业务高增长有保障。 低负债率+第二个产业基金落地+股东背景,为未来外延扩张奠定坚实资本基础 1)公司资产负债率为45%,有继续提升空间;2)继公司前一年度设立30亿环保并购基金后,2017年2月设立10亿宁夏环保产业基金。产业基金的设立将引领公司快速把握国内环保产业快速发展的机遇,以“产业+金融模式”完善公司在环保领域的战略布局。3)公司实际控制人何剑锋先生为美的集团董事长之子,管理层多来自美的,丰富的经验为公司长期成长奠定基础。 盈利预测与评级 我们认为未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的强者恒强发展阶段,业务全、资金强的平台型公司更具优势,而盈峰环境具备成长成为优秀平台公司的潜质。我们预计公司17/18年净利润分别为4.42/6.63/8.18亿,对应PE为28/19/15X,维持“买入”评级。

天翔环境公告: 1、2017年股票期权与限制性股票激励计划,本激励计划涉及的激励对象共计257人,包括:公司高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术(业务)人员、骨干员工。本激励计划拟向激励对象授予权益总计1877.5万份,其中首次授予1502.0万份,预留375.5万份。 2、天翔环境作为AS公司的最终购买方,于2016年3月11日通过《关于公司向成都中德天翔投资有限公司股东承担收购责任的议案》。投资方向中德天翔支付出资款项之日起满一个周年日之前,就发行股份购买中德天翔全部股权事宜未取得中国证监会同意核准或收到中国证监会不予核准通知的,天翔环境应以现金收购中德天翔全部股权。截至目前,天翔环境本次发行股份购买中德天翔100%股权并配套募集资金尚在审核过程中,经各方协商,拟将天翔环境承当收购责任的期限延长至投资者向中德天翔支付出资款项之日起满十八个月之前。 3、成都天翔葛博投资有与德阳市建设投资发展集团全资子公司德阳市杰阳投资、欧绿保国际资源再生公司在德国柏林签署了《中外合资经营协议》,共同出资设立德阳中德资源循环利用产业有限公司,合资公司将根据德阳市社会经济发展状况逐步实施园区项目。合资公司注册资本为6亿元人民币,其中葛博投资拟以自有资金认缴出资2.4亿元人民币,占注册资本40%;欧绿保方拟以自有资金认缴出资1.2亿元人民币,占注册资本20%。 4、与青岛华世洁环保科技有限公司共同出资设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司在大气污染防治领域展开长期战略性合作,利用各自优势共同拓展工业挥发性有机物(VOCs)污染治理领域市场空间。合资公司注册资本金为3,000万元,其中公司出资1,800万元,占注册资本比例为60%。5、拟以全资子公司成都天盛华翔环保科技有限公司为出资主体认缴注册资本1.5亿元人民币,对外投资设立其全资子公司大庆天保机械设备制造有限公司来进一步促进油气田环保业务发展。