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任梦妮

申万宏源

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长江传媒 传播与文化 2024-06-17 8.27 -- -- 8.72 5.44%
8.72 5.44% -- 详细
湖北国资教育出版,聚焦主业,现金充沛。大股东湖北长江出版传媒集团持股 56.2%,湖北文资委为公司实际控制人,黄国斌先生 2022年任职公司董事长。公司近年聚焦教育出版发行,收缩物资销售业务,有利于提升整体经营的稳定性:行业收入分布看,2023年发行收入占 56.7%,出版收入占 23.1%,低毛利率的物资销售收入下降至 6%。产品分布看,教辅教材业务营收占比 60.9%,一般图书业务占比 16.2%。经营现金流改善,账上现金充沛:2023年应收账款周转天数较 21-22年有所下降,2021-2023年公司经营性净现金流/归母净利润保持 100%以上,2023年类现金资产(货币资金+交易性金融资产+定期存款+保本型理财期末余额)80.77亿,为市值(以 24年 6月 12日收盘价计算)的 78%。 地方国有出版公司主营教辅教材业务,是优质的高股息标的。1)面向各省中小学市场的教材教辅业务需求刚性,且教材业务有严格的经营资质要求,经营稳定,现金流好,盈利能力稳定,因此有持续、稳定的分红能力;2)出版国企历史上看,有持续分红的意愿。 长江传媒分红金额整体呈提升趋势,控股股东公告增持计划。公司 2023年报宣告现金分红 4.85亿元,分红/归母净利润比例 47.8%,分红/扣非净利润 54.6%,按 6月 12日计算股息率达 4.7%。经营性文化事业单位转制为企业的出版国企所得税正常征收市场已有预期,考虑所得税后长江传媒股息率仍有吸引力。 出版主业打造湖北文化名片,湖北未来中学生人数增长奠定教育出版业务稳健发展基础。 根据开卷数据,2023年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为 1.93%,在全国出版集团排名前十,在综合零售市场实洋占有率为 1.8%,其中美术类图书排在主要出版集团的第 2位,少儿类图书排在主要出版集团的第 3位。2018-2023年公司出版发行业务合计收入复合增速 5.1%,教辅教材业务收入复合增速 7.6%,是公司经营发展的压舱石。看未来,教材教辅中期受人口影响较小,且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多,对收入的贡献和影响更大。根据 Wind 湖北省出生人口数来看,湖北省 2006年(对应 2024年高三)-2019年出生人口数处于上升通道,2020年后有疫情影响生育。预期未来随着生育政策的调整优化,以及家庭对于教育的重视程度不断提高,预计在校生人口将保持在一个相对稳定的水平,为出版企业的发展提供了可预测的市场环境。 投资分析意见:目标市值 132亿元,首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响,预计公司 2024-2026E 实现收入 72.73亿元、78.29亿元及 84.33亿元,预计2024-2026E 实现归母净利润 7.90亿元、8.28亿元及 8.77亿元,现价对应 24-26年 PE仅为 13/12/11x。我们认为长江传媒聚焦主营业务,经营改善,分红金额逐年提升,给予公司 24年目标 PE 16.7x,目标市值 132亿。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:湖北省出生人口持续大幅下滑风险;教材教辅业务监管政策变化的风险
分众传媒 传播与文化 2024-06-07 6.19 -- -- 6.37 2.91%
6.37 2.91% -- 详细
我们在 2019年 11月、12月和 2020年7月,发布报告阐述了公司的竞争优势和周期底部复苏的逻辑; 2021年 3月报告阐述从广告主需求和媒介供给看公司成长性;2022年 9月报告再论公司的安全边际和长期空间。本篇报告重点分析从行业低谷中走出的分众传媒未来分红持续性以及潜在成长空间。 从景气、客户、格局看梯媒领军企业稳健经营持续性。 (1)媒体格局复盘:电商和本地生活平台、社交短视频广告高增长与梯媒增长不矛盾:1)类渠道的销售转化,竞争对手不是品牌广告而是销售各类渠道;2)短视频社交时长增长未减少电梯场景广告曝光价值。 (2)客户结构复盘:15-19年互联网客户驱动收入增长但受一级融资影响较大,19年后日用消费客户占比持续提升,业绩有韧性。背后不变的是公司依托全国性高频媒体网络,成为品牌抢占用户心智的卖水人。 (3)竞争格局复盘:梯媒竞争的核心并不只是点位规模,而是媒体资源对主流目标人群的曝光量。当前电梯广告一大一小,分众传媒以一二线城市写字楼 LCD+核心地段社区海报+影院媒体为核心产品覆盖 KA 客户,近年逐步拓展智能屏覆盖中小客户;新潮传媒点位多为社区媒体,覆盖区客,后拓展 LCD,因此分众传媒单屏收入高于对手。分众 19年后收缩低效点位,单屏营业成本下降,对手影响明显减弱。 利润表和现金流量表看公司持续分红能力。 (1)收入利润复盘:收入韧性:客户结构优化,消费品投放韧性强;竞争改善:竞争趋缓后收缩低效点位、单屏成本下降+减少坏账损失影响,预计未来分众利润周期底部将明显抬升至 50亿以上。 (2)现金流复盘:19年后公司经营活动现金流/净利润大于 1,公司加强应收款管理,应收周转天数明显下降2018年后占比不断提高的消费品行业客户回款质量高于互联网行业。 (3)15年以来公司累计现金分红 257亿元( 含 2023年宣告分红 47.66亿),占净利润比重 65.5%,宣告 24-26年分红不低于扣非利润 80%。 下沉+LBS+出海,蓄力中长期增长。 (1)广告主预算下沉,23年分众在三线以下城市点位数重启增长。 (2)智能屏布局 LBS,撬动本地生活增量:预计有望实现 50万个点位、61亿元-67亿元收入空间。 (3)布局海外市场:目前拥有境外媒体设备 17.2万台,参考国内电梯广告 1%-2%的占比,测算海外电梯广告中期有望规模达到 67-134亿收入。 投资评 级与 估值 :维 持买入 评级 。维 持 24-26年盈 利预 测, 预计 24-26年 收入125.25/134.73/146.22亿元;预计实现归母净利润 53.11/58.50/64.58亿,同比增长10%/10%/10%。FCFF 下公司内在价值 9.19元/股,市值 1327亿元,维持买入评级。 风险提示:消费品行业景气进一步下行风险,技术超预期变革改变媒体格局风险。
中文传媒 传播与文化 2024-05-07 13.80 -- -- 16.99 17.01%
16.15 17.03% -- 详细
江西省最大的非资源类上市国企,传统出版与新业态双轮驱动。中文传媒2010年借壳上市,以出版发行为主业,积极拓展游戏、教育、数字文旅等新业态。江西省政策支持力度强,“映山红行动”引领江西省资本市场蓬勃发展。中文传媒作为江西省内最大的非资源类上市国企,在手现金及等价物充沛(截至2024年一季度货币资金+交易性金融资产合计超190亿),承担着文化、教育、科技领域的引领示范职责,曾获“映山红行动·卓越科技创新奖”表彰。 出版业务:筑牢主业“压舱石”,是稳健分红的重要支撑。受益于教辅教材的业务需求刚性与严格的牌照要求,国有地方出版企业具有持续、稳定的分红能力。公司23年拟现金分红10.57亿元,分红比例53.7%。公司21-23年现金分红9.2/10.2/10.6亿、分红比例45.1%/52.6%/53.7%,分红绝对值和分红比例稳步上升。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》,国有教育出版企业预计未来适用的所得税政策将发生变化,市场预期已较为充分。中文传媒具备全产业链的业务覆盖和省内经营壁垒,在国内出版行业也名列前茅。公司拟收购江教传媒100%股权、高校出版社51%股权,整合省内优质资源,进一步巩固主业发展优势。 新业务多元化布局,数字化转型成效显著。1)游戏出海SLG老兵,《列王的纷争(COK)》是中国出海SLG代表性产品;24年新品有亮点,2月上线的末日题材SLG《荒野迷城》国内表现持续亮眼。2)教育方面内生与外延并举,布局课后服务等教育新业务;间接控股全通教育,焕新管理层,优化业务结构。3)拟收购整合营销公司朗知传媒,探索营销+AI。4)公司在数字文旅、数字平台等领域积极布局。 投资分析意见:目标市值280亿元,首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响,考虑24年江教传媒、高校出版社以及朗知传媒的并购落地和并表,预计公司24-26年总营收120.6/121.9/122.7亿,归母净利润20.0/20.5/21.2亿元,对应每股收益1.43/1.46/1.51元,现价对应24-26年PE为10/10/10x。考虑可比公司平均估值和后续新业态为中文传媒带来的潜在估值溢价,给予公司24年目标PE14x,目标市值280亿。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购不确定性风险;成本控制的风险;产业和税收政策调整;转型升级不及预期。
分众传媒 传播与文化 2024-05-07 6.22 -- -- 6.95 5.95%
6.59 5.95% -- 详细
分众传媒公告 2023年财报、2024年一季报、2023年度利润分配方案及 2024年中期利润分配规划。1)2023年,公司实现收入 119.04亿元,同比增长 26.30%,归母净利润48.27亿元,同比增长 73.02%;2)24Q1,实现收入 27.30亿元,同比增长 6.02%,归母净利润 10.40亿元,同比增长 10.50%,符合预期;3)2023年,公司拟每 10股派发现金 3.30元(含税),合计 47.66亿元,并规划 2024年中期分红,分红超预期。 投资要点: 广告大盘缓慢复苏,分众传媒的需求端体现较强韧性。从楼宇媒体的客户结构看,日用消费品广告主占比 53%,同比增长 27%,体现消费品广告主对品牌广告持续稳定的投放需求。互联网广告主占比 11.5%,同比增长 31%持续恢复。通讯同比增长 179%,娱乐休闲、交通类广告主 23年也有恢复。24Q1,公司经营性现金流同比下降主要由于 23Q1收回疫情期间款项基数较高、且 24Q1部分客户 4月初回款所致。应收账款坏账风险控制较好,2023年全年信用资产减值损失转回 0.43亿。部分高新技术子公司减按 15%纳税。公司费用端控制良好,24Q1销售净利润率 37.13%回到淡季的历史平均水平。 分众加密电梯电视,优化三线及以下城市电梯海报,海外点位持续扩张。截至 24Q1,分众自营国内电梯电视媒体数量 89.7万台,较 22年底增长 26%,主要加密了各线城市的电视屏幕。自营国内的电梯海报整体变化幅度不大。海外电梯屏幕合计 17.2万台,较 22年底增长 55%。24Q1,公司营业成本 10.46亿元,同比增长 6.37%,成本端相对稳定。 展望 24Q2及 2024年,我们预计分众传媒需求端仍有望体现韧性,持续复苏,成本端整体趋稳,预计费用端持续优化,利润稳健增长,并有能力提供持续、稳健的分红回报。根据凯度消费者指数的报告,中国城镇快速消费品市场在 24Q1保持温和复苏,销售额同比增长 2.6%。东部地区呈现更为积极的增长,较去年同期增长了 7%,展现了该区域经济活力的提升和消费者购买力的强大韧性。我们预计,随着消费品销售的持续恢复,消费品广告主投放有望持续增长,为分众 24Q2和 2024年收入温和复苏提供支撑。 投资分析意见:维持“买入”评级。考虑需求复苏进程缓慢,我们下调 2024-2025年收入预期至 125.25亿元、134.73亿元(原预测 135.37亿元及 157.04亿元),下调归母净利润预期至 53.11亿元、58.50亿元(原预测 55.46亿元及 66.50亿元)。新增 2026年盈利预测,预计收入 146.22亿元,归母净利润 64.58亿元。对应 PE 分别为 18倍、16倍及 14倍。维持“买入”评级。 风险提示:新技术导致媒介价值下降风险;消费复苏节奏不及预期;竞争格局变化风险
分众传媒 传播与文化 2023-12-13 6.24 -- -- 6.35 1.76%
6.58 5.45%
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公司规划 3 年内每年不低于扣非 80%现金分红。公司公告《未来三年股东分红回报规划(2024 年度-2026 年度)》,在符合《公司章程》利润分配政策的基础上,公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 80%进行现金分红。 投资要点:分众商业模式好,现金流充沛,且持续给股东高回报。2015 年累计分红比例 61%,2022年现金分红 60.66 亿,2021 年现金分红 48.81 亿。公司规划未来三年股东回报,体现了对公司发展的长远信心,也保证股东的集体利益。 从广告主看,消费品广告主韧性强,学习机、新能源车等有望增投。从 CTR 数据看,10月全媒体刊例花费同比+6.6%,电梯 LCD/电梯海报同比分别+15.7%/+28.1%,持续跑赢大盘。消费品广告主韧性强,电梯 LCD 投放前三行业分别是饮料、食品和娱乐休闲;电梯海报投放前三行业分别是饮料、商业服务及交通。展望 24 年,我们仍然看好消费品广告主强韧性,和新品类增投。 从预算规划看,广告主预算收紧时,分众有望承接更多品牌广告预算。品牌曝光是广告主已经认可的必要投放。分众覆盖高频、高价值且稳定的中产流量,有望持续获得广告主预算,且分众的投放门槛低,投放后能确保覆盖主流人群,在广告主预算偏紧时更受青睐。 分众经历多次压力测试,竞争力已经充分验证。我们认为,分众经历过 2018 年竞争格局恶化,2019 年一级融资收紧影响新经济广告主投放,2020-2022 年三年疫情,公司经过多次压力测试,但仍然维持绝对的竞争优势和较强的盈利能力,且经历多轮测试后,公司调整客户结构,管理层能力也有提升,我们认为公司有能力穿越周期。 投资分析意见:维持“买入”评级。我们维持 2023-2025 年盈利预测,预计分众传媒实现收入 121.21 亿元、145.25 亿元及 168.50 亿元,同比分别增长 29%、增长 20%、增长16%;预计归母净利润实现 50.02 亿元、61.42 亿元及 73.16 亿元,对应 PE 18 倍、14倍及 12 倍。分众传媒是品牌广告中有明显 Alpha 的公司,消费复苏对应弹性大,我们维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续影响公司正常经营;消费行业复苏节奏不及预期;竞争格局变化风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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