岩土工程领先企业，技术强劲，发力基建重点工程。公司成立于2008年，2020年实现中小板上市。公司技术实力强劲，拥有DMC桩、SJT、DDM等多项核心技术，并开始自主研发固化剂材料，打造“核心技术+核心材料”壁垒。此前，公司客户以地产公司为主，受到行业景气度下降影响，业绩下滑，而目前公司发力拥有高增长潜力的重点工程市场，2024H1公司结转收入/新签合同中地产占比下降至30%/23%，而国家战略项目如核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%，初步实现业务结构转型同时打造了良好的品牌效应，为未来扩张奠定坚实基础。 需求亮点1：核电市场有望逐渐进入建设高峰。近年来，国家对核电能源建设高度重视，多次提出加快发展核电等清洁能源发展，而2024年8月，国家核准五个核电项目，共计11台机组，创下历年核准最高纪录，核电市场有望逐渐进入建设高峰，我们预计未来核电地基市场年空间达150亿元左右。2024年6月公司在投资者关系信息中公告公司近期成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目，目前正在有序进行中，标志着公司在核电清洁能源领域的积极拓展进一步取得了突破，为公司的长远发展奠定了稳固的基石。 需求亮点2：水体系建设有望加速。2023年国务院印发《国家水网建设规划纲要》，部分重大水利水电项目也已纳入“十四五”规划；此外，近年来运河规划建设提速，测算已公布在建或规划的6大运河类项目合计投资额约8000亿，而港口、桥隧等建设需求也同样有望保持高景气。公司有望受益相关大项目以及相关水体系建设拉动需求。 我们认为，未来更多项目将建设于地质条件更加艰险，开发程度相对较低地区，对于地基工程的基数要求预计将有所上升，公司有望借助过硬的技术实力及项目经验，抢占更多市场份额，从而加速自身发展。 需求亮点3：探索新能源和公共建筑领域业务机会。公司凭借DMC桩、EMC桩等技术优势承接在雄安体育中心工程、北京工人体育场改造复建项目等多项公共设施项目。在新能源领域，承接“宁湘直流”腾格里沙漠新能源基地光伏项目、榆林定边500兆瓦光伏项目、越南文教一和文教二光伏电厂项目等多个项目的土建及光伏预制桩业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入同比增长10.2%/33.6%/38.8%，归母净利润同比增长236.8%/94.1%/36.8%，按9月18日收盘价对应2024-2026年PE值分别为42.3/21.8/15.9倍。公司经历近年业务结构调整和经营压力后，于23-24年重回增长通道，24H1利润高增，一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道，一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来，随着国家安全战略深化推进，未来核电、水体系项目建设强度增大，更多项目将建设于地质条件更加艰险，开发程度相对较低地区，对于地基工程的基数要求预计将有所上升，公司有望借助过硬的技术实力及项目经验，抢占更多市场份额，从而加速自身发展，具备一定的成长性，因此维持公司“增持”评级。【风险提示】项目拓展不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期。

持续巩固智能电气业务基本盘稳定增长，24H1营收16.74亿元，同比增长13.15%。实现归母净利润0.86亿元，同比增长43.31%。扣非净利润0.95亿元，同比增长109.59%。 大力发展光伏、风电、储能、充换电等新能源业务，各业务板块协同效应驱动业绩增长。24H1新能源智能装备业务营收2.65亿，占比24.06%，毛利率39.83%；变压器业务营收2.616亿，占比23.71%，毛利率18.38%；新能源建设开发营收2.157亿，占比19.54%，毛利率10.95%；环网柜营收1.88亿，占比17.04%，毛利率23.31%；高低压成套开关柜营收1.69亿，占比15.27%，毛利率17.17%。 降本增效能力显著提升，毛利率增长至20.44%。公司推进精益化管理，优化生产制造流程，强化基础构件产品线运营能力，提高供应链管理水平，24H1实现毛利率20.44%，较去年同期提升3.54%；净利率5.35%，较去年同期提升1.11%上升至5.35%。 全球电网投资高增、储能景气度高，公司出海空间广阔。目前双杰电气的配电设备产品已经成功进入瑞典、芬兰、西班牙、葡萄牙等多个国家和地区，23年公司实现海外7516.37万元，同比增长38.75%，预计24年将继续保持高增长。【投资建议】公司深耕输配电设备及新能源领域，已形成一套适应我国新型电力系统运行环境的输配电及控制设备的标准化产品体系，具备贯穿新能源“风、光、储、充、换”产业链的核心技术，业绩稳固增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为48.5、60.4、73.9亿元，同比增速分别为54.5%、24.5%、22.4%，归母净利润为4.0、5.2、6.9亿元，同比增长283%、31%、32%，现价对应PE为11、8、6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】电力行业投资规模不及预期市场竞争加剧新技术新产品开发受阻原材料价格大幅波动

【投资要点】2024年上半年公司营业收入15.56亿元，同比增长134.27%，第二季度营业收入8.24亿元，环比增长12.66%，上半年归母净利润6.54亿元，同比增长177.20%，第二季度归母净利润3.75亿元，环比增长34.58%。上半年公司综合毛利率57.77%，同比增长6.81%，一方面受益于行业景气度高，公司产能利用率较为饱和，另一方面美元汇率变化和财务收益对今年上半年利润有所贡献。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.91%、4.15%、7.2%，与去年同期相比均有所下降。上半年公司经营产生的净现金流为4.8亿元，去年同期为2.89亿元，上半年合同负债1.56亿元，去年同期为0.39亿元。上半年业绩的增长主要得益于因全球人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源、无源产品线业绩增长。从产品结构看，光通信板块两个应用市场差异较大。其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求增长较平缓；数据中心方面，全球数据中心持续扩容，市场对高速光器件产品的需求持续稳步增长。公司还持续推进精益生产，改善良率效率，降低成本；同时通过加强生产计划和财务管理，减少浪费、优化流程，精进内部业务流程，积极推动信息化和数字化管理转型，提升公司运营能力。生产方面，公司产品精密度高，同时良率、效率和可靠性要求较高，公司整体会在保证品质的前提下平稳扩产，根据客户需求和物料供给状况动态调整每月的产量，达成客户的交付需求。下一代速率的产品公司会配合客户加快提产进程。目前泰国工厂逐步投产和江西工厂持续扩产，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。行业方面，根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting数据，预计2024年光模块整体市场增速有望超过40%，其中数通光模块增长预计最为迅速。预计2025年，行业还将增长20%以上，2026-2027年增速将继续维持在两位数以上。随着国内光模块需求的快速增长以及对海外云计算厂商的供应增加，中国厂商占全球光模块收入的比重保持在较高水平。LightCounting数据显示，2018-2023年中国光模块厂商收入占全球光模块收入的比重在25-35%之间；随着国内市场在芯片等方面的突破，国内通信、数通领域的国产化需求均将持续增加。 【投资建议】公司定位光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务。公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术，形成了波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC芯片加工测试等技术。经过多年发展，公司已形成两大核心业务板块，包括光器件整体解决方案业务和先进光学封装业务。光通信领域，公司具体会提供包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。公司积极推进全球产业布局，苏州、新加坡为全球双总部，日本、深圳、苏州设研发中心，江西、泰国为双量产基地。公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户信赖。我们更新了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收36.80/52.96/68.80亿元，实现归母净利润为14.51/21.04/27.54亿元，对应PE为28.41/19.60/14.97倍，维持“增持”评级。 【风险提示】AI需求波动的风险；行业竞争格局变化的风险；国际宏观环境变化的风险；上游原材料市场波动的风险。

2024年上半年公司实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%，归母净利润8.65亿元，同比增长200.02%，主要是受益于行业景气度持续提升，带动高速率产品需求快速增长。上半年公司综合毛利率43.04%，同比增长13.63%，盈利能力的提升，一方面是公司固有产品结构、技术方案、工艺流程等成本管控的优势，也持续通过多种方式优化成本管控能力，一方面光模块随着新技术、新产品的持续迭代和上量，公司高速率产品的销售占比持续提升。上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.45%、2.48%、4.75%，销售费用率同比增长主要是持续开拓市场导致，研发费用率同比增长主要是人员薪酬及股份支付费用增加。上半年公司经营产生的净现金流为-2.91亿元，去年同期为4.83亿元，主要是上半年持续进行扩产，在公司大量备货和投资的情况下会有现金流的时间差，预计三季度能收回现金流。 上半年公司800G产品已经实现批量出货，预计2024年下半年800G的出货量会保持继续提升的趋势。当前行业景气度在持续提升，各主要厂家也在推进产品的更新迭代，预计未来800G、1.6T高速率光模块市场需求量会持续增加。海外产能方面，公司泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国工厂二期正在建设中，预计2024年Q4建成。泰国工厂二期的规模较一期有较大的增长，预计建成后会对公司产能提升起到积极作用。硅光产品进展方面，公司通过境外子公司为公司在硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证，目前硅光芯片的研发和生产各项工作均在顺利推进中。 行业方面，随着ChatGPT、文心一言、通义千问等为代表的GPT类应用的发布，引爆基于大模型的生成式人工智能AIGC市场。AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展加速高速光模块的发展和应用。根据调研机构Dell'Oro数据，到2027年，20%的以太网数据中心交换机端口将用于连接支持人工智能(AI)任务的加速服务器。新的生成式人工智能应用的兴起将有助于推动数据中心交换机市场取得更多增长，预计未来五年该市场的累计销售额将超过1000亿美元。根据LightCounting最新报告《CloudDatacenterOptics–July2024》，其再次上调应用于AI集群的以太网光模块市场销售预测，该细分市场光模块销售持续增长，并预计将在2029年达到120亿美金。 【投资建议】公司自成立以来一直专注技术创新，从而推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展。为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。作为一家专注于光通信领域传输和接入技术的国家高新技术企业，公司建有四川省高速光通信用光模块技术工程实验室。公司高度重视新技术和新产品研发，坚持以市场为导向的研发理念。经过多年来的积累及培养，形成了一支高战斗力的研发团队。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司拥有灵活的柔性生产线，产品种类多样，目前已成功开发出不同型号、质量可靠的光模块产品近3000种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标。公司通过优化信息化系统，提高自动化运用率。通过工艺设计提升和改善、操作标准时间及物料标准用量的设定、夹具与工具的设计升级、生产计划与管制、业务流程的改善等手段持续提高内部运作效率，使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，减少库存，缩短生产周期，降低成本，保证质量和交货期，提高生产力，形成核心竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营收61.45/85.93/111.59亿元，实现归母净利润为20.07/28.13/36.91亿元，对应PE为35.16/25.09/19.12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】AI需求波动的风险；行业竞争格局变化的风险；国际宏观环境变化的风险；上游原材料市场波动的风险。

行业整体销量承压，公司经营亮点纷呈。 上半年公司实现营收 356.0亿元，同比+7.8%，实现归母净利润 4.78亿元，同比+19.2%，扣非净利润 2.84亿元，同比+86.8%。其中 24Q2实现营收 166.2亿元，同比/ 环 比 -12.4%/-12.4% ， 归 母 净 利 润 3.09亿 元 ， 同 比 / 环 比-9.0%/+82.5%，扣非净利润 1.8亿元，同比/环比-23.0%/+74.1%。2024年上半年中重卡需求 57.1万辆，同比提升 4.4%，公司中重卡销量 12.3万辆，同比+9.4%；份额 21.5%，同比提升 1pct，增速快于行业。其中天然气中重卡延续 2023年高增长态势，行业需求 10.9万辆，同比增长 104.2%，公司凭借天然气市场的领先优势，天然气中重卡销量3.5万辆，持续领先市场。 新能源与出口保持高增速，持续加大投入扩大优势。 上半年公司实现整车销售 14.91万辆，同比增长 13.4%。其中新能源 0.85万辆，同比+139.8%，呈现跃迁之势。公司在新能源方面，覆盖牵引、自卸、载货、专用、客车五大品系，包括纯电、燃电、混动三大技术路线，实现细分市场主流场景全覆盖，快速提升终端份额。海外出口销量 3.55万辆，同比+37.2%，以高增长态势再创历史新高，出口产品包括 J7、J6、 JH6、虎 V 等车型。公司产品出口东南亚、中东、拉美、非洲、东欧等 80余个国家和地区，在全世界超 40个国家和地区有超百家核心经销商， 190家服务商。公司将新设一汽解放国际贸易有限公司，进一步推进海外业务的拓展，提升公司盈利能力。 全面拥抱智驾，为用户提供全场景服务。 针对 L4级自动驾驶技术，在车端，公司全栈自研了 L4级自动驾驶产品，通过高效的自动化作业系统、定制化线控平台，实现了从感知、规划到控制的全栈端到端自动驾驶产品解决方案。在应用端，公司积极开拓运营场景。在港口场景，联合合作伙伴在日照港实现了全球第一个顺岸开放式全自动化无人集卡运营，已累计装卸集装箱 30万 TEU；在环卫场景，在苏州高铁新城实现了车路协同 L4级智能驾驶环卫商业化运营，环卫自动驾驶 30万公里零事故安全运营；在口岸场景，解放智能口岸运输车在策克口岸已实现商业试运营。另外，公司与华为合作的自动驾驶产品应用在 L4低速场景，产品开发处于概念设计阶段，预计在 2025年年底量产应用。 短期， 在以旧换新政策支持下，中重卡需求有望恢复性增长，公司与经销商共同开拓终端市场， 2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局， 有望不断扩大市场份额。我们维持预计公司 2024-2026年收入分别为 766.59、 828.44和 891.57亿元，归母净利润分别为 9.46、 13.59和 18.21亿元，对应 EPS 分别为 0.20、 0.29和 0.39元， PE 分别为 37、 26和 20倍，维持“增持”评级。

24H1营收31.72亿，同比增长42.63%，归母净利润1.73亿，同比增长161.92%，综合毛利率18.76%，同比增长1.47%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.01%、4.89%、3.37%，除了管理费用率略有上升外，销售费用率、研发费用率同比均有下降，上半年经营产生的净现金流为2.44亿，去年同期为-0.94亿元，合同负债4.09亿元，去年同期为0.33亿元。收入构成中，上半年通讯连接器收入4.69亿同比增长0.39%，毛利率30.46%同比下降0.19%；消费电子连接器收入1.55亿同比增长34.65%，毛利率22.75%同比增长0.72%；汽车等其他连接器及组件收入4.89亿同比增长130.84%，毛利率38.17%同比增长3.30%；太阳能支架收入19.32亿同比增长41.13%，毛利率11.94%同比增长1.79%。分国内外，国内收入12.80亿同比增长43.89%，毛利率25.80%同比增长4.82%；国外收入17.65亿同比增长38.59%，毛利率15.04%同比下降0.25%。根据半年度业绩预告，上半年公司主营保持稳定发展，光伏支架方面，随着美国工厂的投产，订单陆续释放，效益同比增长；连接器方面，随着国内互联网、大数据等行业发展，对服务器、数据中心的需求不断增加，从而使得公司连接器业务订单同比上一年度增长，销售收入上升。 产业方面：1）24H1我国消费电子行业回暖明显，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子发展的新引擎，叠加消费品以旧换新政策的有力支持，三季度行业有望恢复上行周期。国家统计局数据24H1我国手机产量7.52亿台，同比增长9.7%，其中智能手机产量5.63亿台，同比增长11.8%，同比增速分别较23年同期高2.8%和9.9%；微型计算机产量1.57亿台，同比增长1%，增速实现由负转正。信通院数据24H1国内手机出货量1.47亿台，同比增长13.2%，其中5G手机1.24亿台，同比增长21.5%，占同期手机出货量的84.4%。2）汽车工业协会数据上半年汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，上半年新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。3）美国能源信息署数据24H1美国新增集中式发电容量20.2GW，其中，太阳能光伏发电容量占12GW，基于各开发商的计划，EIA预计24H2将增加42.6GW新的集中式发电容量，其中仅太阳能发电就将增加25GW，如计划得到落实，2024年全年美国新增集中式光伏装机量将达到37GW，创下历史新高，几乎是去年18.8GW的两倍。NEXTRACKER今年一季度实现收入7.2亿美元同比增长50%，营业成本4.8亿同比增长32%。【投资建议】公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为数据通信领域和消费电子领域的连接器产品。凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的领先企业。公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。公司通讯客户包括华为、中兴、富士康、Dratel，消费电子和汽车连接器客户包括正崴、伟创力、莫仕、FllRise、FCI。在传统RJ类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列。 在高速通讯连接器领域公司的优势产品以SFP、SFP+光电连接器为代表，公司生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，公司机加工模具零配件精密度可达0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平。公司全资子公司乐清意华新能源主要业务为光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售。意华新能源长期致力于光伏支架核心部件业务，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收70.43/84.55/102.83亿元，实现归母净利润为3.66/4.83/6.27亿元，对应PE为17.80/13.50/10.39倍，维持“增持”评级。【风险提示】汇率波动风险；行业竞争加剧风险；国际宏观政策风险；原材料价格波动风险。

艾罗能源发布2024年半年报。24H1营收15.8亿元，同比-53.41%，Q2环比+31.43%；归属于上市公司股东的净利润10300 万元，同比-89.44%，Q2环比+103.31%。公司综合毛利率为38.26%，较上期下降1.34pct。 欧洲市场：公司产品主要销往捷克、德国、英国等欧洲地区，6 月份销售额相较于4、5 月有明显提升，7-8 月有假期影响，目前在正常的恢复中。针对欧洲市场，公司一方面挖掘新的市场，比如乌克兰、匈牙利等，另一方面是发掘欧洲市场的新的应用场景（工商业储能）。 美国、日本市场：公司与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利，实现产品销售。 新兴市场：公司在巴基斯坦、乌克兰、印度等地区加大了产品和渠道的投入，2024 年上半年均成功实现销售。 新品类：上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。公司持续保持高研发投入，2024 年上半年研发费用2.38 亿元，同比增长98.73%。公司坚持产品创新和技术迭代，积极拓展产品门类。 工商业储能：公司积极布局工商业储能产品，上半年向市场推出了AELIO、TRENE 系列工商业储能产品，并成功实现销售，目前订单充足，预计Q3 开始形成一定销售规模。市场需求已经起来，欧洲的电力市场比较发达，工商业储能能够在动态电价，VPP，辅助服务（集中英国市场）等方向盈利，未来产品盈利可观。

2024年 8月 29日， 宸展光电公告 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营业收入 13.09亿元， 同比增长 93.15%；实现归母净利润 1.30亿元， 同比增长 60.58%。 就 2024Q2来看，公司实现营收 6.68亿元，同比增长 113.16%，环比增长 4.24%；实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 49.86%，环比下降 0.24%。公司毛利率在 Q2企稳， 2024Q2公司综合毛利率为 23.79%，同比下降 9.65pcts，环比下降 0.05pct。 分业务来看， （1）智能车载显示屏收入 4.33亿元，同比增长 187.88%，毛利率为 7.03%，同比提高 2.94pcts； （2） 智能交互显示器收入 3.38亿元，同比增长 16.51%，毛利率为 35.31%，同比提高 5.50pcts； （3）智能交互一体机收入 3.65亿元，同比增长 60.73%， 毛利率为 25.34%，同比下降 1.08pcts； （4） 触控显示模组及其他收入 1.73亿元，同比增长 7.78%，毛利率为 40.16%，同比下降 1.07pcts。 费控得当，降本有效。 公司 24H1， （1）销售费用 0.39亿元，同比增长 15.34%，占营收比重为 3.00%，同比下降 1.92pcts； （2）管理费用0.66亿元，同比增长 10.32%，占收入比重为 5.03%，同比下降1.61pcts； （3）研发费用 0.44亿元，同比增长 16.33%，占收入比重3.33%，同比下降 1.15pcts。 完成鸿通科技收购，正式进军智能座舱。 2024年一季度，公司顺利完成了鸿通科技控股权的收购。 鸿通科技自 2012年起与特斯拉合作，已经实现了多车型量产并收获新车型订单。 特斯拉的 Robotaxi 服务将于 2024年 10月 10日亮相，而 Model 2新车型也计划在 2025年推向市场。我们预计，特斯拉的这些新动作将为鸿通科技在车载显示业务上提供更多的发展机遇。 此外，公司泰国工厂进入全面量产， 提高公司生产制造灵活性，满足客户全球化制造和生产的需求，降低地缘政治风险，维持及增加客户粘性。 传统主业下游库存去化结束。 公司传统的智能交互显示器和智能交互一体机产品在 24H1收入回升，市场有望迎来回暖， 根据洛图科技数据， 24H1大尺寸交互平板市场库存出清，整机品牌的出货量为 104.7万台，同比小幅下降 3.6%；中尺寸方面， 24H1中国学习平板市场的全渠道销量达 257.9万台，同比 2023年增长 23.4%。公司目前在手订单充足， 随着欧美需求复苏及 OBM MicroToch?业务持续拓展， 以及平板显示库存出清， 我们认为公司的传统主业也将迎来复苏。 宸展光电在 2024年上半年实现了盈利双增。 成功收购鸿通科技， 公司进军车载显示市场，与特斯拉合作紧密，泰国工厂进入量产阶段，把握新能源汽车智能化趋势。同时，传统主业智能交互平板业务也有望进入复苏节奏。根据公司的现状，我们调整此前的盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 26.39/29.95/34.03亿元，归母净利润为3.05/3.56/4.43亿元， EPS 分别为 1.75/2.05/2.54元，对应 PE 分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。

【投资要点】公司24H1实现营收13.82亿元，同比增长15.1%；实现归母净利2472万元，同比增长10.8%；实现扣非净利2038万元，同比增长16.4%。公司24Q2单季度实现营收7.5亿元，同比增长17.31%，实现归母净利1333万元，同比增长10.71%。SaaS业务持续发展，ARR增长迅速。2024年6月底公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）44,690.76万元，比2023年6月底增长约30.8%。报告期末SaaS业务企业客户门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。我们预计，公司云ARR随云产品的推广持续快速增长，增厚公司收入端。 酒旅热度持续攀升，畅联业务需求增加。畅联2024年上半年产量达到1168万间夜，同比2023年的880万间夜涨幅达到32.7%。旅游上下游企业对直连技术解决方案的需求更加旺盛，上半年畅联完成直连项目超过180个，同比增长13%。商旅管理公司（TMC）直连业务同样增长显著，飞猪商旅、携程商旅、美团商旅等平台都通过畅联完成多个集团的系统直连，众多专营TMC业务的平台也与畅联实现了系统对接，报告期内新增18个直连项目，合计已有166个商旅业务直连上线。国际业务方面，畅联完成更多海外集团和渠道管理系统的直连接入，包括D-edge、STAAH等重要合作伙伴，报告期内共完成28个海内外渠道与这些供应商的直连项目。 技术角度来看，畅联完成了在线预定+支付一体化的“Book&Pay”平台的产品研发，报告期内已完成55个项目的正式上线，交易量开始稳步提升。畅联也完成了通过银联支付通道实现的预定+一单一结支付解决方案。公司在酒店信息系统的积累使公司能在产业链达到更多环节，打开增长新的曲线。经营效率提升，盈利能力有望增强。公司上半年销售/管理/研发费用率为10.5%/26.3%/11.1%，同比-1.97pct/-3.09pct/-1.60pct。从现金流角度看，24H1经营性净现金流0.26亿元（去年同期为-0.64亿元），主因本期新增项目较多及加大催款力度，回款增加较多。公司提质增效举措明显，随着需求逐渐改善，未来有望打开利润空间。 【投资建议】我们认为，公司作为国内酒店信息系统专业服务的领导者,在餐饮与零售业领域也有领先地位，在行业内拥有深厚积淀。公司国际化进程持续推进，有望打开新的成长空间。我们预计2024-2026年收入分别为30.91/34.31/38.10亿元，归母净利润分别为-0.72/0.28/1.23亿元，对应目前股价4.9/4.4/3.9倍P/S，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动；云产品推广不及预期。

收购东鹏新材和aBikita矿山，乘新能源之风而起。中矿资源能从一个固体矿产勘查企业成长为大型矿企，一方面是受益于2020-2022年这一轮锂盐行业景气周期带来的红利，另一方面是因为公司在行业风口来临之前做好了充足的准备。首先在2018年，公司斥巨资收购东鹏新材，入局铯铷盐和锂盐，公司具备了3000吨的氟化锂。自此之后，公司在锂行业周期底部不断扩张锂盐产能。到2021年底，公司锂盐产能已经扩张至3.1万吨，到2023年底公司锂冶炼产能进一步扩张至6.6万吨。锂资源端，2019年和2022年公司相继收购两座矿山Tanco和Bikita，丰富了公司的锂矿资源储备。虽然2023年以来，碳酸锂价格进入下行周期，但是公司逆势加码Bikita矿山采选。截止2024年上半年，公司30万吨锂辉石和30万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产。2024年上半年公司自有矿锂盐实现销量16798.7吨，再度为下一轮景气周期的到来做好了准备。 收购oTanco矿山，独握稀缺性铯铷矿产资源。公司铯铷精细化工收入从2020年3.1亿元，短短三年时间增长至2023年的7.04亿元，年均增长31.4%。公司甲酸铯业务收入则从2020年的1.98亿元增长2023年的4.20亿元，年均增长28.4%。通过东鹏新材的收购，公司踏入铯铷盐精细化工领域，完成了从地勘企业到材料加工制造企业的转型。 凭借东鹏新材对铯铷产业链格局的深刻认知，公司于2019年将全球最大的铯铷矿山Tanco收入囊中，一举解决了公司铯铷资源的供应问题，并成为国际性的铯铷盐矿产龙头企业。在全球铯铷资源稀缺的大背景下，化工、电子和石油等领域对铯铷盐需求刚性，再加上公司全球铯铷龙头的地位，公司铯铷业务将长期稳定的为公司创造超额利润。 拟启动铜矿资源开发，开启公司新增长点。锂和铯铷资源之外，公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源。公司先后收购了赞比亚地区的卡森帕铜矿、卡希希铜矿、卡布韦铜矿和Kitmba铜矿。截止2024年上半年，公司铜矿源量合计矿石量7202万吨，平均品味1.456%，合计铜金属量105万吨。其中Kitmba铜矿资源禀赋最优，由中矿的全资子公司AfricanMineralsLimited于2024年7月完成收购。该矿累计探获保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.2%，并且未来还具有良好的成矿潜力和扩储前景。另外，公司于2024年4月份还开启了对纳米比亚Tsmeb铜冶炼厂的收购计划，进一步表明了公司未来拟进行铜矿资源开发的决心。铜矿资源已经成为公司另一个潜力资源品种，随着公司启动对铜矿资源的开发，公司正在向一个综合性多金属矿产资源集团公司迈进。【投资建议】结合公司2024年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司2024-2026年营收分别47.48/58.16/72.95亿元，归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元，EPS分别为1.11/1.59/2.61元，对应2024/2025/2026年PE分别为25.49/17.89/10.85倍。公司业务包括锂盐和铯铷等小金属，因此选择的可比公司包括赣锋锂业、盛新锂能等锂盐公司，以及小金属钨的代表性个股章源钨业、小金属钛的个股西部材料以及小金属钽的个股东方钽业。如图42所示，可比公司2026年平均市盈率为13.23倍。考虑中矿资源铯铷小金属资源的稀缺性和成长性，和锂盐资源的高自给率，我们给予公司2026年13.2倍市盈率，对应未来18个月目标股价为34.45元，相对于2024年9月6日收盘价涨幅为21.5%，因此给予公司“买入”评级。【风险提示】锂盐价格不及预期的风险：基于对当前锂盐供需情况的判断，在公司锂盐业务的盈利预测假设条件中我们对2024-2026年公司锂盐销售均价的假设分别为7.5万元/吨、8.0万元/吨和8.8万/吨。考虑锂盐供应端和下游新能汽车消费端在不断地动态变化中，未来锂盐供需情况可能超出预期，进而导致锂盐价格低于以上假设。 铯铷精细化工产品需求不及预期的风险：在铯铷精细化工产品收入的预测假设条件中，我们对公司铯铷精细化工产品2024-2026年销量假设分别是900吨、945吨和992吨。而铯铷精细化工产品应用领域较为广泛，包括国防军工、新能源、医药等多个领域，其下游需求受到多重因素影响，未来需求有不达预期的风险。 甲酸铯产品需求不及预期的风险：在甲酸铯业务收入预测假设条件中，我们对甲酸铯2024-2026年同比销量增速的假设条件分别-5%、-2%和1%。公司甲酸铯产品主要应用在石油领域，而石油行业景气度的波动受到全球宏观经济、地缘政治、美元利率等多重因素影响，甲酸铯未来的需求有不达预期的风险。

2024年上半年公司实现营业收入26.67亿元，同比增长30.5%，归母净利润13.6亿元，同比增长32.13%，综合毛利率65.25%，同比增长0.05%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.56%、2.24%、7.38%，与去年同期相比均有所下降。24H1公司经营产生的净现金流为11.13亿元，去年同期为6.64亿元，24H1公司合同负债0.45亿元，去年同期为0.15亿元。上半年公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，持续锻造长期竞争优势，同时下游需求延续边际改善趋势，各产品线均保持稳健的推进节奏，业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。积极回报股东，公司拟实施中期现金分红，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6.00元（含税），合计人民币7.57亿元（含税）。 收入构成方面，2024H1会议产品实现营业收入9.50亿元，同比增长51.27%，Q2会议产品延续了积极稳健的增长趋势，公司凭借深厚的技术实力，持续打造灵活、便捷的智能化场景，提供更高效、更优质的音视频会议体验。云办公终端实现营业收入2.00亿元，同比增长29.29%，Q2云办公终端业务稳中向好势头不断巩固，公司不断扩充商务耳麦产品系列,推进渠道开拓，持续构建商务耳麦产品竞争力。桌面通信终端实现营业收入15.10亿元，同比增长20.26%，Q2桌面通信终端业务继续稳步趋势。 根据IDC数据，2023年中国视频会议市场规模达到9.2亿美元，市场规模较2022年同期下降2.7%，其中硬件视频会议受市场环境影响，市场规模为6.5亿美元（约合45.7亿元人民币），同比下降7.6%；云会议市场受益于商业化进程加速，同比增长11.6%，达到2.7亿美元（约合19.1亿元人民币），保持了快速增长态势。随着AI技术推动云会议服务升级，以及混合云部署模式的成熟，云会议市场正在成为视频会议市场增长的主要力量。2023年是一方面由于疫情结束后，商业活动回归线下；另一方面，由于经济复苏不及预期，企业用户的IT投资更加谨慎。但是2024年，中国硬件视频会议市场出现了一系列积极因素，一方面随着国家实施更加积极的财政政策，政府市场需求持续复苏；另一方面，随着第一代高清视频会议产品进入生命周期尾声，老旧设备的更新换代将会提速。此外，随着云会议智能功能的不断叠加，如实时翻译和字幕、AI助手、智能录制、自动会议纪要生成等功能，大大改善了用户的会议体验，增加了客户的使用粘性。【投资建议】公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案,现有的一站式智慧办公解决方案齐聚音视频领域的全球前沿科技和AI应用，赋能企业的智能数字化发展。公司目前的客户已遍布全球140多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。据Frost＆Sullivan数据显示，2017-2021年，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置；2018年公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，双方基于微软Teams平台共同定义和研发全球领先的产品解决方案；公司与腾讯会议自2019年12月起建立战略合作关系，合作产品覆盖视频会议、远程协作、个人音视频设备等系列产品；公司与ZOOM的合作始于2016年并不断深入，双方共同打造多种办公场景下的产品解决方案。公司现有三条产品线，分别为桌面通信终端、会议产品及云办公终端，分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。科技引领增长，亿联网络深耕沟通与协作领域22年，具有从底层到应用、从系统平台到终端、从软件到硬件的硬核实力，拥有近百项专利和软件著作权，在多项关键技术上达到了全球领先地位，产品实力被行业TOP大厂微软、Zoom、腾讯会议、钉钉、飞书、金山共同认证。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.08/64.71/75.66亿元，归母净利润分别为24.33/29.72/35.47亿元，对应EPS分别为1.93/2.35/2.81元，2024-2026年PE分别为17.24/14.12/11.83倍，维持“增持”评级。【风险提示】海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；销量波动风险。

【投资要点】2024H公司营收82.49亿元，同比增长26.67%，归母净利润2.09亿元，同比增长281.48%，综合毛利率18.14%，同比增长0.57%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.79%、2.5%、9.65%，与去年同期相比均有所下降。上半年公司合同负债2.27亿元，去年同期为1.64亿元。上半年公司经营产生的净现金流为-3.36亿元，去年同期为1.56亿元，主要本期随业务量增加，相对应支付购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。上半年随着市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案。同时，公司对新业务设置了严格的考核目标，以促进业务更好的发展。此外，公司持续优化运营效率，使得费用率同比有所下降。 上半年公司紧抓物联网市场复苏的机遇，业绩驱动因素包括：1）重研发，上半年公司研发投入7.96亿，上半年末研发人员4203人，已取得授权的专利495项，商标324项，软件著作权279项。2）持续开发模组品类。移远已开发了覆盖工规级、安卓智能、车规级等在内的逾50款5G模组型号。公司研发的多款5G模组已获得GCF等全球认证并在海内外广泛落地应用，公司在全球范围内率先实现5GCPE搭载Wi-Fi7的大规模商用案例。积极布局5G-A，RG650x支持5G下行载波聚合，使得5G通信速率实现大幅提升，应用于5GFWA、高清视频直播、AR/VR设备、无人机、工业自动化。公司还推出多款智能模组产品，应用于智能支付、电子收款机、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等场景，公司凭多款具备边缘计算能力的智能模组产品，在算力、性能、应用的卓越表现，荣获2024年度AIoT技术创新产品奖、2024年智能边缘最佳创新方案奖。上半年，公司LTE产品线推出多款具备竞争力以创新的产品，集成了先进的能耗管理技术，在共享、智能学生卡、二轮车、视频传输等行业领域得到了全面的应用。上半年创新推出NB+GNSS的组合模组，主要面向西班牙车载应急灯新兴行业及海外的Tracker、表计，极具性价比。上半年，短距离产品线高速发展，公司推出覆盖多平台多协议的Wi-Fi和蓝牙模组，满足OTT、游戏盒子、商显、AR/VR、投影仪和云电脑等对可无线连接速率的要求，公司Wi-Fi7模组先后在笔记本电脑、游戏掌机和测试系统等行业取得量产落地。3）围绕汽车智能化，公司推出智能座舱模组、车载4G/5G模组、C-V2X模组、高精度定位模组、车载Wi-Fi/蓝牙/UWB模组、车载天线、解决方案。目前，车规级LTE模组AG35系列出货量持续增长，满足海内外车厂的多样化车联需求；车规级5G模组AG59xE/H系列已获得欧洲、北美、日本、印度等多个头部车企定点项目；车规级5G模组AG56xN、AG55xQ已被约20家主流车厂在多平台项目上选用，并逐步放量；智能座舱模组AG855G正式通过AEC-Q104车规认证。4G智能模组AG660K、AG600K已导入规模量产；5G智能模组AG800D已达到量产级别；AG18C-V2X+多频GNSS产品除获得全球头部车企定点之外，还与V2X补偿器、车载天线产品组合形成V2X方案，获得客户青睐；LTE-A车规级模组AG525R-GL以及衍生型号的市场出货量持续快速提升；车规级Wi-Fi&BT模组从Wi-Fi5到Wi-Fi7全面覆盖，与座舱方案形成紧密耦合，满足座舱方案对车内连接的要求；车规级高精度定位GNSS模组LG69T(AB)，导入功能安全ASIL-B级别的支持，满足车载E/E架构变化中自动驾驶对高精度定位感知能力的要求。此外，移远整机T-BOX方案、座舱仪表融合软件方案，集成了蓝牙协议栈、RTK、惯导、快速启动等功能，可满足客户快速导入量产和快速迭代的需求。公司自有的蓝牙协议栈已导入量产，整体方案上TCU和数字座舱的LXC多域方案持续在客户项目上量产。上半年，公司成功向市场推出LUA600A高精度IMUBOX产品，为ADAS对于在GNSS失锁后的高精度位置保持提供了很好的解决方案。4）扩展GNSS模组产品线，LG290P和LG580P专为满足智能机器人、无人机、精准农业和测量测绘等领域的高精度定位需求，其中LG290P作为小尺寸全星系四频产品，最大可以支持20Hz的RTK，已实现量产交付。LG580P作为一款全星系多频的产品，同时支持定位和定向功能。5）布局卫星通信，公司率先推出了包括CC660D-LS、CC200A-LB和BG95-S5等产品在内的多款卫星通信模组并已实现量产。公司推出的卫星通信模组产品及整体解决方案已被广泛应用于物流监测、管线信息回传、个人应急通信、智慧农业等领域。6）一体化综合解决方案，上半年公司天线业务发展再创新高，累计推出标准品天线105款，广泛应用于智能表计、两轮车、智慧工业、电力、无人机、智能家居。公司还成功推出了卫星通信天线。基于已量产的高端多合一天线，公司在海外高端天线市场的竞争力大幅提升。下半年，公司已着手研发5G高增益振子天线和智能相控阵列天线，其中5G高增益振子天线已经通过了现场测试。上半年ODM业务收入同比增长超50%，ODM主要为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案，其中PDA产品线有多个5G项目落地，销售收入实现数倍增长。行业方面，当前物联网仍处于相对快速发展的阶段。根据爱立信估测，2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达388亿。2023年蜂窝物联网全球连接量为34亿，至2029年，蜂窝物联网全球连接量可达67亿。无线通信模组作为物联网产业链上的关键环节，是终端设备实现网络信息传输的重要组件。根据2024年5月ABIResearch发布的数据，2023年蜂窝模组全球出货量以及收入规模较2022年略有下滑，2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较2023年有所提升。预计至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.9亿片，收入可达94.95亿美元。2024年，物联网景气度逐步复苏，物联网基础设施不断完善，ChatGPT、5GAdvanced、边缘计算、卫星物联网、多模态大模型等技术的推出，也将持续推动物联网行业快速发展。 【投资建议】公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，拥有完备的IoT产品和服务，涵盖蜂窝模组(5G/4G/3G/2G/LPWA)、车载前装模组、智能模组（5G/4G/边缘计算）、短距离通信模组(Wi-Fi&BT)、GNSS定位模组、卫星通信模组、天线等硬件产品，以及软件平台服务、认证与测试、工业智能、农业智能等服务与解决方案。公司具备丰富的行业经验，产品广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、无线网关、智慧农业&环境监控、智慧工业、智慧生活&医疗健康、智能安全等领域。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收171.48/210.18/255.20亿元，实现归母净利润为4.70/6.55/8.89亿元，对应PE为24.39/17.52/12.91倍，维持“增持”评级。 【风险提示】汇率波动及美国货币政策波动风险；行业竞争加剧风险；中美科技摩擦风险。

公司二季度扣非净利润同环比显著增长。2024H1年公司实现营业收入187.8亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.4%；实现扣非后归母净利润9.98亿元，同比增长68.0%。公司2024Q2实现收入103.8亿元，同比下降11.4%，环比增长23.5%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长12.7%，环比增长45.2%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长106.8%，环比增长128.5%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为11.9%和5.3%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为12.5%和4.8%。 42024年上半年锡金属产量24.52万吨。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。公司重要参股公司新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88万吨（同比增长4.56%）、铟65吨（同比增长42.42%）、金621千克、银82吨。2024年上半年锡期货价格呈现偏强震荡运行，截至6月30日，较年初价格上涨27.16%，均价为251,208元/吨，同比上涨21.19%。锡价回升是带动公司上半年业绩向好的主要原因。 公司自2005年以来公司锡产销量位居全球第一。公司具有较强的产业链优势及锡行业影响力，具备向客户提供综合配套供应能力。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，自2005年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022年上升0.14个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022年上升0.38个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023年十大精锡生产商中之首。【投资建议】我们预计2024-2026年公司营业收入分别为365.8亿元、364.0亿元和372.9亿元；归母净利润分别为20.1亿元、22.2亿元和25.0亿元，对应EPS分别为1.22元、1.35元和1.52元，对应PE分别为10.8倍、9.9倍和8.7倍，首次覆盖，考虑公司二季度业绩环比显著改善，我们给予“增持”评级。【风险提示】锡产品产销量不及预期；锡价格走势不及预期；铜和锌等产品销量不及预期。

公司发布2024年中报，利润改善明显。1H24实现收入3.50亿元，同比增长1.4%；实现归母净利0.34亿元，同比增长545.78%；实现扣非净利0.21亿元，同比增长182.51%。分业务来看，图形显控领域产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；芯片实现收入0.67亿元，同比增长53.28%；小型专用化雷达领域产品实现收入0.38亿元，同比减少50.73%。芯片领域需求侧良好，整体增长迅速；小型专用化雷达由于订单交付节奏影响，半年维度看有一定波动。 控费效果显著，经营效率提升。1H24公司毛利率为52.96%，同比下滑9.33个百分点；销售费用率为4.99%，同比下降4.20个百分点；管理费用率为13.74%，同比下降3.11个百分点；同比下降12.24个百分点。公司通过提高信息化水平、优化内部程序和研发团队、加强研发项目管理和预算管理，进一步提升公司经营效率。 定增获批巩固公司战略方向，有助提升公司研发和产品实力。公司募投项目为高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目，并与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线。定增获批凸显在严峻形势下，塑造国产GPU产业链的紧迫性。公司战略目标坚定清晰，目前公司新款图形处理芯片已初步完成后端设计工作。预计定增补充资金能增厚公司研发实力，提升市场竞争力。 股权激励彰显管理层信心。公司2024年股权激励对象为公司的核心骨干人员，占员工总数比例近40%。激励计划中对公司2024-2025年收入增长率考核目标为年增长率达到11.0%、12.6%。预计股权激励将调动团队积极性，也体现了管理层信心。【投资建议】目前，图形处理和高性能计算等下游应用领域快速增长，催生GPU芯片的旺盛需求。公司产品在下游行业已有充分积累，结合行业景气现状，我们对公司未来发展保持乐观，我们调整2024-2025年预测，预计公司实现归母净利润1.06/1.35亿元，新增2026年预测公司实现归母净利1.82亿元，维持“增持”评级。【风险提示】产品研发进展不及预期；军备需求不及预期。

公司发布2024年中报，H1收入利润同比增长。公司2024H1实现收入1459.8亿元，同比+1.11%，归母净利润8.26亿元，同比+9.32%；对应Q2收入712.4亿元，同比-8.86%，归母净利润5.36亿元，同比+7.26%。 新兴业务新签订单增幅明显，业务结构有所优化。2024H1公司合计新签订单2066亿元，同比+0.59%。报告期内，公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场，上半年，公司六大新兴业务新签合同额530亿元，同比增长15.6%，占本期新签合同的26%，其中城市更新、水利水务、工化建造分别新签订单78/58/306亿元，同比分别+4%/78%/25%，新兴行业新签订单增幅较为显著。从地域来看，公司长三角地区业务占比达84%，业务结构有所优化，其中上海市场新签订单1569亿元，同比+10%，海外市场新签订单28亿元，同比+40%左右。 黄金销量同比有所降低，毛利率维持高位。2024H1,公司实现黄金销量23786盎司，同比-24.9%，由于H1黄金价格整体上涨，2024H1公司黄金平均售价同比提升2263元/盎司，由于规模效应下降公司成本有所上升，但毛利率整体仍然维持38%高位。 费用率降低及减值损失减少带动利润增长。2024H1公司收入保持稳健增长，综合毛利率7.62%，同比降低0.48个百分点，期间费用率6.32%，相较于去年同期降低0.43个百分点。2024H1，公司计提信用及资产减值损失合计2.35亿元，同比减少2.96亿元。费用率下降及计提减值损失减少是公司2024H1利润增速超过收入增速的主要原因。 经营现金流流出同比增多。2024H1公司经营性活动现金流净流出226.2亿元，相较于去年同期多流出94.6亿元，收现比118.3%，同比上升15.3个百分点，付现比132%，同比上升20个百分点。公司现金流流出同比增加主要系24H1公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加297亿元。公司发布2024年中报，H1收入利润同比增长。公司2024H1实现收入1459.8亿元，同比+1.11%，归母净利润8.26亿元，同比+9.32%；对应Q2收入712.4亿元，同比-8.86%，归母净利润5.36亿元，同比+7.26%。 新兴业务新签订单增幅明显，业务结构有所优化。2024H1公司合计新签订单2066亿元，同比+0.59%。报告期内，公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场上半年，公司六大新兴业务新签合同额530亿元，同比增长15.6%，占本期新签合同的26%，其中城市更新、水利水务、工化建造分别新签订单78/58/306亿元，同比分别+4%/78%/25%，新兴行业新签订单增幅较为显著。从地域来看，公司长三角地区业务占比达84%，业务结构有所优化，其中上海市场新签订单1569亿元，同比+10%，海外市场新签订单28亿元，同比+40%左右。 黄金销量同比有所降低，毛利率维持高位。2024H1,公司实现黄金销量23786盎司，同比-24.9%，由于H1黄金价格整体上涨，2024H1公司黄金平均售价同比提升2263元/盎司，由于规模效应下降公司成本有所上升，但毛利率整体仍然维持38%高位。 费用率降低及减值损失减少带动利润增长。2024H1公司收入保持稳健增长，综合毛利率7.62%，同比降低0.48个百分点，期间费用率6.32%，相较于去年同期降低0.43个百分点。2024H1，公司计提信用及资产减值损失合计2.35亿元，同比减少2.96亿元。费用率下降及计提减值损失减少是公司2024H1利润增速超过收入增速的主要原因。 经营现金流流出同比增多。2024H1公司经营性活动现金流净流出226.2亿元，相较于去年同期多流出94.6亿元，收现比118.3%，同比上升15.3个百分点，付现比132%，同比上升20个百分点。公司现金流流出同比增加主要系24H1公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加297亿元。 我们认为，公司作为上海头部建筑国企，主业有望依托于长三角一体化建设实现稳定增长，未来随着地产存量业务进一步消化，公司业绩有望改善。此外，如果未来黄金价格继续上涨，公司黄金销售业务有望贡献利润增量。目前按照2023年年报分红计算，公司股息率3.0%，有一定安全边际。预计2024-2026年，公司归母净利润为17.4/18.5/19.4亿元，对应9.9/9.3/8.8倍PE。给予公司“增持”评级。 我们认为，公司作为上海头部建筑国企，主业有望依托于长三角一体化建设实现稳定增长，未来随着地产存量业务进一步消化，公司业绩有望改善。此外，如果未来黄金价格继续上涨，公司黄金销售业务有望贡献利润增量。目前按照2023年年报分红计算，公司股息率3.0%，有一定安全边际。预计2024-2026年，公司归母净利润为17.4/18.5/19.4亿元，对应9.9/9.3/8.8倍PE。给予公司“增持”评级。 风险提示:建设需求不及预期;毛利率不及预期;回款不及预期。