合作方实力雄厚、资源丰富,强强联合打造环保资产整合平台:1)此次合作方深圳道格资本管理有限公司,主要为企业提供投资银行、融资与投资管理服务,投资一些成长性较好并拟在国内和海外市场上市的优质企业,目前在国际资本市场上和多家券商及香港、美国、新加坡等地知名律师行及国际会计师四大形成良好合作关系。公司既往参与投资的项目主要包括匹克港交所上市及后续私有化、柏堡龙深交所上市、美国泊鹭飞机公司收购以及格林童装、贝斯达、起步(中国)、天福茗茶和友睦齿科等。2)2014年以来,公司外延扩张战略加速实施,先后收购CNP、圣骑士,拟收购BWT、体外收购欧绿宝,并将海外的优质资产和先进技术充分整合,用于国内环保项目,逐步将自身打造成为先进的环保技术整合平台。3)根据公告内容,并购基金将作为公司的并购整合平台,充分发挥公司的行业背景优势及道格资本的专业化运作能力,为公司未来发展储备并购项目及寻找潜在的合作伙伴,全面提升公司的综合竞争力。 每年一期股权激励+大股东增持,彰显发展信心。1)2015年9月,公司推出首期股权激励计划,对13名激励对象授予限制性股票430万股(2017年6月7日解锁421万股);2)2016年10月,公司再次推出股权激励计划,对189名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1640万股,并提出解锁业绩目标为2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。3)2017年6月,公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划,对257名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1877.5万份(其中首次授予1502万份),并提出解锁业绩目标为2017、2018年净利润分别不低于3.1、4.8亿,与前次股权激励计划业绩解锁目标保持一致。4)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股。我们分析认为,2015年至今,公司每年一期股权激励(或限制性股票期权),将核心管理层利益与公司自身发展充分绑定,同时结合实际控制人选择在股价高点增持,充分彰显公司管理层对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。 四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,VOCs治理项目加速落地可期:1)根据四川省环保厅于2017年年初印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》,VOCs综合治理将是2017年四川省环保工作的重点任务,具体包括“完成VOCs污染源详查,建立VOCs排放源清单,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,列出100家VOCs污染源集中整治”等。而根据公司公告内容,为了加快VOCs污染防治,四川省环保厅要求省内的100家有机物重点企业必须限时完成VOCs污染治理解决改造工作,预计未来一段时期内四川省的VOCs治理市场将迎来快速增长阶段。2)公司与青岛华世洁成立合资公司,青岛华世洁成立于2004年9月,拥有面积2500平方米的独立研发实验室,千余人的研发、设计、制作、施工专业队伍,60余项已授权专利,600多个工业有机废气处理工程案例,是集科研、设计、制造、销售服务于一体的工业废气治理的国家高新技术企业。该公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的VOCs治理的专业厂家,掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺,生产的产品广泛应用于汽车涂装、石油化工、包装印刷、医药制造、涂布涂料等VOCs治理行业,目前已发展成为国内、外知名的VOCs治理核心材料及环保设备供应商。四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,预计公司凭借技术和地域优势斩获VOCs治理项目是大概率事件。 成立德阳循环产业园项目公司,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作框架协议合计124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作框架协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE27、18、13倍,维持“买入”评级。

战略清晰,外延并购筑构大环保平台 公司2014年创业板上市,上市之后由一家设备制造商通过外延并购战略转型环保领域,践行国际化、多元化战略,资本扩张加速,上市以来已完成四次海外并购,深度布局污泥、污水处置、油田环保、资源再生领域,技术、订单、市场齐收获,“订单+并表”带来业绩高增长,2014-2016年营收、净利润复合增长率达64%、96%。我们认为公司目前具有“资产优良+布局优+技术强+拿单强+激励足”的特点,2016-2019年净利润复合增速有望达到71%,海外并购实现业务拓展,最终有望成长为优质的大环保平台,投资价值凸显。 前瞻布局,细分蓝海市场确立优势 1)“泥水”双行,业务布局迎来斩获期,污泥、污水处置行业以量增为驱,公司凭借技术优势迅速打开市场,增强拿单能力,叠加“泥水”处理的蓝海市场属性,高增长可期。2)油田环保:量大、封闭、利润高,将成业绩重要增长极。公司有望从设备销售切入运营环节,占领前端处置量,公司16年油田环保订单4亿,拿单能力和盈利能力已有证明。3)资源再生蓄势待发,借助收购打开拿单通道。大股东收购欧绿保旗下资产,优质资产资源整合,打开资源再生领域拿单通道,已签订营口43亿和德阳81亿资源循环利用框架协议。4)环境监测与生态治理成新重点,尚处于开拓期。 逻辑重塑,多维度解析公司高成长基因 1)资产优良,布局领域处于行业成长初期。海外收购获取资产优良,并购目的是技术+市场(项目),布局领域处于行业成长初期,市场格局未定。2)研发+并购引进,技术端更新能力强。坚持高研发投入;海外并购实现技术引进,后续在于消化吸收。3)订单开启,PPP项目承接空间大,业绩端增长周期长。公司在手订单充足,重大合同持续落地,中标7.8亿乡镇污水PPP项目,展现PPP项目承接能力。4)股权激励频出,内部驱动力足。公司15-17年连续3年推出股权激励计划,对应17-18业绩承诺3.1亿、4.8亿,坚定业绩增长信心。 “订单+并表”保障业绩增长,首次覆盖给予买入评级 截至2016年底,公司在手订单10.74亿元,考虑收购圣骑士和AS公司带来的“技术+订单”以及后续潜在并表影响,有力保障未来业绩增长。预计公司2017~2019年EPS为0.70/1.11/1.47元,目前股价对应2017-2019年PE为22/14/11倍,公司的业绩高成长将逐步消化估值压力,参考可比公司2017年28倍的平均PE,给予天翔环境2017年27-29倍PE估值,对应目标价为18.9-20.3元,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期,收购资产整合不及预期。

事件:公司发布17年中期业绩预告,归母净利润2530.26万元-3162.83万元,同比增长20%-50%。 业绩略低预期,项目落地加速促全年业绩有保证:上半年公司水处理、油田污染治理均实现稳定增长。简阳、石盘水项目顺利推进,凉州污泥EPC项目也开始设计、施工,为业绩增长的重要贡献点。油田污染治理由于大都在北方,受冬季天气影响,主要施工作业在5月后,我们预计下半年将有爆发性增长。伴随公司在污水、污泥、油田环保、固废几大领域市场的不断突破,相应团队规模也在扩大,财务、管理和销售费用均有较大提升,而业绩体现有一定滞后性,预计下半年是订单转化为业绩的主要时段,全年业绩有保证。 国内首个污泥EPC项目落地,并购协同再次得到验证。17年5月3日,公司中标甘肃省武威市凉州区污水处理厂污泥无害化处理EPC项目,总金额7,241.85万元。此项目是公司收购国外圣骑士、CNP和AS公司后整合三方设备、工艺技术后在国内落地的第一单,意义重大。“十三五”污泥处置有望新增500亿市场规模,公司具备领先的工艺技术+性能优质的设备,后续有望在全国复制,订单持续落地值得期待。 德阳合资公司成立,固废业务推进加快。继17年3月签订的43亿元《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》后,17年6月1日,公司、欧绿保国际与德阳建投三方签署《中外合资经营协议》负责德阳循环产业园的规划、投资、建设和运营,总投资约81亿元,项目预计2020年建成。 第三次股权激励深度凝聚核心团队利益,定增过会在即。17年6月3日,公司公告17年激励计划(草案),向高管、中层及核心骨干等257人授予总计1877.5万份股票期权及限制性股票,期权1292万份(行权价17.37元),限制性股票210万份(价格8.69元),考核业绩与16年第二次激励计划一致。公司前后三次激励计划,深度绑定核心团队利益。在经历两次反馈后,我们预计定增上会在即,AS的并表保证全年业绩实现。 维持“买入”评级:预计17-19年净利润为3.54、4.97和6.84亿元,对应EPS(考虑定增摊薄)为0.63、0.89和1.22元。考虑到创业板估值中枢下移,略微下调目标价8.4%至25.2元,对应17年动态PE40倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进进度低预期,BWT并表时间较预期晚。

事件:公司发布2017年上半年业绩预告,预计实现归属股东净利润2530.26万元~3162.83万元,同比增长20%~50%。对此,点评如下: 上半年增速稳定,看点还在下半年。上半年业绩增长的主要原因在于,2016年及2017年上半年部分新签订单完工进度达到收入确认节点,以及市政水务、油田环保及餐厨垃圾等环保设备订单收入确认。上半年归属股东净利润增速预测的中位数35%,与一季度增速35.47%相当,业绩稳定增长。考虑到三、四季度才是PPP项目的集中建设期,公司下半年业绩或更精彩。公司增发收购AS公司100%股权事项,已经完成了对证监会二次反馈意见的回复。证监会主要针对公司收购AS公司的交易过程以及AS公司的财务方面的细节问题提出反馈意见,公司已经做出详细回复,预计增发不会存在重大障碍。AS公司2017~2019年承诺扣非后净利润分别为1117、1501、1757万欧元,其业绩亦具有全年前低后高的特点,预计AS公司并表后将显著增厚公司利润。 再推股权激励计划,激励范围进一步扩大。6月,公司再次推出股权激励计划,拟向包括中高级管理人员、核心技术人员、骨干员工在内的257名激励对象授予1877.5万份权益,其中首次授予1292万份股票期权和210万份限制性股票。首次授予的股票期权/限制性股票自授予日满12个月后分两期按50%、50%比例解锁,解锁条件为:2017、2018年净利润分别不低于3.1亿元和4.8亿元。自2015年以来,公司以每年一期的频率推出股权激励,本次的业绩目标与2016年激励计划相同,进一步反映公司对未来发展的信心。 德阳市资源循环利用产业园项目快速推进,示范意义明显。近期,公司全资子公司葛博投资拟与地方政府投融资平台杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司德阳中德资源循环利用产业有限公司(天翔环境持股40%,杰阳投资持股40%,欧绿保持股20%),合资公司将负责组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。自5月份签署合作框架协议以来,项目迅速推进,反应了公司较强的执行力。签署德阳市中德循环利用产业园项目作为“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的典范,示范意义明显,有望推动该模式在全国的复制扩张。 快速布局VOCs业务,年内有望贡献利润。公司拟与青岛华世洁环保科技有限公司(华世洁)共同出资3000万元设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司,其中公司出资1800万元,占注册资本比例60%,华世洁出资1200万元,占注册资本比例40%。四川环保厅在印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》中提出,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,并列出100家VOCs污染源集中整治。四川省VOCs治理时间紧任务重,公司联手VOCs治理专家华世洁实现快速布局,年内有望贡献利润。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.30亿、5.14亿。公司当前备考市值99亿(假设配套募资按市价发行),对应估值30倍、19倍。公司在手PPP项目有望在下半年集中释放利润,增发进入最后冲刺期,AS公司并表后将显著增厚业绩。维持增持评级。 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

国际化发展思路为公司环境治理业务转型奠定坚实基础。公司在上市之前即具备国际视野,引入安德里茨发展水电设备业务。上市之后大手笔收购多家海外公司,获得污水与污泥处理减量化、无害化、资源化的领先装备与技术。 环保督查趋严,油田环保大市场开启。环保督查趋严背景下,油田含油污水与污泥处理需求量巨大。按照年产量2亿吨测算,含油污泥年新增量将达到100-200万吨;而2010年及以前预计的存量含油污泥约在2723万吨到5447万吨之间,大庆、长庆、胜利、新疆四大油田预计的含油污泥量占比接近50%。公司通过整合与自主研发创新相结合,已经拥有热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解等处理工艺,能够满足原油开采与储运的各阶段含油污水污泥处理。 乡镇污水处理率较低,面源污染治理提出更高要求。乡镇污水因处理率不足、处理成本高等原因,推进较难。在国家与地方政策逐渐重视的背景下,乡镇污水有望借助PPP模式推广,价格机制也有望理顺。我们认为,全方位的政策支持意味着乡镇污水处理市场增长已经开启。 “泥水”并重,催生市政污泥处理市场。污水处理量逐年提升,带来污泥产生量亦与日俱增,预计“十三五”期间将新增污泥产生量3929万吨,超过2015年总量,年均增量在786万吨。但目前污泥处置标准不高,以填埋为主的方式容易造成土壤和水体的二次污染。“十三五”期间政策向“泥水并重”的转变将有望拉动建设投资近300亿元,超过“十二五”投资总额,预计投产后可为公司带来2.3亿元左右的年收入; 以PPP为抓手,核心技术逐渐在国内落地,同时积极拓展综合生态治理领域。公司于2016年9月成功中标简阳市38个乡镇污水处理设施打捆PPP项目,总投资约7.8亿元人民币;此外公司还中标“石盘(四海)食品医药工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,投资总额2.48亿元,占2016年公司营业总收入的23.09%,也将为公司带来业绩上的积极贡献。在固废领域,公司携手欧绿保,签订百亿框架协议,有望逐步进入国内固废市场。 大股东增持与股权激励计划彰显公司发展信心。2016年11月,公司控股股东、实际控制人邓亲华先生及其一致行动人邓翔先生累计增持公司股票547.63万股,增持总金额1.3亿元,增持均价为23.76元/股。近日公司发布的2017年股票期权与限制性股票激励计划草案,行权条件为2017年和2018年公司归母净利润分别不低于3.1亿元和4.8亿元,凸显公司对未来业绩发展的坚实信心。 维持“买入”评级:我们看好公司在油田环保、乡镇污水与市政污泥处理等细分蓝海领域所做的战略布局,海外收购的领先技术将为公司国内项目落地提供坚实基础。暂不考虑非公开发行,我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.6亿元、3亿元和3.2亿元,对应EPS分别为0.60、0.69和0.74元/股,PE分别为28.15、24.41和22.63倍,维持“买入”评级。若考虑2017年完成欧盛腾公司的定增收购,我们预计公司2017-2019年备考净利润分别为3亿元、4.8亿元和5.36亿元,对应的EPS分别为0.54、0.86和0.95元/股。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;政策推进力度不达预期风险;非公开发行进展的不确定风险;市场开拓带来销售费用大幅增长风险;行业低价竞争风险;应收账款风险。

事件: 1)公司发布2017年股票期权与限制性股票激励计划(草案),向合计257名激励对象授予1877.50万份权益(其中首次授予1502万份)。2)与青岛华世洁合资成立天翔华世洁,共同拓展VOCs污染治理领域市场,公司持股比例为60%。3)全资子公司葛博投资与德阳市建投集团子公司杰阳投资、欧绿保成立合资公司,组织实施德阳市中德资源循环利用产业园项目,合资公司注册资本为6亿,公司持股比例为40%。 投资要点: 每年一期股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)2015年9月,公司推出首期股权激励计划,对13名激励对象授予限制性股票430万股(2017年6月7日解锁421万股);2)2016年10月,公司再次推出股权激励计划,对189名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1640万股,并提出解锁业绩目标为2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。3)2017年6月,公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划,对257名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1877.5万份(其中首次授予1502万份),并提出解锁业绩目标为2017、2018年净利润分别不低于3.1、4.8亿,与前次股权激励计划业绩解锁目标保持一致。4)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股。我们分析认为,2015年至今,公司每年一期股权激励(或限制性股票期权),将核心管理层利益与公司自身发展充分绑定,同时结合实际控制人选择在股价高点增持,充分彰显公司管理层对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。 四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,VOCs治理项目加速落地可期:1)四川省VOCs治理需求迫切:根据四川省环保厅于2017年年初印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》,VOCs综合治理将是2017年四川省环保工作的重点任务,具体包括“完成VOCs污染源详查,建立VOCs排放源清单,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,列出100家VOCs污染源集中整治”等。而根据公司公告内容,为了加快VOCs污染防治,四川省环保厅要求省内的100家有机物重点企业必须限时完成VOCs污染治理解决改造工作,预计未来一段时期内四川省的VOCs治理市场将迎来快速增长阶段。2)合作方技术实力雄厚:根据青岛华世洁官网介绍,该公司成立于2004年9月,拥有面积2500平方米的独立研发实验室,千余人的研发、设计、制作、施工专业队伍,60余项已授权专利,600多个工业有机废气处理工程案例,是集科研、设计、制造、销售服务于一体的工业废气治理的国家高新技术企业。该公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的VOCs治理的专业厂家,掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺,生产的产品广泛应用于汽车涂装、石油化工、包装印刷、医药制造、涂布涂料等VOCs治理行业,目前已发展成为国内、外知名的VOCs治理核心材料及环保设备供应商。四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,预计公司凭借技术和地域优势斩获VOCs治理项目是大概率事件。 成立德阳循环产业园项目公司,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成,同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作框架协议合计124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作框架协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183 个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017 年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE29、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

天翔环境公告: 1、2017年股票期权与限制性股票激励计划,本激励计划涉及的激励对象共计257人,包括:公司高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术(业务)人员、骨干员工。本激励计划拟向激励对象授予权益总计1877.5万份,其中首次授予1502.0万份,预留375.5万份。 2、天翔环境作为AS公司的最终购买方,于2016年3月11日通过《关于公司向成都中德天翔投资有限公司股东承担收购责任的议案》。投资方向中德天翔支付出资款项之日起满一个周年日之前,就发行股份购买中德天翔全部股权事宜未取得中国证监会同意核准或收到中国证监会不予核准通知的,天翔环境应以现金收购中德天翔全部股权。截至目前,天翔环境本次发行股份购买中德天翔100%股权并配套募集资金尚在审核过程中,经各方协商,拟将天翔环境承当收购责任的期限延长至投资者向中德天翔支付出资款项之日起满十八个月之前。 3、成都天翔葛博投资有与德阳市建设投资发展集团全资子公司德阳市杰阳投资、欧绿保国际资源再生公司在德国柏林签署了《中外合资经营协议》,共同出资设立德阳中德资源循环利用产业有限公司,合资公司将根据德阳市社会经济发展状况逐步实施园区项目。合资公司注册资本为6亿元人民币,其中葛博投资拟以自有资金认缴出资2.4亿元人民币,占注册资本40%;欧绿保方拟以自有资金认缴出资1.2亿元人民币,占注册资本20%。 4、与青岛华世洁环保科技有限公司共同出资设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司在大气污染防治领域展开长期战略性合作,利用各自优势共同拓展工业挥发性有机物(VOCs)污染治理领域市场空间。合资公司注册资本金为3,000万元,其中公司出资1,800万元,占注册资本比例为60%。5、拟以全资子公司成都天盛华翔环保科技有限公司为出资主体认缴注册资本1.5亿元人民币,对外投资设立其全资子公司大庆天保机械设备制造有限公司来进一步促进油气田环保业务发展。

投资要点 事件:6月2日晚,公司公告:1)2017年股票期权与限制性股票激励计划草案。2)拟与华世洁共同出资设立合资公司拓展VOCs领域市场空间;3)以全资子公司天盛华翔出资1.5亿元设立大庆天保;4)拟通过全资子公司葛博投资与杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。对此,点评如下: 再推股权激励计划,激励范围进一步扩大。2017年员工持股计划拟向激励对象授予1877.5万份权益,其中首次授予1292万份股票期权和210万份限制性股票,首次授予的激励对象总人数为257人。首次授予的股票期权/限制性股票自授予日满12个月后分两期按50%、50%比例解锁,解锁条件为:2017、2018年净利润分别不低于3.1亿元和4.8亿元。自2015年以来,公司以每年一期的频率推出股权激励。本次股权激励的范围较前两次进一步扩大,如果再考虑员工持股,激励范围覆盖董、监、高,中层管理人员,核心业务骨干和基层优秀员工。本次的业绩目标与2016年激励计划相同,进一步反映公司对未来发展的信心。 携手华世洁设立合资公司,抢占四川省VOCs治理市场先机。公司拟与青岛华世洁环保科技有限公司(华世洁)共同出资3000万元设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司,其中公司出资1800万元,占注册资本比例60%,华世洁出资1200万元,占注册资本比例40%。根据约定,合资公司将利用天翔环境在四川的政府及市场资源,并可使用华世洁VOCs环保治理领域的技术产品及品牌影响力拓展市场,抢占四川省VOCs治理市场先机。 油田环保持续加码,进一步提升装备制造水平。公司拟以全资子公司天盛华翔为主体出资1.5亿设立大庆天保机械设备制造有限公司。天盛华翔此前分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权。设立全资孙公司,可满足天盛华翔的设备生产需求,提高收购大庆海啸资产、人员有效管理质量。公司持续加大对油田环保方面的投入,加速相关技术、装备成果的转化,将强化在油田环保领域的装备制造、技术工艺、处理能力和运营服务水平。 德阳市资源循环利用产业园项目积极推进,示范意义明显。公司全资子公司葛博投资拟与地方政府投融资平台杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司德阳中德资源循环利用产业有限公司(天翔环境持股40%,杰阳投资持股40%,欧绿保持股20%),合资公司将负责组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。德阳市中德循环利用产业园项目作为“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的典范,示范意义明显,有望推动该模式在全国的复制扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值98亿(不考虑配套募资),对应估值26倍、19倍。公司连推三期股权激励+员工持股,激励到位,成立合资公司抢占四川省VOCs治理市场先机,持续加码油田环保,积极推进德阳市循环经济产业园项目,维持增持评级! 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

事件:5月15日晚,公司发布两则重要公告:1)公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,项目投资总额7241.85万元。2)公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市政府签订了《项目合作协议》,三方拟采用适当的合作方式共同打造德阳市中德资源循环利用产业园,项目总投资约81亿元。对此,点评如下: 项目获德阳市政府大力支持,有望迅速落地。《德阳市“十三五”环境保护规划》提出要推动资源综合利用,推广“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环方式,建设资源综合利用产业集聚区,以磷石膏综合利用为重点,加快推进国家资源综合利用“双百工程”示范基地建设。开展生态工业园区创建,加快推进德阳经济技术开发区国家级循环化改造试点。德阳市中德资源循环利用产业园预计2020年建成,包括废旧汽车拆解及资源化利用中心,废旧电器集中处理回收中心,纸张、塑料再生项目,废旧橡胶、轮胎资源化利用项目,磷石膏无害化处理及资源化利用等资源循环项目。在地方政府的大力支持下,具体项目的投资、建设和运营安排有望迅速落地。 欧绿保在资源再生回收领域业绩突出。欧绿保集团是全球领先的资源再生、环保服务及原材料供应企业。集团拥有欧绿保及Interseroh两大品牌,公司立足德国,业务遍及欧洲、亚洲。年营业额约22亿欧元,是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。通过资源循环再生,仅2015年一年,欧绿保集团就节省了5180万吨原材料的使用,从而减少了590多万吨二氧化碳的排放。欧绿保集团已经在香港投资17亿港元建设全球最大的电子废弃物回收项目,负责整个香港地区电子废弃物的回收。欧绿保集团还与宝马成立了合资公司从事汽车废旧零部件的回收利用综合服务。 携手欧绿保推进可复制扩张模式。发改委、工信部等6部委于2015年发布了关于印发《重要资源循环利用工程(技术推广及装备产业化)实施方案》的通知。通知称,要对资源循环利用产业加大支持力度,引导资金投入。重点任务和领域包括:城市矿产(再生资源),涉及废钢铁、废有色金属、废稀贵金属、废塑料、废橡胶、废弃电器电子产品等。在中央各部委支持下,地方政府有充足动力推动循环产业园假设。近期,公司签订总投资43亿元《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》就是一例。德阳资源循环利用产业园项目中,三方将成立合资公司(德阳建投集团持股40%,欧绿保持股20%,天翔环境持股40%)负责项目的开发建设和运营。德阳项目有望打造成为天翔环境的示范项目,推动“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的模式在全国复制扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值98亿(不考虑配套募资),对应估值26倍、19倍。公司再次斩获循环产业园项目,“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的模式有望在全国推广;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价26%奠定极高安全边际,维持增持评级! 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

凭借技术优势,公司再签循环产业园项目大单,业绩高速增长可期。 此次公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市人民政府签订《项目合作协议》,共同打造全国领先的德阳市中德资源循环利用产业园。三方计划成立一家注册资本约为12 亿元的合资公司来开发建设和运营本此项目。其中,公司与德阳建投集团持有合资公司40%的股权,欧绿保国际资源再生持有20%股权。项目的总投资约81 亿元人民币,项目拟规划用地5000 亩,预计2020 年建成。德阳市政府在十三五规划中就提到要推进资源综合利用“双百工程”示范基地建设,特别是引导鼓励磷化工企业研发资源综合利用技术和创新管理模式,实现磷化工产业废弃物的产业化、高质化利用,有效改善磷石膏等磷化工产业废弃物堆放造成的土地资源浪费和生态环境影响。我们认为,此次项目合作协议投资额巨大再创历史新高,项目内容和与德阳市政府十三五规划十分契合,且项目建成时间节点明确,后续具体合同有望加快落地,增厚公司利润。 项目内容:智能环卫系统(含城市生活垃圾、建筑垃圾、园林垃圾等收运体系);城市有机废弃物协同处理中心(规模暂定:150+150 吨/日,包括城市污泥、餐厨垃圾、食品加工厂有机废弃物、禽畜粪便等);废旧汽车拆解及资源化利用中心;废旧电器集中处理回收中心;第三代生活垃圾分选处理项目;纸张、塑料再生项目;废旧橡胶、轮胎资源化利用项目;RDF集群化收集处理站点和生物质(秸秆等)发电厂项目;磷石膏无害化处理及资源化利用;油气田废弃物无害化处理项目;城市建筑固体废弃物资源化利用处理中心;废弃矿物油资源化回收处理中心;危险废弃物处理中心;医疗废弃物无害化处置中心;敏感材料无害化处置中心等。 欧绿保相关资产交割完成,协同效应显现,打开未来成长空间 欧绿保国际资源再生公司是全球最大的资源再生及环境服务企业之一。欧绿保国际资源公司涵盖有电子电器设备回收、废旧汽车回收及塑料纸制品回收三大业务,在固态废弃物处理、回收、加工、再利用各环节拥有全球领先的技术与品牌优势。欧绿保集团与天翔的签订了合作框架协议、建立起长期的合作关系;公司实际控制人3 月份通过德国SPV 收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权。2017 年3 月,天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府就营口资源循环利用产业园区项目达成合作框架协议,项目总投资约为43 个亿元,此次循环产业园项目框架协议的签订是既上一次与欧绿保的再次合作。公司借助欧绿保的技术优势,固废综合处置能力已获得地方政府认可,随着项目逐步落地,将给公司业绩带来高弹性。 在手订单丰富,天翔油田环保技术优势明显,奠定龙头地位 公司已形成从设备制造到市政污水工程和污泥处理的全产业链服务体系,积极拓展市场,目前PPP 在手订单10 亿元,未来PPP 订单有望加速落地。而油田环保市场潜力巨大,每年含油污泥处理市场空间在100-200 亿/年,随着环保政策的趋严,行业也将迎来爆发期。公司通过深厚技术积累+与高校展开合作,奠定行业领先地位,护城河明显, 后续发展可期。 盈利预测 不考虑后续外延,我们预计2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为3.31/4.93/6.41 亿元,eps 0.59/0.88/1.14 元,对应2017-2019 年PE30/20/16X,维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

投资要点: 污泥零能耗项目甘肃落地,国内推广速度有望加快:公司自2014年至今,先后收购CNP、圣骑士、欧胜腾(欧胜腾收购事项处于推进中),经历了一系列的外延并购后,公司在手国外多项环境治理方面的先进技术,并在此基础上,自主改进+研发出多种衍生环保技术。此次甘肃污泥无害化项目用的即是圣骑士和欧胜腾公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,项目落地一方面说明公司已经通过本土化将各项技术实现改进融合,并将之有效实施于国内市场,另一方面项目示范效应显现后有利于公司将技术工艺加速在全国范围内推广。 签订81亿产业园项目合作协议,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作协议124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE29、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

事件:公司发布公告,签署了德阳市中德资源循环利用产业园项目合作协议,预计总投资81亿元。 循环产业园项目再下一城,投资额巨大再创新高,业绩高增长再加码。公司与“欧绿保”作为合作方与德阳市人民政府签订《德阳市中德资源循环利用产业园项目合作协议》,协议内容包括智能环卫系统、城市有机废弃物协同处理中心、废旧汽车拆解及资源化利用中心、危险废弃物处理中心等多个项目,总投资估算为81亿元,预计2020年建成。同时,三方计划成立注册资本约为12亿元的合资公司以开发运营和建设本项目,其中公司与德阳建投集团分别持股40%,欧绿保持股20%。此次德阳项目是继签订“营口资源循环利用产业园区合作协议”(预计总投资43亿的)之后的又一大循环产业园项目,投资额巨大再创新高,2020年建成的设定目标有望加快后续具体合同落地,并有望对公司随后三年的业绩产生较大积极影响,促进公司利润大幅增长。 公司与欧绿保合作继续加深,平台优势显现。2016 年10 月公司实际控制人运用特殊目的基金通过德国SPV 公司收购欧绿保旗下再生资源及环境服务板块60%股权并签订合作框架协议,计划在再生资源利用等环保项目上开展合作。此次循环产业园项目框架协议的签订再次加深二者合作关系。公司兼具水、固废、再生资源、油田污泥处理等业务的环保平台优势逐步得到市场认可,后续有望依托国际领先的技术优势以及产业园项目的成功经验斩获更多项目。 管理层执行力强劲,技术+市场结合下业绩持续飞跃值得期待。公司上市后坚定推动环保转型,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、油田环保、环境监测、PPP 业务四大业务板块,环境综合治理的业务模式逐步形成。目前,公司剥离非主营的节能工程业务,设立全资子公司各司其职,业务架构不断优化;股权激励提升业绩标准和大股东担保的员工持股计划绑定上下利益;重大资产重组收购欧盛腾预计2017 年年中落地;订单持续放量不断印证国外先进技术+国内市场开拓的快速发展之路,业绩持续飞跃值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年摊薄后的EPS为0.55元、0.89元和1.02元,对应PE为31x、20x和17x,看好公司中长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行不确定性风险、汇率风险、项目建设低于预期风险等。

推行国际化战略,完成四项海外并购。公司上市后推行国际化战略,2014年收购了CNP公司45%股权,2015年收购了美国圣骑士80%股权,2017年对欧盛腾的并购正在推进,包括大股东发起的欧绿保的并购已完成交割。经过近几次的大规模海外并购,公司已经积累了足够的技术和资源等待消化吸收,下一步的重心会放在技术的研发和整合上面,包括渠道的整合、制造的协同和研发资源的整合。公司未来的发展轨迹是通过海外并购,在中国市场形成独特的技术支持和市场占有。美国圣骑士、AS公司在中国环保市场的业务拓展,借助于上市公司的资本优势,其海外业务也将持续活跃,将为其打开新的增长空间。 水务板块:PPP、EPC项目贡献主要业绩增量。公司水务板块主要包括国内水务和一带一路(主要是印度市场)板块。1)国内水务方面,公司与AS公司合作研发出一种适合中国的工艺路线,能够解决农村污水处理“两难一高”的问题;四川省岷江流域、沱江流域的治理将带动污水处理厂的大规模升级改造,产生大量技术和装备需求,公司重点布局四川省3万吨以上污水处理厂技改项目;近期公司收获首个污泥EPC项目,成功由设备供应商转型工程总承包商。2)一带一路:印度市场空间广阔。印度近期向全世界推出一批重大环保项目,其中最重大的一个项目叫“清洁恒河”,涉及恒河流域144个城市,人口规模4-5亿。“清洁横河”第一批项目有望于近期落地落地,公司积极参与项目的投标。如果印度项目能够顺利落地,对于公司的技术拓展具有非常重要的示范意义。目前公司在手PPP、EPC订单共11亿元,将于今年贡献主要业绩增量。 油田环保技术领先,看好运营服务转型。1)油田环保技术领先。目前处理油田污染物方面,热化学洗涤和热解技术比较受推崇和认可,这两大技术公司都有掌握,并且公司的热化学洗涤技术在国内处于技术前沿,技术优势明显。公司也开始逐步往水、钻采废水、压裂液、采油废水、地层采出水处理等领域拓展,今年力争在这些领域取得一些装备、订单的突破。公司2014年整合了美国圣骑士技术,2015年在各油田做了大量测试和研发,2016年在大庆、辽河、长庆、新疆、四川几大区块都已经进驻市场并取得了大量订单。2)转型运营服务商。公司的油田环保订单以移动式撬装设备销售为主,主要是为后续运营服务抢占市场先机。今年除了移动式撬装设备服务外,会寻求与油田方、地方具备相关资源和资质的实体单位合作,推进危废中心,综合处置站的建设,形成稳定的长期收益。目前油田环保属于蓝海市场,相关环保标准的趋严将提高行业准入,公司有望在未来三到五年内成长为国内油田环保的领军企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿元、5.14亿元。公司当前备考市值97亿(不考虑配套募资),对应估值25倍、19倍。公司后续中心转向海外技术的吸收、整合,拓展国内市场,订单有望爆发;中标收个污泥EPC项目,由设备供应商向工程总承包商转型;油田环保由设备销售向运营维护转型,有望贡献稳定业绩;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价27%奠定极高安全边际;综上,给予增持评级。 风险提示:增发进度滞后,收购资产整合不及预期。

事件: 我们于近期对天翔环境进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1,海外并购暂时告一段落,AS收购仍在进行中,但协同已经开始 2014年公司收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国CNP公司(拥有污泥消化除磷全球专利技术)45%股权;2015年公司非公开发行股票收购了美国圣骑士(北美领先的污水污泥处置设备与服务的提供商),成立环保监测公司天保汇同,成立环境工程公司中欧环科等,2016年开始启动重大资产重组AS公司,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、市政水务、油气田环保、环境治理综合服务、环保监测服务等环保业务板块,当前公司在环保产业布局已较完整,海外并购或告一段落,接下来将进入整合期,以期将前期收购取得技术转化为国内相应市场份额;2016年报显示,欧盛腾水处理技术(杭州)有限公司(AS公司全资子公司)已成为公司第四大供应商,在年度采购总额中占比达5.46%,且公司已利用AS公司技术、品牌在水务处理工程板块获得简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目并开始实施。此外,5月3日公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,拟污泥无害化处理厂1座,污泥处理规模80吨/日,本项目应用美国圣骑士和德国AS公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,显示海外并购获取的优势技术正不断嫁接到国内,转化为公司的市场份额。随着AS公司收购工作的落地,可预期AS公司的先进水处理技术将嫁接到更多的国内项目如乡镇污水、市政污水等,两者间的协同效应预计将得到进一步发挥。 2,油田环保已成为公司收入重要增长极,或因环保趋严持续加速,值得关注 目前国内油田环保市场尚处起步阶段,竞争格局也尚未形成。2015年1月1日,新环保法正式实施,对油田钻井这类严重污染作业的治理工作高度重视。随着环保政策进一步趋严,环保督查执法力度不断加强,油田环保市场有望迎来爆发。公司通过整合及自主研发创新,已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术。报告期内,公司也已完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局,业务收入实现快速增长。16年报中公司油田环保业务板块取得4个多亿设备销售收入,预计17年在保持稳定的同时,在业务模式上也将迎来新的变化:在设备销售以外公司将力争在国内四大油田方建设综合固废处置中心,以展开固废运营业务;在环保督查力度趋严的大背景下,堆存及新增的含油污泥处理率上升是大势所趋,公司在产业内率先布局,将持续受益。 3,盈利预测及投资建议: 考虑到: 公司水电设备、分离机械、盾构机等传统业务板块整体将平稳运行,盾构机等受益于轨交行业景气有望持续增长; 圣骑士公司17年起按照80%权益全年并表贡献收入; 假定发行股份收购BWT公司事项上半年完成,得以并表; 公司油田环保板块业务进展顺利,在16年基础上持续增长; 我们预计,公司17、18年归属净利润分别为3.15亿、4.4亿元,对应本次发行后总股本5.6亿股EPS分别为0.56、0.78元,对应当前股价17.22元估值分别为31X、22X。维持“审慎推荐-A”评级。 4,风险提示: 1、与收购标的业务整合及协同不及预期的风险; 2、油田环保市场启动不及预期的风险; 3、大盘系统性风险。

事件: 公司近日发布2016年年报及2017年一季报,2016年实现营业收入10.74亿元,同比增长117.47%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长167.08%,每10股派发现金红利0.60元(含税)。2017年一季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长35.47%,归母净利润378万元,同比增长48.99%。 投资要点: 订单支撑,2016年全年及2017年一季度业绩均有大幅增长。受益于公司在2015年完成收购的美国圣骑士公司在2016年实现全年业绩并表,公司2016年营业收入同比增长117.47%,归母净利润同比增长167.08%;2017年一季度共执行PPP及环保设备合同金额2.14亿元,较去年增长133%,带来营业收入大幅增加。截至一季度末,公司尚有未执行订单额3.36亿元,将为全年业绩增长带来有力支撑。 具备国际化视野,收购多家世界领先污水污泥处理设备与技术商。公司具备国际化运作和思维方式,自2009年起,即与全球最大的水电设备供应商安德里茨以及美国圣骑士公司进行水轮机与分离机的合作生产。2014年,公司通过全资子公司收购核心业务为Airprex污泥除磷技术和污泥厌氧消化的技术服务和设计公司CNP45%股权,开始在高端污泥处理领域的布局;2015年又收购美国圣骑士公司80%股权,2016年完成德国贝尔芬格水处理公司100%股权,完成在北美和欧洲等国际发达地区的业务布局。由此获得的污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,日前获得甘肃省武威市污泥无害化处理工程EPC总承包项目预中标通知,总投资额7242万元,成功实现技术的国内复制。目前,公司正在进行欧盛腾集团有限公司(以下简称“AS公司”)的收购事项,拟向AS公司全资股东中德天翔各股东非公开发行1.2亿股,对价17亿元收购其100%股权,从而AS公司成为公司的孙公司,同时向符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金2.97亿元。若收购成功,公司有望扩大污水污泥处理在海外的业务布局,同时有望在国内进一步扩大领先地位。 装备为基,继续拓展污水污泥处理工程运营及第三方监测。以分离设备、水处理设备和技术为主的环保装备技术是公司的业务基石,在稳步开拓市场的基础上,2016年公司还借助PPP模式的大力推进,中标“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”和“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,总投资额达10.3亿元。同时投资四川天保汇同环境科技有限公司,开展污染源在线监测设施第三方运营服务,2016年已经实现销售收入1146万元。通过积极开拓运营业务,公司未来业绩将有扎实稳健的增长基础。 提早积极布局,开拓油田环保市场。国内油田环保市场尚在起步阶段,暂未形成成熟的配套含油污泥处理技术,加上历史原因,油田公司对含油污泥的处理处置不够重视,相关标准滞后,导致大量存量污泥随意堆放填埋,对地下水及土壤造成严重危害。在国家逐渐重视水处理与土壤修复的现阶段,公司抓住环保整治契机,积极开发具备系统性和综合性的综合技术、与高校及科研院所形成密切合作,目前已经拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、底层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术,并完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥处理业务布局。油田环保议价能力较强,将为公司带来盈利能力的进一步提升。 注重研发投入,打造污水污泥处理核心技术。2014-2016年,公司在研发方面的投入不断增加,研发人员数量由125人增长到183人,占全部员工数量的20.91%。2016年投入研发金额达到2492万元,占营业收入比例达2.32%,目前公司正在研发的大直径卧螺离心机、小螺距机械差速器离心机、双头螺旋离心机,可为隧道建设提供高质量的物料排放机械装置,研制成功后有望借助基建投资增加提高公司机械设备的销售。在环保领域,公司目前研发的含油污泥处理技术、蓝藻处理集成技术、非金属物料破碎机研发、新型酸性热化学水解及磷回收技术、AirPrex磷回收技术,将在油田污泥处理、市政污泥、富营养化江湖水处理、固废处理等领域获得应用,部分工艺已开始商业化推广。我们认为,公司在分离设备行业深耕多年,具有较强的创新与研发能力,通过与收购的国际领先技术公司强强合作,公司有望成为水处理技术领先企业,在行业内占据领先地位。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在污水污泥处理领域的国际化发展思路,走出去可开拓“一带一路”市场,引进来可为公司确立国内的行业领先地位,同时看好公司在油田环保领域的积极布局,预测2017-2019年EPS分别为0.74、0.99、1.32元,对应当前股价PE为24.65、18.30、13.70倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;知识产权保护风险;非公开发行收购失败风险;海外市场拓展的不确定性风险。