事项：公司发布2024年中报，公司实现营收21.3亿元，同比-9.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比-32.0%；拆分单季度来看，24Q2实现营收9.4亿元，同比-14.0%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.9%。 评论：24Q2营收规模同比下滑续，延续24Q1承压趋势。公司24Q2单季度实现营收9.4亿元，同比-14.0%，延续24Q1规模下滑承压趋势，我们判断主要系2024年小家电行业需求疲弱，线上竞争加剧影响。24H1拆分品类来看，厨房小家电的电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式电器类产品营收分别下滑7.9%、13.9%、13.2%、15.1%、18.3%，厨房小家电品类预计主要系线上低价竞争激烈，公司收入下滑主要系价格端下滑影响；生活小家电、其他小家电24H1规模同比分别增长2.1%、11.1%。24H1营收规模拆分区域来看，内销、外销同比分别-11.2%、+26.7%，24H1外销收入规模增长至1.7亿元、占营收比例提升至8.1%。公司长尾小家电品类阶段性承压，转型升级高客单价大单品战略，海外布局初显成效，期待后续营收规模改善。 24Q2毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。公司24Q2实现实现归母净利润0.1亿元，同比-85.9%。公司24Q2毛利率为34.4%，同比下降1.0pct，毛利率延续24Q1下降趋势，我们预计主要系23Q4后，天猫京东等平台流量规则调整，导致产品结构下沉，同时线上长尾品类低价竞争激烈。费用率方面，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.5/+1.5/+2.5/+0.4pct，期间费用率合计同比提升1.8pct，费用规模效应不足。综合影响下，公司24Q2实现归母净利率为1.1%，同比-5.5pct，我们预计后续季度公司盈利将持续修复。 数智制造提升经营质量，经营拐点可期。公司以性价比产品聚焦核心需求群体，近年来持续拓展高客单价品类，打造5大智能制造基地，包含4个专业整机工厂及多个核心零部件制造工厂，大力推进整机及零部件自制及数字化转型，全面升级三大业务平台和两大支撑平台，赋能业务运营数字化技术，助力打造新质生产力，未来经营拐点可期。 投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，但短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为3.7/4.4/4.8亿元（前值5/5.5/6.2亿元），24-26年对应PE分别为16/13/12倍。采用DCF估值法，调整目标价为46元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。

公司发布 2024年中报， 24H1实现营收 486.4亿元，同比+13.3%，归母净利润20.2亿元，同比+34.6%，其中 24Q2营收 251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润 10.3亿元，同比+17.3%。 评论： 收入增速放缓，外销延续高增。 24H1公司实现收入 486.4亿元，同比+13.3%，其中单 Q2收入 251.6亿元，同比+7.0%，二季度增速略有放缓，判断主要系国内市场需求偏弱所致（24H1国内/海外收入同比+3.5%/+27.9%）。分板块看，1）空调业务： 24H1收入 227.7亿元，同比+7.6%，其中央空增速 0.3%相对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长。 2）冰洗业务： 24H1收入 146.9亿元，同比+26.8%，其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新，产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量。 3）汽车热管理（三电）： 根据三电公司财报， 24H1实现收入 941.8亿日元，同比+2.0%，伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 业绩表现符合预期，盈利能力保持稳健。 24H1公司实现归母净利润 20.2亿元，同比+34.6%，其中单 Q2归母净利润 10.3亿元，同比 17.3%，在同期高基数压力下仍然实现较好增长。 24Q2毛利率 21.0%，同比-0.9pct，我们认为主要系二季度原材料价格上行带来成本压力（24Q2空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别+8.9%/+7.3%/+2.0%），以及国内空调行业竞争加剧所致。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，其中财务费用增长较多，主因外汇评估汇兑收益减少所致。综合影响下 24Q2公司净利率同比-0.2pcts 至 5.9%。 夯实经营质量，报表稳健兑现。 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压，但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长。一方面中央空调发力水机领域与下沉渠道市场，约克 VRF 家装规模增长 20%以上，另一方面以科龙品牌为代表的性价比产品亦有良好表现， 24H1科龙空调品牌声量同比提升 71.66%。此外， 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场， 24H1海外白电业务收入增长 36.9%，已成为公司增长的重要驱动引擎。展望下半年，我们认为伴随各地以旧换新政策落地，国内市场需求或将得到提振，同时海外市场开拓仍在加速，公司报表有望保持稳健。 投资建议： 内销需求相对偏弱， 但公司经营动作稳健， 我们调整 24/25/26年EPS 预测为 2.38/2.73/3.10元（前值为 2.50/2.86/3.20元），对应 PE 为 11/10/8倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 34元，对应 24年 14倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

事项：公司发布2024年中报，实现营业收入109.6亿元，同比+9.8%；实现归母净利9.4亿元，同比+6.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入55.9亿元，同比+11.3%；实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%。 评论：24H1外销高增内销维稳，刚需品类行业领导地位稳固。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为9.8%、11.3%，24Q2营收增速边际向上。拆分内外销来看，24H1内销、外销收入增速分别为0.1%、39.3%，24H1收入增长主要由外销增长驱动，主要系海外小家电需求修复，公司主要外销客户库存去化结束、进入补库阶段。内销市场方面行业受消费购买力影响下行压力较大，公司多个品类实现优于行业的表现，明火炊具品类推新有钛无涂层铁不粘炒锅，电饭煲、电压力锅等核心厨房小家电刚需品类进一步夯实行业领导地位，生活电器继续发力清洁电器类目，吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。同时，公司拓展高速吹风机、电动剃须刀等个护品类，打造全新增长曲线。24Q2毛利率同比下滑，期间费用效率同比提升。公司24Q2实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%；实现毛利率24.4%，同比-1.2pct，毛利率同比下滑、我们预计主要系高增速外销业务拖累，24H1外销业务毛利率16.5%、较内销业务毛利率低11.5pct。24Q2公司期间费用率同比下降1pct；具体来看，销售/研发费用率同比分别-1.1/+0.2pct，管理和财务费用率同比基本持平，期间费用利用效率同比略有提升。综合影响下24Q2实现归母净利率8.4%，同比-0.4pct。2024年以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉；海外小家电需求去库结束后进入补库拐点，驱动公司外销规模增长。展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。 线上线下渠道加速融合，小家电龙头经营稳健。2024年上半年传统电商渠道下滑、兴趣电商渠道增速趋缓，线上渠道竞争加剧；公司优化传统电商渠道产品矩阵，扩大中高端产品销售占比；兴趣电商渠道通过提升店铺自播比例，提高费用转化效率，保证兴趣电商盈利能力；同时在拼多多提供性价比产品，带动销售收入增长。线下渠道方面，公司持续拓展下沉渠道市场，加快门店进驻率并有效提升动销。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱扰动；我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为23.7/26.1/28.3亿元。24-26年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，维持目标价为63元，维持“推荐”评级。 风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

事项：公司发布2024年中报，实现营业收入67.0亿元，同比+27.8%；实现归母净利11.9亿元，同比+36.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入33.9亿元，同比+26.2%；实现归母净利7.8亿元，同比+36.9%。 评论：24H1下游零售商库存去化结束，公司订单及收入复苏高增。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为27.8%、26.2%，2024年上半年公司订单及收入修复高增，主要系下游欧美零售商库存去化结束，公司订单恢复匹配终端市场需求，同时继续推出大量新品获取订单增量。1）分品类拆分来看：手工具收入明显修复，电动工具低基数下高增。24H1公司手工具实现营收45.5亿元，同比增长30.0%，主要系下游客户补库需求释放；电动工具实现营收4.8亿元、低基数下同比高增35.1%，占营收比重提升至7%；工业工具品类实现营收16.3亿元，同比增长19.7%。2）拆分区域来看，美洲区域大幅增长，欧洲市场稳健修复。24H1营收拆分区域来看，美洲、欧洲营收增速分别为41.8%、19.2%，同时公司ODM、OBM业务24H1增速分别为39.8%、15.1%，公司24H1增长预计主要由美洲市场客户代工订单修复拉动。展望后续，工具市场有望迎来需求回暖。 24Q2毛利率同比提升，汇兑影响财务费用率上升。公司24Q2实现归母净利7.8亿元，同比+36.9%；实现毛利率32.7%，同比+2pct，主要系收入规模效应及东南亚基地投产盈利能力提升。24Q2公司期间费用率同比提升3.3pct；具体来看，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.5/-0.2/+4.6pct，财务费用率主要受汇兑影响。综合影响下24Q2实现归母净利率23.0%，同比+2pct。 下游零售商库存去化结束，工具行业有望进入繁荣周期。24H1由于欧美仍处于近十五年来最高利率水平，再融资贷款利率锁定效应下，居民住房周转率处于较低水平。同时欧美大型商超经18个月去库存，库存去化周期基本结束。 伴随24年下半年降息通道打开，再融资利率锁定效应有望减弱，驱动房屋周转需求回升及工具需求复苏，工具行业有望进入下一轮繁荣周期。 投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26年归母净利润为21.5/27.1/32.9亿元，对应PE为16/12/10倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价33元，维持“推荐”评级。 风险提示：：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

事项：公司发布2024年中报，24H1实现收入44.2亿元，同比+30.9%，归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.4%。其中24Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+4.4%。 评论：高基数下收入增速放缓，海外表现依旧亮眼。24H1公司实现收入44.2亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，营收增速环比放缓，主因同期基数走高扰动。分区域看，国内扫地机行业多数新品集中二季度上市销售，行业竞争相对激烈，根据奥维云网数据，24Q2石头扫地机销售额同比+8.3%，我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面，公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展，同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据，24Q2公司美亚销售同比+45.2%，考虑到线下渠道增量贡献，我们预计北美收入或比美亚增速更高，整体海外收入增速亦优于国内。 业绩增长超过预告中枢，退税贡献增厚利润。24H1公司实现归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，其中单Q2归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非业绩5.2亿元，同比+4.4%，超过此前业绩预告中枢值，且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24年子公司退税（约1.5亿）计入非经常性损益所致。24Q2毛利率51.9%，同比+0.2pct，但环比Q1有所下降，我们认为一方面由于618等大促节点公司降价促销力度较大，另一方面伴随美国线下渠道突破，初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts，其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局，以及研发人员增多有关，综合影响下公司24Q2净利率同比+3.9pcts至28.0%。 公司经营依旧务实，短期扰动难掩长期价值。尽管短期面对外部环境压力，但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力，公司积极澄清回应争议，维护品牌声誉，当前市场情绪已逐渐缓和。二是公司在国内外市场陆续推出P10spro、QReo、S8MaxVultra等产品并匹配促销，短期稳定份额的同时，也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。伴随美国线下渠道全面铺开，以及法国、意大利等市场的属国化运营强化，我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证，公司价值依旧突出。 投资建议：尽管短期外部环境略有压力，但公司质地依旧卓越，后续成长值得期待。我们调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元（前值19.49/23.51/27.75元），对应PE为16/13/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至315元，对应24年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

内部治理：改革成效兑现，经营势能向上。 长虹美菱作为国内老牌国企存在较大的经营改善空间，近年来在多个维度进行改革提升经营效率。 1）营销端：成立中国区平台整合营销业务，优化销售费用率。 早期公司营销链条冗长且缺乏协同， 2019年成立中国区平台统筹营销工作， 精简层级并缓解内部博弈内耗， 销售费用率由 18Q1的 15%降至 24Q2的 5%。 2）物流端：强化物流与仓储管理，改善公司营运能力。 长虹中国区成立后设置供应链运营中心，缩短交付周期并提高库存周转率， 2018-2023年间存货周转率翻倍。 3）渠道端：脱钩 KA 卖场，发力电商+下沉渠道。 公司积极拥抱电商与下沉市场， 高性价比优势更加契合用户诉求，带动整体销售增长。 4）采购端：集中采购与廉政建设带动盈利能力提升。 过去公司采购分散难以形成规模效应，2019年建设智慧供应链平台加大集采力度。伴随集团换届与下一轮 5年计划即将开启， 公司发展活力有望进一步释放。 国内市场： 本轮政策补贴下长虹美菱受益或更多。 7月消费品以旧换新政策落地，悲/中/乐观预期下将拉动 24H2家电零售增长 14%/35%/47%。 长虹美菱内销业务占比高、较龙头而言销售体量小，本轮政策下增长或有更高弹性。 1）空调：份额稳中有升，小米代工+自主品牌共驱增长。 长虹空调份额由2020年初的 3%逐步上升至 2024年的 5%左右，一方面深度绑定小米代工使其空调业务维持高增，另一方面对比格力、美的等竞品售价低 40%以上，带动自主品牌占比提升。 2）冰箱：嵌入式多门+大容积结构升级带动产品均价提升。 美菱冰箱针对行业升级趋势重点部署嵌入式、多开门等方向强化产品竞争力，＞500L/嵌入式/多开门冰箱占比由 22H1的 35%/10%/35%提高至23H2的 45%/24%/45%，对应线上/线下均价提升幅度均超过 20%，明显优于行业 6.7%/14.5%的均价涨幅，产品结构升级带动公司收入盈利同步提升。 外销开拓：家电出口持续高增， 公司重点布局新兴市场避免潜在对美风险。 Q2国内白电出口超预期， 7-9月排产数据持续上修，其中空调调整为双位数增长， 24H2出口有望延续高景气度。 长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场，一方面对美出口占比小可更好规避潜在加征关税风险；另一方面新兴国家白电渗透率大多尚未达到饱和，空冰洗均有较大提升空间， 近年来中国对新兴市场家电出口表现更优， 长虹美菱有望快速树立品牌形象，且多数新兴国家仍处经济高速发展期，或将带动公司收入盈利同步提升。 市值空间：中性预期下 3年维度看向 110亿元。 在内部改革成效持续兑现，以及外部业务线条经营向好双重驱动下，公司盈利能力有望进一步提升。中性预期下 26年公司业绩有望达到 11.0亿元，参考白电公司估值水平，给予长虹美菱 10x 估值，预期市值 110亿元， 较 9月 3日市值有 23%的提升空间。 投资建议： 公司内部改革推动经营持续向好， 我们给予 24-26年归母净利润预 测 8.4/9.7/11.0亿 元 ， 增 速 12.94%/15.69%/13.36%， 对 应 EPS 为0.81/0.94/1.07元，对应 PE为 11/9/8倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 10.9元，对应 24年 14倍 PE，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营收 136.8亿元，同比+9.2%；归母净利 15.2亿元，同比+8.6%。拆分单季度来看， 24Q2公司实现营收 72.4亿元，同比+5.6%；归母净利润 8.7亿元，同比+9.2%。 公司中期拟每 10股派发 1元现金红利。 评论： Q2内销表现优于外销， 增量业务稳步推进。 分业务看， 24H1公司制冷、汽零业务分别实现营收 82.8、 54.0亿元，同比分别+7.4%、 +11.9%， 其中制冷零部件受益于空调内销年初以来的高景气度及排产旺盛增速稳健，但汽零由于海外客户需求下降而增速放缓。 分地区看， 24H1公司国内、海外收入分别为 78.3、58.5亿元，分别同比+15.5%、 +1.7%，外销收入占比为 42.8%， 增速放缓拖累整体表现。 此外公司增量业务稳步推进， 在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。 人形机器人行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。 毛利率逆势提升， 彰显降本增效能力。 24H1公司归母净利润增长 8.6%，其中，制冷、汽零业务归母净利润分别为 8.1、 7.1亿，分别同比+5.8%、 +11.9%，对应净利润率分别为 9.8%、 13.1%， 未来高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平稳中有升。此外，公司 Q2毛利率为 27.8%，同比增长+1.8pct，在外部环境压力下公司盈利能力逆势提升， 反映业务结构优化、降本增效能力以及原材料涨价转嫁能力。 综合影响下，公司 24Q2销售净利率为 12.1%，同比+0.3pct， 整体保持稳中有升。 中期分红+股权激励， 绑定股东及员工长期利益。 公司治理不断优化， 首次进行年中分红，拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元（含税），合计派发3.73亿元。 此外，公司于 24年 5月推行了新一期限制性股票激励计划，以鼓励核心人才赋能长期业绩成长。从经营角度而言， 公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，多品类市占率全球第一。 我们认为，公司全球产能布局及产品力领先，固有客户关系稳定，优势有望复用拓展至人形机器人、储能热管理等新赛道，长远发展信心充足。 投资建议： 考虑到汽零客户竞争加剧影响订单交付，我们调整公司 24/25/26年归母净利润预测为 33.2/39.2/46.8亿元（原值为 35.6/41.6/48.8亿元）， 对应 PE分别为 20/17/14倍。 公司第三成长曲线积极布局，竞争优势有望延续， 参考绝对估值法， 下调公司目标价 25元，对应 24年 28倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

事项：公司发布2024年中报，公司实现营收8.62亿元，同比+0.03%；实现归母净利润1.23亿元，同比-4.43%；拆分单季度来看，公司24Q2单季营收4.81亿元，同比-6.71%；归母净利润0.71亿元，同比-12.71%。 评论：营收稳健增长，渠道建设稳定发力。公司24H1实现营收8.62亿元，同比+0.03%。单季度看24Q2营收4.81亿元，同比-6.71%，主要系房地产市场低迷影响整体需求及拖累工程渠道。分业务看，24H1公司电器/材料/其他产品分别实现营收6.63/1.76/0.23亿元，以浴霸和晾衣机为主的电器业务依然是公司营收的主要来源。渠道端，线下渠道公司已基本覆盖主流城市优势区位，并积极寻求下沉市场的增量机会；线上渠道继续发挥传统电商和新兴电商的矩阵优势，根据久谦数据，公司24H1线上（天猫+京东+抖音）销额4.76亿元，同比增加19.87%。 盈利短期承压，中期分红回报股东。公司24H1毛利率为46%，同比-0.53pct。 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/6.95%/5.74%/-1.72%，同比+2.38pct/+0.53pct/+0.41pct/+0.04pct，或因新品推出营销费用增加及线上渠道竞争激烈所致。24H1公司实现其他收益2005.11万元，主要系软件退税及增值税加计抵减优惠。此外，公司发布2024年半年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.3元（含税），合计拟派发1.15亿元（含税），占24H1归母净利润的93.44%，公司分红稳定，有望维持较高水平，具备长期配置价值。 洞察用户精益求精，产品创新推动持续增长。公司秉持“电器+家居”双基因发展路径，电器类产品立足于浴霸的核心技术，将产品布局延伸至功能浴霸、晾衣机、厨房空调等产品。24H1公司推出新品美容舱浴霸，实现沐浴和光疗美容的完美结合；奥普MAX空气管家双氧浴霸搭载首创双氧水分子除臭除菌技术，使得除臭效率提升。随着公司对产品的不断打磨和电器业务占比提升，以及公司全渠道的拓展协同，我们看好公司后续持续增长。 投资建议：公司短期受宏观经济及房地产市场一定影响，且行业竞争仍然激烈，长期考虑公司经营结构持续优化且渠道协同发展，我们调整公司24-26年归母净利润预测为3.1/3.3/3.4亿元（24/25/26前值：3.5/3.7/4.0亿元），对应PE分别为12/12/11倍。产品创新迭代优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为13.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，新品销售不及预期。

事项：公司发布2024年中报，公司实现营收75.3亿元，同比+15.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比+28.5%；拆分单季度来看，公司24Q2单季营收44.7亿元，同比+23.2%；归母净利润4.3亿元，同比+26.4%。 评论：24H1四轮车经营稳健，两轮表现亮眼。公司24H1实现营收75.3亿元，同比+15.7%。24H1营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5亿，同比分别-1.6%、+42%。24H1四轮车行业整体呈现下行趋势，公司24H1四轮累计销售8.1万，同比+3%；出口额占全国全地形车出口额的71.8%，美国市场经销网点持续拓展。两轮车方面，24H1公司出口两轮车8.6万台、实现营收18亿元，同比大幅增长45.1%，累计经销网络1500余家，渠道拓展及新品迭代下，公司海外市场持续拓展；国内市场销量6.8万、营收14.5亿，同比+38.3%，250cc+摩托车销量行业第一。第三增长曲线极核电动业务24H1销量2万台，实现营收1.2亿元，国内海外渠道分别增长81%、181.3%，逐渐成为公司新的增长点。 24Q2毛利率同比略下滑，促销费用收窄24Q2利润高增。公司24Q2实现归母净利润4.3亿元，同比+26.4%；公司24Q2毛利率为30.8%，同比-0.5pct，我们预计主要系产品结构影响。24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct，最终实现归母净利率9.7%、同比+0.2pct，销售费用率同比大幅收窄主要系北美促销费下降。我们预计公司24H2四轮车新品将驱动产品结构改善，盈利能力有望提升。 两轮出口成长性持续兑现，极核电动加速扩张。公司两轮车出口凭借优异产品力和品牌营销能力，不断开辟新空间，我们预计今年仍将延续亮眼出口表现。 24H1极核成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线；电动两轮产品新规发布后，我们预计极核电动国内产品及渠道将加速拓展，海外市场也将贡献新成长增量。 投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。两轮出口维持高景气度，四轮新品有望打开中高端市场空间。我们调整公司24/25/26归母净利润预测为12.9/16.8/22.7亿元（前值12.4/15.6/19.3亿元），24-26年对应PE分别为15/12/9倍。采用DCF估值法，维持目标价为160元，维持“推荐”评级。 风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。

近期美国大选相关事件频发，市场普遍担忧潜在的加征关税风险，导致跨境出海相关的资金情绪持续走弱，同时对安克的成长确定性与远期置信度也存在一定分歧和疑虑。我们以专题形式量化拆分市场高度关注美国加征关税的潜在影响，详细论述公司可能的应对措施，以及短中期经营势能的持续性与成长空间。 经营延展：品类聚焦+市场开拓蓄足增长动力。1）新兴市场空间广阔：消费电子行业在欧美以外市场销售占比60%，但安克占比仅为30%。当前公司正在加强对澳洲、东南亚等新市场的开拓，薄弱国家的布局强化有望为后续增长贡献显著增量。2）线下渠道加速拓展：亚马逊基本盘稳固，增速长期维持20%左右保障线上渠道稳增。欧洲线下销售比例超过80%，但安克线下占比仅30%且多集中于美国、日本，对欧洲市场的加速拓展有望触达更多消费者，或将成为未来增长的重要驱动力。3）核心品类高速增长：公司品类聚焦后储能&安防持续高增，23年合计收入占比超过25%，且扫地机等业务短板亦在补齐。 我们认为当前公司的惯性增长或已足够支撑未来2-3年实现20%收入复合增速。 关税无虞：品牌溢价+成本优化是对冲风险的经营底牌。1）加征关税风险可控。跨境关税征收基于生产成本而非产品售价，毛利率越高的企业关税征收价值越低，盈利影响相对可控。根据我们测算，若美国关税加征至60%，安克仅需对美提价15%或可基本抵消额外成本。2）高品牌认知度是对美提价的核心逻辑。Anker具备较强的海外品牌认知度，且海外用户将品牌当作购物的第一考量因素并愿意为之支付溢价。并且安克产品价格上调15%对应用户所需额外成本相对有限（手机配件仅不到10美元），因此小幅提价或不会明显改变消费者的决策偏好。3）供应链降本是抗御关税压力的另一张牌。新会计准则口径下的安克真实毛利率走势持续提升，2023年产品成本端的贡献更大，主因集成氮化镓技术优化组件数量与尺寸大小，安克有望显著受益于集成氮化镓解决方案带来的降本效果。公司供应链效率或得到进一步提升。 投资建议：近期关税情绪扰动无虞，公司经营基本面景气度延续，长线价值持续凸显。我们略微调整24/25/26年EPS预测至3.82/4.67/5.59元（前值3.83/4.66/5.57元），对应PE为13/11/9倍。参考DCF估值法，维持目标价85元，对应24年22倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。

事项：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收95.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润为9.1亿元，同比增长24%；贴近此前预告中枢。单季度来看，24Q2营收为54.1亿元，同比增长33.98%；归母净利润4.96亿元，同比增长41.25%；扣非归母4.5亿元，同比增长54%。 评论：收入增长亮眼，LED全产业链景气度高涨。分业务看，1）传统视听业务24H1收入69.4亿（yoy+20.9%），其中电视ODM出货超540万台（yoy+1.5%）。公司在美国有Local合作工厂、年内投资建立越南生产基地，预计受海外宏观波动影响较小，同时以FOB模式与客户共同应对海运费，确保了出货量的稳定增长。2）LED产业链业务24H1收入25.8亿（yoy+29.4%），净利润贡献已占比超过50%，成为公司业绩增长的重要引擎。其中，兆驰半导体收入13.7亿（yoy+57.3%），净利润3.8亿（yoy+253.6%），净利润率高达27.6%，是实现高质量增长的核心动力，高毛利业务占比提升逐步兑现。COB显示实现收入4.32亿，净利润0.77亿，净利润率高达17.8%，产销量迅速爬坡，当前兆驰晶显出货量仍占据COB行业超过50%的份额，未来高景气有望延续。 利润总额增长优异，盈利能力稳健提升。公司24H1毛利率为17.7%（-0.23pct），其中视听业务为12.5%（-3.5pct），LED业务为31.5%（+8.1pct），随着LED占比提升预计带动整体毛利率增长；单Q2毛利率为17.6%（+0.1pct）。费用方面，报告期内公司所得税费用为1.46亿，同比去年增加1.25亿，若还原税前利润，24H1利润总额为11.35亿，同比增长43.5%，公司实际经营或更为优异。此外，24Q2公司期间费用率为6.21%，同比-0.45pct微幅波动。综合影响下，24H1公司净利率为10.4%（+0.4pct），Q2净利率为9.9%（+0.8pct），盈利能力稳健提升。 期待MiniLED降本放量带动利润释放。公司是全球电视ODM第一梯队企业，LED全产业链布局作为长期增量。展望下半年，在MiniLED行业降本放量背景下，公司LED业务有望保持高景气度，其中COB显示屏产能持续扩张，推动COB渗透率提升，同时LED芯片和封装业务结构不断优化，叠加垂直产业链的深度协同，构筑了稳定且高门槛的产业链护城河。 投资建议：考虑到MiniLED全产业链加速发展，我们调整24-26年EPS预测为0.48/0.59/0.70元（原值为0.47/0.57/0.68元），对应PE为10/8/7倍。采用DCF法估值，给予目标价7元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。

我们首先从产业链视角切入，证明巨星科技核心优势正是切中产业链壁垒关键韵脚；其次，进一步从收购整合、渠道壁垒等展开论述核心优势底层逻辑；最后，工具行业有望进入下一轮景气周期，驱动公司成长性释放。 工具行业产业链：下游零售商主导产业链价值。上游代工厂→中游品牌商→下游零售商毛利占比2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→零售商CR319%→59%；无论是品牌集中度还是价值比重，产业链中上游长尾分散，下游零售商话语权较强。 巨星科技：核心优势切中产业链壁垒关键韵脚，突破渠道垄断形成上下游正向循环。1）收购能力提供品类扩张内生动力。2010年开始收购9家区域性工具品牌，完成ODM→OBM转型，2023年OBM收入占比48%。2）突破产业链渠道壁垒，渠道高粘性强复用。美国手工具零售商CR359%，公司自主品牌同时入驻、并为HomeDepot和Lowes代工，打破美国渠道排他；在欧洲分散市场整合进入英德法荷等多个国家经销零售渠道。3）全球布局：中国研发，亚洲制造，欧美服务。整合上游预计超百家OEM代工厂，2023年新品研发设计1828项、获大型零售商电动工具订单；23个生产基地布局全球，海外产能占比超55%，同时不断加强欧美现地化服务能力。 美国地产及零售商库存双底，行业有望开启新一轮景气周期。22年全球工具规模1030亿美元，其中手工具+存储柜约占三成。手工具竞争格局分散、CR5仅24%（2021）。下游需求以建筑施工、汽修等工业级为主，地产后周期属性强；24年4月美国房屋销量同比-3%、降幅较23年同期收窄19%，同时当前较低的库销比和居民杠杆率可支撑房屋销售继续增长，未来美国降息预期催化下，地产筑底修复有望拉动工具行业景气复苏。消费级需求经历2023年下行及零售商库存去化后，24年5月下游商超库销比2.2回落至22年5月水平，库存去化基本结束，有望进入补库周期释放需求。 动力工具构筑远期成长曲线。动力工具2020年全球市场规模392亿美元，与手工具相比空间更大、市场集中度更高（2020年CR343%）；疫情影响为公司收购区域性品牌提供切入窗口，公司收购Shop-Vac、BeA等品牌后，产品快速迭代推新20V锂电工具品线、差异化选择亚马逊线上进入，2021年作为动力工具元年实现收入10.2亿元（同比+454%），2022-2024年连续3年获得美国大型零售商动力工具采购确认订单，年化合计金额超8500万美元。 投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们预测24-26年归母净利润为21.5/27.1/32.9亿元，对应PE为14/11/9倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价33元，对应24年18.4倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：美国成屋销售不及预期，海外需求恢复不及预期，下游渠道库存去化不及预期，中美贸易风险升级、关税成本上升。

事项： 公司官方公众号发布消息，宣布海尔智家与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，以 24.5亿南非兰特（折合约 9.8亿人民币）的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的 Electrolux South Africa Proprietary Limited (“ESA”)的 100%股权并接收其家电业务人员，我们作点评如下。 评论： 拟收购伊莱克斯南非热水器公司，借力开拓非洲市场。 ESA 旗下拥有百年热水器品牌 Kwikot，并在当地具备完善的销售/安装渠道和售后服务体系，盈利能力上 EBITDA 利润率为双位数，与海尔水家电业务基本处于同一水平（23年经营利润率 11.9%）。我们认为本次收购加强了海尔在中东非市场的业务布局，一方面通过产品、供应链等方面协同，进一步丰富 Kwikot 热水业务产品阵容；另一方面公司亦可借助 Kwikot 在南非市场的渠道网络，拓宽海尔冰箱、洗衣机等其他白电产品在南非市场的发展，提升当地市占率。 补足中东非布局短板，加速当地市占率提升。 根据 Euromonitor 数据， 2022年海尔在全球家电市场份额达到 17.1%，其中在亚太、北美等强势区域份额超过24%，但中东非市场份额仅为 4.4%，显著低于其他地区。近年来公司持续加大对中东非市场的短板补足，此前已在该地区实现三年翻番增长，其中尼日利亚冷柜市场位居 TOP1，加纳市场洗衣机高端滚筒实现 30%增长，埃及市场高端空调销量累计增长 122%，同时今年 5月海尔埃及生态园正式开园，空冰洗等全品类设计总产能将超 150万台。而本次收购 ESA 有望推动海尔在中东非布局的加速完善，成为公司深化全球创牌的重要一步。 行业出口景气延续，公司外销有望提速。 近期家电外销持续走强， 6-8月空调/冰箱/洗衣机内销排产相较去年同期实绩基本呈现下滑趋势，而外销排产则普遍维持在高个位数以上增长，我们判断东南亚、中东非等新兴市场对出口拉动贡献较大。而本次收购作为海尔对非洲市场的战略性布局，一是规避了中美欧潜在的地缘政治风险，二是能够充分享受新兴市场低渗透率+高经济增速带来的发展红利，未来增量空间巨大。根据产业在线数据， 4-5月海尔空调/冰箱/洗衣机外销同比分别+45.3%/+19.8%/+7.5%，我们认为短期看公司二季度外销环比有望提速，而中长期看伴随新兴市场的持续高增，有望带动公司收入盈利的同步提升。 投资建议： 公司加速新兴市场布局， 后续外销业务有望加速增长。我们微调24/25/26年 EPS 预测为 2.03/2.30/2.59元（前值 2.03/2.31/2.60元），对应 PE 为13/12/10倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 32元，对应 24年 16倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 收购交易尚待监管机构审批， 原材料价格波动，行业竞争加剧。

事项：公司公布2024年中报业绩预告。24H1预计实现归母净利润2.95-3.10亿元，以中枢计算同增28.2%；扣非归母净利润2.67-2.82亿元，以中枢计算同增24.6%。单Q2预计实现归母净利润1.48-1.63亿元，以中枢计算同增21.2%；扣非归母净利润1.22-1.37亿元，以中枢计算同增4.7%。 评论：产销量再上台阶，外销预计延续高增。上半年公司产能爬坡顺利，配合前期客户开发和产品质量优势，产销量预计保持高增。同时，公司持续加大海外市场开拓力度，外销份额有望持续提升。从价格端看，受益于外盘木浆价格报涨，预计公司二季度装饰原纸价格保持平稳，但利润端或略有下滑。 欧洲反倾销调查影响有限，看好公司内外并举提份额。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰纸生产商提出的申请，对原产于中国的装饰纸产品发起反倾销调查。 根据公司投资者交流，华旺科技23年欧盟区域销量占比低于5%，且公司在当地采用同价竞争策略，部分产品价格甚至高于当地同业产品；综合来看，预计本次反倾销调查对公司影响有限。展望下半年，华旺18万吨特种纸项目（二期）预计于年内投产，全年销量或继续保持增长。我们看好公司内外并举提升份额，并通过多环节控制持续巩固成本控制能力，竞争优势有望持续凸显。 投资建议：出海打开成长空间，多元化布局谋求长远。华旺科技是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，积极推动海外市场扩张。此外，公司还积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，长期增长动能充足。因此，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.55/7.76/8.88亿元，对应当前股价PE分别为9/8/7X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价20.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。

公司公布 2024年中报业绩预告。 24H1预计实现归母净利润 5.40-5.70亿元，以中枢计算同增 207.2%；扣非归母净利润 4.90-5.20亿元，以中枢计算同增241.6%。单 Q2预计实现归母净利润 2.71-3.01亿元，以中枢计算同增 389.1%； 扣非归母净利润 2.53-2.83亿元，以中枢计算同增 716.9%。 评论： 产销两旺，提价&成本控制改善盈利。 一方面， 公司上半年特种纸业务受益于产能扩张，销量预计保持较快增长。另一方面， 面对木浆成本上涨，公司对格拉辛纸、转印系列材料等产品进行提价，有力推动了盈利修复。此外，公司还通过原料储备， 技术创新、工艺设备改造、产品结构优化和提高客户合作深度等多种手段强化盈利能力和核心竞争力，共同推动了二季度盈利环比提升。 从新增产能来看， 湖北项目 PM1、 PM2已于 24Q1投产，剩余两条生产线预计在24Q4释放产能；广西项目也预计于 24年中期逐步投产。综合来看， 纸基功能材料一期设计投产量或超过 60万吨，今年将有序释放部分产能，有望推动全年业绩稳步增长。 自制浆供给增加，成本优势进一步强化。 自今年下半年起，公司预计将有 3条自制浆生产线完成试机投产，随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润。 同时，公司林木资源储备丰富， 将支撑林浆纸一体化项目加速落地，公司市占率和成本优势有望进一步提升。 投资建议： 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。 我们预计 24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应 PE 为 12/9/8X。参考绝对估值法，给予目标价 24.5元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。