公司规划 3 年内每年不低于扣非 80%现金分红。公司公告《未来三年股东分红回报规划（2024 年度-2026 年度）》，在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 80%进行现金分红。 投资要点：分众商业模式好，现金流充沛，且持续给股东高回报。2015 年累计分红比例 61%，2022年现金分红 60.66 亿，2021 年现金分红 48.81 亿。公司规划未来三年股东回报，体现了对公司发展的长远信心，也保证股东的集体利益。 从广告主看，消费品广告主韧性强，学习机、新能源车等有望增投。从 CTR 数据看，10月全媒体刊例花费同比+6.6%，电梯 LCD/电梯海报同比分别+15.7%/+28.1%，持续跑赢大盘。消费品广告主韧性强，电梯 LCD 投放前三行业分别是饮料、食品和娱乐休闲；电梯海报投放前三行业分别是饮料、商业服务及交通。展望 24 年，我们仍然看好消费品广告主强韧性，和新品类增投。 从预算规划看，广告主预算收紧时，分众有望承接更多品牌广告预算。品牌曝光是广告主已经认可的必要投放。分众覆盖高频、高价值且稳定的中产流量，有望持续获得广告主预算，且分众的投放门槛低，投放后能确保覆盖主流人群，在广告主预算偏紧时更受青睐。 分众经历多次压力测试，竞争力已经充分验证。我们认为，分众经历过 2018 年竞争格局恶化，2019 年一级融资收紧影响新经济广告主投放，2020-2022 年三年疫情，公司经过多次压力测试，但仍然维持绝对的竞争优势和较强的盈利能力，且经历多轮测试后，公司调整客户结构，管理层能力也有提升，我们认为公司有能力穿越周期。 投资分析意见：维持“买入”评级。我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计分众传媒实现收入 121.21 亿元、145.25 亿元及 168.50 亿元，同比分别增长 29%、增长 20%、增长16%；预计归母净利润实现 50.02 亿元、61.42 亿元及 73.16 亿元，对应 PE 18 倍、14倍及 12 倍。分众传媒是品牌广告中有明显 Alpha 的公司，消费复苏对应弹性大，我们维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续影响公司正常经营；消费行业复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险