投资要点 抓住行业整合的历史机遇,致力成为全球医药装备行业领军企业之一。全球制药装备呈现“二强(欧洲、美国)二大(中国、印度)”的局面,但正在进行位臵的交换,在未来5-10年,中国将变成大且强的制药装备生产基地。目前,全行业收入过亿的企业估计仅有20家左右,最大销售规模的企业东富龙也仅有12亿元, 且制药装备行业也仅有3个上市公司,行业正处于整合时期。未来3-5年国内将产生骨干型企业,5-10年将产生具有国际话语权的企业,公司将抓住机遇,在技术研发、品牌影响力、人才等方面不断夯实,在2025年前后成为全球医药装备行业领军企业。彼时,公司年销售预计可达到200亿,专利数量将超过2万件, 产品覆盖所有剂型。公司不仅“赚硬钱”,还要“吃软饭”,如工程设计、验证服务、咨询管理等整体解决方案。不仅如此,公司还将横向拓展至智能包装、医药机器人等新领域。 后GMP 时代业绩增长依赖于新产品。目前,国内新版GMP 认证期限已经过去,公司受益于GMP 的存量业务也出现大幅下滑。公司为应付后GMP 时代,在2011年就做好新产品储备,且已经对业绩产生积极影响,如冻干机1-9月份同比放量增加1.63亿元, 预计全年合同额约为3亿元;智能灯检机增加3000万元收入, 虽然总体体量不大,但增幅显著,且随着灯检机从原来的用于安瓿拓展至西林瓶等新领域,未来收入规模有望快速增长。而公司新进入的其他领域,如整体解决方案、智能包装、医药机器人都面临巨大的市场前景。如整体解决方案中的认证服务,一个1类新药若想通过FDA 认证,10+人团队大概花费10+个月,收入服务费高达3000元;又如智能包装市场容量高达100亿/年;医药机器人更是前景无限,随着人力成本不断上升以及对药品安全性要求的提高,医药机器人环境适应能力强、效率高、差错率低的优势将不断取代目前的人工操作。 打造海南齐鲁制药样本工程和收购国内制药用水设备龙头新华通,将极大提升品牌影响力,加速国际化进程。公司致力于打造平台型企业,推动制药装备的国产化,为海南齐鲁制药打造通过FDA 认证的样板工程。这是我国首次采用全国产装备获得FDA 的认可。相比于进口装备1-2亿元的价格,采用国产设备仅需3000万元左右。海南齐鲁制药样板工程不仅为进口替代打下基础,也为在国际提升品牌影响力做出巨大的贡献。齐鲁制药是我国制药工业50强,是国内制药龙头之一,样板工程的成功必然给予其他制药企业对楚天产品的信心。同时,公司通过此次FDA 认证,获得FDA 的认可,这将极大的有利于公司国际化步伐。另外,公司在收购国内制药用水设备龙头新华通后,由于新华通品牌在国际上的知晓度高,也大大提高公司在国际市场上品牌形象。 目前公司海外团队约为40人,产品已经在30多个国家布点, 公司已经准备好大规模向国际市场推广,重点区域为印度、前苏联地区、东南亚等地。同时,公司也会在欧洲积极进行并购,不断提升公司在全球的知名度。 盈利预测。预测公司2014-2016年净利润增速保持在20%以上, EPS 分别为1.43、1.75、2.19元。假设收购新华通并表摊薄后, 2014-2016年EPS 分别为1.51、1.84、2.38元。我们看好公司的行业地位和长远发展战略,虽然传统制药装备行业在后GMP 时代有所下滑,但公司依托其优秀的管理能力、研发实力及技术优势, 储备丰富的新产品,使得业绩平稳过渡。随着新产品的放量和外延式扩张,预计未来每年将保持快速稳定的增长。因此我们认为可给予公司一定的估值溢价(2015年30Xpe),目标价为55.2元, 给予公司“推荐”评级。 风险提示。无菌药品生产的企业新版GMP 认证的陆续完成,下游需求减少的风险;原材料价格波动的风险;产品积压的风险。

募投产能全部通过GMP 认证,预计2014 年可释放30-40%产能。公司发布公告,募投项目包括注射液、片剂、口服液生产线全部通过GMP 认证,且新生产线在软、硬件方面均处于国内领先水平,未来10 年都不会落后。目前,新产能还处于试生产阶段, 产品质量稳定后,便开始正式投产,预计今年可释放30-40%产能。另一方面,老厂在4-5 月份也将进入GMP 改造期,4 条生产线会根据生产计划安排进行停产,预计年底才能改造完毕。所以老厂停产+新产能释放,整体产能会保持20%左右的增长。 2014 年业绩将加速增长,驱动力包括以下三点:(1)2013 年底, 新进入重庆基药增补目录,14 年以来又相继进入新疆、安徽两省基药增补目录,还有若干省份具有意向。随着进入地方增补目录的不断增加,四磨汤为以后的市场空间和增长速度奠定基础。(2) 四磨汤在中南、西南和西北地区价格均有小幅提升,毛利率将保持稳定;(3)由于公司在2012 年提前建设和培养销售队伍,导致当年销售费用很高,13 年以后销售费用则将呈现逐步下降的趋势。 重构销售体系,永孜堂销售和管理将逐步改善。永孜堂在去年11 月份完成工商登记后,公司对其销售短板进行了重构:公司本部和永孜堂将会在同一个营销中心下运作,市场决策、准入以及监督委员会使用同一套领导班子。而执行层面,则使用事业部形式来管理。公司本部分为四磨汤事业部和缩泉事业部;永孜堂则设立事业一部和事业二部,事业一部主要是永孜堂原有的销售模式和队伍,主要以代理制为主;事业二部则有汉森销售骨干参与组建,主要针对医院推广品种,如天麻醒脑胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺胶囊等。我们认为,永孜堂在销售区域覆盖面、学术推广能力、成本控制等方面均具有很大的提升空间,看好公司介入后的发展前景,尤其主要产品天麻醒脑胶囊、胃肠灵胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺胶囊和全天麻胶囊均具有过亿的潜力。 盈利预测。2013-2015 年EPS 分别为0.75 元、1.1 元及1.45 元,2014 年EPS 对应目前股价估值为31.4X。公司收购永孜堂后,产品线逐步丰富,单一品种比重过大等制约公司估值提升的因素消除, 未来公司仍将在胃肠疾病和心脑血管疾病等相关领域积极拓展, 我们依然看好公司业绩确定性和发展前景。参考中药子行业14 年预测平均估值为38X,合理目标价为41.8 元,维持“推荐”评级。 风险提示。产能释放和永孜堂销售收入低于预期。

公司业绩增长的主要来源仍来自于宋城景区,2011年度共计接待游客595万人次,其中入园游客333万人次,观看旅游文化演艺产品《宋城千古情》的游客262万人次。其中,入园和观演联票价格的提升以及散客比例和人数的上涨导致景区毛利润增长2.91%。另一个业绩增长点来自杭州乐园,经过整改后推出的新项目以及营销力度的加大带来了旅游人数同比增长34.86%。 我们认为,宋城景区在世博之后仍能保持客流量高速增长且增速创近年新高,源于公司强大的销售渠道,但客流量50%以上的高速增长可持续性不强。我们预计公司2012的业绩增长主要来自:一、吴越千古情已于2012年2月推出,杭州乐园2012年票价提升40元至160元,杭州乐园的提价以及联票销售将成为未来的业绩增长点;二、烂苹果乐园预计2012年三季度投入运营后了将成为公司业绩贡献的新生力量。 公司将陆续在泰山、石林、丽江以及三亚推出“千古情”系列产品,未来一年至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。考虑到新项目需要一定培育期,短时间难以贡献业绩,2013年公司业绩增速将进一步提升。我们预测,2012-2013年公司实现每股收益分别为0.71、0.9元。考虑到政策预期向好,公司盈利模式独特以及公司盈利增速将稳步提升,给予公司“推荐”评级。 风险提示:经济增速的下滑有可能抑制公司景区接待人数的增长;人力成本的提升将侵蚀公司部分利润。

投资要点 通程控股原名通程东百,公司于1996年在深交所上市,是湖南省第一家零售业上市公司。公司的主要业务分为商业板块、旅游酒店板块和投资板块,收入占比分别为85%、10%、1%和4%。 我们认为零售行业作为公司的主业,零售各业态在发展碰到了一系列困难,未来的发展应该朝着什么方向努力是公司值得仔细思考的问题。与省内的零售企业相比,通程若想超越其他几家本土零售企业,有两种方式:一是增加公司的优势资源,包括寻找新的物业资源以及加强后台资源建设等;二是需要在盈利模式上下功夫,逐渐转变为较为辛苦的盈利模式——“行商”,主要提高公司的零售技术以及运营管理,这对公司的管理水平要求更高。 结合公司旅游酒店在省内的发展情况来看,与省内龙头华天酒店无论是在规模还是管理能力上还是存在一定的差距,随着国外大型连锁酒店集团进驻湖南市场,高端酒店的竞争日益激烈。从公司各酒店的出租率来看,除通程国际大酒店的出租率高于行业平均水平,其他各酒店的出租率还有提高空间,公司应加强管理以及营销能力。在扩张方面,公司未来将从重资产运营向轻资产运营、从自建物业向管理输出转型。 公司过去实行重资产战略,我们对公司现有物业、股权投资进行价值重估,测算其资产重估净值约为42.44亿元,每股净资产为9.37元。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.28、0.35元。 目前,零售行业TTM估值水平为22倍,我们给予公司的合理估值水平在2012年18倍-20倍PE之间,对应合理股价区间在6.3-7元。虽然公司的各项业务都面临着发展的困境,但公司现在的业务从内质上提高的空间仍然存在,且还有资产重估后的安全边际,因此给予公司“推荐”评级。

根据公司三季报的情况,公司四季度净利润增长高达39%~77% 业绩大幅增长的主要原因是:1、公司超市业态在外籍专业管理团队的带领下,经过两年多的磨合,门店费用管控能力不断增强, 加之较好的内生增长,使得销售费用占营业收入的比率同比下降,增强了盈利能力,我们预计公司超市门店的同店可比增长10%。2、百货业态随着专业化管理技能的不断成熟,可比门店的内生增长良好,百货门店的同店可比增长20%以上,体现了三四线零售业旺盛的需求。 根据公司中长期规划,加快省内省外的网点布局,新店快速增加, 销售规模扩大,市场占有率提升,公司预计公司每年新增超市门店数为20-30家且未来几年将加速开店数,超市业务收入增速30%左右。百货业务预计未来五年公司将每年新建 2家百货门店,以及新开业购物中心的业绩逐步释放,百货业务收入增速将有望达到35%,这将成为公司未来销售业绩取得较好增长的主要因素。 基于作为三四线市场的区域龙头,充分享受当地消费升级机遇, 受经济下滑和网购冲击相对较小。我们提高对公司预计11年-12年 EPS 分别为 0.96元、1.29元,虽然行业估值水平整体下滑, 基于公司处于快速成长期,给予2012年21~24倍 PE,对应价格区间为27.09~30.96元,仍维持公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩展速度和同店业绩提升进展低于预期;经济下滑抑制消费需求。

股权激励实现核心人员与公司利益捆绑。此次激励对象覆盖公司及控股子公司董事、高级管理人员、核心技术和业务人员共计102人,完成核心人员与公司利益的捆绑。本次授予的股票期权的行权价格为36.71元。期权等待期一年,行权期三年,行权比例分别为40%,30%和30%。 行权条件对应复合增长35.3%,实现难度不大。以本公司2010年度净利润为基数,公司2012-2014年度净利润增长率分别达到95%/155%/235%,净资产收益率不低于13%/13.5%/14%。这意味着公司2010-2014年中四年的复合增长度必须达到35.3%。但目前来看,公司达到此增长率的难度不大,公司基于定位高端以及服务营销的先发优势,2011年前三季度净利润实现60%的增长,公司预告全年完成50%-70%的业绩增长,我们认为由于下半年饲料行业呈现销售提速的行业性机会以及四季度为种子的销售旺季,我们认为公司业绩增长有望实现上限(即70%)的增速。若公司今年实现70%的增长,2012-2014年复合增长率仅为25.3%,对于公司来说实现难度不大。 看好公司未来表现。在农业板块中,饲料行业从三季度开始进入景气上行期,是2011年三季度到2012年二季度业绩最具确定性成长的子行业。在行业性机会存在的背景下,我们看好大北农定位高端乳猪料以及优秀的服务营销能力。 盈利预测。预计公司2011-2012年EPS为1.31/1.70元,对应PE 28/20.6倍。我们看好行业性机会及公司质地,给予公司“推荐”评级。

股权投资看好中长期投资回报:公司本次受让长沙银行股权的价格为 4.48元/股,总价 2240万元; 受让后,公司持股数量将由 13686万股增至 14186万股,持股比例由 7.57%上升至 7.85%。公司作为长沙银行股东已有 5年,一直以来具有较为稳定的投资回报(2010年收到长沙银行分红 4368万)。且长沙银行已目前已完成了上市辅导,准备择机向证监会申报;根据公司提供的信息,长沙银行目前全面达到银监会确定的“优秀银行”标准,各项指标基本达到上市银行水平。我们认为中长期一旦成功上市即将为公司带来更为可观的投资效益,我们根据最新公告情况,估算长沙银行含权价值大约在 2.58元/股。 渠道下沉再下一城:郴州城市综合体已于2011年10月26日开始筹划,目前与合作方湖南郴州汽车运输集团有限责任公司(郴州汽车)、湖南熹华投资有限公司(熹华投资)就项目合作框架达成意向。我们认为此次意向有利于完善公司业务布局,成为公司向省内二三线城市扩张的新步伐。此前,友阿股份外延扩张过于谨慎,若此项目能顺利实施,则会进一步扩大公司在湖南地区的影响力,有利于公司拓展经营业务和提升经营业绩,使公司获得强有力的持续经营与发展能力。 我们仍维持对公司今年的业绩预测, 2011-2012年EPS分别为0.85、1.06元,对应公司目前的股价今年 PE为 26倍、2012年21倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:长沙消费市场竞争加剧,奥特莱斯项目经营情况低于预期,春天百货改造进度及效果低于预期等。

公司1~9月份实现营业收入9.68亿元,同比增长63.77%,归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长48.82%,基本每股收益0.67元。其中单季度实现营业收入3.3亿元,同比增长72.77%,归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比增长87.65%,公司三季度的业绩大幅超出我们的预期。 报告期,公司综合毛利率为36.25%,同比提高0.57个百分点,呈逐季提升趋势,主要由于金价提升、手续费提高、足金产品占比趋稳及新开门店逐步度过培育期所致;公司前3季度销售费用率为17.86%,同比提高0.06个百分点,主要源于开办装修费、人工费、广告宣传费等费用的增加;管理费用率为2.76%,同比下降0.46个百分点,费用控制合理。 我们认为公司业绩大幅增长一方面来自外延快速增长,渠道扩张支持未来业绩增长。公司3季度门店扩张速度加快,单季度开店20家以上,接近上半年水平。预计4季度仍有30家左右的门店新开,全年新增门店在80家左右。未来几年仍将实施稳健的渠道扩张计划。由于公司开立门店均为直营店,预计未来几年公司收入及盈利能力都有进一步的提升空间。另一方面是由于今年黄金珠宝市场畅旺配合公司商品结构调整带来较高的内生增长,同店增速较快。 我们认为公司所处金银珠宝行业将长期受益于消费升级,基于公司收入超出预期,以及行业持续高景气度,我们上调了收入增速以及毛利率假设,调整后2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.87元和1.18元,对应目前的股份2011、2012年的PE分别为35X、26X,基于行业的高增长,我们给予公司2012年32XPE目标价为37.76元,仍维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延式扩张低于市场预期。

公司1-9月实现营业收入34.33亿元,归属于上市公司股东的净利润2.55亿,分别较上年同期增长了38.06%和39.62%,基本每股收益0.73元;其中三季度实现营业收入10.27亿,同比增长35.5%,归属于上市公司股东的净利润4500万元,同比增长36.5%,基本符合我们的预期。 三季度公司主力百货门店延续上半年良好增长势头,其中,友谊商店随着化妆品主力品牌及男装部分品牌的引进,品牌调整已基本到位,预计全年仍然有望实现40%以上的销售增速;友阿百货朝阳店逐渐走出培育期,全年增速预计有望超过50%。其余门店除春天百货受地铁修建影响外,均维持较为稳定的增长。公司前三季度的综合毛利率较上年同期下降0.83个百分点,我们认为主要受主力店高端品牌引进影响。长远来看,公司在湖南具备绝对优势,随着一线品牌逐步到位,综合毛利下降空间极为有限。 公司未来项目的进度情况:1、天津奥特莱斯项目,房地产部分预计2012年下半年开始预售,2013年全面结算;2、春天百货长沙店项目,预计整体改扩建工程完成至正式开业需到2013年底。 3、国货陈列馆项目,预计2012年国庆节左右开业。预计未来这些项目陆续上马将成为公司未来值得期待的亮点。我们同时也发现,明年除了新上国货陈列馆的项目,其他项目都要到2013年才会有所体现。 我们仍维持对公司今年的业绩预测,2011-2012年EPS分别为0.85、1.06元,对应公司目前的股价今年PE为26倍、2012年21倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:长沙消费市场竞争加剧,奥特莱斯项目经营情况低于预期,春天百货改造进度及效果低于预期等。

公司概况。公司是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽肉制品生产销售一体化企业。主要产品为冻鸭/鸭苗/熟食/鸭毛/冻鸡,收入占比分别为51%/12.9%/10.2%/6.6%/16%。 鸭肉鸭苗价格持续向好,高弹性带来业绩提升。我们在之前的报告中判断,鸡鸭价格与猪肉价格基本同步,猪肉价格由于下半年为消费旺季以及补栏有限不会出现大幅下降,景气度有望延续到年底, 因此此轮鸭苗补栏应该会延续,鸭苗鸭肉价格也将持续向上,鸭苗成本约为2.9 元/羽,目前价格已经持续上涨至6.5 元/羽,因此鸭苗年均价每上涨1 元/羽,按公司2010 年底产能9565 万只来算, 公司即可增加7173 万元净利润(假定成本不受鸭苗价格影响),增厚EPS 0.488 元,公司下半年业绩很可能会超预期。从公司对业绩预告的修正来看,符合我们对公司业绩超预期的判断。 盈利预测。预计公司2011-2012 年EPS 0.78/0.94,对应PE 23.7/19.7 倍,我们看好公司主营产品鸭苗带来的业绩高弹性以及下半年猪肉价格对鸭肉鸭苗价格的支撑,给予公司“推荐”评级。

报告期内,公司实现营业收入42.57亿元,同比增长26.78%;实现营业利润1.99亿元,利润总额2.05亿元,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,分别比上年同期增长47.12%、43.78%、45.20%,实现每股收益EPS0.57元,符合我们的预期。 基于公司经营拐点已确定的且业绩即将进入爆发式增长的阶段,我们仍维持对公司预计11年-12年EPS分别为0.91元、1.25元,公司的合理估值水平在2011-2012年35倍-30倍PE之间,对应价格区间为27.3-31.85元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩展速度和同店业绩提升进展低于预期;公司近期收入及利润快速增长受益于较高CPI增速,未来CPI下行阶段将有收入增速下滑的风险。

业绩增长:全年有望超预期 加大招商力度,巩固华中市场及拓展外部区域。公司今年加大招商力度,上半年收入同比增长59%,营业利润同比增长61%,门店上半年新增260家,其中直营门店约70家,占比有所提高,预计今年完成计划500家新增门店难度不大。公司在巩固华中市场的同时也加大外延市场的营销力度,未来尤其看好华南地区的发展潜力。 7月底秋冬产品补货增强业绩确定性。公司于7月底召开的秋冬常规产品的补货订货会,订货金额达到约2个亿,结合春夏及秋冬订货会金额,2011年全年的订货额就已经达到7.8-7.9亿元,占计划收入(12亿)的65%(往年占比约50%),增强了今年业绩的确定性。 盈利预测 预计公司2010-2011年EPS 为0.61/0.94 /1.28元,对应PE54.7/35.4/26倍,虽然目前股价已达到我们之前给出的目标价,但考虑家纺行业处于黄金成长期,龙头企业将享受快于行业增速成长以及公司业绩确定性强,我们上调公司估值至2011年40倍PE,维持“推荐”评级。

公司业务结构。从中报数据毛利占比来看,公司业务海参/国内贸易(胶原蛋白产品,海带苗、大菱鲆)/水产品进料加工/水产品来料加工占比分别为59.4%/16.2%/16.2%/8.1%。毛利率依次为63.3%/54.8%/5.3%/43.6%。公司逐步从以进来料加工为主转型为水产品加工(稳定增长)和高档海珍品养殖(发展重点)并行的业务结构,未来盈利空间更为广阔。 产业政策支持公司长期增长。2011年1月,《山东半岛蓝色经济区发展规划》获得国务院正式批复,成为第一个以海洋经济为主题的区域发展战略,这标志着山东半岛蓝色经济区建设正式上升为国家战略,成为国家海洋发展战略和区域协调发展战略的重要组成部分。公司所处位置山东烟台,海域条件较好,公司也具备丰富的海域资源和养殖经验,特别是海参已经成为当地的渔业支持产业,预计将在未来受到政府的大力支持。 定向增发项目海域面积扩增,2011-2012年集中释放业绩。2008年3月定增融资5.7亿元海参养殖项目,新增海域面积4.056万亩,公司目前拥有海参养殖海域4.136万亩(原有海域800亩),根据公司公告,2010年4月30日,海参养殖项目建设完成, 预计建成3年后完全达产。公司采取分期投苗的方式,边建设边投入以提高产出效率,2010年公司海参产量520吨,2011年上半年产量346吨,水产行业一般下半年业绩好于上半年,因此我们预计2011年和2012年海参产量可达到800和1000吨以上,2013年4月完全达产后可实现1793.27吨的年产量。 供给偏紧,海参价格长期向上。目前国内适合规模化海参养殖的海域逐渐稀缺,因此未来海参养殖量的增速将放缓,而在需求面,随着人们生活品质的提升以及对健康的重视,对海参的需求量逐年增加,因此未来海参会呈现供给偏紧的局面,我们认为海参价格未来将向上。 胶原蛋白产品看营销网络,进展缓慢。海洋食品的深加工产业可将原料附加值提高3-5倍,公司利用阿拉斯加深海鳕鱼的鱼皮研制开发出水溶性胶原蛋白产品,具备美容和保健功能。目前公司胶原蛋白产品的产能为100多吨,2010年产量仅为20-30吨,胶原蛋白产品价格为40-50万元/吨。公司目前加盟店有130多家,进展较为缓慢,未来胶原蛋白产品的销售仍具不确定性,公司品牌建设和推广能力还有待观察和进一步确认。 三文鱼2012年有望成盈利增长点。2010年4月,公司从挪威引进了一批鱼卵和苗种繁育设备,并进行施工建设投产,目前存量20万尾苗种已经顺利从淡水育苗车间移至海水养殖车间,由于培育期较长,而且目前市场接受上市的三文鱼重量为6KG以上,而年底公司三文鱼仅能达到1.5KG的规格,因此预计2011年不贡献业绩,2012年以后有望成为盈利增长点。 盈利预测。假设公司海水养殖及水产品加工毛利率保持稳定,海水养殖2011/2012年营业收入增速为54%/25%,水产品加工保持每年20%的稳定增长,预计公司2010-2012年EPS 0.3/0.48/0.66元,对应PE 54.3/33.8/24.7倍,行业内上市公司平均PE为39倍,给予公司“推荐”评级。

事件:4月22日公司召开股东大会,并且我们前往公司进行实地调研并就投资者关心的问题与公司进行了交流。 我们预计公司2011年-2012年EPS为1.27元和1.59元,公司现阶段股价对应的2011年PE为31倍,2012年PE为24.5倍。我们认为考虑到公司强大的研发实力和全球市场的打开,将具备较强的持续盈利能力,考虑到公司的前景广阔,而中药行业的平均估值水平为41倍,我们给予公司2011年45倍PE,对应股价为57.15元,给予公司“推荐”评级。

公司是国内领先的手机分销商,是摩托罗拉、诺基亚、索尼爱立信、三星、LG 五大国际品牌手机的全国一级代理商以及中国大陆地区的重要战略合作伙伴。同时公司又是多个国际、国内知名品牌的指定维修代理商,拥有完善的售后服务体系和最优质的营销网络资源。公司还是三大电信运营商最主要的手机和相关服务供应商。 目前公司在全国范围内设立了 4 个大区、25 个分公司、116 个办事处、330 个服务片区、1500 多名客户代表、8000 多名促销员、直接为40000 多个零售网点服务,基本对全国市场进行了有效覆盖,打造了中国规模最大的手机营销服务网络,足以彰显其渠道之王的优势。 手机产业也将面临巨大的发展空间:3G 手机替代 2G 手机、智能手机替代普通手机、电视广播系统的融入等均给手机消费市场带来持续不断的升级换代需求。据工信部统计数据显示,2009 年我国手机用户已达 7.5 亿。根据其他各国3G 推出的历史经验数据发现,3G 用户数据大幅增长一般出现在3G 推出后2.5~3 年左右,我们假设今年3G 用户的渗透率在3%,而明年将为迎来一个3G 用户激增的时期,其渗透率将达到9%~11%,这其中将会为手机的升级换代将带来巨大的消费市场,分享3G 盛宴。 3G 时代三种制式的存在使得三大运营商之间的竞争加剧,优质的渠道资源将是运营商竞相争夺的焦点;而且产业升级使得手机生产商之间竞争更加激烈,对分销商更加倚重。因此,消费升级将使公司销售中高端机型的占比将有望增加,公司的议价能力也有望大大加强,将有效提升公司的毛利率。 我们对公司的预测,基于 3G 用户快速增长出现在明年的假设,经测算,2010 年、2011 年每股收益分别为0.45 元、0.93 元。我们认为今年3G 用户的增长低于预期,公司目前的股价没有太大的投资优势,但我们高度看好手机消费升级换代大背景下公司的发展前景,根据我们的预测认为公司最佳的投资时点应该是今年底或明年初。按照目前公司16.76 元的股价,对应的PE 为37、18 倍,给予公司中长期“推荐”评级。 风险提示:3G 用户数量增长低于预期。