广深铁路发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业收入66.00 亿元/yoy+7%， 同比为 2019 年的 129%；归母净利润 5.47 亿元，扣非归母净利润 5.41 亿元，同比分别增长 1.42 亿元、 1.41 亿元。 业务恢复上台阶，一季度营收同比增长 4.54 亿元： 1Q 铁路出行需求继续修复， 根据公司经营数据公告， 2024 年第一季度公司旗下站点旅客发送量 1803.63 万人次/yoy+49%。 需求强劲增长之下，公司 1Q 营业收入同比增长 4.54 亿元至 66 亿元/yoy+7.4%。 成长逻辑显现， 1Q24 业绩创下历史同期新高： 成本端， 公司 1Q24 同比增长 2.58 亿元至 58.61 亿元/yoy+4.6%，单季度毛利率达到 12.2%/yoy+2.2pp。 通过持续向高铁运营领域切入， 1Q24 公司归母净利润同比增长 35.1%至 5.47 亿元，为上市以来一季度最高水平。 香港与内地互通热度提升， 期待路产价值重估： 口岸通关复常后，港人北上和访客南下的出行及消费需求持续升温，过港高铁的时效性和便利性优势持续凸显，车次仍在持续加密当中。 同时，公司两大枢纽站点广州东和广州站的高铁化改造工程仍在持续推进当中， 未来量价两端均有提升空间。伴随路网协同效应持续显现，公司的产能利用率和利润空间有望进一步打开，价值重估之路已经开启。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26 年归母净利润 12.53、 12.84、13.76 亿元，参考可比公司， 考虑 A/H 股溢价因素， 给予 24 年 A/H 股PE 分别为 22X/15X， 对应公司 A/H 每股合理价值分别为 3.89 元人民币/2.92 港币，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济波动，需求波动， 天气自然灾害， 基建不及预期等

23年营收增长可观，整刀拖累综合毛利率。根据公司2023年年报，公司全年实现营业收入7.94亿元，同比+32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.20%。 2023年公司综合毛利率45.47%，同比-3.38pct，主要是因为整体刀具产能处于爬坡阶段，固定成本金额较大且收入规模暂未完全释放，整刀产品毛利率仅有2.81%，拖累综合毛利率水平，未来伴随整刀产能爬坡有效分摊成本，公司毛利率有望修复。营收增长可观的背景下归母净利润同比下滑的原因为公司实施股权激励支付费用0.28亿元，另外报告期内可转债利息支出0.27亿元，费用支出提升拉低了利润水平。 24Q1营收延续增长态势，等待整刀产能释放修复毛利水平。根据公司2024年一季报，公司一季度实现营业收入1.70亿元，同比+13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比-28.69%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.06%。24Q1营收延续了2023年的增长态势，但整刀产能爬坡进程尚未结束，营业成本同比+30.49%高于营收增速，毛利率承压同比-8.08pct，毛利率边际改善仍需等待整刀产能释放。 下游布局广泛，研发攻坚依赖进口刀具的应用场景。目前公司已经覆盖了包括汽车、轨交、航空航天、模具、能源、通用机械等众多下游场景，但目前我国航天、军工、汽车发动机领域对于进口刀具仍存依赖，近年来公司加大研发投入重点攻坚航空航天等领域难加工材料切削，未来有望进一步实现高端切削刀具领域的进口替代。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/3.01/4.12亿元。考虑到整刀产能释放修复毛利率，给予公司2024年25倍PE估值，对应每股合理价值90.83元，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济风险，整刀扩产不及预期，行业竞争加剧风险。

24Q1业绩符合预期，毛利率与净利率同比维持稳定。根据公司2024年一季度报告，公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。在整体需求偏弱的背景下营业收入和归母净利润均有小幅下滑，24Q1销售毛利率28.47%，同比-0.34pct，销售净利率17.25%，同比-0.04pct，基本维持稳定。 北仑基地建设稳步推进，产能加码稳固公司机床龙头地位。根据2024年4月25日Wind投资者问答资讯，公司北仑高端数控机床智能化生产基地已进入基建期，预计于2024年下半年至后续2-3年内逐步分期投产，新建产能逐步释放将助力公司稳固机床行业的龙头地位。 每股分配现金股利0.27元，深刻落实“国九条”指引。国务院2024年4月12日发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》指出要强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。公司于2024年4月24日发布《2023年年度权益分派实施公告》，宣布每股派发现金红利0.27元（含税），累计派发现金红利1.41亿元。公司已连续多年分派现金红利，积极相应落实“国九条”指引，在创造经济效益的同时切实保护投资者的利益，给予投资者合理回报，具有较强的社会责任感。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.31/8.39/9.66亿元。考虑到公司在中高档数控机床领域的产能优势和龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE估值，对应每股合理价值35.01元，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动风险，零部件进口风险，行业竞争加剧风险。

经营和财务数据：公司发布2023年报和2024年一季报，23年，公司实现营收576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。公司23年完成业务量212.04亿票，同比21.31%，单票收入2.41元，同比-6.88%。其中23Q4，公司实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%。 24Q1，公司实现营收154.27亿元，同比+19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比+4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比+3.23%。 公司24Q1完成业务量55.68亿票，同比+24.93%，单票收入2.43元，同比-4.90%。 市占率稳步提升，成本管控持续优化。23年，公司完成业务量212.04亿件，同比+21%，超过行业业务量增速2pcts，全年市占率达到16.05%，同比提升0.25pct，市占率实现稳步提升。23年公司单票收入2.41元，较22年下滑0.18元，但公司依旧保持了出色的成本管控，23年公司单票运输成本0.46元，同比下降9.67%，单票中心操作成本0.29元，同比下降5.37%。最终23年公司实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%，单票净利0.18元，同比降低0.04元。利润水平略有下滑，主要系货代业务的利润收缩和航空业务的亏损所致。 盈利预测与投资建议。作为行业市占率前二名，圆通盈利水平已进入稳步提升的状态，单票利润领先同行，我们预计24-26年EPS分别为1.25、1.44、1.64元/股，参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值18.75元/股，给予“增持”评级。 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。

经营和财务数据： 顺丰控股发布 2024年一季报， 24Q1，公司完成营收 653.41亿元，同比+7.03%；实现归母净利润 19.12亿元，同比+11.14%；实现扣非归母净利润 16.57亿元，同比+9.21%。 一季度公司完成业务量共 29.58亿件（速运物流业务件量）， 同比+3.10%，单票收入 16.34元，同比+3.10%。 费用管控成效明显， 盈利水平同环比提升。 24Q1，公司营收实现稳健增长，但公司同时继续围绕打造长期核心竞争力进行投入，包括提升员工薪酬福利、推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等，一季度公司毛利率同比略有下滑。但公司费用率实现稳中有降，管理费用率、销售费用率、研发费用率及财务费用率同比分别下降0.97ppt、 0.04ppt、 0.01ppt 及 0.24ppt， 费用管控成效明显，推动归母净利润率实现同环比提升， 分别上升 0.09ppt 与 0.11ppt 至 2.93%。 一月回购方案已完成，持续推动回购计划。 根据公司公告， 24年， 公司以自有资金回购股份用于未来拟推出的持股计划或股权激励计划，其中 24年 1月的回购计划已完成， 累计回购 2824万余股， 占总股本的 0.58%；公司随即推出 24年第二期股份回购计划，资金总额不低于5亿元且不超过 10亿元， 按回购价格上限 53元/股测算，预计可回购股数不低于 1886.79万股，约占公司目前总股本的 0.39%。 盈利预测与投资建议。 我们维持此前的盈利预测与估值水平， 预计24-26年 EPS 分别为 1.99、 2.38、 2.79元/股，给予公司 24年 20倍PE 估值，对应合理价值 39.80元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。

23年营收增长稳定，净利润超预期。23年公司实现营业收入12.07亿元，同比+23.82%；归母净利润1.77亿元，同比+130.45%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+173.48%。其中23Q4实现营业收入3.22亿元，同比+0.43%；实现归母净利润0.5亿元，同比+73.98%。在营收稳步增长的同时，公司加大对于费用端的管控，费用率同比-3.5pct至19.6%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%/4.9%/10.0%/0.5%，同比-1.7pct/-0.7pct/-0.8pct/-0.2pct。另外公司获得计入当期损益的政府补助0.5亿元，同比+79.3%，以上原因使得公司全年净利润超预期增长，未来有望从精细化管理中持续受益。 24Q1营收持续增长，采购支出高企拉低经营活动现金流。24Q1公司实现营业收入3.49亿元，同比+30.61%；归母净利润0.46亿元，同比+11.25%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+12.04%。经营性活动现金流量净额同比由正转负，主要因为当期销售产品收款减少，并且支付了较多的采购货款，单季度波动属于正常经营范畴。 新签订单持续增长，募投产能预计于24年集中释放。根据公司中标通知书的公告，公司21-23年公开披露的订单金额分别为4.2、3.4、9.9亿元，24年2月公司再次获得1.3亿元的AMOLED模组线设备订单。 根据公司财报，公司共有平板显示设备、AOI检测、半导体封测装备、大尺寸TV模组等共计七项募投项目于24年达到预定可使用状态。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.41/3.15/4.06亿元。考虑到公司在显示面板领域订单高企，我们给予公司2024年30倍PE估值，对应每股合理价值40.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济风险，扩产不及预期风险，行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，利润率持续修复。公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现收入740.2亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润45.3亿元，同比增长5.5%。24Q1实现收入178.3亿元，同比下降1%；实现净利润15.8亿元，同比增长4.2%，整体符合预期。24Q1毛利率28.15%，同比提升0.55pct，24Q1净利率9.2%，创造近10个季度以来的单季新高。 国际化成果显著，引领工程机械出海。据公司23年报，三一重工海外收入达433亿元，同比增长18.3%；23年海外收入占比已达60.5%，较22年同期提升了14.8pct。公司海外占比逐渐提升，也拉动了毛利率上行。未来公司的横向产品线有望继续提速出海，非挖产品有望借助挖机的品牌效应，继续保持相对高的出口增长。23年公司欧洲区域收入达162.5亿元，同比增长38%，欧洲区域的收入已经基本与亚澳区域持平。23年海外市场整体毛利率达30.8%，较22年提升4.4pct。 高质量发展依旧，资产质量优秀。高质量发展体现为产品结构优化、内部风险优化。据公司年报，23年末公司已经有33座灯塔工厂建成，在智能制造机智能作业不断突破。24Q1公司经营性现金流44亿元，主要归结于23年下半年以来的严控库存政策和良好的收款条件。公司收现比情况良好，在积极出海的同时，实现了高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润66.0/80.8/92.4亿元，EPS分别为0.78/0.95/1.09元/股。公司是工程机械龙头，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，以及海外市场的积极拓展，维持合理价值19.32元/股，给予"买入"评级。 风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格波动的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

Q1扣非净利润约2500万，近十年首次实现一季度扣非业绩转正。公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入28.07亿元，同比+47.82%；归母净利润1537万元，同比+157.65%，扣非归母净利润2523万元，同比扭亏，环比增加2292万元，这是公司近十年来首次实现一季度扣非净利润转正，得益于生产产量稳步提升，且按某一时点履行履约义务并达到收入确认条件的完工产品同比增加。毛净利率开始加速提升，Q1毛利率9.15%，环比增长2.8pct；扣非归母净利率0.9%，环比增长0.86pct，盈利中枢将继续加速上移。 Q2起无低价船交付，有望加速开启利润释放。根据clarksons，我们测算出黄埔文冲的Q1交付中低价船占比约为40%，自Q2起便完全没有低价船交付，Q2有望迎来利润的加速释放。24年造船业有望迎来盈利+重组两大拐点，国内造船厂行业复苏开始从订单量价层面真正迈向利润层面，24年报表已迎来更明确的向上拐点。中船防务作为优势船型突出的军民一体造船企业，受益于民船量价复苏+水下装备周期向上，叠加高价船占比、高附加值船占比、完工百分比收入确认占比相对较高，有望率先展现业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润达到4.19/10.08/27.63亿元，每股净资产达到11.83/12.34/13.75元。参考可比公司和结合公司历史估值，给予公司A股2024年PB估值2.5x，对应29.57元/股；考虑AH股溢价因素，对应14.79港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。全球宏观经济环境下行风险；成本及汇率波动风险；燃料价格波动风险；市场竞争风险。

业绩稳健符合预期， 毛净利率环比有所上升。 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现收入 45.10亿元，同比+25.28%，归母净利润 10.70亿元，同比+20.65%，扣非归母净利润 11.02亿元，同比+26%，整体业绩符合预期。 从盈利能力来看， 毛利率 43.52%，同环比分别+2.91/+2.94pct； 归母净利率 23.72%，同环比分别-0.91pct/+0.64pct，费用率同比上升主要系研发人员增加影响。 设备在手订单饱满保障全年业绩。 截至 24Q1末， 公司合同负债 103亿元， 环比 2023年末下降 4.15%。 根据公司 2023年报， 截至 23年末设备在手订单（含税）282.58亿元，其中半导体设备 32.7亿元，相当于公司 23年设备及服务收入（128亿元） 的 2.2倍， 饱满的在手订单能为公司全年业绩提供保障。 材料业务：坩埚价格短期内预计仍将保持稳定，碳化硅衬底持续饱满出货。 坩埚方面， 近期全国高纯石英砂产品的供需状态呈现弱稳的市场局面， 光伏坩埚用高纯石英砂外、中、内层砂价格有所下跌，市场供需关系暂时保持稳定。预计未来一段时间内，国内高纯石英砂产品仍将保持弱稳的市场局面，坩埚价格有望保持稳定。 碳化硅衬底方面， 公司今年以来已实现批量生产销售， 且质量达到业内领先水平， 预计出货量将持续处于饱满状态。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为57.68/67.69/78.60亿元， EPS 为 4.40/5.17/6.00元/股。给予公司 2024年 10倍 PE，对应合理价值 44.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 光伏及半导体硅片扩产不及预期；半导体国产化进程不及预期；碳化硅渗透率不及预期。

23Q4仅计提少量减值， 造船毛利率已接近 9%。 公司发布 2023年报及一季报， 23Q4实现收入 252亿元，同比 20.3%，归母净利润 3.96亿元，扣非归母净利润 1.37亿元，同比大幅扭亏为正。 23全年仅计提资产减值约 3亿元，豪华游轮对报表的影响基本结束。剔除海工平台处置的影响后，全年造船收入 644.93亿元，同比增加 29.01%； 造船毛利率 6.94%，同比增加 0.71pct。 从 Q4收入中剔除海工平台处置收益后， 我们测算 Q4真实造船毛利率已达到 8.74%，环比提升约 2pct。 24Q1业绩符合预期， 费用率加速改善。 24Q1实现收入 152.7亿元，同比+68.84%，归母净利润 4亿元，同比+821%，扣非归母净利润 3.38亿元，符合我们预期。毛利率 7.22%，环比下滑主要受产品结构影响，根据克拉克森，公司 Q1交付的散货船相对较多；扣非归母净利率2.2%，环比提升 0.79pct，费用率开始加速改善。 预计今年低价船交付占比大幅降低， 叠加减值基本出表，全年盈利中枢有望加速上行。 现金流创上市以来历史新高， 前瞻指引盈利释放节奏。 23全年公司经营性现金流净额达到了 182亿元，创下上市以来最好水平。历史来看现金流领先于利润，现金流加快意味着生产进度和交付向好，一定程度上代表未来的利润走势。防务、重工、船舶的一季报都体现出了显著的业绩改善，船舶产业链的盈利复苏之年已真正开启。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润54.56/83.10/110.49亿元， 考虑到公司现金流大幅改善， 是盈利释放的重要信号， 叠加重组拐点临近，我们给予 2024年每股净资产 3.5倍 PB估值（公司 00-22年平均 PB 3.6倍），对应每股合理价值 42.05元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。

先导智能发布 23 年年报和 24 年一季报。 23 年公司实现营业收入166.28 亿元，同比增长 19.35%。实现归属于上市公司股东的净利润17.75 亿元，同比下降 23.45%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 17.25 亿元，同比下降 23.57%。 24 年一季度公司实现营业收入 33.11 亿元，同比增长 1.14%； 归属于母公司所有者的净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 核心锂电设备业务收入保持增长。 分产品来看， 2023 年公司主营业务中，锂电池智能装备收入 126.42 亿元，同比增长 27.12%，占营业收入的 76.03%，毛利率 38.69%；智能物流系统收入 14.31 亿元，同比下降 15.55%，占营业收入的 8.61%，毛利率 6.88%；光伏智能装备收入 10.28 亿元，同比增长 121.85%，占营业收入的 6.18%，毛利率16.78%。 期间费用率有所上升，计提增加影响短期利润。 2023 年，公司期间费用为 30.92 亿元，较上年同期增加 6.80 亿元；期间费用率为 18.59%，较上年同期上升 1.28 个百分点。其中，销售费用同比增长 9.8%，管理费用同比增长 39.74%，研发费用同比增长 24.31%，财务费用由上年同期的-6573.01 万元变为-3941.82 万元。 23 年公司资产减值损失与信用减值损失合计 11.62 亿元，同比增长 97%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为35.53/ 41.19/ 49.17 亿元。参考可比公司，考虑到公司的龙头地位，我们给予公司 2024 年归母净利润 16 倍 PE 估值，对应合理价值 36.29元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济和下游需求波动的风险；往来应收款发生坏账的风险；规模扩张引发的管理风险

23年及24Q1营收业绩承压，静待需求释放。公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收24.68亿元（同比-34.41%），实现归母净利润1.08亿元（同比-66.58%）；2024Q1实现营业收入3.34亿元（同比-36.36%），实现归母净利润-0.98亿元（转盈为亏）。 公司整体营收业绩依然承压：（1）营收端：2023年医学检验业务收缩，宏观环境致传统的环境食品等需求减弱，公司营收表现不及预期；（2）利润端：由于减值计提，公司利润亦下滑较为明显，且一季度为淡季，而公司刚性成本较高，造成24Q1的亏损。 结构优化带动健康环保板块毛利率提升，降本增效有望带动业绩回暖。 2023年生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障业务营收分别下滑39%、10%、16%，电子电气业务营收同比增长12%。毛利率方面，受低毛利率的医学检验业务收缩的影响，公司健康环保板块毛利率大幅提升至42.95%，其他板块毛利率均有不同程度的下降。2024年公司将深化降本增效及精细化管理，后续期待传统主业环境、食品的稳定增长，以及汽车、军工、生命科学、电子电气的需求回暖。 内生及外延并举，扩充医药、军工、特种设备等业务产能及布局。根据年报：2023年以来公司持续通过收购布局特种设备、医疗器械、军工等新兴检测业务；以及通过自建实验室或入股的方式持续强化在生命科学、新能源汽车领域的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.71/3.42/4.36亿元，对应PE为20.56/16.28/12.76倍。静待市场回暖、需求释放，给予2024年25倍PE，对应合理价值12.39元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。

公司发布 23年年报及 24年一季报。 公司 24Q1实现收入 33.1亿元，同比增长 29.4%；实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 36.7%。 收入端，公司在经历了连续 5个季度的同比下滑后， 24Q1收入增速转正； 公司 23Q4收入同比下滑 16.4%，或存部分收入确认递延导致，整体仍超市场预期。公司 24Q1毛利率为 31.4%，较 23年同期同比提升2.1pct，净利率同比提升 1.1pct。 23年收入端核心影响是箱柜产品，全年 OBM 占比接近 50%。 23年公司手工具及箱柜收入下滑接近 19%， 箱柜产品贡献了较多的收入降幅。预计 24年箱柜将通过新品等扩张带来修复， 收入体量有望迎来修复。 23年公司 OBM 收入占比达 47%，较 22年提升了 7pct，也拉动了公司毛利率上行。 23年末库存已经见底，但下游客户的下单强度仍会受终端需求影响，终端需求的强改善尚需等待。公司利润率无需担忧，核心是收入增速。公司仍是海外需求修复的最前置受益方，目前或处在库存见底与终端修复的间隔期，对全年情况保持乐观。根据公司23年年报披露的经营计划，尽管 2023年的收入同比下降，但 2022至2025年的收入翻倍目标不变，看好公司在未来 2年因景气度修复、新品扩张等方式实现增长。目前下游客户的库存压力在逐步减少，终端景气度修复温和， 公司有望迎来较长的一轮上行期。 盈利预测与投资建议。 预测 24-26年公司实现净利润 22.4/25.4/28.5亿元， 实现 EPS1.86/2.11/2.37元/股。公司主业稳健，新产品线逐步拓宽，利润端盈利能力持续修复。参考可比公司估值， 给予公司 24年16倍 PE， 对应合理价值 29.77元/股，维持"买入"评级。 风险提示。 海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

事件： 公司公告 2024年一季报，实现营业收入 2.06亿元，同比增长54.72%；实现归母净利润为 134.35万元，扭亏为盈，去年同期为-0.28亿元；实现扣非归母净利润为-0.14亿元，去年同期为-0.32亿元。 点评： 收入维持高增速，产品结构变化影响毛利率， 展望 24年新型号批产下主业航空航天弹性大、民品业务有望实现持续突破、海外业务有望加速拓展。 营收维持较快增长， 24Q1营收增速同比 54.72%， 主要系公司市场应用领域的拓展，服务、设备及原材料营业收入均有所增长所致。 盈利端，产品结构影响致毛利率下滑，股权激励费用减少+定增后财务收益部分抵消影响。 毛利率方面，公司 24Q1毛利率环比23Q4、同比 23Q1分别下滑 11.16、 7.37个百分点，或主要系产品结构影响； 股权激励摊销方面 23年全年为 0.78亿元， 24年股权激励费用为 0.4亿元左右，季度均摊，管理费用从 23Q1的 0.37亿元降低至24Q1的 0.33亿元；研发费用率由 23Q1的 31%降低至 24Q1的 26%； 财务费用 23Q1为 0.05亿元，今年 24Q1同期为 0.02亿元；公允价值变动收益今年一季度为 819万元，上年同期为 30万元。 现金流回款能力较好， 24Q1销售商品收到现金 1.69亿元，同比增速为 61%。 资产负债表端，存货 24Q1为 6.07亿元， 23Q4末为 5.15亿元， 23Q1为5.73亿元，环比、同比增速为 18%、 6%。合同负债环比去年四季度末有所增长， 23Q4为 0.25亿元、 24Q1为 0.35亿元，环比增速为 40%。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2024-26年公司 EPS 分别为1.59/2.53/3.80元/股， 维持合理价值 99.08元/股的判断，对应 24年PE 为 62倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 新增产能消化风险；下游较为集中等； 竞争加剧风险等。

业绩符合预期。 公司相继发布年报和一季报， 2023年实现营业收入162.72亿元，同比+12.90%；归母净利润 17.20亿元，同比+74.23%，净利率 11.27%，同比+4.82pct。 23Q4单季度实现营业收入 37.57亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 4.15亿元，同比+72.19%。 23年公司叉车销量 24.55万台，同比增长 6.55%。 24Q1实现营收 41.72亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.79亿元，同比+31.16%。 锂电优势赋能产品出口，盈利能力持续提升。 23年公司海外营业收入实现 65.35亿元，同比+29.72%，占营业收入比重已达 40.16%。海外产品毛利率为 25.96%，同比+7.27pct。 23年公司整体毛利率上升至20.78%，同比+3.00pct。 内销大车化叠加叉车锂电化持续推进，公司有望持续受益。 根据公司年报， 23年我国Ⅰ、 Ⅱ、 Ⅲ、 Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比增长 29.25%、36.08%、 14.63%和 1.07%，电动叉车占比持续提升，其中锂电叉车销量占电动叉车销量比例达 46.49%。未来，内销大车化将持续推进，锂电产品需求占比将持续提升，叠加公司高压锂电叉车完成对内燃叉车的替代和超越，公司市占率有望进一步提升，业绩有望持续优化。 智能物流板块持续突破，形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。 根据年报， 23年全年公司新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销售超过 1600台，营收同比增长超过 150%。 盈利预测与投资建议。 随着公司锂电叉车产品优势的不断体现，未来公司有望持续受益于叉车锂电化出口大势+内销大车化。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.9/24.4/28.2亿元。参考可比公司，给予 2024年 17xPE，对应合理价值 37.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 外部经营环境的风险;行业竞争的风险;汇率变化的风险