业绩增长:全年有望超预期 加大招商力度,巩固华中市场及拓展外部区域。公司今年加大招商力度,上半年收入同比增长59%,营业利润同比增长61%,门店上半年新增260家,其中直营门店约70家,占比有所提高,预计今年完成计划500家新增门店难度不大。公司在巩固华中市场的同时也加大外延市场的营销力度,未来尤其看好华南地区的发展潜力。 7月底秋冬产品补货增强业绩确定性。公司于7月底召开的秋冬常规产品的补货订货会,订货金额达到约2个亿,结合春夏及秋冬订货会金额,2011年全年的订货额就已经达到7.8-7.9亿元,占计划收入(12亿)的65%(往年占比约50%),增强了今年业绩的确定性。 盈利预测 预计公司2010-2011年EPS 为0.61/0.94 /1.28元,对应PE54.7/35.4/26倍,虽然目前股价已达到我们之前给出的目标价,但考虑家纺行业处于黄金成长期,龙头企业将享受快于行业增速成长以及公司业绩确定性强,我们上调公司估值至2011年40倍PE,维持“推荐”评级。

公司业务结构。从中报数据毛利占比来看,公司业务海参/国内贸易(胶原蛋白产品,海带苗、大菱鲆)/水产品进料加工/水产品来料加工占比分别为59.4%/16.2%/16.2%/8.1%。毛利率依次为63.3%/54.8%/5.3%/43.6%。公司逐步从以进来料加工为主转型为水产品加工(稳定增长)和高档海珍品养殖(发展重点)并行的业务结构,未来盈利空间更为广阔。 产业政策支持公司长期增长。2011年1月,《山东半岛蓝色经济区发展规划》获得国务院正式批复,成为第一个以海洋经济为主题的区域发展战略,这标志着山东半岛蓝色经济区建设正式上升为国家战略,成为国家海洋发展战略和区域协调发展战略的重要组成部分。公司所处位置山东烟台,海域条件较好,公司也具备丰富的海域资源和养殖经验,特别是海参已经成为当地的渔业支持产业,预计将在未来受到政府的大力支持。 定向增发项目海域面积扩增,2011-2012年集中释放业绩。2008年3月定增融资5.7亿元海参养殖项目,新增海域面积4.056万亩,公司目前拥有海参养殖海域4.136万亩(原有海域800亩),根据公司公告,2010年4月30日,海参养殖项目建设完成, 预计建成3年后完全达产。公司采取分期投苗的方式,边建设边投入以提高产出效率,2010年公司海参产量520吨,2011年上半年产量346吨,水产行业一般下半年业绩好于上半年,因此我们预计2011年和2012年海参产量可达到800和1000吨以上,2013年4月完全达产后可实现1793.27吨的年产量。 供给偏紧,海参价格长期向上。目前国内适合规模化海参养殖的海域逐渐稀缺,因此未来海参养殖量的增速将放缓,而在需求面,随着人们生活品质的提升以及对健康的重视,对海参的需求量逐年增加,因此未来海参会呈现供给偏紧的局面,我们认为海参价格未来将向上。 胶原蛋白产品看营销网络,进展缓慢。海洋食品的深加工产业可将原料附加值提高3-5倍,公司利用阿拉斯加深海鳕鱼的鱼皮研制开发出水溶性胶原蛋白产品,具备美容和保健功能。目前公司胶原蛋白产品的产能为100多吨,2010年产量仅为20-30吨,胶原蛋白产品价格为40-50万元/吨。公司目前加盟店有130多家,进展较为缓慢,未来胶原蛋白产品的销售仍具不确定性,公司品牌建设和推广能力还有待观察和进一步确认。 三文鱼2012年有望成盈利增长点。2010年4月,公司从挪威引进了一批鱼卵和苗种繁育设备,并进行施工建设投产,目前存量20万尾苗种已经顺利从淡水育苗车间移至海水养殖车间,由于培育期较长,而且目前市场接受上市的三文鱼重量为6KG以上,而年底公司三文鱼仅能达到1.5KG的规格,因此预计2011年不贡献业绩,2012年以后有望成为盈利增长点。 盈利预测。假设公司海水养殖及水产品加工毛利率保持稳定,海水养殖2011/2012年营业收入增速为54%/25%,水产品加工保持每年20%的稳定增长,预计公司2010-2012年EPS 0.3/0.48/0.66元,对应PE 54.3/33.8/24.7倍,行业内上市公司平均PE为39倍,给予公司“推荐”评级。