30年历史保税区运营主体，分红率提升至50%公司成立于1990年，是全国第一个保税区、第一个保税物流园区、第一个自由贸易试验区核心区域的开发主体。作为上海国资控股企业，高管均扎根浦东经验丰富。公司三大主营业务为园区物业租赁、贸易及服务、房地产开发销售，营收受地产销售结转节奏影响有所波动，毛利率稳步提升。公司股息率位于可比公司前列，且年初将分红率由30%提升至50%，具备高分红特征。 物业租赁为压舱石业务，背靠“三基四重”产业营收稳健租赁资产方面，目前公司持有租赁资产471万方，空置率持续下降，目前已确定未来2年交付40万方产业物业。租赁收入方面，20/22年的疫情租金减免扰动消除，工业租赁占80%以上，毛利率持续提升。依托“三基四重”产业持续布局，未来收入稳健性有保障。 贸易物流毛利率提升，“全球汇”消费平台助力丝路电商外高桥保税区进出口金额在中国主要保税区中名列前茅，占浦东新区/上海市进出口额比例稳定在40%/25%左右。由于低毛利细分业务商品销售营收下滑，2019年来公司贸易及服务板块营收水平下滑。受益于毛利水平较高的进出口代理和物流业务的稳健收入，公司2023年贸易及服务板块毛利水平相较2019年提升10.6pct至22.1%。2022年公司推出“全球汇”以承接进博会溢出效应，并在2023年成为“丝路电商”核心载体，进行专业贸易服务，未来贸易及服务板块增长可期。 地产板块打造森兰品牌，产城融合发挥外高桥产业协同效应公司房地产销售业务主要为外高桥森兰地区的土地开发销售，受项目结转周期影响，不同年份间营收变化较大，2023年公司该业务共实现收入16.9亿元，同比下降42.2%。截至2023年底公司有60万方住宅项目储备，分别为位于祝桥的海天名筑、位于航头的航荟名庭和位于森兰板块的森兰岛。森兰岛定位高端低密度住宅，计划一期销售3万平方米。按照周围地块10-12万元/平方米售价计算，一期货值约30-36亿元，未来也将为地产销售板块提供收入增量。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速为6%/0%/19%，归母净利润增速为10%/-9%/54%，EPS分别为0.90/0.82/1.26元。采用可比公司估值法，2024年可比公司PE倍数中位数为12.5倍。租赁业务与贸易业务的稳健经营、地产销售板块高端项目储备，给予外高桥2024年13倍PE，目标价11.69元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：物业租赁出租率不及预期；地产开发项目竣工节奏不及预期；居民购房意愿恢复不及预期；国际贸易摩擦加剧

事件公司发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 42.77亿元， 同比+1.34%； 实现净利润 2.28亿元， 同比+45.08%。 2024年 Q2， 公司实现营业收入 22.06亿元，环比+6.48%/同比-0.29%； 实现归母净利润 1.13亿元， 环比-1%/同比+17.04%。 上半年产销量回落， 产品售价实现提升1） 量： 受公司锻造厂 3500t 快锻机、 轧钢厂轧机大修影响， 上半年钢材产量有所降低， 上半年实现公司实现钢产量 32.95万吨， 同比- 2.83%；钢材产量 22.62万吨， 同比-11.81%； 钢材销量 23.81万吨， 同比-3.45%。 分品种， 合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材销量分别为11.29/5.22/4.2/0.3/2.8万吨， 同比-9.65%/+14.15%/+26.74%/-34.2%/-26.45%。 2）价： 公司重点产品通过与客户协商确定售价， 民用产品售价通常采用市场化定价机制， 上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材不含税销售均价分别为 13,288/19,322/16,857/243,450/9,808元/吨， 同比+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%/-1.8%。 3） 利： 公司主要原材料的采购价格较上年同期有所下降,对主要产品的毛利形成支撑， 上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材毛利率分别为 20.61%/10.44%/-3.61%/25.29%/0.12%； 其中对毛利贡献最大的合金结构钢和高温合金毛利率分别较去年全年提升 3.73pct 和提升 1.2pct。 坚定“特钢更特” 战略地位， 品种结构持续优化1） 研发方面： 上半年， 公司继续深入推进新产品研发及产品质量攻关工作， 在研科研课题共计 49项； 研发支出共计 1.86亿元； 完成首试制产品 79个， 其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。 2） 产线方面： 2024年公司计划投产落地的项目包括进一步提升军品产能一期项目、 锻造厂新建 22MN 精锻机生产线项目、 新建高合金小棒材生产线项目、 连轧厂提升产能技术改造项目、 新建高合金板材生产线项目等。 上半年公司技术改造项目陆续投产， 特冶产能较上年同期进一步增长。 3） 品种结构方面： 公司围绕“三高一特” 高端产品积极推进技改项目，产品定位高端化， 推进品种结构持续优化， 以应对市场需求变化。 公司聚焦发展的高温合金产品， 附加值不断升高， 产品售价进一步提升。 盈利预测与投资建议受公司产销量不及预期影响， 下调公司 2024-2026年归母净利分别为5.08/6.44/8.25亿元， 前值 5.66/8.18/10.67亿元， 对应 EPS 为 0.26/0.33/0.42元/股。 我们认为， 公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司， 技术研发实力和先进生产制造能力兼备， 叠加公司技改项目陆续投产， 支撑高温合金高端产品产能持续释放， 有望把握国内高温合金市场的增长机会， 维持公司“买入” 评级。 风险提示原材料价格上涨超预期； 技改项目投产不及预期； 下游需求不及预期。

事件：公司24H1实现营收161.83亿元（同比+29.98%），归母净利润21.18亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润20.68亿元（同比+10.77%）。单季度来看，公司24Q2实现营收96.91亿元（同比+26.36%），归母净利润13.07亿元（同比-1.72%），扣非归母净利润12.77亿元（同比+2.77%）。 毛利率结构性下滑，非经波动影响较大。2024上半年毛利率31.77%（同比-4.5pct），主要受新能源车收入占比提升影响，通用自动化业务毛利率同比下滑2.14pct至44.31%。2024上半年净利率13.27%，其中Q2净利率13.67%，归母净利润主要受到非经常性损益波动影响，股权投资等公允价值变动损失0.42亿元，去年同期收益1.43亿元。 新能源车支撑穿越周期。①通用自动化：下游需求分化明显，公司抓住传统行业需求复苏的结构性机会，收入实现同比10%的稳健增长。光伏锂电行业需求持续下滑，预计下半年随基数下降而跌幅收窄。其中，Q2通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约16/17/3.9/3.4亿元，同比变化+20%/+4%/-12%/+62%。②新能源车：收入约60亿元，同比增长超100%，子公司联合动力净利润率6.32%，收入及盈利大超预期，下半年有望实现更多利润贡献。乘用车方面，主要客户（理想、广汽等）上半年交付量维持高水平；商用车方面，公司的新能源物流车总成装机量维持市占率第一（2024年1-6月为47%），③智慧电梯：受地产周期影响，业务承压，收入约23亿元，同比下滑约2%，其中大配套业务同比增长25%。④轨交交通：加大订单拓展力度，实现收入约2.2亿元，同比增长约8%。 加大新支柱业务培育。①国际化：公司上半年海外收入约9.5亿元，同比增长约17%。在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷、注塑机等行业全球TOP客户建立了良好的合作关系，部分项目已获得批量订单。②数字化：依托InoCube平台和工业自动化领域优势，打造有竞争力的产品和解决方案，近期成功收购法国工业软件公司Irai，进一步补充其数字孪生软件平台能力。③能源管理：上半年PCS出货量达到4GW，组串式储能一体机正式批量发售。8月27日，中国电装集团储能电池集中采购、储能组部件集中采购成交人名单公布，公司拿下最多订单量，中标超4.3GW，占比37%。 盈利预测与投资建议：考虑到整体经济弱复苏，通用自动化行业需求不及预期，公司战略业务投入加大，预计2024-2026年归母净利润为50.5/61.2/76.0亿元（前值54.8/66.2/80.1亿元），同比增长6%/21%/24%，维持2024年30倍PE，目标价56.53元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

公司发布2024年半年报2024年上半年实现营业收入27.1亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润-5.9亿元，较去年同期减少0.38亿元。单Q2实现营业收入16.7亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润-1亿元，较去年同期增长0.39亿元。 企业客户呈现强韧性，战略业务持续增长，成熟产品线承压分客户看，上半年，企业客户收入同比增长2.5%；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比分别下滑15.9%、18.2%。分业务看，网络安全业务中下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线收入下滑，XDR、MSS等战略业务虽有所增长，但总体规模不大。上半年网络安全业务实现收入14亿元，同比减少7.3%。云计算及IT基础设施业务实现收入11.1亿元，同比减少4.4%，主要受核心产品桌面云下降影响。上半年信锐网科受宏观因素影响收入有所下滑，带动基础网络及物联网业务收入下降，上半年实现收入2亿元，同比减少24.13%。 全提质增效效果显著，深信服安全GPT3.0用户持续增长公司通过持续的降本增效措施，三费整体同比减少7.36%。此外，公司积极投入AI技术研发，上半年发布深信服安全GPT3.0升级版本。 截至2024年5月，已有美的集团、北汽福田、同方知网等超过130家用户在真实环境中完成深信服安全GPT的测试应用与交付。其中，检测大模型能够实时抓取流量，实时监测，Web流量检出率达95.7%；高社工、高对抗钓鱼攻击检出率达91.7%，数倍超越传统品类检测产品。 盈利预测与投资建议考虑到宏观因素压制下，政企需求恢复不及预期。中长期来看，25年为十四五关键节点，政府需求将逐步释放。企业端需求将随宏观经济恢复而逐步回暖。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.8/81.8/90.1亿元（2024-2025年前值为116.2/145.1亿元），同比增长2%/5%/10%;实现归母净利润2.4/3.7/5.1亿元（2024-2025年前值为6.8/9.5亿元），同比增长22%/55%/38%。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响IT支出；新业务拓展不及预期；传统业务需求不足等。

公司发布 2024年半年度报告。 2024H1公司实现营业总收入 24.27亿元， 同比+17.48%， 归母净利润 3.08亿元， 同比+49.92%， 扣非归母净利润2.91亿元， 同比+42.28%。 单季度来看， 24Q2现营业总收入 13.29亿元，同比+14.48%， 归母净利润 1.60亿元， 同比+32.64%， 扣非归母净利润 1.53亿元， 同比+26.83%。 618品牌表现靓丽， 直销占比明显提升。 24H1公司营收+17%， 其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%； 分渠道来看， 直销占比提升明显， H1公司直销营收 8.7亿元， 同比+61%， 占主营业务占比约 36%。 国内市场： 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇， 已构建以“麦富迪” 、“弗列加特” 为核心的自有品牌梯队， 618期间公司自主品牌实现靓丽增长， 根据乖宝宠物食品集团数据显示 24年 618期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破 4.7亿元， 同比+40%， 其中弗列加特同比增长 230%+， 麦富迪同比+21%左右。 且公司产品结构持续优化， 高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时， 麦富迪品牌的产品结构亦持续升级， 618期间 barf 系列同比+126%， 占比提升至 12%左右。 另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇， 有望形成完善品牌矩阵， 长足发展可期。 海外市场： 以代工业务为主， 与沃尔玛、 品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系， 产品销往北美、 欧洲、 日韩等多个海外地区。 另外 21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train” 持续布局国外市场。 利润端：盈利能力持续提振。24H1公司实现毛利率 42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振， 其中主粮毛利率 45%， 同比+13pct； 零食毛利率 39%， 同比+3pct。 24Q2公司实现毛利率 42.8%， 同比+8.6pct， 预计主要系产品结构优化与渠道结构优化； 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、 6.1%、 1.6%、 -0.8%， 分别+4.0pct、 +2.2pct、 -0.1pct、 +0.4pct， 归母净利率 12.1%， 同比+1.6pct。 激励落地， 有望充分调动团队积极性。 24年 7月公司推出第一期限制性股票激励计划， 拟授予不超过 217.7万股限制性股票， 激励对象包括杜士芳（董事、 总裁） 及中高层管理人员共 9人， 业绩考核要求： 以 23年为基 数 ， 24/25/26年 营 收 增 长 分 别 19%/42%/68% ， 对 应 同 比 分 别+19%/+19%/+18%； 以 23年为基数， 24/25/26年净利润增长率分别为21%/39%/59%， 对应同比分别+21%/+15%/+14%。 此次限制性股票激励计划的落地， 有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益， 有效激发团队的积极性。 另外公司《绩效考核激励机制》 提出若当年度达成公司层面业绩考核指标， 则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的 15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用） 。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 51.79、63.48、 76.68亿元， 同比分别+19.7%、 +22.6%、 +20.8%， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.56、 6.76、 8.38亿元， 同比分别+29.6%、 +21.7%、+23.9%。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 36x、 29x、 24x， 公司作为国内宠食翘楚， 自主品牌表现持续靓丽， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宠物渗透率不及预期， 品牌发展不及预期， 新品表现不及预期， 外贸摩擦加剧， 汇率大幅波动， 原料价格大幅波动。

事件：公司发布了2024年半年度报告，期内实现营业收入7.64亿元，同比+3.56%；实现归母净利润为1.11亿元，同比+36.04%；实现扣非归母净利润为0.88亿元，同比+31.42%。其中公司2024单二季度营收为4.10亿元，同比-1.93%；单季度归母净利润为0.72亿元，同比+75.6%；单季度扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.4%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升。 团餐业务持续成长，门店增长更进一步：渠道端：公司2024H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45%，公司2024Q2单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。团餐业务持续回暖，直营门店销售收入承压。门店端：截至2024年上半年，公司加盟门店合计5284家，净增241家，其中新开店604家，闭店363家；24Q2单季度来看，净增190家，其中新开店401家，闭店211家。2024H1华东/华南/华中/华北分别净增148/108/-9/-6家门店。华南地区由于2023年6月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显。华东区域因为含有并购方式获得的“蒸全味”品牌门店，区域总门店数量增长较快，其中区域内单巴比品牌门店净增15家。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长。收入分地区来看，2024年上半年华东/华南/华中/华北收入分别为6.27/0.64/0.46/0.25亿元，分别同比+1.12%/+29.39%/+11.25%/+5.17%，华南地区在门店高增速的基础上，收入端提高较为迅速。 精细化运营降本控费，利润率稳中有升公司2024年上半年整体毛利率为26.17%，较去年同期提升0.55个百分点；归母净利率为14.60%，较去年同期增加3.49个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加2.44个百分点；24Q2单季度毛利率为26.38%，较去年同期降低0.32个百分点；单季度归母净利率为17.54%，较去年同期增加7.74个百分点；扣非归母净利率为12.24%，较去年同期增加1.06个百分点。公司2024年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04个百分点；24Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%,较去年同期分别-0.66/-1.01/+0.04个百分点。本期销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。 盈利预测与投资建议基于2024年上半年业绩，我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元（前值为2.43/2.91/3.33亿元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。 风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

公司发布2024年半年报。 24H1公司实现营收10.13亿元（同比-2.9%），归母净利润1.71亿元（同比-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（同比-43.27%），实现毛利率67.4%（同比-1.6pct）。 单Q2公司实现营收5.33亿元（同比-6.5%），归母净利润7038万元（同比-47.7%），归母扣非净利润6273万元（同比-57.5%）。 24H1超声、内镜等招标量同比下降较多，对公司短期业绩造成扰动。 24H1受行业招采影响，终端医院采购减少，超声、内镜等招标量相比去年同期下滑较多；我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24H2将给公司带来业绩增量。 分产品，1）24H1彩超业务实现营收6.1亿元（同比-5.9%），实现毛利率62.99%（同比-3.53pct）;2）24H1内窥镜及镜下治疗器具业务实现业务3.87亿元（同比+2.84%），实现毛利率73.77%（同比-0.05pct）。 研发投入持续高增，产品市场认可度高。 24H1公司研发投入2.12亿元（同比增长25%），研发投入占比同比提升4.68pct。 作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 海内外收入结构均衡，海外加强本地化布局。 分地区，24H1公司境内实现收入5.45亿元，国外实现收入4.68亿元，海内外收入结构均衡。国内市场，公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系；海外市场，公司设立海外子公司与服务中心，进一步加速海外本地化布局。 盈利预测与投资建议据定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.6/7.2/9.2亿元（前值为5.8/7.5/9.6亿元），CAGR为26.6%，当前股价对应PE为23/18/14倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

事件：公司披露2024年半年报，报告期内公司实现营收17.81亿元，同比+8.88%；归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+20.66%。24Q2实现营收8.65亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+3.50%。 稀奶油快速放量拉动奶油业务和流通渠道快增，冷冻烘焙阶段性承压分产品看，24H1公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收10.61/4.33/0.77/1.04/0.92亿元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%，其中稀奶油快速放量，销售收入超2亿元，拉动奶油整体收入高增，冷冻烘焙整体表现稳定。分渠道看，24H1公司经销/直销渠道分别实现营收9.67/7.96亿元，同比+10.45%/+7.19%。经销渠道中，流通渠道占整体收入占比达55%，同比增长近15%，主要受益于稀奶油放量拉动；直销渠道中，商超渠道收入5.07亿元，同比-5.48%，主要系核心商超渠道部分产品商家安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，合计同比增速接近25%。 收入结构扰动毛利，费用管控下盈利能力维持稳定24H1/24Q2公司实现毛利率32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pcts，推测主要系产品结构变化，放量稀奶油毛利较低所致（24H1奶油毛利率36.22%，同比-3.86pcts）。费用端，24H1/24Q2公司销售费用率12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pcts；管理费用率7.01%/7.47%，同比-0.53/-0.30pct；研发费用率3.85%/4.17%，同比-0.34/-0.51pct；财务费用率0.21%/0.22%，同比+0.03/+0.09pct；整体来看，四项费用率24H1/24Q2同比-0.71/-0.66pct，保持平稳且实现良好控制。最终，24H1/24Q2实现归母净利率7.59%/6.76%，同比+0.98/-0.17pct；扣非归母净利率7.01%/6.61%，同比+0.68/+0.04pct，盈利能力同比基本维稳。 积极扩产线、拓新品、开渠道，聚焦大单品、大客户、大经销商报告期内，公司积极推进技术革新，对核心挞皮产品进行产品升级，此外佛山三水第二条UHT奶油产线及广州增城自动化油脂精炼工厂均基本完工，有望进一步扩充公司产品、产能、品类优势。同时，公司聚焦资源投入，当前在售SKU较上年末缩减超20%，集团层面成立采购委员会有效提升采购议价权，按可比口径计算的当期平均入库均价下降约2%，经销商数量亦有所精简，积极开拓餐饮、茶饮、便利店等多元渠道。多项措施并举，有望持续提升公司采购、生产、运营、渠道效率。 盈利预测与投资建议基于中报业绩，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为2.70/3.39/4.01亿元（原预测值为3.17/3.83/4.63亿元），同比+269%/+26%/+18%，对应PE分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

事件：公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+31.04%；24Q2实现营收2.79亿元，同比+27.93%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，扣非归母净利润0.60亿元，同比+35.87%。 益生元及膳食纤维拉动收入增长，Q2境外收入实现快增分产品看，24H1公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入1.53/2.88/0.60/0.03亿元，同比+43.72%/+35.44%/-26.30%/-56.63%，益生元及膳食纤维产品高增拉动收入快速增长；24Q2则分别实现收入0.79/1.53/0.35/0.01亿元，同比+34.42%/+37.78%/-19.03%/-62.35%，健康甜味剂降幅环比收窄。分区域看，24H1公司境内/境外分别实现主营收入2.02/3.01亿元，同比+15.80%/+29.77%；24Q2境内外分别实现1.03/1.66亿元收入，同比+3.24%/+41.61%，境外客户需求增长收入高增贡献主要增量。 Q2产品结构提振毛利，费用率亦有所上升公司24H1/24Q2毛利率分别为33.47%/33.22%，同比-0.55/+2.14pcts，24Q2毛利实现较好改善推测主要系产品结构优化。费用方面，24H1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/+0.22/+0.09/-0.07pcts,整体费用率同比+0.07pct;而24Q2四项费用率分别同比+1.14/+0.36/+0.97/+0.01pct，,整体费用率有所上升，同比+2.48pcts，主要系人工、咨询、展会及项目研发费用增加。整体来看，公司24H1/24Q2实现归母净利率22.50%/23.64%，同比+0.43/+2.27pcts；扣非归母净利率20.95%/21.51%，同比+0.37/1.26pcts。 募投产能落地又添新产能扩张，综合竞争力持续提升5月29日，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目已实现全面投产，缓解公司产能瓶颈，持续扩大产品品种、型号。此外，公司8月29日发布关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的公告，拟通过自有及自筹资金投资2.12亿元新建生产车间与干燥车间，建设周期24个月，预计建成可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，此项目的投建有望持续扩充公司产能，且进一步升级、完善公司产品矩阵，提升公司市场竞争力。 盈利预测与投资建议：基于中报业绩，我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年公司归母净利润为2.78/3.79/4.94亿元，同比+44%/+36%+30%，对应24-26年EPS为0.86/1.17/1.53元，对应PE为19x/14x/11x。 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

公司发布2024年半年报。 24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。 单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。 调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。 受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1毛利率约71.5%（较23H1调整后口径同比提升0.1pct）。 公司于2022年以及2023年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024年，故股权激励费用对24H1表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（同比+7.2%）。 研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。 24H1公司研发投入8734万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。 公司内镜产品矩阵日益丰富，24年新品年度发布中，高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。 分地区，24H1公司境内实现收入2.86亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。 盈利预测与投资建议据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元（前值为1.16/1.80/2.73亿元），CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 风险提示1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

公司发布 2024年半年报： 据公司公告， 2024年上半年公司实现营收 69.8亿元， 同比-2.4%； 实现归母净利润 6.1亿元， 同比+4.3%； 实现扣非后归母净利润 5.6亿元，同比+10.2%。其中，Q2单季度公司实现营收 35.0亿元，同比-10.4%； 实现归母净利润 3.1亿元， 同比+20.7%； 实现扣非后归母净利润 2.7亿元， 同比+23.1%。 2024H1营收总体保持稳健， 盈利能力逐步回升分业务来看， 科沃斯品牌服务机器人实现营收 33.97亿元， 同比-3.07%； 添可品牌智能生活电器实现营收 33.59亿元， 同比+2.42%。 扫地机器人方面， 公司凭借全能款产品更具竞争力的成本结构推动科沃斯品牌整体毛利率水平实现提升， 2024Q2随着新品销售占比提升，科沃斯品牌毛利率较去年同期增长 5.3pcts。 费用率方面， 24Q2公司销售/管理/研发费用率分别 30.8%/4.0%/6.4%， 分别同比-3.7/+0.8/+1.2pcts， 在兼顾研发创新投入的同时实现了期间费用率的收缩。 得益于上述有力举措， 公司 Q2归母净利率 8.9%， 同比+2.3pcts， 环比+0.3pcts。 海外市场增速表现亮眼， 积极布局国内线下渠道2024H1科沃斯品牌欧洲收入同比+42%； 窗宝海外收入同比+273.2%； 割草机器人海外收入和销量分别同比+185.9%与+252.1%； 总体来看， 科沃斯品牌海外业务收入同比+11.3%。 添可方面， 24H1海外收入同比+31.7%， 其中欧洲收入同比+66.1%。 国内市场方面， 公司积极推进线下渠道建设， 两大品牌在全国已铺设近 7000家销售网点，24H1科沃斯和添可线下收入占各自国内收入比例达到 33.5%和 26.0%。 推出新一期股权激励计划， 完善内部治理公司推出 2024年股票期权和限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予权益 2500.29万股， 占公司股本的 4.39%， 激励对象共1033人，公司层面的业绩考核目标为：以 2023年营收为基数，2024-2027年增长率分别不低于 2%/5%/8%/10%。 公司同时推出 2024年员工持股计划（草案）， 参加对象不超过 11人， 公司层面的业绩考核目标为： 以 2023年营收为基数， 2024-2027年营收增长率的触发值不低于2%/5%/8%/10%， 目标值不低于 4%/7%10%/12%。 通过推出新一期股权激励计划， 绑定核心骨干， 进一步优化内部治理， 提高员工积极性。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.84/16.07/17.73亿元（前值 13.84/16.87/19.81亿元）， 分别同比+126%/16%/10%。 我们采取可比公司估值法， 可比公司 24-25年平均估值为 18.9/14.3x， 公司 PE估值分别为 16.5/14.2x。 考虑到公司积极拓展海外市场和线下渠道， 并推出成本效益较好的产品， 维持“买入” 评级。 风险提示行业需求不及预期， 竞争格局恶化， 零部件价格大幅上涨等。

上半年公司收入同比+30.61%，归母净利润同比+117.23%公司发布2024半年报，①营收和利润：上半年公司实现营收791.15亿元，同比+30.61%，实现归母净利润8.66亿元，同比+117.23%。单季度来看，24Q2公司实现营收466.72亿元，同比+37.58%，环比+43.86%，实现归母净利润7.82亿元，同比+228.57%，环比+830.95%。 ②毛利率和净利率：24H1公司销售毛利率为10.73%，同比-2.93pct，销售净利率为1.76，同比+0.12pct。24Q2，公司销售毛利率为11.1%，同比-2.54pct，环比+0.92pct，销售净利率为2.52%，同比+1.01pct，环比+1.85pct。③费用率：24H1公司期间费用率为7.73%，同比-1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.15%/1.42%/0.66%，同比-0.55/-0.7/-0.43/+0.44pct。 集装箱制造、海工、金融业务收入增长亮眼分产品，①集装箱：上半年实现营收249.50亿元，同比+82.54%，毛利率为12.2%，同比-4.21pct。②物流服务：实现营收140.89亿元，同比+54.28%，毛利率为6.23%，同比-0.54pct。③能源化工装备：实现营收121.21亿元，同比+6.43%，毛利率为13.21%，同比-2.66pct。④道路运输车辆：实现营收107亿元，同比-20.56%，毛利率为14.91%，同比-3.87pct。⑤海洋工程：实现营收77.84亿元，同比+88.95%，毛利率为4.99%，同比-3pct。⑥空港设备：实现营收24.03亿元，同比+5.31%，毛利率为20.54%，同比-0.71pct。⑦循环载具：实现营收11.97亿元，同比-16.18%，毛利率为12.05%，同比-0.24pct。⑧金融业务：实现营收11.56亿元，同比+44.10%，毛利率为8.86%，同比+29.49pct。 2024年集装箱销量大幅增长，未来需求仍有望保持稳健据公司公告，公司上半年干货集装箱累计销量138.27万TEU（去年同期：26.31万TEU），同比+425.54%，Q2干货集装箱销量为88.83万TEU，同比+391.86%；冷藏箱累计销量4.47万TEU（去年同期：5.15万TEU），同比下降约13.20%。公司集装箱制造业务实现营业收入人民币249.50亿元，同比上升82.54%，实现净利润人民币12.76亿元，同比上升66.25%。克拉克森2024年7月预测，全球集装箱贸易增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.1%，并预计2025年集运贸易增速将继续增长2.9%。客户备箱意愿增强，叠加稳定的旧箱淘汰置换量，预计2024-2025年集装箱新箱需求将有稳定的基本面支撑。 海工制造业务与海工平台租赁业务同比持续减亏海工行业景气度上行，持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高，海工装备市场继续恢复向好。公司海洋工程业务的营业收入为77.84亿元，同比增长88.95%；净亏损人民币0.84亿元（去年同期：净亏损人民币1.82亿元），同比减亏53.70%。海工平台上租率和租金水平较去年同期有所提升，金融及资产管理业务净亏损人民币8.76亿元（去年同期：净亏损人民币11.25亿元），同比减亏22.15%。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2026年收入CAGR为11%，归母净利润CAGR为125%，2024-2026年归母净利润分别为32.46、39.17、48.26亿元，（前值为29.70、42.75、51.02亿元，根据公司中报，上调了集装箱制造业务全年销量预期，调整了道路运输车辆、能源化工、物流服务、金融业务的收入增速和毛利率水平）EPS分别为0.60元、0.73元、0.89元，对应PE分别为12、10、8倍，考虑到集装箱制造和海工行业景气度向上，并且公司在全球市场处于领先地位，我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险

2024H1公司实现收入 38.59亿元， 同比+24.56%公司披露 2024年中报： 1） 2024H1公司实现营业收入为 38.59亿元， 同比+24.56%， 归母净利润为 8.24亿元， 同比-0.88%。 2） 2024Q2单季度， 营业收入为 24.08亿元， 同比+34%， 环比+65.84%， 归母净利润为 5.22亿元， 同比+1.95%， 环比+72.85%。 24H1汇兑收益同比减少约 2亿， 财务费用率同比增加①盈利水平： 2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.3%/21.37%， 同比变动+0.9/-5.47pct； 2024Q2单季度毛利率/净利率分别为 31.81%/21.71%， 同比-0.28pct/-6.8pct， 环比-9.3pct/+0.89pct。 ②费用率水平： 2024H1期间费用率为 6.69%， 同比变动+4.49pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.06%/2.27%/3.07%/-0.71%， 同比变动-1.08/-0.19/-0.51/+6.27pct。 24Q2单季度期间费用率为 5.87%， 同比变 动 +8.89pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.0%/2.46%/2.82%/-0.41%， 同比变动-2.08/+0.04/-1.10/+12.03pct， 环比变动-2.82/+0.49/-0.67/+0.80pct。 财务费用率变动较大， 主要系上半年因汇率波动产生汇兑损失人民币 0.4亿元， 上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。 高空作业平台 7月出口增长 46.6%， 1-7月累计出口增长 26.16%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计： 2024年 7月当月销售各类升降工作平台 17264台， 同比增长 6.75%； 其中国内 7024台， 同比下降 23.6%； 出口 10240台， 同比增长 46.6%。 2024年 1-7月累计销售各类升降工作平台 118713台，同比下降 12.57%； 其中国内 60238台，同比下降 32.65%； 出口 58475台，同比增长 26.16% 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026年收入 CAGR 为 20%，归母净利润 CAGR为 18%， 2024-2026年归母净利润分别为 21.34、 25.35、 30.35亿元（前值为 22.51、 25.73、 30.38亿元， 中报汇兑收益低于预期， 因此调高了全年财务费用）， EPS 分别为 4.2元、 5.0元、 6.0元， 对应 PE 11、 9、8倍，浙江鼎力经过多年发展，已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲， 产品结构持续优化， 受益于海外市场高景气， 品牌在海外的认可度不断提升， 因此我们认为公司具备估值性价比， 维持“买入” 评级。 风险提示原材料价格波动风险； 行业竞争加剧风险， 汇率波动风险等。

公司公告：公司24H1实现营业收入约36.1亿元，同比+22%；24H1归母净利润约5.2亿元，同比+54%；24H1扣非归母净利润4.7亿元，同比+72%。公司24Q2实现营业收入约19.8亿元，同比+22%，环比+22%；24Q2归母净利润约3.1亿元，同比+68%，环比52%；24Q2扣非归母净利润2.9亿元，同比+99%，环比+58%。 市占优先战略驱动营收高增，毛利率企稳或受现货需求影响。公司24H1营业收入同比增加21.69%，主因23年市场需求低迷和库存逐步去化后，24H1消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；而在经营层面，公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，公司多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量和营收增长。公司Q2毛利率为38.15%，较Q1的38.16%基本持平。我们认为，公司Q2毛利涨势放缓，或受近期存储现货需求走弱，现货价下跌影响。但旺宏则表示Q3nor业务环比望持续改善，24H2价格亦有望高于24H1。我们认为利基存储价格在短期企稳后，后续仍有望再迎复苏。 多业务经营陆续转好，业绩有望持续上拐。在Nor方面，公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列。公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产。在NAND方面，公司38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb。在DRAM产品上，自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。而在MCU业务，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。 盈利预测与投资建议：考虑近期利基存储需求略有波动，现货价亦有所下跌，我们预计公司2024-2026年营收分别为74/95/114亿（此前预测值分别为80/104/128亿元），归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元（此前预测值为12.9/20.3/25.5亿元）。我们认为，公司作为国内利基存储与MCU龙头，后续有望受益Nor行业周期上行，而MCU行业亦有望在25年接力Nor复苏，维持“买入”评级。 风险提示需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险。

事件： 舍得酒业发布 24年半年报。 24H1公司实现营收 32.71亿元， 同比下降 7.28%； 实现归母净利润 5.91亿元， 同比-35.73%。 其中， 24Q2，公司实现营收 11.65亿元， 同比-22.75%； 实现归母净利润 0.41亿元，同比-88.29%。 二季度公司主动调整， 采取控量稳价策略， 助力渠道阶段性去库存， 释放压力。 大单品品味舍得去库， 腰部力量持续夯实。 分产品看，公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元，同比分别下滑 5.61%/25.18%。 其中， 24Q2中高端/普通酒分别实现营收 8.76/1.46亿元， 同比分别下滑 19.43%/47.35%。 24H1， 受经济环境的影响， 次高端白酒商务需求不及预期， 公司重点发力宴席场景， 舍得酒、 沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长， 但宴席消费整体体量尚小， 舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段； 腰部产品舍之道、 T68、 沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。 聚焦核心市场， 高占有基地市场持续扩大。 分地区看， 公司 24H1公司省外/省内地区分别实现营收 20.76/9.10亿元， 同比分别变化下滑 11.16%/2.46%。 其中， 24Q2省外/省内分别实现营收 6.55/2.67亿元， 同比分别下滑 28.46%/18.25%。 在行业压力下， 公司区域打法更加聚焦， 高占有基地市场持续扩大。 毛利率短期承压， 销售费用率提升影响净利率。 费 用 端 ， 24Q2公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%， 同比分别变化+11.9/+2.8/-0.7/+0.2pct， 期间费用率整体+14.1%。 从绝对值来看， 公司管理/财务/研发费用同比+1%/-45%/-50%， 控制较好， 但在压力环境下销售费用并未缩减（+38%） ， 上半年销售费用提升主要系职工薪酬提升所致。 利润端，公 司 24Q2毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 60.9%/3.5% ， 同 比 分 别 下 降10.9/19.7pct。 盈利预测与投资建议受商务消费疲软影响， 公司短期业绩承压， 二季度控制节奏释放压力， 但在长期来看， 公司品牌深耕下潜力不改。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 12.37/12.86/15.05亿元（前值分别为20.91/24.71/29.83亿元） ， 维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、 白酒商务消费复苏不及预期、 市场开拓不及预期的风险等。