国内镍氢电池龙头，混动领域积累深厚：科力远成立于1998年，主要从事先进储能材料、电池、电动汽车能量包、混合动力总成系统等领域的研发、生产和销售。公司现有产品主要包括镍氢电池、锂电池等电池产品，以及泡沫镍、钢带等电极材料和相应的电极片。公司是丰田HEV动力电池在华唯一供应商，在镍氢电池、混合动力、电池管理领域获得深厚积累。受业务发展及转让专利的影响，公司预计2022年净利润将有较大改善，预计全年实现归母净利润1.90-2.30亿元，同比增长350.43%-445.26%；实现扣非净利润1.10-1.50亿元，同比增长576.99%-823.17%。 布局锂矿资源，完善锂电产业上游布局：2022年公司加速布局锂电产业上游布局，通过收购金丰锂业51%股权及鼎盛新材相关产线设备获得了碳酸锂前端可售产品金属锂卤水的规模生产能力，并通过收购鼎盛新材旗下东联公司70%股权进一步获得了四个地下锂矿采矿权。一方面，公司通过布局上游锂资源加强话语权，逐步与未掌握锂资源的中游锂电池制造业进行联合，于2022年与雅城、科恒达成战略合作，后续有望进一步深化产业链联合；另一方面，公司对收购的锂矿进行了再勘探和扩建，公司拟在2023年年中实现1万吨电池级碳酸锂产能目标，到年底时实现3万吨电池级碳酸锂产能目标，预计投产后将有望为公司带来较大新增收入。公司同时还布局了锂电池回收业务，强化锂资源利用率，为构建产业链闭环进行铺垫。 混合储能逐步推进，发展新增长点同时助力打造产业联盟：公司基于自有的镍氢电池、电池管理、数字孪生等技术研发混合储能方案，该技术方案尝试用镍氢电池的高寿命、高安全性、宽温域等显著特性来弥补纯锂电储能系统的短板和痛点。公司正积极推进与国有大型发电企业的战略合作，目前已中标河北英利等项目。预计随着公司储能技术方案的推进，公司将有望同时提高在锂电池产业上下游的话语权，为公司打造锂电池产业联盟的战略意图提供助力。 股权激励彰显公司信心：公司2022年发布股票期权激励计划，并于2022年12月30日完成股票期权授予登记，共授予278名对象合计11998份股票期权。该计划在行权条件中提出业绩考核，要求2023年营收规模不低于60亿元、2023-2024年间营收累计值不低于150亿元、2023-2025年间营收累计值不低于280亿元。本次股权激励彰显公司对锂电池上下游产业布局的信心。 投资建议：公司布局的锂资源业务有望在为公司带来较大的收入和利润增长，下游储能市场的认可也有望在23-24年逐步落地。预计公司2022-2024年分别实现营业收入37.49、65.49、97.41亿元，实现归母净利润2.02、8.29、11.77亿元，对应EPS分别为0.12、0.50、0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、锂矿开采或锂矿价格不及预期、下游需求拓展不及预期。

核心观点公司深耕镍氢领域， 业绩创历史新高。 公司深耕镍氢领域二十余年，目前已构建一条从电池材料、 电池、 汽车动力电池能量包到油电混合动力汽车总成系统的完整产业链。 公司是丰田 HEV 车载动力电池在华唯一供应商， 也是国内搭载 HEV 车型最多的动力电池关键材料供应商。 截至 2021年末， 公司具备 48万台套/年的 HEV 车用泡沫镍和极片产能。 随着公司产能的逐步释放， 2022年前三季度公司业绩大幅提升， 实现归母净利润 1.69亿元， 同比增长 323.3%。 HEV 动力电池装机量快速提升， 带动公司 HEV 动力电池用材料销量大幅提升。在双碳背景下， 节能和新能源汽车迎来发展机遇。2016-2021年， 我国 HEV 节能乘用车销量从 8万辆增长至 58.6万辆， 2022H1销量为 37.1万辆， 同比增长 50.0%。 HEV 汽车销量稳步增长带动 HEV 动力电池装机量快速提升。2021年我国 HEV 动力电池装机量约为 0.79GWh，同比增长 46%， 其中科力美装机量占比达 57%； 2022H1装机量约为0.54GWh， 同比增长 64%， 带动公司 HEV 动力电池用材料销量大幅提升， 2021年公司 HEV 动力电池用正、 负极片销量分别为 8219.15万枚、1113.28万米， 分别同比增长 70.3%、 43.1%。 公司积极布局锂电全产业链， 业绩增长可期。 一方面， 公司控股子公司 CHS 公司增资认购鼎盛新材， 布局锂矿资源， 鼎盛新材控股子公司东联公司旗下具有四个采矿权， 可采储量合计达 204.92万吨。 此外， 公司控股孙公司金丰锂业已购买鼎盛新材持有的金属锂卤水相关资产， 有助于公司进一步布局碳酸锂业务。 另一方面， 公司相继拟投资建设年产3万吨电池级碳酸锂材料项目、 年产 6万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目以及年产 3GWh 数字化芯材项目， 有利于公司抓住新能源汽车与储能市场机遇， 提升公司在锂电行业的核心竞争力。 未来随着公司锂电产业链项目逐渐落地， 业绩有望打开第二增长级。 投资建议基于公司在 HEV 动力电池用泡沫镍、 正负极片产能的逐步释放以及公司在锂电材料领域的布局， 未来公司有望打开业绩增长空间。 我们预期 2022/2023/2024年公司营业收入分别为 36.44/62.00/88.66亿元， 归母净利润分别为 2.51/10.28/15.07亿元， 对应 EPS 分别为 0.15/0.62/0.91元/股， 以 2022年 11月 14日收盘价 9.97元为基准， 对应的 PE 分别为66.09、 16. 13、 10.99倍。 结合公司在锂电产业链的布局， 看好公司未来发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示市场竞争加剧、 项目进展不及预期、 国内外疫情反复等。

毛利率承压导致全年亏损2.11亿元,低于预期。2016年公司实现营业收入17亿元,同比增长51.15%;归母净利润为-2.11亿元,同比减少2935.11%;毛利率5.64%,同比降低5.75个百分点。其中4Q实现营业收入4.32亿元,同比降低14.68%;净利润-0.92亿元,同比减少2043.54%;毛利率6.14%,同比降低1.37个百分点。2016年净利润亏损,低于预期。公司亏损的主要原因是期间费用及研发投入较大,新建产能尚未规模生产导致固定摊销较高,毛利率大幅下滑。 动力电池在手订单增加,2017年业绩将得以改善。旗下子公司湖南科霸预计2017年开启规模量产,目前已接到日本丰田动力电池极片订单:2017年8.5万台套、2018年11.28万台套的订单;科力美为丰田提供电池开始投产,将增加车用动力电池配套量的上升。预计2017年盈利能力将有所改善。 混合动力系统配套车型产能提升,奠定业绩反转的基础。2018年我国计划实施的碳排放制度,将倒逼传统汽车向节能与新能源汽车转化。公司拥有从原材料到混合动力总成系统(HEV、PHEV、EV)完善的产业链优势。2016年,公司的混合动力系统处于试生产阶段,合计销售约680套动力系统,对业绩的拉动作用尚未显现。 预计从2017年开始,随着已经配套的吉利帝豪EC7混合动力车型产销量将逐步释放(乘联会数据:EC7混动车型2017年1月销量70辆、2月销量110辆),及新增两款配套车型,混合动力平台CHS的供货量将会显著增加,为公司业绩反转奠定良好基础,并有望带来较大弹性。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.02元、0.03元和0.04元。净资产收益率分别为1.7%、2.7%和4.0%,维持买入-A投资建议,6个月目标价为13.3元,相当于2017年185亿的市值。 风险提示:配套的混合动力车型销量增长未达预期;电池原材料价格大幅上涨。

增发推动产能增长,资产负债率有望得到改善。公司极片与电池包生产基地湖南科霸目前仍处于运营初期,未实现规模化量产,电池业务毛利率偏低。需求方面,2016 年来自日本丰田的正极片订单为5.74 万台套,负极片为5.57 万台套,预计2017 年达到8.5 万台套,2018 年达到11.28 万台套,将超过湖南科霸现有产能。本次增发将大幅提升湖南科霸产能,预计年总产能2.16 亿安时电池以及0.61亿安时极片,可满足日本丰田正、负极片订单以及混合动力大巴及混合动力乘用车动力电池的新增需求,通过规模化量产扭亏为盈;此外,本次增发募集的资金也有助于改善资产负债率,优化改善报表结构。 政府大力支持,混合动力汽车发展将有更多期待。2016 年11 月中国汽车工程学会发布的《节能与新能源技术路线图》指出,节能汽车的总体思路以混合动力技术为重点,2020 年混合动力汽车销量占比将达到8%,2025 年提升至20%,2030 年提升至25%。此外,地方政府强力的支持也预示中国混合动力汽车有望进入爆发增长期。混动技术路线相较纯电动路线,无续航里程焦虑与充电基础设施限制,拥有动力系统最优能效功率,是目前成熟的节能新能源汽车技术。我们认为混动路线正在逐步获得政府认可,有望与纯电动路线并行发展。 混动平台产业链条逐渐完整,公司具备产业链的稀缺性。2016 年8 月18 日,公司公告将CHS 公司迁往佛山,旨在利用广东区域的产业链资源聚集效应,此举有助于CHS 公司加快投产,大幅提升CHS项目的持续发展能力和抗风险能力。从近期国内首款自主深度油电混动汽车吉利MR7184HEV 的发布,到2017 年即将投产并投放英国伦敦的插电式混动出租车吉利TX5,都证明了科力远旗下混动平台CHS 公司已深度参与混动产业链布局。公司作为A 股市场最具弹性的深混标的,未来随着合作厂商的不断增加,公司业绩有望持续迅猛增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司战略不断落地,体现强大执行力。我们看好公司作为国内深混最纯正标的的长期投资价值。我们维持公司盈利预测不变,预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 1200 万、1.81 亿和 4.67 亿,对应 EPS 分别为 0.01 元/股、0.13 元/股、0.34 元/股,当前股价对应 16-18 年 PE 分别为 1000 倍、77 倍、29 倍。维持“增持”评级。

投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为-0.08、0.01和0.03元。净资产收益率分别为-5.7%、0.8%和1.8%,首次覆盖给予买入-A建议,6个月目标价为13.30元,相当二2017年185亿的市值。 风险提示:配套的混合动力车型销量未达预期;电池原材料价格大幅上涨。

投资要点: 营业收入同比增长翻倍,未来看点是下游市场的需求扩张。公司传统主营为连续化带状泡沫镍及民用镍电池产品,发展稳定;近年来切入混合动力电池、动力总成领域,新业务发展迅速。前三季度,公司营收同比增长105.14%,主要是由于新业务发展较快所致;应收账款较去年同期同比增长86.57%,预付款项增加255.52%,存货增长63.80%,也印证了新业务增长态势。我们认为,公司选择的新业务方向潜力巨大,营收的大幅增加也印证了下游市场的需求扩张,未来相关业务收入有望维持较快增长。 短期毛利率受良品率偏低拖累,未来议价权有望逐步提升。公司动力电池业务处于发展初期,早期良品率还有提升空间,因而拖累公司整体盈利能力。综合毛利率从15年全年的11.39%下滑至16年前三季度的5.47%,下降了5.92个百分点,我们认为公司动力电池、动力总成等业务在早期缺乏生产经验导致良品率偏低,但随着工艺方法日益成熟,生产经验日益丰富,成本控制有望得到改善;同时,公司新业务目前下游客户相对偏少且集中,导致公司议价能力较弱。未来随着公司下游市场的需求扩张,公司作为国内混动领域绝对龙头,对产品价格的议价权有望逐步提升。 定增计划尚待证监会通过,期待产能扩张开启二次成长。公司6月份发布非公开发行预案,公司拟募集15亿元用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目,常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS混合动力总成研发项目。本次非公开发行预案正在证监会审理过程中。我们认为,公司转型升级方向明确,未来将继续加码混合动力,募投项目的完成有望进一步提升公司的影响力,开启二次成长。 维持盈利预测与评级不变:我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1200万、1.81亿和4.67亿,对应EPS分别为0.01元/股、0.13元/股、0.34元股,当前股价对应年分别为倍、倍、倍。维持增持评级。

事件:8月29日晚,科力远发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入8.15亿元,同比增长124.76%,主要是动力电池、系统总成、贸易业务收入增加所致;归属于上市公司股东净利润亏损6448.25万元,业绩略低于预期,主要是由于公司动力电池、系统总成等新业务正处于开拓期,盈利能力亟待提升。 投资要点: 传统民用镍氢电池稳健发展,镍矿产品量升价跌。公司是国内主要镍系列电池制造商,上半年实现营收1.49亿元,贡献毛利2317万。公司积极开拓海外市场,产品在智能机器人等高端领域继续占据优势地位。镍矿产品是公司传统主业,上半年销量继续上升,受镍价下跌影响收入下降,上半年实现营收8424万元,同比下降16.85%,但毛利率19.86%,基本保持稳定。 动力电池、系统总成收入放量,盈利能力提升空间巨大。上半年公司动力电池业务发展顺利,混动车用镍氢动力电池和正负极片订单量稳定增加,实现收入1.37亿元,毛利小幅亏损391万元,主要是大规模生产经验不足导致良品率有所下滑所致。今年给丰田PEVE方面的供货量预计为6万台套,订单量有望继续上升;系统总成方面,上半年公司获得收入4237万元,毛利率24.25%。报告期内,混动平台CHS已收到吉利方面5000台套订单,业务拓展顺利。我们认为公司动力电池、系统总成等新业务仍处于开拓期,下游客户较为集中,公司议价能力较弱,伴随批量生产经验有限,短期盈利承压是正常现象。未来随着公司不断开拓混动汽车市场,下游客户新增需求旺盛,公司作为国内混动领域绝对龙头,盈利能力具备提升空间。 增发预案发布,扩大产能火力全开。今年6月15日公司发布非公开增发预案,拟募集不超过15亿元,用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目,常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS混合动力总成研发项目,其中包括氢燃料电池汽车用电电混动研发项目以及CHS日本研究院项目。我们认为公司此次增发募投项目将在产能、应用范围、经营地区等多个方面有所突破,进一步公司确保公司未来业务顺利拓展。 调整盈利预测,下调至“增持”评级:上半年公司各项业务拓展顺利,盈利能力短暂承压不改长期向好趋势,谨慎起见我们调整盈利预测(16年下调,17、18年基于业务拓展顺利略有上调),预计公司16-18年实现归母净利润为1200万、1.81亿和4.67亿(调整前分别为1.07亿、1.67亿和4.46亿),对应EPS为0.01元、0.13元和0.34元,下调至“增持”评级。

投资要点 《中国制造2025》重新强调了混合动力汽车的重要地位。《中国制造2025》把节能与新能源汽车放入十大重点领域中,把混合动力乘用车和商用车作为节能与新能源汽车领域重点发展对象,到2020年,乘用车(含新能源乘用车)新车整体油耗降至5升/100公里,2025年,降至4升/100公里左右。到2020年,商用车新车油耗接近国际先进水平,到2025年,达到国际先进水平。同时将完善政策保障体系,通过税收、补贴等鼓励政策,加强混合动力系统的规模应用,推动新能源汽车的推广和应用。 补贴政策陆续出台,混合动力汽车补贴迎来边际改善。2016年地方补贴政策已经将混合动力汽车加入其内,天津、广州等地对丰田混合动力汽车消费者补贴1万元。此前国内混合动力汽车技术不成熟,相关的核心技术主要掌握在外企手中,当前时点下,混合动力汽车重新列入补贴政策名单,彰显国家对混合动力汽车发展方向的重视,同时也是对国内混合动力汽车技术发展的肯定与支持,科力远作为国内混合动力汽车的先驱者,将首先受益于混动车爆发。 丰田混动车技术成熟,今年有望成为打入中国市场的爆发元年。丰田在全球混合动力汽车销量已经超过900万辆,在混动汽车各零部件的制造研发长达10余年,第一个100万辆销量耗费将近十年,最近的100万辆销量只花了9个月时间,目前已经进入了产能集中释放的爆发期。2015年10月,丰田推出极具性价比的混动车:卡罗拉双擎、雷凌双擎,以高性价比迅速风靡市场,油耗仅为4.2L/100公里,电池的质保为8年/20万公里,截止到6月,总销量达到4万辆以上,目前仍处于供不应求状态,我们预计全年总销量大概率超过12万辆。 2015年之前由于产能未成规模,成本较高,在广告宣传方面力度不够以及受到反倾销事件的影响,丰田一直没有大规模进入中国市场。丰田在中国市场的目标是在2020年完成10款车型的推广,预计年销量达到100万辆以上,年均复合增速将达到70%。我们判断,从性能、价格和安全性方面考虑,丰田国产混动车均具备较大的优势。 公司与丰田深度合作,利益捆绑,充分受益于丰田国产混动车产量释放。1、公司子公司科霸通过丰田的严苛检验,于2015年正式建成投产,目前主要为丰田的本土电池供应商PEVE提供极片,承诺2015,2016,2017年共提供3万,5万,10万套极片,打入丰田的全球核心供应商体系,预计今年大概率将超预期完成既定目标。2、公司与丰田合资成立科力美,主要为丰田打入中国市场的国产车提供镍氢动力电池。 公司公布非公开发行A股预案,坚定混合动力路线不动摇。2016年6月14日,公司拟以9.54元/股的价格募集资金15亿元,主要用于三大项目:1、10亿元用于科霸公司年产5.18亿Ah车用动力电池产业化项目的一期工程建设;2、3亿元用于常德力元公司的年产600万平方米的新能源汽车用泡沫镍产业园项目的建设;3、1.7亿元用于CHS混合动力总成系统HT2800、HT18000客车平台以及相应电池包BPS系统的研发、氢燃料电池电动车用混合动力系统技术的研发,其中3000万用于筹建科力远CHS日本研究院。 公司本次募投项目直指混合动力汽车关键部件及技术。1、建设科霸动力电池项目工程,进一步加强公司主营业务、提升核心竞争力、满足混合动力汽车市场快速增长带来的巨大需求。2、研发CHS项目,加速混合动力系统在下游的应用,形成规模效应,推动盈利水平。3、研发能量密度更高的氢燃料电池电动车领域,提前布局下一代混合动力汽车,巩固行业领跑者地位。 CHS有望成为国家级开放式混合动力总成平台。搭载CHS公司自主研发的混合动力总成系统的国产混动车吉利帝豪EC7预计今年10月份推出,定价在10万元以下,价格方面具有较强的市场竞争力。 CHS公司自成立以来,定位为开放式的国家混合动力总成系统平台,拥有2项国际专利和97项国内专利,所生产的混合动力总成系统具备全球领先水平,节油率达到35%以上,2015年已经获得国家和地方政府2.25亿元的资助。2016年2月,长安汽车与云内动力入股CHS,增资4.6亿元。CHS的技术可以覆盖乘用车、SUV、大巴等各种车型,目前已经有20款车型进行了评估,确定合作的有9个车企10款车型。2016年,公司正式启动年产100万套混合动力总成系统的项目,项目将于2017年正式投产,2018年全面达产。 盈利预测及评级。2016年是丰田国产混动车的爆发元年,同时也是国产混动车推出元年,看好未来3-5年混合动力汽车在中国的发展前景。预计2020年国内国产混合动力汽车年销量达到100万辆,丰田国产化混动车达到100万辆年销量。公司是国内主要的电极片、镍氢动力电池、混合动力总成系统的供应商,将充分受益于混动车市场的爆发。预计2020年与公司相关的电池、极片、混动系统市场规模有望达到400亿,发展空间巨大。短期看,未来三大核心业务板块:科霸、科力美、CHS仍处于产能爬坡阶段,预计2016,2017年公司EPS分别为0.05,0.13元,给予公司“推荐”评级。

事件: 2016年6月28日晚公司公告获得中车时代采购镍氢动力电池订单数量共计573台,预计于2016年8月31日前完成供货。订单产品是公司为中车时代定制的配套镍氢动力电池,用于10.5米插电式混合动力公交车。 点评: 框架协议形成订单,经营规划逐渐落地。2016年4月29日公司与中车时代签订《战略合作框架协议》,双方将结合国家政策及市场情况,共同合作争取未来三年内在全球范围大力推广搭载公司动力电池的整车5000辆。公司2016年对于客车用镍氢动力电池的销售规划是1000台套,本次订单的落地是公司完成本年度规划的切实推进。 获得国家重点研发项目资金,开展插电混动性能优化项目。6月22日,科学技术部高技术研究发展中心将拟进入国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项审核环节的2016年度项目信息进行了公示。公司在“主流插电式轿车混合动力性能优化”项目中获得5526万中央研发资金。公司拥有自主知识产权的CHS 混合动力总成系统相比丰田的THS 系统能够更好的匹配插电式混动汽车,未来在插电混动中的广泛应用值得期待,而获得国家专项财政资金也印证了公司在该领域的技术领先性。 增发预案发布,火力全开。公司2016年6月15日发布非公开增发预案,拟发行A 股股票数量不超过1.57亿股,募集资金总额不超过15亿元,用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目,常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS 混合动力总成系统研发项目,其中包括氢燃料电池电动汽车用电电混动研发项目以及CHS 日本研究院项目。公司此次增发募投项目将在产能、应用范围、经营地区等多个方面有所突破,进一步确保未来业务拓展的顺利进行。 盈利预测与估值:公司16年在极片、镍氢电池包以及CHS 混动总成系统销售方面均有突破,我们长期看好公司在深混领域的稀缺价值。基于对公司经营情况更加清晰的了解,我们下调盈利预测,预计公司16-18年营业收入分别为17.1亿、28.6亿和56.8亿,归属于母公司所有者的净利润为1.07亿、1.67亿和4.46亿,不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.08元、0.12元和0.32元,目前股价对应16年PE 为151倍,下调至“增持”评级。 风险提示:订单交付速度不及预期

事件: 6月14日晚,公司发布非公开发行股票预案:发行股票的价格不低于9.54元/股,数量不超过157,232,704股,募集资金总额不超过150,000万元。其中:①募集资金扣除发行费用后100,000万用于科霸公司年产5.18亿安时车用动力电池产业化项目(一期工程);②30,000万用于常德力元年产600万平方米新能源汽车用泡沫镍产业园项目;③17,000万用于CHS混合动力总成HT2800平台、HT18000客车平台以及相应电池包BPS 系统研发项目、氢燃料电池电动汽车用电电混合动力系统平台技术研发项目,3,000万用于筹建科力远CHS日本研究院。 点评: 坚定不移推进混动事业,混动业务继续加力。此次定增:①电池方面,公司建设总产能2.16亿AH电池及0.61AH极片。需要指出的是,电池产品除可应用于混动轿车外,亦可应用于插混客车和SUV等领域;②电池材料泡沫镍方面,公司三年建设期600万㎡产能对应混动乘用轿车约90万辆规模;③CHS混动系统方面,搭载帝豪插混车综合油耗达到1.6L/100km,进一步证明CHS延展到插混的技术实力。公司募投资金将用于适用于B级车和SUV的HT2800平台、12米以下客车的HT18000平台,产品适用范围拓宽且更符国内消费趋势。 政策端有边际改善可能性,定向支持值得期待。公司已实现与吉利、长安、海马、北汽银翔多家自主整车厂联合开发,目前与科力远进行CHS系统开发合作的车型已超过十款。混动和插混是《中国制造2025》重点鼓励方向,CHS在两会期间获得颇多业界舆论支持。2015年CHS平台获得2.25亿元政府补贴,央企长安、国企云内动力入股CHS后将进一步壮大混动阵营,国家级平台指日可待。 市场端2016年将迎来反转。混动雷凌和卡罗拉在产能不足的情况下,月销量稳定在6000台。2016年本田混动雅阁、讴歌混动SUV、现代混动索纳塔、通用混动君越等实力车型均将推向市场,吉利混动帝豪EC7第三季迎风而上,混动市场将全面引爆。 盈利预测与估值:混动迎来最好的政策环境和市场环境,公司获得政策的大力支持,科力远(600478)是混动稀缺标的,公司混动系统具备国际竞争力,成长空间非常巨大。预计公司16-17年EPS分别为0.20、0.37元,维持“强烈推荐”评级。 催化剂:公司获得大额政府补贴;公司获得大额订单;丰田、吉利等厂家合作车型热销;车企入股CHS或热销车型与CHS技术合作 风险提示:丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期;公司节能与新能源汽车产品销量不及预期

收入大幅增加,业绩仍未反转。公司公布2016年一季报,营业收入4.33亿元,较去年同期大幅增加153.80%;归属母公司净利润3482万元,较去年同期增亏1180万元。 费用过高是拖累公司业绩的主因。公司管理费用在营业收入中占比过高,超过10%,严重挤压了公司的盈利空间。虽然一季报中没有披露管理费用的详细用途,但是从2015年年报中可见端倪,2015年新增加的科力远混合动力技术有限公司是管理费用激增的主因。此外,公司资产负债率由2015年底的44.15%大幅度增加至2016年一季度末的53.52%,未来也会在一定程度上导致公司财务费用和财务风险的增加。 依托混合动力,静待业绩爆发。公司是国内油电混合动力电池龙头,截至目前,与丰田合作的科力美公司厂房建设已全部竣工;今年2月,公司与吉利集团、长安汽车、云内动力在CHS公司上共同合作,致力将其打造成国家级的混合动力总成系统技术平台;此外,公司投资建设的“年产100万吨台套节能与新能源汽车混合动力总成产业化项目”首期工程(30万台套产能)已于今年2月底正式开工建设,建设期18个月。过去几年由于混合动力汽车尚处在发展初期,公司的业绩没有得到很好的体现。未来随着混合动力车大规模的推广与应用,公司业绩爆发式增长值得期待。 预计公司2016-2018年EPS为0.01元、0.08元和0.17元,对应目前股价的PE分别为1341倍、217倍和101倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:混合动力发展不达预期;费用过高;公司经营管理不善

年报扭亏为盈,营收和净利润双升 公司2015年实现营业收入11.24亿元(+31.60%),归母净利润746万元,和上年同期亏损4593万元相比,扭亏为盈;实现经营活动中的现金流1.39亿元(+49.62%)。受益于国内混动汽车行业的产业化发展,公司在国内动力电池业务收入增长迅速,实现营业收入1.62亿元,同比增加10倍。 产业升级全面达成,电池极片放量 2015年,公司产业转型升级全面达成,生产销售全面启动,公司从电池供应商进入到节能与新能源汽车产业链最核心的环节。2015年全面完成3万台套动力电池极片的订单生产与销售、新建成智能化HEV泡沫镍量产车间、科力美汽车动力电池有限公司厂房建设全部竣工、镍氢汽车动力电池跻身第一批国家“符合汽车动力蓄电池行业规范条件”企业及产品目录。 油耗积分政策有望出台,驱动混合动力进入爆发元年 公司14年与吉利合资成立CHS公司,共同研发混动技术。我们认为,油耗积分出台有望驱动混合动力产品快速增长:供给端看,油耗积分出台后整车厂商有望加速混动车型布局以满足油耗标准;需求端看,相较于纯电动车,普通混动车无续驶里程限制,在使用习惯上与传统内燃机汽车相容度最高,易被消费者接受;从配套设施看,普通混动车无需充电,不需要建立充电设施,可在短期内获得较快发展。 看好油电混合动力技术路线,给予买入评级 经过我们前期密集的产业调研,我们认为油电混合动力技术路线一定会是一条在未来市场中平行存在的非常有市场价值的技术路线,CHS公司的产品也逐步得到下游客户的高度认可,后续随着系统的逐步放量,业绩也会逐步体现。我们判断公司16-18年的盈利预测为0.11、0.16、0.32元,给予“买入”评级。 风险提示 政策不达预期,费用占比较高。

事件: 科力远长安汽车云内动力增资入股CHS 公司。 公司公告:科力远、长安汽车及云内动力共同增资入股CHS 公司。其中,科力远以现金人民币2亿元,长安汽车以技术和现金人民币共2亿元(其中技术出资0.8-1亿元,同时原则支持与本次出资所涉技术相关技术人员同时派遣或转籍至CHS 公司),云内动力以现金人民币6千万元,三方共计人民币4.6亿元同时对CHS 公司进行增资。吉利汽车(含华普)保留本次增资的权利,但增资额不高于2亿元人民币,且具体增资方式和金额在增资扩股协议中明确。各方本着共参、共建、共享的原则,矢志将CHS 公司打造成为一个国家级的混合动力总成系统技术平台,支持中国汽车工业的技术突破与进步,为中国节能与新能源汽车产业的发展发挥合力的作用。CHS公司在本次增资后通过模块化、标准化、批量化采购,降低单位生产成本、研发成本,提高产品竞争力。 评论:国家级混动动力总成技术平台日趋完善。 央企及国企入股后CHS 公司正式迈入国家级。 本次增资之前,CHS 公司虽然具有世界先进的混合动力总成技术,全面覆盖油电混动技术领域和插电混动技术领域,但两大股东科力远和吉利汽车均为民企。长安汽车为2015年自主品牌乘用车的销量冠军,以央企身份入股CHS 公司;云内动力为国内柴油机领军企业,以地方国企身份入股CHS 公司。自此,CHS 公司正式成为大型央企、地方国企和优质民企共同打造的国家级混动动力总成技术平台,各类技术人才超过500人,大幅提升CHS公司的人才储备、行业地位和号召力,有望获得国家政策、扶助资金等全方位支持。 开放性和协同性力助CHS 公司加速发展。 我们认为,开放性和协同性是CHS 公司的重要基因,将力助CHS 公司加速发展。四大股东中,科力远在动力电池领域具有深厚的技术储备和先进的生产经验,已成为丰田混合动力车型的核心供应商;吉利汽车通过收购沃尔沃乘用车和DSI 变速器公司,在动力总成技术积累和整车集成方面突飞猛进,具有先进的全球化视野,其博瑞车型已成为自主品牌B 级车的标杆;长安汽车长期重视技术研发,在混合动力领域已有了多年的探索经验;云内动力在柴油发动机领域具有独到优势。四大股东的优势领域具有极强的协同性和互补性,各方开放的合作态度将为CHS 公司快速发展的助推器。 CHS混动总成市场推广全面提速。 根据长安汽车的战略规划,未来长安汽车自主品牌中将有30%的车型为油电混动车型或插电混动车型。入股CHS 公司之后,这一战略规划将加速完成,仅以长安自主品牌2015年百万辆的销量计算,其油电混动车型和插电混动车型的年销量至少为30万辆。另一方面,根据吉利汽车的“蓝色吉利行动”的规划,其插电混动与油电混动汽车年销量占比将达到60%以上,同样超过30万辆。两大股东即可为CHS 公司的混合动力总成带来60万套的年销量。此外,CHS 公司已与多家车企展开合作,数款车型的开发已经进入的产品阶段。CHS 混动总成的市场推广已经全面提速。 科力远已经成为2015中国制造节能与新能源汽车领域中的领军企业。 我们认为:科力远通过与丰田的合作,全面进入汽车动力电池领域。随着丰田混动的在国内超预期发展和在全球的加速推广,公司在丰田供应链中的重要性将快速提升,同时为公司带来稳定的现金流、先进的技术积累和丰富的生产经验。与此同时,公司通过CHS 公司,打造了中国唯一的深混总成技术平台,同时覆盖节能汽车和新能源汽车两大领域,已经成为2015中国制造节能与新能源汽车领域中的领军企业。 上调公司至“买入”评级。 公司已经从我国民用镍氢电池领域的龙头企业转型成为2015中国制造节能与新能源汽车领域中的领军企业。公司形成了以HEV 原材料、电池极片、电池、电池能量包以及动力总成系统的全产业链布局。公司将成为丰田中国HEV 市场的产业化发展的重要合作伙伴,与吉利汽车、长安汽车、云内动力打造了国家级混合动力总成平台,未来产值与盈利能力有望大幅提升。虽然短期估值偏高,但我们看好公司未来向丰田供应国产混合动力车型镍氢动力电池、以及向吉利、长安等整车厂供应混合动力总成的发展前景,公司未来业绩有望随着丰田混动车型和其他品牌混动车型的增多而快速增长。预测2015年-2017年EPS 分别为0.01元、0.14元、0.23元,对应PE 为1205.0倍、116.6倍、71.6倍。上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;配套车型销售不达预期;新产品研发速度不达预期。