东航物流发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营收 206亿元，同比下降 12%； 实现归母净利润 25亿元，同比下降 32%。 多点发力，公司业务量同比高增长。 据 23年年报， 公司航空速运板块23年货运量 144.5万吨/yoy+26.42%，全货机日利用率 12.56小时/yoy+12.85%，其中 4Q23日利用率达到 14.29小时； 综合物流板块跨境电商出口单量翻番， 跨境电商货量约 11万吨/yoy+83.55%，出口单量 5349万单/yoy+113.7%； 地面综合业务板块稳中有升，全年货邮处理量 240万吨/yoy+9%。 跨境电商出口高景气， 4Q23业绩超预期。 据 23年年报， 分业务来看，航空速运、地面综合服务、综合物流 23年分别实现收入 91/24/91亿元，同比增速分别为-31%/+1%/+17%， 毛利率分别为 25%/40%/14%，同比分别变动-10pp/+22pp/-5pp。 其中 4Q23受益于跨境电商出口景气度上行，盈利能力同环比明显改善，单季实现营收 64亿元/yoy+10%，实现归母净利润 8.23亿元/yoy+19%，净利率 15%，环比提升 5.89pp。 供给约束或被低估，需求强劲看点十足，周期弹性值得期待。据 Cirium，在远程洲际航空货运赛道上， 主要执飞机型只有 B747F/B777F 两款，新产能投放没有弹性。行业高景气阶段， 全货机 5%的运价上行将额外贡献 2-3亿利润增量。 当前淡季风险基本释放，看好错配节奏共同驱动高胜率的周期上行机会，运价上行将带动公司盈利弹性充分显现。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26年 EPS 分别为 1.86、 2.20、 2.24元/股。看好行业高景气阶段，运价上行带给公司的高盈利潜能。 维持公司合理价值 22.32元/股的判断不变，对应 24年 12倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险，海外仓竞争风险， 竞争加剧风险等

亚星锚链披露23年年报与24年一季报。2023年营业收入19.31亿元，同比增加27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增加58.71%。扣非归母净利润2.02亿元，同比增长49.89%。其中23Q4公司收入4.41亿元，同比下滑1.32%；归母净利润6075万元，同比增长15.20%。 2024年第一季度营收4.49亿元，同比减少8.14%；归母净利润6798万元，同比增加15.3%。 造船周期上行，船用链销量高增。公司2023年销售船用锚链13.3万吨，同比增长23.62%；新接订单15.16万吨，同比增长28%；船用链收入13.52亿元，同比增长23%；毛利率25.5%，同比增加3.19pct，我们认为这主要受益原材料价格下降。 销量增长叠加单价提升，系泊链收入大幅增长。公司23年销售系泊链3.21万吨，同比增幅18.63%。系泊链收入5.59亿元，同比增长41%，单价增长明显；毛利率41.59%，同比提升7.46pct。根据23年年报，海工系泊链运费同比下降明显，主要由于海运费单价下降，以及系泊链销售占比上升，运费单价低于国外。 全球最大链条厂商，受益主业景气度上行。根据23年年报，目前公司是全球最大的链条生产企业，2023年公司产能为35万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨，锚及船用铸钢件5万吨。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.44/4.03亿元。考虑到公司的行业地位，我们给予公司24年归母净利润40倍PE估值，对应合理价值12.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险。

23年业绩及 24Q1业绩符合预期。 公司发布年报及一季报， 2023年实现营业收入 8.29亿元， 同比+27.07%；归母净利润 1.79亿元，同比+31.28%。 24Q1单季度实现营业收入 1.98亿元，同比+26.26%；实现归母净利润 0.40亿元，同比+18.66%。 公司毛利率受下游行业景气度影响有所下滑， 24年有望逐步恢复。 23年公司毛利率为 42.62%，同比-0.55pct。 核心业务受下游电子市场景气度疲软等宏观因素的影响毛利率有所下降， PCB 产品为 35.38%， 同比-2.52pct；泛半导体业务为 57.62%，同比-7.46pct。 高端化+国际化+大客户战略彰显 PCB 主业强阿尔法。 2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单增长较快。 随着下游东南亚建厂趋势加速以及公司泰国子公司的建立，海外营收有望实现较快增长。 2023年公司与日本 VTEC、 高端 PCB 解决方案商深联电路达成战略合作， 国际化与高端化持续发力， 未来在 PCB 中高阶产品的市场占比有望持续提升。 多点开花， 泛半导体板块持续高速增长。 23年公司泛半导体业务持续取得新突破， 23年营业收入 1.88亿元，同比+97%。 先进封装带动 ABF载板市场增长，载板业务同比增速较快。先进封装设备获大陆头部客户的连续重复订单，当前华天科技、绍兴长电均为公司合作客户。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司收入分别为11.09/14.39/18.02亿元； 归母净利润分别为 2.67/3.67/4.74亿元。参考可比公司估值，考虑公司较高成长性和竞争力，我们给予公司 2024年合理 PE 倍数为35x，对应合理价值 71.17元/股， 维持公司“买入”评级。 风险提示。 核心零部件供应安全风险，市场技术变化风险，行业周期性波动风险，募投项目实施和达产不及预期的风险。

伊之密发布 23年年报和 24年一季报。 公司 23年营业收入为 40.96亿元，同比增长 11.30%；归母净利润为 4.77亿元，同比增长 17.66%。 其中， 23Q4收入为 11.56亿元，同比增长 38%；归母净利润为 1.12亿元，同比增长 44%。 2024年第一季度实现营业收入 9.55亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16亿元，同比增长 28.83%。 下游汽车保持高景气， 3c 复苏。 新能源车带动高端注塑机和压铸机设备的增长， 23年来自汽车行业收入 11.42亿元，同比增长 22.85%； 23年下半年 3C 复苏带动注塑机需求大幅提升， 23年来自 3C 收入5.54亿元，同比增长 33.65%。 产品结构优化， 毛利率提升明显。 根据年报，主要由于新能源汽车对高端注塑机、压铸机需求提升，产品结构改善；同时，原材料价格下降，人民币贬值亿亦带来海外收入毛利率的提升。 23年注塑机销售收入27.60亿元，同比增长 3.86%；毛利率 33.30%，同比提升 2.83pct。压铸机销售收入 7.80亿元，同比增长 35.44%；毛利率 34.95%，同比提升 4.32pct。 24Q1公司毛利率 34.80%，同比提升 2.51pct。 受益出口需求景气，海外收入高增。 23年公司国内收入 30亿元，同比增长 8.42%；毛利率 30.3%，同比提升 2.0pct。海外收入 10.94亿元，同比增长 20.07%；毛利率 41.45%，同比提升 1.73pct。 24Q1公司收入继续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.01亿元/ 7.82亿元/9.67亿元，参考可比公司，我们给予公司 24年归母净利润 20倍估值，对应合理价值 25.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 市场环境变化导致的业绩下滑风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。

美亚光电：光电识别技术龙头企业，盈利能力优异。公司产品从色选机到口腔CBCT，双主业均已成为国内龙头。公司成为国内色选机领域龙头后，进军海外市场，已成为全球领先的色选机企业。基于底层的光电识别技术，公司产品矩阵拓展至高端医疗影像领域，口腔CBCT快速增长，行业地位领先，目前逐步向海外市场发力。根据公司财报，毛利率长期维持在50%以上，净利率基本长期高于30%，盈利能力优异。 口腔CBCT竞争格局稳定，下游需求进入稳步复苏期。受疫情不确定性影响，口腔CBCT应用需求和口腔医疗需求受到抑制，导致口腔行业阶段性波动及CBCT购置主体需求下滑。目前国内CBCT竞争格局逐步稳定，外部影响消除，市场需要对口腔医疗消费习惯再培养，因此行业处于缓慢复苏阶段，24-25年公司CBCT收入增速有望上行。 持续推出高端医疗器械产品，寻找新增长动力。公司以脊柱导航系统为起点进军高端医疗器械领域，24年推出移动式头部CT产品。（1）脊柱导航系统：随着骨科手术量增长，24-27年骨科手术机器人及导航系统预计进入快速成长期，渗透率有望加速上升。根据公司官网，公司的脊柱外科手术机器人已有多个应用案例。（2）移动式头部CT：根据美亚光电公众号，24年公司移动式头部CT获批上市，移动式头部CT目前为前沿的医疗器械设备，预计首批购置需求主要来源于三甲医院ICU，我们预计24-25年新增市场空间为9/16亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年归母净利润分别为8.82/10.55/12.08亿元。参考可比公司，给予公司24年25PE估值，对应合理价值25.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示。海外市场竞争加剧，下游市场恢复不及预期，新产品推广不及预期风险。

吉祥航空发布2023年年报：公司全年营收201亿元/yoy+145%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.51亿元/7.26亿元，同比扭亏为盈。 业务恢复进程领先，23年同比增收119亿元。伴随出行需求回暖，23年公司业务量快速修复，23年全年运输旅客2464万人次，约相当于19年的112%。公司23年营业收入同比增长119亿元至201亿元，其中客运收入同比增长约120亿元，对应RASK约为0.41元，相当于19年103%。 CASK同比下降25%，汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端，23年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%，叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力，23年吉祥航空CASK为0.36元/yoy-25%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，公司23年财务费用同比下降5.75亿元，助力全年扭亏为盈。 双品牌全赛道布局，期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能，787系列已成为公司开拓市场的重要动力，并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023年三季度受益于量价齐升，公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先，待周期上行供需反转，业绩弹性可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为22、30、34亿元，参考公司15-19年估值中枢及同业公司水平，给予24年PE17X，对应合理价值16.66元/股，首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。

事件：上海机场发布2023年年报。全年营业收入110.47亿元/yoy+101.57%；归母净利润9.34亿元，同比扭亏，22年亏损29.95亿元。扣非归母净利润8.29亿元，同比扭亏，22年亏损30.76亿元。 客流稳健增长，业务逐渐恢复：23年上海两场旅客吞吐量9696.91万人次，恢复至19年的8成，其中浦东、虹桥为19年72%、93%。伴随客流恢复，公司全年航空业务和非航业务收入同比分别增加25.54亿元、30.12亿元，其中免税租金17.88亿元，同比增加14.25亿元。 成本保持基本稳定，单季盈利逐级抬升：伴随业务量的持续恢复，公司23年全年成本同比小幅增长3.62%。同时公司所参股的机场广告和航油等业务收益亦有改善，叠加收购的日上资产的助力，23年公司投资收益同比增长4.84亿元。公司单季盈利水平逐级抬升，其中Q4归母净利润4.37亿元，环比上升0.73亿元。 走出低谷，关注国际线恢复动向：上海机场作为高端流量平台的本质并没有发生变化，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。免签利好持续释放将有望带动公司国际客流恢复边际提速，进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向，期待公司免税业务价值回归。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润26. 10、37.00、56.71亿元，基于DCF模型测算公司合理价值为50.75元/股，对应24、25年PE分别为48X、34X，看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动；突发公共卫生事件；政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故。

业绩稳健增长，毛利率继续提升。普源精电发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收 6.7亿元，同比增长 6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长 16.7%。23Q4公司实现营收 1.98亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 5.8%。23Q4季度收入和利润都有所负增长，一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响，客户的研发投入阶段性有所收紧，但我们仍看好长期需求中枢上行。 23年全年公司毛利率为 56.5%，较 22年提升了 4pct 以上。单看 23Q4季度毛利率为 56.3%，在季度收入小幅下滑时，单季度毛利率较 22Q4仍同比提升 3pct，说明高端产品迭代效果显著。 产品继续优化升级，高端频域产品可期。据财报，23年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达 76%，较 2022年再提升 5.6pct；示波器结构端，带宽 2GHz 以上及 12bit 以上的示波器收入占比过半；DHO系列产品收入增速达 194%，时域产品结构持续优化。23年公司微波射频产品实现收入增长 14.4%，且高端的微波射频产品有望发展提速。 2023年公司研发费用率为 21.3%，保持了较高的投入水平；销售模式端，公司 2023年直销收入占比已经超过 26%，与之对应的是下游前五大客户收入占比达 32.4%。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升，看好公司继续高端化带来的增长。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年收入 8.6/10.5/12.7亿元，归母净利润 1.53/1.99/2.58亿元。公司是国内示波器龙头，关注 24年新产品的进展，同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值，给予公司 24年 12倍 PS，给予合理价值 56.01元/股，维持"买入"评级。 风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。

公司向天马供应MicroLED巨量转移设备。根据公司官方公众号12月27日的推送，天马新型显示技术研究院（厦门）有限公司首台设备搬入仪式于12月26日在福建省厦门市隆重举行，此台搬入的设备为MicroLED巨量转移设备，由迈为股份自主研发、设计、制造，其采用激光巨量转移技术，利用特殊整形后的方形匀化光斑，结合高速度高精度振镜扫描，可以实现高效率及高品质的加工，将微米级MicroLED晶粒批量转移到目标基板上，助力客户实现MicroLED产业化的目标。 MicroLED巨量转移设备是MicroLED制程中的核心装备及高价值装备之一。MicroLED巨量转移设备是影响MicroLED良率与制造成本的关键，在前期的产品验证阶段，公司与客户基于各自的专业领域携手合作，最终成功实现大范围三色拼接转移验证，今年6月30日，双方就此款设备达成了采购订单。 泛半导体布局逐渐成型。除MicroLED巨量转移之外，公司还与天马在激光剥离、激光键合设备及工艺领域协力开发，在泛半导体的布局持续向纵深扩展，除去传统的光伏丝网印刷生产线以及异质结高效电池制造整体解决方案外，公司还布局了OLED柔性屏激光设备、MLED全线自动化设备解决方案等面板设备，以及半导体晶圆级封装设备等。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公司营业收入为63.32/110.31/147.15亿元，同期归母净利润分别为11.58/17.94/24.66亿元，对应PE分别为31/20/14倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们给予公司23年45倍PE，对应的公司合理价值186.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。光伏行业装机不及预期；HJT推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。

公司发布21年年报。2021年，公司实现营业收入8.94亿元，同比增长22.56%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长19.66%。Q4实现收入2.27亿元，同比增长12.55%；归母净利润3468万元，同比增长5.78%。 产销规模保持增长，合金工具结构有所变化。根据年报，2021年公司实现硬质合金销量820.39吨（不包括229.82吨自用合金齿），同比增长20.95%，销售收入3.08亿元，同比增长29.18%；牙轮钻头销量29431套，同比增长16.05%，硬质合金工具销售收入3.37亿元，同比增长10.74%。其中硬质合金工具收入增速不及牙轮钻头销量增速主要由于内产品结构变化，单价较低的基建领域用牙轮钻头占比上升，以及人民币汇率升值的影响。 产能建设持续推进，新品类同步扩充。根据年报，公司2021年通过增加设备、非关键工序外协等措施挖潜增效，使得牙轮钻头产能增加至3.1万套/年；并推动完成了武汉硬质合金制品建设项目的建设及初步搬迁工作，该项目现已陆续投产，待搬迁全部完成后，公司硬质合金制品总产能将达1,800吨/年。在研发方面，在原有产品性能提升的研发之外，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品，并于2022年1月取得株洲韦凯66.36%股权，有望成为未来业绩新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计新锐股份22-24年归母净利润分别为1.97/2.68/3.65亿元。参考可比公司，考虑到公司产品的拓展与产能的提升带来的业绩成长性，给予公司22年归母净利润30倍PE估值对应合理价值63.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业周期性波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险。 -1492436197

公司竞争力： 团队优秀， 技术过硬。 公司的创始人团队均来自微软、华 为等企业，产业背景深厚，为产品设计和研发打下坚实基础。凭借大量 的研发投入， 公司在 LDS SLAM 产品领域已经取得较强竞争力，性价 比不断提升，目前已成为全局规划式产品主流。 内销： 赛道景气向上，公司聚焦核心产品。（ 1） 国内市场： 长期来看， 我国扫地机渗透率处于较低水平（ 根据欧睿等数据， 内陆/沿海分别为 0.4%/5%），未来随国内收入水平提升，有望进一步提升渗透率。 长周 期下短期增长依靠产品创新驱动需求， 扫地机可选属性较强，产品驱动 消费者需求，渗透率速度取决于产品的好用程度。 同样， 品牌间份额的 此消彼长主要依靠产品拉力。 （ 2） 石头策略： 公司致力于聚焦旗舰产 品， 强化消费者对其高端品牌的认知， 根据头豹研究院的数据， 2017- 2019年内销份额提升 10.4pct 至 11.1%。 外销：制造优势在渠道红利下释放，增长可持续性较强。 （ 1）海外市 场：消费者教育较为充分，但扫地机渗透率提升及结构升级仍有空间。 根据 IFR 等数据， 2019年全球扫地机渗透率（扫地机/吸尘器） 仅为 17%，仍有提升空间。 同时海外向全局规划类产品升级空间较大。（ 2） 石头策略： 借力跨境电商，输出极致产品。 根据 iRobot 年报， 2019年 石头科技在 EMEA（欧洲、中东及非洲）区域市占率达 9%。 公司高端 价位上极具性价比的优势， 并引导欧洲消费需求向全局规划类转化。随 海外跨境电商和线下渠道铺设，公司有望更快速扩大海外市场份额。 盈利预测与估值： 我们预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 12.48、 15.35、 18.39亿元，同比增长 59.4%、 23.0%、 19.8%。 考虑 到可比公司估值，以及公司所处赛道增速好于一般小家电行业，给予 2021年 40x PE，对应合理价值 920.8元/股，“买入”评级。 风险提示： 扫地机市场增速不及预期， 行业竞争加剧等。

公司多项战略合作落地。公司官方公众号公告了和润阳30GW单晶PERC+和5GW高效HJT的战略合作协议，同时公告了和爱康集团、泰兴高新区的重大战略合作，共同推进6GW高效HJT电池的落地。 HJT产品取得重要突破产品取得重要突破，接连实现多个重要客户战略合作。今年5月30日，公司和爱康科技签署2GW异质结战略合作协议，此次，继续取得重要客户的战略合作，表明公司在HJT领域的客户取得新进展。 公司在高效HJT环节，包括RPD和PECVD在内已具备电池设备整线交付能力。尤其是公司自主研发的RPD设备能够在常规HJT的基础上为高效HJT带来保守0.6%以上的效率增益，在不高于常规HJT运营成本的前提下，成为高效及超高效HJT大规模产业化的技术制高点和降本关键。 致力于多个技术路线储备，行成成23-24-25%转换效率的梯队转换效率的梯队化产品。 本次和润阳的合作，是公司在PERC+产品上取得的重要突破。至此，公司行成了23%（常规PERC）、24%（PERC+）、25%（HJT）转换效率的梯队化产品。当前光伏技术的进步呈现出多点开花，稳健过渡的特征，公司致力于多个技术路线的储备，在稳健发展的基础上，有望继续提升市场份额。 预计公司预计公司20-22年年EPS分别为1.85/3.04/4.25元/股，股，对应最新股价PE分别是57x/35x/25x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，持续布局多个技术路线，份额持续扩张，享受龙头溢价。 参考行业可比公司估值，我们给予公司21年合理PE水平为40x，对应的合理价值水平为121.55元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示。竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度不及预期。

集装箱需求底部反弹。Q2以来随着集运贸易逐步复苏，加之集运业盈利改善，集装箱需求从底部复苏。根据 Textainer，20Q2-20Q3全球干货箱单季度产量保持在 60-70万 TEU，这一水平已经超过 2019年季度平均水平。当前集装箱短缺现象较为严重，下游租箱公司集装箱利用率处于高位，同时全球集装箱在工厂堆存数处于低位，预计集装箱短缺状态至少持续至 2021年初，集装箱行业景气有望延续。 集装箱价格攀升高位。根据 Triton 公司投资者关系资料，当前集装箱平均报价已经升至 2500美元，是 13年以来最高水平；扣除钢材成本，单位集装箱净收益 1324美元。19年由于行业需求低迷，加之供需失衡、竞争加剧，行业盈利水平明显回落。19年底经历协会倡导，行业在产能问题上加强自律，对后续集装箱价格保持稳定有重要意义。 中集集团：集装箱业务迎来改善，关注利润弹性。2020Q1-Q3中集集团干货集装箱累计销量 59.49万 TEU，同比减少 17.09%，降幅较 Q2收窄；冷藏箱累计销量 8.41万 TEU，同比减少 3.22%。上半年中集集团集装箱业务收入 84.49亿元；净利润 2.39亿元。当前集装箱仍处于短缺状态，集装箱价格明显提升，集装箱制造企业排产良好，后续利润率有较大提升提升空间。 投资建议：预测 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.83/0.96元，按最新收盘价对应 PE 为 26/17/15倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况，给予公司 202116.6年 208元倍/股；考 PE，合理价值为虑 A/H 股溢价情况，给予 H 股 14倍 PE，合理价值为 13.81港元/股，维持公司 A/H 股“买入”的投资评级。 风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动；油价低迷对于海工装备业务的影响风险。注：本文如无特殊说明，货币单位均为人民币。

公司发布公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入452.44亿元，同比增长42.48%；归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%；扣非归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。20Q3单季度营业总收入164.17亿元，同比增长72.94%；归母净利润16.68亿元，同比增长84.61%；扣非归母净利润14.51亿元，同比增长122.50%。 行业需求保持强劲，公司盈利能力持续提升。根据工程机械协会数据，20Q3中国挖机总销量为6.61万台，同比增长57.39%。在经历疫情考验后，下游行业需求呈现高景气，公司核心产品市场需求旺盛，规模效应助推利润率进一步上扬。2018/2019/20Q1-3公司净利率分别为6.82%/9.87%/12.68%，呈现稳步提升态势。 及时调整战略，核心产品闪耀归来。公司重新聚焦工程机械后，坚持高品质发展，各业务线均取得明显成果，订单和销量保持快速增长。 2020年经营端明显的变化包括：（1）核心产品市占率提升，同时积极开拓新产品，如挖掘机、高空作业平台等；（2）体制机制变革充分激发销售队伍活力；（3）严控费用支出，平均生产成本和费用率明显下降，公司利润率提升。20Q1-3公司销售、管理、财务费用占比同比分别下降1.8/0.8/2.8%。研发费用则达到17.11亿元，同比增长134.14%。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/1.07/1.11元/股，对应最新股价的PE分别为8.3x/7.0x/6.7x。结合行业内可比公司估值，我们给予公司A股20年合理PE估值12x，对应合理价值为10.74元/股，考虑A/H股的长期溢价情况和汇率情况，H股合理价值为10.49港元/股，同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。

国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019年我国文化产业占GDP的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。 产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。 投资建议：预计公司20-22年收入24.16/29.64/35.14亿元，EPS分别为0.69/0.90/1.11元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。参考可比公司平均PE估值，我们给予公司2021年PE估值20x，对应合理价值为17.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。