20年归母净利同比增28.3%，21年或继续向好 3月19日，公司发布2020年报，全年实现营收14.3亿元（yoy+7.4%），归母净利 2.3亿元（yoy+28.3%）。其中，Q4实现营收4.2亿元（yoy+32.0%，qoq+2.7%），归母净利0.23亿元（yoy+318.1%，qoq-72.0%），归母净利环比下行较多主要因成本环比+41%。我们认为21年铁矿供需处紧平衡，铁矿价格继续向好，公司或将受益。公司20年分红率25.8%，为自14年以来首次分红，股息率1.3%。我们预计公司21-22年EPS分别为0.93/1.24元，并引入23年EPS为1.32元，维持“增持”评级。 20年铁精粉毛利率达34%，同比提升9.2pct 据公司年报，20年公司铁精粉产、销量均为121万吨（yoy-4.1%、-5.3%），同比下行或主要因下属侯庄矿探明矿石储量已开采完毕，进入设施回收和充填治理阶段。铁精粉价格860元/吨（yoy+11.3%），同期澳洲PB粉价格同比涨12.7%，基本一致；成本567元/吨（yoy-2.3%，20年销售费用中运输费调整到成本中，故近似将19年中运输费用补回进行比较，下同），同比小幅下行，或因高成本侯庄矿关停及积极开展降本增效；毛利293元/吨（yoy+52.6%），毛利率34.0%（yoy+9.2pct）。 20年现金分红率25.8%，为自14年以来首次分红 20年公司销售毛利率28.3%（yoy+4.1%），当期销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-87.0%、+27.9%、+5.6%、-53.3%，其中销售费用扣除运输费后可比口径下同比+14%；期间费用率为10.9%（yoy+1.4pct），同比上行主要因管理费用中人员薪酬上行较多；销售净利率16.2%（yoy+2.7pct）。另外，据公司年报，20年公司拟每股派发现金股利1元，现金分红率25.8%，股息率1.3%（3.19日收盘价计），为自14年以来首次分红。 铁矿价格持续坚挺，维持“增持”评级 据报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（20.11.16），我们认为21年铁矿供需处紧平衡，价格或向好。另据公告（2021-007），受全省安全检查影响，子公司金召矿业临时停产，公司称预计对生产计划无影响。我们上调铁矿价格假设，预计公司21-22年EPS为0.93/1.24元（前值0.40/0.40元），引入23年EPS为1.32元。可比公司21年PB为2.74倍（Wind及Bloomberg一致预期），公司规模不及四大矿山且暂无产能扩张空间，给予公司21年1.6倍PB，BPS（21E）为5.54元，目标价8.87元（前值8.25元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；铁矿石供给增量超预期。

20Q2归母净利润同/环比分别+73%/+204% 公司20H1实现营业收入6.1亿元（yoy+0.3%），归母净利润1.3亿元+48.8%）。20Q2实现营业收入3.6亿元（yoy+11.4%，qoq+40.7%），归母净利润0.9亿元（yoy+72.7%，qoq+204.4%）。我们认为铁矿价格有望强势，且公司成本改善明显，故上调盈利预测，预计20-22年EPS0.39/0.40/0.40元（前值0.32/0.33/0.33元），维持“增持”评级。 20H1铁精粉单位毛利显著提高 20H1公司铁精粉产量、销量分别为63、61万吨，同比分别-6%、-5%，主要是受疫情影响，销量下行；产量下行或因侯庄矿已基本开采完毕，进入设施回收和填充治理阶段。同期，公司铁精粉单位售价、成本、毛利分别为783、465、318元/吨，同比分别+5%、-14%、+58%。同期澳洲PB粉、唐山铁精粉均价同比分别+3%、+5%。公司毛利显著上行，主要是成本下降较多，或因开采难度较大的侯庄矿进入闭矿阶段，导致整体成本下降，以及公司加大市场化考核力度、降本增效导致。20H1公司毛利率37%，同比+10pct，其中Q2毛利率40%，同比+15pct、环比+9pct。 20H1费用率小幅上行，应收项目占比下降 20H1公司期间费用率、扣非归母净利率分别为10%、21%（yoy+1/+7pct），其中占比较大的管理费用率9%（yoy+2pct），主要是管理人员薪酬同比+47%。20H1公司销售、管理、研发费用同比分别+21%、+23%、-33%。此外，20H1公司经营性现金流净额2.1亿元（yoy-13%），主要是去年同期有0.5亿元定期存款到期，导致收到的其他现金较高；20H1应收项目占营收比例65%，yoy-21pct，对下游占款能力提升。 供需格局较好，铁矿价格或偏强 2020年四大矿产量目标无明显增长，据Mysteel，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG全年目标产量中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，同比约-1%~2%。此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8月前三周均值86.8%（yoy+2.6pct），且3月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量维持历史高位，我们预计Q3、Q4铁矿价格或偏强。据中联钢，8月21日澳洲PB粉价格（不含税）841元/吨，较6月底上涨19%。 有望受益于矿价上行，维持“增持”评级 我们认为矿价后期仍具备上行格局，且公司成本改善较好，故上调盈利预测，预计公司20-21年BVPS4.72/5.12/5.52元（前值4.65/4.97/5.30元），对应PB 1.64/1.51/1.40倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)2.24倍，考虑到公司铁矿储量显著低于四大矿山，给予公司2020年1.75倍PB，目标价8.25元（前值5.58-5.81元），维持“增持”评级。 风险提示：四大矿产销超预期上行；下游需求大幅下行；全球疫情恶化。

公司自有矿山铁精粉及球团为公司主要营收来源 公司目前采用自产加外购铁矿石的生产模式来保证正常生产。自产铁矿石资源主要来自五大矿区,分别为本部的铁山矿、侯庄矿、召口矿、全资子公司金钢矿业的桥普卡矿和参股公司金鼎矿业的王旺庄矿。目前本部铁山矿探明储量已开采完毕闭坑;侯庄矿资源面临枯竭,预计将于2020年6月闭坑停产;子公司金钢矿业桥普卡矿2017年采矿权被注销,矿山政策性停产,生产及生活建筑、设备等均已拆除。可以看出公司铁矿石资源在逐年减少,后续仅本部年产85万吨的召口矿和参股公司金鼎矿业王旺庄矿所采铁矿石可供使用。公司整体面临资源枯竭的情况,但后期有望通过矿山资产注入及外采铁矿石保证精粉产量。 铁矿石对外依赖严重作为本土传统铁矿标的,有望受益矿价上行 中国铁矿石原矿储量200亿吨,占全球总储量的11.76%,全球排名第四位,属于铁矿石资源大国。虽然我国铁矿石资源较为丰富,但贫矿多、富矿少,平均品位低于世界平均水平,2019年我国铁矿石平均品位仅为34.50%,较世界平均水平低13个百分点。中国铁矿石产量(富铁矿)产量为1.46亿吨,占全球总产量的6.54%,但表观需求量为12.34亿吨,对外依存度达到83%。而年初爆发的新冠疫情,目前海外疫情仍在不断扩散,后期或将对主要铁矿供给国产生影响。公司作为本土传统铁矿标的,有望受益矿价上行。 投资建议 结合公司历史PB走势,我们给予公司2020年1.10X的合理估值,对应市值为39.75亿,按照当前股本进行测算,对应目标价为6.68元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情受控导致供给端未出现大面积收缩,需求收缩导致矿价下行,疫情导致公司开采成本及运输成本上升,公司矿山资源开采发生不可预期偏差及自身经营风险等。

2019年业绩预计同比增长69%-104% 1月21日,金岭矿业(下称“公司”)发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东净利润1.70-2.05亿元,同比增长69%-104%;19Q4实现归属于上市公司股东净利润-0.04~0.31亿元,同比变动-115%~16%,我们此前预测公司2019、19Q4分别盈利2.04、0.30亿元,公司业绩符合我们预期。综合四大矿生产节奏和对未来需求的判断,我们预计公司2019-21年EPS为0.34、0.37、0.40元,维持“增持”评级。 19Q4矿价环比-16%,或因铁矿消费降幅大于供给降幅 2019年,铁矿石澳洲PB粉(不含税)均价为627元/吨(YoY+176元/吨、+39%),其中19Q4均价597元/吨(YoY+104元/吨、+21%,QoQ-115元/吨、-16%)。19Q4矿价环比显著下行,主要是铁矿消费降幅大于供给量降幅,19Q4中国生铁产量环比-0.05%、全球粗钢产量环比-4%;同期,巴西、澳洲铁矿总发货量环比-0.8%。据Wind,19Q4巴西、澳洲总发货量分别为0.81、2.03亿吨,环比分别-7%、+2%。2019年12月初,Vale公告Laranjeiras尾矿坝停产进行安全检查,或持续1-2个月,影响月产量150万吨,影响Q4巴西铁矿发货。 铁矿仍处产能收缩期,2020年产量增量或有限 在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力或上行》(2019.2.10)中,我们提及四大矿资本开支高峰领先产量增量高峰3-5年,判断全球铁矿处于产能收缩期。2019年矿难后,Vale接连下修2019年目标销量,且地方政府安全审核进一步增加复产产能停产的风险,Vale复产或存不确定性,铁矿产量增长有限。我们预计2020年Vale发货量或小于年度指引,BHP、FMG、Rio发货量维持或小幅低于去年水平,而印度矿山采矿权续租、果阿邦铁矿复产仍有不确定性,或进一步降低全球铁矿供应。 铁矿需求或持续强劲,看多2020年矿价 我们认为,从2019年12月数据来看,宏观经济或持续复苏--地产新开工面积同比较前值+4.5pct,地产投资相对韧性;制造业投资同比较前值+6.9pct。经济呈现温和复苏情况,或促进钢材需求,叠加铁矿尚处产能收缩周期,我们预计2020年矿价有望上行。此外,港口铁矿库存位于近两年低位,有望进一步支撑矿价。据Wind,上周,45港口铁矿石总库存1.24亿吨,同比-14%,仍低于近两年库存水平。 公司或受益于矿价上行,维持“增持”评级 我们认为,铁矿仍处产能收缩周期,且下游需求不弱,矿价或上行,预计公司2019-21年BVPS为4.37/4.74/5.14元,对应PB 1.57/1.44/1.33倍,可比公司PB(2020E)均值2.04倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予2020年1.60-1.70倍PB,目标价7.59-8.06元,维持“增持”评级。 风险提示:淡水河谷复产超预期;宏观经济复苏低于预期。

公司19Q3盈利0.9亿元,同比增长172% 2019年10月25日,公司发布2019年三季报:2019前三季度实现营业收入10.2亿元(YoY+31%);归属于母公司股东净利润1.74亿元(YoY+136%)。19Q3实现营业收入4.1亿元(YoY+26%,QoQ+29%);归属于母公司股东净利润0.90亿元(YoY+172%,QoQ+64%),高于前期预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断,我们维持Q4矿价环比回调的判断,回调幅度或收窄,故上调公司盈利预测,预计2019-21年EPS为0.34、0.37、0.40(前值0.29、0.37、0.45元),维持“增持”评级。 19Q3公司盈利情况同、环比全面提高 2019前三季度矿价持续强势,铁矿石澳洲PB粉(不含税)为637元/吨(YoY+199元/吨、+45%),其中19Q3均价达711元/吨(YoY+273元/吨、+62%;QoQ+54元/吨、+8%)。2019Q1-Q3、Q3公司毛利率分别为28.2%(YoY+3.2pct)、30.9%(YoY+3.7pct、QoQ+3.5pct),净利率分别为17.1%(YoY+7.6pct)、22.0%(YoY+11.6pct、QoQ+4.5pct)。19Q3,公司期间费用率为6.6%(YoY-8.1pct、QoQ-0.8pct),占比较高的管理费用下降较多,Q3管理费用率6.5%(YoY-4.3pct、QoQ-1.2pct)。 现金支付环比增多拖累现金流 19Q3,公司经营性现金流净额0.97亿元(YoY+105%、QoQ-45%),占营业收入比例为24%(YoY+9pct、QoQ-32pct),主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金环比增多。2019前三季度,公司应收、预收项目占营业收入比例为50.3%、3.6%(YoY-17.5、-1.4pct),应付、预付项目占营业成本比例为10.6%、5.2%(YoY-16.3、-3.3pct),对下游占款能力上升。 19Q4矿价环比或回调,钢厂补库短期或抬高矿价 据淡水河谷2019年三季报,Q3淡水河谷铁矿销量(含球团)0.85亿吨;我们预计,为实现目标销量,淡水河谷19Q4销量需达到0.96亿吨,比19Q1、19Q2的0.68、0.71亿吨多。故四季度发货量或处高位,叠加海外用钢需求下行,Q4矿价或承压。此外,据Mysteel,9月样本钢厂进口烧结矿平均库存1601万吨,环、同比分别+2.8%、-16.6%;10月至今平均库存1513万吨,同比-16%,仍低于往年同期。临近春节,若钢厂集中补库,矿价短期或突然上行。 未来2年仍看多矿价,维持“增持”评级 未来2年我们仍然看多铁矿均价,主要是铁矿产能仍然处收缩阶段,而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。因19Q4矿价回调幅度或收窄,故我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年BVPS为4.37/4.74/5.14(前值4.31/4.68/5.13)元,对应PB1.25/1.15/1.06倍,可比公司PB(2019E)均值1.81倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司2019年1.30-1.40倍PB,目标价5.68-6.11元,维持“增持”评级。 风险提示:矿价回调幅度加大;需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑。

Q3业绩预计同比增长 131%-199% 2019年 10月 11日,金岭矿业(以下简称“公司”)发布 2019年三季报业绩预告,预计 2019前三季度实现归属于上市公司股东净利润 1.5-1.94亿元,同比增长 103%-163%; 19Q3实现归属于上市公司股东净利润0.76-0.99亿元, 同比增长 131%-199%, 我们在三季报前瞻中预测公司Q3盈利 0.64亿元,公司业绩略超我们预期。 综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断,我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.29、 0.37、 0.45元,维持“增持”评级。 发货不及预期,矿价不降反增 19Q3铁矿均价(税前) 711元/吨,环比+8%,与我们此前预计 Q3环比下行相悖, 主要是港口检修、 停产等突发事件导致铁矿发货不及预期。据Wind, 19Q3巴西、澳洲总发货量环比仅+1%,低于往年同期;其中,力拓、必和必拓、 FMG 对中国发货量环比分别-0.5%、 -4%、 -16%,导致澳洲总发货量环比-7%, FMG 下滑较多,或因 Q2末业绩期发货较高。 分月看扰动多发, 根据 Mysteel, 7月淡水河谷宣布部分停产矿区超前复产,导致 8月巴西发货量环比+24%;根据我的钢铁网, 9月淡水河谷 PMD 港口检修、Brucutu 部分采场因产量超限被停工,致 9月巴西发货量环比-14.2%。 Q4矿价或承压,警惕钢厂补库提振矿价 据淡水河谷官网, 2019年其铁矿石和球团目标总销量为 3.07-3.32亿吨,官方预计为中间值,其中, 2019H1淡水河谷铁矿石销量为 1.17亿吨。根据 Wind, Q3淡水河谷铁矿发货量 0.74亿吨,考虑球团影响(官方指引年度发货量 0.43亿吨,其中 H1发货量 0.21亿吨,假设 Q3、 Q4各发货 0.11亿吨),为达到目标销量中间值、下限值目标, Q4淡水河谷总发货量需分别达到 0.96、 0.84亿吨,故四季度发货量或处高位, Q4矿价或承压。 此外,据 Mysteel, 9月钢厂进口烧结矿平均库存 1601万吨,环比、同比分别+2.8%、 -16.6%, 仍低于往年同期,若钢厂集中补库,矿价或突然上行。 我们维持铁矿 2年中长期景气观点 未来 2年我们仍然看多铁矿均价,主要是铁矿产能仍然处收缩阶段,而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。我们预计 2020、 2021年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为 4600/3700、 4700/1000万吨,中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价 2019-2021年上行的判断,预计今年均价同比上涨 150元/吨。 矿价回调或致盈利减少, 维持“增持” 评级 因 2019Q4矿价或环比回调,我们维持公司盈利预测, 预计公司 2019-21年 BVPS 为 4.31/4.68/5.13元, 对应当前股价 PB 1.22/1.12/1.02倍,可比公司平均 PB(2019E)为 1.80倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司 2019年 1.30-1.40倍 PB,目标价 5.60-6.03元,维持“增持”评级。 风险提示: 矿价回调幅度加大;需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑。

公司 19Q2盈利 5470万元,同比增长 108%2019年 8月 23日,公司发布 2019年中报: 2019H1营业收入 6.08亿元( YoY+34.3%);归属于母公司股东净利润 8435万元( YoY+106.4%)。 2019Q2营业收入 3.20亿元( YoY+54.6%, QoQ+10.9%);归属于母公司股东净利润 5470万元( YoY+108.4%, QoQ+84.5%), 符合前期预期。 综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.29/0.37/0.45元,前值为 0.32/0.40/0.47元, 维持“增持”评级。 铁精粉量价齐升, Q2费用率下降明显2019H1铁精粉销量 64万吨( YoY+4.0%), 单位售价、 成本、 毛利分别为745、 544、 201元/吨( YoY+38.6%、 39.4%、 36.3%),主要受益于矿价上涨;同期,铁矿石澳洲 PB 粉均价 711元/吨( YoY+33.7%),其中 2019Q2均价达到 743元/吨( YoY+55.4%、 QoQ+19.5%)。 2019H1公司铁精粉毛利率 27.0%( YoY-0.4pct),我们认为外采矿增多、侯庄矿开采难度加大,是成本微增主因。 2019Q2,公司期间费用率为 7.4%( YoY-7.6pct、QoQ-3.6pct), 占比较高的管理费用下降较多, Q2管理费用 2078万元( YoY-5.6%、 QoQ-8.0%),主要是员工薪酬下降。 Q2现金流显著改善,期末应付项目减少2019Q2, 公司经营性现金流净额 1.77亿元( YoY+198%、 QoQ+169%),占营业收入比例为 55.3%( YoY+26.6、 QoQ+32.5pct),主要是公司销售所得现金同环比增多。 2019H1,公司应收、预收项目占营业收入比例为78.6%、 12.8%( YoY-23.3、 +9.3pct),应付、 预付项目占营业成本比例为15.9%、 4.8%( YoY-20.4、 -0.01pct),对上游占款能力下滑。 预计 19Q3、 Q4矿价回调, 中长期仍看多我们预计矿价 19Q3、 19Q4季度环比下行,主要是同期铁矿需求环比增量少于同期四大矿产量环比增量。 但未来 2年我们仍然看多铁矿均价,主要是铁矿产能仍然处收缩阶段,而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。 我们预计 2020、 2021年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为 4600/3700、 4700/1000万吨, 中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价 2019-2021年上行的判断,预计今年均价同比上涨 150元/吨。 矿价回调或致盈利减少, 维持“增持” 评级因 2019Q3、 Q4矿价或环比回调,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-21年 BVPS 为 4.31/4.68/5.13元(前值 4.34/4.74/5.21元), PB1.22/1.12/1.02倍,可比公司平均 PB(2019E)为 1.72倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司 2019年 1.30-1.40倍 PB,目标价 5.60-6.03元,维持“增持”评级。 风险提示:铁矿石价格回调幅度加大;需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑。

19H1业绩符合预期,维持“增持”评级 2019年7月10日,金岭矿业(以下简称“公司”)发布2019年半年度业绩预告,预计2019H1实现归属于上市公司股东净利润7400-9500万元,同比增长81%-133%,我们在7月10日发布的钢铁行业中报前瞻中预测公司上半年盈利7522万元,公司业绩符合我们预期。基于港口、钢厂低矿石库存现状,我们认为Q3铁矿均价环比上行格局尚在;Q4受vale矿山复产影响,铁矿均价可能环比回调,全年看均价或较去年增长226元/吨。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司EPS至0.32/0.40/0.47元(前值0.29/0.37/0.45元),目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 矿价或继续上行,预计四季度价格回调 2019Q1、Q2铁矿石均价分别为622、743元/吨,同比分别增长14%、55%,环比分别增长9%、19%。因年初矿难影响,巴西铁矿发货量同、环比下行较多,叠加2019Q1/Q2(4-5月)生铁产量环比变动-0.5%、10.7%,同比上行9.8%、10.0%,需求上行较多。此外,港口铁矿库存不断下行,6月已降至1.1亿吨,为近两年最低水平,同时疏港量仍维持高位,钢厂进口矿库存仍低于往年同期,总体仍有利于矿价上行。考虑四大矿复产节奏,四季度矿价或承压。我们预计Q3、Q4矿价环比分别变动100、-50元/吨。 行政因素压制矿价,未来或抬高价格中枢 2019年7月初以来,中钢协发言称希望有关部委及监管机构进一步加强调查核监管力度,规范市场行为,维护铁矿石市场的正常的竞争秩序,促使铁矿石价格合理合规。我们认为抑制矿价长期有效手段是扩大低成本的铁矿供给,行政干预短期或压制矿价,但也给矿山带来不确定性,降低矿山扩大资本开支的意愿,或抬高了未来的价格中枢。 我们维持铁矿2-3年中长期景气观点 我们在前期的首次覆盖报告及年初发布的铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中已提出,四大矿资本开支周期预示,2019年铁矿中长期供给拐点来临,价格中枢上移。铁矿作为钢铁产业链中供需格局最好的品种,易获得产业链利润分配的倾斜;在需求非断崖式下跌情况下,螺纹钢价格不会大幅下行,一定程度上保证铁矿议价空间。我们更新预测,预计2019-2021年矿价分别变动226/50/50元/吨(前值150/50/50元/吨)。 受益于铁矿涨价,维持“增持”评级 公司专注铁精粉、球团矿生产,有望充分受益于涨价带来的业绩高弹性;矿储下滑或倒逼公司开拓新矿源。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年BVPS为4.34/4.74/5.21元(前值4.31/4.68/5.13元),PB 1.45/1.33/1.21倍,可比公司平均PB(2019E)为2.08倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司2019年1.60-1.65倍PB,目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 风险提示:复产超预期或政策影响,铁矿石价格上涨不及预期;钢铁需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑或成本、运输费用上升,致业绩下滑。

事件: 金岭矿业公布2014年一季报,公司实现营业总收入4.4亿元,同比增加61.8%,归属于上市公司净利润0.27亿元,同比增加11%,基本每股收益0.05元,同比增加0.01元。一季度单季每股收益0.01元,低于13年四季度0.13元,符合市场预期。 主要经营数据: 2014年一季度公司实现营业总收入4.4亿元,同比增加61.8%;实现利润总额0.4亿元,同比增长21.2%;实现净利润0.3亿元,同比增长25%。2014年一季度销售毛利率30%,同比下降5.2个百分点。三费比率19.8%,同比下降2个百分点。近4季度毛利率分别为30%,35.4%,42.9%,37.97%。 事件点评: 收入大幅增加,毛利率继续下滑:一季度公司营业收入同比大幅增加62%,主要由于新疆金岭球团和金钢矿业分别于13年中期和四季度投产带来收入的同比大幅增长。不过一季度公司毛利率继续下滑到30%,已经较13年三季度时的42.9%下滑13个百分点。公司毛利率的下滑一方面由于一季度矿石价格总体曾下滑趋势,另一方面由于新疆地区盈利能力较低,收入的大幅增加也相对拖低了公司的综合毛利率。根据公司年报数据测算,金钢矿业13年吨矿净利润约为70元,而喀什球团吨矿净利润约为25元,而我们估计公司山东本部单吨铁精粉净利约在150元左右,新疆地区盈利能力相对偏弱。 虽然新疆地区矿石盈利能力相对偏弱,但公司在山东本部可整合的资源并不多,近期的扩张主要集中在新疆地区,一季度金钢矿业新增了乔普卡铁矿的采矿权,导致无形资产增加1.8亿,同比增50%。未来新疆地区的产量有望继续增加,虽然盈利能力不及本部但仍能增厚利润。 14 年矿价下跌周期公司盈利压力较大。13 年底海外主流矿山产能集中释放,我们预计14 年为铁矿石供需关系逆转年,年初铁矿石港口库存的大幅积累以及铁矿石价格的下跌已经释放出供需关系变化的信号。预计14 年铁矿石总体均价会较13 年的135 美元大幅下滑,而公司为单纯的资源型企业,在矿价下滑周期中虽然量上增长能有部分抵消作用,但盈利仍将面临较大压力。 盈利预测与投资建议。一季度公司新疆地区收入端贡献明显,但由于新疆销售价格较低对总体毛利率有所拖累,单季度毛利率继续有所下滑。14 年铁矿石供需关系逐步逆转,矿价总体大周期向下,公司盈利压力较大。预计14-16年公司EPS 分别为,0.38 元、0.43 元、0.51 元维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑

事件: 金岭矿业公布2013年年报,公司实现营业总收入16.4亿元,同比增加24%,归属于上市公司净利润2.64亿元,同比增加23.6%,基本每股收益0.44元,同比增加0.08元。四季度单季每股收益0.13元,低于三季度0.16元,符合市场预期。 主要经营数据: 13年公司实现营业总收入16.4亿元,同比增加24%;实现利润总额3.5亿元,同比增长26%;实现净利润2.64亿元,同比增长25%。2013年销售毛利率38%,同比增长0.9个百分点。三费比率14.4%,同比下降1.2个百分点。 公司四季度单季度实现营业收入5.25亿元,环比增加19.6%,实现净利润0.78亿元,环比下降20%。四季度单季基本每股收益0.13元,低于三季度的0.16元。近4季度毛利率分别为35.4%,42.9%,37.97%,35.2%。 事件点评: 新疆地区开始盈利:公司四季度收入大幅增长来源于新疆地区四季度放量所致,新疆地区金钢矿业50万吨选矿线于9月底投产13年生产铁精粉20.24万吨,实现净利润1445万元。持外新疆地区喀什金岭球团项目于二季度中期投产全年生产球团30万吨,实现净利润739万元。而上半年金钢矿业和喀什球团厂的净利润分别为599万和-122万,下半年盈利改善明显。销售上球团厂上半年销售5.83万吨,下半年销售24.2万吨,而金钢矿业在四季度正式投产,新疆地区销售增加对四季度公司收入大幅增长贡献明显。但由于新疆地区矿价绝对水平较低,毛利率水平较低,四季度收入的大幅增加拉低了公司总体毛利率,较三季度下滑7.4个百分点。 新疆地区产能盈利能力弱于本部。金钢矿业13年吨矿净利润约为70元,而喀什球团吨矿净利润约为25元,而我们估计公司山东本部单吨铁精粉净利约在150元左右,新疆地区盈利能力相对偏弱。不过新疆地区矿价绝对水平较低,价格波动幅度也低于其他地区,而仅单吨的球团厂在投产第一年也能实现30元的吨净利,同时考虑到13年新疆地区钢铁产能增加较多,铁矿石需求保持旺盛,我们预计在矿价下滑周期中新疆地区矿石资源盈利能力相对偏稳定。 库存大幅增加,主要为金钢矿业库存。13年底公司库存达到1.87亿同比增加98%,而铁精粉库存由去年底的6350吨大幅增加到今年的13.3万吨,约占今年销量的10%,其中山东本部增加约3.5万吨,金钢矿业增加约9万吨。这一方面由于年底铁矿石降价预期较为强烈钢厂压缩原料库存铁矿石采购有所减少,另一方面由于新疆地区冬季运输困难,而公司50万吨选矿线于三季度末投产,导致部分库存难以及时消化。 14年矿价下跌周期公司盈利压力较大。13年底海外主流矿山产能集中释放,我们预计14年为铁矿石供需关系逆转年,年初铁矿石港口库存的大幅积累以及铁矿石价格的下跌已经释放出供需关系变化的信号。预计14年铁矿石总体均价会较13年的135美元大幅下滑,而公司为单纯的资源型企业,在矿价下滑周期中虽然量上增长能有部分抵消作用,但盈利仍将面临较大压力。 盈利预测与投资建议。四季度公司新疆地区收入端贡献明显,但由于新疆销售价格较低对总体毛利率有所拖累,单季度毛利率有所下滑。14年铁矿石供需关系逐步逆转,矿价总体大周期向下,公司盈利压力较大。预计14-16年公司EPS分别为,0.38元、0.43元、0.51元维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑

13年实现每股收益0.44元(四季度0.13元)。公司13年实现营业收入16.37亿元、归属母公司所有者净利润2.62亿元,分别同比变动24.3%、23.7%。其中,四季度实现营业收入5.25亿元、归属母公司所有者净利润0.77亿元,同比变动91%、1123%,环比变动20%、-21%。13年实现EPS0.44元(其中四季度0.13元),符合预期。利润分配预案为每10股派现1元(含税)。 新项目投产成为公司主营收入与业绩增长主要原因。13年铁矿石价格同比12年基本持平,新项目投产成为公司主营收入与业绩增长主要原因。报告期内全资子公司金钢矿业50万吨选矿新线工程于9月底实现竣工投产,全年生产铁精粉20.24万吨,实现利润2087万元。控股子公司喀什金岭球团项目(持股70%)于4月底顺利投产,实现了当年投产当年盈利的目标,全年完成球团矿30.11万吨,实现利润1029万元。新疆公司的投产运行,标志着公司“走出去”战略初见成效,为公司增添了新的增长点。公司全年铁精粉销售130.7万吨,同比增长2.3%;球团销售30万吨,上年无销售。 铁矿石价格向淡或使业绩承压。目前国外铁矿石产能扩张正在加快,以四大矿山为例,13年前三季度铁矿石总产量为6.1亿吨,同比增幅在10%以上,其中FMG增产幅度最大,增幅高达85%;从施工进度来看,从14年下半年开始产能有望加速释放,14、15两年仍将有接近3亿吨的新产能释放,产能扩张速度明显大于消费增速,将对铁矿石价格构成长期压制,也或将造成钢价中枢的长期下移。14年初到现在,铁矿石价格已下跌约10%,铁矿石价格向淡或使公司业绩承压。 维持公司增持评级。我们维持公司14-16年EPS分别达0.36/0.33/0.38元,对应动态PE19/21/18倍,维持增持评级。

事件: 金岭矿业公布2013年三季报,公司实现营业总收入11.1亿元,同比增加6.7%,归属于上市公司净利润1.85亿元,同比下降9.8%,基本每股收益0.31元,同比减少0.03元。三季度单季每股收益0.16元,高于二季度0.11元,符合市场预期。 主要经营数据: 13年前三季度公司实现营业总收入11.1亿元,同比增加6.7%;实现利润总额2.4亿元,同比下降5.84%;实现净利润1.86亿元,同比下降9.25%。2013年前三季度销售毛利率39.2%,同比持平。三费比率15.3%,同比增加1.1个百分点。 公司三季度单季度实现营业收入4.4亿元,环比增加10%,实现净利润0.98亿元,环比增加52%。三季度单季基本每股收益0.16元,高于二季度的0.11元。近4季度毛利率分别为35.2%,28.89%,37.3%,42.9%。 事件点评: 矿价回升带动毛利率回升明显。三季度公司收入环比增长10%,但净利润环比增长52%,主要源于三季度铁矿石价格的回升带动了公司毛利率的大幅回升。三季度公司毛利率由二季度的37%继续回升到42.9%,仅次于2012年一季度矿价1255元时的水平,而三季度淄博地区矿价仅为1148元。我们预计公司在成本端也进行了一定的控制,带来综合毛利率的回升。 金鼎业绩表现平平。二季度来源于金鼎矿业投资收益为531万,三季度仅为327万。前三季度投资收益为857万,较去年同期的1907万大幅下滑。 存货应收等项目增长明显。三季度公司存货达到1.72亿,较年中的1.23亿增加40%,同时应收票据达到6.4亿较年中的4.3亿增加48%。从公司半年报新疆地区产销情况来看,存货和应收的增加部分由于喀什球团厂投产带来的自然增长,但我们预计也与钢铁企业持续亏损导致资金链紧张向上游传递所致。 经营性现金流大幅下降。三季度公司经营性现金流为-1.9亿,较上半年下滑明显,其中最主要的因素为销售商品收到现金大幅下滑,这也与公司应收票据的上升相匹配,反映三季度公司整体现金状况有所恶化。 盈利预测与投资建议。三季度在矿价回升的带动下公司毛利率回升明显,但存货和应收票据等项目的大幅增长一方面反映新疆地区新建产能销售状况并不理想,一方面也反映钢厂资金链紧张的情况在向上游传导。而矿价在9月份开始逐步走弱,我们判断目前矿价仍有一定下跌风险,对公司四季度业绩能否继续回升持谨慎态度。预计13-15年公司EPS分别为,0.38元、0.45元、0.50元维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑

2013年8月20日公司披露半年报,业绩符合我们预期,主要分析如下: 公司盈利同比出现回落。上半年公司实现营业总收入67,228万元,比上年同期增加1.48%;实现利润总额12,260万元,同比降低21.54%;实现净利润8,830万元,比上年同期降低32.61%;基本每股收益0.15元,同比下降31.82%。并以2013年06月30日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。上半年铁矿石市场价格下滑,是影响业绩的主因。公司产品结构相对简单,生产铁精粉、铜精粉、钴精粉等产品,现具有铁矿石原矿年开采180万吨、年生产铁精粉120多万吨的产能,经营成绩与矿价密切正相关。但当前经营处于极度困境的钢铁行业,严重冲击了矿山企业的生产经营。进入2013年以来,整体形势未见好转,铁精粉价格继续下滑,据我们监控的数据显示,上半年国产铁精粉均价为832元/吨,同比下降6.20%,公司在这种市场环境下,效益同步也受到较大冲击影响。 公司生产经营基本稳定。上半年公司铁矿石开采、铁精粉生产均完成既定目标,报告期内共生产铁精粉67万吨,销售67万吨,生产铜精粉金属量675吨,销售629吨,生产钴精粉金属量30吨,销售27吨,球团产量5.83万吨,销售0.24万吨。 下半年随着矿价回升,预计公司业绩有望小幅改善。随着7月份以来钢价恢复上涨,促使矿价也明显跟涨,并随着8月份东北、广东等地出现洪水灾情,业内对钢价、矿价继续提升的预期在不断升温。7月份国产铁精粉均价803元/吨,已环比上涨4.90%;截至8月份中下旬国产铁精粉均价810元/吨,环比上涨0.93%,矿价的恢复上行将为公司业绩带来积极影响。 维持“增持”评级。公司铁精粉曾获得国家同类产品唯一的金质奖章,产品品质竞争优势突出,正结合当前严峻市场形势,合理调整优化生产运行,确保产品的稳定销售和货款的回收,积极降本增效。预计下半年业绩有望随矿价回升而改善,维持公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.51元、0.59元不变,对应的PE约在23、27、14倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

投资要点: 中报业绩符合预期,EPS0.15元。金岭矿业2013年上半年实现收入6.7亿元,同比增长1%,其中13Q2实现收入4亿元,同比下滑8%,环比13Q1增长47%;上半年年实现归属母公司净利润0.9亿元,同比降32%,其中13Q2实现归属母公司净利润0.6亿元,同比降32%,环比13Q1增长164%;上半年公司加权平均净资产收益率3%,较上年同期下滑2个百分点;2013年上半年实现EPS0.15元,其中13Q2EPS0.11元,业绩逐季改善符合我们预期。报告期内公司净利润同比大幅下降,其原因主要是产品销售价格同比大幅下降所致,受其影响公司净利润与去年同期相比大幅下降。 上半年铁精粉销量同比增长15%,毛利率稳中有升。金岭矿业上半年铁矿石开采、铁精粉生产均完成既定目标,报告期内共生产铁精粉67万吨,销售67万吨,销量较上年同期增长15%;上半年生产铜精粉金属量675吨,销售629吨,同比增46%;上半年生产钴精粉金属量30吨,销售27吨,同比增27%,上半年球团产量5.83万吨,销售0.24万吨。公司上半年综合毛利率37%,较去年同期下滑两个百分点,主要为价格下滑所致;其中13Q2综合毛利率为38%,较13Q1上升三个百分点,主要原因为一季度检修成本高于二季度所致。 矿价维持高位存在可能,看好公司后期业绩弹性。13Q2国内铁精粉市场均价为822元(合127美元),较13Q1的902元(合142美元)下滑10%,而13Q3至今铁矿石均价与13Q2基本持平。由于前期钢价、矿价受经济回暖催化上涨,当前矿价已至140美元/吨附近;由于当前钢价历史低位回升,而产量扩张受环保核查等因素存在一定限制,因此钢价上涨空间打开,我们认为随着旺季即将到来以及成本推动等因素,钢价将趋势上涨,矿价高位维持存在可能,看好公司后期业绩弹性。 维持“增持”评级。我们维持公司13年、14年EPS预测0.62、0.54元,对应PE16X、18X,维持“增持”评级。风险点:矿价高位回落。

事件: 金岭矿业公布2013年半年报,公司实现营业总收入6.72亿元,同比增加1.48%,归属于上市公司净利润0.87亿元,同比下降32%,基本每股收益0.15元,同比减少0.07元。二季度单季每股收益0.11元,高于一季度0.04元,符合市场预期。 主要经营数据: 13年上半年公司实现营业总收入6.72亿元,同比增加1.48%;实现利润总额1.22亿元,同比下降21.5%;实现净利润0.88亿元,同比下降32.6%。2013年上半年销售毛利率36.8%,同比下滑3.6个百分点。三费比率16.1%,同比增加0.9个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入4亿元,环比增加47%,实现净利润0.64亿元,环比增加165%。二季度单季基本每股收益0.11元,高于一季度的0.04元。近4季度毛利率分别为37.97%,35.2%,28.89%,37.3%。 事件点评: 二季度销量上涨带动盈利回升。上半年公司共生产铁精粉67万吨,销售67万吨,生产铜精粉金属量675吨,销售629吨,生产钴精粉金属量30吨,销售27吨,球团产量5.83万吨,销售0.24万吨。二季度公司营业收入环比大幅增加47%,但二季度淄博地区矿石均价为1104元/吨,较一季度的1228元/吨下滑10%,所以收入的大幅上升主要来源于量的增长。由于一季度春节等因素公司通产是销售淡季,一季度末库存较12年四季度上涨42.8%,而二季度末库存环比下滑8.9%。虽然二季度公司销量大幅提升公司进行了一定消库,但库存从仍处于偏高水平。 金鼎矿业二季度贡献投资收益明显上升。上半年金鼎矿业实现净利润0.56亿,贡献公司投资收益531万,约占公司利润总额的6%,对公司业绩贡献并不明显,但较一季度几乎为零的投资收益仍有明显改善。但公司实际拥有金鼎矿业40%的股权,理论上公司投资收益应接近2400万,与实际531万存在明显差异,是否存在财务上确认投资收益的调整尚不明确。 新疆地区盈利贡献尚不明显。上半年公司在新疆的金钢矿业实现净利润599万,但喀什球团厂则亏损122万。从销售上看上半年公司球团产量5.83万吨,销售0.24万吨,表明新疆地区实际需求情况并不理想。二季度末公司较高的库存水平也与新疆球团矿销量较低有关。 三项费用总体稳定,钢铁资金链紧张向上游传导。上半年公司期间费用为1.08亿同比增长7.3%,总体保持稳定。其中主要财务利息收益下滑较为明显,上半年财务费用为-170万,较12年同期-346万下滑50%,较12年全年的-1154万下滑更为明显。我们认为钢铁行业的持续亏损导致资金链的紧张上更上游的铁矿石企业传导,导致公司财务收益下降明显。 盈利预测与投资建议。由于一季度的淡季效应,积累较高库存,二季度通常为公司收入高点,二季度业绩的环比大幅改善主要来源于量的贡献。上半年新疆地区销售状况并不理想使我们对新疆地区去年业绩贡献持谨慎态度。预计13-15年公司EPS分别为,0.38元、0.45元、0.50元维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑