投资要点 一、汽车电子业务是公司的核心业务 目前公司业务主要分四部分:汽车电子、内外饰功能件、新能源动力控制系统和工业自动化设备制造。其中汽车电子类业务是公司核心的业务,2014年其收入占比为65.38%。公司近几年通过外延扩张逐渐向BMS、涡轮增压、工业机器人集成领域延伸,未来公司将逐渐加大新业务开拓。 二、公司确立三大战略发展方向 公司目前实行三大产品战略方向,主要是HMI(汽车电子)、新能源汽车电池管理系统、工业机器人以及自动集成,实行“引进来”和“走出去”的市场战略。先后并购了德国普瑞、IMA、Quin等公司,不断地扩充在海外的布局,同时不断扩大客户群,除了宝马和奥迪之外,还开发了奔驰、通用、福特等客户,目前海外收入占比达到公司总收入的70%。 三、HMI业务有很大发展空间 智能化是汽车产业发展的重要方向,全球汽车电子的产业规模达到了3000亿,而公司目前汽车电子的年销售规模才40多亿,凭借公司在汽车电子方面的国际领先技术,我们认为公司HMI业务占世界汽车电子规模的6-7%(200亿左右)是未来几年应该能够达到的目标,目前公司产品已经进入宝马、大众、通用等知名整车厂供应链,北美、亚洲等市场车型是公司另外一个开拓的方向。 四、新能源汽车电池管理系统不断开拓新客户 在新能源汽车电池管理系统方面,目前公司主要订单是宝马i3和宝马i8, 今年旗下控股子公司德国普瑞控股有限获得美国特斯拉公司新能源汽车电池管理系统传感器及相关零部件订单。该款传感器的研发制造意在提高电动车电池系统的精准控制。同时与浙江南车(与宁波市政府已签订1200辆新能源大巴采购合同)签署战略合作协议,打开国内新能源客车市场,未来电池管理系统将从乘用车扩展到商用车、机车和汽车行业外的其他储能领域。 五、工业自动化及机器人系统集成在国外内有望保持高速增长 在工业自动化及机器人系统集成方面,MA 和Preh 同为全球工业机器人及自动化细分领域领先企业,公司去年和今年吸收整合德国Preh 和IMA后,公司机器人实力大增,2014年工业自动化及机器人系统集成业务实现营业收入3.6亿,同比增长53.4%,随着全球制造业数字化、智能化升级的大趋势,该业务国内外均有望保持高速增长。 六、积极布局车联网 公司拟收购车音网10%股权,积极布局车联网。车音网拥有国际领先的自主中文识别技术,目前已与一汽奔腾、一汽丰田、上海大众、上海通用等品牌展开合作。车音网平台提供的服务众多,服务车主用户逾百万。公司HMI 产品将结合车音网领先的语音识别技术和车联网服务,使得公司产品从硬件向软硬方向发展。 七、盈利预测与估值 我们预计公司2015年、2016年每股收益分别为0.72元、0.99元,对应的PE 分别为62.68倍、45.59倍,公司产品均具备国际领先优势,同时业务发展方向均为新兴产业发展的重要方向,且公司有外延式扩张预期,公司预期未来汽车电子业务空间提升5倍是正常的市场占有率,我们预计未来三年汽车电子业务空间提升1倍是完全可能的,我们给予16年60倍PE的估值水平,目标价59.4元, 给予公司推荐评级。 八、风险提示 全球汽车行业下滑;公司新车型开拓不达预期。

一、传统制动系统利润预计未来两年能保持30%增长。 公司主营产品是汽车制动系统,虽然汽车行业增速放缓,但公司制动系统收入未来仍然会保持较快的速度增长,主要是公司产品在深度和广度的渗透。在深度上,由原来产品的单一部件向模块、系统集成供货的量在不断加大;在广度上,公司产品在自主品牌上往合资品牌车型应用不断扩大,今年公司产品有望进入长安福特、东风日产等车型,公司在自主品牌领领域占据市场份额是60-70%,预计今明年增长速度将分别达到30%、25%左右。 二、汽车电子业务占比将逐步提高 公司的汽车电子技术储备丰富,多项产品年内可以量产,公司从1999 年开始ABS的研发,2004年开始批量装车,2014年公司汽车电子收入主要来自ABS产品,ABS系统销量为11万套,收入达到7700多万,较2013年增长93%%,今年汽车电子仍然将较快增长,主要是其它电子类产品如EPB、ESC、EABS今年会实现产业化,这三个产品在去年年末已经完成了车型的匹配,现在已经有小规模生产,目前汽车电子业务占比公司收入不到5%, 未来占比将不断提高。 三、与前向启创合作进入无人驾驶领域 从智能驾驶的行业发展来看,有三个阶段:第一步。辅助驾驶;第二步,半自动驾驶;最后才是无人驾驶。因为无人驾驶的实现,最主要是实现两个安全系统:制动安全系统和转向安全系统。公司跟前向启创合 作从第一步开始就是主动安全系统跟他们的辅助驾驶系统集成。公司的ESC产品是以后辅助驾要实现无人驾驶的最主要基础模块。前向启创的现有产品集中在后装,主要是警示作用,如偏离预警系统、碰撞预警系统、前车避撞预警系统FCWS、疲劳驾驶检测系统FDDS、行人检测报警系统PDWS、限速标志识别系统SLS、自动车灯检测系统AutoLight等,其中算法是公司的核心竞争力,如果和ESC集成,就可以做到自动刹车、自动碰撞,甚至一些方向的修正,前向启创目前后装市场已经取得一定业绩的基础上,公司与前创合作有望做好前后装市场,扩大市场规模。 四、公司发展战略规划 公司主要战略规划是作为国内汽车制动系统行业的龙头企业,在基础 制动系统提升产品档次,坚持走专业化、高端化和系统化的道路。同时注 重汽车电子产品的研发,制动系统的发展主要是向电子控制方向发展,公 司将加大力度,重点投入,推进电子产品的开发和系统集成。采取产学研 联合开发,加快集成控制模块、电机、传感器联合开发和系统集成,实现 同步开发,为整车企业提供系统整体解决方案。把产业做强做大,争创国 际化一流企业。 五、盈利预测与估值 我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.31元、0.39元,对应的PE分 别为57.93倍、46.05倍,公司传统制动业务稳定增长,汽车电子业务占比 逐渐提升,切入无人驾驶技术提供想象空间,我们给予公司16年50倍PE 值,目标价19.5元,给予公司谨慎推荐评级。 六、风险提示: 1、汽车销量下滑超预期; 2、无人驾驶技术开发低于预期。

投资要点 一、公司是国内最大的通用航空公司 公司是我国规模最大的通用航空企业,主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务,业务范围涵盖我国三大海域和主要城市,公司实际控制人为财政部。 二、海上通航业务处于龙头地位 公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输,平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等,这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面,由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高,目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直,三家属于寡头垄断,其中中信海直市场份额占有率为60%左右,处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资,因此公司业务量增速大幅放缓,2014年公司飞行时间27379小时,同比增长3%,由于目前油价还在低位徘徊,我们预计2015年这块业务基本保持稳定。 三、陆上通航业务增速较快 公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务,如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务,满足工业通航需求为主,陆上通航占比公司收入15%左右,占净利润10%左右,预计未来这块业务能保持30%以上增速。 四、维修业务市场空间广阔 维修业务收入占比公司收入5%左右,毛利率为18%,公司正积极拓展维修业务种类,目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力,是空客直升机国内唯一授权服务中心,未来这块业务的发展空间广阔,2014年底全国通航飞机有1600多架, 公司有54架,而美国目前有23万架,巴西有近2万架,我们预计到2020年全国有上万架通航飞机,因此通航维修的空间非常大,我们预计这块业务未来能保持30%的增速。 五、盈利预测与估值 我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元,对应的PE分别为45.11倍、34.28倍,公司海上业务龙头地位显著;陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长,我们给予公司16年40倍PE估值,目标价20元,给予公司推荐评级。

投资要点 公司紧紧围绕客户的个性化需求整合各方资源,打造一个集商流、物流、资金流、信息流四流合一的一站式供应链整合服务平台。可以帮助企业提高供应链效益,与供应链各方结成利益共同体,分享成本下降带来的业务收益。 公司380 平台业务保持快速增长,2011 年、2012 年和2013 年分别实现营业收入18.34 亿元、26.62 亿元、44.67 亿元,2014 年上半年实现收入51 亿元,预计2014、2015 年、2016 年实现营业收入120 亿元、200 亿元,300 亿元。目前380 业务的毛利率8%左右,净利率1%左右,未来随着整合效应的提升,净利率有望提升至2%。 公司前期发布非公开发行预案,拟以不低于 7.19 元/股的价格,向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5 亿股股份。拟募集资金净额不超过 12 亿元,主要用于380 平台物流基础设施配套和信息化建设,我们认为项目投资完成后,公司将形成以380 平台业务流转为基础,遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。 我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年实现EPS 分别为0.3 元、0.4 元、0.61 元,公司380 业务处于爆发时期,我们给予公司15 年40 倍PE、16 年30 倍PE 的估值水平,合理价格区间16-18.3 元,继续给予公司推荐评级。

从当前中国插电式混动、燃料电动以及纯电动的技术不成熟、配套不完善的现状来看,目前阶段,混合动力乃是当前最现实也是最有效的节能与新能源汽车技术路线,纯电动汽车将主要应用于某些特定的细分市场,其成熟技术、商业市场仍在寻找探索中。 目前全球汽车用的镍氢电池主要是日本松下、三洋和公司垄断。目前公司长沙科霸的电池正极负极片已完全通过丰田严苛验证,正式进入丰田采购阶段。公司已进入了丰田的供应链,未来将分享丰田汽车混动的全球销量的增长。 公司与吉利成立的合资公司将打造我国技术领先的混合动力总成系统平台及系统解决方案,破解国内混合动力汽车发展的技术瓶颈,吸引更多汽车整车厂商参股到合资公司或组建技术联盟,推动更多汽车整车厂使用本项技术,以达到平台化、模块化、批量化采购,降低研发成本、生产成本,提高产品竞争力,实现与全球先进企业抗衡与竞争的目的;同时争取国家出台更多、更有力的混合动力汽车扶持鼓励政策。 我们预计公司2014年、2015年、2016年的每股收益分别为0.04元,0.26元,0.58元,对应的PE分别为589倍,91倍、41倍,相对目前的股价看,虽然PE较高,但节能减排是未来汽车业的发展方向,与吉利汽车合作,使公司拥有了世界一流的深度混动总成技术,同时,进入丰田产业链,伴随丰田在全球成长,我们认为公司未来业绩超预期的可能性相当大,因此,给予公司推荐评级,目标价30元。

公司380业务发展空间巨大。公司09年启动380业务正切合了时代变革趋势:从物流延伸至渠道,通过代替原有渠道减少渠道层级实现扁平化。不但实现渠道扁平化,提高流通效率,而且整合营销,提升市场规模,实现总成本控制,从而提高产品竞争力。通过这几年的运作,380平台的商业价值被上下游客户、市场广泛认可。目前,380 平台在国内除甘宁青新藏蒙琼外的 24 个省及直辖市设立省级管理平台,通过各省级管理平台实现该省区域内分支机构的管理。建立了100多个实体业务网点,业务覆盖城市近200个。在业务覆盖区域配臵了近150个仓储中心,并已成功导入上游品牌客户近千家,其中宝洁、中粮、联合利华、雀巢等在内的世界500强企业品牌和细分行业前三名客户共计60多家。下游服务涵盖大卖场(KA)、中型超市(BC)、药店、母婴店、批发商等在内的各种终端门店系统共计55万多个,已经实现了重点业务区域的全渠道覆盖,并为京东商城、唯品会等电商客户提供产品。据统计,公司业务重点客户在华销售额达 1.7万亿, 而公司目前业务占比不到其百分之一,未来市场发展空间巨大。随着网点数量与业务规模的快速扩张,公司380平台业务保持快速增长,2011年、2012年和2013年分别实现营业收入18.34亿元、26.62亿元、44.67亿元,2014年上半年实现收入51亿元,预计2014、2015年、2016年实现营业收入120亿元、200亿元,300亿元。实现净利润分别为1.43亿元、2.62亿、4亿元,目前380业务的毛利率8%左右,净利率1%左右,未来随着整合效应的提升,净利率有望提升至2%。 两“天网”已上线。公司两“天网”宇商网和和乐网已上线,宇商网为B2B网站,致力于搭建上下游合作伙伴共享平台。将基于线下市场,以公司合作客户为目标用户,打造互联网全程供应链,改变传统的运作模式,为上游(品牌商)、下游客户(零售商)构建一个全新的B2B交易沟通平台,提供包括商品交易、信息交换、物流配送、供应链金融、市场咨询等一系列增值服务。和乐网为B2C网站,将整合怡亚通上游品牌客户资源,开放给消费者,并针对大型企业或个人开放团购等服务。和乐网还将以和乐生活超市(线下实体店)为线下交易的入口,消费者可以在线上选择商品,之后由就近的线下店铺完成配送和售后服务等。我们认为“两天网”将为公司未来业务的发展壮大提供重要保障。 公司其它业务保持稳定。公司其它业务主要包括广度供应链服务(即从原材料采购到产品销售的供应链全程运作中,企业可选择性地将全部或部分非核心业务外包给公司)以及产品整合供应链服务,目前这非公司重点发展业务,未来这块业务基本保持15%以上的增长。 股权激励方案有利于实现股东利益最大化。公司去年通过了股权激励方案,行权价为 7.1元/股。从激励对象来看,主要分布在 380 平台,占比激励对象40%以上,行权条件要保证未来三年净利年增长达到30%;我们认为股权激励无论是从业绩还是股价上均最有利于实现股东利益最大化。 公司非公开发行夯实 380 平台网络。公司前期发布非公开发行预案,拟以不低于 7.19元/股的价格,向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5亿股股份。拟募集资金净额不超过 12亿元,主要用于380平台物流基础设施配套和信息化建设,并补充380平台运营资金,进一步加强网点建设。我们认为项目投资完成后,公司将形成以380平台业务流转为基础,遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。 盈利预测与估值。我们预计公司2014年、2015年、2016年实现EPS分别为0.3元,0.4元、0.61元,公司目前380业务处于爆发时期,我们给予公司15年40倍PE、16年30倍PE的估值水平,合理价格区间16-18.3元,继续给予公司推荐评级。 风险提示:公司380业务推动低于预期。

公司主要从事光、电、流体连接器研发与生产,同时提供系统级光、电、流体连接技术解决方案的高科技企业,是中航工业旗下的基础元器件平台型公司。公司产品主要应用于军工、通信、汽车、轨道交通等行业。 公司军用与民用产品的比例约为5:5。军品主要面向航空、航天、海军、陆军等兵种装备,已进入空军一级供应商,在航空的市场占有率超过一半,随着中国军费的快速增长,对装备的投入比重不断提升,公司作为基础元器件厂商将从中获益。另外,公司的集成化产品相比之前的单一连接器,附加值更高,这两方面因素使得公司今年军品订单超预期,预计未来几年公司军品收入增长将超过20%。 在新能源汽车方面,由于新能源汽车电气化程度高,内部动力电流及信息电流错综复杂,因此对于连接器及线束产品的需求相对于传统汽车更高。据统计,新能源汽车连接器及线束的价值量相对传统汽车要高一倍。公司目前主要提供连接系统的国内主要电动汽车品牌主要有比亚迪,江淮、奇瑞等;客车主要是中通客车、宇通客车。公司今年新能源汽车订单将破亿元,预计未来两年将实现100%增长。 民用的另外一个方面是通讯行业,公司连接器产品广泛的应用于通信设备、大型计算机上,是华为、中兴等领先科技企业的优秀供应商。2013年11月公司收购西安富士达48.182%股权,补充完善公司通讯行业高频产品科研生产能力。随着国内 4G 项目建设推进,公司数据传输与通讯设备行业订货同比增长超过 60%,预计 2014-2015 年通信业务复合增速超过30%。 公司2013年募投项目建设基本完成并投入使用,公司上半年利用三个月时间边生产边搬迁,完成整体产能布局调整。新项目的投入为公司新增订单的及时交付提供了有力的产能支持。公司未来的持续性增长主要依赖于:已经培育的市场未来订单增长、新产品和新业务的培育以及外延并购增长。预计未来三年公司业绩增速超过25%。 我们预计公司2014 年、 2015年 EPS分别为0.69元、0.89元,公司军民业务未来几年能保持稳定增长,我们给予公司2015年30倍PE的估值水平,目标价26.7元,给予公司推荐评级。 风险提示:经济下滑,公司订单低于预期。

1、公开发行收购资产符合公司发展战略。 本次公开发行募集资金收购资产不仅可整合铁路煤运通道资源,有利于统筹规划、统一管理,提高公司的市场竞争力,进一步增强公司持续盈利能力;同时,有利于减少公司与控股股东太原局的关联交易,提高公司的完整性和独立性。 2、收购完成后能显著增厚公司业绩。 若收购在今年9月1日完成2010年的合并盈利预测报告,我们预计原公司2010年净利润为93亿,收购完成后将增加净利润12.7亿,则公司2010年净利润为105.7亿元,若增发18.9亿股,按照总股本148.66亿股算,公司2010年EPS为0.71元。预计2010年被收购资产净利润为29亿元,若被收购资产明年增长5%,而公司今年煤炭运量将达到4亿吨,明年理论上将达到4.5亿吨,保守我们按照原公司增长5%算,则公司2011年净利润将达到127.7亿元,EPS为0.85元。 (3)周边煤炭运输线路将可能成为新的收购标的。 收购大原局资产后,未来周边煤炭运输线路有成为收购标的的可能性,而相邻的呼和浩特铁路局、西安铁路局、北京铁路局等线路的可能性最大,特别是呼和浩特铁路局,线路为东西向,运距长,线路盈利能力更优于太原局线路盈利能力。 (4)公司所属的太原铁路局将享受每年一次的普通货运提价,这也将提升公司业绩。 (5)估值与投资评级。 预计公司2010年,2011年EPS分别为0.71元,0.85元,对应的PE分13倍,11倍,我们给予明年15倍的估值水平,公司合理价值12.75,给予推荐评级,建议参与增发。