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叶培培

申万宏源

研究方向: 有色金属、金属新材料行业

联系方式:

工作经历: 华南理工大学硕士研究生,2006-2007任职于联合利华中国,职位<span style="display:none">财务管理培训生;2007-至今任职于申银万国证券研究所,先后在海外部,投资品研究部工作,主要研究领域为有色金属行业。申万有色团队获得2010年“新财富”、“水晶球”、“金牛奖”最佳分析师第五名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中科三环 电子元器件行业 2015-07-29 15.60 -- -- 19.89 27.50%
19.89 27.50%
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日立设厂2016年底前出产品,未来产能将进一步扩大。与日立合资设厂目前已进入建设准备阶段,正在办执照,一年以内将建立厂房,到2016年底前必须出成品,预计到2017年将完全投产2000吨成品(3000吨毛坯)。后续双方也有进一步扩建计划,二期预计还将增加成品产能4000吨。目前该厂产能规划不局限于新能源汽车(但这个是大头),其余高端产品均可供应。 值得注意的是,丰田2017年预计将在广州投产10万辆卡罗拉新能源汽车,该领域的订单公司有信心(可预计)能分享大头。从合作动机上来说,日立能够解决成本压力同时获得稳定的原料供应;中科三环则能进一步分享先进技术,弥补自身产品生产的短板,预计五年后公司在高端钕铁硼领域的竞争力将进一步加强。 稳步推进新能源汽车业务,预计2016年将结束价格毛利双降的局面。公司2015年新能源汽车钕铁硼产能达到300吨,产品单价达到600元/kg,对应世界范围内15万辆车;2016年和2017年的新能源汽车钕铁硼的产能规划分别为1000吨/2000吨(不含与日立合资的江苏启东项目)。 近几年公司整体产能已增加至15000吨(2012年),预计2016-2017年还将投产2000吨(北京和宁波)的产能。2015年公司汽车用钕铁硼的市占率已达60%,占公司自身销售收入的55%-60%,其余消费类电子、风电、电梯等领域销售收入占比均在5%-10%。自2014年以来行业的竞争格局出现恶化(特别是在海外,价格战),公司为了稳定客户也被迫进行了部分降价,导致在去年实现历史最高产量11000多吨的情况下出现收入与毛利率双降的局面,但公司预计随着新能源汽车钕铁硼的大规模供货,有望在2016年结束双降的局面。 高铁城铁及医疗是未来潜在高端领域,地铁城铁已开始贡献利润。高铁算9节车厢,对应250kg钕铁硼需求量,现在世界上能做高铁用钕铁硼牵引电机的的就只有庞巴迪、西门子和中国中车,三环均已送过样,中车已经通过样品的验收;但由于上一代高铁车厢还处于成熟供货状态,因此新高铁的放量生产预计还需要一段时间;另一方面,城铁和地铁已经开始有利润贡献,大约0.01元,预计未来该领域增长潜力较大。此外,在医疗领域的钕铁硼应用(X光检查中的隔离遥控)等待下游市场进一步的增长,公司对应的产品也在尽快做相应开发(技术难度甚至难于高铁)。 混改有期待但仍需等待,维持盈利预测,维持增持评级。国企改革层面由于隶属财政部,难以顾及公司的股权改革诉求,等待此次国企改革纲领文件指导,公司认为近1-2年应该是可以期待在股权层面出现一些变化的,不过目前仍需等待。公司表示一单股价接近12-13的前次的增持区域,公司高管还将持续出手买入公司股票。我们维持公司2015/2016/2017年EPS0.31/0.43/0.77元,对应目前股价动态PE60/43/24倍,维持增持评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2015-07-22 19.22 -- -- 28.87 50.21%
32.30 68.05%
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投资要点: 公司公告:子公司赣锋国际与Neometals及PMI签订《谅解备忘录》,拟以不超过6100万美元分期收购锂矿石公司RIM不超过49%的股权(Neometals和PMI分别持有RIM公司70%和30%的股权),此外,赣锋国际将签署一份对MtMarion锂矿项目(即RIM所属)生产的100%锂辉石产量的长期包销协议,在最开始三年,公司将参照市场价承销MtMarion锂矿项目所产全部锂辉石精矿(氧化锂含量6%以上),对应数量约为20万吨;而在此后的每一年将承销至少49%的锂辉石精矿+浮动数量(由RIM选择)。交易各方拟2015年8月31日前达成正式协议并完成相关交割。 高执行力优势开始体现,资源短板终将消除。在国内锂产业中,公司的优势主要体现在锂盐产品上,其中金属锂和丁基锂等深加工产品在全球也具备很强竞争力,但缺少锂矿资源一直是公司的短板,在同行业公司纷纷开展垂直整合的趋势下,公司的长期发展存在隐忧。此次公司拟参股的RIM拥有全球第三大未开发锂辉石矿MtMarion,总探明资源量达201.5万吨,氧化锂品位1.45%。目前该矿山项目建设进展顺利,预期2016年中即可开始锂精矿的试车和生产。届时,公司的包销权不仅将确保公司在原材料锂矿端实现自给自足,还能充分受益于锂精矿价格趋势性上涨这一进程。 维持盈利预测和增持评级。作为技术和管理双优的企业,公司一方面推进万吨锂盐项目建设和客户开发;一方面将产业链延伸和升级优化作为发展战略;其核心竞争力和业绩有望持续加强。我们维持对公司的盈利预测,不考虑美拜电子并表,预计15-17年净利润为0.99/1.18/1.36亿元,EPS为0.28/0.33/0.38元,(考虑美拜电子并表,2015-2017年公司净利润1.46/1.79/2.09亿元,EPS分别为0.39/0.48/0.56元),对应目前股价动态PE分别为62/53/46倍。维持增持评级。
东睦股份 建筑和工程 2015-07-22 16.36 -- -- 17.00 3.91%
17.00 3.91%
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三大类新产品稳步放量,实现内生增长动力持续。公司2015年延续了过去2年新产品放量的良好态势,整体来看,公司2015年新产品销售收入将达到3.2亿元(2015年上半年已实现1.38亿元,同比增长81%),较2014年1.9亿元(2013年0.9亿元),同比增长约70%。从半年报中,我们也可以看到公司产品结构优化后带来的指标优化,其中公司2015年上半年产品均价较2014年全年提升12%至3.14万元/吨,产品综合毛利率提升1.86个百分点至32.25%。未来,变量泵和真空泵后继发力,将接替VVT粉末冶金零件,成为公司新产品持续增长的主要来源。 宏观下行上半年家电行业遇冷,下半年订单逐步改善。伴随工业活动的持续收缩,公司上半年家电压缩机领域的销售明显遇冷,半年报显示压缩机配件销售收入同比下滑13.61%(这也致使汽车零件收入占比提升至60%左右)。根据目前公司接到的订单情况判断,家电领域2015年下半年的销售将好于上半年。尽管加工毛利率不如汽车新产品配件,但在现有条件下,家电领域订单的改善对于公司全年实现50%左右的净利润增长至关重要。 多重壁垒构筑核心竞争力,进口替代空间广阔。市场长期以来对东睦股份能否维持主流供应商地位(以传统汽车零部件厂商眼光来衡量)、汽车和家电领域需求增长停滞是否影响公司利润以及公司潜在的市场空间存疑。我们认为公司依托规模、成本、技术和先发多重优势,已成功将竞争对手阻挡于高利润产业之外,近2年公司市占率从18%提升至30%左右已是明证,且由于制造的产品批量大,规模小,精度高,对于巨无霸的下游来说没有足够吸引力自己投入资源进行生产。另外,通过新产品的开拓,切入进口市场,在市场份额难以持续增长的背景下,公司依旧能通过进口替代(新产品放量)来实现高速增长,且汽车数百种零件和多材料(铁基,铜基,铝基)品类的扩张将打开广阔的市场空间。 外延收购成为潜在增长点,科达磁电构建示范效应。在确保内生增长的前提下,公司适度通过外延来提升自身的成长属性。2014年底收购的科达磁电已经构建十分良好的示范效应,对应2014/2015/2016年净利润分别为1000/2500/5000万元。我们预计2015年下半年,公司还将通过入股、合作等模式切入真正优质的粉末冶金生产领域。 股权激励完成授予,建议买入!公司周五公告公司第二期股权激励计划首次授予,加强绑定公司与管理层利益。考虑到家电的订单有所下滑,我们下调2015-2017年盈利预测至0.49/0.79/1.07元(原先为0.57/0.93/1.22元),对应目前股价动态估值分别为33/20/15倍,考虑到公司极高的成长性,维持买入评级!
刚泰控股 房地产业 2015-07-22 17.46 -- -- 41.20 7.29%
18.73 7.27%
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投资要点: 事件:1、公司实际控制人徐建刚或其控制的关联股东拟在未来6个月内以不超过80元/股的价格增持公司股份,累计增持公司股份不超过1000万股,金额不超过8亿元。公司副董事长周锋、董事兼总经理赵瑞俊、常务副总经理林亢峰、副总经理兼财务总监车海辚及董事会秘书张秦拟累计增持公司股份不超过100万股,金额不超过800万元。2、公司与深圳市珠宝贷互联网金融服务股份有限公司,及深圳市中金创展金融控股股份有限公司签订了《战略合作协议》,拟基于互联网的黄金、钻石行业供应链金融业务开展合作,包括考虑股权合作的机会。3、对上海曼恒进行增资扩股及共同出资设立新公司方式,双方已就上述事项签订了《股权合作框架协议》。拟出资认购上海曼恒增资扩股的股份,认购价格及股份数量待公司尽职调查完成后双方协商确认;合资公司具体出资比例、注册资本等相关事项,双方另行协商确定。 战略之一:公司期望成为国内最大的基于o2o 的黄金珠宝钻石垂直电商平台。此次与上海曼恒进行股权合作,是公司推进这一战略的又一重要举措,通过将正在收购的柯蓝、上海曼恒、黄金珠宝业务、瑞格传播等资产的整合和腾讯的支持,未来公司将有望成为中国最大的基于O2O 的垂直定制电商平台,且通过文化设计实现优势的产品线和市场竞争力。目前公司所在的黄金珠宝钻石零售行业年市场规模超过万亿,目前电商的市占率仅5%不到,国外发达国家市占率则在30%以上,公司有望在这一市场获得较大份额。 战略之二:公司期望成为国内较大的基于互联网的黄金珠宝钻石金融服务商。此次与珠宝贷及深圳市中金创展金融控股股份有限公司签订了《战略合作协议》,拟基于互联网的黄金、钻石行业供应链金融业务开展合作,包括考虑股权合作的机会。这是公司继与比利时钻石交易中心合作后的又一落地事件,未来基于金融方面的投资和对外合作或将持续落地,补足整个生态体系,仅供应链金融每年的利润空间就在500亿左右,公司推动速度在行业内最快,有望在此领域实现较大份额,仅占5%的市场份额则可实现利润也在25亿左右。 高管大比例增持,市值空间巨大。公司大比例增持显现未来发展信心,公司目前预期差较大,伴随着市场对公司发展潜力和行业机会的逐渐认识,公司将得到更多人认可。看好其黄金及衍生的文化、电商、供应链金融全产业链布局,维持”买入“。预计公司2015-2017年收入分别为53.3、59.4、73.9亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为4.07亿、6.15亿和6.77亿,每股收益为0.83、1.25、1.38元。未来超预期概率极大,分开估值后给予公司未来一年翻倍空间的首次目标价。
格林美 有色金属行业 2015-07-20 14.38 -- -- 16.60 15.44%
16.60 15.44%
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投资要点: 公司公告:1)公司与湖北省供销合作总社签署框架协议书,双方共同出资设立“回收哥”网络回收有限公司,采用O2O方式开展“互联网+分类回收”业务;2)深圳中植产投于2015年7月15日通过深圳证券交易所证券交易系统从二级市场以自有资金999.72万元增持本公司股票710026股,占公司总股本的0.059%,中植产业投资有限公司计划通过自身及关联企业自2015年7月10日起三个月内,继续增持公司股份,合计不超过公司总股本的3%(含本次)。 “互联网+分类回收”项目推进有条不紊,回收渠道拓宽利好公司长期发展。本次项目合作方湖北省供销合作总社是省政府直属合作经济组织,政府背景和完善的渠道布局是其最大优势。据公告披露,供销合作总社在在省内建立蕲春、汉川、谷城、恩施四大工业园和一百多个回收网点,以“四园一网”的合作方式来开展再生资源回收加工业务。此次合作双方计划以“回收哥”为形象主体,采用O2O方式来实现居民线上交投废品与“回收哥”线下回收深度融合,线上的交投平台包括手机APP、微信和网站。双方预计在7月底之前启动“回收哥”APP在湖北四大地区的上线试点工作,在15年年底前完成覆盖湖北全省主要城市推广工作,目标是让全省30%以上城市市民使用“回收哥”APP。固废回收行业长期以来受制于回收渠道分散,难以持续提升集中度。以公司为例,14年公司“四机一脑“回收量达到670万台,但在全国市占率仅为5%左右。我们认为,线上交投+线下上门回收的模式有利于提高居民参与分类回收的积极性,拓宽公司的回收渠道,从而提高公司在行业内的市场占有率。 长期来看,未来“回收哥”项目在湖北发展成熟后,有望向其他省份复制。 中植产投持续增持彰显对公司发展强大信心。公司与中植系合作关系密切,14年公司就与中植资本联手发起10亿元的环保产业基金,15年公司的定增方案中中植产投拟出资7.5亿元认购7895万股。此次中植产投在二级市场上增持公司股份并计划在未来继续增持,彰显了对公司发展前景的强大信心。 维持盈利预测和增持评级。鉴于此次项目建设的具体方案尚在协商中,我们暂不调整盈利预测,预计公司2015-2017年净利润分别为3.71、4.56、5.11亿元。不考虑增发摊薄,公司2015-2017年EPS分别是0.31/0.38/0.43元(考虑增发摊薄后,15-17年EPS分别是0.25/0.31/0.35元)目前股价对应动态市盈率分别为46X/38X/33X,维持增持评级!
格林美 有色金属行业 2015-07-14 15.16 -- -- 16.60 9.50%
16.60 9.50%
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投资要点: 事件:公司发布公告,于2015年7月9日联合深圳动力创新及深圳安利豪签署了《合资经营协议书》,三方拟成立合营公司深圳市本征方程石墨烯技术股份有限公司,其中公司计划出资2000万元,持股比例为20%。深圳安利豪出资2000万元,持股20%,深圳动力创新以专利权作价出资6000万元,持股60%。合营公司将主要经营范围为石墨烯技术开发与及其在新能源材料、超细粉体材料、导电材料、新型涂料等领域的产业化应用。 技术团队背景深厚,对赌协议有力促进石墨烯产品产业化。深圳动力创新由刘剑洪教授等高校核心技术团队成员组成,经过十多年的研究开发,掌握了石墨烯在电池电极材料、电子导电材料和超细粉体材料等关键材料领域应用的系列关键技术,并就石墨烯在锂离子电池中的运用申请了多项专利,技术实力十分深厚。公司与之合作有望产生协同效应,推动公司原有电池材料、超细钴镍材料等产品的进一步升级。同时合作各方同意,合营公司将力争材料产品在三年内达到年度产值人民币3000万元或以上,且年度净利润达到人民币1000万元或以上,如未能实现上述目标,公司有权选择终止合作,并按累计出资总额的130%将股权出售给深圳动力创新公司或刘剑洪。 产业布局完善,业绩高增长可期:15年公司电子废弃物业务和电池材料业务产能将进一步释放,产销量均有望实现40%以上的增长。而电子线路板回收生产线的达产和增值税退税政策实施也将成为公司新的业绩增长点。未来几年电子废弃物基金目录扩容实施以及公司在报废汽车产业的提前布局将为公司未来的持续稳健发展提供有力支撑。公司的产业布局基本完善,后期将继续通过内生外延来扩大规模、释放效益,强化自身的行业领导地位。 维持盈利预测和增持评级。我们维持此前的盈利预测,预计公司2015-2017年净利润分别为3.71、4.56、5.11亿元。不考虑增发摊薄,公司2015-2017年EPS 分别是0.31/0.38/0.43元(考虑增发摊薄后,15-17年EPS 分别是0.25/0.31/0.35元)目前股价对应动态市盈率分别为45X/37X/33X,维持增持评级!
中国铝业 有色金属行业 2015-07-14 6.50 -- -- 7.55 16.15%
7.64 17.54%
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投资要点: 控股股东拟大手笔增持公司股份。公司公告,控股股东中铝公司拟在未来半年内通过证券公司或基金管理公司定向资产管理等方式增持本公司股份,本次用于增持的资金不超过人民币6.4亿元 。中铝公司同时承诺从即日起6个月内不减持所持本公司股份,本次增持计划完成后的6个月内,也不会减持通过上述方式增持的本公司股份。 当前股价与前期定增方案发行价格持平,存在较高安全边际。公司股价经过近期的大幅回调,7月9日的收盘价为5.83元,与前期已实施的定增方案中5.80元的发行价格基本持平,存在较高的安全边际。公司控股股东大手笔增持计划也彰显了对公司未来发展的信心。 坚定改革提升经营效率逻辑不断验证,2015年将成公司业绩拐点。电解铝行业经过多年的发展已经高度市场化,价格低迷的背景下成本优势将被进一步放大。公司一方面积极扩张铝土矿产能,提升自给率以降低电解铝的原材料成本;另一方面通过建设自备电厂、推进直购电、大规模实施技改提高工艺效率这三个维度来降低生产成本。公司控股股东也持续给予公司大力支持,前期低价注入优质资产(山东铝业年产50万吨拜耳法氧化铝生产线,1.8万吨高纯铝厂,2万吨铝合金厂)就是明证。公司改革动力十足,2015年大概率将迎来业绩拐点。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元,考虑增发股本摊薄,对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07,对应目前股价动态市盈率分别为292/117/83X。维持对公司的增持评级。
格林美 有色金属行业 2015-07-07 13.75 -- -- 16.60 20.73%
16.60 20.73%
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投资要点: 事件:公司公告,7月3日,公司副总经理兼董秘欧阳铭志先生、副总经理周波先生、蒋振康先生、公司监事王健女士以自筹资金通过深圳证券交易所证券交易系统从二级市场买入本公司股票121.12万股,占公司总股本的0.100%。公司核心管理层成员欧阳铭志先生、周波先生、蒋振康先生、周继锋先生、王健女士计划在未来10个交易日内,根据中国证监会和深圳证券交易所的有关规定及市场情况继续增持公司股份,增持数量合计不低于200万股(含本次公告数量)。除此之外,以上5位公司核心管理层成员表示在未来三个月内视市场情况不排除继续增持公司的股票。 核心高管集体增持彰显对公司强大信心,利好公司长期发展:近期公司股价超跌,投资价值日益凸显,公司多位核心高管集体增持,且披露后期增持计划,用实际行动表明了对公司持续稳定发展的坚定信心,同时也将自身利益与公司利益绑定,利好公司长远发展。 产业布局完善,业绩高增长可期:15年公司电子废弃物业务和电池材料业务有望继续保持高速增长,背后的驱动力主要来自于:1)产能进一步释放。公司目前电子废弃物处理能力在1000万台左右,乐观估计,15年处理量有望实现40%以上的增长;2)电子线路板回收生产线达产。公司新建一条废弃电子线路板回收利用生产线,目前正处于设备调试阶段,预计将于年中达产,届时公司将具备从废弃电子线路板中高效提取黄金、白银等贵重金属的能力;3)前不久国家财政部、国家税务总局联合发布了《关于印发<资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录>的通知》,规定从7月1日起,对于废旧电池、废旧电器电子产品、报废汽车、废旧线路板、废塑料等循环再造的金属及其化合物和塑料制品等,将享受30%以上的增值税退税优惠,粗略测算,此项政策实施后每年讲给公司节省数千万元增值税费;4)与三星SDI合作开发电池材料业务,三星SDI 将力推公司成为其电池正极材料最大供应商。除此之外,电子废弃物基金目录扩容实施以及公司在报废汽车产业的提前布局将为公司未来的持续稳健发展提供有力支撑。 维持盈利预测和增持评级。我们维持此前的盈利预测,预计公司2015-2017年净利润分别为3.71、4.56、5.11亿元。不考虑增发摊薄,公司2015-2017年EPS 分别是0.31/0.38/0.43元(考虑增发摊薄后,15-17年EPS 分别是0.25/0.31/0.35元)目前股价对应动态市盈率分别为40X/33X/29X,维持增持评级!。
中国铝业 有色金属行业 2015-07-01 9.15 -- -- 9.21 0.66%
9.21 0.66%
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事件:1)公司拟向中铝资源出资61,658万元,以获得中铝资源15%的股权;2)公司全资子公司中铝山东拟与中铝公司下属全资子公司山东铝业进行部分资产置换。本次资产置换交易中,置出资产为中铝山东电解铝厂除电解铝生产线外的资产(主要为炭素资产)、铝加工厂、医院病房楼资产及相关负债,评估价值为2.88亿元;置入资产为山东铝业拜尔法生产线,评估价值为4.73亿元。差价部分约为1.85亿元人民币将以现金予以补偿;3)公司全资子公司包头铝业拟以0.35亿元收购中国铝业控股子公司包头铝业(集团)有限责任公司的高纯铝厂及轻金属材料厂的相关资产、负债。 增资中铝资源,利好公司长远发展:中铝资源是中铝公司资源获取和勘探的平台,公司对其进行增资,看中的正是中铝资源在国内外铝土矿的勘探开采方面的巨大优势,增资完成后,中铝资源将在特定探矿区域和矿产品勘探方面重点突破,公司有望共享勘探成果。长远来看,此次增资中铝资源为公司后期继续提升铝土矿自给水平、进一步强化公司电解铝业务的盈利能力奠定基础。 低成本置入优质资产,剥离无关资产聚焦主业发展:公司拟置入的资产为山东铝业年产50万吨拜耳法氧化铝生产线,截至15年4月30日,该生产系统资产净值为3.58亿元,公司按4.73亿元收购,PB仅为1.32。子公司包头铝业拟收购的两家企业分别是年产1.8万吨的高纯铝厂及年产2万吨铝合金的轻金属材料厂。我们认为,这一系列的资产运作的背后一方面体现了集团公司对公司改革升级的大力支持,另一方面置入和收购的优质资产也将增强公司的产业竞争力,提高电解铝合金化比例,实现铝产业链升级。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元,考虑增发股本摊薄,对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07,对应目前股价动态市盈率分别为457/183/131X。维持对公司的增持评级。
利源精制 有色金属行业 2015-06-12 22.85 -- -- 24.42 6.87%
24.42 6.87%
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事件:公司发布公告,拟修改非公开发行方案。由于原建设地点天津利源厂区地质条件存在建设难度,增加整体建设成本,公司计划将项目实施地点由天津变更为沈阳。同时,修订后的定增预案在股票发行数量和价格上均发生变化,其中发行价格由9.57 元/股大幅上调至17.65 元/股,发行数量由15600 万股调整为22700 万股,募集资金增加了10 亿元,主要为满足新增加的每年1000 辆的铝合金火车项目资金需求。 政府大力支持,项目前景向好。公司与沈阳市沈北新区人民政府签订协议,就定增项目的细节进行约定。当地政府方面同时承诺,将该项目确定为“沈阳市重点项目”,享受市重点项目的所有待遇;而在项目达产后,在同质量、同价格的情况下,当地政府将优先使用公司产品,用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。我们认为,政府的大力支持一方面保障了定增项目后期的顺利实施,另一方面也为公司项目建成后产能消化提供有力支持。 产品结构优化升级持续推进。本项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000 辆(包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力,公司轨道车辆材料的收入比重将大幅提升,届时公司业务结构和利润水平有望得到优化和提高。 维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17 年净利润分别为4.84/6.23/7.85 亿元的盈利预测,基本EPS0.52/0.67/0.84 元,目前股价对应动态市盈率分比为43/33/26 倍,考虑到公司在铝型材深加工领域的突出实力以及切入轨交铝型材市场后良好的发展前景,我们维持对公司的增持评级。
金发科技 基础化工业 2015-06-05 16.57 -- -- 17.73 7.00%
17.73 7.00%
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投资设立花城银行,金融平台布局再下一城:公司发布公告,计划与御银股份、花都科技等广州民营企业共同出资设立花城银行。公司出资15 亿元,占花城银行总股本的30%,为控股股东。目前花城银行仍处于申报审批进程中,但我们认为在金融改革的大背景下,公司牵头成立民营银行,必将获得广州市政府的大力支持,审批通过是大概率事件!l 金融平台迎来价值重估:近半年来,公司在原有的改性塑料和新材料业务基础上,积极开拓金融业务,在供应链金融(中和信保)、供应链金融(金发大商)、小额贷款(金发小贷)、股权投资(广东空港城)均有业务布局。此次成立民营银行,将有效拓宽公司的融资渠道,与供应链金融业务形成良性互补,公司的金融平台将迎来新一轮价值重估。 实业+金融双轮驱动,转型红利将不断出现:公司已从单一的原材料生产商转型为实业+金融的平台型公司,通过为上下游客户提供产品+资金的立体式服务,行业运转效率得到提升,公司也将不断强化自身的核心竞争优势,延伸价值链从而形成新的利润增长点。 维持盈利预测和买入评级:暂不考虑花城银行的影响,维持对公司的盈利预测。预计公司15-17 年净利润分别为9.33/11.39/13.70 亿元,对应EPS 分别为0.36/0.44/0.54 元。目前股价对应15-17 年动态市盈率44X、36X、30X。花城银行的设立将提升公司的金融平台价值,实业+金融的战略有利于公司进一步强化竞争力,培育新的利润增长点,维持“买入”评级。
宁波韵升 电子元器件行业 2015-06-05 31.58 -- -- -- 0.00%
31.58 0.00%
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投资要点: 大洋电机非公开发行股份加现金置换宁波韵升持有的上海电驱动股权。2015年6月2日晚间公告,大洋电机将以非公开发行股份及支付现金的方式购买本公司及下属子公司宁波韵升投资有限公司持有的上海电驱动股份有限公司26.46%股份。其中大洋电机拟向宁波韵升支付现金对价2.22亿元,同时向宁波韵升发行1.11亿股(占发行后总股本的5.61%,发行价6.34元/股,锁定期12个月)。 对价收购35亿元略有低估,交易仍属多方共赢。此次大洋电机拟购买上海电驱动资产的预估值为35亿元,较上海电驱动净资产3.02亿元增值1057%,但我们认为按照电驱动2015年预计2亿净利润和新能源汽车行业整体估值水平,此收购价格或略有低估,消除折价部分未来或通过二级市场大洋电机股价上涨实现。此次交易将有助上海电驱动实现产业链一体化(通过大洋电机做外协),获得资本市场资金助力;对于大洋电机,它顺利成为新能源汽车电机领域的生产龙头,打开未来市值成长空间;对于宁波韵升而言,上海电驱动股权收益将显性化且显著增值(当期投资收益预计增值8.45亿元,对应每股收益1.58元),且韵升持有大洋电机5.61%股权仍将享受未来新能源汽车爆发带来的行业红利。 公司布局伺服电机涉及工业自动化领域,外延并购预期强烈。2014年年报,公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右,伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件,目前广泛应用于数控机床,包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距,但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元,外延并购预期强烈。 电驱动股权大幅增值且变现渠道明晰,大洋电机市值增长催化韵升股价上行,期待后续并购,维持买入评级!此次宁波韵升参与大洋电机定增有助于其持有上海电驱动股权的增值与变现(流动性),事件的最终结果好于多数投资者预期。我们预计上海电驱动收购完成后,大洋电机市值成长空间超过4倍,在不考虑宁波韵升其它外延并购的情况下,其给予的宁波韵升短期市值增长空间超过22%,维持买入评级!我们仍期待公司后续在主业的产业链延伸上能够取得突破!
紫金矿业 有色金属行业 2015-06-01 6.82 -- -- 7.49 7.46%
7.33 7.48%
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投资要点: 定增100亿元谋求海外资源收购。公司于5月26日晚间发布定增预案,拟以不低于4.13元/股,向不超过10名特定对象非公开发行不超过24.21亿股,募集资金总额不超过100亿元,拟用于海外项目建设、海外收购及补充流动资金等。公司股票将于5月27日复牌。 10倍PE收购对价合理,国际化战略铺开响应一带一路。根据方案,刚果(金)科卢韦齐(Kolwezi)铜矿建设项目总投资35.29亿元,拟投入募集资金32.23亿元。项目建成后,年处理铜矿原矿石165万吨,年生产硫化铜精矿7212吨(含铜60%),通过火法冶炼年产粗铜43616吨(含铜90%),通过湿法冶炼年产电解铜8203吨。建成后年销售收入预计为3.19亿美元,年创造税后净利润约7813.90万美元;刚果(金)卡莫阿(Kamoa)铜矿收购项目和巴新波格拉(Porgera)金矿收购项目拟分别投入募集资金25.17亿元、18.21亿元(2014年净利润约4016万美元)。此外,部分募集资金将投向国内,紫金山金铜矿浮选厂建设项目拟投资4.44亿元,项目达产年年产铜精矿15.43万吨,年产硫精矿33.07万吨,预计实现销售收入41250万元,年创造税后净利润约6879.83万元。扣除公司19.95亿元补充流动资金,此次收购资产的平均PE约10.03,收购对价合理。目前大宗商品正处于低谷期,国际矿业公司加快出售资产,矿业资源估值较低,是中国加快海外资源收购步伐的有利时机,也可视为对国家一带一路战略的积极响应。 权益储量大幅提升,并购金矿山带来产量增长有效弥补紫金山黄金产量下滑。通过本次收购,公司将大幅提升矿产资源储量:按权益测算,金的总资源储量将从截至2014年末的1341.50吨提升到1476.88吨(增长10.09%),铜的总资源储量将从1543.30万吨提升到2679.42万吨(增长73.61%),为公司长期可持续发展奠定坚实基础。通过与巴里克合作开发波格拉精矿(各占50%股权)将令紫金矿业增加黄金权益储量7.5吨,有效对冲本部紫金山黄金产量的逐年下滑,是公司未来利润重要的增长点。 打造电商平台,发挥整合效应。公司依托金属资源及销售网络优势,加强金融创新,在矿业与互联网、金融的结合上进行了有益探索,创建了“互联网+有色金属产业链+大数据”、开放性、综合性、一站式服务的电商服务平台,包括资讯、交易结算、仓储物流和金融服务等四大功能模块,将逐步建立一个覆盖全国的金属物流仓储体系,实现资金、信息、物流的全面对接,形成完整的金属产业链,提高贸易及物流效率,发挥公司特有的行业优势、区位优势、政策优势和整合效应,满足公司业务发展需要。 龙头黄金企业资源属性进一步增强,上调评级至买入!公司作为国内黄金公司的龙头企业,长期致力于海外矿山的兼并,此次收购巴新金矿和刚果铜矿将进一步强化上市公司的资源属性,大幅增厚上市公司的权益价值。同时公司依托自身资源优势积极探索互联网商业模式也有助于公司估值提升。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.12/0.14/0.18y元,对应当前股价动态PE分别为45/38/29倍。考虑到公司停牌期间,上证指数大幅上涨约15%,公司股价存在补涨诉求,我们上调公司评级至买入!
金发科技 基础化工业 2015-05-27 13.46 -- -- 17.73 31.72%
17.73 31.72%
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投资要点: 国内少有的新材料平台型公司:公司是国内少有的新材料平台型公司,十分重视产品和技术研发,研发费用占营收比例常年在4%以上(如果剔除贸易收入,实际比例会更高)。经过多年的积累,公司已形成了改性塑料为主、多种新材料(碳纤维、高温尼龙、可降解塑料)稳步推进的大好局面。 改性塑料业务将享受毛利率提升和产能释放双重弹性。改性塑料90%生产成本为原材料(各种合成树脂),而合成树脂价格与原油价格高度相关。受益于采购成本下降,价格传导至下游存在一定时间迟滞,公司改性塑料业务自15年1季度开始毛利率同比环比均有了明显改善。此外,15年公司在国内的多个地区的生产基地产能持续释放(其中武汉基地15年开工建设),公司将受益毛利率提升和产能释放的双重弹性。 新材料业务存在爆发性机遇。经过多年的技术积累和市场开拓,公司的多个新材料品种自14年以来都经历了跨越式的发展,逐步迈入收获期。其中高温尼龙2015年有望实现翻番增长,可降解塑料经过在全国16个省市进行试点也已形成卡位优势;碳纤维复合材料在轨道交通市场有了规模化应用。公司作为新材料平台型企业的优势将开始逐步体现。 以供应链金融为核心的金融平台正逐步成型。塑料行业市场容量超过万亿,上下游企业大多规模偏小,缺少抵御价格波动风险的能力。在当前中小企业融资难问题日益凸显的背景下,供应链金融存在广阔的发展空间。公司自15年4月份全面启动供应链金融业务,依托丰富的上下游客户资源和银行资源,积极探索供应链金融的多元化发展。目前公司已经开发了多种业务模式,致力于帮助下游客户降低融资成本、减少价格波动风险。并且公司在供应链金融之外还为客户提供仓储物流、期货交割、仓单串换等多种服务,公司以供应链金融为中心的金融平台正在逐步成型,未来成长空间值得期待。 上调评级至“买入”:我们预计公司15-17年净利润分比为9.33/11.39/13.70亿元,对应EPS 分别为0.36/0.44/0.54元。目前股价对应15-17年动态市盈率36X、29X、24X。公司作为改性塑料龙头企业,15年将享受毛利率提升和产能进一步释放的双重弹性;而新材料业务经过多年积累逐步迈入收获期。此外公司正围绕供应链金融打造多元化的金融平台,既有利于公司形成新的利润增长点,还能通过整合塑料行业上下游资源扩大公司在行业影响力和话语权,从而实现对主业的反哺。我们认为公司有望成为实业+金融双轮驱动的化工新材料巨头,考虑到公司各项业务良好的成长前景以及公司积极转型的决心,我们上调公司评级至“买入”。
天齐锂业 基础化工业 2015-05-13 64.00 -- -- 93.10 45.47%
95.80 49.69%
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投资要点:行业地位突出的全球锂业巨头。公司控股子公司泰利森占据全球锂辉石供应量的2/3,全球锂资源(包括卤水)供应量的40%,资源优势和行业影响力十分显著,其产品售价已成为行业内市场价格的标杆。而在新能源汽车领域的需求拉动下,碳酸锂和氢氧化锂等锂盐产品需求规模将不断上升,公司资源优势明显且市场份额较高,将持续受益于锂精矿量价齐升这一进程。 射洪锂盐加工基地经营向好,期待后期向深加工领域拓展。公司射洪锂盐加工基地拥有1.5万吨锂盐加工产能,其中5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目和年产5000吨氧化锂项目在2014年因产能未能发挥合计亏损近千万。15年1季度,射洪锂盐加工基地运转逐渐正常化,基本实现盈亏平衡,后期将成为公司又一利润增长点。此外,按照公司控股股东天齐集团与洛克伍德签署的《期权协议》,公司拥有投资洛克伍德德国公司20%-30%权益的期权,洛克伍德德国公司专注锂盐产品的深加工,在有机锂(如丁基锂)领域实力雄厚 我们判断公司后期将继续向锂盐深加工领域拓展,但是否收购洛克伍德股权还取决于其相对公司自建产能是否具备经济性。 短期内业绩将受银河锂业江苏拖累。银河锂业江苏拥有国内最为现代化的碳酸锂生产线(1.7万吨),但由于债务结构不合理(每月财务费用约400万元)以及折旧费用偏高(每月折旧约600万元),一直处于亏损状态。这将对公司后期业绩增速造成一定影响。但长期来看,随着碳酸锂价格的稳步上涨以及公司对银河锂业进行债务替换和后续融资,银河锂业有望逐渐减亏直至实现盈亏平衡。 下调盈利预测,维持增持评级:考虑到后期江苏银河锂盐并表后将对公司业绩产生一定拖累,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年EPS 分别为0.68/1.22/1.60(原预测值为0.80/1.33/1.72),对应目前股价动态PE 分别为94/52/40,公司在锂资源端拥有行业话语权,在锂盐加工端的布局从15年开始也将开始贡献收入。我们再次重申公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行这一逻辑,维持对其增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名