事项：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收95.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润为9.1亿元，同比增长24%；贴近此前预告中枢。单季度来看，24Q2营收为54.1亿元，同比增长33.98%；归母净利润4.96亿元，同比增长41.25%；扣非归母4.5亿元，同比增长54%。 评论：收入增长亮眼，LED全产业链景气度高涨。分业务看，1）传统视听业务24H1收入69.4亿（yoy+20.9%），其中电视ODM出货超540万台（yoy+1.5%）。公司在美国有Local合作工厂、年内投资建立越南生产基地，预计受海外宏观波动影响较小，同时以FOB模式与客户共同应对海运费，确保了出货量的稳定增长。2）LED产业链业务24H1收入25.8亿（yoy+29.4%），净利润贡献已占比超过50%，成为公司业绩增长的重要引擎。其中，兆驰半导体收入13.7亿（yoy+57.3%），净利润3.8亿（yoy+253.6%），净利润率高达27.6%，是实现高质量增长的核心动力，高毛利业务占比提升逐步兑现。COB显示实现收入4.32亿，净利润0.77亿，净利润率高达17.8%，产销量迅速爬坡，当前兆驰晶显出货量仍占据COB行业超过50%的份额，未来高景气有望延续。 利润总额增长优异，盈利能力稳健提升。公司24H1毛利率为17.7%（-0.23pct），其中视听业务为12.5%（-3.5pct），LED业务为31.5%（+8.1pct），随着LED占比提升预计带动整体毛利率增长；单Q2毛利率为17.6%（+0.1pct）。费用方面，报告期内公司所得税费用为1.46亿，同比去年增加1.25亿，若还原税前利润，24H1利润总额为11.35亿，同比增长43.5%，公司实际经营或更为优异。此外，24Q2公司期间费用率为6.21%，同比-0.45pct微幅波动。综合影响下，24H1公司净利率为10.4%（+0.4pct），Q2净利率为9.9%（+0.8pct），盈利能力稳健提升。 期待MiniLED降本放量带动利润释放。公司是全球电视ODM第一梯队企业，LED全产业链布局作为长期增量。展望下半年，在MiniLED行业降本放量背景下，公司LED业务有望保持高景气度，其中COB显示屏产能持续扩张，推动COB渗透率提升，同时LED芯片和封装业务结构不断优化，叠加垂直产业链的深度协同，构筑了稳定且高门槛的产业链护城河。 投资建议：考虑到MiniLED全产业链加速发展，我们调整24-26年EPS预测为0.48/0.59/0.70元（原值为0.47/0.57/0.68元），对应PE为10/8/7倍。采用DCF法估值，给予目标价7元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。

兆驰股份作为显示赛道细分龙头，早期以电视代工、家庭视听类产品的生产制造为主，近年完成LED全产业链垂直整合并打开第二成长曲线。本篇报告我们阐明兆驰的核心优势，并进一步总结公司当前各业务的成长机遇。 主业稳健+增量明确，开启全新成长周期。公司是全球电视ODM第一梯队企业，智慧显示业务稳定收入利润基本盘，LED全产业链布局作为增量，并已掌握各环节竞争优势。2023年公司营业收入同比增长14.2%，归母净利润同比增长38.6%，其中LED业务自2018年以来CAGR为20.8%，保持较快增长。当前公司顺应MiniLED背光+直显双线发展机遇，收获行业高速成长红利。 核心看点：MiniLED降本放量已至，兆驰全产链协同推动利润释放。行业层面，MiniLED在高端显示技术中脱颖而出的关键在于率先降本至商业化落地的拐点。供给端从芯片、灯板至封测工艺等环节均有技术突破和成本下降，进而推动需求端的渗透率及市场规模增长，以及产业链多环节的利润释放。具体到兆驰股份，公司已在LED产业链完成垂直整合，其在上中下游环节合力实现技术突破，使MiniLED整体降本走入现实，这是当前兆驰在MiniLED浪潮下抢占先发优势的关键要素之一。后续公司有望更快打通利润规模链条，步入收入和业绩的收获期。 LED业务：兆驰在上中下游多点开花。具体看，1）上游芯片环节：LED芯片行业集中度高且份额稳定，兆驰半导体市占率位居第一梯队，且是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂，后续随高端产品占比提升利润率有望进一步改善。2）中游封装环节：封装是LED产业链中最灵活和多样化的环节，兆驰光元在国内较早实现MiniLED背光模组量产，掌握头部客户资源并已占据较高份额。3）下游背光+直显应用环节：作为LED主要的应用方向，近年来背光市场中MiniLED电视需求爆发，供给端降本带动了新品丰富、性价比提升，65寸电视价格落入3000元主流消费带，兆驰受益于全球MiniLED电视订单增量；直显市场中MiniLED（小间距显示屏）应用场景扩展，兆驰晶显领衔COB封装技术突破和降本，渗透率快速提升，未来随着产线开拓预计竞争力持续加强。 传统业务：电视ODM需求回暖，风行在线贡献多元增量。兆驰以电视ODM起步，规模相对具备稳定性，“现金牛”业务为公司拓展提供支持。展望后续，电视ODM呈现向头部和中国大陆厂商聚集的趋势，兆驰是全球电视ODM第一梯队企业，年内有望受益于电视需求回暖以及北美客户订单增量。此外，公司的智慧家庭组网业务逐步拓展至IoT智能终端、风行在线拓展小程序分发及短剧制作发行等互联网增量业务，综合形成更多利润增长点。 投资建议：随着MiniLED渗透率加速提升公司迎来增长机遇，全产业链布局步入收获期。我们给予24-26年归母净利润预测为21.21/25.73/30.81亿元，对应PE为10/9/7倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价7元，对应24年15倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期

事项：2023年公司实现营业总收入2050.2亿元，同比+7.8%，实现归母净利润290.2亿元，同比+18.4%；其中，23Q4实现营业总收入492.1亿元，同比+17.7%，归母净利润89.3亿元，同比+43.9%。公司拟按每10股派发现金股利23.8元。 24Q1公司实现营业总收入366.0亿元，同比+2.5%，实现归母净利润46.8亿元，同比+13.8%。 评论：收入增速稳健，空调排产积极。23Q4公司收入增速再加速，或因前期收入年底集中计提。分产品看，空调依然为公司重要收入来源，23年同比增长12.1%，占公司整体收入74.1%；生活电器/工业制品/绿色能源收入贡献分别占比2.0%、4.9%、3.5%，其中工业制品收入同比+31.6%，绿色能源收入同比+51.2%。分地区看，主营业务内销、外销分别较去年同期+15.2%、+7.0%实现双增长。24Q1公司实现收入增长2.5%，但合同负债相较年初增加超过50%，或有部分收入延迟确认。行业层面，24年初以来空调排产数据景气高涨，根据产业在线数据，24年3-5月家用空调内、外销排产量均保持双位数高增，反映下游备货意愿积极，预计公司年内保持稳健增长。 经营质量改善，盈利能力提升。公司23年归母净利润再创新高，全年实现290.2亿元，贴近此前预告上限。盈利能力方面，23年毛利率/净利率分别为30.6%/13.6%，同比分别+4.5/1.4pct，我们认为年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。此外公司渠道改革历经多年，也预计受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。24Q1公司归母净利润同比+13.8%，表现优于收入。销售毛利率为29.45%，同比+2.03pct。费用方面，24Q1公司期间费用率为13.6%，同比下降0.5pct，各项费用保持平稳。综合影响下Q1销售净利率为12.8%，同比提升1.8pct。 积极推动以旧换新，高股息性价比凸显。年内推动家电以旧换新政策频出，公司作为空调龙头积极响应，截止2023年底格力再生资源公司累计处理废弃电器电子产品超5664万台（套），且于2024年4月官宣投入30亿元资金启动以旧换新活动，有望带动全年销售需求。从股东回报看，自上市以来公司累计分红1552.98亿元，2023年现金分红比例为45%，当前股价对应24年股息率高达5.8%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，随着空调行业稳健发展，公司配置性价比凸显。 投资建议：考虑到空调排产景气度高涨，我们略微调整公司24/25年EPS预测至5.69/6.10元（原值为5.32/5.75元），新增26年预测为6.51元，对应PE分别为7/7/6倍。参考绝对估值法，上调目标价至55元，对应24年10倍PE。 维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。

事项： 公司 2023年实现营业收入 21.39亿元，同比-6.03%，实现归母净利润 2.47亿元，同比-21.39%。单季度来看， 23Q4营业收入为 5.69亿元，同比-10.45%，归母净利润 0.25亿元，同比-74.2%，扣非归母净利润为 0.65亿元，同比-19.53%。 24Q1公司营业收入为 3.48亿元，同比-15.44%，归母净利润 0.37亿元，同比-24.52%。公司拟每 10股派发现金红利 6元。 评论： 行业需求疲软， 收入增速承压。 年内新房成交景气度下行叠加消费需求分级，集成灶行业整体下滑，奥维云网口径下 23年集成灶全渠道零售量、额分别为278万台、 249亿元，同比分别-4.2%、 -4.0%。 公司报告期内收入下降 6.0%，经营承压。 分产品看， 2023年公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 18.8、 1.5亿元，同比分别-6.9%、 +21.3%，其中水洗类产品基数较低增速较快。 从市占率角度看， 根据奥维云网数据， 23年火星人在线上集成灶零售额、零售量累计份额分别达到 26.8%、 19.4%，线上维持断层领先优势，零售额份额大幅领先第二名 15.6pct。 24Q1公司收入同比下滑 15.44%， 降幅同环比均有扩大，后续期待以旧换新政策以及存量更新需求挖掘带动的经营修复。 减值计提拖累利润， 盈利能力小幅下滑。 23Q4公司归母净利润同比-74.2%，扣非后归母净利润同比-19.5%，主要系 Q4确认信托理财公允价值变动损失 0.4亿、 计提资产减值准备 0.23亿，拖累利润表现。 盈利能力方面， 公司 23Q4、24Q1毛利率分别为 46.6%、 45.7%，同比+1.4、 -1.2pct， 毛利水平基本稳定，内部产品结构仍有升级空间。 净利率角度看， 公司 23Q4、 24Q1的扣非后归母净利率分别为 11.3%、 9.7%， 分别同比-1.3、 -0.3pct， 费用投入力度不减， 盈利能力略有下降。 公司推出换新补贴， 挖掘旧厨改造存量市场。 集成灶需求动能减弱、 行业竞争加剧，火星人凭借全渠道精细运营保持龙头地位，待行业格局出清后有望受益。 公司积极挖掘存量市场需求， 24年 4月官宣全面启动“以旧换新亿元补贴专项行动”， 公司将划拨 1亿元资金，消费者可在原有价格基础上直接享受 500-2000元减免（包含集成灶、洗碗机、燃热 3类产品）。公司在老旧厨房改造方面具备完善的方案和成熟经验， 承诺实现旧厨改造 6小时极速焕新体验。我们认为厨电行业正进入存量更新为主的时期， 公司在挖掘存量需求方面领先行业，后续有望重回增长。 投资建议： 考虑到地产竣工压力及行业竞争加剧，我们下调公司 24/25年 EPS预测至 0.68/0.75元（原值为 0.88/0.99元）， 新增 26年预测为 0.84元,对应 PE分别为 23/20/18倍。参考绝对估值法，下调公司目标价为 19元，对应 24年28倍 PE， 下调至“推荐”评级。 风险提示： 地产景气度大幅下行，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。

事项：公司发布2023年业绩预告，23年公司预计实现营业总收入2050-2100亿元，同比+7.8%至10.4%；预计实现归母净利润270-293亿元，同比+10.2%至19.6%；扣非归母净利润为261-278亿元，同比+8.8%至15.9%。据此推算，23Q4预计营业总收入为492-542亿元，同比+17.7%至29.6%，归母净利润69-92亿元，同比+11.4%至48.5%，扣非归母净利润69-86亿，同比+27.1%至58.4%。 评论：Q4收入预计高增，或受益于低基数叠加递延确认。23Q4公司预计收入快速增长，按业绩预告测算增速为17.7%至29.6%表现亮眼，我们认为一方面由于去年同期低基数效应，22Q4收入同比-16.6%；另一方面或因前期销售于Q4确认收入，根据报表，截至23Q3公司合同负债为237亿元，相比22Q3同期高出38%。行业层面，四季度以来空调外销高增拉动增长，根据产业在线数据显示，23年10月、11月家用空调总销售量分别同比+7.7%、+9.9%，相比三季度有所改善；其中内/外销同比增长-4.5%/+26.9%、+3.5%/+16.8%，预计格力随行业需求回升，经营修复。 经营质量改善，利润规模新高。公司23年利润再创新高，全年归母净利润预计实现270-293亿元，其中Q4预计增速为+11.4%至+48.5%，若按中枢计算23年归母净利润率约13.6%，重回历史较高水平，经营质量改善。我们认为年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。此外，公司渠道改革历经多年，不断建设新零售体系，未来有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。 公司是低估值高股息的行业龙头，安全边际凸显。12月19日公司披露对外投资暨关联交易的公告，拟增持格力钛新能源子公司股份，公司已与12名交易对方签署协议，交易作价10.15亿元，受让后公司将合计控制格力钛总股本72.47%的表决权，加速推进落实公司的绿色能源战略。市场对公司多元化布局较为担心，但从股东回报看，自上市以来公司累计分红超1390亿元，历史分红率已超期间归母净利润的62%，当前股价对应股息率为6.35%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，考虑到空调行业稳健发展以及银隆、格力钛、盾安等并购业务动力释放，当前公司安全边际已较为充分。 投资建议：公司作为空调行业龙头，盈利能力逐步改善。我们略微调整公司23/24/25年EPS预测分别至4.98/5.32/5.75元（前值：4.77/5.21/5.71元），对应PE分别为6/6/5倍。采用DCF估值法，我们维持目标价49元，对应24年9倍PE。维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。